SignalPlus宏观分析特别版: Negative Revisions
8 giờ trước
MakerDAO估值解密：借贷+RWA，跨越牛熊的策略布局
Gryphsis Academy
2024-02-17 04:00
本文约10955字，阅读全文需要约44分钟
在快速发展和高度竞争的DeFi市场中，MakerDAO的长期存活和成功将高度依赖于其适应监管变化和市场需求的能力。Endgame计划对于MakerDAO甚至是Defi来说都是跨度不小的一步，摸着石头过河的MakerDAO是否真的能够成为其理想中的高效、创新组织仍有待观察。
Tác giả gốc:@yelsanwong
gia sư:@CryptoScott_ETH ， @Zou_Block
TL;DR
Là một trong những giao thức Defi đã được thiết lập, thiết kế của MakerDAO thể hiện các giá trị cốt lõi của công nghệ blockchain - tính minh bạch, phân cấp và chống kiểm duyệt. Mặc dù Defi phải hứng chịu một loạt đòn lớn vào năm 2022, MakerDAO vẫn tiếp tục là nhân vật chủ chốt trong thị trường cho vay ổn định và phi tập trung, giới thiệu các tài sản trong thế giới thực để tăng đáng kể doanh thu giao thức, thể hiện khả năng thích ứng thị trường và khả năng đổi mới mạnh mẽ
Để nhận ra tiềm năng kinh doanh của tất cả các quy trình hiện có nhưng hiện hầu hết là ẩn và có mức độ ưu tiên thấp, MakerDAO sẽ chính thức bắt đầu triển khai kế hoạch Endgame vào năm 2023. Chia các phân khúc kinh doanh thành các SubDAO chuyên nghiệp hơn, phù hợp hơn với hoạt động kinh doanh và quản trị năng động của riêng họ, từ đó cải thiện đáng kể khả năng quản lý rủi ro và hiệu quả sử dụng vốn, cho phép MakerDAO ngày càng cồng kềnh thiết lập một hệ sinh thái hệ thống phi tập trung và minh bạch hiệu quả hơn
Kế hoạch Endgame sẽ từng bước nâng cao khả năng chống chọi với các rủi ro trong thế giới thực thông qua bốn giai đoạn: Pregame, Early Game, Midgame và Endgame thông qua thử nghiệm và thực hành, bao gồm chạy 6 SubDAO ban đầu trong giai đoạn đầu và phát hành token ERC 20 tương ứng. phân phối thông qua khai thác thanh khoản các token như $DAI, $MKR và $ETHD
Trong giai đoạn Đầu trò chơi, hoặc quý đầu tiên của năm 2024, dự kiến sẽ đặt nền móng hơn nữa cho kế hoạch tổng thể thông qua việc đổi thương hiệu cho $DAI và $MKR. Trong giai đoạn này, các mô hình kinh tế mã thông báo của $MKR và $DAI sẽ có sự khác biệt đáng kể so với hiện tại. MakerDAO và SubDAO cũng sẽ hạ thấp ngưỡng quản trị bằng việc ra mắt các mã thông báo mới, tăng thêm sự sẵn lòng của chủ sở hữu mã thông báo tham gia quản trị
Về việc quản lý và kiểm soát rủi ro hiện tại đối với tài sản trong thế giới thực, MakerDAO chia thành ba giai đoạn: bồ câu, đại bàng và phượng hoàng tùy theo tình hình nghiêm trọng. Chúng tôi dự đoán rằng MakerDAO vẫn sẽ tối đa hóa thu nhập của tài sản cơ bản thông qua tài sản RWA của mình trong hai đến ba năm tới.
Vào giữa năm 2023, MakerDAO đã thay đổi cơ chế mua lại và tiêu hủy $MKR, đồng thời giới thiệu một động cơ đốt thông minh để sử dụng một phần thặng dư của giao thức để mua lại $MKR và đặt nó vào Uniswap V2 để hình thành cặp giao dịch MKR/DAI nhằm cung cấp tính thanh khoản, có thể coi là một hình thức tạo lập thị trường tích cực. Đồng thời, công cụ này nhằm mục đích tạo ra sự cân bằng động trong tương lai để số lượng token $MKR mới được phát hành mỗi năm bằng với số lượng bị đốt, hỗ trợ sự lưu thông lành mạnh của $MKR
Chúng tôi đã định giá mã thông báo $MKR thông qua mô hình định giá DCF và mô hình định giá tương đương. Sau một loạt giả định và lập mô hình, cuối cùng chúng tôi tin rằng giá của mã thông báo $MKR sẽ đạt 3396,72 USD vào cuối quý đầu tiên năm 2024. - 4374,21 USD, mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của MakerDAO dao động từ 3,321 tỷ USD đến 4,277 tỷ USD. So với dữ liệu vào ngày 16 tháng 1 năm 2024, $MKR vẫn có một số tiềm năng tăng giá. Định giá này không nhằm mục đích tư vấn đầu tư. Động lực thị trường thực tế trong tương lai và hiệu suất hoạt động của MakerDAO cuối cùng sẽ quyết định giá trị thị trường thực sự của nó.
MakerDAO vẫn cần chú ý đến những rủi ro pháp lý không thể bỏ qua khi đổi mới. Do họ đã giới thiệu một số lượng lớn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản cơ bản, nên rất có khả năng nó sẽ tiếp tục nhận được sự quan tâm và thậm chí cả các biện pháp quản lý từ Hoa Kỳ. cơ quan chính phủ. Đồng thời, vì kế hoạch Endgame của riêng nó hiện có những thay đổi cơ bản đối với token quản trị $MKR và stablecoin $DAI, những điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng chấp nhận rủi ro của giao thức và các phương pháp phát triển trong tương lai.
1. MakerDAO Overview
MakerDAO là một giao thức dựa trên chuỗi khối Ethereum nhằm mục đích cung cấp DAI stablecoin phi tập trung. Giá trị của stablecoin được chốt bằng đồng đô la Mỹ, được điều chỉnh thông qua các cơ chế như thế chấp quá mức và dự trữ dư thừa, mà không dựa vào việc phát hành hoặc bảo lãnh từ cơ quan trung ương. Tính ổn định và giá trị của DAI được đảm bảo bằng các hợp đồng thông minh thông qua các cơ chế điều chỉnh tự động liên quan đến việc thế chấp các tài sản tiền điện tử như Ethereum và các mã thông báo ERC-20 khác được khóa và quản lý trên nền tảng MakerDAO. Thiết kế này nhằm mục đích đạt được sự mạnh mẽ và độ tin cậy của giao thức và cung cấp cho người dùng môi trường quản lý tài sản và giao dịch tiền kỹ thuật số đáng tin cậy hơn.
$MKR, mã thông báo quản trị trong hệ sinh thái MakerDAO, đóng một vai trò quan trọng trong việc quản trị giao thức và tính ổn định của hệ thống. Người nắm giữ token $MKR tham gia vào các quyết định quan trọng bằng cách bỏ phiếu, chẳng hạn như lựa chọn loại tài sản thế chấp, đặt trần nợ, điều chỉnh phí ổn định và các thông số hệ thống quan trọng khác. Ngoài ra, mã thông báo $MKR đóng vai trò là cơ chế bù đắp nợ trong trường hợp mất hệ thống, nâng cao tính lành mạnh tài chính của giao thức.
