Tác giả gốc: Castle Labs

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Trong 12 tháng qua, stablecoin đã dần chuyển mình từ một vai trò nhỏ bé trong thế giới tiền điện tử sang thị trường tài chính rộng lớn hơn. Dữ liệu đã chứng minh điều đó: nguồn cung stablecoin đã tăng hơn gấp đôi, và việc sử dụng trong các mạng lưới thanh toán truyền thống và các tổ chức tham gia đã tăng vọt, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng đối với các tài sản này. Nhưng một sự thay đổi sâu sắc hơn đang diễn ra: nơi từng là nơi các nhà giao dịch tiền điện tử gửi tiền lãi đã trở thành một lớp giao dịch tại các nền kinh tế mới nổi, một công cụ thanh toán trong các nền tảng fintech, và là một phần mở rộng chiến lược của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ.

Báo cáo này so sánh mức độ sử dụng stablecoin từ giữa năm 2024 đến giữa năm 2025, theo dõi sự tăng trưởng trong việc áp dụng, sự thay đổi theo khu vực và tình trạng hiện tại của stablecoin như một sản phẩm và khái niệm.

Xu hướng toàn cầu: Từ công cụ thanh khoản đến cơ sở hạ tầng chức năng

Vốn hóa thị trường và tăng trưởng sử dụng

Vốn hóa thị trường của stablecoin đã phục hồi từ khoảng 160 tỷ đô la vào giữa năm 2024 lên hơn 260 tỷ đô la vào tháng 7 năm 2025, tăng hơn 60%, đẩy tổng lượng stablecoin đang lưu hành vượt mức cao nhất năm 2022 và lập kỷ lục thanh khoản mới.

Khối lượng giao dịch trên chuỗi thậm chí còn thể hiện rõ hơn. Năm 2024, khối lượng thanh toán bằng stablecoin đã vượt qua cả Visa và Mastercard cộng lại, đạt 27,6 nghìn tỷ đô la. Khối lượng giao dịch hàng tháng tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, từ 1,9 nghìn tỷ đô la vào tháng 2 năm 2024 lên 4,1 nghìn tỷ đô la vào tháng 2 năm 2025. Đạt đỉnh 5,1 nghìn tỷ đô la vào tháng 12 năm 2024, điều này chứng tỏ rằng các quỹ này không còn giới hạn trong lĩnh vực tiền điện tử nữa; trong một số hệ sinh thái, stablecoin chiếm hơn một nửa tổng giá trị giao dịch.

Mở rộng cơ sở người dùng

Số lượng ví đang hoạt động sẽ tăng từ khoảng 20 triệu vào giữa năm 2024 lên khoảng 40 triệu vào giữa năm 2025. Tổng số địa chỉ nắm giữ số dư stablecoin đã vượt quá 120 triệu. Sự tăng trưởng này không chỉ về mặt định lượng mà còn phản ánh sự đa dạng. Ngày càng nhiều doanh nghiệp nhỏ, người làm việc tự do và người dùng chuyển tiền đang sử dụng stablecoin để chuyển tiền, thường là không tham gia trực tiếp vào thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn.

Hội nhập thể chế

Đến năm 2024, stablecoin sẽ trở thành một công cụ tài chính không chỉ cho các công ty tiền điện tử mà còn ngày càng được các công ty công nghệ tài chính, công ty quản lý tài sản và một số doanh nghiệp áp dụng. Lý do rất đơn giản: chúng cung cấp một tài sản nhanh chóng, có thể lập trình được, được định giá bằng đô la, có thể được chuyển đổi giữa các nền tảng bất cứ lúc nào mà không cần dựa vào các kênh ngân hàng truyền thống. Đối với các công ty hoạt động trên nhiều quốc gia hoặc múi giờ, điều này đồng nghĩa với việc quản lý thanh khoản được cải thiện, chuyển khoản nội bộ nhanh hơn và giảm thiểu độ trễ thanh toán.

