比特币现货ETF的胜负手？灰度胜诉SEC及比特币现货ETF情况

BTC0.0₂₀

ETH0.0₂₀

HTX0.0₂₀

SOL0.0₂₀

BNB0.0₂₀

BTC0.0₂₀

ETH0.0₂₀

HTX0.0₂₀

SOL0.0₂₀

BNB0.0₂₀

比特币现货ETF的胜负手？灰度胜诉SEC及比特币现货ETF情况

E2M Research

2024-02-17 07:00

本文约6871字，阅读全文需要约27分钟

Barry Silbert用多年时间为灰度布局了一个完整的加密生态。

Tác giả gốc: Steven, Nghiên cứu E2M

1. Người sáng lập Grayscale

Người sáng lập Grayscale, Barry Silbert đã dành nhiều năm để xây dựng một hệ sinh thái mã hóa hoàn chỉnh. Nó chiếm vị trí sinh thái hàng đầu trong đầu tư, truyền thông, trao đổi, sản phẩm tài chính, v.v., mở đường cho Grayscale GBTC duy trì tỷ lệ cao cấp và ổn định Ponzi trong nhiều năm.

Người sáng lập Grayscale, Barry Silbert cũng là người sáng lập công ty mẹ của Grayscale, Digital Money Group.

Nền tảng giao dịch cổ phần tư nhân SecondMarket được thành lập vào năm 2004 để cho phép các công ty tư nhân và quỹ đầu tư huy động vốn hiệu quả hơn và cung cấp tính thanh khoản cho các bên liên quan bằng cách đơn giản hóa quy trình giao dịch phức tạp và công nhận các nhà đầu tư như nhà đầu tư trực tiếp và được công nhận. Công ty được Nasdaq mua lại vào tháng 10 năm 2015;
Năm 2011, anh kiếm được số vàng đầu tiên bằng cách đầu tư vào Bitcoin;
Năm 2012, Barry thành lập Bitcoin Opportunity Corp để thực hiện các khoản đầu tư thiên thần vào các lĩnh vực liên quan đến tiền điện tử;
Năm 2013, ông đầu tư vào ba công ty mới thành lập là Coinbase, Bitpay và Ripple, đồng thời đề xuất SecondMarket đầu tư 3 triệu USD để mua Bitcoin, nhưng điều này không được chấp thuận, mở đường cho việc ông từ chức vào năm 2014;
Thành lập sàn giao dịch tiền điện tử Genesis Global Trading và công ty ủy thác Bitcoin Grayscale vào năm 2014;
Được thành lập vào năm 2015, DCG đã huy động vốn từ Bain Capital, Mastercard, Công ty Bảo hiểm Nhân thọ New York và quỹ đầu tư mạo hiểm của Ngân hàng CIBC của Canada.
DCG mua lại Coindesk vào năm 2016

2. Grayscale Trust là gì? Tại sao nên mua GBTC? Tại sao chuyển đổi sang ETF?

2.1 Nền tảng tin cậy thang độ xám

Vào ngày 25 tháng 9 năm 2013, Grayscale đã thành lập Quỹ ủy thác Bitcoin (GBTC) đầu tiên trên thị trường và nhận được đăng ký miễn trừ vị trí riêng tư từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào năm đó. Vào năm 2015, Grayscale đã nhận được Cơ quan quản lý ngành tài chính Hoa Kỳ (FINRA) ) được phê duyệt để niêm yết. Vào thời điểm đó, Grayscale tính phí quản lý 2% (tăng từ 1,5% hiện nay).

Ngoài ra, Grayscale hiện đã tung ra 16 sản phẩm ủy thác ngoài GBTC và giá trị tổng hợp của những tài sản này là gần 8 tỷ USD.

Trong một thời gian dài, GBTC là sản phẩm đầu tư duy nhất có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp của Hoa Kỳ và theo dõi giá Bitcoin. Đây cũng là sản phẩm duy nhất trong kế hoạch hưu trí của Hoa Kỳ có thể mua tiếp xúc với Bitcoin.

