Tác giả gốc: 0xEdwardyw

Việc đặt cược lại đã sẵn sàng trở thành câu chuyện quan trọng trong đợt tăng giá này, với hơn mười giao thức đặt cược lại thanh khoản cạnh tranh để giành được tổng giá trị bị khóa của EigenLayer là hơn 11 tỷ USD.

Bài viết này so sánh sáu giao thức cam kết lại thanh khoản chính, hy vọng cung cấp cho người đọc một cách dễ hiểu để hiểu được các sắc thái giữa các giao thức cam kết lại thanh khoản khác nhau. Do có nhiều sự đánh đổi trong các thiết kế LRT khác nhau, các nhà đầu tư nên đưa ra lựa chọn dựa trên sở thích cá nhân của mình.

TL, DR,Dưới đây là các tính năng chính của từng giao thức đặt cược lại thanh khoản:

• Puffer Finance và Ether.fi là hai giao thức đặt cược thanh khoản lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường của mã thông báo đặt cược thanh khoản. Cả hai đều tập trung vào việc đặt cược lại gốc, có ít mức độ rủi ro hơn so với việc đặt cược lại LST. Ngoài ra, cả hai giao thức đều hoạt động để thúc đẩy sự phân cấp giữa các trình xác thực Ethereum. Ether.fi có số lượng tích hợp DeFi lớn nhất.

• Các giao thức Kelp và Renzo hỗ trợ đặt cược lại gốc và đặt cược lại LST. Họ chấp nhận các LST chính như stETH, ETHx và wBETH. Điều đáng nói là Renzo đã mở rộng dịch vụ đặt cược lại sang lớp Ethereum thứ hai, mang đến cho người dùng lợi ích về phí gas thấp hơn.

• Swell ban đầu là một giao thức đặt cược thanh khoản và mã thông báo đặt cược thanh khoản của nó là swETH. Quy mô thị trường swETH là khoảng 950 triệu USD. Swell đã ra mắt dịch vụ cam kết lại và ra mắt mã thông báo cam kết lại thanh khoản rswETH. Nó cung cấp tính năng đặt cược lại gốc và đặt cược lại swETH.

• Eigenpie là một DAO phụ của Magpie, tập trung vào cam kết lại LST. Nó chấp nhận 12 LST khác nhau và phát hành 12 LRT khác nhau tương ứng, cung cấp một mô hình cam kết lại LST riêng biệt duy nhất.

Các loại mã thông báo đặt cược lại và đặt lại thanh khoản khác nhau

Hai loại cam kết lại trên EigenLayer

Có hai loại đặt cược lại, đặt cược lại gốc và đặt cược lại LST (Mã thông báo đặt cược thanh khoản). Đối với việc đặt cược lại nguyên bản, những người xác thực thực sự đặt cọc $ ETH của họ trên Chuỗi Beacon của Ethereum và trỏ nó tới EigenLayer. Cam kết lại LST cho phép chủ sở hữu mã thông báo đặt cược thanh khoản (chẳng hạn như stETH) cam kết lại tài sản của họ vào hợp đồng thông minh EigenLayer. Do cần phải chạy nút xác thực Ethereum nên việc đặt cược lại gốc sẽ khó khăn hơn đối với người dùng bán lẻ khi vận hành.

Ưu điểm của việc tái giả thuyết ETH gốc là nó không bị hạn chế; EigenLayer đặt giới hạn cho việc tái giả thuyết LST và chỉ chấp nhận tiền gửi LST trong một giới hạn trên cụ thể hoặc trong một khoảng thời gian nhất định. Việc đặt cược lại gốc không phải tuân theo những hạn chế này và có thể được gửi bất cứ lúc nào. Việc đặt cược lại gốc cũng có lợi thế về mặt bảo mật vì nó không liên quan đến các rủi ro của giao thức LST.

Bất chấp những khác biệt này, cả việc đặt lại gốc và đặt lại LST trên EigenLayer đều yêu cầu tài sản phải được ký gửi và khóa, khiến chúng không khả dụng cho các mục đích sử dụng khác.

Giao thức cam kết lại thanh khoản giải phóng thanh khoản bị khóa

Liquid Retaked Token (LRT) tương tự như token cam kết thanh khoản trên Ethereum, là đại diện được mã hóa của tài sản được gửi trong EigenLayer, giải phóng hiệu quả tính thanh khoản đã bị khóa ban đầu.

Các dịch vụ được cung cấp bởi giao thức cam kết lại thanh khoản được chia thành các dịch vụ cam kết lại gốc và dịch vụ cam kết lại LST. Hầu hết các giao thức đặt cược lại thanh khoản đều cung cấp tính năng đặt cược lại gốc cho người dùng mà không yêu cầu họ chạy nút Ethereum. Người dùng chỉ cần gửi ETH vào các giao thức này để xử lý các hoạt động của nút Ethereum ở chế độ nền.