Với lãi suất dự kiến sẽ vẫn ở mức cao trong phần lớn năm 2024, việc đầu tư tiền nhàn rỗi vào các đồng tiền ổn định (stablecoin) như USDC càng trở nên hấp dẫn hơn. Nhiều đồng tiền ổn định được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Mặc dù người dùng không trực tiếp nhận được lợi nhuận từ khoản nắm giữ của mình, nhưng cơ cấu dự trữ của họ đảm bảo rằng các tài sản cơ sở có chất lượng cao và sinh lời. Điều này khiến stablecoin trở thành một lựa chọn khả thi cho các công ty đang tìm kiếm một giải pháp thay thế kỹ thuật số đáng tin cậy cho đồng đô la Mỹ.

Năm nay, stablecoin đã được tích hợp sâu hơn vào cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính. Visa đã mở rộng thanh toán USDC sang Ethereum và Solana. Stripe và PayPal đã giới thiệu thanh toán stablecoin đến các kênh tiêu dùng. Ngay cả các ngân hàng cũng đã bắt đầu thử nghiệm các stablecoin nội địa, chẳng hạn như đồng HKD của Standard Chartered, để khám phá các giải pháp thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn.

Lợi nhuận 13 tỷ đô la của Tether vào năm 2024, cao hơn gấp đôi so với BlackRocks, nhấn mạnh tầm quan trọng về mặt tài chính của mô hình dự trữ. Điều này không chỉ chứng minh rằng các nhà phát hành stablecoin đang hỗ trợ cơ sở hạ tầng mà còn cho thấy họ đang vận hành các doanh nghiệp có lợi nhuận cao. Lợi nhuận này chuyển thành tính bền vững, củng cố niềm tin của người dùng và đẩy nhanh quá trình áp dụng trên toàn ngành tài chính.

Sự phát triển của các loại stablecoin

Các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi tiền pháp định chiếm ưu thế

Thị phần của các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định (những đồng tiền được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt hoặc dự trữ kho bạc ngắn hạn) đã tăng từ khoảng 85% vào năm 2024 lên hơn 90% hiện nay. Nguồn cung Tether (USDT) đã tăng từ khoảng 83 tỷ đô la lên khoảng 150 tỷ đô la. USDC đã phục hồi từ mức thấp nhất năm 2023 là khoảng 59 tỷ đô la và đang lấy lại được sự ưa chuộng của các tổ chức.

Việc áp dụng stablecoin vẫn còn khiêm tốn đối với các stablecoin như PYUSD của PayPal và USDP của Paxos, nhưng tăng trưởng thực sự tập trung vào các sản phẩm hàng đầu. Người dùng ưa chuộng các khoản dự trữ được hỗ trợ đầy đủ và minh bạch, bất chấp những đánh đổi của hệ thống lưu ký tập trung và rủi ro pháp lý.

Thế chấp tiền điện tử và sự suy giảm của các đồng tiền ổn định thuật toán

Các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử như DAI đã chứng kiến sự tăng trưởng nhẹ về khối lượng tuyệt đối (khoảng 5 tỷ đô la) nhưng đã mất thị phần. Các giao thức như Aave (GHO) và Curve Finance (crvUSD) đã bổ sung hàng trăm triệu vào nguồn cung lưu hành, nhưng các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử vẫn chưa thực sự bứt phá, cũng như chưa sụp đổ.

Mặt khác, các mô hình thuật toán gần như đã biến mất. Sau thảm họa Terra, niềm tin vào các thiết kế không thế chấp quá mức đã mất đi, và nhiều dự án, bao gồm cả Frax Finance, đã chuyển sang mô hình được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền pháp định vào năm 2023. Kể từ đó, không có đồng tiền ổn định thuật toán mới nào đạt được sức hút đáng kể.

Ngày nay, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đang chiếm ưu thế về mức độ sử dụng và sự đồng thuận. Trong khi đó, stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử chỉ là một thị trường ngách nhỏ nhưng hữu ích. Các phương pháp tiếp cận thuật toán, từng được coi là chính thống, đã phần lớn rút lui khỏi thị trường.

Sự gia tăng của các đồng tiền ổn định tạo ra lợi nhuận

Một danh mục mới nổi đáng chú ý trong năm 2025 là stablecoin dựa trên lợi suất, tài sản được thiết kế không chỉ để bảo toàn giá trị mà còn gia tăng giá trị. Không giống như các mô hình truyền thống được hỗ trợ bằng tiền pháp định hoặc được thế chấp quá mức, các token này tích hợp rõ ràng lợi nhuận từ các chiến lược thực tế hoặc trên chuỗi vào cấu trúc của chúng. Hai ví dụ nổi bật là USDe của Ethena và USR của Resolv.

