序文
序文
最近、人民日報の記事「質の高い発展の実現についての一考」は、過去40年間の改革開放で中国経済は年平均10％近い成長を遂げ、輸出主導型の成長に移行しつつあると指摘した。消費とサービス産業に焦点を当てた新しいテクノロジー指向の開発モデルへ。金融システムの改善とサービス産業の発展は、質の高い成長への架け橋となります。中国の金融市場には、金融投資商品を充実させ、金融市場の行動を標準化し、投資家と資金調達が必要な優良企業との間の資金調達経路の遮断を解除し、金融市場が金融媒体としての役割を十分に果たせる余地がまだ多く残されている。
近年、暗号化資産やブロックチェーンなどの新しい金融技術の幅広い応用により、金融取引の速度が大幅に加速され、取引コストが削減され、将来の発展への幅広い展望がもたらされました。ブロックチェーンと分散台帳技術の出現により、世界の債券市場が変化し、債券清算、保管、取引の効率、透明性、流動性が向上すると予想されています。同時に、この技術革命を受け入れる発行体は、発行、仕組み設計、債券信用などの機能から恩恵を受けることになりますが、この新しい分野を効果的かつ合理的に規制する方法は、依然として石を感じて川を渡る必要があります。
Securitized Debt－Facts to Know
Suganya A@Funds Tiger より
編集：八偉研究所
編集：八偉研究所
債務証券化はストラクチャード・ファイナンスの一種であり、一連の債権を再パッケージ化して階層化し、異なる選好を持つ投資家に販売する資金調達方法を指します。
最も高い信用格付けの証券は、AAA または同等の格付けを受けることができます。つまり、格付け機関は、AAA 格付けの債務担保証券を購入する際の損失のリスクは、AAA 格付けの借り手に融資を行うリスクと等しいと考えています。 -資金提供を受けた政府、同一。現在、AAA 未満の格付けを持つ証券は、通常、一連の低格付け証券で構成され最大部分を占めており、このトランシェを保有するリスクは保有するリスクほど高くないため、その最低の証券は「株式トランシェ」と呼ばれます。レバレッジを活用したビジネスの資本は同等です。
AAA 格付けの債券担保証券の金利は、他の AAA 格付けの債券の金利と一致する必要があり、その金利は、他の高格付けの債券と同様に、借り手が支払う金利を大幅に下回る必要があります。これは、低格付けの債券の金利が高くなるということを意味します（ただし、これは、原資産が損失を負担するため、低格付けのトランシェを保有することによる追加リスクを補うためである）。
証券化とは、投資銀行などの金融仲介業者が証券化された債券を作成するプロセスです。負債担保債券には、従来の投資手段に比べていくつかの利点があり、投資ポートフォリオに付加価値を与えます。ただし、証券化手段には独自の特徴があり、苦労して稼いだ資金を投入する前に理解しておく必要があります。
証券化プロセス
証券化には、多数の小口融資を集めて資産プールを形成し、その結果得られる返済キャッシュフローを社債保有者に移転することが含まれます。銀行では、住宅ローンの収益がプールされ、支払いが行われる前に 1,000 で除算されるため、1 人の住宅所有者による債務不履行が証券の平均収益に与える影響はわずかです。たとえ債務不履行が発生した場合でも、住宅は差し押さえられるため、ローン収入の一部の回収が増加します。債務不履行の場合に借り手の資産に対する求償権があることが、証券が証券化債券と呼ばれる理由です。
一般証券化社債
住宅ローン担保債券は証券化された債務商品の中で最も人気がありますが、どんな種類のローンでも証券化できます。車自体を担保とした自動車ローンは、証券化された債務商品の作成にもよく使用されます。
クレジットカード債務や学生ローンは特定の担保によって担保されていないことがよくありますが、貸し手は借り手の資産に対して求償権を持っています。こうした個人ローンを裏付けとした債券も非常に人気のある投資手段です。これらの債券は、住宅ローン担保証券と区別するために、資産担保証券と呼ばれることがよくあります。厳密に言えば、売掛金はすべて資産であることを覚えておいてください。
リスクレベル