Đồng thời, LST stETH lớn nhất được hầu hết tất cả các giao thức đặt cược lại thanh khoản chấp nhận, trong khi một số giao thức LRT có thể chấp nhận nhiều khoản tiền gửi LST khác nhau.

Điều đáng chú ý là Puffer Finance về cơ bản là một giao thức tái cam kết gốc. Hiện đang ở giai đoạn tiền mainnet, nó chấp nhận tiền gửi stETH. Sau khi mạng chính trực tuyến, giao thức có kế hoạch trao đổi tất cả stETH lấy ETH và thực hiện đặt cược lại gốc trên EigenLayer. Tương tự, Ether.fi là một giao thức đặt lại gốc, nhưng ở giai đoạn hiện tại chấp nhận nhiều loại tiền gửi mã thông báo đặt cược lỏng (LST).

Hai loại LRT: dựa trên LST chung hoặc cách ly từng LST

Hầu hết các giao thức đặt cược lại thanh khoản đều áp dụng cách tiếp cận LST dựa trên giỏ, cho phép gửi nhiều Mã thông báo đặt lại thanh khoản (LST) khác nhau để đổi lấy cùng một Mã thông báo đặt lại thanh khoản (LRT). Eigenpie sử dụng một chiến lược độc đáo để tách biệt các token đặt cược thanh khoản. Nó chấp nhận 12 LST khác nhau và phát hành một LRT duy nhất cho mỗi LST, tạo ra 12 LRT duy nhất. Mặc dù cách tiếp cận này giảm thiểu rủi ro liên quan đến việc gộp các LST khác nhau, nhưng nó có thể dẫn đến sự phân tán tính thanh khoản của từng LRT riêng lẻ.

Đặt cược lại thông qua giao thức Ethereum Lớp 2

Do chi phí gas hiện tại trên mạng chính Ethereum cao, một số giao thức LRT đã cho phép đặt cược lại thông qua Ethereum Lớp 2, cung cấp cho người dùng các lựa chọn thay thế với chi phí thấp hơn. Renzo Protocol đã ra mắt chức năng đặt cược lại trên chuỗi Arbitrum và BNB. Tương tự, Ether.fi cũng có kế hoạch triển khai dịch vụ đặt cược lại trên Arbitrum.

Rủi ro và lợi ích của việc tái cam kết thanh khoản

Giao thức cam kết lại thanh khoản triển khai một bộ hợp đồng thông minh trên EigenLayer để hỗ trợ tương tác của người dùng, giúp người dùng gửi và rút ETH hoặc LST từ EigenLayer cũng như đúc/hủy mã thông báo cam kết lại thanh khoản (LRT). Do đó, việc sử dụng LRT đòi hỏi phải chịu rủi ro của giao thức tái giả thuyết chất lỏng.

Ngoài ra, rủi ro cũng phụ thuộc vào việc liệu giao thức cam kết lại thanh khoản có cung cấp dịch vụ cam kết lại LST hay không. Trong việc đặt cược lại gốc, tiền sẽ được gửi vào chuỗi đèn hiệu Ethereum. Tuy nhiên, khi sử dụng LST để tái cam kết, tiền sẽ được gửi vào hợp đồng thông minh của EigenLayer, do đó gây ra rủi ro hợp đồng thông minh từ EigenLayer. Việc sử dụng LST cũng liên quan đến rủi ro hợp đồng thông minh liên quan đến giao thức đặt cược thanh khoản. Do đó, người dùng nắm giữ LRT được hỗ trợ bởi LST sẽ gặp phải ba loại rủi ro hợp đồng thông minh: rủi ro liên quan đến EigenLayer, LST cụ thể được sử dụng và chính giao thức LRT.

Mặc dù việc đặt cược lại gốc phải đối mặt với ít lớp rủi ro hợp đồng thông minh hơn, nhưng các giao thức đặt cược lại thanh khoản cung cấp dịch vụ đặt cược lại gốc cần phải tham gia vào việc đặt cược Ethereum. Họ có thể chọn hợp tác với một công ty đặt cược chuyên nghiệp, tự vận hành nút Ethereum hoặc hỗ trợ các trình xác thực độc lập riêng lẻ.

Việc sử dụng các token đặt cược có tính thanh khoản cao, trưởng thành như stETH của Lido hoặc sfrxETH của Frax có thể mang lại lợi nhuận đặt cược đáng tin cậy. Các giao thức LST này đã dành nhiều năm để hoàn thiện các dịch vụ đặt cược Ethereum của họ và họ có nhiều kinh nghiệm hơn trong việc tối đa hóa phần thưởng đặt cược và giảm thiểu rủi ro chặt chém.

