Tác giả gốc:CryptoJoeTác giả gốc:

(Người sáng lập Rebirth DAO, thương nhân cấp cao)

Phần tổng hợp gốc: czgsws, BlockBeats

stETH không được neo và giảm xuống 0,95 ETH về giá trị.@Riley_gmiGần đây, chúng tôi đã nghiên cứu vấn đề này rất nhiều và đây là một số phát hiện của chúng tôi.

tiêu đề cấp đầu tiên

Trước hết, Lido & stETH là gì?

Lido cung cấp cho người dùng dịch vụ đặt cược thanh khoản ETH, người dùng có thể khóa bất kỳ số lượng ETH nào, sau đó nhận Mã thông báo vốn chủ sở hữu stETH để kiếm thu nhập trong DeFi.

Sau khi sáp nhập, mỗi stETH có thể được đổi thành 1 ETH bình thường.

Mỗi stETH chỉ có thể được đổi khi ra mắt chuỗi đèn hiệu. Cho đến lúc đó, 12,8 triệu ETH trong hợp đồng đặt cược ETH 2.0 không có tính thanh khoản.

Lido nắm giữ 32% trong số 12,8 triệu ETH (khoảng 4,1 triệu)

Trước khi chúng tôi đào sâu vào bảng cân đối kế toán của Celsius và theo dõi các địa chỉ Tiền thông minh, hãy xem stETH nên được định giá như thế nào:

Nhưng mức chiết khấu so với giá của stETH là bao nhiêu là hợp lý dựa trên động lực thanh khoản của khoản đầu tư này?

tiêu đề cấp đầu tiên

Giá StETH nên được xác định bởi sự kết hợp của 4 điều sau

· Nhu cầu thanh khoản của thị trường hiện tại (cung/cầu)

· Khối lượng và thanh khoản thị trường hiện tại (cách thị trường phản ứng với áp lực bán)

· Khả năng sáp nhập thành công/trễ

Chi tiết

tiêu đề phụ

1. Mong muốn về tính thanh khoản của thị trường

Trong các giai đoạn khác nhau của chu kỳ thị trường, nhu cầu thanh khoản tăng giảm. Khi giá tăng và tính thanh khoản cao, rất dễ đóng vị thế và chi phí thấp, và ngược lại.

Thông qua dữ liệu trên chuỗi, chúng tôi đã thấy một số lượng lớn stETH bị rút, chẳng hạn như nhà cung cấp dịch vụ tài chính mã hóa Amber, có địa chỉ ví đã rút stETH trị giá hơn 140 triệu đô la Mỹ từ quỹ Curve.

Đây là một xu hướng ngày càng tăng trong vài ngày qua và có thể chỉ ra rằng một đợt bán tháo tiềm năng lớn hơn đang diễn ra.

Trong trường hợp này, phía cung và cầu quan trọng nhất đang xem xét nền tảng cho vay mã hóa Celsius. Nếu ai đó tin rằng Celsius có thể buộc phải bán một lượng lớn stETH, thì điều này sẽ thay đổi đáng kể mối quan hệ cung và cầu mà chúng tôi đã nhấn mạnh trước đó.

Vậy tính thanh khoản của stETH là gì?

tiêu đề phụ

2. Khối lượng và thanh khoản thị trường hiện tại

Sáng sớm hôm nay, tổng thanh khoản trong pool đã giảm hơn 20%, đã có một đợt bán tháo ồ ạt các ví liên quan đến Alameda Research và Celsius cũng đã đề cập đến điều này trước khi tôi đăng những điều này.

Việc Amber rút hơn 150 triệu đô la thanh khoản stETH của Amber là rất quan trọng và có thể chỉ là một cảnh báo sớm về việc bán tháo.

Đó là 150 triệu đô la và nó có thể sẽ được tung ra thị trường trong vài ngày tới.

Điểm thứ hai là nhóm thanh khoản trên Curve đã trở nên cực kỳ mất cân bằng, điều này rất nguy hiểm và sẽ làm tăng đáng kể nguy cơ tách rời.

Việc rút thanh khoản từ 3pool trên Curve là phát súng đầu tiên khiến UST sụp đổ. Thanh khoản ít hơn = rủi ro nhiều hơn.