MakerDAO được thiết kế để thể hiện các giá trị cốt lõi của công nghệ blockchain, cụ thể là tính minh bạch, phân cấp và chống kiểm duyệt. Các quy trình tự động thông qua hợp đồng thông minh giúp giảm bớt khâu trung gian và cung cấp cho người dùng trải nghiệm dịch vụ tài chính liền mạch và đáng tin cậy hơn. Với sự phát triển nhanh chóng của lĩnh vực DeFi, MakerDAO tiếp tục trở thành nhân tố chủ chốt trong thị trường tiền tệ ổn định và cho vay phi tập trung, thể hiện khả năng thích ứng thị trường và khả năng đổi mới mạnh mẽ. Năm 2022 không chỉ mang lại DAI mà nó còn mang lại sự ổn định hơn cho tài sản trong thế giới thực và tạo ra lợi nhuận đáng kể cho chính nó.
Để nâng cao khả năng đổi mới liên tục của giao thức, cải thiện cơ cấu tổ chức để giúp quá trình ra quyết định quản trị hiệu quả hơn và tăng cường việc sử dụng giá trị vô hình của giao thức, MakerDAO đã dần đề xuất kế hoạch Endgame dài hạn và kỹ lưỡng kể từ năm 2022, và sẽ chính thức bắt đầu triển khai vào năm 2023. Bài viết này sẽ xem xét một phần kế hoạch định giá token $MKR của Endgame.
2. Endgame
2.1 Logic cơ bản của phần cuối
Giống như cơ cấu tổ chức của công ty mẹ Google, Alphabet, công ty mẹ đạt được mức tăng trưởng ổn định và tối đa hóa lợi nhuận thông qua Google, đồng thời vận hành nhiều công ty khởi nghiệp tự chủ đã tách biệt khỏi rủi ro, với sự hỗ trợ về kỹ thuật và nguồn lực do Google và Alphabet cung cấp. . Thông qua việc đa dạng hóa và đa dạng hóa các ý tưởng đầu tư, chúng tôi có thể đạt được sự cân bằng giữa hoạt động kinh doanh cốt lõi ổn định và những nỗ lực đổi mới rủi ro hơn, để Alphabet không chỉ có thể ứng phó với những thách thức của thị trường hiện tại mà còn chuẩn bị cho những thay đổi và cơ hội trong tương lai.
Áp dụng ý tưởng cho MakerDAO và thoái vốn các hoạt động kinh doanh có giá trị và tiềm năng như giao thức cho vay, mạng oracle phi tập trung và RWA tài sản trong thế giới thực từ MakerDAO ngày nay thành các SubDAO khác nhau, đồng thời xây dựng xung quanh các giá trị và tiềm năng này trong mã thông báo Phát hành SubDAO, sau đó nuôi dưỡng cộng đồng bằng cách phân phối mã thông báo, mở khóa tất cả tiềm năng kinh doanh hiện có nhưng hiện hầu hết bị ẩn và có mức độ ưu tiên thấp.
Lấy RWA làm ví dụ, quy trình quản trị và hiệu quả hiện tại của MakerDAO không thể cạnh tranh với các tổ chức tài chính truyền thống khi xử lý các giao dịch tài chính phức tạp trong thế giới thực, nhưng SubDAO cho phép MakerDAO giải phóng MakerDAO khỏi sự phức tạp của quản lý trực tiếp và tập trung vào các giao dịch tài sản trong thế giới thực Thay vào đó, chỉ cần ươm tạo có thể phát triển các SubDAO chuyên nghiệp hơn, có khả năng thích ứng và được quản lý năng động hơn, từ đó có thể vượt qua những trở ngại mà MakerDAO đã gặp phải. Sau đó, MakerDAO có thể sử dụng cấu trúc D3M đã được thử nghiệm và hiểu rõ (Mô-đun gửi tiền trực tiếp phi tập trung, thúc đẩy tự động hóa và hợp đồng thông minh để tối ưu hóa sự tương tác của MakerDAO với các giao thức DeFi khác trong khi quản lý rủi ro và cải thiện hiệu quả vốn) để cho phép các SubDAO này đại diện cho MakerDAO Work trên RWA nhằm giảm bớt chi phí chung và độ phức tạp của MakerDAO. Câu hỏi chính là so sánh hiệu suất của các SubDAO khác nhau và quyết định xem ai sẽ được trao nhiều quyền lực hơn. Nói cách khác, phân cấp quyền lực, tiến hành khám phá đổi mới trong nhiều luồng và cho phép MakerDAO ngày càng cồng kềnh thiết lập một hệ sinh thái minh bạch và phân quyền hiệu quả hơn. Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, nơi môi trường pháp lý và những rủi ro không chắc chắn thậm chí còn ít lý tưởng hơn, đây là cách hiệu quả để MakerDAO tồn tại lâu dài trên thị trường.
Đối với một hệ sinh thái phi tập trung có tầm ảnh hưởng toàn cầu, hiệu quả có thể cạnh tranh với hệ thống tài chính truyền thống hiện tại chỉ là một yếu tố, điều quan trọng hơn là giá trị vô hình được tạo ra xung quanh token thành viên cộng đồng và trải nghiệm người dùng. Trong tiền điện tử, không khó để thấy rằng mức tăng trưởng giá trị của các tài sản hàng đầu như Bitcoin, Dogecoin và NFT hầu hết vượt xa mức tăng trưởng giá trị mã thông báo của MakerDAO và các giao thức Defi mạnh mẽ khác. Nói cách khác, việc đề cập đến loại tiền MEME để trao quyền cho các token như $MKR và tận dụng tốt tiềm năng giá trị vô hình của cộng đồng không chỉ là một phương tiện hiệu quả để giải quyết các vấn đề quản trị như sự thờ ơ của cử tri , mà còn là một ứng dụng quy mô lớn của SubDAO. Một lối tắt.
2.2 Quy hoạch tổng thể
Lộ trình sản phẩm của Kế hoạch Endgame được chia thành 4 giai đoạn chính: Pregame, Early Game, Midgame và Endgame, nhằm nâng cao hiệu quả, khả năng phục hồi và sự tham gia bằng cách tạo ra sự cân bằng quản trị mạnh mẽ, từ đó cung cấp cho SubDAO nền tảng vững chắc để tăng trưởng song song và đổi mới sản phẩm . Căn cứ. Chương trình thúc đẩy việc tối ưu hóa cơ cấu quản trị và đa dạng hóa đổi mới sản phẩm trong một hệ sinh thái đang phát triển, hướng đến cộng đồng. Trong ngắn hạn, Endgame đặt mục tiêu tăng nguồn cung Dai lên hơn 100 tỷ trong vòng ba năm và đảm bảo hệ sinh thái tiếp tục đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng trong nền kinh tế DAO tự chủ và sôi động. Ngoài ra, kế hoạch này được thiết kế để duy trì trạng thái cân bằng quản trị một cách an toàn, đảm bảo nó có thể mở rộng theo mọi quy mô.
I Pregame
Là giai đoạn thử nghiệm của sản phẩm, 6 SubDAO ban đầu sẽ được chạy và thử nghiệm để xem liệu các chức năng chính của chúng có hoạt động bình thường hay không trước khi kế hoạch Endgame chính thức ra mắt. Các tính năng đáng chú ý bao gồm:
Phát hành mã thông báo ERC 20 tương ứng thuộc SubDAO và ba trang trại để phân phối mã thông báo bởi SubDAO, nghĩa là ba mã thông báo $DAI, tài sản tổng hợp của stETH là $ETHD và $MKR có thể được sử dụng để khai thác thanh khoản mã thông báo SubDAO. .
Phát hành Meta Elixir I và Metanomics I. Hình thành nhóm thanh khoản DAI:ETHD:MKR = 1: 1: 1 và phân phối mã thông báo $MKR cho SubDAO.
