Được viết bởi:@yutsingkuh 

Gia sư: @CryptoScott_ETH ， @HaywarZhu 

1. Bối cảnh

Vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC lần đầu tiên phê duyệt việc niêm yết Bitcoin ETF giao ngay. Tổng cộng có 11 quỹ ETF Bitcoin đã được phê duyệt lần này, với tổng quy mô là 27 tỷ USD tính đến ngày 19 tháng 1 (phần lớn là cổ phiếu GBTC của Grayscale, được chuyển đổi từ quỹ ủy thác ban đầu của họ). Tuy nhiên, đây không phải là quỹ ETF BTC giao ngay đầu tiên trên thế giới. Vào năm 2021, ETF Bitcoin có mục đích đã được niêm yết trên Sàn giao dịch Toronto. Tuy nhiên, Hoa Kỳ là thị trường vốn lớn nhất thế giới và sự chấp thuận của SEC sẽ có tác động lớn hơn đến thị trường so với Canada.

Việc niêm yết quỹ ETF giao ngay BTC là một cột mốc quan trọng trong sự phát triển của Bitcoin. Nó sẽ làm cho việc đầu tư Bitcoin thuận tiện hơn và sẽ tăng thêm tỷ lệ chấp nhận Bitcoin. Các nhà đầu tư thông thường có thể đầu tư vào Bitcoin thông qua tài khoản chứng khoán và không cần phải mở tài khoản tiền điện tử nữa. Các vấn đề về kiểm soát rủi ro và tuân thủ khi đầu tư vào Bitcoin cũng sẽ được giảm bớt.

2. Điều kiện thị trường hiện tại

Giá BTC đã tăng đáng kể trong ba tháng qua, từ 25.889 USD vào ngày 10 tháng 9 lên 46.106 USD vào ngày 10 tháng 1, tăng 78%. Thị trường nhìn chung tin rằng việc áp dụng các kỳ vọng của BTC ETF là một trong những lý do chính khiến giá BTC tăng. Sau khi BTC ETF được thông qua, diễn biến thị trường tương đối bình lặng, có thể do thị trường đã hiểu trước kỳ vọng này. Khi quỹ ETF BTC lần đầu tiên bắt đầu giao dịch, BTC đã nhanh chóng tăng vọt lên tới 48.500 USD, nhưng sau đó nhanh chóng giảm trở lại. Tính đến ngày 17 tháng 1, giá BTC là 42.800 USD, giảm khoảng 8% so với trước khi BTC ETF được thông qua.

Mặc dù biến động giá BTC tương đối nhẹ nhưng BTC ETF đã có tác động rất lớn đến thị trường chỉ sau vài ngày. BTC ETF chứng kiến ​​khối lượng giao dịch khổng lồ, đạt 4,6 tỷ USD trong ngày đầu tiên niêm yết. Để so sánh, Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất, có khối lượng giao dịch giao ngay chỉ 4,1 tỷ USD trong ngày. Điều này có thể là do sự cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường khốc liệt hơn ở các thị trường truyền thống.

3. Các yếu tố giao dịch mới

Do khối lượng giao dịch khổng lồ của Bitcoin ETF giao ngay, nó có thể sẽ có tác động đáng kể đến xu hướng của Bitcoin.Về lâu dài, ETF giao ngay Bitcoin có thể trở thành một kênh quan trọng để các quỹ gia tăng tham gia, thúc đẩy sự gia tăng hơn nữa của Bitcoin; trong ngắn hạn, ETF giao ngay làm tăng thông tin có sẵn trên thị trường và có thể mang lại các yếu tố giao dịch mới.

Tính thanh khoản sâu của các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và các sàn giao dịch tập trung truyền thống chứa đựng không gian chênh lệch giá rất lớn.Một mặt, có thể có sự khác biệt giữa giá ETF giao ngay và giá giao ngay của BTC, điều này sẽ mang lại cơ hội chênh lệch giá; mặt khác, sự khác biệt về cấu trúc thị trường giữa thời gian mở cửa và đóng cửa của chứng khoán Mỹ cũng có thể mang lại cơ hội cho kinh doanh chênh lệch giá thống kê. Những cơ hội chênh lệch giá này sẽ thu hút nhiều quỹ và tổ chức hơn tham gia vào thị trường tiền điện tử.

