nguyên bản"The SEC Comes for Crypto", được biên soạn bởi Odaily jk.

Bởi Matt Levine Matt Levine là người phụ trách chuyên mục Ý kiến ​​của Bloomberg về lĩnh vực tài chính. Ông là biên tập viên của Dealbreaker, làm việc trong bộ phận ngân hàng đầu tư của Goldman Sachs, từng là luật sư M&A cho Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, và từng là phó thẩm phán tại Tòa phúc thẩm Khu vực Thứ ba của Hoa Kỳ.

Bởi Matt Levine Matt Levine là người phụ trách chuyên mục Ý kiến ​​của Bloomberg về lĩnh vực tài chính. Ông là biên tập viên của Dealbreaker, làm việc trong bộ phận ngân hàng đầu tư của Goldman Sachs, từng là luật sư M&A cho Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, và từng là phó thẩm phán tại Tòa phúc thẩm Khu vực Thứ ba của Hoa Kỳ.Lưu ý của biên tập viên: Phong cách viết của Matt Levine cực kỳ thân thiện với người mới bắt đầu. Bài báo này được viết sau khi SEC kiện Binance;Một trong những bất đồng cơ bản giữa SEC và Binance, và cũng là điểm chính được thảo luận trong bài viết này, là liệu tiền điện tử có phải là chứng khoán hay không.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Những điều sau đây không thể hiện quan điểm của Odaily, cũng không phải là lời khuyên đầu tư. Ảnh bìa qua Marvel.

tiêu đề cấp đầu tiên

SEC kiện vòi tiền điện tử

“Có một tiêu chuẩn cơ bản hiện nay là tất cả các sàn giao dịch tiền điện tử đều là tội phạm và nếu bạn may mắn, sàn giao dịch bạn sử dụng chỉ là tội phạm về mặt thủ tục (không phải về kết quả).” Tại sao? Ví dụ như sau:Sàn giao dịch của bạn có đang vận hành trái phép một sàn giao dịch chứng khoán ở Hoa Kỳ không? Đúng! Thực vậy! Ít nhấtMọi sàn giao dịch tiền điện tử ở Hoa Kỳ đều bất hợp pháp theo SEC

. Bạn có thể không đồng ý với quan điểm này - nhiều giám đốc điều hành của các sàn giao dịch tiền điện tử không đồng ý và chúng tôi sẽ thảo luận chi tiết về các lập luận này bên dưới - nhưng từ quan điểm thực tế, nếu bạn đang giao dịch tiền điện tử, bạn không hoàn toàn tuân thủ triệt để Luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Sàn giao dịch của bạn có ăn cắp tiền của khách hàng không? Có lẽ! Một số là, nhưng một số thì không. Nếu bạn là khách hàng, đây là điều bạn nên quan tâm nhất."Điều hành một sàn giao dịch chứng khoán bất hợp pháp và đánh cắp tiền của khách hàng có liên quan với nhau, nhưng chúng là hai việc khác nhau."Ồ, lẽ ra tôi không nên giao tiền của mình cho những người vi phạm luật pháp Hoa Kỳ

: Tất nhiên, vâng, đây là một vị trí hợp lý sẽ cứu bạn khỏi nhiều thảm họa tiền điện tử, nhưng cũng sẽ ngăn bạn giao dịch tiền điện tử. đây là sự lựa chọn của bạn!

Cơ sở lý luận của tôi cho tất cả những điều này hơi phóng đại -- nhưng không quá nhiều.

Hôm qua, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã kiện Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới và người sáng lập Changpeng Zhao, cáo buộc họ điều hành trái phép một sàn giao dịch chứng khoán. Hôm nay, SEC đã đệ trình một vụ kiện khác chống lại Coinbase Inc., sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất của Hoa Kỳ, vì đã điều hành trái phép một sàn giao dịch chứng khoán.

Về cơ bản, có hai cách mà các sàn giao dịch tiền điện tử có thể tranh chấp với SEC. Một cách hay là gặp rắc rối vì điều hành một sàn giao dịch chứng khoán bất hợp pháp (tức là cung cấp chứng khoán chưa đăng ký). Vào tháng 4, SEC đã đệ đơn kiện Bittrex Inc. vì bị cáo buộc điều hành trái phép một sàn giao dịch chứng khoán; bất kỳ cách đọc hợp lý nào về trường hợp Bittrex đều cho thấy rõ rằng các trường hợp tương tự cũng sẽ được đưa ra chống lại Coinbase và Binance. Theo quan điểm của SEC, miễn là nó là một sàn giao dịch tiền điện tử ở Hoa Kỳ, thì điều đó là bất hợp pháp.Một cách tồi tệ khác để gặp rắc rối vì ăn cắp tiền của khách hàng. Tháng 12 năm ngoái, SEC đã đệ đơn kiện một sàn giao dịch tiền điện tử lớn, FTX Trading Ltd. Đây là cáo buộc của SEC chống lại FTX. Tôi có thể nói chắc chắn tuyệt đối rằng SEC tin rằng FTX thực sự đang điều hành một sàn giao dịch chứng khoán bất hợp pháp tại Hoa Kỳ. Nhưng điều đó không được đề cập trong bản cáo trạng -- bởi vì có rất nhiều vấn đề khác phải giải quyết.

