Tiêu đề gốc: "Sự cố FTX: Phân tích thị trường"

Biên soạn gốc: Khối kỳ lân

Biên soạn gốc: Khối kỳ lân

Đầu tiên là sự sụp đổ của Terra, sau đó là sự phá sản của những người cho vay tiền điện tử tập trung và giờ là FTX, một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới (gần như chắc chắn).

Sự thất bại của FTX đã làm lung lay niềm tin trong toàn ngành, một phần vì đây là loại hình kinh doanh về cơ bản khác với những người cho vay tiền điện tử như Celsius. FTX là một sàn giao dịch tiền điện tử và dịch vụ của nó là tạo điều kiện giao dịch cho các nhà giao dịch: họ kiếm được phí giao dịch trên mỗi giao dịch họ thực hiện cho khách hàng của mình, FTX không phải là công ty thương mại, cũng không phải là người cho vay, vì vậy về lý thuyết, họ nằm trong Access đến 100% tài sản của khách hàng mọi lúc.

Nhưng bây giờ chúng tôi biết rằng đó không phải là trường hợp do mối quan hệ đan xen nguy hiểm với công ty chị em của FTX, Alameda Research và việc sử dụng tiền điện tử gốc của FTX, FTT không phù hợp.

Ngay sau khi FTX tạm dừng rút tiền sau đợt rút tiền ồ ạt, SBF (người sáng lập và Giám đốc điều hành của FTX) đã công bố một “giao dịch chiến lược” với đối thủ Binance để đảm bảo “khách hàng được bảo vệ”. Binance sau đó cho biết họ sẽ không hoàn thành thỏa thuận (một số báo cáo cho biết FTX US sẽ phải được đưa vào để Binance xem xét thỏa thuận), nói rằng “những vấn đề này nằm ngoài tầm kiểm soát hoặc khả năng trợ giúp của chúng tôi.” SBF đã thông báo cho các nhà đầu tư vào thứ Tư rằng FTX sẽ phải nộp đơn xin phá sản, với khoản thiếu hụt lên tới 8 tỷ đô la.

Trớ trêu thay, FTX đã mở rộng hơn 750 triệu đô la hạn mức tín dụng cho các công ty tiền điện tử đang gặp khó khăn mà cuối cùng đã phá sản phần lớn là do chiếm dụng tiền của khách hàng. Mặc dù chúng ta vẫn chưa biết mức độ thâm hụt của bảng cân đối kế toán hay liệu việc mua lại có thành hiện thực hay không, nhưng ngành công nghiệp tiền điện tử vừa trải qua một cuộc tái cấu trúc mang tính thời đại.

FTT: Con lai bị nguyền rủa

Sự phá sản nhanh chóng của một trong những sàn giao dịch lớn nhất thế giới bắt đầu bằng một báo cáo điều tra của CoinDesk cho biết một phần lớn bảng cân đối kế toán của Alameda là ở FTT, một loại tiền điện tử do FTX tạo ra. Điều này ngay lập tức đặt ra câu hỏi về luật giao dịch tài chính, cụ thể là: mục đích thực tế của luật giao dịch tài chính là gì?

Các sàn giao dịch tiền điện tử từ lâu đã phát hành mã thông báo của riêng họ, thường mang lại rất ít lợi ích ngoài việc giảm giá cho chủ sở hữu về phí giao dịch, nhưng lại nhận được rất ít sự giám sát. Như đã đề cập trong phần Câu hỏi thường gặp của FTX, đây là các tiện ích dành cho FTT:

FTT làm gì? FTT sẽ là xương sống của hệ sinh thái FTX đang phát triển:

• Mã thông báo FTT sẽ được liệt kê trên FTX.

• FTX sử dụng một phần ba phí giao dịch để liên tục mua và đốt các mã thông báo FTT.

• FTT sẽ có sẵn dưới dạng tài sản thế chấp trên FTX.