債権をプールする利点の 1 つは、さまざまな程度のリスクと報酬を伴う債務商品を提供できることです。 100 人の住宅所有者の月々の平均支払いを 100 人の社債保有者に移転する代わりに、社債をリスクレベルの異なる種類に分割することができます。上級社債権者は受け取る金額が少なくなり、住宅所有者の債務不履行による損失については、不履行額が一定の限度額を超えない限り責任を負いません。債務不履行や小規模な債務不履行がない限り、ジュニア社債保有者は毎月より多くのお金を受け取ることになりますが、デフォルトによる損失と債務不履行による差し押さえによる損失はすべて、まずこのクラスに支払われます。この構造設計により、投資家は適切なレベルのリスクと潜在的なリターンを自分で選択できるようになります。
破産隔離
債券証券化のもう一つの利点は、破産者の隔離が達成されることです。簡単に言えば、住宅ローンや自動車ローン担保債券を販売した銀行が倒産しても、あなたはお金を失うことはありません。結局のところ、あなたが受け取る毎月の支払いは住宅所有者または他の借り手からのものです。もちろん、証券化された債券が常に安全であるという意味ではありません。 2007年のサブプライム住宅ローン危機のように、大規模な債務不履行が発生し、担保に入れられている資産の価値が借り手が返済すべき金額を大幅に下回った場合、証券化債券の保有者は巨額の損失を被る可能性がある。
債務証券化プロセス
証券化を通じて資金調達を検討している企業は、まず資金調達に使用できる資産を特定します。
これらの資産は通常、返済のための資金を受け取る将来の権利を表し、「売掛金」と呼ばれることがよくあります。
売掛金を所有している会社のことを「スポンサー（オリジナルオーナー）」と呼ぶことが多いです。
オリジネーターは、その資産の中から証券化する資産のプールを特定します。
プールに入る資産を確認する際には、満期日がほぼ同じ類似の資産の最適な組み合わせが資産プールに入るはずです。
営業債権、リース料、住宅ローン、自動車ローン等から形成される資産は、期間や金利リスクに応じて資産プールを形成します。
上記で特定された資産プールは、その後、通常は信託として設立され、「特別目的事業体」と呼ばれる、新たに設立された別の事業体に譲渡されます。
資産担保証券は、通常は投資銀行によって設定された信託を通じて投資家に発行されます。
資産が譲渡されると、元の所有者のものではなくなります。
SPV は発起人から資産を取得した後、その資産プールを個別株または証券株に分割して投資家に販売し、その収益を元の所有者に渡して資産を購入します。
このようにして発行される証券は「パススルー証券」として知られています。
通常、この証券にはオリジネーターに対する訴えがなく、投資家は資産担保証券を保有して元本と利息収入を受け取ることしかできません。
セキュリティを魅力的なものにするために、SPV は信用損失をカバーする保険に加入するか、支払いの遅延をカバーするために第三者の金融業者からの信用枠を追加することで、信用補完プロセスに入ることができます。
資産担保証券の市場性を高めるために、いくつかの有名な信用格付け機関によって資産担保証券を格付けすることができます。
信用格付けは、資産担保証券の取引可能性を高め、流動性を高めます。
単一の商業銀行または商業銀行のシンジケートが証券の引き受けに任命されます。
これらの証券は公募または私募を通じて投資家に販売されなければなりません。
投資家の資産の流動性を確保するために、債券は満期前に流通市場で取引できます。
最終的な投資家は、証券化によって作成されたこれらの商品を取得すると、特定の満期期間にわたってそれらを保管します。この期間は、他のすべての関連する契約条件とともに明確に定義されます。
満期になると、投資家は発行者から元本と対応する利息を償還します。
証券化の特徴
金融商品の作成 - 証券化プロセスは、担保付き市場で有価証券付きの金融商品を作成するプロセスとみなすことができます。
パッキングとアンバンドリング - すべての資産ポートフォリオが資産のプールに入る場合は資産のパッケージ化であり、これらの資産が固定額面商品に分割される場合は資産のパッケージ化です。
リスク管理ツール - 資産がノンリコースベースで証券化されている場合、証券化によりデフォルトのリスクが移転されるため、証券化プロセスをリスク管理に使用できます。
ストラクチャード・ファイナンス – 証券化プロセス中に、金融商品の構造は投資家の個人的な好みのリスク・リワード取引に合わせてカスタマイズされるため、これらの証券化商品はストラクチャード・ファイナンスの最良の例であると考えられています。
