Bởi Joel John, Hiệu trưởng, LedgerPrime

Bản dịch: Kay Feng, Đối tác sáng lập của Aperture Digital, Giám đốc điều hành của NGC Ventures, bản dịch được ủy quyền

Để được giải thích chi tiết về bánh đà, vui lòng xem phần cuối của bài viết

Trước khi bài viết bắt đầu, tôi xin nhắc lại rằng tôi đã hoàn thành bài viết này dưới sự truyền cảm hứng của Sumanth Neppalli, nếu bạn quan tâm đến chủ đề GameFi, hãy chú ý đến anh ấy.

Vào tháng 2 năm 2021, tôi đã viết một bài báo về Axie Infinity, nhưng rất tiếc là không có sự thống nhất giữa kiến ​​thức và hành động, tôi đã không mở một vị thế ở mức giá 0,7 đô la khi tôi viết cho anh ấy——AXS đã tăng thêm 200 trên thị trường thứ cấp sau đó , một khi trên $140.

tiêu đề phụ

Hiểu Ronin

Ronin là một sidechain của Ethereum ban đầu được thiết kế dành riêng cho hệ sinh thái Axie.Thời gian giao dịch và phí giao dịch của nó hầu như không đáng kể, giúp cho hàng triệu giao dịch trò chơi trực tuyến có thể thực hiện được. Ronin là một hỗ trợ cơ sở hạ tầng quan trọng cho trò chơi Axie Infinity, bao gồm tất cả các giao dịch và tất cả tài sản-yêu tinh Axie, đất đai, SLP, AXS, WETH, v.v. Cơ chế đồng thuận PoA (Proof of Authority) hiện đang được mạng này sử dụng. Nói cách khác, anh ta sử dụng ít nút xác minh hơn (hiện tại là 7 nút) và đạt được tốc độ truyền nhanh hơn. Các nút xác minh hiện tại của mạng Ronin bao gồm: Binance, Ubisoft và Animoca.

Lưu ý: Trước tháng 11 năm ngoái, Binance đã hỗ trợ gửi và rút AXS, SLP và WETH trên mạng Ronin

Bề ngoài, Ronin là một sidechain được thiết kế đặc biệt cho trò chơi, nhưng hoạt động của nó tập trung vào việc giới thiệu các studio trò chơi để giúp họ thiết kế nền kinh tế mã thông báo và thu hút người dùng. Về chức năng, phong cách chơi và định vị, sự khác biệt giữa BSC và Solana dường như không quá lớn. Vậy câu hỏi đặt ra là bên dự án game có thể tìm đến BSC hoặc Solana để phát triển và triển khai, tại sao lại chọn một mạng riêng như Ronin khi đã có sẵn giải pháp như vậy? Tôi đã đưa ra các câu trả lời sau:

*Trong lịch sử, các game thủ khá nhạy cảm với giá cả, trong năm qua, phí chuyển khoản trên mạng Ethereum tiếp tục ở mức 30$-50$ cho mỗi giao dịch, điều này đương nhiên là rất khó đối với người dùng mới

*Phần lớn các kịch bản ứng dụng của trò chơi chuỗi không yêu cầu mức độ phân quyền của Ethereum L1

*Sau khi ra mắt Ronin, Sky Mavis đã chuyển đổi từ công ty mẹ đằng sau Axie Infinity thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cho tất cả các loại trò chơi. Nếu bạn đã quen thuộc với lý thuyết giao thức chất béo cổ điển của USV, tất nhiên bạn biết ý nghĩa của nó.