2.2 Đặc điểm thiết kế của GBTC

**Không thể hoàn lại:** Để đáp ứng các quy định quản lý của SEC, Grayscale đã thiết lập cơ chế không thể hoàn lại cho quỹ tín thác, nhà đầu tư chỉ có thể mua chứ không thể mua lại. Tính năng này trực tiếp loại bỏ khủng hoảng thanh khoản Bitcoin của người bán và loại bỏ hoàn toàn cơ hội bán, đây là lý do tại sao Grayscale được gọi là “Pixiu” của Bitcoin.
**Cổ phiếu GBTC có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp: **Mặc dù GBTC không thể mua lại nhưng cổ phiếu GBTC có thể được lưu hành trên thị trường thứ cấp dưới dạng cổ phiếu. Tuy nhiên, theo quy định của SEC, GBTC do nhà đầu tư nắm giữ phải bị khóa 6 tháng trước khi được mua bán trên thị trường thứ cấp.
**Phí xử lý dựa trên Bitcoin: **Phí quản lý hàng năm 2% của GBTC dựa trên loại tiền tệ, vì vậy theo thời gian, hàm lượng Bitcoin trong mỗi GBTC sẽ ngày càng ít đi. Khi được phát hành vào năm 2013, mỗi cổ phiếu GBTC có giá trị xấp xỉ 0,001 Bitcoin và bạn sẽ chỉ sở hữu 1 Bitcoin nếu bạn mua 1.000 cổ phiếu. Hiện tại, một cổ phiếu GBTC chỉ chứa 0,00095236 Bitcoin.

2.3 Tại sao nên chuyển đổi sang ETF?

ETF (Exchange Traded Fund) là một quỹ chỉ số giao dịch mở, là một quỹ mở với các cổ phiếu quỹ có thể thay đổi được niêm yết và giao dịch trên sàn giao dịch. Giá của quỹ ETF cần phải được gắn chặt với giá của một chỉ số/tài sản nhất định. Bitcoin ETF, hay quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin, là quỹ theo dõi chỉ số giá Bitcoin.
GBTC là một quỹ đóng, thường được gọi là quỹ ủy thác đầu tư, đầu tư độc quyền vào Bitcoin. Số lượng cổ phiếu có sẵn trong các quỹ như vậy là có hạn và giá cổ phiếu của nó được thả nổi tự do và cổ phiếu có thể cao hơn hoặc thấp hơn Bitcoin mà chúng đại diện. Khi nó cao hơn giá trị của số Bitcoin mà nó nắm giữ, nó được gọi là phí bảo hiểm và khi nó thấp hơn giá trị của Bitcoin, nó được gọi là chiết khấu (chiết khấu).

Điểm chung của GBTC và Bitcoin ETF là cả hai đều cung cấp cho các nhà đầu tư một kênh phù hợp để đầu tư vào Bitcoin mà không thực sự mua và giữ tài sản Bitcoin cũng như không phải chịu rủi ro về quyền lưu ký chính nhưng họ vẫn có thể nhận được đầu tư. .

ETF cho phép các nhà tạo lập thị trường tạo và mua lại cổ phiếu theo ý muốn. GBTC không cho phép mua lại trong thời gian đó và cổ phiếu quỹ phải được thanh lý thông qua các giao dịch trên thị trường thứ cấp. (GBTC đã thay đổi từ Pixiu thành sản phẩm tuân thủ)
GBTC có thời hạn khóa 6 tháng và thường có phí bảo hiểm, ETF có tính thanh khoản cao hơn và thường không có phí bảo hiểm hoặc chiết khấu.
Phí giao dịch GBTC cao, bao gồm phí môi giới, phí quản lý hàng năm (2%) và phí bảo hiểm. Phí Bitcoin ETF thậm chí còn thấp hơn, dao động từ 1% đến thậm chí thấp hơn (0,4%).
GBTC có ngưỡng đầu tư cao và chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, tối thiểu là 50.000 USD. Bitcoin ETF có ít hạn chế hơn đối với nhà đầu tư và số tiền đầu tư.

2.4 Cơ hội chênh lệch giá rõ ràng phát sinh từ phí bảo hiểm Bitcoin

GBTC do Grayscale xây dựng trong khuôn khổ SEC thực chất là một cơ chế cho phép tiền mặt chảy một chiều từ thị trường chứng khoán sang thị trường tiền tệ và BTC chảy từ thị trường tiền tệ thông qua các nhà đầu tư đến Grayscale theo một hướng.

Grayscale trông có vẻ là một quỹ tín thác nhưng trên thực tế, nếu BTC được giao cho Grayscale thì nhà đầu tư không còn quyền kiểm soát nữa, Grayscale sử dụng quy định của SEC để thiết lập cơ chế BTC không thể đảo ngược và mua lại.

Grayscale giống tổ chức phát hành cổ phiếu GBTC đặc biệt này hơn. Một lý do để tiết lộ những thay đổi về vị thế hàng ngày là do yêu cầu của SEC, và một lý do khác quan trọng hơn có thể là để duy trì mức phí bảo hiểm khi đặt lệnh. Tất nhiên, bản thân Grayscale thân thiện với các tổ chức truyền thống vì nó cũng chấp nhận tiêu chuẩn U, tức là các tổ chức Phố Wall, quỹ hưu trí, v.v. đều có thể tham gia bình thường.

