Tác giả gốc: OP Research

Để tôi kể cho bạn nghe một câu chuyện ngụ ngôn trong The Three-Body Problem:

Có một đàn gà tây trong một trang trại, và người nông dân cho chúng ăn hàng ngày vào lúc 11 giờ trưa. Một nhà khoa học ở gà tây đã quan sát hiện tượng này trong gần một năm mà không có ngoại lệ, vì vậy nó cũng phát hiện ra định luật vĩ đại trong vũ trụ của chính nó: "Mỗi ngày vào lúc 11 giờ sáng, có thức ăn". gà tây vào buổi sáng, nhưng sáng nay khi thức ăn không đến lúc mười một giờ, người nông dân đã đến và bắt và giết tất cả.

Trong lĩnh vực đầu tư, mọi người háo hức tuân theo quy luật của sự thật, cố gắng trở thành nhà khoa học trong số những con gà tây và sử dụng quy luật của sự thật để dự đoán thị trường, hướng dẫn đầu tư và bất khả chiến bại. Tuy nhiên, liệu thị trường có thực sự được dự đoán hay có một quy tắc nào phải tuân theo một lần và mãi mãi? Chúng tôi cố gắng so sánh chu kỳ tiền kỹ thuật số được mã hóa từ các chiều khác nhau, xem những thay đổi và khác biệt giữa các chu kỳ khác nhau và khám phá xem liệu có thể thực sự xử lý thị trường đầu tư mã hóa bằng tư duy thực nghiệm hay không.

1. Chu kỳ kinh tế vĩ mô

Các yếu tố chu kỳ kinh tế vĩ mô chủ yếu bao gồm giai đoạn và trình độ phát triển kinh tế, chính sách tài khóa và tiền tệ, chỉ số CPI, chỉ số PMI, sự kiện thiên nga đen, v.v. Trong số đó, các chính sách tài khóa và tiền tệ của các quốc gia khác nhau được các nhà đầu tư coi là xu hướng thời tiết của thị trường và thường ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường vốn; sự kiện thiên nga đen tạo thành yếu tố alpha của thị trường, đây là yếu tố ảnh hưởng lớn các nhà đầu tư không mong đợi, và có tác động đến giá của các tài sản rủi ro có xu hướng lớn hơn.

Nhìn vào thị trường mã hóa, đã 14 năm kể từ khi Bitcoin được tạo ra vào năm 2008 và sự chuyển đổi từ giá lên thành giá xuống của nó có liên quan chặt chẽ đến các chính sách tài chính và tiền tệ toàn cầu. Ví dụ, thị trường tăng giá trên thị trường tiền mã hóa năm 2017 bắt nguồn từ việc Cục Dự trữ Liên bang ban đầu dự định tăng lãi suất 4 lần trong năm 2016, nhưng tốc độ tăng lãi suất thực tế đã chậm lại, trong năm 2016 chỉ có một đợt tăng lãi suất tăng lãi suất đã được thực hiện, cùng với việc cắt giảm thuế được đưa ra sau khi Trump nhậm chức.Năm 2017, giá của các tài sản rủi ro như chứng khoán Mỹ và Bitcoin tiếp tục tăng. Thị trường tăng giá của tài sản mã hóa vào năm 2021 rõ ràng cũng được hưởng lợi từ việc các ngân hàng trung ương toàn cầu xả nước, không giống như những lần cắt giảm lãi suất trước đây, đời sống xã hội và môi trường phát triển kinh tế gặp phải những tình huống chưa từng có. Với sự bùng phát của đại dịch mới vào năm 2020, cách ly tại nhà, văn phòng tại nhà, đóng cửa các địa điểm công cộng, phong tỏa thành phố và đình chỉ hoạt động của các hãng hàng không đã trở thành biện pháp thông thường để các quốc gia chống lại dịch bệnh.So với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, tác động của dịch bệnh đối với nền kinh tế thực ngày càng nghiêm trọng. Không chỉ giao lưu Thương mại quốc tế bị phong tỏa mà còn ảnh hưởng nghiêm trọng đến đời sống và tiêu dùng của người dân. Tất cả các quốc gia đều hạ thấp kỳ vọng tăng trưởng kinh tế. Thất nghiệp gia tăng, tiêu dùng trì trệ , và suy thoái kinh tế đã theo sau.Những kỳ vọng bi quan toàn cầu đã tăng mạnh. Dưới ảnh hưởng của sự kiện thiên nga đen của đại dịch vương miện mới, các quốc gia hiếm khi đồng tâm hiệp lực với nhau, không chỉ chung sức chống chọi với dịch bệnh mà còn đưa ra các chính sách tài khóa và tiền tệ tích cực chưa từng có để thúc đẩy nền kinh tế và ngăn chặn suy thoái kinh tế. suy thoái, thanh khoản dồi dào.

