Nguồn gốc: IOSG Ventures

Đặc biệt cảm ơn yandhii từ Hashkey vì đã cung cấp những hiểu biết có giá trị.

1. Giới thiệu

Tại sao chọn BTC-LST?

Với sự ra đời của Babylon, nó bổ sung thêm một lớp lợi ích cho BTC bằng cách cung cấp dịch vụ bảo mật có tên là đánh dấu thời gian. Dịch vụ đặt cược lại này bảo vệ giao thức được xây dựng trên Babylon bằng cách tăng chi phí tấn công và giúp việc đặt cược BTC có thể thực hiện được thông qua cơ chế khóa thời gian.

Mặc dù không có phần thưởng đặt cược thực tế trong giai đoạn đầu tiên, thay vào đó là điểm, tiềm năng kiếm tiền BTC đã truyền cảm hứng cho một làn sóng Mã thông báo đặt lại thanh khoản BTC (BTC-LST) như Lombard, babypie, FBTC và SolvBTC, trong số đó người khác .

So với BTC được bao bọc hoạt động như một đại diện chuỗi chéo của BTC gốc, BTC LST tận dụng giao thức Babylon để giới thiệu đại diện chuỗi chéo của BTC với lợi nhuận.

Tính đến thời điểm viết bài này, thị trường BTC LST đã đạt 1,07 tỷ USD (không bao gồm 9 tài sản BWBTC trên Ethereum). Thị trường bị thống trị bởi SolvBTC và Lombard và đà tăng trưởng không có dấu hiệu chậm lại.

Nguồn: @yandhii, bảng điều khiển cồn cát

Mặt khác, nhiều nền tảng DeFi hoặc cam kết lại trên Ethereum (chẳng hạn như Symbiotic, Karak, v.v.) đã nhìn thấy cơ hội do dòng tài sản BTC mang lại và bắt đầu tích hợp những tài sản này vào các giao thức của họ để định hướng tổng Giá trị Đã khóa (TVL) và Âm lượng.

Hiện tượng này cực kỳ lạc quan vì dòng tài sản đổ vào có thể củng cố vị thế của Ethereum như một trung tâm thanh khoản trong không gian DeFi và tiếp tục tạo ra dòng hoạt động kinh tế.

Khi BTC được các tổ chức và công chúng chấp nhận nhiều hơn, như có thể thấy từ các tin tức gần đây như BTC ETF, cbBTC, chưa kể đến sự thống trị của BTC (~58%), việc áp dụng BTC dự kiến sẽ tiếp tục tăng cho đến khi những cải tiến mới xuất hiện. Do đó, cần phải hiểu rõ ràng về bối cảnh LST-fi BTC hiện tại.

Nguồn: Henry

Nghiên cứu này nhằm mục đích sắp xếp một cách toàn diện các giao thức BTC-LRT, BTC và DeFi hiện có theo xu hướng mới nổi của làn sóng BTC trên Ethereum để giúp điều hướng dễ dàng hơn trong tương lai.

2. Hệ sinh thái BTC-LST

Nguồn: IOSG

Bitcoin LST Wrapper là một “đứa trẻ mới” trong chu kỳ này, được thiết kế đặc biệt để mở khóa tính thanh khoản cho các token được đặt trong giao thức đặt lại BTC Babylon.

Bao bì chất lỏng BTC thường có ba dạng:

• Một là trình bao bọc chuỗi chéo một chiều, được hỗ trợ bởi BTC của Babylon đã cam kết trong mạng chính BTC với tỷ lệ 1:1. “Mã thông báo tạo lợi nhuận” được đúc trên ETH đóng vai trò là biên lai cho BTC đặt cược.

  Ví dụ: LBTC, PumpBTC, mBTC của babypie, v.v.

• Lấy LBTC hoặc BTC thông thường (như WBTC) làm tài sản thế chấp và tái giả định tài sản thành các trình bao bọc trên các nền tảng tái giả thuyết như Symbiotic và Karak. Trên Ethereum, sử dụng LBTC hoặc BTC thông thường (WBTC) làm tài sản thế chấp, sau đó cầm cố lại những tài sản này cho các nền tảng cầm cố lại như Symbiotic và Karak.