Cho đến cuối quý đầu tiên của năm 21, Bitcoin Grayscale ban đầu vẫn ở mức phí bảo hiểm dài hạn, ngoại trừ dữ liệu cực đoan trong giai đoạn đầu, tỷ lệ phí bảo hiểm chủ yếu nằm trong khoảng từ 15% đến 30%.

Nguồn dữ liệu:https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

Tại sao người dùng sẵn sàng đưa tiền cho Grayscale và nhận GBTC?

Điều đầu tiên là Grayscale chấp nhận đầu tư bằng tiền tệ, sau đó GBTC bị khóa và chỉ có thể giao dịch sau 6 tháng. Trong báo cáo quý 3 năm 2019, Grayscale cho thấy từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2019, 79% nhà đầu tư chọn đầu tư vật chất (đầu tư Bitcoin). Nói cách khác, hầu hết số Bitcoin chảy vào GBTC đều đến từ Bitcoin đã lưu hành trên thị trường chứ không phải “Grayscale đang mua Bitcoin mới khai thác” như mọi người nghĩ.

Nếu bạn là người sử dụng đầu tư dựa trên tiền xu, nếu tỷ lệ phí bảo hiểm ổn định và Bitcoin không giảm mạnh trong vòng 6 tháng, bạn sẽ có giao dịch chênh lệch giá dựa trên chữ U rõ ràng không có rủi ro.

Từ góc độ dài hạn hơn, nếu các nhà đầu tư tin rằng tỷ lệ phí bảo hiểm sẽ không đổi và Bitcoin tăng giá, họ sẽ chuyển BTC sang GBTC nhiều lần, bán nó qua thị trường thứ cấp sau 6 tháng và sau đó nhận được nó với giá thêm BTC, sau đó mua lại GBTC, tạo ra chênh lệch giá vòng tròn.

Tại sao GBTC có phí bảo hiểm cho đến cuối quý đầu tiên của ngày 21?

Về lý thuyết, khoản phí bảo hiểm này sẽ được các nhà kinh doanh chênh lệch giá chia đều trong một khoảng thời gian, nhưng tỷ lệ phí bảo hiểm của Grayscale vẫn tồn tại trong 5 năm? Điều này cho thấy một số nhà cái đang cố tình duy trì mức phí bảo hiểm để cho phép chu kỳ kinh doanh chênh lệch giá (Ponzi) này tiếp tục và những người hưởng lợi lớn nhất rõ ràng là chính Grayscale và các nhà cái đứng sau nó.

Việc mở khóa GBTC nửa năm một lần tương ứng với sự tăng giá theo từng giai đoạn của BTC và phí bảo hiểm cho thấy xu hướng tăng trước rồi giảm xuống.

Ngày 3 tháng 2 năm 2021 mở ra lần mở khóa thứ 9. Không có gì đáng ngạc nhiên khi giá tiền tệ tăng đột biến, tuy nhiên, bất ngờ thay, chỉ 20 ngày sau, vào ngày 23 tháng 2, GBTC lần đầu tiên trải qua mức phí bảo hiểm âm kể từ năm 2015.

Vào năm 2020-2021, mối tương quan giữa giá Bitcoin và lượng nắm giữ của Grayscale (LP của DCG về cơ bản là các tổ chức cũ ở Phố Wall như Bain Capital và Oaktree Capital) cao tới 95%.

GBTC do Grayscale phát hành bắt đầu cho thấy mức chênh lệch âm vào cuối tháng 2 năm 2021 và tỷ lệ này tiếp tục mở rộng khi nó bước vào thị trường gấu vào năm 2022. Phải đến khi BlackRock đăng ký mức phí bảo hiểm âm ETF giao ngay Bitcoin vào năm 2023 thì nó mới dần dần ổn định.

3. Thành công hay thất bại là chênh lệch giá, làm sao GBTC có thể bẫy các tổ chức độc ác như Three Arrows Capital và BlockFi?

Bài viết được trích dẫn từ:https://www.tuoluo.cn/article/detail-10099651.htmlPhần

GBTC và kẻ thù của nó

Kinh doanh chênh lệch giá GBTC là điều mà BlockFi và Three Arrows Capital đều đã quá quen thuộc.

Theo tài liệu SEC Form 13 F được Grayscale tiết lộ trước đây, lượng GBTC nắm giữ của chỉ hai tổ chức là BlockFi và Three Arrows Capital, từng đạt 11% (tỷ lệ nắm giữ của tổ chức chiếm không quá 20% tổng lượng lưu hành).