• FTT sẽ nhận được lợi ích xã hội từ quỹ thanh khoản hỗ trợ của FTX.

Cơ chế tiêu hủy: FTT token liên tục được mua và tiêu hủy cho đến khi một nửa tổng số FTT token bị tiêu hủy.

Chúng ta càng tìm hiểu nhiều về FTT, thì có vẻ như loại tiền điện tử được bao bọc này đang củng cố một phần lớn đế chế FTX/Alameda. Mã thông báo này cực kỳ hạn chế, nhưng nó được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp: trong DeFi, trong FTX và trên sách của Alameda.

Cuộc điều tra của CoinDesk tiết lộ rằng Alameda không chỉ có một lượng lớn FTT trên bảng cân đối kế toán mà còn sử dụng FTT làm tài sản thế chấp cho các khoản vay. Bản thân điều đó đã đáng báo động, nhưng câu hỏi lớn hơn là: ai đã chấp nhận FTT trị giá hàng tỷ đô la làm tài sản thế chấp? Các báo cáo mới cho thấy người cho vay được đề cập không ai khác chính là FTX, như chúng ta có thể suy luận thông qua một số công việc trinh sát trên chuỗi.

Alameda và hầu hết các quỹ phòng hộ tiền điện tử khác đã chịu tổn thất lớn trong đợt sụp đổ thị trường tháng 5 và FTX đã cố gắng khắc phục những tổn thất đó bằng cách đổi tiền của chính mình lấy FTT làm tài sản thế chấp. Chín trong số mười lần, một số khoản tiền này thuộc về khách hàng của họ.

Thông tin trên bảng cân đối kế toán của Alamada là đủ để Giám đốc điều hành Binance Changpeng Zhao (“CZ”) thông báo rằng Binance sẽ thanh lý tất cả các cổ phần nắm giữ FTT của mình (được mua lại như một phần của vốn chủ sở hữu FTX), vào thời điểm đó trị giá khoảng 500 triệu đô la . Từ đó, mọi thứ bắt đầu sụp đổ.

mã thông báo kém thanh khoản

FTT là một mã thông báo tương đối kém thanh khoản, chỉ được giao dịch tích cực trên 10 sàn giao dịch, với tổng số 23 thị trường giao ngay. Để so sánh, BTC có ~370 thị trường giao dịch giao ngay, SOL có ~80 thị trường giao dịch giao ngay và DOGE (mã thông báo meme) có hơn 130 thị trường giao dịch giao ngay (để tìm hiểu thêm về các vấn đề thanh khoản FTT, bạn có thể xem các bài viết trước của Block Unicornd's, bấm vào đây).

Sau dòng tweet của CZ, Giám đốc điều hành của Alameda, Caroline Ellison đã tweet rằng công ty của cô ấy sẽ mua tất cả FTT của Binance với giá 22 đô la. Nếu khả năng thanh toán của đế chế Alameda/FTX phụ thuộc vào FTT, thì việc duy trì giá của nó có thể là ưu tiên số một.

Không rõ liệu các cuộc thảo luận ngoài thị trường này có tiến triển hay không, nhưng vào lúc 9:15 chiều UTC ngày 7 tháng 11, thanh khoản của FTT đã nhanh chóng được rút khỏi sổ đặt hàng. Độ sâu giá thầu 1% của Bitfinex đã giảm từ gần 2 triệu đô la xuống dưới 250 đô la, trong khi độ sâu giá thầu của Huobi giảm từ 1,5 triệu đô la xuống dưới 3.000 đô la trong vài phút. Độ sâu của Binance và FTX không đổi trong cùng khung thời gian, cho thấy rằng một nhà tạo lập thị trường không phải Alameda có thể đã quyết định rời khỏi thị trường Bitfinex và Huobi, có lẽ sau khi nhận được tin rằng các cuộc đàm phán OTC giữa Binance và FTX đã bị phá vỡ.