  Ví dụ: eBTC của Etherfi, swBTC của Swell

• "Chế độ đảo ngược" sử dụng WBTC làm tài sản thế chấp trên ETH và truyền bằng chứng cam kết cho Bitgo thông qua nhà tiên tri, cho phép BTC được mở khóa từ Bitgo được cầm cố vào Babylon để tạo thu nhập. Người dùng ở "Chế độ đảo ngược" có thể sử dụng WBTC làm tài sản thế chấp để mở khóa BTC gốc trên Mainnet và cam kết nó với nền tảng Babylon. Họ chuyển bằng chứng đặt cược cho Bitgo thông qua nhà tiên tri và Bitgo mở khóa BTC và sử dụng nó để đặt cược vào Babylon, từ đó kiếm được doanh thu.

  Ví dụ: Bedrock

Trong khi hai loại đầu tiên tập trung vào việc bắc cầu hoặc mở khóa thêm tài sản BTC từ mạng chính BTC vào hệ sinh thái ETH, thì loại thứ hai rút tài sản WBTC khỏi ETH và “đảo ngược” đặt cược tài sản đó vào giao thức Babylon. Về mặt kiến trúc, một điểm chung của các trình bao bọc này là BTC được lưu trữ với người giám sát (chẳng hạn như Cobo hoặc Copper) trên mạng chính BTC để bảo vệ tài sản của họ, đây là cách rẻ nhất và thuận tiện nhất. Để hiển thị toàn bộ bối cảnh LST/LRT BTC rõ ràng hơn, đây là bản tóm tắt về cách hoạt động của một số LST/LRT BTC:

Nguồn: Henry

Quy mô thị trường BTC LST

Vào thời điểm viết bài này, LBTC chiếm ưu thế với 37% thị phần, tiếp theo là solvBTC ở mức 26% và PumpBTC ở mức 9,5%. 79,6% BTC LST nằm trên mạng chính Ethereum, trong khi 21,4% còn lại nằm rải rác trên các mạng như BNB Chain, Arbitrum, Avalanche, v.v.

Hai người chơi chính trong thị trường BTC LST đã thực hiện các cách tiếp cận khác nhau. Lombard tập trung vào Ethereum, trong khi SolvBTC thực hiện cách tiếp cận đa chuỗi, mở ra nhiều mạng khác nhau bao gồm BNB, ARB, v.v.

Nguồn: @yandhii, bảng điều khiển cồn cát

2.1 Công cụ phái sinh ETH BTC (Trình bao bọc và tổng hợp)

Các công cụ phái sinh ETH BTC được gói BTC được bắc cầu từ mạng chính BTC đến mạng ETH, thường thông qua người giám sát. Các trình bao bọc này không phải là đối thủ cạnh tranh với BTC LST, nhưng đóng vai trò là yếu tố chính thúc đẩy sự phát triển của LST.

Không giống như BTC LST, các công cụ phái sinh này không được đặt cược vào giao thức Babylon và vốn không tạo ra lợi nhuận. Thay vào đó, chúng xuất hiện dưới dạng đại diện thông thường của BTC trên chuỗi khối ETH. Mặc dù vốn không phải là tài sản tạo ra lợi nhuận nhưng các công cụ phái sinh ETH BTC đã trở thành một thành phần quan trọng trong bối cảnh ETH DeFi ngày nay.

Hầu hết các nền tảng DeFi và đặt lại đều chấp nhận WBTC vì:

• Họ đã được thử nghiệm chiến đấu

• Sự chiếm lĩnh thị trường cao trong chu kỳ 2024

Vào thời điểm viết bài này, WBTC của bitgo đã chuyển hơn 9 tỷ USD tài sản từ BTC sang ETH kể từ năm 2018. 21,5% trong số này (khoảng 1,9 tỷ USD) đã được gửi vào Aave để cho vay, chiếm khoảng 20% tổng tài sản của Aave trên ETH.

Hầu hết các nền tảng DeFi và đặt cược lại đều chấp nhận WBTC vì:

• Họ đã được thử nghiệm chiến đấu

• Đã duy trì được vị trí thống trị thị trường cao trong nhiều năm

Nguồn: @yandhii, bảng điều khiển cồn cát

Mặt khác, Wrapper thế hệ mới (Ví dụ: FBTC) cũng đã tích lũy được hơn 152 triệu USD trên ETH, với tốc độ tăng trưởng hàng tháng là 38% theo dữ liệu của DeFillama. Một trình bao bọc khác, SolvBTC, cũng đã thu hút hơn 800 triệu đô la TVL trên BSC và BTC L2 như Merlin.