Những stETH tham gia thị trường có thể giáng một đòn mạnh vào thị trường.

tiêu đề phụ

3. Khả năng sáp nhập thành công/trễ

Theo nghĩa này, nếu việc sáp nhập bị trì hoãn và phải mất 6-12 tháng để lấy lại ETH sau khi sáp nhập, thì việc khóa Mã thông báo sẽ làm tăng chi phí thanh khoản, lớn hơn nhiều so với lợi ích thu được trong giai đoạn này.

tiêu đề phụ

4. Rủi ro hợp đồng thông minh

Ngoài rủi ro về nhu cầu/thanh khoản/hợp nhất, còn có rủi ro về hợp đồng thông minh.

Dựa trên chi phí bảo hiểm của hợp đồng tiền gửi Lido trên Nexusmutual (2,6%), việc định giá rất đơn giản.

Do đó, rủi ro hợp đồng thông minh MỘT MÌNH trong stETH ít nhất là 2,6%, gần bằng mức chiết khấu hiện tại của stETH/ETH.

Điều này cho thấy rủi ro của stETH bị đánh giá thấp nghiêm trọng.

Một trường hợp tương tự với cách stETH được định giá là GBTC, vì cả hai đều đóng cửa.

Nếu bạn muốn bán vị trí GBTC của mình, bạn phải bán nó trên thị trường thứ cấp vì đây là quỹ đóng. Trước khi nó được chuyển đổi thành ETF, thị trường thứ cấp là lựa chọn duy nhất cho tính thanh khoản.

Nếu bạn muốn bán stETH của mình, bạn phải bán nó trên thị trường thứ cấp cho đến khi sáp nhập.

Trong cả hai trường hợp, tính thanh khoản, rủi ro mở và động lực cung-cầu là những yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến giá trị hợp lý của thị trường đối với tài sản đó.

Nhưng trong trường hợp này, tại sao một giao dịch được chiết khấu 3% và giao dịch kia được chiết khấu 30%, chưa kể thực tế là stETH có rủi ro hợp đồng thông minh của Lido.

7 nhà đầu tư của Lido đã tạo ra một tình huống tương tự như UST, họ là a16z, Alameda Research, Coinbase, Paradigm, DCG, Jump Capital và Three Arrows Capital.

Tương tự, Blockfi, một trong những người nắm giữ GBTC lớn nhất, hiện có khoản lỗ thả nổi gần hơn 500 triệu đô la.

Điều này đã được phản ánh trong định giá của Blockfi, BlockFi đang huy động một vòng tài trợ mới với mức định giá 1 tỷ đô la và vào tháng 3 năm 2021, định giá của họ là 3 tỷ đô la.

Vấn đề ở đây là gì? Nhiều người chơi lớn trong trò chơi thường sai và trong trường hợp này tính toán sai hoàn toàn chi phí thanh khoản của GBTC và stETH, cả hai đều là lỗ đen thanh khoản trong trường hợp này.

Vì vậy, cuối cùng, chúng tôi tin rằng lợi suất đặt cọc trong một năm cho cái bẫy thanh khoản này là quá thấp.

Có lẽ con số này phải tương tự như GBTC ở mức 30% chứ không phải 3%.

Bây giờ, hãy xem những gì đang xảy ra trên thị trường ngay bây giờ:

Thanh khoản cạn kiệt, cá voi và tiền thông minh đang bán ra.

Lượng stETH được nắm giữ bởi các địa chỉ tiền thông minh đã giảm từ 160.000 stETH xuống còn 27.800 stETH trong vòng 1 tháng.

Trên thực tế, Alameda đã bán 50.615 stETH vào thị trường trong vòng 2 giờ vào thứ Tư tuần này.

Rất có thể ai đó đã cố tình kéo mỏ neo về phía giá thanh lý của stETH.

Những người nắm giữ stETH có đòn bẩy có nguy cơ bị thanh lý nếu họ không có đủ tài sản thế chấp.

Ví dụ: tại stETH=0,8 ETH, 299 triệu đô la sẽ được thanh lý.

