Tác giả gốc: Jack, Logicrw, FYJ, BlockBeats

tiêu đề cấp đầu tiên

Tại sao có một cuộc chạy? $3,3 tỷ tiền tiết kiệm SVB

Circle, một công ty phát hành stablecoin, đã đăng trên phương tiện truyền thông xã hội ngày hôm nay rằng Ngân hàng Thung lũng Silicon là một trong sáu đối tác ngân hàng của Circle và chịu trách nhiệm quản lý khoảng 25% dự trữ tiền mặt của USDC với các ngân hàng khác. Circle hiện đang chờ xem tác động của việc FDIC tiếp quản Ngân hàng Thung lũng Silicon đối với những người gửi tiền của mình, nhưng Circle và USDC vẫn tiếp tục hoạt động bình thường.

tiêu đề cấp đầu tiên

Điều gì sẽ đưa Circle vào vòng xoáy chết chóc

Theo thông tin hiện được BlockBeats thu thập, tổn thất mà Circle phải đối mặt trong "sự cố SVB" sẽ không lớn. Tuy nhiên, xét từ mức độ hoảng loạn hiện tại trên thị trường, USDC vẫn có nguy cơ tiếp tục mất neo. Vì vậy, trong những trường hợp nào thì USDC sẽ gặp phải tình trạng mất neo nghiêm trọng? BlockBeats đã sắp xếp một số yếu tố ảnh hưởng chính.

Trước hết, tiền đề của sự cố USDC phải là sự tiếp tục hoảng loạn. Hầu hết dự trữ chứng thực của Circle là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Thật không may, đợt tăng lãi suất toàn cầu đã đưa lợi suất của toàn bộ thị trường trái phiếu lên mức cao chưa từng có, nếu bán trái phiếu chính phủ vào thời điểm này, Circle sẽ chịu tổn thất nghiêm trọng như SVB, khiến nó không thể phản ứng hiệu quả với việc mua lại thị trường. Tại thời điểm này, chu kỳ mua lại của Circle trở nên dài hơn, điều này một lần nữa thúc đẩy sự hoảng loạn, hoạt động mua lại tăng cường và USDC rơi vào vòng xoáy tử thần.

Thứ hai là neo giá và thanh khoản, USDC không thể mua lại kịp thời sẽ cố gắng thoát ra thông qua thanh khoản thị trường. Không thể phủ nhận rằng về mặt thanh khoản trên chuỗi, USDC là đồng tiền dẫn đầu hiện tại trong số các stablecoin và bóng của nó có thể được nhìn thấy trong nhóm LP của các AMM và thỏa thuận cho vay khác nhau. Điều tôi muốn giải thích ở đây là do hầu hết các hoạt động cho vay trên chuỗi không sử dụng USDC làm tài sản thế chấp nên rủi ro thanh lý về giá không cao, yếu tố chính dẫn đến việc hủy neo thực sự là tính thanh khoản trên AMM. Bây giờ, hãy lấy Curve và Uniswap làm cơ sở chính để xem USDC có bao nhiêu thanh khoản để thoát ra.

Trên Curve, phương tiện thoát hiểm chính của USDC là nhóm 3 Crv. Hiện tại, TVL của nhóm vượt quá 400 triệu đô la Mỹ, trong đó USDC chiếm gần 50%, với giá trị khoảng 220 triệu đô la Mỹ, DAI chiếm khoảng 47% và USDT chiếm khoảng 3%. Nếu sự hoảng loạn vẫn còn, một trong hai điều có thể xảy ra:

1. Hầu hết những người nắm giữ đều coi DAI là nơi trú ẩn phi tập trung và đổi USDC lấy DAI, tại thời điểm này, có khoảng 200 triệu USD thanh khoản trên nhóm 3 Crv để bảo vệ mỏ neo USDC.

2. Một số chủ sở hữu nhận thấy rằng hầu hết các mỏ neo của DAI đều được USDC chứng thực và đã chọn chuyển đổi USDC sang USDT. Tại thời điểm này, tính thanh khoản yếu 14 triệu đô la Mỹ trong nhóm 3 Crv sẽ khiến USDC gặp phải tình trạng mất neo liên tục hoặc thậm chí nghiêm trọng .

Một cách khác để thoát khỏi chuỗi là nhóm tài sản AMM như USDC so với ETH, chẳng hạn như nhóm USDC/ETH của Uniswap V3. Hiện tại, hơn 86% trong tổng số 41 tỷ USD giá trị thị trường của USDC nằm trên mạng chính Ethereum, trị giá khoảng 35 tỷ đô la Mỹ, so với các chuỗi công khai khác, mạng chính Ethereum vẫn là tầm cỡ chính để USDC thoát ra.