Đây là một trong những đòn bẩy được những người giàu mới sử dụng - sử dụng BTC của người dùng để kinh doanh chênh lệch giá và khóa BTC vào Grayscale, chỉ vào và ra.

Ví dụ: BlockFi trước đây đã thu hút BTC từ các nhà đầu tư với lãi suất 5%. Theo mô hình kinh doanh thông thường, nó cần cho vay với lãi suất cao hơn. Tuy nhiên, nhu cầu cho vay thực tế đối với Bitcoin không lớn và hiệu quả sử dụng vốn tỷ lệ rất thấp.

Do đó, BlockFi đã chọn một con đường chênh lệch giá có vẻ an toàn, chuyển đổi BTC thành GBTC, hy sinh tính thanh khoản và có được cơ hội chênh lệch giá.

Dựa vào phương pháp này, BlockFi từng trở thành tổ chức nắm giữ GBTC lớn nhất, nhưng sau đó đã bị một tổ chức không công bằng khác vượt qua, đó là Three Arrows Capital (3AC).

Thông tin công khai cho thấy vào cuối năm 2020, 3AC nắm giữ 6,1% cổ phiếu GBTC và là cổ phiếu nắm giữ lớn nhất kể từ đó. Vào thời điểm đó, giá giao dịch của BTC là 27.000 USD, phí chênh lệch của $GBTC là 20% và Vị thế của 3AC đã vượt quá 1 tỷ đô la.

Tin tức về tổ chức nắm giữ lớn nhất GBTC đã khiến 3AC nhanh chóng trở thành ngôi sao trong ngành. Tất nhiên, nhiều câu hỏi của mọi người là tại sao 3AC lại giàu đến vậy và số BTC này đến từ đâu?

Bây giờ tất cả các câu trả lời đã xuất hiện - vay mượn.

TechFlow Thâm Quyến được biết rằng 3AC đã vay BTC không bảo đảm với lãi suất cực thấp trong thời gian dài và chuyển đổi thành GBTC, sau đó thế chấp nó cho Genesis, một nền tảng cho vay cũng thuộc DCG, để có được thanh khoản.

Trong chu kỳ thị trường tăng giá, điều này thật tuyệt vời, BTC tiếp tục tăng và GBTC ở mức cao.

Thời gian tốt đẹp không kéo dài lâu, sau khi 3 quỹ ETF Bitcoin của Canada ra mắt, nhu cầu về GBTC giảm, do đó phí bảo hiểm GBTC nhanh chóng biến mất và phí bảo hiểm âm xuất hiện vào tháng 3 năm 2021.

Không chỉ 3AC mà Grayscale cũng hoảng sợ. Vào tháng 4 năm 2021, Grayscale công bố kế hoạch chuyển GBTC thành một quỹ ETF.

Nội dung và tần suất các bài đăng trên Twitter của hai nhà sáng lập 3AC về cơ bản là phong vũ biểu của 3AC. Từ tháng 6 đến tháng 7 năm 2021, họ im lặng trên Twitter và bắt đầu nói về TradFi và các vụ cá cược phòng ngừa rủi ro. Thậm chí có một đoạn Thời gian hiếm khi đề cập đến tiền điện tử .

Phải đến khi làn sóng giá altcoin được dẫn dắt bởi các chuỗi công khai mới, tài sản sổ sách của 3AC mới phát triển và hai nhà sáng lập đã lấy lại được sức sống trước đây trên Twitter.

Thứ hai, 3AC cho các tổ chức vay và không có nhiều áp lực mua lại ngay lập tức và rải rác. Tuy nhiên, BlockFi huy động BTC từ các nhà đầu tư đại chúng và có nhiều áp lực mua lại hơn. Do đó, BlockFi phải tiếp tục bán GBTC với mức phí bảo hiểm âm. Năm 2021, bán và giảm lượng nắm giữ bằng mọi cách.

Ngay cả trong thị trường tăng giá tiền điện tử kéo dài hai năm vào năm 2020 và 2021, BlockFi đã lỗ lần lượt hơn 63,9 triệu USD và 221,5 triệu USD. Theo một chuyên gia của tổ chức cho vay tiền điện tử, khoản lỗ của BlockFi đối với GBTC là gần 700 triệu USD.

3AC không có áp lực mua lại BTC trong thời gian ngắn, nhưng GBTC đã cam kết có rủi ro bị thanh lý và rủi ro sẽ được chuyển đồng thời sang DCG.

Vào ngày 18 tháng 6, nhà ga Bloomberg từng xóa số lượng nắm giữ GBTC của 3AC về 0. Lý do được Bloomberg đưa ra là vì kể từ ngày 4, 21 tháng 1, 3AC đã không gửi 13 tài liệu G/A và họ vẫn không tìm thấy bất kỳ xác nhận nào về ba Mũi tên. giữ dữ liệu của $GBTC và xóa nó dưới dạng dữ liệu cũ.