階層化 - さまざまな売掛金や資産の投資ポートフォリオをリスクとリターンに応じていくつかの部分に分割することを「階層化」といい、階層化後の債券にはさまざまな程度のリスクとリターンが存在します。
均質性 - たとえ小規模投資家であっても、証券はあらゆる取引において均質です。
証券化のメリット
オリジネーターの観点から見ると、オリジネーター（資産をパッケージ化して SPV に販売する）は、証券化を通じて以下の利点を高めます。
オフバランスファイナンスの実現：売掛債権の流動化に際し、当該資産に係る資本の一部を放出してオフバランスファイナンスを実現し、流動性を改善し、企業の事業拡大に貢献します。
主要事業の専門性の向上：資産を譲渡することにより、売掛金がSPVに譲渡されるため、企業はより中核事業に集中することができます。さらに、デフォルトリスクの移転は、ノンリコース取り決めによっても実現されます。
財務比率の向上を促進します。特に金融機関や銀行にとって、資本加重資産比率の効果的な管理が容易になります。
借入コストの削減: 資産担保証券は信用補完協定により格付けが向上し、より低い金利で債券を発行することもできるため、オリジネーターはスプレッドを確保して借入コストを削減できます。
投資家の観点から見ると、証券投資家は以下のようなメリットが得られます。
リスクの分散: さまざまな種類の資産担保証券を購入することで、投資ポートフォリオを多様化し、リスクを分散できます。
規制要件: 特定の業界 (マイクロセクター) で資産担保証券を取得すると、銀行 (投資家) が業界固有のファンド投資に関する規制要件を満たすのに役立ちます。
不履行に対する保護: 追加の求償権取り決めを備えた第三者による不履行の場合、プロモーターは最低金額を支払うものとします。さらに、このような違反に対しては、保険による補償制度も用意されています。
信用補完
資産担保証券は、債券と同じリスク特性を持ちながらも収益性が高いと考えられているため、これまでのところ市場で高い評価を得ています。それでも、基礎となる資産プールはデフォルトの危険にさらされています。したがって、債務不履行のリスクを軽減するために、対応する信用補完措置が講じられることになります。
超過スプレッド: 発行された証券の金利が原資産の平均利回りよりも低い。
超過担保: 原資産の合計価値が、発行された有価証券の想定元本総額を超えています。
所属: 資産担保証券は同一に発行されるのではなく、異なるトランシェの一連の債券に分割されます。より低い階層の債券はより高い階層の債券を裏付ける可能性があり、より高いトランシェはより「上級」とみなされ、したがって中間のメザニントランシェよりも優れているなどとなります。平均金利を上回る部分は追加リスクとして補償されます。デフォルトのリスクが高くなるほど、金利も高くなります。最も低いトランシェ、いわゆる「株式トランシェ」は通常、投資家に発行されず、発起人によって保有されます。
証拠金準備金: スポンサーは SPV に証拠金準備金を提供します。
第三者保証: 保険会社は、証券化構造に特化した保証を提供します。
デリバティブ: デリバティブ、特にクレジット デリバティブの使用は、担保資産プールに関連するリスクをヘッジするために使用できます。
証券化のデメリット
サブプライム住宅ローン危機とそれに伴う信頼の危機により、証券化市場は徐々に勢いを失い、特定の分野、特に最も複雑な商品に関わる分野は完全に停止してしまいました。
情報の非対称性
実際には、さまざまな種類の証券が複雑になると、いわゆる情報の非対称性が生じるため、不利になります。言い換えれば、証券の発行者は、投資家よりも売却される資産についてよく知っています。発行される有価証券が募集説明書に従って動作する限り、問題はありません。しかし、証券化プロジェクトは専門家にならなければ評価できないため、ひとたび特定の種類の証券で問題が発生すると、このカテゴリーに該当する商品に対する疑念が生じ、購入意欲を示す投資家がいなくなります。この点で、信用格付け会社は「AAA」格付けを寛大にしすぎているとして多くの非難を受けているが、本当の問題は、完全に不合理な点に至るまで資産クラス全体に広がる可能性がある信頼の喪失である。
モラルハザード
さらに、これまで見てきたように、証券化は銀行にバランスシートを縮小する機会を提供し、規制要件を満たすことが容易になります。彼らは機会を捉えたが、同時に信用リスクを正確に評価するという基本的な機能から逸脱した。信用拡大が容易になるにつれて、信用機関は最終借り手の質についてそれほど厳しくなくなってきました。これは「モラルハザード」として知られています。 「銀行は経済に資金を供給するという役割から離れ、代わりにほぼ完全な市場経済において純粋に仲介的な役割を果たそうとしている。」