Lấy Cục Dự trữ Liên bang được theo dõi chặt chẽ làm ví dụ.Trong đại dịch COVID-19, chuỗi thời gian của Fed từ xây dựng chính sách đến thực thi đã được rút ngắn đáng kể, đồng thời sức mạnh chính sách và đổi mới công cụ của cơ quan này đã vượt xa thời kỳ khủng hoảng tài chính. Chỉ trong vòng ba tháng, quy mô mua tài sản của Fed đã tiệm cận với tổng quy mô của bốn vòng chính sách nới lỏng định lượng sau cuộc khủng hoảng tài chính, điều này đã làm giảm chênh lệch tín dụng thị trường và ổn định sự biến động của thị trường.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Source：https://coinmarketcap.com/zh/charts/

Mặc dù mỗi vòng thị trường giá lên không thể tách rời khỏi chính sách tài khóa và tiền tệ lỏng lẻo, hỗ trợ đủ thanh khoản và môi trường thị trường lỏng lẻo, bối cảnh thực hiện các chính sách khác nhau của các ngân hàng trung ương trong mỗi chu kỳ, động lực thực hiện chính sách và môi trường kinh tế tổng thể đều là những yếu tố quan trọng, do đó các chi tiết cụ thể về xây dựng và thực thi chính sách (như quy mô nới lỏng định lượng, thời hạn, mức lãi suất) cũng sẽ khác nhau nên không thể khái quát hóa tác động đến thị trường mã hóa. Cùng với sự xuất hiện thường xuyên của các sự kiện thiên nga đen trong những năm gần đây, nó cũng sẽ có tác động đến các chính sách kinh tế khác nhau. Do đó, việc phân tích các yếu tố vĩ mô cơ bản nên tìm kiếm sự thật từ thực tế và chúng ta không nên đưa ra kết luận chung chung chỉ dựa trên kinh nghiệm mà cần quan sát chi tiết trước khi đưa ra phán đoán về sự phát triển tiếp theo của thị trường.

2. Sự tham gia của các tổ chức truyền thống, nhiều người nắm giữ dài hạn hơn

Không giống như đợt tăng giá năm 2017, năm 2018 đã thử và thất bại với BTC ETF. Thị trường giá lên bắt đầu vào năm 2021 rõ ràng được thúc đẩy bởi sự gia nhập của các tổ chức truyền thống. Các tổ chức này, chẳng hạn như JP Morgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities, v.v., có một lượng tiền lớn, các quyết định quyết đoán và hầu hết tất cả các khoản nắm giữ dài hạn, khiến BTC trở nên khổng lồ và tăng liên tục. Tất nhiên, cũng có nhiều công ty nổi tiếng khác nhau, với sự chứng thực của các tổ chức truyền thống lớn, cũng đã tham gia sử dụng Bitcoin làm tài sản phân bổ. Nổi tiếng nhất trong số này là Tesla của Elon Musk. Musk đã từng sử dụng hai Twitter để khiến BTC tăng giảm gần 20% chỉ trong một ngày và được mệnh danh là "Vua của các đơn đặt hàng" trong giới tiền tệ. Ngoài ra, BTC ETF và Grayscale Fund là những động lực thúc đẩy lớn nhất trong đợt thị trường tăng giá này. Nhiều ETF BTC và ETH khác nhau (Hình 2.1) đã mang đến cho các quỹ thị trường tài chính truyền thống cơ hội tham gia vào thị trường mã hóa. Việc áp dụng BITO, ETF BTC lớn nhất tại Hoa Kỳ, đã mang lại hàng tỷ đô la vốn gia tăng cho thị trường mã hóa . Grayscale Fund, với tư cách là tiêu chuẩn kinh doanh tuân thủ và tin cậy tiền điện tử lớn nhất ở Hoa Kỳ, đã thực sự mở ra kênh cho các quỹ truyền thống tham gia thị trường và mang lại hàng chục tỷ giao dịch mua BTC (Hình 2.2). Vì có thời hạn khóa 6 tháng sau khi khách hàng mua GBTC của Grayscale và ngay cả sau thời gian khóa, khách hàng vẫn không thể đổi lấy nó và chỉ có thể rút tiền thông qua thị trường thứ cấp ngoài thị trường, điều này khiến hầu hết người mua GBTC người nắm giữ lâu dài. Ngay cả El Salvador cũng xác định Bitcoin là đấu thầu hợp pháp và liên tiếp mua 150 triệu đô la Mỹ BTC. Với sự tham gia của nhiều tổ chức, doanh nghiệp và thậm chí cả các quốc gia, các nhà đầu tư nhỏ lẻ có niềm tin để tham gia nhiều hơn nữa. Có thể thấy rằng vòng thị trường tăng giá này gần như được thúc đẩy bởi các tổ chức đầu tư lớn, các công ty mới nổi và các quốc gia có chủ quyền đang tìm kiếm sự thay đổi.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Source：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries

Mô tả hình ảnh

Source: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

3. Diễn biến tường thuật, nguồn bong bóng

Những thay đổi tường thuật thường là một trong những động lực mạnh mẽ của thị trường tăng giá: Sau khi Bitcoin vượt qua sự kiểm soát ngoại hối của các quốc gia và tổ chức tập trung, sự ra đời của Ethereum cũng đặt nền móng cho sự bùng nổ ICO trong ngành mã hóa. Sự xuất hiện của thị trường ICO về cơ bản là một tác động và lật đổ cấu trúc và hệ thống thị trường chứng khoán hiện tại, điều này cũng trực tiếp hoặc gián tiếp dẫn đến thị trường tăng trưởng tuyệt vời trong ngành mã hóa vào năm 2017. Khác với thị trường tăng giá năm 2017, khái niệm tài chính phi tập trung (DeFi) ra đời và trở thành động cơ ban đầu của thị trường tăng trưởng lớn trong năm 2020-2021 (Hình 3.1 TVL trên chuỗi), bởi vì DeFi cung cấp một cách mới để huy động vốn được tận dụng theo cách - cho vay trực tuyến. Điều này cho phép người dùng, đặc biệt là các tổ chức truyền thống, tăng thêm đòn bẩy trên chuỗi sau khi nhận được tài trợ, điều này cũng được xác nhận bởi sự cố thanh lý của 3AC. Sau DeFi, GameFi không gì khác hơn là một mô hình thay đổi vỏ ngoài của DeFi và bản chất của nó là DeFi với các thuộc tính trò chơi được thêm vào. Nhưng điểm khác biệt là với sự nổi lên của GameFi, cùng với sự phổ biến của NFT, các dòng NFT như Crypto Punks, NBA Top Shot và BAYC đã từng bước đẩy NFT lên đỉnh cao và nhanh chóng trở nên phổ biến trên toàn mạng, hoàn thành sự xuất hiện của NFT. Bằng cách này, NFT đã lấy dùi cui từ GameFiI và trở thành khái niệm nóng nhất trên thị trường vốn và một phương thức cấp vốn mới. Việc gây quỹ cho NFT không phụ thuộc vào phát hành riêng lẻ truyền thống và IEO/IDO. Điều quan trọng nằm ở tính đặc thù của các thuộc tính riêng của NFT (để biết chi tiết, vui lòng tham khảo bài viết của chúng tôi: "NFT, một sự thay đổi mô hình trong hình thức gây quỹ").

