この記事の由来は milkyeggs、Odailyの翻訳者Katie Kooによって編集されました。
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ニューヨーク・タイムズは昨日、SBFに関する「白塗り」記事を掲載した
、さまざまな内部関係者から反対を引き起こしました。この記事では、アラメダ・リサーチの視点からFTX事件を概観し、SBF、サム・トラブッコ（アラメダ・リサーチの元共同CEO）とキャロライン・エリソン（アラメダ・リサーチの現共同CEO）がどのようにして200億ドル以上の資金を使い果たしたかを紹介します。利益とFTXユーザーの預金。
はっきり言っておきますが、私たちはアラメダ・リサーチとFTXに何が起こったのか完全には理解していません。ただし、全体像を把握するのに十分な情報があります。 Twitter ユーザーへの世論調査、フォーラムの逸話、公式ニュースを通じて、密接な関係にある 2 つの企業の歴史が明らかになり始めました。
証人の証言と完全な財務調査がなければ、私たちの主張は暫定的なものです。与えられた情報には欠陥があるか、捏造されている可能性があります。ただし、現在入手可能な情報を結び付けると、信頼できるタイムラインが明らかになります。
SBF、Trabucco、Caroline は (おそらく) 全員善意からスタートしましたが、商社の経営にはあまり適していませんでした。
2020年から2021年の強気市場では、アラメダ・リサーチはレバレッジを活用したロング取引と非流動性の株式取引を通じて多額の利益を上げた。
アラメダは最初はマーケットメーカーとして利益を上げているかもしれませんが、最終的にはその優位性が低下し、最終的には利益が得られなくなります。
2022 年初めにローンが回収される際に、FTX ユーザーからの預金を債権者への返済に使用するという緊急決定。
この借金返済方法はますます不安定な取引とギャンブルを刺激し、最終的には完全な破産につながりました。
副題
アラメダ・リサーチは150億ドル以上を損失する可能性がある
ほとんどのニュース報道では、破産は比較的小規模なものとして描かれているようだ。たとえば、ニューヨーク・タイムズは、ユーザーの預金がベンチャーキャピタルの資金調達に使用されたと主張した。
同様に、マット・レバイン氏のコラムは、担保としてのFTTの価値の下落が資産と負債の間に大きな不均衡を生み出していることを示唆しているようだ。
どちらのアカウントも、物語の重要な部分を見逃しています。まず、FTX は約 80 億ドル相当のユーザー担保を失いました。 FTXとアラメダに投資されたベンチャーキャピタルの総額や、FTTの価格下落による担保価値のわずかな下落を考慮しても、FTXの80億ドルの負債は意味をなさない。これらの損失は重大ですが、それ自体ではFTXの破産を適切に説明できません。
それ以外にも、FTX とアラメダは以下の理由により、共に非常に収益性が高いと広く考えられています。
FTX 取引手数料は、大量のユーザー取引と相まって高額です。
SOL、MAPS、OXY、SRM などのトークンの非常に危険な取引。
推定利益を正確に見積もるのは難しいが、これらの販売店、特に儲かるベンチャー取引は、アラメダとFTXに少なくとも100億ドルの利益をもたらした。
したがって、さらに大きな謎が残されています。アラメダとFTXは150億ドル相当（おそらくそれ以上）の利益を浪費したようだ。アカウントの全体像が今のところ明らかになっていないことは注目に値します。すべてのお金がどこに消えたのかは決して分からないかもしれません。ただし、私たちは、合計すると 150 億ドル以上の損失を合理的に説明できるいくつかの個別の仮定を提供します。
副題
アラメダのマーケットメイクの優位性が薄れ、ロングに
アラメダは非常に有能で収益性の高いマーケットメーカーであると考えられています。しかし、この認識は本当に正しいのでしょうか?