Những con số này không chỉ chứng minh tầm quan trọng của tài sản BTC trong hệ sinh thái ETH mà còn nêu bật tiềm năng to lớn để ETH DeFi tận dụng cơ hội này.

Như đã đề cập ở trên, vấn đề chính của WBTC là niềm tin vào người giám sát.

Gần đây, mối lo ngại ngày càng tăng về mối quan hệ của WBTC với Justin Sun, khiến Sky (trước đây là Maker) cân nhắc loại bỏ biến thể WBTC khỏi kho tiền của họ. BA Lab nêu ra những mối quan ngại chính, tập trung vào tranh luận rằng Justin Sun có thể có ảnh hưởng hoặc quyền kiểm soát đáng kể đối với liên doanh quản lý WBTC. Tuy nhiên, bản thân Justin Sun tuyên bố rằng anh không có bất kỳ quyền kiểm soát nào đối với WBTC hoặc tài sản mà nó nắm giữ. Việc chuyển tiền này cũng nên được coi là một rủi ro đối với WBTC.

Cam kết lại 2,2 BTC

Tái cơ cấu BTC đề cập đến các tài sản liên quan đến BTC trên ETH (dưới dạng BTC được gói hoặc BTC LST) đã được tái cơ cấu để tạo ra lợi nhuận.

Bảng bên dưới hiển thị từng nội dung được chấp nhận trên nền tảng đặt cược và TVL tương ứng của chúng:

Nguồn: Henry

Tổng cộng, có khoảng 150 triệu đô la BTC được đặt lại trên ETH, với phần lớn các cam kết thuộc về Symbiotic và một phần được gửi vào SatLayer. Chỉ riêng Symbiotic đã nắm giữ các sản phẩm BTC trị giá 124 triệu đô la, bao gồm WBTC và tBTC, cũng như BTC LST trị giá 10 triệu đô la. Tài sản BTC của Karak chỉ khoảng 100.000 USD. Cùng với nhau, những tài sản BTC này đóng góp 7% vào TVL của Symbiotic.

Mặt khác, Pell Network đã thu hút thành công một số lượng lớn BTC LST để đặt cược lại thông qua các giải pháp lớp thứ hai BTC khác nhau như mạng Bitlayer và B2. Những tài sản này sẽ được sử dụng để cung cấp các dịch vụ bảo mật chung và tạo ra doanh thu, tương tự như mô hình được Babylon Finance và Eigenlayer áp dụng.

Mặc dù BTC LST đã tạo ra lợi nhuận cấp một từ Babylon, nhưng một số giao thức, chẳng hạn như EtherFi, đang tận dụng BTC-LST bằng cách đặt lại LST sang các nền tảng đặt cược lại khác, chẳng hạn như Eigenlayer, Symbiotic và Karak, để tạo ra lợi nhuận cấp hai. sản lượng .

Mặc dù chiến lược này cho phép các nhà đầu tư tận hưởng các lợi ích đòn bẩy và tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn trên một tài sản duy nhất, nhưng họ cũng phải đối mặt với rủi ro tương tự như ETH LST khi bị cắt giảm đồng thời bởi nhiều nền tảng (Babylon, Symbiotic).

Chính sách chống cắt giảm có thể ngăn chặn mức độ cắt giảm nhất định đối với ETH, nhưng thông tin thêm về Babylon vẫn chưa rõ ràng.

2.2.1 BTC-DeFi

Không còn nghi ngờ gì nữa, DeFi là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất thúc đẩy hoạt động kinh tế trên blockchain. Với thị trường tài sản BTC trị giá 9,5 tỷ USD đang phát triển trên ETH, DeFi trên ETH có thể được hưởng lợi từ sự ổn định, sự công nhận của tổ chức và lợi nhuận tiềm năng mà BTC mang lại.

Nhìn chung, ngoài sàn giao dịch, DeFi liên quan đến BTC/BTC-LST có thể được chia thành hai lĩnh vực chính:

• Thị trường tiền tệ & Hoán đổi lãi suất: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve

• Chiến lược đặt cược/điểm BTC: Ngô, Meso, Hộp số, Mellow

Nguồn: IOSG

2.2.2 Thị trường tiền tệ

Là tài sản “an toàn” nhất, BTC thường được sử dụng làm tài sản thế chấp trong bối cảnh ETH DeFi. Aave là thị trường tiền tệ lâu đời và uy tín nhất, với hơn 2 tỷ USD tiền gửi WBTC, nhưng chỉ vay 218 triệu USD, tỷ lệ sử dụng tương đối thấp so với stablecoin (86,7%) hoặc WETH (85%) Thấp (7,69%).