USDe của Ethena Labs áp dụng chiến lược trung lập delta, duy trì tỷ giá cố định bằng cách đặt cọc ETH thế chấp kết hợp với vị thế bán khống vĩnh viễn, đồng thời tạo ra lợi suất tổng hợp. Lợi suất này được chuyển cho người nắm giữ thông qua một token riêng biệt, sUSDe. Mô hình này đã sớm nhận được sự chú ý nhờ khả năng kết hợp, cơ chế lợi suất minh bạch và khả năng tạo ra thu nhập mà không cần dựa vào dự trữ tập trung. Tính đến giữa năm 2025, nguồn cung USDe vẫn thấp hơn đáng kể so với các stablecoin lớn, nhưng đây vẫn là một trong số ít dự án đạt được mức độ áp dụng đáng kể và duy trì tính ổn định trong giai đoạn thử nghiệm hậu Terra.

Ngược lại, Resolv Labs gắn lợi nhuận của mình với các tài sản sinh lãi thực tế, tạo ra một cấu trúc gần giống với trái phiếu kho bạc được mã hóa nhưng ở dạng stablecoin. USR đặt mục tiêu duy trì mức neo giá của mình đồng thời cung cấp cho người dùng lợi suất ổn định thông qua quan hệ đối tác với các sản phẩm tín dụng ngoài chuỗi và có cấu trúc. Đây là một cách tiếp cận mang tính thể chế hơn, với việc áp dụng chủ yếu tập trung vào các giao thức DeFi và nền tảng cho vay giai đoạn đầu.

Những mô hình này vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, với tỷ lệ áp dụng thấp hơn nhiều so với các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định. Tuy nhiên, chúng thể hiện một xu hướng rõ ràng: người dùng không chỉ yêu cầu sự ổn định mà còn cả lợi suất thụ động. Thách thức vẫn là duy trì tính minh bạch, tính ổn định và sự rõ ràng về quy định. Nếu bất kỳ yếu tố nào trong số này bị ảnh hưởng, niềm tin sẽ nhanh chóng suy giảm.

Các stablecoin sinh lời đã khẳng định được vị thế của mình. Chúng chưa thay thế USDT hay USDC, nhưng chúng mở rộng không gian thiết kế, cung cấp các lựa chọn hiệu quả hơn về vốn cho người dùng sẵn sàng chấp nhận các mức độ rủi ro khác nhau. Liệu chúng có thể mở rộng quy mô mà không kế thừa những điểm yếu của các stablecoin thuật toán trước đây hay không vẫn còn phải chờ xem. Nhưng hiện tại, chúng đáng được chú ý hơn bất kỳ nỗ lực nào kể từ thảm họa UST.

Sự thay đổi hành vi theo khu vực

Thị trường mới nổi: Mỹ Latinh, Châu Phi

Động lực: Sự ổn định và tăng cường tiếp xúc với USD

Tại các quốc gia đang phải đối mặt với lạm phát và biến động tiền tệ, stablecoin đang ngày càng trở thành một lựa chọn thay thế cho đô la kỹ thuật số. Argentina, Venezuela và Nigeria là những ví dụ điển hình. Khi đồng nội tệ mất giá vào năm 2024, nhu cầu về USDT tăng vọt. Đến năm 2025, việc nắm giữ đô la kỹ thuật số đã trở nên phổ biến đối với cả cá nhân và doanh nghiệp.

Tại Châu Phi, nơi tình trạng thiếu hụt ngoại hối ảnh hưởng đến hơn 70% quốc gia, stablecoin đang trở thành cầu nối giữa nền kinh tế địa phương với nguồn vốn toàn cầu. Các sàn giao dịch Nigeria thường niêm yết giá bằng USDT. Khi các ngân hàng không thể cung cấp đô la Mỹ, các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho các nhà cung cấp ở nước ngoài.

Chuyển tiền và thanh toán

Sự chuyển dịch kiều hối sang stablecoin là rất đáng kể. Đến năm 2024, chuyển tiền điện tử xuyên biên giới ở Mỹ Latinh sẽ tăng trưởng hơn 40%. Đến năm 2025, các ứng dụng như Binance P2P và AirTM sẽ trở thành công cụ chuyển tiền chính cho toàn bộ cộng đồng.