Cách Sky Mavis chơi trên Ronin dường như hoàn toàn trái ngược với cách chơi của hầu hết các dự án lớp giao thức. Trong lịch sử, cách tiếp cận chung là huy động một khoản tiền lớn, dành vài năm để phát triển L1, đồng thời xây dựng quỹ sinh thái, chi hàng triệu đô la trở lên để thu hút các nhà phát triển đầu tư vào các công ty chưa có. có người dùng thực.Chuỗi xây dựng hệ sinh thái. Dù cố ý hay không, Sky Mavis chơi hoàn toàn ngược lại với hầu hết các L1 hiện tại - họ đã thực hiện Axie Infinity trước và có hàng triệu người dùng, nói cách khác, trước khi Ronin bắt đầu, họ đã giải quyết được Thử thách quan trọng nhất - có được người dùng. Khi các nhà phát triển bắt đầu nhìn thấy hàng triệu người dùng trên web, vấn đề chỉ còn là thời gian trước khi họ chuyển sang phát triển trên Ronin.

Kịch bản này rất giống với cuộc chiến hệ điều hành di động vào giữa những năm 2000 - nguyên nhân dẫn đến thất bại cuối cùng của BlackBerry trước Android và iOS không chỉ nằm ở bản thân sản phẩm thô sơ của hãng. Vào thời điểm đó, người dùng BlackBerry không thể giao tiếp với người dùng iPhone và ngược lại. Khi những lựa chọn thay thế như vậy xuất hiện, cơ sở người dùng của BlackBerry giảm mạnh và sức hấp dẫn của nó đối với các nhà phát triển nhanh chóng giảm đi.

tiêu đề phụ

thành tựu cho đến nay

Trước khi chúng ta bắt đầu, sẽ hữu ích hơn nếu nêu rõ những gì Axie đã đạt được với mạng Ronin trong năm qua.

Năm ngoái, tổng cộng 1,5 triệu người dùng trên toàn bộ mạng Ronin đã hoàn thành các giao dịch NFT trị giá hơn 4 tỷ USD. Hơn 1 tỷ đô la trong AXS được đặt trên Axie. Có gấp đôi số người mua NFT so với ETH trên mạng Ronin (Ghi chú của người dịch: Dữ liệu có thể còn lớn hơn, số lượng người mua lịch sử NFT trên mạng ETH không vượt quá 500.000 trong thống kê Nghiên cứu của chúng tôi) và 20% khối lượng giao dịch . Con số này khá lớn, vì hầu hết các giao dịch NFT trên Ronin chỉ đáng giá bằng phí gas của một giao dịch NFT trên ETH. Tôi nghĩ Ethereum vẫn sẽ là mạng lưu trữ cho các NFT có giá trị cao và những người chơi lớn thích lưu trữ các NFT có giá trị cao như Bored Ape và Cryptopunk trong Ethereum - vì Ethereum an toàn hơn. Nhưng vẫn còn một không gian thị trường cần thiết cho các ứng dụng NFT ở cấp độ người tiêu dùng. Tần suất giao dịch của chúng cao hơn và mỗi giao dịch nhỏ hơn, và đây chính xác là những gì Ronin đang làm.

Điều đáng nói là cho đến nay, người dùng trên chuỗi Ronin vẫn hướng nhiều hơn đến chính trò chơi Axie Infinity. Do đó, hầu hết các giao dịch trên mạng Ronin cho đến nay đều nằm trong trò chơi đơn lẻ này, trong khi Ethereum, Solana và Flow đều có nhiều hệ sinh thái trò chơi. Vì vậy, cuối cùng, sự đổi mới thực sự của Sky Mavis không phải là tự cung cấp L1, mà là trau dồi sâu phương pháp thiết kế kinh tế trò chơi, để vận tốc tài sản (Vận tốc tài sản, mã thông báo và tỷ lệ doanh thu NFT) phù hợp với các L1 hàng đầu khác —điều này Điều này đã được thực hiện, có thể được xác minh bằng cách so sánh số lượng người mua NFT trên Ronin và Solana.