Việc thành lập bộ MIP có thể hiểu đơn giản là một điều lệ chung về cách thực hiện các biện pháp trên để chuẩn bị cho việc phát hành SubDAO tự động quy mô lớn trong tương lai.
II Early Game
Kế hoạch Endgame sẽ được điều chỉnh và phát hành sau giai đoạn Pregame và nó sẽ tiếp tục bước vào giai đoạn Early Game. Giai đoạn này có thể chia thành 5 giai đoạn:
Phase 1:
Việc đổi thương hiệu của hai token $MKR và $DAI đã biến chúng từ hai thương hiệu độc lập thành một khái niệm gắn kết duy nhất giúp truyền đạt tốt hơn và thể hiện tầm nhìn của Endgame. Hai token sẽ được duy trì và các phiên bản mới của $DAI và $MKR sẽ được phát hành, tạm thời được gọi là NewStable và NewGovToken.
Phase 2:
Sáu trang trại mã thông báo SubDAO và NewStable đã được thử nghiệm sẽ được ra mắt chính thức và mã thông báo SubDAO cũng sẽ được phân phối thông qua các trang trại NewStable. Nhiệm vụ chính của tất cả SubDAO là thu hút người dùng và duy trì giao diện người dùng phi tập trung, nhưng SubDAO có thể được chia thành FacilitatorDAO và AllocatorDAO theo các trọng tâm kinh doanh khác nhau:
Phase 3:
Sau khi SubDAO ra mắt, MakerDAO sẽ giới thiệu Atlas tham gia quản trị và ra quyết định, giúp quá trình này trở nên thân thiện và hiệu quả hơn đối với những người nắm giữ NewGovToken. Atlas là một cuốn sách quy tắc quản trị khổng lồ được xây dựng dưới dạng cấu trúc dữ liệu thống nhất chứa tất cả các nguyên tắc, quy tắc, quy trình và kiến thức cho toàn bộ hệ sinh thái MakerDAO. Dữ liệu này được tối ưu hóa để sử dụng với các công cụ AI quản trị chuyên dụng giúp sửa đổi, cải thiện, tóm tắt và giải thích Atlas.
Phase 4:
Việc ra mắt Kế hoạch khuyến khích tham gia quản trị ở giai đoạn này là một phần quan trọng trong kế hoạch cuối cùng của MakerDAO, chủ yếu thông qua Công cụ khóa Sagittarius, được gọi là SLE, để khuyến khích chủ sở hữu NewGovToken tham gia sâu hơn vào quản trị DAO. Ở giai đoạn này, chủ sở hữu NewGovToken được khuyến khích khóa mã thông báo của họ và ủy quyền quyền biểu quyết để hỗ trợ các chiến lược quản trị cụ thể, một quy trình diễn ra thông qua giao diện giống như trò chơi, dễ sử dụng. Để khen thưởng những đóng góp tích cực cho quy trình quản trị, người dùng SLE sẽ nhận được 30% thặng dư giao thức dưới dạng thu nhập NewStable hoặc nhận mã thông báo SubDAO làm phần thưởng. Ngoài ra, để khuyến khích sự tham gia lâu dài và giải quyết vấn đề, SLE áp dụng phí rút lui 15%. Trong sáu tháng đầu tiên kể từ khi ra mắt SLE, phần thưởng tăng một lần sẽ được cung cấp để bù đắp cho thực tế là chỉ người dùng NewStable mới có thể nuôi mã thông báo SubDAO trong giai đoạn đầu.
Phase 5:
“Phát hành NewChain và trạng thái kết thúc cuối cùng” là bước cuối cùng hướng tới Kế hoạch kết thúc. Giai đoạn này bao gồm việc triển khai NewChain, một blockchain hoàn toàn mới sẽ lưu trữ logic phụ trợ của nền kinh tế mã thông báo SubDAO và bảo mật quản trị MakerDAO. Sự ra mắt của NewChain đảm bảo rằng NewStable và NewGovToken, cũng như $DAI và $MKR, tiếp tục hoạt động bình thường trên Ethereum, đồng thời đạt được các biện pháp bảo vệ quản trị bổ sung thông qua thiết kế cầu nối hai giai đoạn tiên tiến.
Tính năng cốt lõi của NewChain là sử dụng hard fork làm cơ chế quản trị để giải quyết các tranh chấp quản trị lớn và cung cấp mức độ bảo mật cao nhất cho người dùng dựa vào Dai và NewStable. Ngoài ra, NewChain còn có các tính năng tối ưu hóa quy trình quản trị DAO được hỗ trợ bởi AI, chẳng hạn như tạo hợp đồng thông minh và cho thuê nhà nước, cũng như phát thải kinh tế mã thông báo thần kinh và hệ thống Lockstake quản trị của mỗi SubDAO, thúc đẩy sự đổi mới và tăng trưởng của toàn bộ hệ sinh thái.
Trên đây là kế hoạch từng bước của MakerDAO bắt đầu từ Early Game. Hiện tại, chúng tôi không có cách nào để đảm bảo rằng Giai đoạn 1 đến Giai đoạn 5 có thể hiện kế hoạch chính từ Early Game đến Midgame và cuối cùng là Endgame hay không. Báo cáo định giá $MKR, chúng tôi có Nội dung vượt quá phạm vi có thể dự đoán hiện tại sẽ không được thảo luận.
2.3 Các loại tài sản đảm bảo
Để phân tích thu nhập và chi tiêu ngắn hạn của MakerDAO, điều quan trọng là phải hiểu các tài sản cơ bản mà nó giới thiệu. Kế hoạch Endgame chia tài sản thế chấp thành hai loại: tài sản phi tập trung thực sự có thể đảm bảo tài sản không thiên vị và tài sản trong thế giới thực có thể cung cấp tính thanh khoản và ổn định đáng tin cậy.
$MKR：Tiện ích của token hỗ trợ thanh khoản DAI bị giảm đi, tức là cơ chế hỗ trợ thanh khoản này được thay đổi từ bắt buộc sang tùy chọn và việc có kích hoạt hay không sẽ được quyết định dựa trên các quyết định quản trị. Thay vào đó, nếu hệ thống MakerDAO bị thua lỗ, có thể dàn trải những khoản lỗ đó bằng cách giảm giá mục tiêu của DAI (tức là giá của nó được chốt bằng đô la Mỹ). Trong kế hoạch của Endgame, $MKR đã trở thành một hình thức tài sản thế chấp phi tập trung rất hữu ích cho DAI thông qua kho tiền được thế chấp quá mức. Nó có thể tạo ra phí ổn định cho giao thức và tham gia quản trị. Nó cũng có thể được sử dụng để nuôi các token SubDAO.
Loại tiền mặt RWA:Tài sản RWA hiện được MakerDAO sử dụng rộng rãi nhất, chẳng hạn như stablecoin tập trung và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Loại tài sản này hiện là tài sản thế chấp quan trọng để duy trì sự ổn định của tỷ giá hối đoái DAI và đánh giá từ hiệu suất gần đây của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, đây cũng là một trong những nguồn thu nhập chính của MakerDAO. Tuy nhiên, nguy cơ tịch thu những tài sản đó hoặc rủi ro pháp lý lớn nhất là lý do MakerDAO phải trải qua ba giai đoạn khác nhau để giảm tỷ lệ tài sản đó trong bảng cân đối kế toán càng nhiều càng tốt.