FTX bị cáo buộc đã đánh cắp tất cả tiền của khách hàng; khi một sàn giao dịch đánh cắp tiền, SEC sẽ tập trung vào việc này. Khi không phải tất cả các quỹ đều bị đánh cắp, SEC quan tâm đến vấn đề trao đổi chứng khoán bất hợp pháp.

Vì vậy, với những trường hợp này trong tuần này, câu hỏi đặt ra là: SEC kiện Coinbase và Binance vì họ là sàn giao dịch tiền điện tử hay vì họ là sàn giao dịch tiền điện tử bất chính? Có phải khoản phí ở đây là "bạn cho phép mọi người giao dịch tiền điện tử mà chúng tôi coi là bất hợp pháp" hay "bạn lôi kéo mọi người giao dịch tiền điện tử và ăn cắp tiền gốc của họ"?

Đối với Coinbase, tôi nghĩ câu trả lời là hiển nhiên. So với các sàn giao dịch tiền điện tử khác, Coinbase rất tuân thủ pháp luật. Đây là một công ty đại chúng của Hoa Kỳ được đăng ký tại Delaware và được niêm yết trên NASDAQ. Nó đã được công khai bằng cách công khai vào năm 2021, nộp một tài liệu tiết lộ đầy đủ cho SEC. Báo cáo tài chính của nó được kiểm toán bởi Deloitte. Mô hình kinh doanh của nó dường như là nhận tiền từ khách hàng, sử dụng số tiền đó để mua tiền điện tử và giữ tiền điện tử một cách an toàn trong các tài khoản được đặt theo tên của khách hàng. Tôi không dám đưa ra bất kỳ khẳng định táo bạo nào về bất kỳ người chơi tiền điện tử nào và tôi đã từng sai trước đây, nhưng tôi không nghĩ Coinbase đang ăn cắp tiền của khách hàng.

Trên thực tế, các khoản phí của SEC đối với Coinbase là khá phù phiếm và hoàn toàn tập trung vào thực tế là Coinbase không được đăng ký như một sàn giao dịch chứng khoán. Một lần nữa, theo quan điểm của SEC, mọi trao đổi tiền điện tử đều vi phạm luật chứng khoán của Hoa Kỳ. Nhưng nói một cách tương đối, vi phạm của Coinbase là lịch sự và tương đối vô hại. Không hoàn toàn vô hại — SEC cho biết, “Hành vi chưa đăng ký của Coinbase đã tước đi các biện pháp bảo vệ quan trọng của nhà đầu tư, bao gồm kiểm tra của SEC, yêu cầu lưu giữ hồ sơ và biện pháp bảo vệ chống lại xung đột lợi ích.” Nhưng tác động tương đối nhỏ.

Đối với Binance, câu trả lời thú vị hơn. Đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, Binance có một chút mức độ tuân thủ luật pháp, nhưng không nhiều — nó nổi tiếng là không rõ ràng và có trụ sở không chắc chắn, được thiết kế để tránh một mạng lưới các quy định rối rắm. (SEC trích lời giám đốc tuân thủ của họ nói vào năm 2018, “Chúng tôi không bao giờ muốn [Binance] bị quy định.”) Tương tự như FTX, nó có mã thông báo riêng — BNB; nó có công ty giao dịch liên kết riêng; nền tảng riêng cho Hoa Kỳ khách hàng (Binance.us) và khách hàng ở phần còn lại của thế giới (Binance.com). Nó đã bị Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai Hoa Kỳ kiện vào tháng 3 vì đã cho phép các khách hàng lớn của Hoa Kỳ, chẳng hạn như các nhà tạo lập thị trường tần số cao như Jane Street và Tower Research giao dịch trên sàn giao dịch Binance.com của mình thông qua các chi nhánh ở nước ngoài và bản cáo trạng của CFTC cũng được đưa ra vấn đề tài trợ khủng bố.Tương tự,Khiếu nại của SEC đối với Binance tuyên bố đã thu giữ một số bằng chứng về hành vi sai trái của Binance.

Binance có một số nhà tạo lập thị trường trực thuộc, bao gồm các công ty như Sigma Chain AG và Merit Peak Ltd., được cho là do Changpeng Zhao kiểm soát và giao dịch trên Binance.com và Binance.us của Binance. SEC gợi ý về hoạt động đáng ngờ:

Ví dụ: đến năm 2021, ít nhất 145 triệu đô la sẽ được chuyển từ BAM Trading (tức là Binance.us) sang tài khoản Chuỗi Sigma và 45 triệu đô la khác sẽ được chuyển từ tài khoản Công ty ủy thác B của BAM Trading sang tài khoản Chuỗi Sigma. Sigma Chain đã mua một chiếc du thuyền với giá 11 triệu đô la từ tài khoản. (Chỉ gợi ý, không có bằng chứng thực tế)

Hơn nữa, từ tháng 9 năm 2019 đến tháng 6 năm 2022, Sigma Chain AG (sau đây gọi là "Chuỗi Sigma"), một công ty thương mại do Changpeng Zhao sở hữu và kiểm soát, đã tiến hành các giao dịch xáo trộn, phóng đại giả tạo giá trị của chứng khoán tài sản mã hóa trên nền tảng Binance US .khối lượng giao dịch.