Một ví dụ khác về đo lường sự di chuyển của người dùng sang Ronin là so sánh dữ liệu người dùng hoạt động hàng tuần của Ronin và các chuỗi công khai khác trong tuần qua. Về mặt lý thuyết, với tư cách là một mạng mới nổi không có nhiều DApp, hoạt động hàng tuần của Ronin sẽ ít hơn nhiều so với Fantom hoặc Polygon. Như tôi vừa đề cập - hiệu suất hiện tại của Ronin thậm chí chỉ phụ thuộc vào một trò chơi, khi nhiều trò chơi được triển khai trên Ronin, chúng ta sẽ thấy những dữ liệu này tổng thể trở nên cao hơn.

Sau đó, hãy xem dữ liệu thực tế hiện tại: Tính đến ngày 27 tháng 1 năm 2022, Ronin có 1,4 triệu địa chỉ ví hoạt động hàng tuần - gần gấp đôi so với Polygon. Tất nhiên, điều này có thể liên quan đến việc nâng cấp mạng của Polygon vào tuần trước. Khoảng cách do Ronin mở ra cũng có thể giải thích tại sao Polygon muốn tích cực đầu tư vào các studio trò chơi, Mới ngày hôm qua, Polygon đã công bố tin tức rằng cựu giám đốc trò chơi Youtube đã gia nhập.

Chỉ số cuối cùng để đo lường hoạt động trên chuỗi Ronin là quan sát số lượng giao dịch trung bình mỗi ngày. Cho đến nay, hơn 289 triệu giao dịch đã được thực hiện bởi 9,6 triệu ví trên mạng Ronin. BSC và Polygon trung bình lần lượt có khoảng 7 triệu và 5 triệu giao dịch mỗi ngày.

tiêu đề phụ

Định giá Ronin

Có nhiều cách để định giá mạng Ronin, tôi sẽ áp dụng hai phương pháp dưới đây và đưa ra một số ý kiến ​​khác. Tổng số lượng mã thông báo $RON là 1 tỷ, trong đó 100 triệu sẽ được phân bổ cho người dùng Katana (AMM DEX gốc trên Ronin). Cách duy nhất để có được $RON là cung cấp thanh khoản cho Katana trong quý vừa qua. Giá giao dịch hiện tại của $RON là khoảng 3 đô la, tương đương khoảng 300 triệu đô la đang lưu hành. Nhưng trước tiên hãy đặt những điều này sang một bên và sử dụng ý tưởng về thỏa thuận béo để định giá.

Ở trên, tôi đã gợi ý rằng giá trị của Ronin nằm ở việc nắm bắt giá trị dưới dạng lớp cơ sở hạ tầng. Một cách định giá là đo lường các lớp ứng dụng trên nó và đánh giá chúng dựa trên hiệu suất của chúng. Hãy nhớ rằng - Tôi không tính toán doanh thu của Axie Infinity và chỉ tập trung vào Katana DEX.

Đầu tiên, tôi đã thu thập dữ liệu giao dịch DEX từ DappRadar trong 30 ngày qua. Katana đứng thứ 2 với khoảng 375.000 người sử dụng, những dữ liệu này không cho phép chúng tôi đưa ra kết luận định giá mà chỉ đưa ra một bảng xếp hạng sơ bộ về Katana. Bạn cũng có thể thấy rằng khối lượng giao dịch của Katana thấp hơn nhiều so với Sushi hoặc 1inch, một phần là do các sàn giao dịch khác phục vụ nhiều khách hàng bản địa DeFi hơn và thông thường khối lượng giao dịch của họ lớn hơn.