2.4 Ba giai đoạn
Thuật ngữ:
DSR：Lãi suất tiền gửi DAI
SFBR：Phí ổn định lãi suất cơ bản (giống như lãi suất cho vay Phí ổn định trong báo cáo này)
TR：Một cơ chế liên tục thay đổi giá mục tiêu DAI theo thời gian, TR dương sẽ làm tăng nhu cầu về DAI và giảm nguồn cung DAI. Mục đích chính của TR là kiểm soát mức độ tiếp xúc của MakerDAO với tài sản RWA và khuyến khích tạo DAI thông qua các tài sản thế chấp phi tập trung hơn như ETH.
Tóm lại, SFBR và TR có thể được hiểu là tỷ lệ cho tất cả các nhóm ổn định và tỷ lệ dành riêng cho các nhóm ổn định tài sản phi tập trung. Việc tăng SFBR và TR tương đương với việc tăng DSR trá hình, điều này sẽ dẫn đến tăng chi phí để có được DAI thông qua thế chấp. Việc giảm nguồn cung DAI cũng sẽ làm tăng nhu cầu về DAI, từ đó làm tăng giá DAI.
Giai đoạn chim bồ câu:
Khi rủi ro pháp lý ở mức thấp và điều kiện kinh tế toàn cầu ổn định, hãy sử dụng tài sản RWA giống như tiền mặt để tạo ra nhiều thu nhập nhất có thể và tích lũy ETH để gửi vào kho bạc nhằm đối phó với các cuộc khủng hoảng trong tương lai. Kế hoạch ban đầu là lập trường ôn hòa sẽ tiếp tục cho đến năm 2025, khi đó sẽ có sự mở rộng lộ trình lập trường ôn hòa để tích lũy thêm vốn nếu không có rủi ro pháp lý rõ ràng.
Source: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427
Giai đoạn đại bàng:Nó đảm bảo rằng mức rủi ro RWA có thể thu giữ không vượt quá 25% và tách DAI khỏi đồng đô la Mỹ khi cần thiết, để DAI có thể chịu được các cuộc đàn áp nghiêm ngặt nhất của cơ quan quản lý mà không cắt đứt kết nối với tài sản trong thế giới thực.
Source: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427
Giai đoạn phượng hoàng:
Các biện pháp để đối phó với các tình huống cực đoan, chỉ sử dụng tài sản phi tập trung và tài sản RWA có khả năng phục hồi vật lý làm tài sản thế chấp, tỷ giá hối đoái mục tiêu của DAI sẽ được điều chỉnh dựa trên độ lệch giá thị trường, thay vì dựa vào tài sản thế chấp trong PSM.
Source: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427
Dựa trên thái độ quản lý hiện tại và tình trạng hoạt động của MakerDAO, chúng tôi dự đoán rằng MakerDAO sẽ ở trạng thái ôn hòa trong ba năm tới. Đồng thời, việc lập kế hoạch tỷ lệ tài sản RWA cho trạng thái ôn hòa này không được áp dụng đầy đủ. báo cáo định giá này, chúng tôi dựa trên tỷ lệ tài sản hiện tại của nó. Đưa ra dự đoán dựa trên các tỷ lệ và kế hoạch sơ bộ để thu được càng nhiều lợi nhuận càng tốt trong giai đoạn ôn hòa.Đồng thời, cho đến khi MakerDAO trao quyền cho $MKR, chúng tôi sẽ tạm thời coi $MKR là mã thông báo dự án có liên quan chặt chẽ đến doanh thu của MakerDAO.
3. Tokenomics
3.1 Tiện ích mã thông báo $MKR
Mã thông báo $MKR là cốt lõi của hệ sinh thái MakerDAO và phục vụ hai chức năng chính. Trước hết, nó đại diện cho quyền biểu quyết quản trị, cho phép chủ sở hữu bỏ phiếu cho các đề xuất của MakerDAO và do đó trực tiếp tham gia vào quá trình ra quyết định của giao thức. Điều này bao gồm các quyết định về tham số hệ thống, nâng cấp giao thức và chính sách quản trị. Thứ hai, khi hệ thống không đủ tiền để trả nợ DAI, MakerDAO có thể phát hành token $MKR mới để bù đắp các khoản nợ xấu và duy trì sự ổn định của hệ thống kinh tế. Cơ chế này đảm bảo sức khỏe của stablecoin $DAI và tính ổn định chung của hệ thống, đồng thời cung cấp cho chủ sở hữu mã thông báo $MKR khả năng ảnh hưởng trực tiếp đến tương lai của giao thức.
3.2 Phân phối mã thông báo $MKR
MakerDAO quản lý và điều chỉnh việc cung cấp mã thông báo $MKR thông qua mô hình mua lại cổ phiếu độc đáo của mình. Cốt lõi của mô hình này là một cơ chế được gọi là Bộ đệm thặng dư, là đích đến chính cho tất cả doanh thu từ giao thức MakerDAO. Mục đích chính của bộ đệm dư thừa là cung cấp tuyến phòng thủ đầu tiên chống lại tình trạng thiếu hụt khoản vay. Khi chênh lệch cho vay xảy ra, nguồn vốn từ dự trữ dư thừa trước tiên sẽ được sử dụng để bù đắp chênh lệch. Chỉ khi bộ đệm dư thừa không đủ để bù đắp sự thiếu hụt, giao thức Maker sẽ tạo ra sự khác biệt bằng cách phát hành thêm mã thông báo $MKR.
Điều đáng chú ý là bộ đệm dư thừa có giới hạn trên được đặt. Khi số tiền trong bộ đệm dư thừa vượt quá giới hạn này, Dai bổ sung sẽ được sử dụng để mua lại mã thông báo $MKR và mã thông báo $MKR đã mua lại sẽ bị hủy trước tháng 6 năm 2023. Cơ chế này được thiết kế để giảm tổng nguồn cung $MKR, từ đó mang lại giá trị cho những người nắm giữ $MKR hiện tại. Về lâu dài, cơ chế mua lại và đốt cháy này sẽ dẫn đến việc giảm nguồn cung $MKR. Cho đến nay, 22.368,96 token MKR đã được mua lại và đốt, chiếm 2,237% tổng nguồn cung. Hoạt động mua lại và đốt đang diễn ra này phản ánh tình hình tài chính của giao thức MakerDAO và sự khan hiếm của mã thông báo $MKR, có tác động tích cực phần nào đến giá trị thị trường của $MKR.
Kể từ tháng 6 năm 2023, trong công cụ đốt thông minh được cập nhật của MakerDAO, số tiền vượt quá bộ đệm dư thừa mới được đặt sẽ được sử dụng để mua mã thông báo $MKR và $MKR đã mua sẽ bao gồm số lượng cặp giao dịch ¥DAI tương ứng và cung cấp tính thanh khoản trên Uniswap V2 . Sau đó, mã thông báo cung cấp thanh khoản (Mã thông báo LP) được tạo sẽ được chuyển đến các địa chỉ do giao thức sở hữu. Mục đích chính của động thái này là để kiểm soát hơn nữa nguồn cung, tính thanh khoản và các cơ chế lưu thông khác của token $MKR và token DAI theo thỏa thuận. Về bản chất, đó là để điều chỉnh việc cung cấp token $MKR trên thị trường mở, vốn có thể hiểu là hoạt động tạo lập thị trường tích cực.