Hiện tại, nhóm thanh khoản có TVL cao nhất trên Uniswap V3 cũng là nhóm USDC/DAI 0,01% và 0,05%, với TVL khoảng 400 triệu đô la Mỹ, tiếp theo là nhóm thanh khoản USDC/ETH. 0,3% cộng 0,05% Hai nhóm có TVL khoảng 335 triệu đô la Mỹ, trong số đó hiện có khoảng 110.000 ETH trong hai nhóm, trị giá khoảng 160 triệu. Từ quan điểm của toàn bộ mạng chính Ethereum, TVL hiện tại là 26 tỷ và tỷ lệ của nó so với giá trị thị trường của stablecoin cũng là nhỏ nhất trong số tất cả các chuỗi công khai (không bao gồm Tron).

Do đó, nếu sự hoảng loạn của thị trường kéo dài trong một thời gian dài, những người nắm giữ USDC sẽ chọn AMM làm phương tiện thoát hiểm sau khi nhóm Curve cạn kiệt và đổi USDC lấy nhiều tài sản blue-chip hoặc thậm chí không phải blue-chip như ETH. Tại thời điểm này, một mặt, USDC có thể phải đối mặt với vòng xoáy chết giá, mặt khác, giá của các tài sản như ETH cũng có thể tăng lên.

tiêu đề cấp đầu tiên

Điều gì xảy ra khi USDC sụp đổ?

Rõ ràng, tổn thất của Circle trong vấn đề SVB là không nhiều, việc bỏ neo của USDC lần này là một sự hoảng loạn hoặc cố ý tháo chạy, biến thành thâm hụt tài sản thực. Những gì Circle phải làm vào lúc này là kết thúc việc mua lại, công bố tài chính và các hỗ trợ tài chính bên ngoài khác, sau đó đợi thị trường khôi phục niềm tin. Tất nhiên, như đã đề cập ở trên, trong quá trình chờ niềm tin phục hồi, việc USDC bị phá neo nghiêm trọng là điều khó tránh khỏi.

Điều đáng lo ngại nhất không chỉ là việc hủy neo của USDC mà còn là rủi ro của toàn bộ hệ sinh thái stablecoin. Thử nghĩ mà xem, phần lớn số tiền tiết kiệm được của USDT cũng là trái phiếu kho bạc, nếu Circle cuối cùng bán trái phiếu kho bạc của mình do áp lực hủy neo quá lớn và gây ra thua lỗ, chẳng phải ngọn lửa sẽ lan sang USDT sao?

Thứ hai là DAI, FRAX và các loại tiền ổn định phi tập trung khác chủ yếu được chứng thực bởi USDC. BlockBeats đã từng chỉ ra sự tập trung hóa nghiêm trọng của hệ sinh thái stablecoin hiện tại trong "Crypto Civilian War, The Way to Protect the "De-USDC" Stablecoin". Yếu tố quan trọng nhất là việc áp dụng rộng rãi stablecoin tập trung USDC. Nếu USDC thực sự bị phá vỡ nghiêm trọng, thì trong vòng một ngày, sự chứng thực của các stablecoin như DAI và FRAX sẽ giảm đi đáng kể và chúng cũng sẽ phải đối mặt với nguy cơ tháo chạy.

Sự sụp đổ của thị trường stablecoin đồng nghĩa với việc toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa đã thụt lùi hơn 5 năm, bởi vì hiện tại, các ứng dụng DeFi như AMM, cho vay, phái sinh và thậm chí cả NFT và NFTfi từ lâu đã không thể tách rời khỏi sự hỗ trợ của stablecoin CeFi. Thậm chí nhiều hơn như vậy. Stablecoin sụp đổ, các nhà đầu tư bán lẻ không có quyền truy cập vào tiền gửi, ngành mất thanh khoản và toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử rơi vào trạng thái sốc.

Tất nhiên, thực tế không nhất thiết phải bi quan như vậy, chúng tôi nhận thấy rằng giá của các token quản trị "cũ và ổn định" như LQTY đang tăng lên. Đúng vậy, stablecoin thuật toán từng bị Luna "làm giả" đã quay trở lại, lúc này Suanwen đã trở thành stablecoin phi tập trung nhất và thậm chí là "an toàn nhất". Nếu logic này được thị trường công nhận, các dự án ổn định cổ xưa như Liquity và Tribe sẽ tạm thời trở thành nơi ẩn náu cho người dùng tiền điện tử.

Tất nhiên, đây chỉ là những giả định thuần túy và chúng tôi vẫn hy vọng rằng USDC có thể sống sót sau thảm họa này. Vậy Circle sẽ làm gì tiếp theo?