Chi phí trung bình để gửi 200 đô la ở khu vực Châu Phi cận Sahara thông qua stablecoin thấp hơn khoảng 60% so với các kênh chuyển tiền truyền thống. Đây không phải là một cải thiện nhỏ, mà là minh chứng cho tác động mang tính chuyển đổi và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.

Nền tảng và mã thông báo được ưa thích

Tron đã trở thành blockchain công khai thống trị hoạt động stablecoin tại các thị trường mới nổi nhờ mức phí thấp, với hầu hết các thị trường ngách và ngang hàng đều sử dụng USDT trên Tron. Bitcoin Scenario (BSC) và Solana cũng đã giành được thị phần, nhưng Tron vẫn là lựa chọn mặc định ở nhiều khu vực.

USDC đang dần thâm nhập vào các kênh thanh toán tài chính truyền thống, đặc biệt là khi sự giám sát của cơ quan quản lý hoặc mối quan hệ giữa các tổ chức trở thành mối lo ngại. Tuy nhiên, đối với người dùng thông thường, USDT vẫn giữ được lợi thế tuyệt đối.

Thái độ quản lý

Các chính phủ vẫn thận trọng. Brazil đã ban hành các quy định về tài sản kỹ thuật số và đang nghiên cứu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Nam Phi đang xây dựng hướng dẫn cho stablecoin. Hầu hết các thị trường mới nổi khác vẫn đang đứng ngoài cuộc. Mặc dù nhận thức được tính hữu ích của chúng, họ cũng lo ngại về tình trạng đô la hóa và dòng vốn tháo chạy. Hiện tại, việc sử dụng cơ bản vẫn được chấp nhận, đặc biệt là khi chưa có các giải pháp thay thế.

Châu Á: Sự khác biệt đáng kể giữa các khu vực

Đông Nam Á và Nam Á

Ở Đông Nam Á, việc sử dụng stablecoin chủ yếu dựa vào khả năng tiếp cận hơn là lạm phát. Ở các quốc gia như Philippines và Việt Nam, kiều hối là động lực chính. Người lao động ở nước ngoài gửi USDT hoặc USDC về nước thông qua các ứng dụng như Coins.ph hoặc BloomX. Ở Ấn Độ, các nhà giao dịch và người làm việc tự do sử dụng stablecoin để chuyển tiền giữa các nền tảng và giảm thiểu trượt giá.

Việt Nam nổi bật về việc áp dụng tiền điện tử bán lẻ, trong khi Singapore có cách tiếp cận mang tính thể chế hơn, cấp giấy phép cho stablecoin và khuyến khích phát hành theo quy định.

Đông Á và Trung tâm Tài chính

Hồng Kông và Singapore đang định vị mình là những trung tâm tài chính stablecoin được quản lý chặt chẽ. Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã triển khai các hướng dẫn rõ ràng (bảo lãnh dự trữ, điều khoản hoàn trả) vào cuối năm 2024. USDC và các đơn vị phát hành stablecoin khu vực đang nộp đơn xin giấy phép tại Singapore vào năm 2025.

Nhật Bản sẽ cho phép các ngân hàng phát hành stablecoin theo khuôn khổ pháp lý được thiết lập vào năm 2023. Một số stablecoin neo giá vào đồng yên đã tồn tại, nhưng chúng vẫn còn khá hạn chế. Tại Hàn Quốc, do các quy định nghiêm ngặt, việc sử dụng stablecoin vẫn tập trung trong lĩnh vực giao dịch.

Trong khi các hoạt động liên quan đến tiền điện tử vẫn bị chính thức cấm ở Trung Quốc đại lục, USDT lại được sử dụng rộng rãi trên các kênh giao dịch không cần kê đơn (OTC). Các báo cáo cho thấy dòng vốn và giao dịch đang chảy ra ngoài đáng kể thông qua Tether trên Tron. Đây là một hiện tượng dai dẳng nhưng không chính thức.