Ngoài ra, SEC cáo buộc rằng Changpeng Zhao và Binance đã thực hiện quyền kiểm soát đối với tài sản của khách hàng trên nền tảng, cho phép họ trộn hoặc chuyển tài sản của khách hàng theo ý muốn, bao gồm cả Sigma Chain, một công ty do Changpeng Zhao sở hữu và kiểm soát.（Tuy nhiên, SEC đã không quá chú trọng vào những cáo buộc này, hầu hết đều giống với Coinbase: Binance bị cáo buộc hoạt động mở cho khách hàng Hoa Kỳ mà không đăng ký làm sàn giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ và niêm yết một số chứng khoán mà nó đã xác định . Trao đổi tiền điện tử để lấy mã thông báo tiền điện tử cho chứng khoán. Tôi có xu hướng xem vụ kiện ngày hôm qua như một sự chứng thực của SEC đối với Binance. SEC, và trước đó là CFTC, đã xem xét kỹ lưỡng Binance và viết một đơn khiếu nại dài 136 trang），Giải thích chuyên sâu của Odaily về các tài liệu truy tố

Nhưng vấn đề duy nhất mà họ có thể tìm thấy là Binance chỉ đang vận hành một sàn giao dịch tiền điện tử.

Trong khi các lập luận trong hai bản cáo trạng hầu hết giống nhau, Coinbase và Binance có lập trường rất khác nhau. Câu hỏi pháp lý quan trọng (mà chúng tôi sẽ thảo luận bên dưới) là liệu các mã thông báo tiền điện tử được liệt kê trên Binance và Coinbase có phải là chứng khoán hay không. Nếu chúng được xác định là chứng khoán, rất có thể Coinbase và Binance (và Bittrex và mọi sàn giao dịch khác) đang điều hành các sàn giao dịch chứng khoán bất hợp pháp; nếu chúng không phải là chứng khoán, thì mọi thứ đều ổn. Coinbase nhận ra đây là một rủi ro tiềm ẩn và đã thành lập các ủy ban và thủ tục để xem xét và giảm thiểu rủi ro này. Mô tả từ khiếu nại của SEC đối với Coinbase:

Cho rằng ít nhất một số tài sản tiền điện tử được cung cấp, bán và phân phối bởi một nhóm người hoặc nhà quảng cáo có thể xác định được, Coinbase đã phát hành công khai “Khung tài sản tiền điện tử Coinbase” vào khoảng tháng 9 năm 2018, bao gồm một khuôn khổ dành cho các nhà phát hành tài sản tiền điện tử và mẫu Đơn đăng ký dành cho Nhà quảng cáo để liệt kê danh sách của họ. tài sản tiền điện tử trên nền tảng Coinbase.

Ứng dụng niêm yết của Coinbase yêu cầu các nhà phát hành và nhà quảng bá cung cấp thông tin về tài sản tiền điện tử và các dự án chuỗi khối của họ. Nó yêu cầu rõ ràng thông tin liên quan đến việc thực hiện phân tích Howey trên tiền điện tử.

Ngoài ra, vào khoảng tháng 9 năm 2019, Coinbase và các doanh nghiệp kinh doanh tài sản tiền điện tử khác đã tạo ra “Hội đồng xếp hạng tài sản tiền điện tử” (CRC). CRC sau đó đã phát hành một khuôn khổ để phân tích các loại tiền điện tử "chắt lọc một bộ câu hỏi có hoặc không ngắn gọn được thiết kế để trả lời rõ ràng bốn yếu tố của bài kiểm tra Howey," chỉ định các loại tiền điện tử theo thang điểm từ 1 đến 5. Điểm số trong đó 1 có nghĩa là " tài sản có ít hoặc không có đặc điểm nào phù hợp với chứng khoán đầu tư" và 5 có nghĩa là "tài sản có nhiều đặc điểm rất phù hợp với chứng khoán."

Khi thông báo về việc thành lập CRC, Coinbase cho biết: “Mặc dù SEC đã ban hành hướng dẫn hữu ích, nhưng việc xác định xem bất kỳ tài sản mã hóa cụ thể nào có phải là chứng khoán hay không thì cuối cùng cần phải phân tích dựa trên thực tế.” Dựa trên ý kiến ​​của SFC và tòa án.)

Rất có trách nhiệm phải không? Tuy nhiên, SEC không đồng ý với kết luận của Coinbase và gặp một số vấn đề với quy trình của nó:

Số lượng tài sản tiền điện tử được giao dịch trên nền tảng Coinbase đã tăng hơn gấp đôi từ cuối năm 2019 đến cuối năm 2020 và tăng hơn gấp đôi lần nữa vào năm 2021. Trong giai đoạn này, Coinbase đã cung cấp các tài sản tiền điện tử đạt điểm cao theo khung CRC trên nền tảng Coinbase. Nói cách khác, để đạt được sự tăng trưởng theo cấp số nhân của nền tảng Coinbase và tăng lợi nhuận giao dịch của chính mình, Coinbase đã đưa ra quyết định kinh doanh chiến lược để thêm các tài sản tiền điện tử này vào nền tảng Coinbase ngay cả khi nhận ra rằng chúng có các đặc tính chứng khoán vượt trội.

Trong thời gian chờ đợi, đây là cách người đứng đầu bộ phận tuân thủ “xuất sắc” của Binance mô tả phân tích dựa trên thực tế về việc liệu Binance có niêm yết token bảo mật ở Hoa Kỳ hay không:

Như người đứng đầu bộ phận tuân thủ của Binance đã thẳng thắn thừa nhận với một nhân viên tuân thủ khác của Binance vào tháng 12 năm 2018, “Chúng tôi đang điều hành một sàn giao dịch chứng khoán không có giấy phép chết tiệt ở Mỹ, anh bạn.”