Chưa đầy một ngày sau, dữ liệu đã được khôi phục, Bloomberg cho biết cho đến khi chúng tôi xác nhận rằng họ không còn sở hữu vị trí này nữa, điều này có thể yêu cầu xem xét hồ sơ 13 G/A.

Hiện tại, có thể khẳng định rằng vào đầu tháng 6, 3AC vẫn nắm giữ một lượng lớn vị thế GBTC và hy vọng GBTC có thể cứu được 3AC.

Theo The Block, bắt đầu từ ngày 7 tháng 6, TPS Capital, một công ty giao dịch phi tập trung trực thuộc 3AC, đã quảng bá các sản phẩm chênh lệch giá GBTC trên quy mô lớn, cho phép TPS Capital khóa Bitcoin trong 12 tháng và trả lại sau khi hết hạn, đồng thời nhận được một hối phiếu nhận nợ để đổi lấy Bitcoin và 20% phí hành chính.

Một tổ chức tiền điện tử nói với TechFlow rằng 3AC đã liên hệ với họ vào khoảng ngày 8 tháng 6 để quảng cáo các sản phẩm chênh lệch giá, nói rằng có thể thu được 40% lợi nhuận trong vòng 40 ngày thông qua hoạt động chênh lệch giá GBTC, với số tiền đầu tư tối thiểu là 5 triệu USD.

Về mặt lý thuyết, vẫn còn chỗ cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá GBTC với mức phí chênh lệch âm nghiêm trọng.

DCG đang tích cực nộp đơn lên SEC Hoa Kỳ để chuyển đổi GBTC thành Bitcoin ETF.

Sau khi thành công, ETF sẽ theo dõi giá Bitcoin hiệu quả hơn, loại bỏ các khoản chiết khấu và phí bảo hiểm, nghĩa là phí bảo hiểm âm hơn 35% hiện tại sẽ biến mất, nhường chỗ cho hoạt động chênh lệch giá.

Đồng thời, DCG hứa sẽ giảm phí quản lý GBTC và địa điểm giao dịch của GBTC sẽ được nâng cấp từ OTCQX lên NYSE Arca, nơi có tính thanh khoản cao hơn.

Với tư cách là tổ chức nắm giữ GBTC lớn nhất, điều mà Zhu Su mong đợi là GBTC sẽ được chính thức công nhận càng sớm càng tốt và được nâng cấp từ quỹ tín thác lên quỹ ETF, để giá trị nắm giữ của nó sẽ nhanh chóng tăng hơn 40 %.

Vào tháng 10 năm 2021, Grayscale đã nộp đơn lên SEC Hoa Kỳ để chuyển đổi GBTC thành Bitcoin giao ngay ETF. Thời hạn để SEC phê duyệt hoặc từ chối đơn đăng ký là ngày 6 tháng 7. Do đó, 3AC đã nói với một số lượng lớn các tổ chức rằng họ chỉ cần thực hiện 40 ngày Có thể đạt được lợi nhuận trên 40%, về cơ bản đặt cược rằng SEC sẽ chấp thuận đơn đăng ký.

Nhưng liên quan đến sản phẩm chênh lệch giá này, nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg ETF cho biết:

Trong tài chính truyền thống, họ gọi đây là trái phiếu có cấu trúc, nhưng bất chấp điều đó, họ nắm quyền sở hữu Bitcoin của bạn và cũng kiếm tiền từ BTC của bạn. Họ nhận được BTC của bạn và trong cả hai trường hợp (GBTC được chuyển đổi thành ETF hoặc không) đều lấy đi tiền lãi từ Ngay cả khi Three Arrows/TPS có khả năng thanh toán thì đó sẽ là một thương vụ cực kỳ khủng khiếp đối với bất kỳ nhà đầu tư nào.”

Có thông tin cho rằng 3AC đã không dựa vào sản phẩm này để thu được quá nhiều vốn bên ngoài, chờ đợi 3AC hoặc một cuộc thanh lý bi thảm.

Vào ngày 18 tháng 6, Giám đốc điều hành Genesis Michael Moro đã tweet rằng công ty đã thanh lý tài sản thế chấp của một đối tác lớn vì đối tác đó không đáp ứng được yêu cầu ký quỹ, đồng thời nói thêm rằng họ sẽ sử dụng tất cả các phương tiện có thể để chủ động phục hồi mọi khoản lỗ tiềm ẩn còn lại, tổn thất tiềm tàng được hạn chế và công ty đã thoát khỏi rủi ro.

