原文標題：《Circle 接下來怎麼賺錢？ CEO 回應獲利模式、銀行競爭與Arc 鏈策略》
原文來源：動察
上市後的首個財報夜，Circle 交出了一份「帳面虧損、經營性成長」的複雜答案：第二季總營收與儲備收益為6.58 億美元，年增53%，調整後EBITDA 為1.26 億美元，年增52%。同時，USDC 在流通端持續擴張，期末在外流通量達613 億美元、穩定幣市佔率28%。但受IPO 觸發的大額股份薪酬與可轉債公允價值變動等兩項非現金因素合計5.91 億美元影響，公司錄得4.82 億美元淨虧損。
財報日之外，產業的競爭框架在這個夏天被迅速改寫。 《GENIUS 法案》正式落地，把「銀行發行的穩定幣」與「持牌非銀行發行人」的邊界擺上舞台。 Circle 首席策略長Dante Disparte 在近期訪談中直言：真正的競爭才剛開始，銀行是否會貿然發幣仍未可知。
Circle 的合作版圖同樣在擴大。
管理層在電話會上逐一提到與Binance、OKX 等主流交易所的深化合作，以及與Stripe、Visa、Mastercard 等支付網絡和Fiserv 等銀行基礎設施供應商的整合；與此同時，Coinbase 平台內USDC 餘額的上升與新夥伴分銷協議，也推高了本季分銷相關成本。這些「成長—分成—成本」的結構性張力，正在塑造USDC 的商業模式與生態分送路徑。
同時，Circle 也宣布了面向穩定幣金融的自研區塊鏈Arc。它以USDC 為原生Gas，追求超高結算速度與低波動費率，並為機構場景引入可選隱私與合規可審計的披露機制，被視為其從“單一發行商”走向“完整棧平台”的關鍵一步。
昨晚，Circle CEO Jeremy Allaire 在財報電話會及The Information 直播訪談中，回答了外界最關心的幾個問題：
1. 為何在高成長下出現帳面虧損？
2. 《天才法案》背景下，銀行與非銀行穩定幣的未來競爭關係；
3. 與交易所的「博弈式合作」，以及新合作夥伴的佈局；
4. 是否考慮在香港申請牌照？
5. Arc 鏈想要實現的策略目標及產業生態位
動察Beating 將其中的關鍵問題及答案進行了整合，以便讀者快速準確地了解Circle 管理層對行業的看法以及公司的規劃（閱讀電話會全文請移步下方《Circle 2025 Q 2 財報電話會全文》）：
訂閱費、服務費和交易費，管理層計劃增加收入來源
1. 今年二季度，Circle 營收年增53%，但儲備利息仍佔大頭。公司如何降低依賴？
Jeremy Allaire： 我們的目標是建立全球最大、受監管的穩定幣網絡，目前仍處於早期階段。無論未來穩定幣市場是年複合成長90% 或25%，流入規模都會龐大，我們希望持續擴大USDC 的份額。
過去，公司主要透過USDC 的貨幣存量變現，並依賴合作夥伴推動分送。但從去年起，我們在協議層、區塊鏈基礎設施、開發者工具（如Circle Wallets）和應用層（如Circle Payments Network，CPN）推出新產品，本季相關營收年增250%。
下一步，我們將引入訂閱費、服務費、交易費等更高毛利的模式，並在華爾街傳達過，這些收入未來幾年可能相當可觀。
調整後EBITDA 較去年同期成長52%，利潤率50%，本季RLDC 利潤率較去年同期提升200 多個基點，其中很大一部分來自新業務成長。我們正打造從基礎建設、穩定幣層到支付網路、開發者工具的全端體系，協同運作、形成多重變現管道，這是推動網路金融體系發展的必要條件。
2. 第二季度USDC 流通量610 億美元，成長動力來自哪裡？未來增量機會如何？
Jeremy Allaire： 最近成長更能反映全球市場對穩定幣的「綠燈」訊號。這不僅得益於數位資產市場活躍度，也表明穩定幣已被視為可用的數位現金工具。年增率90%、年初至今增49%，未來成長空間龐大。
穩定幣成長在很大程度上是經濟活動的產出結果。數位資產市場是起點，但金融服務各細分領域的興趣正在加速，潛力可持續數十年。第三方預測CAGR 從25% 到90% 不等，我們內部模型基準為40%，在不確定環境中仍能帶來可觀回報。
3. 如何看USDC 在跨國匯款的採用情況？