Đòn bẩy cao và những câu chuyện tường thuật là cỗ máy tạo bong bóng đẩy giá trị thị trường của tài sản mã hóa lên cao và chúng cũng là chất xúc tác đẩy nhanh sự suy giảm của chúng: Kể từ khi DeFi bùng nổ, việc sử dụng đòn bẩy đã trở thành tiêu chuẩn cho các quỹ trong vòng tròn , chẳng hạn như sự cố giông bão gần đây trên nền tảng cho vay mã hóa C , do người dùng gửi tiền trên quy mô lớn dưới sự hoảng loạn của thị trường, vấn đề thiếu thanh khoản nghiêm trọng đã được nêu bật. cơ chế vận hành và chiến lược kiểm soát rủi ro dẫn đến cơn giông tố này. Một ví dụ khác là sự cố thanh lý của 3AC, trên cơ sở tài chính, 3AC đã thêm đòn bẩy trên chuỗi, đồng thời, bội số đòn bẩy và điểm thanh lý trên chuỗi không đủ rõ ràng, vì vậy, sau những tai nạn lớn liên tiếp như vậy vì UST và stETH không được neo, nó đã bị người dùng từ chối. Khi ngày càng nhiều dự án CeFi/DeFi trong ngành mã hóa cạn kiệt hoặc gặp giông bão, các vấn đề bị che giấu bởi sự phát triển nhanh chóng của ngành trong hai năm qua cuối cùng đã bùng phát trong thị trường giá xuống. Ngoài ra, nhiều đợt phát hành NFT và NFT đắt tiền đã liên tục hấp thụ và phá hủy vô số ETH trong khi đẩy giá trị thị trường của lĩnh vực NFT lên cao, điều này đã làm tăng rủi ro trong khi bong bóng ngày càng lớn. Bởi vì mặc dù giá trị thị trường của nhiều dự án đã tăng lên, nhưng bạc thực trên thị trường đang giảm đi, vì vậy một khi thủy triều rút và bong bóng bắt đầu lắng xuống, chắc chắn sẽ xảy ra sự sụp đổ theo hình xoắn ốc giống như đợt chạy DeFi. Đặc biệt là sau NFT, mặc dù mọi người đều cố gắng tìm kiếm cơ hội trong khái niệm Web3.0 và mô hình DAO, nhưng họ không thoát khỏi khái niệm DeFi và NFT, vì vậy khi câu chuyện cạn kiệt, có thể nói sự suy giảm của thị trường là "chỉ quanh quẩn" .

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Source: https://defillama.com

Mô tả hình ảnh

Source：https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png

4. Cái bẫy của chủ nghĩa kinh nghiệm

Ở phần đầu của bài viết này, câu chuyện về nhà khoa học gà tây được mô tả trong tiểu thuyết "Vấn đề ba cơ thể" của Liu Cixin được gọi là "giả thuyết nông dân". Giả thuyết này xuất phát từ quan điểm của nhà triết học Hume về quan hệ nhân quả, Hume đã bác bỏ tính tất yếu khách quan của quan hệ nhân quả, và tin rằng quan hệ nhân quả thường không gì khác hơn là: sự hội tụ liên tục của hai sự vật + liên kết tâm lý chủ quan. Và trong lịch sử 14 năm của ngành công nghiệp mã hóa, có thể chính chúng ta là những con gà tây trong trang trại: "chu kỳ tăng giảm bốn năm", "mỗi khi sản lượng giảm một nửa để mở ra một thị trường tăng trưởng lớn", nhưng trong chu kỳ này, ngày càng có nhiều quy luật thực nghiệm bị phá vỡ: mô hình S2F do kế hoạch B ủng hộ (mô hình tỷ lệ lưu lượng chứng khoán cao S2F đề cập đến mô hình thu được bằng cách chia tổng tài sản dự trữ cho tổng tài sản được sản xuất mỗi năm, chủ yếu được sử dụng để làm nổi bật Mối quan hệ giữa sự khan hiếm và giá cả thị trường chủ yếu được sử dụng cho các kim loại phổ biến như vàng và bạc.Được đề xuất bởi PlanB vào năm 2019, ông tin rằng điều này có thể loại bỏ biến động giá do các sự kiện ngẫu nhiên.Suy ra từ mô hình S2F, giá trị của Bitcoin Sẽ đạt mức đáng kinh ngạc 288.000 đô la vào năm 2024.) Đã được chứng minh là bị bóp méo, và thậm chí người sáng lập Ethereum Vitalik Buterin đã chỉ trích mô hình Bitcoin S2F (Stock-to-flow) trên Twitter vì đã mang lại cho mọi người cảm giác chắc chắn sai lầm, nghĩ rằng “đã định trước số lượng sẽ làm tăng cảm giác có hại của mọi người, và những người mù quáng làm theo nên bị chế nhạo." Thật trùng hợp, trong đợt giảm giá gần đây nhất, Bitcoin gần đây đã lặng lẽ giảm xuống dưới mức đỉnh của đợt thị trường tăng giá vừa qua, phá vỡ quy luật lịch sử rằng đáy của mỗi thị trường gấu cao hơn đỉnh của đợt thị trường tăng giá trước đó.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Source: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944