Mặc dù Moro không trực tiếp nêu tên 3AC, kết hợp với động lực thị trường hiện tại và việc Bloomberg cố tình xóa dữ liệu nắm giữ GBTC của 3AC vào ngày này, thị trường tin rằng đối tác lớn này rất có thể là Three Arrows Capital.

4. Đánh giá dòng thời gian của Grayscale VS SEC

Theo tài liệu được Grayscale đệ trình lên SEC vào ngày 5 tháng 4 năm 2021, mục tiêu cuối cùng của tất cả các sản phẩm Grayscale là trở thành ETF:

Nguồn hình ảnh:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000156459021017510/gbtc-ex991_6.htm

Quy trình dự kiến cho tất cả các sản phẩm của Grayscale là: triển khai phát hành riêng lẻ, nhận báo giá công khai trên thị trường thứ cấp, trở thành công ty báo cáo của SEC và chuyển đổi sang quỹ ETF.

4.1 Trước ngày kiện tụng

Mọi tài liệu liên quan đến kiện tụng có thể tìm thấy tại:Tìm thấy tại https://www.grayscale.com/company/gbtc-lawsuit

Vào tháng 10 năm 2021, Grayscale đã nộp Mẫu 19 B-4 với SEC để chuyển đổi Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC) thành Bitcoin ETF giao ngay. Thời gian xem xét công khai tiêu chuẩn là 240 ngày bắt đầu sau khi đơn đăng ký được gửi.

Trong thời gian này, Grayscale đã phát triển và triển khai một chiến dịch đa kênh, quốc gia nhằm nâng cao tiếng nói của nhà đầu tư. Được khuyến khích bởi sự ủng hộ từ tất cả 50 tiểu bang, chúng tôi đã gửi hơn 11.500 thư nhận xét ủng hộ việc chuyển đổi GBTC.

Tuy nhiên, vào ngày 29 tháng 6 năm 2022, SEC đã từ chối đơn đăng ký chuyển GBTC thành ETF. Cùng ngày, Cố vấn pháp lý của Grayscale đã đệ đơn yêu cầu xem xét lên Tòa phúc thẩm khu vực D.C., thách thức quyết định của SEC.

Quá trình tranh tụng bao gồm: Quá trình tranh tụng bao gồm nhiều giai đoạn, bao gồm trình bày, lựa chọn thẩm phán, tranh luận bằng miệng và phán quyết cuối cùng.

**Tuyên bố:** Trong những tuần và tháng tới, cố vấn pháp lý của Grayscale sẽ làm việc với Tòa án để xây dựng lịch trình họp. Một bản tóm tắt bằng văn bản sẽ được nộp để trình bày nội dung của lập luận và nhấn mạnh lý do tại sao họ tin rằng tòa án nên lật ngược quyết định của SEC. SEC cũng sẽ có cơ hội đưa ra phản bác và sau đó Grayscale sẽ có cơ hội cuối cùng để bác bỏ phản hồi của SEC. Các bên thứ ba có mối quan tâm thực sự đến vấn đề này cũng có thể nộp đơn amicus curiae hoặc nêu lý do tại sao họ tin rằng tòa án nên hoặc không nên đưa ra phán quyết có lợi cho Grayscale.
**Lựa chọn thẩm phán:** Đồng thời với quá trình giao ban, ba thẩm phán sẽ được chọn từ nhóm thẩm phán DC để xét xử vụ việc và cuối cùng đưa ra phán quyết.
**Tranh luận bằng miệng:** Các luật sư của Grayscale, bao gồm Donald B. Verrilli, Jr., sẽ chia sẻ các lập luận của Grayscale trước ban giám khảo và trả lời bất kỳ câu hỏi nào mà thẩm phán đưa ra. Luật sư của SEC sẽ có cơ hội tương tự. Những tranh luận bằng miệng này sẽ được xét xử tại Tòa phúc thẩm khu vực D.C. Những tranh luận bằng miệng được ghi lại và sau đó được chia sẻ với công chúng.
**Phán quyết cuối cùng:** Ban giám khảo sẽ bỏ phiếu và quyết định cuối cùng ai là người chiến thắng.

4.2 Quan điểm cốt lõi của thang độ xám

Thang độ xám là trước đây“Lý lẽ mới cho Bitcoin ETF”Và“Một lập luận mới khác cho Bitcoin ETF”Bản chất của lập luận được mô tả trong . Nói một cách đơn giản, sự từ chối của SEC đã tạo ra sự khác biệt giữa ETF tương lai Bitcoin và ETF Bitcoin giao ngay vì họ tin rằng sàn giao dịch giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin – Chicago Mercantile Exchange (CME) – có đủ biện pháp bảo vệ để đối phó với gian lận và thao túng, cùng nhiều vấn đề khác. về quy định và giám sát. Tuy nhiên, Grayscale tin rằng những khác biệt này không tạo ra sự khác biệt trong bối cảnh phê duyệt Bitcoin ETF vì hợp đồng tương lai Bitcoin và Bitcoin giao ngay được định giá từ cùng một thị trường Bitcoin giao ngay cơ bản. Do đó, có ý kiến cho rằng việc phê duyệt quỹ ETF tương lai Bitcoin thay vì quỹ ETF giao ngay Bitcoin là “tùy tiện và thất thường” và “phân biệt đối xử không công bằng”, vi phạm Đạo luật thủ tục hành chính (APA) và Đạo luật giao dịch chứng khoán năm 1934 (“Đạo luật trao đổi”). ”)).”). Luật hoặc Luật 34).

Một điều cũng đáng được quan tâm là vào ngày 2/10/2023, SEC đã phê duyệt 9 sản phẩm tương lai ETF tương lai Ethereum và bắt đầu giao dịch, liệu các tổ chức có thể trực tiếp áp dụng quan điểm tương tự để SEC không thể từ chối? Hoặc, vì Ethereum Futures ETF có thời gian trôi qua ngắn hơn nên có chỗ cho việc khôi phục?

APA là một đạo luật chi phối cách các cơ quan quản lý điều chỉnh và ở một mức độ nhất định, yêu cầu SEC xử lý các tình huống tương tự một cách khác nhau mà không có lý do chính đáng. Trong bối cảnh Bitcoin ETF, điều này có nghĩa là xử lý cả ETF tương lai và ETF giao ngay. Đạo luật giao dịch (hoặc “Đạo luật 34”) quy định khả năng các quỹ ETF Bitcoin được niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia như NYSE Arca. Cho rằng cả hai loại ETF đều được định giá dựa trên cùng một thị trường Bitcoin cơ bản, Grayscale tin rằng nó có cơ hội chiến thắng mạnh mẽ.

4.3 Giành chiến thắng

Vào ngày 7 tháng 3 năm 2023, vụ kiện thách thức việc SEC từ chối đơn đăng ký của Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) để chuyển đổi thành quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã đạt đến một cột mốc quan trọng: Tòa phúc thẩm khu vực D.C. đã nghe các tranh luận bằng miệng. Grayscale được đại diện bởi Donald B. Verrilli, Jr., cựu Phó Bộ trưởng Tư pháp Hoa Kỳ và đối tác tại Munger, Tolles Olson.

Vào ngày 29 tháng 8 năm 2023, Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ dành cho Quận Columbia đã đưa ra phán quyết mang tính bước ngoặt trong vụ Grayscale kiện SEC. Trong một chiến thắng lớn dành cho Grayscale, một thẩm phán tòa án đã ra phán quyết rằng SEC đã sai lầm khi từ chối đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay của Grayscale, bỏ qua lệnh từ chối ban đầu của SEC. Quyết định của tòa án dựa trên một phát hiện quan trọng: Grayscale đã chứng minh một cách thuyết phục rằng Bitcoin ETF được đề xuất của họ “về cơ bản giống” với một quỹ ETF tương lai Bitcoin đã được SEC phê duyệt trước đó.

Lý do của tòa án cho quyết định này tập trung vào mối tương quan chặt chẽ giữa tài sản cơ bản của hai loại ETF: Bitcoin và hợp đồng tương lai Bitcoin. Ngoài ra, đề xuất của Grayscale được cho là giống hệt với thỏa thuận chia sẻ giám sát giữa các quỹ ETF tương lai của Chicago Mercantile Exchange (CME). Các thẩm phán nhấn mạnh rằng các giao thức phải có khả năng phát hiện gian lận hoặc thao túng trên thị trường Bitcoin như nhau.

Về cơ bản, tòa án cho rằng sự từ chối của SEC là “tùy tiện và thất thường” vì nó không giải thích được lý do tại sao việc Grayscale sở hữu Bitcoin thực tế (trái ngược với hợp đồng tương lai Bitcoin) sẽ ảnh hưởng đến khả năng phát hiện gian lận của CME. Quyết định này đánh dấu một thời điểm quan trọng trong cuộc tranh luận đang diễn ra về Bitcoin ETF và có những hậu quả sâu rộng đối với ngành quản lý tài sản và tiền điện tử.

Theo một nghĩa nào đó, SEC không thể tìm ra lý do để từ chối ETF giao ngay bitcoin đáng tin cậy của Grayscale. Trên thực tế, nó cũng không thể bác bỏ lý do “vượt qua ETF tương lai bitcoin nhưng không phải là ETF giao ngay bitcoin tương tự”.