Theo dữ liệu trên - chúng ta có thể ngoại suy đường cong tăng trưởng của Katana trong năm tới. Theo quan điểm của tôi, tôi lấy con số 2 tỷ giao dịch từ dữ liệu của 30 ngày qua và dự đoán dữ liệu của năm tới. Chúng tôi giả định rằng Katana sẽ tăng trưởng 60% hàng tháng và tốc độ tăng trưởng sẽ giảm 10% mỗi tháng. Bằng cách này, chúng ta có thể tính toán rằng khối lượng giao dịch hàng năm sẽ vào khoảng 280 tỷ đô la Mỹ. Đây vẫn là một ước tính thận trọng, chỉ riêng trên chuỗi ETH, khối lượng giao dịch trong năm qua là khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la Mỹ. Người ta ước tính một cách thận trọng rằng khối lượng giao dịch của DEX trên tất cả các chuỗi có thể gấp khoảng ba lần so với ETH—khoảng 4,5 nghìn tỷ đô la Mỹ. Chúng tôi giả định rằng Ronin có thể thu được 280 tỷ đô la Mỹ về khối lượng giao dịch, chiếm khoảng 5% toàn bộ khối lượng giao dịch mạng. Mô hình phí dịch vụ của Katana là 0,25% trả lại LP và 0,05% vào kho bạc của Ronin. Để thuận tiện cho việc tính toán, chúng tôi lấy 0,3% này làm thu nhập thỏa thuận. Theo cách này, chúng tôi sử dụng giả định này để thống kê thu nhập cho Katana để chúng tôi có thể định giá:

Con số tổng doanh thu 840 triệu đô la có vẻ kỳ lạ, nhưng hãy nhớ rằng phần lớn trong số đó quay trở lại LP.

Theo dữ liệu của TokenTerminal, doanh thu giao thức của Uniswap là khoảng 1,6 tỷ đô la vào năm ngoái.Dựa trên con số 840 triệu đô la này, nếu Katana là ứng dụng duy nhất, có thể tính toán nhiều kịch bản cho định giá cuối cùng của $RON. Để có được định giá ước tính cho con số này, chúng tôi lại xem xét tỷ lệ P/E được cung cấp trên TokenTerminal, được tính bằng cách chia FDV cho doanh thu hàng năm của giao thức, từ mức cao nhất là 655 lần đối với Kyber đến mức thấp nhất là 1,74 lần đối với Kyber. Trông Hiếm . Không có điểm chuẩn rõ ràng ở đây. Theo dữ liệu của họ, Axie Infinity có bội số của 55x. Tôi nghĩ rằng bội số sẽ giảm theo thời gian, nhưng nếu tài sản đó đang hot tại thời điểm niêm yết, thì nó có thể tăng vọt và đạt tới 100 lần. Một cách để đo bội số PE là so sánh chúng với các cổ phiếu truyền thống, hiện tại, Activision có bội số PE là 23, Ubisoft có bội số PE là 65 và Take Two Software có bội số PE là 32. Do sự khác biệt trong cách hoạt động của mã thông báo quản trị so với cổ phiếu truyền thống, nhiều phép so sánh ở đây không hoàn toàn công bằng, nhưng dù sao cũng đưa ra một quan điểm so sánh.

Hãy nhớ rằng việc định giá ở đây chỉ xem xét Katana DEX. Thu nhập từ Axie Infinity hoặc bất kỳ ứng dụng bên thứ ba nào không được tính. Ngoài ra, do chúng tôi chưa biết loại studio trò chơi bên ngoài hoặc ứng dụng độc lập nào được triển khai trên Ronin, con số doanh thu trên vẫn có thể lạc quan hơn. Lý thuyết giao thức chất béo thường nói rằng lớp cơ sở nên được đánh giá cao hơn tất cả các ứng dụng chạy trên nó. Nếu đây là trường hợp và kịch bản lạc quan cho việc định giá Katana là khoảng 40 tỷ đô la, thì RON là 40 đô la không nằm ngoài dự đoán. Nhưng vấn đề là thỏa thuận béo không phải lúc nào cũng được suy ra theo sách giáo khoa, ví dụ: trong thị trường gấu, giá trị của đồng tiền ổn định trên Ethereum cao hơn giá trị của mạng Ethereum. Nó chỉ nên được sử dụng như một hướng dẫn để định giá tiềm năng của mạng.