Các yếu tố giao dịch trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, chẳng hạn như tâm lý thị trường, biến động thị trường, tính thanh khoản của thị trường, v.v., cũng có thể ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử.Việc áp dụng Bitcoin ETF giao ngay sẽ cho phép các yếu tố giao dịch trên thị trường truyền thống ảnh hưởng trực tiếp hơn đến thị trường tiền điện tử.Ví dụ: tâm lý nhà đầu tư tại các thị trường truyền thống có thể ảnh hưởng đến giá ngắn hạn của ETF giao ngay, từ đó ảnh hưởng đến giá giao ngay của BTC. Ảnh hưởng của những yếu tố này có thể dẫn đến các chiến lược giao dịch mới.

Thị trường tiền điện tử rất năng động và cạnh tranh. Dòng tiền vào Bitcoin ETF đóng vai trò là động lực thúc đẩy xu hướng dài hạn và có thể không tương quan với các chuyển động ngắn hạn của Bitcoin. Thông tin công khai ở một số thị trường như dòng vốn ETF vào trong ngày có độ trễ. Các nhà đầu tư nên cảnh giác với những rủi ro biến động của thị trường tiền điện tử và tránh giao dịch mù quáng.

4. Dòng vốn vào

4.1 Các báo cáo dự báo khác

GalaxyThông qua tỷ lệ tiếp cận của BTC ETF trên nền tảng quản lý tài sản, dự kiến ​​dòng vốn BTC ETF sẽ đạt 14,4 tỷ USD trong năm đầu tiên, 26,5 tỷ USD trong năm thứ hai và 38,6 tỷ USD trong năm thứ ba.

GlassnodeBằng cách tham khảo quy mô của các sản phẩm ETF hiện có, BTC ETF dự kiến ​​sẽ nhận được dòng vốn vào là 70,5 tỷ USD.

Standard Charted ResearchBTC ETF dự kiến ​​​​sẽ nhận được dòng vốn từ 50 ~ 100 tỷ USD vào năm 2024.

4.2 Dự báo dựa trên phân bổ tài sản

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc kết hợp Bitcoin vào phân bổ tài sản có thể giúp cải thiện lợi nhuận của danh mục đầu tư và giảm sự biến động. Điều này là do mối tương quan thấp của Bitcoin với tài sản truyền thống. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư truyền thống, ngưỡng đầu tư vào Bitcoin tương đối cao. Việc thông qua BTC ETF sẽ giúp các nhà đầu tư kết hợp Bitcoin vào phân bổ tài sản của họ dễ dàng hơn. Vì vậy,Chúng ta có thể kỳ vọng rằng việc thông qua BTC ETF sẽ mang lại một dòng vốn phân bổ tài sản lớn.

Ngay từ năm 2019, một nghiên cứu của Aleh Tsyvinski đã tuyên bố rằng nên phân bổ 4% ~ 6% tiền điện tử vào danh mục tài sản. Khi việc áp dụng BTC tăng lên, rủi ro biến động của nó sẽ giảm đi.Các cố vấn về tài sản thường khuyên bạn nên phân bổ 1% ~ 5% cho BTC. Đối với một nhà đầu tư thông thường dựa trên việc phân bổ tài sản rộng rãi, chẳng hạn như đầu tư vào 40% cổ phiếu + 25% trái phiếu + 10% vàng + 25% tiền mặt, sẽ rất hợp lý nếu đưa 3% tiền điện tử vào phân bổ tài sản. So với AUM của Quỹ chỉ số SP 500 hiện tại là 1,27 tỷ USD, chúng tôi kỳ vọng BTC ETF sẽ đạt 95 tỷ USD sau hai năm.