Sự nhấn mạnh ở đây là về ngắn hạn. Cuối cùng, tôi tin rằng mọi người sẽ vui vẻ mua stETH với giá chiết khấu. Tuy nhiên, khi một số tổ chức phải bán, tình hình sẽ thay đổi một chút.

Tổ chức có thể phải bán là C.

Bằng cách thực hiện phân tích trên chuỗi, tôi có thể tính toán tài sản và nợ phải trả của Celsius.

Tổng tài sản là 3,48 tỷ đô la, các khoản vay là 1,11 tỷ đô la và tài sản ròng là 2,374 tỷ đô la (giả sử Celsius nắm giữ 45% nguồn cung cấp Mã thông báo CEL, trị giá khoảng 100 triệu đô la).

Phân tích đầy đủ các tài sản nắm giữ như sau:

*Lưu ý, đây chỉ là tài sản của họ trong DeFi, không ai biết họ nắm giữ tài sản tiền điện tử nào ở nơi khác (chẳng hạn như trong CEX).

Họ tuyên bố có TVL khoảng 10 tỷ đô la, nhưng đó là tất cả những gì tôi có thể tìm thấy.

Phần quan trọng ở đây là Celsius là người nắm giữ cá voi của stETH. Trên thực tế, họ là những người nắm giữ stETH có lãi suất lớn nhất (trên AAVE).

Nếu chúng tôi phân tích cụ thể các khoản nắm giữ ETH của Celsius, chúng tôi thấy rằng 71% số nắm giữ là loại kém thanh khoản hoặc có tính thanh khoản thấp.

510 triệu đô la ETH bị khóa trong hợp đồng đặt cược ETH2.0 và không thể rút được cho đến sau khi sáp nhập.

702 triệu đô la nằm trong stETH, không thể dễ dàng thoát ra thông qua các nhóm thanh khoản.

Điều gì xảy ra nếu người dùng Celsius muốn đổi tiền của họ?

Họ đang chuộc lỗi?

Tại sao họ kích hoạt "Chế độ HODL" trên tài khoản của họ?

Vào ngày 8 tháng 10 năm 2021, Celsius đã báo cáo rằng AUM của họ đã vượt quá 25 tỷ USD. Celsius là một công ty tư nhân và mới chỉ công bố báo cáo tài chính cho năm 2019 và 2020, và mặc dù các nhà đầu tư trên các nền tảng xã hội khác nhau đã nhiều lần kêu gọi họ công bố báo cáo tài chính mới, nhưng họ đã không công bố báo cáo tài chính mới cho 22.

Công ty cũng không phát hành báo cáo kiểm toán. Họ đã làm điều đó vào năm '19 và '20, nhưng không phải vào năm '21.ChainanalysisVào ngày 20/12/21, họ đã liên lạc với

Quan hệ đối tác đã công bố một báo cáo xác nhận rằng kể từ khi ra mắt vào năm 2018, người dùng đã gửi hơn 7,609 tỷ USD trên nền tảng và rút hơn 4,29 tỷ USD.

Theo báo cáo, Celsius có tài sản trực tuyến trị giá 3,31 tỷ đô la vào ngày 20 tháng 12.

Công ty báo cáo chi phí hành chính là 35 triệu USD, cao hơn 40% so với chi phí bán hàng.

Sự thiếu minh bạch khiến các nhà đầu tư lo ngại về khả năng chạy trên Celsius.

Công ty hiện đang nắm giữ khoản nợ đối với stablecoin, thay vì nắm giữ các vị trí trong ETH, BTC và LINK, điều này khiến họ gặp rủi ro thị trường khi giá tiền điện tử giảm.

Nếu thị trường sụp đổ, họ sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng nợ.

Sau khi Terra gặp sự cố (từ ngày 6 đến ngày 12 tháng 5), đã có một khoản tiền trị giá 750 triệu đô la (150 triệu ETH và 150 triệu đô la BTC).

Công ty đã rút ròng 450 triệu đô la trong hai tuần cuối tháng Năm.

Ngay cả khi chúng ta bỏ qua tuần không có dòng tiền chảy ra nào được báo cáo, thì Celsius đã trải qua tổng cộng 1,2 tỷ USD dòng tiền chảy ra.