5. Suy niệm và nguyên tắc

Thị trường mã hóa đương nhiên có các thuộc tính tài chính. Không ngừng tìm kiếm những câu chuyện mới là một cách quan trọng để thu hút tiền và tài năng tiếp tục tham gia thị trường. Chỉ khi tiền và tài năng liên tục tham gia vào thị trường này thì những câu chuyện mới mới có thể được hiện thực hóa. Không thể phủ nhận rằng trong quá trình này, dòng tiền đổ vào, sự cường điệu tiếp thị của các nhóm dự án khác nhau và sự thúc đẩy tâm lý FOMO của người dùng sẽ gây ra bong bóng lớn trong tài sản mã hóa. Mặc dù bong bóng có nghĩa là tăng trưởng xấu vượt xa giá trị của chính nó, nhưng nó cũng là tia lửa đốt cháy sự nhiệt tình của ngành và thúc đẩy sự phát triển của ngành. Trong chu kỳ trước, miễn là có sách trắng và một nhóm gồm nhiều người, nó có thể chạy trơn tru trong thời gian mã hóa bằng cách kể một câu chuyện khả thi, trong chu kỳ này, so với chu kỳ trước, có nhiều ứng dụng hạ cánh hơn. Mô hình cũng trưởng thành hơn trước và các nguyên tắc cơ bản tốt hơn, vì vậy bong bóng trong đợt thị trường tăng giá này không hoàn toàn là "nước không có nguồn". Tuy nhiên, với tư cách là nhà đầu tư trên thị trường mã hóa, chúng ta phải duy trì lý trí tuyệt đối nhất có thể, phải luôn duy trì thái độ hoài nghi, cảnh giác với bong bóng trong khi nắm lấy chúng và kiểm soát rủi ro trong khi thu lợi từ bong bóng — đây là điều quan trọng nhất.

Đồng thời, là “người duy lý”, chúng ta phải tránh rơi vào cái bẫy của chủ nghĩa kinh nghiệm. Chỉ mới 14 năm kể từ khi tạo ra tài sản mã hóa. So với các tài sản khác, lịch sử rất ngắn. Do đó, "luật" được quan sát trong quá trình này không nhất thiết phải là "sự thật" thực sự, có thể do nhiều yếu tố gây ra .Sự trùng hợp ngẫu nhiên, hoặc cần kiểm chứng thời gian lâu hơn để kiểm chứng hiện tượng quan sát được. Quá khứ không đại diện cho tương lai, quy luật không đại diện cho sự thật, không ai biết điều gì sẽ đến trước, ngày mai hay tai nạn, vì vậy, lấy phát triển công nghệ làm cơ sở và tuân theo khái niệm đầu tư giá trị là con đường cơ bản của sự phát triển công nghiệp và bản chất cốt lõi của đầu tư.

Mặc dù chủ nghĩa kinh nghiệm đơn thuần là không nên, nhưng chúng ta vẫn có thể phản ánh từ lịch sử. Thị trường hiện đang ở trong một thị trường giá xuống, bằng cách tóm tắt và học hỏi những nguyên tắc này, chúng ta có thể đối phó với nó một cách bình tĩnh hơn khi thị trường giá lên đến. Những kết luận này bao gồm:

(1) Luôn kính sợ thị trường, bởi vì các sự kiện thiên nga đen là không thể đoán trước và không rơi vào cái bẫy của chủ nghĩa kinh nghiệm;

(2) Nắm lấy và cảnh giác với bong bóng, bong bóng là tia lửa đốt cháy thị trường, bạn có thể kiếm được lợi ích từ bong bóng, nhưng bạn cũng phải nghi ngờ bong bóng;

(3) Cốt lõi của phát triển ngành là đổi mới liên tục, để đạt được tiến bộ công nghệ cơ bản, và cuối cùng là đầu tư giá trị trở lại;

(4) Công nghệ và kinh tế vĩ mô có quy luật và chu kỳ phát triển riêng, bắt kịp xu thế, không ngừng nâng cao năng suất là nền tảng;

(5) Các nguyên tắc cơ bản của thị trường đang được cải thiện và thị trường gấu là nền tảng để thử nghiệm các ứng dụng và dự án, vì vậy chỉ bằng cách duy trì sự lạc quan, chúng ta mới có thể giành được tương lai.