Góc độ này mới rõ làm sao! Coinbase đã thuê rất nhiều luật sư, thực hiện rất nhiều phân tích và viết rất nhiều danh sách kiểm tra để thuyết phục bản thân rằng việc vận hành một sàn giao dịch tiền điện tử ở Hoa Kỳ là hợp pháp. Thái độ của Binance là "có thể điều này là bất hợp pháp ở Hoa Kỳ, tốt, nó không thành vấn đề." SEC hoàn toàn đồng ý với Binance. (tức là cảm thấy cả hai đều bất hợp pháp cùng một lúc)Đây có thể là tin tốt cho Coinbase: Nó có thể xuất hiện trước tòa với tư cách là một diễn viên thiện chí đang cố gắng tuân thủ luật pháp, trong khi Binance trông giống như một diễn viên ác ý đang cố gắng phớt lờ luật pháp; Coinbase có thể thắng kiện với SEC trong khi Binance có thể thất bại.Binance lưu ý rằng việc điều hành một sàn giao dịch tiền điện tử ở Hoa Kỳ có thể là bất hợp pháp, nhưng dù sao thì nó cũng làm như vậy, nhưng nó giảm thiểu và phân chia mức độ tiếp xúc của mình ở Hoa Kỳ: nó có tương đối ít khách hàng ở Hoa Kỳ và dường như đặt phần lớn hoạt động kinh doanh của mình ở Hoa Kỳ. được đặt bên ngoài Hoa Kỳ. Coinbase đang cố gắng vận hành một sàn giao dịch tiền điện tử hợp pháp và tuân thủ quy định tại Hoa Kỳ, và hiện tại SEC cho biết điều đó là không thể. Nếu SEC đúng, thì hoạt động kinh doanh của Coinbase còn lại gì?

tiêu đề cấp đầu tiên

Chứng khoán chính xác là gì?

Được rồi, hãy thảo luận về lý thuyết cơ bản mà SEC đang đề xuất ở đây, mà chúng ta đã thảo luận trước đây khi SEC kiện Bittrex:

1. Nếu bạn điều hành một sàn giao dịch cung cấp giao dịch chứng khoán tại Hoa Kỳ, bạn cần phải đăng ký với SEC như một sàn giao dịch chứng khoán.

2. Mã thông báo tiền điện tử do Binance và Coinbase cung cấp là chứng khoán.

3. Họ đã không đăng ký sàn giao dịch tại Hoa Kỳ của mình như một sàn giao dịch chứng khoán.

4. Vi phạm!

Điểm đầu tiên phức tạp hơn bạn nghĩ một chút; ví dụ, có những địa điểm giao dịch chứng khoán không được đăng ký dưới dạng sở giao dịch chứng khoán, chúng được đăng ký dưới dạng các hình thức tổ chức khác theo các quy tắc khác. Nhưng từ quan điểm của SEC, điều quan trọng là các quy tắc của thị trường chứng khoán bảo vệ các nhà đầu tư. Đặc biệt, họ thường kêu gọi tách biệt ba chức năng chính thường được kết hợp với nhau trong tiền điện tử, bao gồm một sàn giao dịch phù hợp với người mua và người bán, một nhà môi giới/đại lý thay mặt khách hàng giao dịch trên sàn và trung tâm thanh toán bù trừ thực tế cho chuyển tiền và chứng khoán. Trên thị trường chứng khoán, bạn đặt hàng trên trang web của Robinhood để mua cổ phiếu trên Sở giao dịch chứng khoán New York và Depository Trust Co., công ty lưu ký, giữ cổ phiếu và thanh toán giao dịch. Trong khi trên thị trường tiền điện tử, bạn đặt hàng trên trang web của Coinbase để mua tiền điện tử trên Coinbase và Coinbase giữ tiền điện tử và giải quyết giao dịch.Nhưng trọng tâm ở đây là điểm thứ ba: Token tiền điện tử có được coi là chứng khoán không?Quan điểm cơ bản của SEC là hầu hết các mã thông báo tiền điện tử — không phải tất cả, ngoại trừ Bitcoin, nhưng hầu hết — là chứng khoán theo luật Hoa Kỳ.

Coinbase dường như không nghĩ nhiều trong số chúng là chứng khoán. Vấn đề cụ thể đang bị đe dọa ở đây là một loạt các token tiền điện tử phổ biến, bao gồm SOL của Solana, ADA của Cardano, MATIC của Polygon, FIL của Filecoin, MANA của Decentraland, ALGO của Algorand, AXS của Axie Infinity và VGX của Voyager Digital, chúng có được niêm yết dưới dạng chứng khoán hay không, SEC đề cập rằng chúng được liệt kê trên Binance và/hoặc Coinbase.

Luật chứng khoán Hoa Kỳ định nghĩa "chứng khoán" bao gồm, nhưng không giới hạn ở "cổ phiếu", "giấy chứng nhận quyền lợi hoặc cổ phần trong thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận", "giấy chứng nhận đăng ký hoặc thành lập trước", "cổ phiếu có thể chuyển nhượng, hợp đồng đầu tư, [ hoặc] ủy thác biểu quyết, Giấy chứng nhận”. Một trong những thuật ngữ được sử dụng phổ biến nhất là "hợp đồng đầu tư", được giải thích bởi Tòa án Tối cao Hoa Kỳ trong một vụ kiện nổi tiếng năm 1946, SEC kiện WJ Howey Co.