Những dòng tiền chảy ra như vậy làm tăng nguy cơ chạy theo độ C.

Biểu đồ dưới đây cho thấy dòng tiền chảy ra trong 5 tuần qua. Tổng số tiền rút trong 5 tuần qua là 190 nghìn ETH.

So với 5 tuần trước khi C có 50 nghìn dòng tiền vào.

Celsius đã trải qua quá trình thoái vốn lớn ETH và tài sản nói chung.

Hiện tại, họ đã bật "Chế độ HODL" để ngăn người dùng rút tiền từ Celsius.

Một vấn đề khác với Celsius là chỉ có 29% ETH của Celsius là thanh khoản:

1. ETH thanh khoản

Hầu hết ETH được gửi vào AAVE (150 nghìn ETH) và COMP (45 nghìn), cả hai vị trí đều được thế chấp bằng ~45% LTV của tài sản.

Họ phải trả hết khoản vay trước khi có thể rút ETH của mình.

2. 458 nghìn ETH trong StETH

Trong nhóm thanh khoản trên Curve, st-ETH và ETH rất mất cân bằng, chỉ có 250 nghìn ETH được ghép với 642 nghìn stETH. Nếu Celsius đổi tất cả St ETH, họ sẽ chỉ nhận được 250 nghìn ETH.

3. 324K ETH đã được gửi vào hợp đồng ETH 2.0, Celsius sẽ không thể nhận được những ETH này trong ít nhất 1-2 năm

- 158K trong số đó thu được thông qua Figment.

- 166.400 còn lại có được thông qua hợp đồng Ethereum Foundation ETH 2.0.Ngoài ra, họ là。

70 triệu đô la bị mất trong sự kiện Stakehound

(Lưu ý của BlockBeats: Vào ngày 7 tháng 6, theo Dirty Bubble Media, nền tảng cho vay mã hóa Celsius Network đã mất ít nhất 35.000 ETH trong sự kiện mất khóa riêng của Stakehound.)50 triệu đô la bị mất trong vụ hack BadgerDAO。

bên cạnh đó,500 triệu đô la tiền gửi của khách hàng đã bị xóa sạch trong vụ tai nạn LUNA gần đây。

tiêu đề cấp đầu tiên

Vậy làm thế nào để bạn giao dịch để kiếm lợi nhuận trong tình huống này?

Chúng tôi đã nghĩ về điều đó và liên hệ với các nhà tạo lập thị trường, đồng thời chúng tôi đã lùng sục DeFi. Bạn cần tìm một nơi để vay stETH trước khi bán nó và không có hợp đồng liên quan nên hơi khó kiếm tiền từ nó.

Có hai cách chính để làm điều này.

1. Thị trường tự do.

Nếu bạn là một người chơi tổ chức lớn, bạn sẽ có quyền tiếp cận với các nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới, những người có thể cho bạn vay stETH dựa trên tài sản thế chấp ETH của bạn.

2. Euler finance

Điều này là không thể đối với 99% người tham gia thị trường.

Bạn có thể gửi ETH với chi phí nắm giữ 4% và vay wstETH để bán trên Curve, Uniswap hoặc 1inch.

Tỷ lệ lãi/lỗ của giao dịch là rất tốt, bởi vì chi phí lớn nhất là ETH trở lại neo và bạn phải trả khoản vay, đây là khoản lỗ khoảng 5-6%.

Tương tự như UST, đây là một cách không tốn kém để đặt cược trên thị trường do rủi ro tăng giá hạn chế của stETH có giá trị hơn 1:1 với ETH.

Một cách khác để kiếm lợi nhuận từ giao dịch này là mua stETH với giá chiết khấu. Nếu stETH đang giao dịch với mức chiết khấu lớn hơn GBTC (30%) và có những tổ chức trên thị trường phải bán (chẳng hạn như Celsius hoặc những tổ chức khác). Đối với chúng tôi, đây giống như một cơ hội tuyệt vời để chuyển đổi bất kỳ khoản nắm giữ ETH nào thành stETH.

liên kết gốc