Introducing the Tokenization of the Global Debt Market
2) 展望: 世界の債券市場のトークン化の概要
パトリック・オメーラ、チャック・ショットン、リチャード・スワート著＠インベニアム・キャピタル
編集：八次元研究所、キキ・ゼン＆ラン・ウェイ
Netscape と Andreessen Horowitz の共同創設者であるマーク・アンドリーセンは、ブロックチェーンを「コンピューターサイエンスの歴史の中で最も基本的な発明の 1 つ」と呼んでいます。ブロックチェーン技術は、金融市場、特に官僚的な制約にさらされている金融市場の構造と運営に革命をもたらすと述べています。手続き的であり、民間債券市場などの仲介機関のサービスが比較的不十分です。これらの業務の効率を向上させることは、大きな課題であると同時に大きなチャンスでもあります。
DLT (分散台帳) は、多数のコンピューターが同じ情報記録を保持し、同時に更新できるようにする画期的な技術です。金融サービスやその他の業界における既存の権力構造を破壊する可能性があります。 DLT トランザクションのバージョン 1.0 では、匿名性が鍵となり、その構造は双方向トランザクションに重点を置いています。複数の売り手、入札者、買い手が関与する債券証券化の分野では、複数の関係者が関与する複雑な取引構造により、以前のバージョンの DLT よりも大規模なデータセットが必要となり、また、特に身元情報や情報の面でより厳格な規制要件も必要になります。マネーロンダリング対策の観点からは、取引のコンプライアンスを徹底することが急務となっている。
従来のモデルから新しいモデルに移行するための 7 つの鍵
金融サービス業界では、債券市場はブロックチェーン技術の理想的な応用分野です。その理由は、取引に遅延の問題がなく、構造とパフォーマンスを取り巻くデータが複雑で、ライフサイクル全体における実際の取引数が限られているためです。 . .債券市場や債券市場では分散型台帳技術が業界標準となり、その結果、より大規模で、より効率的で、より流動性の高い市場が生まれる可能性があります。この変化には、次の 7 つの重要なポイントを理解する必要があります。
鍵 1: コーディングは法を守る
トークンは、特定のコンテキストにおける金融商品とその運用を表すことができます。新技術の支持者の中には、コンピュータの世界では命令以外の外部入力が存在しない「アレガリティ」（超法的テクスチャー）と呼ばれる状態にあると信じている人もいる。しかし、この考え方では、人々、企業、法の支配はコンピューター サイエンスに従属するものとみなされます。
基礎となる金融商品は、これまでも、そしてこれからも、コンピューターコードではなく、法的契約によって決まります。コードは、金融価値の伝達を促進するため、または金融商品の実現を促進するためにのみ使用できます。法律および規制テクノロジーの複雑さをコードに完全に変換しようとすることは、現実的ではありません。債務不履行の場合、仲裁者はもはやコードではなく司法になるからです。
差し迫った金融市場の変革には、トークン化された証券を一連の法的協定と調整する必要があります。清算と決済のトランザクション的な性質の多くは、「スマート コントラクト」、つまりコード内に存在し、特定のアクションが実行されるか特定の条件が満たされたときに自動的に実行されるデジタル契約に還元できます。
しかし、契約法は誤解されることがよくあります。その役割は、当事者が履行を怠った場合に救済する機能を提供することであり、履行まで特定の合意を確立することではありません。契約を構成する義務は、起こり得るすべての結果をカバーできるわけではありません。すべての契約がブール値の派生コードとして理解され、そのコードがソース ファイルとみなされる場合、紛争や契約違反が発生した場合にコードの弱点が浮き彫りになります。
「基礎となる金融商品はこれまでも、そしてこれからも法的合意であり、その金融商品に関係する法律の一部を成文化したものではありません。」
イーサリアムコミュニティは、法律は規範に従わなければならないと信じて、外部の法的枠組みから独立し、人間の介入や裁量権さえも持たずに完全にスマートコントラクトに基づいたユートピアを構築することを構想していました。しかし、このビジョンは金融市場の現実とは一致しません。