Alameda có thể chiếm phần lớn hoạt động tạo thị trường trong FTT, điều này giải thích tại sao giá của FTT chỉ giảm vài ngày sau đó khi áp lực bán đã bắt đầu. Tại thời điểm này, trước khi sụp đổ, độ sâu thị trường tăng mạnh, cho thấy sự hiện diện của lực mua (nếu thị trường mất niềm tin vào cơ sở, lực mua sẽ giảm mạnh). Nhưng sự sụt giảm thanh khoản đột ngột đặt ra câu hỏi tại sao Alameda không hoặc không thể làm gì hơn để duy trì giá mua FTT nếu tương lai của công ty phụ thuộc vào việc duy trì giá của nó.

Năm giờ sau khi thanh khoản sụp đổ, giá của FTT đã giảm xuống dưới 22 đô la. Thanh khoản dường như được cải thiện khi FTT tăng trong phạm vi $15-$17, nhưng lại biến mất trước khi có thông báo rằng FTX sẽ được Binance mua lại. Giá của FTT tăng theo tin tức, nhưng nhanh chóng giảm xuống dưới 3 đô la. Kể từ đó, FTT đã dao động quanh mức 200.000 đô la sâu trong 1% của tất cả các thị trường và không rõ ai vẫn đang tạo ra thị trường.

Bằng cách xem giá trượt, chúng ta có thể thấy thanh khoản FTT sụp đổ nhanh như thế nào. Bằng cách mô phỏng lệnh bán thị trường trị giá 50.000 đô la, hai cặp FTT có tính thanh khoản cao nhất được liệt kê trên Binance và FTX đã chứng kiến ​​sự sụt giảm mạnh. Đến thứ Tư, lệnh bán FTT trị giá 50.000 đô la trên FTX sẽ khiến giá FTT giảm mạnh 8%. .

Khi giá giảm, một số lượng lớn lệnh bán trên thị trường đổ vào. Các tiết lộ thêm về việc Multicoin Capital tiếp xúc với FTT cho thấy rằng những người chơi trong ngành đang nhanh chóng hủy bỏ các vị trí FTT khi nó giảm xuống dưới 22 đô la. Thông thường, các nhà giao dịch sẽ chia các đơn đặt hàng của họ thành các phần nhỏ hơn để tránh trượt giá, nhưng trong thời điểm tuyệt vọng, các công ty sẽ chấp nhận bất kỳ mức giá nào họ có thể nhận được, với nhiều đơn đặt hàng vượt quá 100.000 đô la.

Khi tin tức về khả năng mua lại của Binance được lan truyền, FTT đã chứng kiến ​​một đợt tăng đột biến trong thời gian ngắn với một số lệnh mua rất lớn trên thị trường, có thể Alameda đang cố đẩy giá lên cao hơn, nhưng thị trường đã nhanh chóng đánh giá lại mức độ nghiêm trọng của động thái này.

Đến cuối ngày thứ Ba, khối lượng giao dịch FTT đã tăng lên mức cao nhất mọi thời đại, với 300 triệu FTT được giao dịch trong một ngày. Kể từ đó, khối lượng giao dịch đã ổn định sau khi Binance đưa ra cảnh báo cho tất cả các nhà giao dịch vào thứ Tư về việc tạm dừng tất cả các giao dịch mua và bán FTT do những rủi ro cực đoan liên quan.

FTT gần như vô giá trị ngày nay, mã thông báo của một sàn giao dịch có lỗ hàng tỷ đô la trong sổ sách của nó. Mã thông báo đã giảm gần 90% trong tuần qua và hiện đang giao dịch dưới 3 đô la, với mức định giá pha loãng hoàn toàn chỉ hơn 1 tỷ đô la.

Thật không may, do tầm quan trọng của FTX và mạng lưới đầu tư phức tạp của Alameda Research được hỗ trợ bởi mã thông báo FTT, thiệt hại từ sự sụp đổ thị trường này là rất lớn.