Jeremy Allaire： 跨國匯款需求在成長，既包括C 2 C（個人轉帳），也包括B 2 B 企業財資流動。本季我們擴大了與Remitly、MoneyGram、ZEPS 等的合作，CPN 的首要應用場景就是跨國匯款。
USDC 的優勢在於多年建構的全球流動性網路和入/出金體系，涵蓋銀行、支付服務商等關鍵節點，讓資金可以在不同法幣、電子貨幣和銀行帳戶之間低成本結算。這種網路效應和交付能力難以複製，單純「發行一個幣」無法解決跨境結算的終端問題。
4. 財報公佈的5.9 兆美元鏈上交易量來自哪裡？
Jeremy Allaire： USDC 鏈上交易遍佈全球，從歐美到新興市場和發展中國家，P 2 P 支付尤其在金融超級應用中廣泛應用。這些交易既包括交易所間資金劃轉，也包括儲蓄、投資、支付等多種用途。
Foxkeen（CFO）： 鏈上交易量涵蓋幾乎所有金融服務用例，從C 2 B、B 2 B 支付到跨境結算，與傳統體系相比，這是首個面向資金流動的通用型互聯網架構，因此不同場景在鏈上是交織在一起的，難以精確拆分。
5. 為打造「贏者全拿」市場，Circle 會接受更高分銷成本換取成長嗎？
Jeremy Allaire： 我們願意與推動網路成長的機構合作，合作結構因夥伴類型而異，不是簡單的儲備收益讓渡。關鍵是雙贏、以成長為導向，能在交易速度、市場份額、USDC 持有量等方面產生實質效果。
三個長期支撐RLDC 利潤率的因素：一是網路效應增強會帶動內部和外部USDC 持有量成長；二是USDC 在自有平台上的持有量提升，讓我們有更靈活的經濟模式；三是新產品推動的高毛利增值服務，將對網路內的資金流進行變現。這三者結合將穩定提升利潤率。
積極對接「To 銀行」合作夥伴，逐漸擺脫「交易所依賴」
1. 你們與Coinbase 的所得分成協議是外在關注的焦點，這部分比例未來會下降嗎？
Jeremy Allaire： 本季度，USDC 在Circle 平台的存量年增近10 倍，佔總流通量約10%，說明越來越多公司直接基於我們的基礎設施（如Circle Wallets、Circle Mint）建立業務。
這些在平台上的合作讓我們有更大彈性設計經濟關係，也有助於減少對單一分銷夥伴的依賴。如果未來大多數業務運作在自有技術堆疊上，我們與Coinbase 等平台的所得分配結構會逐步重塑。
我們的目標是擴大穩定幣這塊「蛋糕」的整體規模，並吸引更多不同領域的參與者加入，包括銀行、支付公司、資本市場機構和網路企業。 Coinbase 在推廣USDC 上發揮了巨大作用，但現在新的合規環境正促使更多傳統機構進入，這種多元化將顯著加速網路成長。
2. 與OKX 的合作與其他交易有何不同？
數位資產市場對我們至關重要，自2024 年初以來，我們在主要交易所現貨市場的成交佔比成長了10 倍。 OKX 擁有6,000 萬用戶，這次合作讓他們連結Circle Wallet 與Circle Mint 核心基礎設施，為機構客戶提供更優的USDC 流動性。 OKX 已在歐洲合規，並計劃進入美國市場，這將進一步擴大USDC 的覆蓋和使用。 Jeremy Allaire：
3.為什麼Circle 與Binance 的合作要擴展至USYC？
Jeremy Allaire：Binance 已深入整合Circle Wallet 技術，推動USDC 使用。在USYC 上，我們看到了收益型抵押品與USDC 現金結合的巨大潛力。機構客戶和大型交易公司希望在交易所使用能產生收益的抵押品，同時保持交易資金的流動性。
USYC + USDC 的組合可在7×24 小時無縫切換現金與抵押資產，我們認為這是金融市場的未來。與全球最大交易所率先落地，將有助於將此模式推廣至更多交易所和傳統清算所。
4.CPN 與Coinbase Commerce 這類網路的關係是互補還是競爭？
Jeremy Allaire：USDC 是市場中立的基礎設施，資本市場公司、交易所、新型銀行、傳統銀行、支付服務商甚至Visa、Mastercard 都在其上建構。我們採取「大帳篷」策略，希望各種類型的網路共同成功。