Theo Luật Chứng khoán, hợp đồng đầu tư có nghĩa là một hợp đồng, giao dịch hoặc kế hoạch trong đó một cá nhân đầu tư tiền vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng kiếm được lợi nhuận hoàn toàn thông qua nỗ lực của người quảng bá hoặc bên thứ ba, bất kể cổ phần hay không. trong doanh nghiệp được chính thức chứng nhận hoặc cấp bằng Bằng chứng về lợi ích danh nghĩa trong tài sản thực. Định nghĩa như vậy ... giúp cho các mục đích pháp lý có thể yêu cầu "tiết lộ đầy đủ và công bằng vô số công cụ là khái niệm thông thường về chứng khoán trong thế giới kinh doanh của chúng ta" ... nó thể hiện một nguyên tắc linh hoạt thay vì tĩnh, có khả năng thích ứng Vô số kế hoạch đa dạng được nghĩ ra bởi những người tìm cách sử dụng tiền của người khác để kiếm lời từ những lời hứa của họ.

Các nhà đầu tư cung cấp vốn và chia sẻ số tiền thu được và lợi nhuận, và các nhà quảng bá quản lý, kiểm soát và vận hành doanh nghiệp. Do đó, bất kể thuật ngữ pháp lý nào được sử dụng để sắp xếp cụ thể các lợi ích của nhà đầu tư này, một hợp đồng đầu tư đều có liên quan.

Vấn đề là liệu kế hoạch này có liên quan đến việc đầu tư tiền vào một liên doanh hay không, với lợi nhuận thu được hoàn toàn từ nỗ lực của những người khác. Nếu thử nghiệm này được thỏa mãn, thì việc kinh doanh là đầu cơ hay không đầu cơ, việc bán tài sản có hoặc không có giá trị nội tại đều không quan trọng.Điều này tạo ra "bài kiểm tra Howey", trong đó tòa án hỏi liệu: (1) số tiền đầu tư; (2) liên doanh; (3) lợi nhuận dự kiến; và (4) liệu lợi nhuận có phải chỉ là kết quả của những nỗ lực của người khác.

SEC đã lập luận từ năm 2017 rằng hầu hết các doanh nghiệp tiền điện tử đều phù hợp với mô tả này.

Lấy Solana làm ví dụ. Solana là một chuỗi khối chạy các ứng dụng mật mã và mã thông báo gốc của nó được gọi là SOL. Đây là cách SEC giải thích về Solana:

"SOL" là mã thông báo gốc của chuỗi khối Solana. Chuỗi khối Solana được tạo bởi Solana Labs, Inc. (sau đây gọi là Solana Labs), một công ty Delaware có trụ sở tại San Francisco, được thành lập bởi Anatoly Yakovenko (sau đây gọi là Yakovenko) và Raj Gokal (Giám đốc điều hành hiện tại của Solana Labs và COO) được thành lập vào năm 2018. Theo trang web của Solana www.solana.com, chuỗi khối Solana là một mạng có thể xây dựng các ứng dụng phi tập trung (dApp), bao gồm một nền tảng được thiết kế để tăng khả năng mở rộng chuỗi khối và cho phép tốc độ giao dịch cao, áp dụng sự kết hợp của các cơ chế đồng thuận.

Theo trang web của Solana, SOL có thể được “đặt cọc” trên chuỗi khối Solana để kiếm phần thưởng và một lượng nhỏ SOL phải được “đốt cháy” khi một giao dịch được đề xuất trên chuỗi khối Solana. Đây là một tính năng phổ biến của mã thông báo gốc trên các chuỗi khối và được sử dụng để tránh các tác nhân xấu tiềm ẩn làm “đông đúc” một chuỗi khối với vô số giao dịch được đề xuất thông qua một sổ cái được phân phối bằng mật mã.

Solana Labs đang bán mã thông báo SOL để gây quỹ xây dựng hệ sinh thái Solana:

Solana Labs đã tuyên bố công khai rằng họ sẽ chuyển số tiền thu được từ việc bán SOL riêng tư và công khai vào ví tài sản mã hóa toàn diện dưới sự kiểm soát của mình và sẽ sử dụng số tiền này để phát triển, vận hành và tiếp thị chuỗi khối Solana để thu hút nhiều người dùng hơn đến với chuỗi khối. Chuỗi khối (vì những người muốn tương tác với chuỗi khối Solana cần cung cấp SOL, điều này có thể làm tăng nhu cầu và giá trị của chính SOL). Ví dụ: trong đợt bán riêng SOL vào năm 2021, Solana Labs đã công khai tuyên bố rằng họ sẽ sử dụng tiền của nhà đầu tư để: (i) thuê các kỹ sư và nhân viên hỗ trợ để giúp phát triển hệ sinh thái nhà phát triển của Solana; giới thiệu cho người dùng các ứng dụng sẵn sàng cho thị trường trong không gian tiền điện tử ; (iii) “khởi chạy một xưởng ươm tạo để đẩy nhanh quá trình phát triển các ứng dụng và nền tảng phi tập trung được xây dựng trên Solana”; và (iv) thành lập “Phòng đầu tư mạo hiểm chuyên dụng" và "Phòng giao dịch".

Phép thử Howey:

1. Chủ đầu tư đã cam kết vốn chưa? Có, mã thông báo SOL đang được bán dưới dạng tiền tệ để gây quỹ xây dựng Solana.

2. Có doanh nghiệp liên doanh không? Vâng, Solana là một doanh nghiệp; đó là một hệ sinh thái chuỗi khối cạnh tranh với Ethereum, Cardano, v.v., được thiết kế để thu hút người dùng.