今日の市場環境では、自己検証型コード、自律的な機関、コモンローの枠組みからの切り離しに高い期待を抱くのは非現実的で非合理的です。法典は召使であり、法律は主人です。逆にすると世界はディストピアになります。
金融サービス業界のあらゆるレベルと役割の成文化は、金融セクターに対する技術者の影響力の増大を反映していますが、それは信用、法律、規制の複雑な相互作用を理解する必要がないことを意味するものではありません。オタクは金融市場の複雑さを大幅に過小評価することがよくあります。彼らは、債券がどのように構成されているか、または実際のシナリオに基づいて特殊な証券契約や規約を作成する方法を特定できない可能性があります。コードにより、イベントや事実の発見が明確になり、行動に議論の余地がなくなります。本質的に、規範は法律をより効果的かつ公平なものにすることができます。ただし、コードは考えられるすべての結果をカバーできるわけではありません。規範は法律に代わるものではなく、適用される法律をより確実にし、市場の機能を向上させ、問題が発生した場合のより迅速な判決を可能にするだけです。
鍵 2: イベントシリーズの重要性
金融取引の一連のイベントとは、取引の実行および金融商品の運用においてすべての参加者によって行われた一連のアクションの不変の記録を指します。データは均質な形式で記録され、金融商品の存続期間全体にわたって更新されます。
取引当事者間で行われたイベントとアクションを記録し、基礎となる金融商品の文書を記録し、時間の経過とともに情報を更新します。すべてのアクションとアクションはハッシュ化され、発行者と代理店によって保持されます。利益の保護に役立ちます。投資家の監視を強化し、規制当局の監督を容易にします。
トークンをパスキーとして使用して、データが初めて、構造化されたアクセス可能な形式で記録されます。このようにして、台帳には商品の評価、管理、取引、さらには裁定に必要なすべてのデータが含まれます。パスキーはイベント シーケンスとトークン化された金融商品で構成され、債務商品の販売、取引、追跡に必要なすべての情報を提供します。
すべての関係者は、到達可能で分散された、検証可能で信頼できるイベントの記録を必要とします。 DLT のアーキテクチャは、身元を暗号的に検証し、当事者の行動に関連するデータをブロックチェーンのマニフェストに埋め込みます。
ただし、「一連のイベント」は「アクティブなビジネス プロセスのロジックを反映するスマート コントラクト」の代わりにはなりません。むしろ、これは「オフチェーン」ビジネス プロセス ロジック、つまりビジネス プロセスの単なる成果物である「一連のイベント」の証拠です。法的合意やその他の取引情報は、構造化データとして取得し、人間または自動化されたプロセスによって分析して、コンプライアンスと正確性を確保し、法的および規制上の取り組みをサポートする必要があります。
キー 3: ユーザーフレンドリー、使いやすさ
こうした新しいビジネス慣行は、テクノロジーがさらに発展し、コンピューターサイエンスやプログラマーではない銀行家、弁護士、金融会社の幹部などの人々が「イベントシリーズ」に貢献する必要がある場合にのみ出現します。
「技術者以外の市場参加者がブロックチェーンと対話し、ブロックチェーンに組み込むことができるアーティファクトを作成できるようにするテクノロジーが必要です。」
「紙」プロセスはデジタル化されていますが、債券の作成にはユーザーの受け入れ、理解、既存のプロセスへの統合、および既存のコンプライアンスおよびビジネス プロセスへの準拠が必要です。債券市場でブロックチェーン技術を広く採用するには、市場の既存の実務家の間でユーザーベースを拡大する必要があります。これには、関係者全員がアクセスできる形式で作業をデジタル化する必要があります。
キー 4: 既存の市場メカニズムとの同時統合
ブロックチェーンベースの債券取引の開発には、2 種類の複雑な相互作用が必要です。
まず、ブロックチェーン上のデータと既存の金融システムのデータ清算・決済システムを同期する仕組みが必要です。既存のプラットフォームが突然廃止されるわけではないため、現在の運用パラダイムのシフトを実現するには、既存のプラットフォームとの高度な調整が必要です。