Đồng thời, công cụ đốt thông minh dựa trên mô hình định giá nhằm tối ưu hóa quá trình đốt mã thông báo khi giá mã thông báo $MKR thấp. Khi vốn hóa thị trường $MKR giảm xuống dưới mục tiêu định giá, giao thức sẽ đốt các token thanh khoản Elixir tích lũy ($MKR/$ETH/$DAI). Ngoài ra, kế hoạch này còn giới thiệu việc phát hành token $MKR mới hàng năm để bù đắp cho sự tập trung của người nắm giữ do việc đốt gây ra. Cơ chế này được thiết kế để tạo ra sự cân bằng động trong đó một lượng $MKR tương đương được đốt và phát hành mỗi năm, do đó hỗ trợ quá trình lưu thông token lành mạnh. Giá trị của $MKR sẽ được thúc đẩy bởi sự kết hợp giữa cơ chế đốt của nó, lợi nhuận của mã thông báo SubDAO dành cho những người bỏ phiếu tích cực và khả năng tạo ra $DAI lãi suất thấp, thế chấp cao cho những người bỏ phiếu tích cực.
3.3 Mô hình lợi nhuận MakerDAO
3.3.1 Thu nhập lãi cho vay (Phí ổn định)
Trước khi giới thiệu tài sản RWA, nguồn thu nhập chính của MakerDAO là thu nhập từ lãi cho vay, là tiền lãi cho vay được trả khi người dùng thế chấp tài sản tiền điện tử để đổi lấy $DAI. Sau đây là nhóm thế chấp trên chuỗi của MakerDAO và lãi suất tương ứng:
Source: makerburn
Kết hợp với dữ liệu của Dune, phần lớn thu nhập của MakerDAO trước tháng 10 năm 2022 đến từ thu nhập lãi của các nhóm cho vay $ETH ở trên. Vào năm 2022, do sự sụp đổ của $UST, một số lượng lớn người dùng đã rút khỏi thị trường mã hóa và stablecoin TVL đã giảm đáng kể, MakerDAO cần thực hiện cắt giảm lãi suất để cố gắng giữ chân người dùng và ổn định tình hình tài chính của chính mình; đồng thời, lãi suất cho vay của các đối thủ cạnh tranh như Aave cũng đã giảm xuống 0% và kế hoạch trao đổi dự trữ tiền tệ ổn định như $USDC của MakerDAO thành tài sản chịu lãi như trái phiếu chính phủ đã bắt đầu được thực hiện.
Mức phí ổn định gần như bằng 0 vào năm 2022 khiến năm 2022 trở thành một năm mà MakerDAO hầu như không thể kiếm đủ tiền, vì vậy bắt đầu từ năm 2023, thu nhập từ các tài sản RWA như trái phiếu kho bạc dần bắt đầu chiếm phần lớn tổng thu nhập của MakerDAO.
Source: https://dune.com/steakhouse/makerdao
3.3.2 Thu nhập tài sản thế giới thực (thu nhập RWA)
Khi lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng dần kể từ cuối năm 2021, thu nhập từ dự trữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của MakerDAO cũng tăng cho đến ngày nay, nguồn thu nhập này chiếm hơn một nửa tổng doanh thu của MakerDAO.
Source: https://dune.com/steakhouse/makerdao
3.3.3 Thu nhập thanh lý
Khi giá tài sản tiền điện tử của người dùng giảm nhanh đến mức thanh lý, MakerDAO sẽ thanh lý tài sản tiền điện tử của người dùng và tính một khoản phí nhất định.Phần doanh thu này từng giúp MakerDAO thu được lợi nhuận nhất định khi thị trường biến động mạnh vào năm 2022, nhưng thị trường biến động tương đối ổn định. Tại thời điểm này, chúng tôi không kỳ vọng sẽ duy trì hoạt động của MakerDAO thông qua doanh thu thanh lý.
Source: Makerburn
3.3.4 PSM（PSM revenue）
Người dùng có thể hoán đổi $DAI với các stablecoin khác (chẳng hạn như $USDC) với tỷ lệ rất gần 1:1 thông qua PSM. Khoản phí nhỏ được tính trong quá trình trao đổi này là phí trao đổi PSM. Khoản phí này được sử dụng để điều chỉnh nguồn cung $DAI, giúp duy trì sự ổn định về giá trị của nó và là một phần doanh thu của hệ thống. Trong thời kỳ thị trường biến động, PSM cho phép MakerDAO điều chỉnh hiệu quả tính thanh khoản của $DAI và mức giá của nó theo cách này.
Source: Makerburn
4. Valuation Model
Việc định giá của chúng tôi dựa trên phương pháp Phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF), được đưa vào mô hình định giá của chúng tôi (MKR Valuation Model) có nguồn gốc chi tiết hơn và việc định giá có thể được điều chỉnh cho phù hợp dựa trên điều kiện thị trường thực tế trong tương lai. Dưới đây là mô tả chi tiết và giải thích về phương pháp định giá.
4.1 Phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF)
Để dễ hiểu, MakerDAO có thể được coi là một nhà phát hành tiền tệ tạm thời không được kiểm soát tương tự như một ngân hàng. Nếu người dùng ban đầu cần sử dụng loại tiền tệ ổn định phi tập trung $DAI để giao dịch, họ phải nhận được $DAI thông qua tài sản thế chấp quá mức và thanh toán cho khoản vay MakerDAO quan tâm. Đồng thời, MakerDAO cũng sử dụng phí lãi suất do người vay trả để cung cấp DSR, cung cấp cho người gửi $DAI khả năng tiếp cận lãi suất tiết kiệm thông thường.
Ban đầu, nguồn thu nhập chính của MakerDAO bao gồm việc người dùng thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử và tài sản trong thế giới thực để cho vay stablecoin $DAI nhằm thu lãi cho vay nhất định (Phí ổn định) và phí thanh lý (Thu nhập thanh lý) được thu khi giá trị thế chấp của người dùng tài sản nằm dưới đường thanh lý. ) và phí giao dịch stablecoin của PSM (doanh thu PSM). Bắt đầu từ cuối năm 2022, MakerDAO sẽ dần thay thế hầu hết tài sản cơ bản PSM của mình từ các loại tiền tệ ổn định như USDC sang các tài sản trong thế giới thực như trái phiếu Hoa Kỳ và quỹ ETF trái phiếu Hoa Kỳ có thể mang lại thu nhập ổn định. hiện đã trở thành nguồn thu nhập lớn nhất hiện tại của MakerDAO, tiếp theo là thu nhập lãi từ việc cho vay ETH.
Dựa trên các điều kiện trên, chúng tôi tin rằng phương pháp dòng tiền chiết khấu là phù hợp nhất để định giá đồng tiền $MKR. Dòng tiền chiết khấu (DCF) là một phương pháp định giá tuyệt đối được sử dụng để ước tính giá trị của một tài sản dựa trên dòng tiền dự kiến trong tương lai. Nguyên tắc là giá trị của một công ty được tính toán dựa trên dòng tiền mà nó có thể tạo ra trong tương lai, bằng với dòng tiền được chiết khấu ở tỷ lệ chiết khấu phản ánh rủi ro của công ty. Mô hình của chúng tôi dựa trên dữ liệu trước ngày 31 tháng 12 năm 2023, lấy 3 năm làm khoảng thời gian dự đoán và sử dụng giá trị cuối cùng để thể hiện dòng tiền dài hạn trong tương lai theo hoạt động đang diễn ra của thỏa thuận, ước tính mã thông báo $MKR vào tháng 3 1, 2024 giá trị của.
4.1.1 Giả định
Việc xây dựng mô hình này dựa trên một loạt tiền đề chính và tính đến dữ liệu của Endgame như tỷ lệ tài sản RWA ở các giai đoạn khác nhau và chu kỳ cắt giảm lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, phản ánh định giá dự đoán về xu hướng phát triển của MakerDAO trong thời gian tới ba năm. Những giả định này là nền tảng của việc đánh giá mô hình và đã được tích hợp vào khung định giá của chúng tôi, cho phép linh hoạt thích ứng với những điều kiện thị trường thay đổi. Bạn có thể tìm thấy mô tả chi tiết về các giả định trong các phần sau.