4.3 Dự báo dựa trên so sánh sản phẩm

Từ góc độ đầu tư, nhu cầu thị trường đối với sản phẩm mới có thể được ước tính bằng cách so sánh các sản phẩm hiện có. Trước đây, các sản phẩm chính cùng loại bao gồm quỹ tín thác Grayscale Bitcoin Trust, ETF tương lai ProShare Bit ETF và ETF Bitcoin mục đích giao ngay.

Mục đích của việc đầu tư vào các sản phẩm BTC là đạt được vị thế bằng BTC.Phí quản lý và tính chính xác của việc theo dõi là những cân nhắc chính khi đầu tư vào loại sản phẩm này. Phí quản lý xác định chi phí nắm giữ của nhà đầu tư và độ chính xác của việc theo dõi xác định rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt. Trong sản phẩm thực tế, phí quản lý được bao gồm trong giá trị ròng. Do đó, loại sản phẩm này có thể được coi là một công cụ để tránh rủi ro của BTC bằng cách trả chi phí cho rủi ro giảm giá trị ròng so với BTC. Miễn là điều kiện thị trường không thay đổi, chi phí này sẽ quyết định nhu cầu của nhà đầu tư.

Chúng tôi giả định rằng, giả sử điều kiện thị trường không thay đổi, quy mô tiêu thụ thị trường của các sản phẩm BTC ETP sẽ tăng lên khi mức chi phí giảm.

Quy mô tiêu thụ là tích của tổng vị thế và chi phí.

Do đó, khi chi phí nắm giữ giảm, tổng số vị thế mà thị trường nắm giữ tăng ít nhất là nghịch đảo với mức chi phí.

Grayscale Bitcoin Trust là một quỹ ủy thác có cổ phần GBTC do Grayscale nắm giữ theo tỷ lệ 1:1 và tính phí quản lý hàng năm là 2%. Cổ phiếu GBTC có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp nhưng không thể mua lại. Thị phần GBTC tăng nhanh lên 650.000 BTC từ tháng 6 năm 2020 đến tháng 2 năm 2021 và sau đó ngừng tăng. Giá GBTC sai lệch đáng kể vì nhiều lý do. Trước tháng 2 năm 2021, GBTC đã có mức phí bảo hiểm cực cao. Do đó, nhu cầu về GBTC trong giai đoạn này chủ yếu đến từ không gian chênh lệch giá do phí bảo hiểm mang lại. Sau tháng 2 năm 2021, GBTC phải đối mặt với mức chênh lệch âm nghiêm trọng. Vì không thể mua lại nên tỷ trọng của GBTC không giảm đáng kể. Điều này không phản ánh nhu cầu thực tế của thị trường đối với GBTC. Do đó, GBTC không thể được sử dụng làm tài liệu tham khảo để dự đoán nhu cầu về BTC ETF.

ProShare Bit ETF là một ETF tương lai. Tài sản cơ bản của nó chủ yếu là hợp đồng tương lai BTC của CME. Giá trị thị trường hiện tại của nó là 1,59 tỷ USD, khiến nó trở thành ETP BTC lớn nhất ngoại trừ GBTC. Do phí quản lý và chi phí hoán đổi tương lai, giá trị ròng của nó tụt hậu so với BTC khoảng 25% từ tháng 10 năm 2021 đến tháng 1 năm 2024. Chúng tôi tin rằng chi phí nắm giữ hàng năm của BITO là 13%. Để so sánh, phí quản lý iShares Bitcoin Trust mới ban hành là 0,25% mỗi năm, đây cũng là mức phí quản lý chung hiện tại đối với các quỹ ETF BTC. Do đó, mức chi phí của BITO gấp 52 lần so với BTC ETF. Theo giả định trên,Quy mô dự kiến ​​của BTC ETF gấp khoảng 52 lần so với BITO, tức là 83 tỷ USD. Vì sự cân bằng thị trường cần có thời gian nên chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ xảy ra trong vòng hai năm.

