Gần đây, tin đồn về khả năng mất khả năng thanh toán của nền tảng cho vay nổi tiếng Celsius đã lan tràn, và Celsius và các tổ chức lớn khác đang gặp khủng hoảng đã bán tài sản để gây quỹ, gây ra sự phân tách giá stETH. Hiện tại, tỷ giá hối đoái giữa stETH và ETH trên Curve được duy trì ở mức khoảng 0,937. Việc tách stETH khỏi giá ETH đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, một số người lo lắng rằng stETH sẽ nối gót UST và giá sẽ rơi vào vòng xoáy tử thần.

Vì vậy, chính xác thì lượng stETH nắm giữ lớn của Celsius là bao nhiêu? Giá stETH có nguy cơ rơi vào vòng xoáy tử thần?

Để làm rõ những điều này, trước tiên chúng ta hãy hiểu cơ chế tạo của stETH.

stETH là gì? Lido là gì? stETH là chứng chỉ cam kết được tạo bởi người dùng cam kết ETH thông qua giao thức Lido và tham gia vào POS của mạng Ethereum. Lido là một giao thức đặt cược không giam giữ phi tập trung.

Ethereum sẽ hoàn thành việc nâng cấp và hợp nhất từ ​​POW sang POS trong năm nay. Trước đó, một phần ETH được cam kết là cần thiết để đảm bảo tính bảo mật của mạng và các cam kết chuỗi có thể nhận được phần thưởng cam kết nhất định. Sau khi mạng được hợp nhất, phần ETH này có thể được rút.

Đối với người dùng thông thường, nếu muốn tham gia trực tiếp vào POS, họ sẽ gặp nhiều hạn chế, chẳng hạn như ngưỡng số lượng cam kết (chuỗi Ethereum yêu cầu cam kết tối thiểu 32 ETH), ngưỡng kỹ thuật và chi phí phần cứng để trở thành nút xác minh và chi phí cơ hội và Thiếu thanh khoản (người dùng không thể rút ETH đã cam kết cho đến khi mạng chính Ethereum được hợp nhất).

tiêu đề phụ

Lido hoạt động như thế nào

Các vai trò liên quan đến Lido chủ yếu bao gồm người dùng (Người gửi tiền, người cầm cố) và người vận hành nút (Người vận hành nút Trình xác thực, người xác minh). Người dùng ủy thác tài sản cầm cố cho các nhà khai thác nút thông qua các hợp đồng thông minh của Lido.

Các nhà khai thác nút chịu trách nhiệm về công việc cầm cố thực tế trên chuỗi trong thỏa thuận cầm cố, trong khi người dùng gửi và rút tài sản cầm cố và đúc hoặc đốt tài sản ST thông qua hợp đồng nhóm cầm cố.

tiêu đề phụ

Lý do giảm giá stETH

Sau khi hiểu cơ chế tạo của stETH, chúng ta hãy xem tại sao stETH lại giảm giá.

Những lý do chính cho việc giảm giá của stETH là:

So với ETH, tính thanh khoản của stETH còn lâu mới đủ, để bù đắp phần chi phí thanh khoản này, một khoản chiết khấu được tạo ra;

Hiện tại, một số lượng lớn các tổ chức đang nắm giữ stETH cần bán gấp stETH trong tay để lấy tiền xử lý việc rút tiền của người dùng hoặc bổ sung tiền ký quỹ để ngăn tài sản thế chấp bị thanh lý. giảm giá;

Liệu Ethereum có thể được hợp nhất thành công và đúng thời hạn hay không sẽ quyết định thời điểm stETH cuối cùng có được tính thanh khoản của ETH;

Rủi ro của giao thức Lido và hợp đồng thông minh.

Hãy xem xét từng cái một.

Đầu tiên là tính thanh khoản của stETH.

Có khoảng 12,8 triệu ETH được cam kết trên Ethereum, trong đó khoảng 4,1 triệu được cam kết thông qua Lido, chiếm 32% tổng số.

Từ phần giới thiệu ở trên, chúng ta có thể biết rằng trước khi Ethereum 2.0 được triển khai, phần ETH mà người dùng cam kết này không thể đổi được và người dùng chỉ có thể có được thanh khoản bằng cách đặt cọc stETH của họ trên một số nền tảng DeFi nhất định hoặc trên thị trường thứ cấp Bán . stETH.