Shopify 啟用USDC 支付、使用Coinbase 產品就是好例子：無論用戶在Binance、NewBank 或其他錢包，都能直接在商家消費，這提升了USDC 的實用性和網路價值。
近期我們也與Fiserv、FIS、CorePay、Matera 等為數萬家銀行提供核心支付基礎設施的公司達成合作，將USDC 引入更廣泛的支付體系。 CPN 是我們專注於的鏈上支付網絡，面向通用場景，尤其適合金融機構和其客戶。
《天才法案》後，與大銀行的競爭才剛開始
1、USDC 的成長是否直接受益於《天才法案》？
Jeremy Allaire：很難直接將過去一個半月的成長與立法綁定，但全球對USDC 的認知提升、與法案目標的契合度提高，讓更多機構認為現在可以參與、建立、合作。美國監管寬鬆訊號也助推了興趣。
IPO 和立法結合，顯著擴大了商業機會集，我們的重點是為這些機會打造合適產品並建立雙贏經濟關係。 《GENIUS Act》是促使大型金融機構產生興趣的重要催化事件。但頂級機構從接洽到部署需要時間，好處是這種深度整合會帶來長期黏著度。
2.《GENIUS Act》也正式落實後，管理階層最擔心的問題是什麼？
Jeremy Allaire：立法通過和IPO 讓我們迎來了來自全球頭部金融機構、網路公司和大型企業的大量合作意圖。最大挑戰是如何優先排序並有能力抓住機會：我們是否在為各細分市場建立合適的產品？能否覆蓋需求而不被攤薄？這是我和團隊必須權衡的問題。
3.法案頒布後，大銀行似乎也願意發行自己的穩定幣，怎麼看待與他們的競爭關係？
Jeremy Allaire：我們視銀行為重要的潛在合作夥伴，已與區域性銀行、全球系統重要性銀行、社區銀行網絡合作，本季度還宣布與Fiserv、FIS、Matera 等核心銀行基礎設施商合作，這些機構為數萬家銀行提供服務。無論大小銀行都能受益，我們也願意推動合作。
4.Circle 會在香港申請穩定幣牌照嗎？
Jeremy Allaire：亞洲是我們的關鍵市場，USDC 在香港的機構級直接流動性已可用，並與一家全球系統重要性銀行合作。香港是CPN 最早上線的走廊之一，跨境貿易重要，我們熟悉當地監管框架，並會在更廣泛的成長策略中考慮。
推出Arc 鏈，Circle 建構自有技術棧
1.Circle 今天宣布了自研的區塊鏈Arc，目前市面上已有許多公鏈，為什麼還要自己做一個？
Jeremy Allaire：Circle 是市場中立的公司，USDC 協定運行在24 條公鏈上，CCTP 實現跨鏈無縫流動，開發者工具支援多鏈應用。但我們發現，主流機構採納穩定幣金融仍面臨門檻。
Arc 是專為穩定幣金融設計的開放區塊鏈，聚焦支付、外匯、資本市場等場景，不做通用型平台。
Arc 所有交易和Gas 費以USDC 結算，未來其他在Arc 發行的穩定幣也可用作付款。這種可預測、以現金等價物計價的費用，更容易被金融機構和上市公司接受。 Arc 也提供即時結算終局性，滿足銀行監理要求，並具備選用隱私功能。
2、Arc 的Gas 費會成為USDC 新的收入來源嗎？
Jeremy Allaire：會的。 Arc 旨在承載穩定幣金融的核心交易流，Gas 費是新增收入模式之一。
我們已有多筆交易費來源，包括CPN 規模化後的交易、Circle Mint 高級功能、USYC 收益型代幣等，Arc 的收費模式將與這些收入形成互補。
4、Arc 如何保持低費率並確保驗證者分佈？
Jeremy Allaire：Arc 採用全新的費用機制，確保交易成本低且可預測，且以USDC 支付。驗證者將由經過審核的專業節點運營，滿足安全與合規要求，並在主要機構中實現全球分佈。我們正在製定市場拓展方案，白皮書中已有初步設計。
5、Arc 與CPN（Circle Payments Network）未來會是什麼發展關係？
Jeremy Allaire：CPN 目前處於試點階段，已開通香港、巴西、奈及利亞、墨西哥四條跨境支付通道，年底前將大幅擴展至主要已開發市場和更多新興市場，並提升流動性保障。
Arc 將成為CPN 重要的底層支撐，內建外匯引擎、可設定隱私與保密轉賬，直接服務機構間資金流動。我們預計，未來大量已整合CPN 的金融機構將Arc 用作支付與結算基礎設施。