Các tác động dây chuyền của FTX/Alameda sẽ mất nhiều tháng để xuất hiện và quá nhiều để có thể mô tả đầy đủ trong một bài báo. Nhưng hãy bắt đầu với chính FTX, sau đó mở rộng sang Alameda và những hàm ý rộng hơn.

FTX trong luyện ngục

FTX hiện đang trong tình trạng luyện ngục, tất cả tiền trên sàn giao dịch thực sự được chuyển thành tiền Độc quyền hoặc khiếu nại pháp lý, tùy thuộc vào khoảng thời gian của bạn. Cả nhà tạo lập thị trường và người dùng đầu tư đều bị mắc kẹt trên sàn giao dịch, bị cô lập khỏi các thị trường khác và chỉ có thể phát triển sinh quyển của riêng họ.Biểu hiện đơn giản nhất của điều này là giá của hợp đồng vĩnh viễn ETH trên FTX, bắt đầu vào ngày 9 tháng 11. Có một sai lệch so với giá ETH trên các sàn giao dịch khác.

Thanh khoản trên các sàn giao dịch đã bốc hơi và điều này cũng dễ hiểu. Độ sâu thị trường 4% của BTC đã giảm từ 25 triệu đô la xuống dưới 2 triệu đô la; ETH giảm từ 17 triệu đô la xuống dưới 750.000 đô la.

Thật hợp lý khi kỳ vọng rằng thị trường FTX sẽ tiếp tục trở nên xa lạ hơn, với việc người dùng ngày càng ít kết nối với thực tế hơn khi họ bị mắc kẹt lâu hơn.

Chuyển sang Alameda, công ty nắm giữ một lượng đáng kể mã thông báo hệ sinh thái SOL và Solana. FTX cũng là người sớm ủng hộ dự án và SBF thường đánh giá cao về mạng. Giá của SOL giảm mạnh trong vụ tai nạn, với lãi suất mở trên FTX có xu hướng về 0. Sự gia tăng lãi suất mở trên các sàn giao dịch khác, kết hợp với tỷ lệ tài trợ giảm mạnh, cho thấy hoạt động bán khống diễn ra mạnh mẽ.

Alameda từ lâu đã tham gia vào hệ sinh thái Solana và đã tạo dựng được danh tiếng khi đầu tư vào các dự án có số lượng lớn định giá pha loãng hoàn toàn và vốn hóa thị trường nhỏ, cho phép họ thu lợi nhuận khi các nhà đầu tư bán lẻ ban đầu bị nghiền nát. Nhiều mã thông báo trong số này đã giảm hơn 90% so với mức cao nhất mọi thời đại của chúng (đối với OXY, vốn hóa thị trường mã thông báo mọi thời đại, luôn xảy ra ngay sau khi phát hành mã thông báo). Tuy nhiên, Alameda vẫn nắm giữ các mã thông báo này, mặc dù chúng đã trở nên kém thanh khoản đến mức công ty không thể bán tất cả các mã thông báo trước khi chúng trở về con số không.

Mặc dù đây là thời điểm đen tối đối với Solana và hệ sinh thái của nó, nhưng mạng sẽ được thử nghiệm khi một trong những người ủng hộ quan trọng nhất (và là kẻ săn mồi) của nó đã suy tàn (FTX hoặc SBF). Cả Ethereum và Bitcoin đều có một khoảng thời gian tương tự — và có thể khó khăn hơn — để vượt qua cuộc tàn sát này và trở nên mạnh mẽ hơn. Nếu SOL có thể sống sót qua thảm họa này, nó có thể phát triển tốt hơn trong tương lai.