アラメダの側近（ジェーン・ストリートのSBFとキャロライン、SIGのトラブッコ）の経歴にもかかわらず、商社で数年間経験したからといってビジネスの天才になれるわけではない。これは、2019 年の仮想通貨市場では非常に競争が激しいと考えられるかもしれませんが、従来の金融における価格変動を予測するマーケットメイクの精度とは大きく異なります。 Tower や XTX のような、より規模が大きく、非常に有能で、資本が豊富なマーケットメーカーが仮想通貨市場で取引を開始するにつれて、アラメダは徐々に地位を失いました。
「優位性が失われると、マーケットメイクの状況を無視して投機家になる。」 アラメダ幹部のいくつかの声明もこの理論を裏付けている。たとえば、Trabucco は 2021 年 4 月にニュースベースの取引戦略について次のように説明しました。
明確にしておきますが、彼は実際、レバレッジド暗号通貨市場テストを機関導入の新たな物語として説明しており、多くの個人トレーダーが2021年に暗号通貨に投資しているのとまったく同じ理由です。
同氏はまた、イーロン・マスク氏がツイッターでDOGEについてよく語るため、数か月間DOGEに対して強気だったと述べた。
彼らがBTCとDOGEのロングポジションで利益を得たことは疑いの余地がありません。かなり賢い取引だと言う人もいるだろう。おそらくそれはまったく「定量的取引」ではなく、アラメダは明らかにその分野に拡大しており、数値化するのが難しく、彼らの専門分野とは比較的無関係に見える他の市場参加者に対する優位性を持っています。彼らはオープントレードで利益を上げたかもしれませんが、勝てなかったトレードはどうなるでしょうか?
キャロラインは1か月前、アルゴリズムのジャングルで小銭を拾うよりもロングポジションに賭けるほうが好きだ、と強くほのめかした。
彼らの取引戦略は、(1) マイナス証拠金のマーケットメイクと (2) フリーロングの組み合わせであると推測できます。実際、アルゴリズム取引の利益が少なくなればなるほど、BTC や DOGE をロングすることで損失をすべて埋め合わせられる可能性に頼ることができます。純ベースでは、2020年から2021年のほとんどの取引で非常に利益が出る可能性がありますが、2021年末に市場が反転し始めると、全体的な経済的損益が大幅に減少する可能性があります。
アラメダは多くのフリーエージェント権を獲得した。 Solana を低価格で購入し、低浮上の Solana エコシステム トークンを大量に蓄積し、Solana エコシステム全体を促進し、売られすぎた清算を購入します。しかし人々は、強気相場での経験から自信過剰になり、自分の取引能力を過大評価してしまい、その後の損失につながるのではないかと感じています。一貫した方法でコインを販売するのではなく、非流動性のエコシステムコインを借り入れるという彼らの戦略。彼らは、FTX の取引高が膨らむことを理由にマーケットメイクを正当化し、それがひいては取引所のリスク評価の上昇を正当化しました。
副題
アラメダは組織化されておらず経営も悪い貿易会社です一流商社で数年勤務したからといって、一流のトレーダーであることを意味するわけではないことは明らかですし、ビジネス慣行を整理するのが得意であることを意味するわけでもありません。
「効果的な利他主義」フォーラムでアラメダの元従業員が、アラメダの社内慣行についての説明を共有しました。このコメントは、査読者の個人的な記憶に基づいた単なる物語です /ただし、上記の詳細の一部は、私と個人的にやり取りされた個人的な説明によって裏付けられています。このことから、アラメダ内部では、ずさんな簿記、SBFの指示による恣意的な自由取引、内部の管理ミス、信じられないほど貧弱な組織など、信じられないほどの巨額の損失があったのではないかと私は考えています。
これらの説明は、私が信頼できる情報源（一次および二次の両方）から聞いた、SBFの不十分な資本管理を指摘する多くの話と一致しています。たとえば、私の会社がFTXからベンチャーキャピタルを受け取っていた友人はこう言いました。会社の財務内容について漠然とした知識しかない場合、特に FTX が広告、ブランド取引、その他の裁量的経費に費やしている驚異的な金額を考慮すると、融資が開始されるまで彼らは自分たちの状況の深刻さを認識していなかった可能性があります。 LUNA 嵐の後に呼び戻される予定です。
本当に資本を調達する必要があり、資金が不足していると判明した場合、巨額の損失を被らなければならないため、SBFなどがFTXの顧客預金を、期待していた一時的な赤字の補填に利用する誘惑に駆られるかもしれない。これは、今度は、より堕落した、より危険な形態のギャンブルセックスを生み出しました。
副題