3. Có kỳ vọng lợi nhuận nào không? Vâng, mọi người đã mua SOL với hy vọng rằng giá của nó sẽ tăng lên, và điều đó đã thực sự xảy ra.

4. Lợi nhuận có đến từ công sức của người khác không? Đúng vậy, giá của SOL tăng lên vì những người quảng bá và phát triển của nó đã biến Solana trở thành một chuỗi khối phổ biến, làm tăng nhu cầu về SOL.

Đây thường là những câu hỏi khó đánh giá. Hầu hết các chuỗi khối tiền điện tử lớn đều được phân cấp ở một mức độ nào đó; sự phát triển của Solana không chỉ phụ thuộc vào nỗ lực của Solana Labs mà còn phụ thuộc vào nỗ lực của người dùng và nhà phát triển bên thứ ba thích sử dụng nó. Đối với một số mã thông báo tiền điện tử, có thể lập luận một cách hợp lý rằng mọi người mua mã thông báo không phải là một khoản đầu tư để dự đoán lợi nhuận, mà để thanh toán cho các giao dịch trên chuỗi khối; mã thông báo SOL là cách mọi người chạy các chương trình và là "nhiên liệu" được sử dụng trong các giao dịch, nếu SOL được mua dưới dạng "mã thông báo tiện ích" thuần túy, thì có thể nói rằng đó không phải là chứng khoán. Hầu hết các mã thông báo tiền điện tử đều có cả giá trị tiện ích và đặc điểm đầu tư đầu cơ, điều này làm phức tạp quá trình phân tích.

Ngoài ra, ngay cả khi bạn đang mua SOL như một khoản đầu tư mang tính đầu cơ, thì không rõ ràng là bạn đang mua nó để chia sẻ lợi nhuận của hoạt động kinh doanh cơ bản. Quá trình suy nghĩ của bạn có thể là "Nếu tôi mua SOL, rất nhiều người khác có thể sẽ mua SOL, giá của nó sẽ tăng lên và tôi sẽ kiếm được tiền." Đó không phải là kỳ vọng thu được lợi nhuận từ "nỗ lực của người khác"; điên cuồng đầu cơ và dự đoán lợi nhuận trong các meme trực tuyến. Chúng ta đã nói về Dogecoin ngày hôm qua, đó là một trò đùa mã thông báo tiền điện tử nơi mọi người công khai hứa sẽ không làm bất cứ điều gì để xây dựng hệ sinh thái; mọi người mua Dogecoin vì họ nghĩ rằng những người khác sẽ mua Dogecoin. Cá nhân tôi cho rằng điều này có nghĩa là Dogecoin không phải là chứng khoán; "nỗ lực của người khác" liên quan đến một mã thông báo hoàn toàn vô nghĩa là không đủ để đủ điều kiện. (Không còn nghi ngờ gì nữa, những chú gấu bông như Beanie Babies không phải là chứng khoán.) Và ngay cả khi các dự án tiền điện tử hứa hẹn sẽ làm việc chăm chỉ, hệ sinh thái và các nhà phát triển thông minh, chăm chỉ, thì lý do tuyệt đối khiến nhiều người mua mã thông báo có thể không giống với lý do họ mua Dogecoin Tương tự, đó là, đối với lợi ích số.Nhưng tôi thích nghĩ về mối quan hệ giữa tiền điện tử và chứng khoán vì hầu hết các mã thông báo tiền điện tử theo một cách nào đó rõ ràng tương tự như cổ phiếu của một số doanh nghiệp công nghệ cơ bản. Trong Solana (và Cardano, Polygon, v.v.), hoạt động kinh doanh cơ bản là kinh doanh nền tảng để xây dựng hệ sinh thái ứng dụng chuỗi khối, chủ yếu là các ứng dụng dịch vụ tài chính, chủ yếu để giao dịch tiền điện tử. Theo một nghĩa nào đó, tất cả những người mua những mã thông báo này đều là một cổ đông gần như là cổ đông trong doanh nghiệp.

Họ được thưởng theo cách tương tự như các cổ đông truyền thống: mua lại cổ phiếu. Và việc mua lại cổ phiếu theo thuật ngữ tiền điện tử được gọi là "đốt cháy".

Ngoài ra, Solana Labs khuyến khích "đốt" mã thông báo SOL như một phần của "mô hình giảm phát". Như Yakovenko đã giải thích trong một bài báo có tiêu đề "Solana (SOL): Mở rộng quy mô tiền điện tử cho đại chúng" được xuất bản trên gemini.com vào ngày 14 tháng 4 năm 2021: "Phí giao dịch Solana được thanh toán bằng SOL và bằng cách đốt (hoặc đốt vĩnh viễn) dưới dạng giảm phát cơ chế để giảm tổng nguồn cung và do đó duy trì mức giá SOL lành mạnh.” Như đã giải thích trên trang web chính thức của Solana, kể từ khi ra mắt mạng Solana, “tổng nguồn cung hiện tại” của SOL đã được giao dịch đốt cháy phí và kế hoạch giảm mã thông báo do đến giảm hoạt tính. Hoạt động tiếp thị đốt cháy SOL này như một phần của "cơ chế giảm phát" của mạng Solana mang lại cho các nhà đầu tư lý do để tin rằng việc mua SOL của họ có tiềm năng sinh lời, vì cơ chế tích hợp làm giảm nguồn cung và do đó làm tăng giá SOL.