Hiệu ứng này cũng đã lan sang Ethereum. Mọi người nhanh chóng nhận ra rằng FTT là nền tảng chính của MIM stablecoin được thế chấp. Các cuộc điều tra trên chuỗi cho thấy phần lớn trong số này là vị thế của Alameda, sẽ được thanh lý khi FTT đạt 6 đô la. Trước tin này, mức cố định của MIM bắt đầu giảm, mặc dù nhóm đã sớm thông báo rằng họ đang làm việc với Alameda để giảm quy mô khoản vay của họ. Kể từ đó, MIM đã quay trở lại mức cố định ổn định và không thấy dòng tiền chảy ra mạnh mẽ từ nhóm CRV của mình, với việc MIM bị cháy chỉ nhiều hơn một chút so với số tiền được đúc trong vài ngày qua.

Mặt khác, quỹ Lido Staked Ether (stETH) CRV đã chứng kiến ​​dòng tiền chảy ra ồ ạt trong ba ngày qua, với hơn 600 triệu đô la tiền rút ròng. Chiết khấu stETH cũng đã xuất hiện trở lại, hiện tại là khoảng 2%. Trong khi một số người đã suy đoán rằng Alameda nắm giữ một vị thế stETH khá lớn cần được thanh lý, thì lý do chính xác cho việc loại bỏ thanh khoản này và tái xuất hiện chiết khấu vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng.

Đây chỉ là một ví dụ trong vô số cách mà vụ sụp đổ này đã làm rung chuyển thị trường, cả sàn giao dịch tập trung và phi tập trung, và toàn bộ sự phân nhánh của sự kiêu ngạo của SBF thực sự sẽ không được hiểu đầy đủ trong nhiều tháng.

người khổng lồ trở nên lớn hơn

Mặc dù việc mua lại dường như đã kết thúc, nhưng gã khổng lồ Binance + FTX sẽ trông như thế nào? Kể từ đầu năm 2021, thị phần khối lượng của Binance đã tăng từ 47% lên 71% so với 11 sàn giao dịch có tính thanh khoản cao nhất và tổng khối lượng của nó lớn hơn tất cả các sàn giao dịch khác cộng lại.

Mặc dù khối lượng giao dịch của FTX chỉ bằng một phần nhỏ so với Binance, nhưng sàn giao dịch này đã có sự tăng trưởng đáng kể so với các sàn giao dịch khác. Trong cùng thời gian, thị phần của FTX đã tăng từ 2,5% lên 7,5%, khiến sàn giao dịch trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh nhất của Binance sau Coinbase.

(9 sàn giao dịch khác bao gồm FTX.US -- 0,8% -- và Binance.US -- 1,7% -- vì vậy tổng thị phần thậm chí còn lớn hơn khi tính đến các thực thể Hoa Kỳ này.)

Bây giờ, hãy xem xét thị phần sau khi mua lại, hoặc rất có thể là sau khi phá sản, giả sử Binance tuyên bố bất kỳ nhà giao dịch cũ nào sử dụng FTX.US, thì thị phần của những nhà giao dịch đó sẽ tăng lên.

Kết hợp Binance.US và FTX US thành gã khổng lồ Binance mới và sàn giao dịch này sẽ chiếm hơn 80% tổng thị phần. Trong cả hai trường hợp -- tiếp quản hoặc phá sản -- thị phần của Binance gần như chắc chắn sẽ bùng nổ.

Mất thanh khoản ở Alameda

Alameda là một trong những nhà tạo lập thị trường lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử, cùng với Wintermute, B2C2, Genesis và Cumberland. Mặc dù không thể biết họ đóng góp bao nhiêu vào tính thanh khoản chung của thị trường, nhưng bảng cân đối kế toán của họ cho thấy rõ ràng rằng công ty là một nhà tạo lập thị trường quan trọng về mặt hệ thống.

Sự phá sản của Alameda có thể đã ảnh hưởng đến tính thanh khoản, với số lượng BTC trên các đơn đặt hàng BTC-USD giảm từ khoảng 6.000 trên tất cả các thị trường xuống còn 4.000 trong hai ngày qua.