Nguồn: @KARTOD, bảng điều khiển Dune

Mặt khác, Morpho Blue đạt được mức sử dụng cao hơn mặc dù có lượng tiền gửi nhỏ hơn (20% Aave). Thị trường phổ biến nhất trên Morpho Blue là WBTC/USDC với tỷ lệ sử dụng là 90%.

Nguồn: WBTC/USDC Vault, Morphblue

Cho đến nay, Aave và Morph chỉ chấp nhận WBTC. Để nổi bật trong thị trường cho vay cạnh tranh, zeroland là thị trường đầu tiên nhắm mục tiêu độc quyền vào mã thông báo BTC LST và hỗ trợ PT-eBTC. Cho đến nay, họ có nguồn cung eBTC trị giá 17 triệu đô la, với khoảng 3,28 triệu đô la được cho vay, tỷ lệ sử dụng là 20%.

Ngoài ra, Curve không chỉ là nơi trú ẩn an toàn cho các sàn giao dịch stablecoin mà còn là điểm đến phổ biến để lưu trữ các tài sản liên quan đến BTC. Trên Curve, các nhà cung cấp BTC có thể thực hiện hai việc: Thứ nhất, họ có thể cung cấp tính thanh khoản cho ba nhóm. Thứ hai, họ có thể vay crvUSD bằng cách sử dụng tBTC và WBTC làm tài sản thế chấp.

Theo văn bản này, tài sản BTC trị giá khoảng 50 triệu đô la đã được gửi để vay crvUSD. Mặt khác, trong số các nhóm có sẵn, nhóm tBTC – WBTC nổi bật với tài sản 25 triệu USD và khối lượng giao dịch hàng ngày là 2,24 triệu USD. Thật không may, mặc dù các tài sản liên quan đến BTC đang hoạt động trên Curve nhưng các ưu đãi $CRV vẫn chưa có sẵn để thu hút người dùng.

2.2.3 Sàn giao dịch hoán đổi lãi suất (IRS)

Ngoài thị trường tiền tệ, các sản phẩm hoán đổi lãi suất (IRS) do Pendle cung cấp cũng là một trong những nơi phổ biến nhất đối với BTC LST DeFi.

Pendle tận dụng thu nhập trong tương lai của BTC LST và đầu cơ điểm để tạo ra nhiều thị trường chuyên dụng: SolvBTC.BBN, PT/YT cho LBTC và eBTC, cùng nhiều thị trường khác. Cùng với nhau, các thị trường này đã thu hút hơn 136 triệu đô la tài trợ, mức tăng tuần tự 150% nhờ vào điểm và khuyến khích canh tác.

Vòng khuyến khích bỏ phiếu mới cũng báo hiệu sự quan tâm ngày càng tăng đối với BTC LRT. Ví dụ: SolvVBTC trong Corn được chọn để thu hút nhiều Phát thải nhất từ Pendle. Do đó, dự kiến nguồn cung tài sản BTC LRT sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới, có tính đến các ưu đãi phát thải.

Nguồn: Bảng điều khiển Pendle

Trong khi các sản phẩm Thị trường tiền tệ và IRS tạo ra lợi nhuận bổ sung cho tài sản BTC dựa trên cung và cầu BTC trên mạng chính ETH, TVL hướng dẫn các vault ưu tiên sử dụng BTC để tăng TVL của các chuỗi tương ứng nhằm thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái. Ngoài ra, một số vault cung cấp chiến lược kiếm điểm đòn bẩy bằng cách luân chuyển hoặc vay BTC để tối đa hóa lợi nhuận với cùng số vốn.

Gearbox cung cấp tới 27 lần điểm lombard để vay WBTC với đòn bẩy (lên tới 7 lần). Tuy nhiên, dịch vụ này không phổ biến do nguồn cung hộp số rất hạn chế (chỉ khoảng 3 triệu USD).

Nguồn: hộp số.fi

Ngoài các chiến lược dựa trên điểm, một số mạng lớp thứ hai, chẳng hạn như Mezo của Thesis và Corn được Binance Labs hỗ trợ, đang tận dụng giá trị của BTC bằng cách cho phép các nút “đặt cược” LST BTC bắc cầu làm tài sản thế chấp và đổi lại, các nút tham gia xác minh Kiếm $BTC phí trong quá trình này, đây là một nỗ lực tốt để tận dụng BTC và khởi động TVL của các mạng này nhằm thúc đẩy tăng trưởng hệ sinh thái trong tương lai. Cho đến nay, mezo đã thu hút được 121 triệu đô la tài sản liên quan đến BTC và 20 triệu đô la ngô.