DAI Total Supply：
Sự tăng trưởng của tổng nguồn cung DAI có tác động đáng kể đến việc định giá vì nó trực tiếp thúc đẩy tổng thu nhập lãi (Phí ổn định), hiện là nguồn thu nhập lớn thứ hai và ảnh hưởng gián tiếp đến thu nhập thanh lý (Thu nhập thanh lý). Theo báo cáo nghiên cứu cuối cùng, chúng tôi sẽ dự đoán tổng nguồn cung DAI thông qua thị phần của CDP stablecoin trên thị trường stablecoin và thị phần của DAI trong CDP stablecoin.
Đầu tiên là stablecoin TVL, xét về tốc độ tăng trưởng từ ngày 21/4 đến ngày 22/4, người ta chia thành ba tình huống sau:
Hiện tại: 130,646,0 triệu
Bear： 2024 - 10% ；2025 - 20% ；2026 - 30%
Base： 2024 - 15% ；2025 - 30% ；2026 - 45%
Bull： 2024 - 20% ；2025 - 40% ；2026 - 60%
Quan điểm của chúng tôi là chúng ta hiện đang trong chu kỳ tăng lãi suất.Một phương pháp như MakerDAO có thể mang lại lợi ích của tài sản thu nhập không rủi ro ngoài chuỗi cho chuỗi và phân phối nó cho những người nắm giữ stablecoin, tức là DSR, được so sánh với $USDC và $USDT truyền thống xử lý phần thu nhập này là lợi nhuận của bên dự án. Nó sẽ được thị trường ưu ái hơn, nhưng do hệ sinh thái hiện tại vẫn đang phát triển nên các stablecoin phi tập trung gặp một loạt vấn đề như khó gửi và rút tiền, không thân thiện với người dùng nên thị trường của họ thị phần vẫn đang dao động ở mức thấp 7%.(Hầu hết tiền lãi mà DSR đưa ra đến từ thu nhập cho vay thế chấp của MakerDAO, nhưng về lý thuyết, nó có thể sử dụng thu nhập bổ sung từ RWA làm lãi suất DSR)
Do việc giới thiệu tài sản RWA cho phép stablecoin CDP tạo ra lãi suất ổn định ở thời điểm hiện tại, chúng tôi đưa ra dự đoán sơ bộ về thị phần của stablecoin CDP trên thị trường stablecoin dựa trên ba điều kiện thị trường khác nhau:
Bear： 2024 - 12% ；2025 - 15% ；2026 - 18%
Base： 2024 - 17% ；2025 - 20% ；2026 - 23%
Bull： 2024 - 22% ；2025 - 25% ；2026 - 28%
Đồng thời, trên thị trường stablecoin CDP, kể từ khi CDP TVL trở nên tương đối ổn định vào tháng 7 năm 2022, tỷ trọng của DAI trong stablecoin CDP đã dao động trong khoảng 60% - 70%.Chúng ta có thể dự đoán rằng thị phần của CDP stablecoin trong thị trường này sẽ tăng lên. tương lai sẽ dẫn đến sự lớn mạnh hơn Nhiều bên tham gia dự án như Aave đang thực hiện các dự án stablecoin tương tự. Khi sự cạnh tranh trở nên gay gắt hơn và các rào cản kỹ thuật trong lĩnh vực này gần như không đáng kể đối với các dự án hàng đầu, thị phần DAI của CDP stablecoin trong ba năm tới có thể sẽ tăng lên chia thành 3 tình huống sau:
Bear： 2024 - 65% ；2025 - 55% ；2026 - 45%
Base： 2024 - 65% ；2025 - 60% ；2026 - 55%
Bull： 2024 - 65% ；2025 - 70% ；2026 - 75%
Tỷ lệ tài sản RWA:
Tỷ lệ tài sản RWA hiện tại trong tổng tài sản của MakerDAO là 46,40%. Theo kế hoạch Endgame, tỷ lệ tài sản nợ của Hoa Kỳ sẽ giảm dần để ứng phó với các tình huống pháp lý khác nhau. Dự kiến sẽ giảm xuống 15% vào khoảng năm 2025. Chúng tôi giả định rằng Tài sản RWA sẽ chiếm 10% tổng tài sản của MakerDAO trong ba năm tới. Tỷ lệ là:
Bear： 2024 - 40% ；2025 - 22% ；2026 - 4%
Base： 2024 - 44% ；2025 - 30% ；2026 - 16%
Bull： 2024 - 58% ；2025 - 63% ；2026 - 68%
Các dự đoán số còn lại được trình bày chi tiết trong bảng dưới đây:
Giảm phát token $MKR:
Do MakerDAO sẽ bắt đầu đổi thương hiệu cho token $MKR vào đầu năm 2024, với kỳ vọng về việc phát hành thêm và giảm phát động cơ đốt thông minh, nên theo kế hoạch của nó, nó sẽ giữ nguyên việc lưu hành token $MKR Việc định giá dựa trên khối lượng lưu thông hiện có được tính toán.
4.1.2 DCF Model
Sau đây là kết quả DCF tương ứng trong ba kịch bản:
Tình hình thị trường gấu:
Trong thị trường gấu, giá token MKR dự kiến là 1.334,96 USD, với mức định giá giao thức vào ngày 1 tháng 3 năm 2024 là 1,231 tỷ USD.
Trường hợp cơ bản:
Trong trường hợp cơ bản, giá token $MKR dự kiến là 2.820,03 USD, với mức định giá giao thức vào ngày 1 tháng 3 năm 2024 là 2,600 tỷ USD.
Tình hình thị trường tăng trưởng:
Trong đợt tăng giá, giá token $MKR dự kiến là 5.349,17 USD, với mức định giá giao thức vào ngày 1 tháng 3 năm 2024 là 4,933 tỷ USD.
4.1.3 Phân tích kịch bản theo trọng số xác suất
Chúng tôi ấn định xác suất 25% cho thị trường giá lên và thị trường giá xuống tương ứng và xác suất 50% cho kịch bản cơ sở. Định giá DCF theo trọng số xác suất của giá token MKR là 3.081,05 USD, định giá giao thức ở mức 2,84 tỷ USD. Giá của mã thông báo $MKR vào ngày 16 tháng 1 năm 2024 là 1.989,35 USD, vẫn có khả năng tăng giá 54,88%.
4.2 Phân tích so sánh
Phân tích so sánh là một phương pháp định giá thường được sử dụng để thực hiện định giá bằng cách so sánh nó với các công ty tương tự trong cùng ngành. Giả định cơ bản là các công ty tương tự nên có bội số định giá tương tự, chẳng hạn như tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) và giá trên thu nhập (P/E). Tất nhiên, cần phải nói rõ rằng có thể có những hạn chế nhất định khi sử dụng phương pháp định giá này để định giá các giao thức cho vay này trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, vì có thể không có sẵn dữ liệu doanh thu bán hàng đáng tin cậy.