Thị trường phát triển: củng cố thay vì thay thế

Chế độ sử dụng

Ở Hoa Kỳ và Châu Âu, stablecoin hiếm khi được sử dụng cho mục đích tiêu dùng hàng ngày, nhưng lại được nhúng vào nền tảng của các giải pháp công nghệ tài chính, tài chính doanh nghiệp và thanh toán xuyên biên giới.

Các công ty sử dụng stablecoin để chuyển tiền giữa các công ty con. Người làm việc tự do chấp nhận USDC cho công việc quốc tế. Sau sự sụp đổ của ngân hàng năm 2023, các công ty tiền điện tử hiện dựa vào stablecoin thay vì ACH hoặc SWIFT cho các giao dịch tiền pháp định.

Quỹ thị trường tiền tệ trực tuyến của Franklin Templeton được thanh toán bằng USDC. Mastercard và MoneyGram đã ra mắt các dịch vụ dựa trên stablecoin. Những tích hợp này cho thấy sự mở rộng bổ sung của stablecoin trong lĩnh vực công nghệ tài chính, chứ không phải tiềm năng thay thế hoàn toàn của chúng.

Xu hướng quản lý

Khung MiCA của EU sẽ có hiệu lực vào giữa năm 2024. Các stablecoin không phải đồng euro sẽ phải đối mặt với hạn mức giao dịch hàng ngày vào giữa năm 2025, và các đơn vị phát hành sẽ cần phải xin giấy phép. Vương quốc Anh cũng đã thông qua luật công nhận stablecoin là tài sản thanh toán kỹ thuật số.

Tại Hoa Kỳ, Đạo luật GENIUS vừa được thông qua, nhưng tác động của nó vẫn chưa được cảm nhận rõ rệt. Các hành động thực thi trước đây (như sự suy giảm của BUSD) và hành vi thị trường (tập trung vào USDC/USDT) cho thấy các cơ quan quản lý đang gián tiếp định hình lĩnh vực này, nhưng tình hình đang thay đổi. Stablecoin hiện chiếm hơn 1% cung tiền M2, một thực tế mà các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu công khai thừa nhận.

Kết luận: Từ Tài sản song song đến Tầng nhúng

Từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 7 năm 2025, stablecoin đã chuyển đổi từ các công cụ tiền điện tử thuần túy sang các hệ thống tài chính độc lập, song song. Tại các thị trường mới nổi, chúng trở thành giải pháp giúp tránh sự sụp đổ của tiền tệ và các dịch vụ ngân hàng đắt đỏ; tại các thị trường phát triển, chúng được tích hợp vào các quy trình làm việc được quản lý và tuân thủ.

Cấu trúc thị trường phản ánh sự phát triển này. Các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định đang chiếm ưu thế, nắm giữ hơn 90% thị trường. Các mô hình thuật toán và không được hỗ trợ từng được coi là trọng tâm của "phi tập trung" đã phần lớn biến mất. Việc sử dụng stablecoin hiện nay được thúc đẩy bởi tính thực tiễn và niềm tin hơn là lý tưởng.

Môi trường pháp lý vẫn chưa hoàn toàn bắt kịp, nhưng đang có những tiến triển. Các tổ chức, ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và các ông lớn thanh toán đang dần áp dụng stablecoin. Câu hỏi hiện tại không phải là liệu chúng có được quản lý hay không, mà là chúng sẽ được quản lý và tích hợp vào các tổ chức hiện có như thế nào, chúng sẽ nắm giữ bao nhiêu giá trị và giá trị đó sẽ chảy về đâu.

Stablecoin khó có thể thay thế hoàn toàn tiền pháp định, nhưng chúng đang lấp đầy những khoảng trống trong các lĩnh vực mà tiền tệ truyền thống không làm được, chẳng hạn như ngoài giờ làm việc, các tình huống xuyên biên giới hoặc các nền kinh tế có cơ sở hạ tầng yếu kém.

Những phát triển trong tương lai sẽ phụ thuộc vào tính tiện ích liên tục, quy định rõ ràng và khả năng mở rộng lợi ích mà không ảnh hưởng đến tính ổn định hay minh bạch. Nhưng nhìn lại năm qua, xu hướng đã rõ ràng. Stablecoin đã tìm thấy một vai trò, và vai trò này quan trọng hơn nhiều so với dự đoán của hầu hết mọi người.

Liên kết gốc