Mục đích Bitcoin ETF là một quỹ ETF BTC giao ngay được niêm yết trên Sàn giao dịch Toronto ở Canada. Đây cũng là quỹ ETF BTC giao ngay lớn nhất. Nó được thành lập vào tháng 2 năm 2021 và hiện đang quản lý 1,5 tỷ USD.Xét rằng tổng thị trường quản lý tài sản của Canada vào năm 2023 là 1933 tỷ đô la,VàThị trường quản lý tài sản của Hoa Kỳ có tổng trị giá 58.446 tỷ USD. Nếu quỹ ETF giao ngay BTC có mức tham gia vào thị trường Mỹ tương tự như thị trường Canada, thì nó dự kiến ​​sẽ đạt 45 tỷ USD. Ngoài ra, Statista dự đoán thị trường quản lý tài sản của Hoa Kỳ sẽ tăng trưởng 10% vào năm 2024, đạt 64.700 tỷ USD. Dựa trên tính toán này, quy mô của quỹ ETF giao ngay BTC sẽ đạt 50 tỷ USD vào cuối năm 2024.

4.4 So sánh ETF vàng và Bitcoin ETF

ETF vàng là ETF hàng hóa sớm nhất và là một trong những ETF thành công nhất. Quy mô của nó đã vượt quá 10% thị trường vàng. Bitcoin được gọi là vàng kỹ thuật số. Giá trị chống lạm phát và chức năng lưu trữ giá trị của nó tương tự như vàng. Kinh nghiệm thành công của ETF vàng có giá trị tham khảo nhất định để dự đoán quy mô của Bitcoin ETF, cũng là một ETF hàng hóa.

Quỹ ETF vàng đầu tiên ở Hoa Kỳ, SPDR GLD, được ra mắt vào tháng 11 năm 2004 và vẫn là quỹ ETF vàng lớn nhất. Một, hai và ba năm sau khi niêm yết, quy mô quản lý của nó đạt$ 3.2B n，$ 8.3 Bn，$ 15 Bn。Ngày nay, tổng quy mô của các quỹ ETF vàng trên thị trường toàn cầu là khoảng.$ 235 Bn. Xét rằng mức độ chấp nhận của thị trường đối với các sản phẩm ETF cao hơn nhiều so với năm 2004, chúng tôi kỳ vọng BTC ETF sẽ đạt quy mô trưởng thành sớm hơn. Ngày nay, tổng vốn hóa thị trường của vàng là khoảng 12 nghìn tỷ USD, với các quỹ ETF vàng chiếm 2% tổng vốn hóa thị trường. Tổng vốn hóa thị trường Bitcoin là khoảng 840 tỷ USD. Nếu Bitcoin ETF chiếm cùng tỷ lệ vốn hóa thị trường thì quy mô của nó sẽ là 17 tỷ USD.

Hãy xem xét rằng vàng còn có những công dụng khác ngoài đặc tính tài chính của nó.Hãy thực hiện một so sánh khác từ góc độ giao dịch tài chính. Khối lượng giao dịch vàng giao ngay hiện tại xấp xỉ130 tỷ USD/ngày, trong khi khối lượng giao dịch giao ngay Bitcoin là khoảng 30 tỷ USD/ngày. Giả sử quy mô ETF Bitcoin có cùng mối quan hệ với khối lượng giao dịch giao ngay như ETF vàng, chúng tôi kỳ vọng quy mô trưởng thành của Bitcoin ETF sẽ vào khoảng 54 tỷ USD.

Chúng tôi giả định rằng dự báo trên sẽ đạt được sau 2 năm.