Theo dữ liệu của Messari, tính đến cuối tháng 5, stETH đang lưu hành chủ yếu tập trung ở hai giao thức Aave và Curve, và stETH trong hai giao thức này chiếm 2/3 tổng lượng lưu hành.

Đối với những người nắm giữ stETH muốn bán, sàn giao dịch phi tập trung Curve cung cấp nhóm thanh khoản stETH-ETH, nơi những người đặt cược có thể chuyển đổi stETH thành ETH. Nhóm thanh khoản của Curve hiện là thị trường sâu nhất cho stETH trong số các nền tảng Dex.

Tuy nhiên, sau khi bước sang tháng 6, khi giá ETH giảm mạnh, một lượng lớn thanh khoản đã bị rút khỏi pool thanh khoản của Curve, từ ngày 18 tháng 5 đến ngày 21 tháng 6, thanh khoản của pool tăng từ 1,7 tỷ đô la Mỹ giảm xuống còn 670 triệu đô la Mỹ .

Đồng thời, ngày càng có nhiều stETH được chuyển đổi thành ETH, dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng về tỷ lệ của hai tài sản trong nhóm, thậm chí đạt tỷ lệ stETH:ETH=80%:20%.

Tính đến hôm nay, chỉ có khoảng 120.000 ETH trong pool, tức là nó chỉ có thể chấp nhận tối đa 120.000 lệnh bán stETH (tương đương 133 triệu USD). Một tháng trước, con số này là 290.000. Nhưng hãy biết rằng chỉ riêng Celsius đã nắm giữ hơn 450.000 stETH trong Aave. Chỉ với nhóm của Curve, có thể khó hấp thụ nhu cầu bán stETH trên thị trường.

Ngày 18 tháng 5 năm 2022:

Ngày 21 tháng 6 năm 2022:

Đối với các sàn giao dịch tập trung, độ sâu giao dịch thậm chí còn không đáng kể. FTX hiện là sàn giao dịch tập trung duy nhất có thể giao dịch stETH. Theo dữ liệu trên trang web Kaiko, vào năm 2022, khoảng 98,5% khối lượng giao dịch của stETH sẽ diễn ra trên Curve và thanh khoản trên các nền tảng khác sẽ gần như không đáng kể.

Trong trường hợp bán hàng trên thị trường mở không phải là một lựa chọn, thì việc nhận tiền thông qua các khoản thế chấp sẽ trở thành một lựa chọn khác. Theo dữ liệu trên chuỗi, cả C và Amber gần đây đã gửi một lượng lớn stETH đến địa chỉ FTX.

Đồng thời, số lượng vị trí mở của FTX đã tăng lên đáng kể, đồng thời, số lượng hợp đồng mở của các sàn giao dịch như Binance và Okex đã giảm do thị trường giảm mạnh.

Vì vậy, một dự đoán hợp lý là Celsius và Amber đã thế chấp hoặc bán một lượng lớn stETH cho FTX thông qua các giao dịch phi tập trung. Đồng thời, FTX đã phòng ngừa giá của phần stETH này bằng cách mở các hợp đồng để giảm rủi ro khi nắm giữ .

Sau khi đọc tình hình thanh khoản trên thị trường, chúng ta hãy xem xét cung và cầu ngắn hạn.

Trong thị trường tăng giá, nhiều tổ chức nắm giữ stETH chọn thực hiện cam kết tuần hoàn để tăng đòn bẩy nhằm mở rộng quy mô tài sản và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Họ cầm cố stETH trên Aave và các nền tảng khác để đổi lấy ETH, sau đó cầm cố ETH đã vay trên Lido để lấy stETH. Khi thị trường đang tăng lên, sẽ không có vấn đề gì với cách tiếp cận này và các tổ chức sẽ luôn giữ nó và tỷ giá hối đoái giữa stETH và ETH có thể duy trì ổn định.

Nhưng khi thị trường giá xuống xảy ra, mô hình đó trở nên có vấn đề. Sự sụt giảm liên tục về giá trị của tài sản thế chấp sẽ kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung, buộc các tổ chức phải bán tài sản của họ để đổi lấy tiền.