Đến thời điểm hiện tại, rõ ràng là hầu hết hoạt động DeFi liên quan đến LST BTC chủ yếu dựa trên động cơ khuyến khích. Trong khi việc áp dụng BTC ngày càng tăng, nhu cầu thực tế để tạo ra LST BTC sẽ phụ thuộc nhiều vào hiệu suất thu nhập của Babylon trong thời gian dài, điều này có thể khiến LST BTC trở thành tài sản hấp dẫn hơn ETH.

2.2.5 Vấn đề thanh khoản

Mặc dù có TVL trị giá 300 triệu USD, nhóm sâu nhất chỉ có thanh khoản ~ 10 triệu USD trong nhóm Uni v3 (theo Nansen). Chuyển đổi 345.000 đô la ETH sang LBTC sẽ dẫn đến độ trượt 1,06%, gấp 4 lần so với WBTC (~ 0,4%). Sự khác biệt này phản ánh một vấn đề chính mà các LST BTC phải khắc phục: vấn đề thanh khoản khi có các khoản thoát quy mô lớn khỏi các vị trí LBTC.

Nguồn: Uniswap

3. Tóm tắt

BTC bắc cầu có thể có hai hình thức chính: BTC thông thường, chẳng hạn như BTC được gói (WBTC) và BTC tái đặt cọc ở Babylon, được gọi là BTC-LST.

Bối cảnh BTC LST/LRT-Fi vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng đang có những dấu hiệu lành mạnh về việc kết nối nhiều TVL hơn từ BTC sang hệ sinh thái ETH DeFi.

Việc áp dụng BTC dự kiến sẽ tăng lên do mức độ công nhận ngày càng tăng và sự thống trị thị trường của nó trong chu kỳ hiện tại. Cơ hội tạo ra lợi nhuận cho BTC cũng tạo ra thị trường cho hoạt động đầu cơ và giao dịch trên ETH.

WBTC vẫn là một trong những hình thức BTC được áp dụng rộng rãi nhất trên ETH. Tuy nhiên, dự kiến tBTC hoặc LBTC sẽ được áp dụng nhiều hơn do những thách thức gần đây liên quan đến Justin Sun.

Ngày càng phổ biến khi thấy các token đặt lại BTC được đặt lại một lần nữa trong Symbiotic hoặc Karak để canh tác có đòn bẩy. Mặc dù điều này có thể mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng người dùng phải chịu rủi ro phải đối mặt với nhiều sự kiện cắt giảm.

Thị trường tiền tệ và hoán đổi lãi suất là những hoạt động BTC DeFi có nhu cầu cao nhất trên ETH, trong khi những nỗ lực từ lớp thứ hai để sử dụng BTC làm phí trong quá trình xác minh cũng rất thú vị.

Hiện tại, hầu hết hoạt động DeFi liên quan đến BTC trên ETH chủ yếu được khuyến khích bằng điểm hoặc phần thưởng. Để tạo ra nhu cầu thực tế, LST BTC cần tạo ra giá trị (có thể ở dạng lợi nhuận) và giá trị này cần phải lớn hơn LST ETH.

Rủi ro lưu ký, rủi ro cắt giảm và rủi ro thanh khoản là những mối lo ngại lớn trong bối cảnh BTC LST.

*Lưu ý bên lề: Nghiên cứu này nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan cấp cao về xu hướng mới nổi của BTC LST trên ETH và hy vọng nâng cao nhận thức về các cơ hội và rủi ro liên quan đến việc xử lý thế hệ tài sản BTC mới. Việc đánh giá tiềm năng của tài chính xuyên chuỗi trong tương lai sẽ cần nghiên cứu sâu hơn về tác động của tài sản BTC đối với ETH và các chuỗi khác.

Nếu có điều gì đó bị bỏ qua, vui lòng liên hệ với @poopmandefi trên Twitter và tôi sẽ cố gắng cập nhật nghiên cứu này.

Trích dẫn:

https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/

https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm

Bảng điều khiển:

https://www.footprint.network/@Higi/Bitcoin-Bridge-BTC-to-Ethereum-WBTC?%253E%253D_date-98774 = 2022-01-01&% 253 C_date-98777 = 2024-09-09