第 2 に、証券は分散台帳に数秒で登録できますが、証券を表すトークン (ST) を、取引の各参加者が使用する法定通貨にリンクするメカニズムが必要です。既存のシステムでは通常、証券の決済は 2 ～ 3 日以内に行われますが、民間ローンの決済の確認には数週間かかる場合があります。ブローカーとディーラーは清算と決済の問題に深刻に悩まされることになる。
分散型台帳により即時決済が可能になります。ブロックチェーン記録イベントには最小限の検証時間が必要ですが、トランザクションの有効性についての合意形成は 5 ～ 10 分以内に世界中で行われます。トークン化された証券が、取引のすべての当事者がすぐに使用できる価値を生成できない場合は、トークンと法定通貨の間の相互運用性メカニズムを作成する必要があります。トークンと通貨間の相互運用性の複雑さが、仮想通貨ヘッジファンドの成長を促進しています。これは、この複雑さを標準化して簡素化できるツールが必要であることを示唆しています。こうした法定通貨とトークンの相互運用性の問題が技術的および規制の観点から解決されない限り、市場は大幅に成長することはできません。
キー 5: 成長と効率性のための機械学習
法定通貨とトークンの間に一連の相互運用性と変換メカニズムがあると仮定すると、次の重要なポイントは、購入者にトークンを取得する方法を提供することです。法定通貨の直接支払いが許可されており、法定通貨を受け入れる流通市場取引所がある限り、債券のセキュリティ トークンを販売することはそれほど難しいことではありません。これらのプラットフォームが拡大し成長するにつれて、テクノロジーと機械学習のマッチングは非常に価値のあるものになります。
「投資家と発行体の行動から収集されたデータは、これまで偶然に起こったか、まったく存在しなかった両者の間のつながりを大幅に強化します。」
この市場は、業界の既得権益を優先する、不透明で時間のかかる関係主導のモデルから徐々に進化していくでしょう。参加者の ID がすべてブロックチェーンに埋め込まれているとすると、機械学習は現在のモデルでは再現できない方法ですべての市場参加者のやり取りを捕捉できます。透明で分散されたデータと機械学習の力によって、取引量の大幅な増加と市場全体のコスト削減が促進されます。
鍵 6: 規制当局は金融テクノロジーを通じて監督と認証を実施する
将来的には、規制当局は、取引当事者によって形成された「一連のイベント」データにアクセスするインターフェースを備えることができるようになるでしょう。すべてのコンプライアンス イベント、取引執行、取引相手の活動は、透明性があり、検証可能で監査可能なシステムに記録されます。将来的には、SEC がプログラム的な手段を通じてブロックチェーン対応システムのリアルタイムの監査と監督を実施することが考えられます。民間企業も法律事務所も規制されています。規制当局はオンチェーンおよびオフチェーンで生成されたデータを分析および評価し、債券商品のライフサイクル全体を360度理解することができます。
ブロックチェーンを使用すると、規制当局は、現実世界のあらゆるイベントをマッピングしたタイムスタンプ付きの認証済み記録を使用して、どちらの当事者も変更できない取引、契約、法的文書の不変記録にリアルタイムでアクセスできるようになります。つまり、コンプライアンスのイベント、取引の実行、および取引当事者の履歴全体がオープンで透明なモデルに記録されるため、コンプライアンスのレビューと監査がより迅速かつ容易になります。
キー 7: プライベート マーケットにおけるデータ権利とプライバシーの管理
Reg D証券や規則144に基づく再販など、免除（免除）を通じて公的に申請された証券の市場が現在非常に不透明で断片化していることを考えると、これはブロックチェーン技術の応用が最も急速に成長する分野であり、大きなチャンスである新規プレイヤー向け。
追記
追記
コードは法律ではなく、分散型台帳テクノロジーは、金融商品の作成と取引の過程で一連のアクションやイベントを記録するのに役立ち、債務の価格をより効率的に設定できるようになります。データのアクセスしやすさと信頼性が大幅に向上したことにより、この市場の規模は拡大する見込みです。
私たちが最初に変革する必要があるのは、民間債券市場など、官僚的な手続きと比較的貧弱な仲介サービスにさらされている今日の市場です。ブロックチェーン技術は、すべての当事者がほぼ摩擦のないリアルな取引で対話し取引できるプラットフォームを構築します。時間指定も可能です。そのため、このプラットフォームは公開市場の利点の多くを民間の証券分野にもたらします。