SBFは不安定、無謀、おそらく無能元トレーダーのグループがこれほど無謀な行動をとったのは驚くべきことではないでしょうか?私たちはキャロラインとトラブッコについて個人的にはあまり知りませんが、幸いなことに、スチュワードとしての SBF についてはたくさんの話があります。明らかです、
SBFは「リスクに対する多大な欲求」を持っている
、FTXの元従業員によって確認されました。 SBFはまた、賭け金規模に対するケリー基準（ケリー基準：主にギャンブルや投資における最適な賭け金・投資額を決定するために使用される））の適用性を公に否定している。
なぜSBFは意図的に賭け金を膨らませることにこれほど固執するのでしょうか?単に長期的な成長のための最適な戦略についての混乱が原因でしょうか?もう一つの仮説は、彼の生来のリスクを冒す傾向に加えて、一種の催眠薬としてドーパミン作動薬（パーキンソン病の処方薬）を服用していた可能性があるというものである。これらの薬物は、ギャンブル依存症や買い物三昧などの危険な行動を引き起こすことが知られています。
オーティズム・キャピタルは最近、SBFがいかにして過激なドーピングを奨励したかについて元FTX従業員の説明を共有した。これは、SBFが「パフォーマンス」向上剤としてドーピングを使用していることを自認していることと一致している。
FTXの広告およびブランディングパートナーシップへの巨額支出は、預金を集めるための戦術である可能性が高いが、部分的にはSBFがこれらの薬物を継続的に乱用していることが原因である可能性がある。 FTXは、eスポーツ業界の同様の契約をはるかに上回る2億1,000万ドルという驚異的な金額でeスポーツ団体TSMの命名権を確保した。彼の不動産買収でも驚くべきもので、バハマの不動産ポートフォリオは2億ドルと報告されている。これらは、期待値がプラスになる危険な賭けとは思えません。経営陣が無能だったか、すでに述べたように実際に麻薬を摂取して買収騒動を起こしたかのどちらかです。 SBF は全体的な能力と認知力に顕著な欠陥があります。
FTX の貸借対照表 (今週初めに SBF 提供) がばかばかしいほど単純化されているのは、この一般的な能力の欠如が原因なのでしょうか。
SBFの性格と能力に関する上記の観察の半分が真実であれば、それはアラメダの損失の多くを説明するでしょう。 （彼は正式に CEO を辞任しましたが、キャロライン氏やトラブッコ氏と緊密な関係を維持していることは確かです。）特に、顧客の預金が襲撃されると、彼はますます絶望的な試みでよりギャンブラーになろうとする可能性が高いです。
副題
アラメダとFTXの共謀によりアルゴリズム取引で巨額の損失が発生
ダグ・コルキット氏は、これが実際に従来の市場における有名なナイト・キャピタル・グループ事件と同様の「アルゴリズム取引の暴落」を引き起こしたのではないかと推測している。
非公開で伝えられた報告によると、被害額は10億ドルを超える可能性がある。もちろん、他にも私の知らないことがあるかもしれません。 FTX 記録を完全に検討しない限り、これらの主張を実際に肯定または否定することは困難ですが、情報源は信頼できるものであり、私はそれらを信じる傾向があります。本当であれば、これらの損失はFTXとアラメダ全体の損失の主な原因となるのに十分な大きさだった。
副題
FTT/SRM によって担保されたローンは反射的清算につながる
この理論は、FTXがLUNAの大失敗後にリコールされたローンを返済するために顧客の預金を移動させたというキャロラインの告白とよく一致します。特に、FTX が Voyager や BlockFi などの破産企業を救済した理由が説明されています。これは、ジェネシスなどの他の企業による融資に加えて、短期的な現金需要が多額かつ予測不能になることを意味する。アラメダがすでに不十分な簿記で運営されている場合、特にアラメダがLUNA暴落そのもののリスクに大きくさらされている場合、SBFらは顧客の預金につぎ込む以外に選択肢はないと感じている可能性がある。
要約する
副題
要約する
アラメダとFTXがどのようにして数十億ドルを浪費したのか、実際には正確にはわかっていない。しかし、潜在的な損失を米ドルで大まかに見積もることができます。
Voyager/BlockFiの買収: 15億
LUNA エクスポージャー: 10 億
「ナイトキャピタルスタイル」アルゴリズムクラッシュ：10億
FTT/SRM担保維持: 20億
ベンチャーキャピタル: 20億
不動産、ブランディング、その他の不要不急の支出: 20 億ドル
FTT が 220 億から 44 億に減少: 40 億
リバティの雄牛にとって悪い結果: 20億
副題
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