Khi tiến hành phân tích so sánh, điều quan trọng là phải chọn các doanh nghiệp giống nhau nhất có thể về ngành, mô hình kinh doanh, hồ sơ rủi ro và động lực thị trường. Bằng cách đảm bảo khả năng so sánh ở các khía cạnh này, tác động của các yếu tố bên ngoài sẽ giảm đi, cho phép chúng tôi tập trung vào các yếu tố thúc đẩy giá trị nội tại của các công ty được phân tích. Nếu các công ty có thể so sánh mà chúng tôi chọn thuộc ngành cho vay phi tập trung và có tính chất kinh doanh cũng như hồ sơ rủi ro tương tự như MakerDAO, thì điều này có thể nâng cao hiệu quả của phân tích so sánh. Ở đây, chúng tôi chọn AAVE, Curve Finance và Complex, ba công ty cũng dẫn đầu trong lĩnh vực cho vay và có những điểm tương đồng nhất định về mặt kinh doanh với MakerDAO để phân tích khả năng so sánh.
4.2.1 Các giả định về định giá và các cân nhắc về biến số
Tỷ lệ Giá/Thu nhập: Tỷ lệ Giá/Thu nhập giúp nhà đầu tư đánh giá giá trị đầu tư và mức độ rủi ro của dự án bằng cách xem xét mối quan hệ giữa giá token và lợi nhuận của giao thức. Tỷ lệ P/E của các ngành và loại dự án khác nhau có thể khác nhau rất nhiều. , vì vậy thường cần phải so sánh với các dự án blockchain trong cùng ngành hoặc mức trung bình của thị trường.
Tỷ lệ giá/doanh thu: Tỷ lệ giá trên doanh thu thường được sử dụng để đánh giá việc định giá các công ty cùng ngành dựa trên doanh thu. Đối với các giao thức cho vay phi tập trung, doanh thu giao thức (được gọi là “doanh thu bán hàng” trong các công ty truyền thống) là yếu tố chính để đánh giá hiệu quả tài chính và tính bền vững của họ. Sử dụng tỷ lệ giá trên doanh thu để hiểu cách thị trường đánh giá khả năng kiếm tiền của giao thức.
Chỉ báo PEG (tỷ lệ giá trên thu nhập/tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng): Đối với các giao thức cho vay như MakerDAO, việc đưa tài sản nợ của Hoa Kỳ làm tài sản cơ bản gần đây đã làm tăng đáng kể doanh thu giao thức. tỷ lệ trên thu nhập/tỷ lệ giá trên doanh thu để định giá chắc chắn sẽ dẫn đến sai sót. Chúng tôi giới thiệu chỉ báo PEG để bù đắp cho những thiếu sót của định giá PE trong việc đánh giá mức tăng trưởng năng động của giao thức. Khi PEG > 1, tỷ lệ giá trên thu nhập cao hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của giao thức, được định giá quá cao; PEG< 1, điều đó có nghĩa là công ty đang phát triển nhanh chóng, nhưng sự phát triển này không được phản ánh bởi tỷ lệ giá trên thu nhập trong thời điểm hiện tại và nó bị định giá thấp. Dựa trên chỉ báo PEG, chúng ta có thể đưa ra đánh giá đại khái toàn diện hơn về mức định giá có thể so sánh được.
Tỷ lệ P/S trung bình: Chúng tôi áp dụng phương pháp nhân thị trường thường được sử dụng trong ngành mã hóa và sử dụng mức trung bình có trọng số của tỷ lệ giá trên doanh thu của bốn giao thức có thể so sánh làm hệ số nhân thị trường 1. Bằng cách tính mức trung bình có trọng số của tỷ lệ giá trên thu nhập hoặc tỷ lệ giá trên doanh thu đạt được theo thỏa thuận thông qua FDV/Vốn hóa thị trường, về cơ bản, chúng tôi tính đến giới hạn trên và dưới của các dự án có thể so sánh và trọng số của các dự án có khác biệt. vốn hóa thị trường, cung cấp ước tính bội số thị trường cân bằng hơn. Do đó, chúng tôi chọn sử dụng mức trung bình có trọng số của các mặt hàng có thể so sánh làm hệ số nhân thị trường định lượng để tránh sai lệch tiềm ẩn có thể phát sinh do chỉ dựa vào giá trị tối đa hoặc tối thiểu. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng do những hạn chế về độ chính xác của doanh thu và dữ liệu khác , giá trị này chỉ mang tính tham khảo so sánh. .
Trung vị: Nói theo thống kê, trung vị không bị ảnh hưởng bởi các giá trị cực trị trong chuỗi phân phối, điều này giúp cải thiện tính đại diện của chuỗi phân phối ở một mức độ nhất định. Vì vậy, chúng tôi cho rằng việc chọn số trung vị làm hệ số nhân thị trường bằng 2 là hợp lý.
Doanh thu phí (Tổng doanh thu hàng năm): Bằng cách phân tích doanh thu do dự án blockchain tạo ra, có thể đánh giá khả năng tạo doanh thu và duy trì hoạt động của dự án đó. Doanh thu là một chỉ số quan trọng về sức khỏe tài chính và tiềm năng tăng trưởng của dự án. Việc đánh giá thu nhập phí giao thức giúp hiểu rõ các dòng doanh thu liên quan trực tiếp đến hoạt động cho vay và lợi nhuận của hợp đồng cho vay. Thu nhập từ giao thức có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau trong hợp đồng cho vay, bao gồm lãi cho vay, tiền thu được từ RWA, v.v. Bằng cách coi doanh thu từ phí giao thức là một biến số, các nhà phân tích có thể đánh giá mức độ đa dạng hóa của các dòng doanh thu. Điều này giúp đánh giá khả năng của giao thức trong việc chống chọi với những biến động của thị trường và khả năng tồn tại lâu dài.
Lợi nhuận (Doanh thu hàng năm cho những người nắm giữ $MKR): Trong thị trường chứng khoán truyền thống, thu nhập tính bằng P/E đề cập đến lợi nhuận ròng mà công ty thực sự kiếm được trong một khoảng thời gian cụ thể (thường là hàng quý hoặc hàng năm), đây là điều mà các nhà đầu tư tập trung vào Một chỉ số tài chính quan trọng được sử dụng để đo lường khả năng sinh lời và sức khỏe tài chính của công ty. Tuy nhiên, trong không gian blockchain, khái niệm “thu nhập” có thể không được áp dụng. Điều này là do các dự án DeFi không kiếm tiền theo cách truyền thống và chúng thường không có lợi nhuận ròng hoặc thu nhập trên mỗi cổ phiếu tương tự như các công ty truyền thống. Thay vào đó, mô hình kinh tế của họ có thể liên quan đến phí giao dịch mã thông báo, phần thưởng khai thác thanh khoản, lãi cho vay, v.v. được chuyển đổi thành thu nhập ròng cho dự án hoặc chủ sở hữu mã thông báo. Khi định giá token $MKR trong PE, chúng tôi tham khảo phương pháp của Makerburn và sử dụng lợi nhuận ròng của nó để tính toán.
4.2.2 Định giá bằng phương pháp phân tích so sánh
Biểu đồ trên cho thấy mức định giá dự án và giá token dựa trên Tỷ lệ Giá/Thu nhập và Tỷ lệ Giá/Doanh thu. Chúng tôi đã sử dụng dữ liệu từ tháng 1 đến tháng 12 năm 2023 để ước tính thu nhập từ phí và thu nhập ròng của dự án trong cả năm. Tổng doanh thu hàng năm ước tính của MakerDAO là 211 triệu USD, điều này cho thấy rằng với tư cách là một trong những công ty dẫn đầu trong ngành cho vay, kết hợp với lợi suất trái phiếu Mỹ đáng kể hiện tại, nó có khả năng tạo thu nhập tốt. Ngoài ra, $MKR có tỷ lệ giá trên thu nhập thấp so với tỷ lệ trung bình của các giao thức cho vay phi tập trung đã chọn, điều này cũng được phản ánh qua chỉ số PEG và $MKR có thể bị định giá thấp so với ba giao thức còn lại. Cuối cùng, dựa trên tỷ lệ P/E, phạm vi giá token $MKR là từ $8.737,18 - $10.678,78; dựa trên tỷ lệ P/S, phạm vi giá token $MKR là từ $3.131,64 đến $7.047,86.