Một lượng lớn nhu cầu bán trong thời gian ngắn sẽ tạo ra hiệu ứng tương tự như chạy, giá giảm và bán nhiều hơn, bạn càng bán nhiều thì giá càng giảm, tạo thành phản hồi tiêu cực, đẩy nhanh việc tạo ra giảm giá và lệch khỏi mức neo ban đầu.

Đánh giá từ dữ liệu trên chuỗi, trong số các nhà đầu tư tổ chức của stETH, ít nhất Three Arrows, Alameda Research (do SBF thành lập), Amber và Celsius gần đây đã bán tháo. Lượng stETH được nắm giữ bởi các địa chỉ tiền thông minh trên chuỗi cũng giảm từ 160.000 xuống 27.800 trong vòng một tháng.

Một lượng lớn lệnh bán dồn lại trong thời gian ngắn, lệnh mua không theo kịp, thiếu độ sâu khiến thị trường bị phá tan, nên tiếp tục giảm giá.

Một rủi ro khác là việc sáp nhập Ethereum bị trì hoãn.

stETH là một công cụ phái sinh của ETH. Ở một mức độ nào đó, nó tương tự như hợp đồng tương lai ETH, vì ETH đã cam kết chỉ có thể được rút tại một thời điểm nhất định trong tương lai và thời điểm này là sau khi việc hợp nhất mạng Ethereum hoàn tất.

Nếu thời gian hợp nhất mạng bị trì hoãn, điều đó có nghĩa là thời gian rút ETH bị trì hoãn, điều này sẽ càng làm giảm tính thanh khoản và giảm giá của stETH.

Rủi ro cuối cùng đến từ chính các hợp đồng thông minh của Lido.

Giao thức Lido liên quan đến một số hợp đồng chính như hợp đồng đăng ký nhà điều hành nút, hợp đồng nhóm cầm cố và Lido Oracle, tương ứng kiểm soát các quy trình như truy cập nút, truy cập tài sản cầm cố và tính toán số dư nhóm cầm cố. được người dùng cam kết. Để bù đắp cho phần rủi ro này, stETH cũng sẽ tạo ra một phần chiết khấu.

Dựa trên những điều trên, thanh khoản kém, lượng mua không đủ, nhu cầu bán lớn và cấp bách, cùng với sự không chắc chắn của việc nâng cấp mạng Ethereum và rủi ro của hợp đồng thông minh giao thức Lido, không có gì ngạc nhiên khi stETH giảm giá.

Vì vậy, câu hỏi cuối cùng là, liệu giá của stETH có rơi vào vòng xoáy tử thần không?

Tác giả nghĩ là không. Từ cơ chế của stETH, có thể thấy rằng nguồn giá trị của nó khác với thiết kế trao quyền lẫn nhau của hai loại tiền tệ UST và LUNA, sự suy giảm của Luna sẽ kéo theo sự suy giảm của UST, tạo thành một phản hồi tiêu cực. Là một loại tiền tệ ổn định, UST không có đủ tài sản thế chấp để hỗ trợ giá trị của nó.

Nhưng stETH có hỗ trợ giá trị mạnh mẽ, sau khi hợp nhất Ethereum, 1 stETH có thể đổi được 1 ETH. Điều này về cơ bản đảm bảo giá trị của stETH, phân biệt nó với các stablecoin được thế chấp dưới mức.

Mặc dù trong ngắn hạn, do thiếu thanh khoản, giá của stETH và ETH đã bị hủy neo, nhưng đối với các nhà đầu tư dài hạn vào tiêu chuẩn tiền tệ ETH không cần tiền gấp thì việc mua sẽ rất tiết kiệm chi phí chiết khấu stETH và giữ nó cho đến khi ETH được mở khóa.

Do đó, khi giảm giá đạt đến một mức độ nhất định, nó chắc chắn sẽ thu hút các nhà kinh doanh chênh lệch giá tham gia vào thị trường, và sau đó các lệnh mua và bán sẽ được cân bằng lại. Khi quá trình giảm đòn bẩy hoàn tất, các nhà đầu cơ bị loại bỏ và stETH quay trở lại với các nhà đầu tư dài hạn, người ta tin rằng giá của nó cũng có thể quay trở lại đúng quỹ đạo.