Trong đơn khiếu nại chống lại Binance, SEC đã trích dẫn mô tả của Changpeng Zhao về cơ chế đốt token BNB của chính Binance:

Trên thực tế, vào ngày 9 tháng 7 năm 2019, Changpeng Zhao đã mô tả kế hoạch đốt BNB của Binance trong một cuộc phỏng vấn được đăng trên YouTube, nói rằng “lợi ích mà chúng tôi đã hứa trong sách trắng là mỗi quý chúng tôi sẽ sử dụng 20% ​​Lợi nhuận mua lại [BNB ] theo giá trị thị trường...chúng tôi sẽ mua lại và đốt những mã thông báo này. Chúng tôi sẽ đốt tới 100 triệu BNB. Về cơ bản, một nửa số mã thông báo có sẵn...về mặt tài chính, nó giống như nền kinh tế. Cổ tức trên đó cũng giống như vậy. ”ý tôi là tôi sẽ nóiNó hoạt động giống như mua lại cổ phiếu

, nhưng tất nhiên cổ tức và mua lại cổ phiếu về cơ bản là tương đương nhau. Vấn đề là, trong một dự án tiền điện tử, các cổ đông (xin lỗi, chủ sở hữu mã thông báo) chia sẻ lợi nhuận của dự án khi một phần doanh thu được dự án sử dụng để mua lại và đốt mã thông báo, làm tăng giá trị của các mã thông báo còn lại, giống như cổ phiếu mua lại làm theo cách tương tự.

Một cách để hiểu kinh tế học tiền điện tử là tiền điện tử xây dựng một cách mới để bán cổ phần trong các doanh nghiệp tài chính và công nghệ đầy hứa hẹn mà không gọi chúng là cổ phiếu. Ví dụ: nếu bạn đang tung ra một sàn giao dịch tiền điện tử và muốn huy động vốn, bạn có thể cung cấp cho các nhà đầu tư cổ phần trong doanh nghiệp của mình. Nếu kinh doanh tốt, sẽ có lợi nhuận đáng kể (từ phí giao dịch tính cho khách hàng) mà bạn sẽ chia sẻ với các nhà đầu tư của mình. Nhưng có một số vấn đề với điều này:

1. Nếu bán cổ phiếu ra công chúng, bạn cần phải đăng ký với SEC.

2. Nếu bán cổ phiếu cho các VC lớn, họ sẽ cần phải đăng ký bán lại với SEC, hoặc nếu không thì xin miễn đăng ký SEC.

3. Dù bằng cách nào, bạn có thể cần cung cấp một số loại thông tin tài chính về doanh nghiệp cho các nhà đầu tư để đảm bảo tài trợ.

4. Các cổ đông có thể mong đợi quyền biểu quyết, công khai tài chính liên tục, v.v., theo thông lệ và thường được pháp luật yêu cầu.

Hoặc, nếu bạn đang bắt đầu trao đổi tiền điện tử, bạn có thể đến gặp các nhà đầu tư và cung cấp cho họ mã thông báo từ doanh nghiệp của mình. Nếu doanh nghiệp hoạt động tốt, sẽ có lợi nhuận đáng kể (từ việc tính phí giao dịch của khách hàng) và bạn sẽ chia sẻ lợi nhuận này với các nhà đầu tư (bằng cách mua và đốt mã thông báo). Điều này là rất tốt đẹp:

1. Nếu bạn bán mã thông báo ra công chúng, bạn có thể tuyên bố rằng chúng không phải là chứng khoán và không cần đăng ký với SEC.

2. Nếu bạn bán mã thông báo của mình cho các VC lớn, họ có thể tuyên bố rằng những mã thông báo này không phải là chứng khoán và tự do bán lại chúng.

3. Bạn sẽ viết một tờ giấy trắng để bán mã thông báo, không nhất thiết phải chứa các chi tiết tài chính hoặc hoạt động rộng rãi.

4. Bạn có thể cấp cho token bất kỳ quyền nào bạn muốn.

Bạn có thể thấy tại sao những người yêu thích tiền điện tử lại thích điều này! Nó kết hợp kinh doanh chênh lệch giá theo quy định với một triết lý mới lạ thú vị. Bạn cũng có thể hiểu tại sao SEC không thích điều này! SEC nhận thức rõ về "vô số kế hoạch đa dạng và tìm cách sử dụng tiền của người khác để đạt được lợi ích đã hứa." SEC là cơ quan quản lý bị bỏ qua trong kinh doanh chênh lệch giá. Và nó rõ ràng không thích điều này.

tiêu đề cấp đầu tiên

Điều gì xảy ra sau khi SEC kiện?

Về nguyên tắc, đây là một số kết quả có thể xảy ra:

1. SEC thắng và tiền điện tử ít nhiều bị cấm ở Hoa Kỳ. Bitcoin, Ethereum và có thể cả Dogecoin vẫn có thể được mua ở Hoa Kỳ vì chúng không phải là chứng khoán, nhưng bất kỳ mặt hàng tiền điện tử nào khác có thể được coi là chứng khoán và không được giao dịch ở Hoa Kỳ. Tiền điện tử mờ dần và chết, và mọi người chuyển sang trí tuệ nhân tạo. SEC đã giết chết tiền điện tử với sự trả thù chậm chạp khi họ cố gắng vượt qua sự giám sát của SEC.