Chênh lệch BTC và ETH đang ở mức cao hàng năm trên mọi sàn giao dịch, cho thấy rằng tất cả các nhà tạo lập thị trường đều cực kỳ nhạy cảm về giá trong bối cảnh biến động cực độ.

làm gì bây giờ

Đầu tháng này, SBF đã bị chỉ trích vì đề xuất điều chỉnh giao diện người dùng của giao thức DeFi. Thay vì DeFi, các cơ quan quản lý nên tập trung trực tiếp vào các thực thể tập trung tham gia vào việc quản lý rủi ro sai lầm nghiêm trọng gây thiệt hại cho khách hàng của họ.

Một cách tiếp cận ba hướng đối với quy định của các thực thể tập trung tiền điện tử nên bao gồm những điều sau:

• Bằng chứng Dự trữ dành cho các sàn giao dịch và người cho vay tập trung để chứng minh rằng họ có thể khớp tiền gửi ít nhất là 1:1.

• Tách biệt giữa bộ phận giao dịch/khởi nghiệp của công ty và hoạt động kinh doanh trao đổi của họ.

• Việc tiết lộ các vị trí quan trọng trong các bàn giao dịch này có thể dẫn đến sự lây lan trên toàn thị trường, như Alameda đã tiết lộ với FTT.

Nhưng ngay cả khi cả ba đều được thực hiện, vẫn sẽ có hai vấn đề lớn: (1) bằng chứng về dự trữ sẽ không tiết lộ trách nhiệm pháp lý và (2) chênh lệch giá theo quy định. Không có cách nào để đảm bảo rằng các tổ chức sẽ hành động trung thực, ngay cả khi họ phát tán tài sản trên chuỗi khối. Sẽ luôn có những khu vực pháp lý cho phép các công ty chơi nhanh và chơi tốt; đó là lý do tại sao SBF có tin xấu cho các nhà đầu tư cùng lúc ở Bahamas. (Mặc dù những người trong không gian tiền điện tử rất đau lòng phải thừa nhận, nhưng các quy định của Hoa Kỳ bảo vệ khách hàng trong tình huống này, vì FTX.US có thể tiếp tục xử lý việc rút tiền).

Hai vấn đề này rất khó giải quyết, nhưng không đối mặt với hai vấn đề này thì sao? DeFi có thể làm mà không phải đối mặt với hai vấn đề khó khăn này. Sự cố này, gây ra bởi một mạng lưới lừa dối và tham lam rối rắm, không rõ ràng - là quảng cáo tuyệt vời nhất từ ​​​​trước đến nay của DeFi.

Bây giờ câu hỏi tự nhiên chuyển sang Binance, Binance rủi ro như thế nào đối với BNB và điều gì xảy ra nếu nó về 0 đô la? Có phải Binance đã biển thủ tài sản của khách hàng để đầu tư và nếu một vụ rút tiền tương tự xảy ra, liệu họ có thể rút tiền theo tỷ lệ 1:1 trên sàn giao dịch không? Hy vọng rằng Binance sẽ làm mọi thứ trong khả năng của mình để thiết lập một vị thế tài chính minh bạch, vững chắc để tránh kiểu rút tiền này.

Sự sụp đổ của FTX là một đòn giáng mạnh vào ngành và chúng tôi thông cảm với tất cả những nhà đầu tư, người tiêu dùng và người dùng đang bị tổn thương. 7% thị phần của FTX sẽ bị thay thế, nhưng việc xây dựng lại niềm tin đã mất sẽ là thách thức khó khăn nhất của ngành ngay bây giờ. Nhưng chúng tôi tin rằng ngành công nghiệp sẽ phục hồi. Cuối cùng, tiền điện tử đã hết lần này đến lần khác chứng minh khả năng phục hồi của mình, nhờ vô số nhà xây dựng và nhà đổi mới cam kết xây dựng một tương lai tài chính phi tập trung và minh bạch.