4.5 Tăng trưởng trong việc áp dụng Bitcoin

Việc áp dụng Bitcoin Spot ETF là một sự kiện thị trường lớn. Tuy nhiên, xét về sự phát triển lâu dài của Bitcoin, đây chỉ là một bước nhỏ hướng tới việc áp dụng đại trà. Một số lượng lớn ý kiến ​​​​cho rằng việc áp dụng BTC tuân theo sự phổ biến của lý thuyết đổi mới và hiện tại BTC vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển, ở đầu đường cong hình chữ S. Trong vài năm qua, đã có nhiều nghiên cứu sử dụng các mô hình tương tự để dự đoán mức độ tăng trưởng của việc áp dụng BTC và những dự đoán này đã được xác nhận.Việc thông qua Bitcoin ETF là cách duy nhất để việc áp dụng Bitcoin phát triển và tiếp cận nhiều người hơn. Nó đã hạ thấp đáng kể rào cản gia nhập đầu tư vào Bitcoin và dự kiến ​​sẽ trở thành một trong những kênh đầu tư Bitcoin chính trong vài năm tới và cũng sẽ là động lực quan trọng cho sự phát triển của việc áp dụng Bitcoin.

Có thể co rút 4,6 GBTC

GBTC hiện là quỹ ETF BTC giao ngay lớn nhất, được chuyển đổi từ quỹ ủy thác trước đó. Từ năm 2022 đến năm 2023, GBTC đã trải qua mức chênh lệch âm lớn, thu hút một số lượng lớn các nhà kinh doanh chênh lệch giá. Phần tiền này sẽ chảy ra sau khi BTC ETF được niêm yết. Xem xét rằng phí bảo hiểm âm của GBTC có thời điểm gần 50%, gần một nửa số tiền có thể bị chảy ra ngoài. Số tiền này có thể chảy vào các Bitcoin ETF khác, nhưng cũng có thể không. Tuy nhiên, rất khó để ước tính tác động của điều này đối với sự tăng trưởng của Bitcoin ETF.

5. Phân tích toàn diện

Dựa trên các điều kiện thị trường hiện tại, chúng tôi đã dự báo quy mô của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay từ nhiều góc độ độc lập. Kết hợp với các dự báo thị trường hiện tại, thời gian và quy mô của tất cả các dự báo được thể hiện trong hình bên dưới. Giả sử rằng tốc độ dòng vào của Bitcoin ETF giao ngay được phân phối chuẩn log. Ước tính mật độ hạt nhân được thực hiện trên các điểm dữ liệu đã biết để thu được kết quả toàn diện trên biểu đồ. Ví dụ: trung vị và tứ phân vị dự báo thể hiện các ước tính lạc quan, trung lập và thận trọng. Kết quả cuối cùng được thể hiện trong bảng dưới đây,Dự kiến ​​trong vòng ba năm, quỹ ETF Bitcoin giao ngay sẽ mang lại dòng vốn 85 tỷ USD vào Bitcoin theo kịch bản lạc quan, 50 tỷ USD theo kịch bản trung lập và 30 tỷ USD theo kịch bản bi quan.

Người giới thiệu

[ 1 ] SEC: [Statement on the Approval of Spot Bitcoin Exchange-Traded Products](https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023)

[ 2 ] Liu, Yukun, and Aleh Tsyvinski. "Risks and returns of cryptocurrency." The Review of Financial Studies 34.6 ( 2021): 2689-2727.

[Tuyên bố] Báo cáo này là@GryphsisAcademyNgười đóng góp@yutsingkuhTác phẩm gốc của gia sư @CryptoScott_ETHVà@HaywarZhuĐề xuất thay đổi. Các tác giả hoàn toàn chịu trách nhiệm về mọi nội dung không nhất thiết phản ánh quan điểm của Học viện Gryphsis cũng như quan điểm của tổ chức thực hiện báo cáo. Nội dung và quyết định biên tập không bị ảnh hưởng bởi người đọc. Xin lưu ý rằng tác giả có thể sở hữu các loại tiền điện tử được đề cập trong báo cáo này. Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không nên dựa vào đó để đưa ra quyết định đầu tư. Chúng tôi thực sự khuyên bạn nên tiến hành nghiên cứu của riêng mình và tham khảo ý kiến ​​​​của cố vấn tài chính, thuế hoặc pháp lý khách quan trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Hãy nhớ rằng, hiệu suất trong quá khứ của bất kỳ tài sản nào không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai.