Researcher：Larry Shi @Basics Capital

Contributor：Ashley Lin

chữ

chữ

Việc thanh lý hàng loạt được kích hoạt bởi cuộc khủng hoảng thanh khoản của Celsius và 3AC một lần nữa đưa vấn đề tập trung hóa của CEFI lên hàng đầu, và sự bùng nổ của AEX và HOO cũng đưa vấn đề CEX bị lãng quên từ lâu trở lại bàn.

DEFI sẽ thay thế CEFI, ít nhất là trong ngành công nghiệp mã hóa, đó là điều không thể tránh khỏi, sớm hay muộn.

tiêu đề cấp đầu tiên

1. Xu hướng di chuyển

tiêu đề phụ

1. Di chuyển di động

Vào đầu tháng 5 năm 2022, một báo cáo nghiên cứu mới do Paradigm công bố cho thấy so với các nền tảng giao dịch mã hóa tập trung hàng đầu, giao thức Uniswap V3 có tính thanh khoản cao hơn về ETH/USD, ETH/BTC và các cặp giao dịch ETH khác.

Dựa trên việc lấy mẫu dữ liệu từ tháng 6 năm 2021 đến tháng 3 năm 2022, trên cặp giao dịch ETH/USD, tính thanh khoản của Uniswap cao gấp đôi so với hai nền tảng giao dịch tập trung Binance và Coinbase; lấy mẫu phân tích cặp giao dịch /BTC, đối với ETH/BTC, tính thanh khoản của Uniswap là cao hơn khoảng 3 lần so với Binance và cao hơn khoảng 4,5 lần so với Coinbase.

Đây là một kết quả gây sốc, nhưng trong lý do.

Nhưng chúng tôi nghĩ rằng đây chỉ là vẻ bề ngoài. Sức hấp dẫn lớn hơn của Uniswap nằm ở sự tôn trọng quyền sở hữu tài sản trong mô hình hoạt động của nó. Mô hình giao dịch phi giam giữ của nó chắc chắn sẽ trở thành xu hướng chủ đạo của thị trường giao dịch, bởi vì mô hình lưu ký tài sản của các sàn giao dịch tập trung cuối cùng sẽ lệch khỏi tài sản Quyền sở hữu và kiểm soát thuộc về tinh thần blockchain của từng cá nhân. Mt.GOX đã bị đánh cắp và Fcoin trốn thoát luôn là một vết sẹo trong ngành, ngoài ra, dưới sự khắc nghiệt của thị trường trong cuộc chiến năm nay, các sàn giao dịch như Coinbase đã bị cấm tài khoản ở các quốc gia cụ thể; sự sụt giảm hiện tại Trong các điều kiện thị trường, vấn đề rút tiền AEX và HOO, chuỗi sự kiện này đang đẩy nhanh việc chuyển trọng tâm giao dịch từ CEX sang DEX.

Di chuyển là im lặng, nhưng chuyển vị là rõ ràng, im lặng trong quá trình, hiển nhiên trong kết quả, như Paradigm đã báo cáo.

tiêu đề phụ

2. Di chuyển người dùng

Sự tăng trưởng của các địa chỉ ví Ethereum là một trong những chỉ số thuyết phục nhất. Ngành công nghiệp blockchain năm 2017 nói về tường thuật của lớp giao thức. Mặc dù có hàng nghìn chuỗi, cái gọi là công nghệ blockchain không có ứng dụng nào ngoại trừ đầu cơ tiền tệ.

Vào thời điểm đó, địa chỉ thực của ví Ethereum chỉ vượt quá một triệu và hệ sinh thái của DEFI đã diễn ra và dần dần phát triển trong Ethereum.Theo biểu đồ xu hướng tăng trưởng của số lượng địa chỉ ETH, có thể thấy rằng chuỗi toàn bộ ngành công nghiệp blockchain sau năm 2018 Phong trào rất mạnh mẽ và hùng mạnh, tiến về phía trước một cách bất khuất.

3. Di chuyển khối lượng

Ở góc độ khối lượng giao dịch, so với tổng khối lượng giao dịch trong 7 ngày qua của tháng 6, tổng khối lượng giao dịch của DEX chiếm gần 20% tổng khối lượng giao dịch của CEX, có thể thấy DEX đang dần trở thành một thế lực không thể thiếu. bị bỏ qua, đặc biệt là đối với các giao dịch quy mô lớn.Về mặt thực hiện đơn hàng, các DEX như Curve và UniSwap đã thể hiện những lợi thế mạnh mẽ.

tiêu đề cấp đầu tiên

2. Cuộc chiến DEX

Trong tình trạng tiến thoái lưỡng nan về thanh khoản của thị trường hiện tại, các quỹ trên thị trường DEFI tiếp tục tháo chạy và TVL của DEX là điều đương nhiên không thể tránh khỏi. DEXs dành cho người dùng chứng khoán ngày càng trở nên khốc liệt.

Người dùng cần loại DEX nào và thị trường cần những yếu tố nào?

Chúng tôi phân tách những người tham gia DEX, chủ yếu bao gồm ba phần: Nhà giao dịch, nền tảng DEX và Nhà cung cấp thanh khoản. Sự xuất hiện của AMM đã biến DEX từ lý thuyết thành hiện thực. Đặc biệt, sự kết hợp giữa AMM+LP đã cho phép hoạt động của điểm tới -pool, đặc biệt là sau UniSwap 2.0, tất cả các đĩa giả đều được phát hành, hầu hết các nền tảng DEX đều giống nhau và thanh khoản trên chuỗi thị trường dần phân tán.

Đối với cạnh tranh DEX, ai có thể có trải nghiệm người dùng tốt hơn, ai có thể kiểm soát luồng người dùng và tiền, và đơn vị cơ bản của cạnh tranh DEX là gì?

Trước hết, nền tảng của khả năng cạnh tranh của nền tảng giao dịch là bảo mật tài sản, về vấn đề này, mô hình không giam giữ của DEX cũng không khác.

Thứ hai, từ góc độ người dùng, nhu cầu của Trader luôn là mua token mình muốn hoặc bán token của chính mình với giá tốt nhất nên đối với Trader, hai yếu tố cơ bản là lợi thế báo giá và lợi thế thanh khoản đặc biệt quan trọng.

Lợi thế báo giá có nghĩa là đối với một tài sản cụ thể, người dùng sẽ chọn nền tảng nào có thể đưa ra mức giá tốt hơn dựa trên nhu cầu bán cứng nhắc tại một thời điểm cụ thể.

Lợi thế thanh khoản có nghĩa là người dùng sẽ chọn bất kỳ ai có thể mang thanh khoản tốt hơn với mức giá tương đối thuận lợi.

Chúng tôi đã trích dẫn nhu cầu giao dịch 500.000 USDT trên các DEX khác nhau trên thị trường và nhận thấy rằng lượng USDC có thể chuyển đổi trên mỗi nền tảng rất khác nhau.

Rõ ràng, UniSwap V3 hoạt động tốt nhất về mặt báo giá cho cặp giao dịch này. 500.000 USDT có thể đổi được 499.536 USDC. Nó hoạt động tốt nhất trong khoảng thời gian cụ thể này và giải pháp thanh khoản tập trung của UniSwap V3 đã đóng góp rất nhiều.

Báo giá cho 50W USDT trên một số nền tảng giao dịch trên các chuỗi khác là: 499.486 USDC trên Curve, 499.398 USDC trên Raydium, 495.852 USDC trên Pancake và 480.067 USDT trên Sushi One USDC có thể đổi thành 457.074 USDC trên QuickSwap. báo giá của các nền tảng khác nhau rất khác nhau.Bởi vì việc thực hiện giao dịch của AMM khác với mô hình sổ lệnh của CEX, lợi thế về báo giá và tính thanh khoản ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm giao dịch của Nhà giao dịch, cuối cùng sẽ hình thành lợi thế khác biệt của từng DEX.

Hơn nữa, từ góc độ người dùng, từ góc độ nhu cầu thị trường, đối với Nhà cung cấp thanh khoản, bất kỳ ai có thể cung cấp hiệu quả sử dụng vốn cao hơn đều có thể thu được nhiều LP hơn và hiệu quả sử dụng vốn LP+LP chính xác là khả năng hỗ trợ cơ bản đáp ứng nhu cầu của Nhà giao dịch.

Các nền tảng 50W USDT đã đề cập ở trên đã đưa ra các báo giá khác nhau và các báo giá khác nhau rất nhiều. Còn tiền của nhóm USDT/USDC LP trên nền tảng trong cùng thời kỳ thì sao?

Theo hình trên, chúng ta có thể thấy TVL của USDT/USDC trên UniSwap là 128,85 triệu và khối lượng giao dịch trong 24 giờ là 55,5 triệu, theo cách này, tỷ lệ sử dụng quỹ trong 24 giờ của 128,85 triệu là 42,96% .

So sánh toàn diện, ngoại trừ Sushi có dữ liệu bất thường do không đủ quỹ USDT/USDC, tỷ lệ sử dụng quỹ của một số nền tảng khác rất thấp, tỷ lệ sử dụng quỹ 24 giờ của Curve là 6,25%, Raydium là 2,07% và Pancake là 3,41% %, QuickSwap là 1,23%, vì vậy có vẻ như Uniswap là duy nhất về hiệu quả sử dụng vốn LP.

Nhưng có một dữ liệu khủng khiếp khác là Curve đã đạt 1,7b về khả năng thu LP trong các giao dịch USDT, đây là một dữ liệu bất thường không thể bỏ qua, chủ yếu là do Curve đã sử dụng thuật toán của mình và 0,04 Lợi thế tuyệt đối về phí giao dịch đã độc quyền thị trường giao dịch của stablecoin và các cặp tiền tệ tương đồng (chẳng hạn như ETH/stETH). Tất nhiên, nhóm stablecoin của Curve tồn tại ở ba cặp tiền tệ: USDT/USDC/DAI. Trải nghiệm tối ưu hóa điểm tốt hơn.

Chính vì hiệu quả sử dụng vốn của Curve không cao nên Uni V3 mới có thể giành được một phần trong miệng Curve.Mặc dù vậy, các cặp giao dịch tiền tệ ổn định và tiền tệ tương đồng của Curve đã bị ràng buộc sâu sắc với các giao thức DEFI khác và nó đã trở thành cốt lõi của DEFI2.0. Lớp dưới cùng của loại ứng dụng, hơn một nửa số dự án DEFI nổi tiếng phải chuyển sang Curve để triển khai thanh khoản, vì vậy ngay cả khi tỷ lệ sử dụng vốn kém hơn một chút, UniSwap cũng khó có thể lay chuyển khả năng bắt siêu LP.

Tiếp theo, chúng tôi sẽ so sánh TVL và hiệu quả sử dụng vốn của tất cả các quỹ LP trên mỗi nền tảng DEX.

Như thể hiện trong hình, ba nền tảng Curve, UniSwap và Pancake hoạt động tốt nhất về khả năng nắm bắt TVL, lần lượt là 7,5b, 3,77b và 3,78b.Theo dữ liệu vốn của tất cả các cặp giao dịch trong một giờ, người ta thấy rằng tỷ lệ sử dụng vốn trong 24 giờ của UniSwap vẫn là cao nhất, cao tới 40%, các nền tảng khác hoạt động tương đối yếu, cụ thể là Curve 6,13%, Raydium 6,80%, PancakeSwap 3,57%, Sushi 4% và QuickSwap 8,60%.

Tuy nhiên, do các sản phẩm hoạt động tốt hơn như UniSwap và Curve không được kết nối với chuỗi BNB, nên DEX nào có lợi thế cạnh tranh hơn trên Chuỗi BNB, chỉ đứng sau Ethereum về hệ sinh thái?

Lấy 100.000 USDT để đổi BUSD trên Chuỗi BNB làm ví dụ, chúng tôi thấy rằng hiệu suất của Pancake thực sự rất kém, với tỷ giá hối đoái chỉ là 99,626%, đứng thứ 4 trong phạm vi thống kê.Tỷ giá hối đoái của DODO và Synapse là tương đương nhau, đáng lưu ý rằng TVL của Izumi chỉ là 1,59 triệu, nhưng báo giá của nó cho 10W USDT tốt hơn nhiều so với Pancake.

3. So sánh giải pháp

Kết hợp hiệu suất của các nền tảng trước đó, hãy cùng nghiên cứu và so sánh các lược đồ mô hình toán học mà họ sử dụng:

tiêu đề phụ

• 1. Thanh khoản tập trung của UniSwap V3

• Trước khi UniSwap V3 ra mắt, 90% DEX là bắt chước V2. Các đại diện tiêu biểu như Sushi, pancake và quickswap trải quỹ trên đường cong X*Y=K với mức phí 0,3%. V3 đã thực hiện 3 cải tiến:

• Chia thanh khoản thành phạm vi giá của các giao dịch thường xuyên để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn của LP;

Việc NFT hóa mã thông báo LP ngăn đối thủ cạnh tranh hút máu từ LP của họ;

Những cải tiến này đáp ứng nhu cầu báo giá và thanh khoản của Nhà giao dịch, đồng thời đáp ứng yêu cầu của Nhà cung cấp thanh khoản về hiệu quả sử dụng vốn, do đó, sau khi ra mắt Uni V3, nó đã nhanh chóng phục hồi thị trường bị phân chia bởi đĩa giả trong thời đại V2. giao dịch chiếm tỷ lệ đạt hơn 70% của toàn bộ DEX sinh thái.

tiêu đề phụ

2. Đường cong chung của Curve

Curve đã từng là giao thức DEFI có TVL lớn nhất trong toàn bộ mạng. TVL đã từng cao tới 23b. Đường cong chung được Curve áp dụng kết hợp sản phẩm không đổi (XYK) và giá bất biến không đổi, đồng thời thanh khoản được tập trung tại điểm hội tụ của nhiều nhu cầu thông qua các thuật toán, do đó, tính thanh khoản của nó trong một phạm vi giá cụ thể là rất đủ, thậm chí cao hơn nhiều lần so với Uni V3 và trượt giá giao dịch của nó về cơ bản là bằng 0.

Curve sử dụng sự kết hợp của các đường cong để buộc các cặp tiền tệ của nó được neo ở một vị trí thanh khoản nhất định, tạo ra một phạm vi thanh khoản tập trung cụ thể và hình thành một đường cong với độ dốc giá cụ thể, có thể giảm thiểu trượt giá.

Đối với các cặp tiền tệ không ổn định hoặc các cặp tiền tệ không có cùng nguồn gốc, giải pháp của Curve là giới thiệu một cỗ máy tiên tri nội bộ dựa trên các đường trung bình động hàm mũ và hiệu quả không khả quan.

Đó là một tập hợp con của Uni V3, nhưng hơi khác một chút. Curve dựa vào các thuật toán để thực hiện điều chỉnh thanh khoản trong phạm vi tập hợp con của nó, trong khi phạm vi thanh khoản của Uni V3 chỉ có thể được điều chỉnh theo cách thủ công, vì vậy Uni V3 có yêu cầu cao hơn đối với LP.

tiêu đề phụ

3. Tính thanh khoản rời rạc của Izumi

Izumi là một dự án tân binh và vẫn đang ở giai đoạn đầu, TVL của nền tảng iZiSwap chỉ là 28 triệu, nhưng trên cặp giao dịch USDT/BUSD, nó thực sự đã đạt được báo giá tốt hơn với quỹ quỹ là 1,59 triệu so với 243 triệu của Pancake nhóm quỹ, Hiệu quả sử dụng quỹ LP này thật đáng kinh ngạc và đáng được chú ý.

Như thể hiện trong hình, Discretized-Liquidity-AMM (DLAMM) đã cải tiến Uniswap V3 hiện tại, cắt phạm vi giá tập trung thành các phần nhỏ, định vị chính xác chúng và tạo ra trạng thái thanh khoản tập trung riêng biệt, khiến mọi phạm vi giá đều yêu cầu thanh khoản, không chỉ đáp ứng hoạt động trên chuỗi của các lệnh giới hạn mà còn cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng quỹ LP.

Vì vậy, đây là chìa khóa để iziswap có thể đánh bại xu hướng, mô hình này sẽ khả thi hơn khi thanh khoản cạn kiệt.

tiêu đề phụ

DODO là một DEX kiểu cũ. Thuật toán PMM của nó cũng là bản gốc. Tên đầy đủ là Nhà tạo lập thị trường chủ động. Thuật toán này giới thiệu một mức giá mục tiêu thông qua lời tiên tri. Tập hợp xung quanh mức giá mục tiêu, do đó giảm hiệu quả sự trượt giá của người dùng giao dịch, đồng thời cũng nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của LP.

Độ dốc k của nhóm vốn trong mô hình này có thể được tùy chỉnh để điều chỉnh độ trượt giá, do đó, so với các DEX của dòng V2, cấu hình của DODO linh hoạt hơn và hiệu quả sử dụng vốn sẽ tốt hơn, so với V3 , chiến lược này kém hơn một chút, nhưng tổn thất tự do của nó nhỏ hơn đáng kể, vì vậy yêu cầu đối với LP không cao và phù hợp với những người điều hành LP ngu ngốc.

tiêu đề cấp đầu tiên

4. Các vấn đề tiềm ẩn và cách tránh

Sự cạnh tranh giành thị phần của DEX không thể dừng lại và chưa bao giờ dừng lại, trong khi cực kỳ cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, đồng thời tối ưu hóa trượt giá giao dịch, nó cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn.

Ví dụ: đường cong chung của Đường cong, khi trao đổi các cặp tiền tệ ổn định và các cặp tiền tệ tương đồng, một khi giá rời khỏi vị trí tiếp tuyến của dấu gạch chéo, chỉ một lượng tiền nhỏ sẽ khiến giá không được neo và một khi cặp tiền tệ này bị hủy neo Rất dễ gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, dẫn đến một vòng luẩn quẩn.Việc hủy neo của UST và việc không neo của stETH vẫn còn rõ ràng.

Một ví dụ khác là Uni V3, nó chuyển một lượng lớn tiền sang phạm vi giao dịch thường xuyên. thanh lý 650 triệu đô la Mỹ trên MakerDAO , dẫn đến việc ghim Uni V3 độc lập.

Đối với các giao dịch trực tuyến, chúng ta nên chọn DEX như thế nào và làm thế nào để tránh những cạm bẫy?

Nếu bạn không phải là người thực hành hoặc nhà nghiên cứu, tôi khuyên bạn nên chọn lộ trình giao dịch như 1inch, có thể sử dụng thuật toán để phân tách và phân bổ thực hiện giao dịch trên từng nền tảng và thường có thể cung cấp mức giá tốt cho nhu cầu giao dịch của bạn, thật là ngu ngốc. đỉnh cao của hoạt động. Nhưng từ góc độ nghiên cứu ngành, 1inch được xây dựng trên mỗi DEX, tức là nếu bản thân DEX không có tiến bộ đột phá, bạn sẽ không nhận được kết quả giao dịch tốt khi sử dụng 1inch.

Sự tiến bộ của lớp kỹ thuật đang tăng lên theo chiều xoắn ốc trong việc cải thiện khả năng lặp lại chéo và đường đua DEX không chắc chắn và khó có điểm kết thúc. Đối với người dùng, họ có thể ngồi xem, họ có thể đi và ở theo ý muốn và không bao giờ nên có sự phụ thuộc vào lối mòn trong việc lựa chọn sản phẩm của đường đua DEX, bởi vì những câu chuyện hay trong thế giới mã hóa hầu hết là những lưỡi câu gai góc. phần cuối của giai đoạn tiếp theo. Sự phụ thuộc vào con đường giống như một con ếch trong nước ấm, khi nó được nấu chín và dọn lên bàn của người bán thịt, bạn chắc chắn sẽ phát hiện ra rằng bên cạnh có một đĩa tỏi tây.

Người giới thiệu:

https://www.paradigm.xyz/2022/05/the-dominance-of-uniswap-v3-liquidity

https://dune.com/rchen8/defi-users-over-time

https://uniswap.org/whitepaper-v3.pdf

https://curve.fi/files/crypto-pools-paper.pdf

https://docs.dodoex.io/chinese/dodo-xue-yuan/pmm-suan-fa-gai-lan/pmm-suan-fa-xi-jie

https://mp.weixin.qq.com/s/8xn8J8SAr8bbTlcS1hNhFg