Các nhà đầu tư ở hầu hết các thị trường có thể chưa chú ý đầy đủ đến lý do và quá trình Grayscale thắng kiện, điều này cũng dẫn đến việc nhiều OG và KOL nói những điều vô nghĩa tương tự như SEC khi họ công bố lý do tại sao Bitcoin giao ngay ETF bị từ chối vào tháng 1.

5. Dữ liệu thang độ xám và ETF giao ngay gần đây

5.1 Tình hình gần đây của 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay

Tình hình dòng tiền ròng trong một ngày (cơ sở tiền tệ)

Dòng tiền ra hàng ngày của Grayscale đã dao động khoảng 10.000 và hiện vẫn nắm giữ 500.000 Bitcoin. Hiện tại, có vẻ như phần tiền này không thể chuyển đổi hoàn toàn thành các sản phẩm ETF giao ngay khác, vào ngày 26 tháng 1, có một dòng tiền ra ròng của bản tệ tiêu chuẩn, nhưng dòng tiền vào ròng của bản tiêu chuẩn u nhiều hơn do sự phục hồi của đồng tiền tiêu chuẩn. giá tiền tệ.

Dòng tiền vào BlackRock và Fidelity dao động trong khoảng 7.000-10.000.

Nguồn dữ liệu:https://twitter.com/BitMEXResearch/status/1751145871742324768

Tình hình lưu lượng ròng trong một ngày (tiêu chuẩn u)

Nguồn dữ liệu: https://twitter.com/BitMEXResearch/status/1751145871742324768

Nguồn hình ảnh:https://twitter.com/Sinz_Bitguide/status/1751311403296727301

So sánh dòng tiền vào và dòng tiền ra tích lũy

Nguồn hình ảnh:https://twitter.com/NateGeraci/status/1751411838581911886

Eric (một nhà nghiên cứu ETF cấp cao tại Bloomberg) đã đưa ra một biểu đồ so sánh giữa các quỹ chủ động và quỹ thụ động.

Nguồn hình ảnh:https://twitter.com/EricBalchunas/status/1751321469563420718

Giá trị thị trường của GBTC vẫn ở mức hơn 20 tỷ đô la Mỹ.

Nguồn dữ liệu:https://www.coinglass.com/zh/bitcoin-etf

Ngoài ra, các sản phẩm ETF Bitcoin giao ngay tại Châu Âu đã chứng kiến dòng tiền chảy ra liên tục sau khi ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ thông qua.

Những lý do chính được suy đoán là: lãi suất thấp hơn, thanh khoản tốt hơn và bảo vệ chính sách.

5.2 Vị trí Bitcoin thang độ xám

Đánh giá từ số lượng Bitcoin được nắm giữ trong lịch sử, trong hơn nửa năm từ tháng 6 năm 2020 đến đầu ngày 21, số lượng nắm giữ đã tăng từ 370.000 lên 655.000 và giá Bitcoin cũng tăng vọt từ dưới 10.000 USD lên 56.000 USD. Sau đó, lượng Bitcoin nắm giữ của Grayscale bắt đầu giảm với tốc độ tương đối chậm.

Điều đáng chú ý là đợt giảm một nửa Bitcoin cuối cùng là vào ngày 12 tháng 5 năm 2020. Lần trừ Bitcoin tiếp theo sẽ diễn ra vào tháng 4 năm 2024. Liệu có một cấp độ xám khác với lượng nắm giữ tăng đáng kể trong một thời gian ngắn không?

Vào thời điểm đó, Bitcoin không thể chảy ra ngoài. Tuyên bố chính thức là: Lưu ý: Grayscale sẽ không bán tài sản kỹ thuật số được quản lý bởi quỹ tín thác của mình, tức là hiện tại không có cơ chế mua lại. Sự giảm (số âm) ở vị thế trong biểu đồ là khoản khấu trừ hàng năm của Grayscale theo thời gian. Phí. Tổng quy mô tài sản của Grayscale Trust được quản lý thay đổi theo những thay đổi về giá tiền tệ.

Tính đến ngày 27 tháng 1, chỉ còn lại 500.000 xu.

Nguồn dữ liệu:https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

5.3 Sản phẩm thang độ xám

Nguồn hình ảnh:https://www.greyscale.com/crypto-products

5.4 Thu nhập của Grayscale

Thu nhập của Grayscale đã vượt quá thu nhập hàng tháng là 50 triệu USD khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay sắp được phê duyệt. Tính toán dựa trên mức trung bình 30 triệu USD/tháng, phí xử lý có thể xấp xỉ 360 triệu USD mỗi năm.