4.3 Phân tích toàn diện
Kết hợp các kết quả định giá DCF và định giá phân tích tương đương, chúng tôi tiến hành định giá toàn diện mã thông báo $MKR:
Đầu tiên, chúng tôi tiến hành phân tích độ nhạy đối với các biến chính trong mô hình định giá DCF và chọn giá trị tối đa và tối thiểu của định giá DCF theo trọng số xác suất theo các tỷ lệ giá-thu nhập chấm dứt khác nhau và tỷ lệ chiết khấu dựa trên kết quả phân tích độ nhạy. Trong phân tích so sánh, do tỷ lệ giá trên thu nhập/giá trên doanh thu của MKR khá khác so với các thỏa thuận khác trong ngành, nên có tính đến tính chính xác của dữ liệu nên chúng tôi đã đưa ra định giá P/E và P/S. mô hình hóa trọng số 10% cho mỗi loại và 80% còn lại được gán cho định giá DCF có trọng số. Kết quả phân tích toàn diện cho thấy phạm vi giá token của $MKR là $3396,72 - $4374,21 và phạm vi định giá được pha loãng hoàn toàn (FDV) là 3,321 tỷ USD - 4,277 tỷ USD
Ngoài ra, như chỉ báo PEG ở trên đã chỉ ra, mức định giá hiện tại của chúng tôi đối với token $MKR dựa trên chỉ báo P/E là một mức định giá tương đối thận trọng. So với tốc độ tăng trưởng nhanh chóng về thu nhập ròng sau khi giới thiệu tài sản RWA, P hiện tại /E ước tính là Giá trị được đánh giá thấp.
Việc thiết lập mô hình định giá và giá token phái sinh dựa trên dữ liệu hiện tại được cung cấp và hoạt động thị trường. Động lực thị trường thực tế trong tương lai và hiệu suất hoạt động của MakerDAO cuối cùng sẽ quyết định giá trị thị trường thực sự của nó.
5. Rủi ro
5.1 Phân phối $MKR
Rủi ro pha loãng mã thông báo $MKR: Một tính năng chính trong cơ chế hoạt động của MakerDAO là phát hành mã thông báo $MKR mới trong trường hợp thiếu khoản vay. Mặc dù biện pháp này nhằm duy trì sự ổn định và tính thanh khoản của hệ thống nhưng nó cũng mang đến nguy cơ pha loãng token $MKR. Đồng thời, việc phát hành token mới có thể khiến những người nắm giữ token hiện tại có nguy cơ bị giảm giá trị. Hiệu ứng suy giảm này có thể có tác động tiêu cực đến giá thị trường của $MKR, đặc biệt nếu nhu cầu thị trường đối với $MKR không thay đổi.
5.2 Rủi ro pháp lý
Tác động của Kế hoạch Endgame: Kế hoạch Endgame hiện đang được MakerDAO xem xét liên quan đến một số tư thế hoạt động khác nhau, bao gồm tư thế diều hâu và phượng hoàng. Việc lựa chọn và triển khai các chiến lược này sẽ có tác động đáng kể đến thu nhập chung và định vị thị trường của MakerDAO. Đặc biệt, việc áp dụng lập trường diều hâu hoặc lập trường phượng hoàng có thể dẫn đến những thay đổi cơ bản trong chiến lược vận hành và phương pháp quản lý rủi ro, điều này có thể ảnh hưởng đến giá trị và sự hấp dẫn của token $MKR.
Tác động tiềm tàng của việc tách DAI khỏi đồng đô la Mỹ: Kế hoạch tách MakerDAO stablecoin $DAI khỏi đồng đô la Mỹ là một sự điều chỉnh chiến lược lớn có thể dẫn đến mất người dùng và sự không chắc chắn của thị trường trong ngắn hạn. Là một tài sản DeFi quan trọng, mối liên hệ của $DAI với đồng đô la Mỹ ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định và niềm tin của người dùng. Mọi nỗ lực tách rời sẽ cần phải được quản lý cẩn thận để tránh tác động tiêu cực đến hệ sinh thái tổng thể.
6. Tóm tắt
Bài viết này sử dụng phân tích dòng tiền (DCF) để tính toán hợp lý giá trị của mã thông báo $MKR. Theo trọng số xác suất, MakerDAO được định giá 2,84 tỷ USD và $MKR có mức giá dự kiến là 3.081,05 USD, với tiềm năng tăng giá gần 54,88%. Cuối cùng, bằng cách kết hợp các phương pháp định giá P/E và P/S, một phân tích toàn diện đã kết luận rằng phạm vi giá token của $MKR sau cuối quý 1 năm 2024 là $3396,72 - $4374,21, phù hợp với giá token hiện tại là $ MKR trên thị trường, so sánh thì vẫn có một số tiềm năng tăng giá.
Trong thị trường DeFi đang phát triển nhanh chóng và có tính cạnh tranh cao, sự tồn tại và thành công lâu dài của MakerDAO sẽ phụ thuộc rất nhiều vào khả năng thích ứng với những thay đổi về quy định và nhu cầu thị trường. Kế hoạch Endgame là một bước tiến lớn đối với MakerDAO và thậm chí cả Defi. Vẫn còn phải xem liệu MakerDAO, công ty đang cố gắng vượt sông bằng cách cảm nhận những viên đá, có thực sự có thể trở thành tổ chức hiệu quả và sáng tạo mà nó mơ ước hay không. Chúng tôi sẽ tiếp tục chú ý đến sự phát triển trong các lĩnh vực liên quan để cung cấp cho các nhà đầu tư những phân tích thị trường chính xác và kịp thời.
Người giới thiệu
https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427/2
https://forum.makerdao.com/t/the-5-phases-of-endgame/20830
https://dune.com/steakhouse/makerdao
https://makerburn.com/#/estimate
https://cryptorank.io/price/maker
https://etherscan.io/token/0x9f8f72aa9304c8b593d555f12ef6589cc3a579a2
https://www.coingecko.com/en/coins/maker
https://coinmarketcap.com/currencies/maker/
https://tokenterminal.com/terminal/projects/makerdao/financial-statement
https://expenses.makerdao.network/
[Tuyên bố] Báo cáo này được thực hiện bởi@GryphsisAcademy Người đóng góp@yelsanwongĐã hoàn thành tác phẩm gốc, được giảng dạy bởi Học viện Gryphsis@CryptoScott_ETH Và@Zou_BlockĐưa ra các đề xuất sửa đổi. Các tác giả hoàn toàn chịu trách nhiệm về mọi nội dung không nhất thiết phản ánh quan điểm của Học viện Gryphsis cũng như quan điểm của tổ chức thực hiện báo cáo. Nội dung và quyết định biên tập không bị ảnh hưởng bởi người đọc. Xin lưu ý rằng tác giả có thể sở hữu các loại tiền điện tử được đề cập trong báo cáo này. Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không nên dựa vào đó để đưa ra quyết định đầu tư. Chúng tôi thực sự khuyên bạn nên tiến hành nghiên cứu của riêng mình và tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính, thuế hoặc pháp lý khách quan trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Hãy nhớ rằng, hiệu suất trong quá khứ của bất kỳ tài sản nào không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai.
Gryphsis Academy
作者文库
推荐文章