Phân quyền của người xác nhận

Khi ETH/LST được gửi vào EigenLayer, những tài sản này sẽ được phân bổ cho nhà điều hành đặt cược. Nhà điều hành này chịu trách nhiệm thực hiện các dịch vụ xác minh trên Ethereum, cũng như trên dịch vụ xác minh hoạt động AVS mà họ chọn bảo vệ. Ngoài phần thưởng đặt cược Ethereum, người đặt cược cũng sẽ nhận được phần thưởng từ các AVS này. Nếu nhà điều hành vi phạm các quy định do AVS đặt ra thì tài sản cầm cố có nguy cơ bị giảm sút.

Nếu thị trường tái giả thuyết bị chi phối bởi một số nhà khai thác lớn chịu trách nhiệm đảm bảo phần lớn AVS, thì sẽ có rủi ro về sự tập trung hóa và tiềm ẩn sự thông đồng. Những nhà khai thác có sức mạnh tính toán khổng lồ này có thể thống trị việc tái giả thuyết trong nhiều mạng AVS và thông đồng sử dụng ETH tái giả thuyết để gây ảnh hưởng hoặc trực tiếp kiểm soát các AVS này.

Tính năng Dịch vụ xác thực hoạt động (AVS) của EigenLayer vẫn chưa được kích hoạt và ban đầu chỉ có một số lượng AVS giới hạn được cung cấp. Hầu hết các giao thức tái giả thuyết thanh khoản không tiết lộ thông tin chi tiết về cách họ sẽ chọn toán tử tái giả thuyết và AVS. Ở giai đoạn này, những người đặt cược chủ yếu phải đối mặt với nguy cơ bị cắt giảm ở cấp độ Ethereum. Đối với việc đặt cược lại thông qua LST, rủi ro này bắt nguồn từ chính giao thức LST. Giao thức đặt cược lại chất lỏng gốc sử dụng nhiều phương pháp khác nhau để đặt cược Ethereum. Một số dựa vào các nhà cung cấp đặt cược lớn như Figment và Allnodes, trong khi những người khác đang phát triển cơ sở hạ tầng để tạo điều kiện cho những người xác thực độc lập.

Tích hợp DeFi

Mục đích duy nhất của Token tái thế chấp thanh khoản (LRT) là mở khóa tính thanh khoản để sử dụng trong DeFi. Mọi giao thức đặt cược lại thanh khoản đều đang nỗ lực để tích hợp nhiều loại giao thức DeFi khác nhau. Hiện tại, có ba loại tích hợp defi chính: giao thức thu nhập, DEX và giao thức cho vay.

thỏa thuận thu nhập

Pendle Finance, một giao thức hàng đầu trong không gian, đã ra mắt nhóm LRT cho phép người dùng suy đoán về thu nhập và điểm của EigenLayer. Hầu hết các giao thức LRT đều được tích hợp với Pendle.

Thanh khoản DEX

Hầu hết các LRT đều có nhóm thanh khoản trên các DEX lớn, chẳng hạn như Curve, Balancer và Maverick. Chúng tôi đo lường tính thanh khoản của mỗi LRT bằng độ trượt khi đổi 1K LRT lấy ETH trên LlamaSwap. Điều quan trọng cần lưu ý rằng đây chỉ là một biện pháp sơ bộ, vì hầu hết các LRT đều là mã thông báo tích lũy doanh thu có giá trị tăng theo thời gian khi doanh thu đặt cược tích lũy. Vì nhiều giao thức LRT vẫn còn ở giai đoạn sơ khai nên lợi nhuận tích lũy cho đến nay tương đối nhỏ so với tiền gốc.

RswETH của Swell, ezETH của Renzo và weETH của Etherfi đều có đủ thanh khoản trên DEX, hầu như không bị trượt giá khi giao dịch 1 K LRT.

Eigenpie đã thực hiện một cách tiếp cận độc đáo bằng cách phát hành 12 mã thông báo tái cam kết thanh khoản độc lập, tương ứng với 12 LST được hỗ trợ. Mặc dù chiến lược này cách ly một cách hiệu quả các rủi ro liên quan đến bất kỳ LST đơn lẻ nào, nhưng nó cũng dẫn đến sự phân tán tính thanh khoản giữa các token khác nhau.

Hiệp định vay vốn

LRT có nhiều lớp rủi ro hơn các loại tài sản khác. Vì vậy, các hợp đồng cho vay hết sức thận trọng khi coi LRT là tài sản thế chấp cho khoản vay. Hiện tại, các thỏa thuận cho vay đã hạn chế việc chấp nhận LRT. WeETH của Etherfi được nhiều giao thức cho vay chấp nhận vì đây là LST hiện có được chuyển đổi thành LRT.