2. Tình huống tương tự, ngoại trừ việc tiền điện tử đã phát triển và tăng trưởng ở những nơi khác và Hoa Kỳ đã bỏ lỡ. Tiền điện tử đang được chứng minh là có giá trị và sự thay đổi lớn trên thế giới, và Hoa Kỳ bị bỏ lại phía sau trong cuộc đua. Hoặc tiền điện tử đang chứng tỏ là một sản phẩm tài chính thích hợp kỳ lạ có thể được giao dịch ở châu Âu nhưng không phải ở Mỹ, giống như quyền chọn nhị phân hoặc hợp đồng chênh lệch. Dù bằng cách nào, tiền điện tử vẫn tồn tại ở nước ngoài nhưng không phát triển được ở Hoa Kỳ.

3. SEC thắng, và sau đó một số công ty tiền điện tử hiện tại, những người chơi tiền điện tử mới và các công ty dịch vụ tài chính truyền thống hợp tác với nhau để tìm cách giao dịch tiền điện tử tuân thủ luật chứng khoán Hoa Kỳ. Mọi người dốc toàn lực và nói “tốt, Solana sẽ bắt đầu nộp báo cáo hàng năm và báo cáo tài chính đã được kiểm toán,” mọi người sẽ xây dựng các sàn giao dịch tiền điện tử đã đăng ký với SEC, tách biệt với các trung tâm thanh toán bù trừ và môi giới, v.v. Điều này có vẻ rất khó khăn vì SEC rõ ràng không quan tâm đến bất kỳ dự án tiền điện tử nào. Tôi sẽ không ngồi đây và nói với bạn "làm thế nào các công ty tiền điện tử có thể đăng ký mã thông báo của họ dưới dạng chứng khoán". Không còn nghi ngờ gì nữa, Coinbase đã cố gắng tìm ra cách để thực hiện điều này, liên tục "quấy rối" SEC về các quy định cho phép điều đó, nhưng cho đến nay, không có may mắn. Nhưng tôi nghĩ nó cũng có thể.

4. SEC thất bại, tòa án tuyên bố "cái gì, không, không thứ nào trong số này là chứng khoán" và tiền điện tử tiếp tục được giao dịch ở Hoa Kỳ mà không có nhiều quy định về chứng khoán.

5. Quốc hội (hoặc SEC trong tương lai) bước vào để thay đổi các quy tắc, nói rằng "Tất nhiên, tất cả những điều này về mặt kỹ thuật là bất hợp pháp theo luật hiện hành, nhưng thật điên rồ khi bóp nghẹt sự đổi mới như thế này, vì vậy chúng tôi sẽ đưa ra các quy tắc mới cho phép Hoa Kỳ đối với các giao dịch được quy định bằng tiền điện tử.”Tôi không biết kết cục nào sẽ xảy ra.

Kết quả cuối cùng này là những gì ngành công nghiệp tiền điện tử mong đợi và Quốc hội dường như có một số lợi ích trong việc tạo ra các quy định về tiền điện tử.Nhưng điều tôi muốn nói là,SEC rõ ràng đang đặt cược vào kết quả đầu tiên.

Đó là lý do tại sao những trường hợp này hiện chỉ được đưa ra sau sự sụp đổ của FTX và nhiều công ty tiền điện tử lớn khác, sau khi giá tiền điện tử giảm và các nhà đầu tư mạo hiểm chuyển sang AI. Những trường hợp chống lại Binance và Coinbase là những trường hợp có rủi ro cao đối với SEC: Coinbase và Bitcoin là những công ty lớn có đủ tiền, luật sư giỏi và đội ngũ vận động hành lang, họ có nguồn lực và động lực để đấu tranh đến cùng và có quan điểm pháp lý khá tốt . SEC có thể thua! Nhưng nó đang tối đa hóa tỷ lệ cược của nó một cách chiến lược. Tôi đã viết vào tháng Hai:

Khi tiền điện tử trở nên phổ biến và trông có vẻ thú vị và đang tăng lên, nếu bạn là một nhà quản lý nói rằng "không, chúng ta phải dừng việc này lại", thì bạn giống như một kẻ săn trộm. Các nhà đầu tư muốn bỏ tiền của họ vào thứ gì đó đang tăng giá, và bạn đang kìm hãm họ, và họ tức giận. Các chính trị gia thích những thứ đi lên và tổ chức các phiên điều trần về cách bạn bóp nghẹt sự đổi mới. Những người sáng lập tiền điện tử rất giàu có và nổi tiếng, chỉ trích bạn trên Twitter và nhận được rất nhiều lượt thích cũng như tin nhắn lại. Nhân viên quản lý của riêng bạn đang để mắt đến công việc tiếp theo trong khu vực tư nhân của họ, nơi họ muốn trở thành người đi đầu trong đổi mới tiền điện tử, chứ không chỉ cấm mọi thứ.

Khi tiền điện tử giảm giá và nhiều dự án biến mất do lừa đảo và phá sản, bạn có thể nói "Tôi đã nói với bạn rồi (đó là lừa đảo)". Hồi đó, mọi người sẽ thích quy định hơn hoặc cấm hoàn toàn mọi thứ. Một người sáng lập bị kiện của một công ty tiền điện tử bị phá sản có thể nói rằng "bạn đã bóp nghẹt sự đổi mới", nhưng không ai quan tâm.