Lưu ý: Một lý do để không thêm doanh thu Axie Infinity vào tính toán doanh thu ở đây là giá trị ở đó được ghi lại trong mã thông báo AXS.

Một cách khác để định giá $RON là tính toán chi phí cơ hội của việc nuôi các token $RON trong quý vừa qua. Như đã đề cập trước đó, cách duy nhất để nhận được mã thông báo $RON là cung cấp cho Katana thanh khoản AXS hoặc SLP và ETH. Cả ba mã thông báo đều giảm giá trong quý trước. Và, từ góc độ chi phí cơ hội, mặc dù các nhà giao dịch cá nhân có thể xem xét vô số cơ hội, nhưng điều cần cân nhắc ở đây là Người dùng thành thạo sẵn sàng đầu tư nhiều thanh khoản vào Katana có xác suất cao biết các mỏ khác. Vì vậy, chúng tôi sử dụng (i) TVL trung bình của quý trước, (ii) lợi tức kỳ vọng của các cá nhân sử dụng các tài sản này trong quý trước và (iii) số lượng mã thông báo tham gia thị trường để định giá $RON.

Giả định ở đây là tỷ lệ hoàn vốn tiềm năng của tài sản nhàn rỗi của những người dùng này là 10% và họ sẽ không bán trừ khi nhận được bội số lợi nhuận cao (vì nếu không thì tại sao lại thực hiện một hoạt động rủi ro cao như khai thác LP). Chúng tôi giả định rằng việc bán tháo tiềm năng khó có thể xảy ra cho đến khi mã thông báo đạt đến mức giá bù lại chi phí cơ hội và lợi nhuận cơ bản, kể cả khi mã thông báo đi vào hoạt động, điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư bán lẻ đã kiếm được $RON trong vài tháng qua sẽ không bán. Do giá của SLP và AXS đã giảm mạnh trong vài tháng qua, các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể bán ra, nhưng lợi nhuận sổ sách $RON của các nhà đầu tư lớn không thể bù đắp cho khoản lỗ. Một phần lý do tôi cho rằng đây là dữ liệu từ cây cầu Ronin.

Theo dữ liệu của Nansen, khoảng 320 triệu đô la đã được chuyển vào Ronin chỉ trong tuần trước, nhưng khoảng 390 địa chỉ chiếm phần lớn số tiền, do đó, số tiền trung bình trên chuỗi chéo cho mỗi ví của những con cá voi này là 820.000 đô la, khiến tôi không thể tin được. Tôi không nghĩ rằng họ sẽ bán $RON vì thu nhập nông nghiệp thấp.

tiêu đề phụ

Cái gì tiếp theo?

Khi tôi viết về Sky Mavis vào năm ngoái, tôi đã không mong đợi mức định giá của chúng sẽ tăng gấp 100 lần sau một năm. Tôi đã bỏ lỡ hai điều khi nghiên cứu chúng -

(i) Các ứng dụng hướng đến người tiêu dùng sẽ có mức tăng trưởng theo cấp số nhân lớn hơn vào năm 2021 so với các ứng dụng gốc DeFi điển hình mà tôi đã quen thuộc hơn vào thời điểm đó

(ii) Chiến lược ưu tiên thiết bị di động của Axie Infinity hỗ trợ một phần cho việc áp dụng hàng loạt

Chúng ta cần nhận thức rõ ràng rằng thế giới Crypto vẫn là một thị trường đại dương xanh và thế giới Crypto vẫn có thể tăng trưởng gấp 5 đến 10 lần từ Ứng dụng hướng đến người tiêu dùng trong thế giới truyền thống. Điều này cũng không có gì mới. Năm 2008, Farmville của Zynga là lý do hàng đầu khiến thanh thiếu niên đăng nhập Facebook. Trò chơi có thể khiến nhiều người cộng hưởng với các mô hình công nghệ mới, trong khi những cuộc thảo luận về phân cấp hoàn toàn hoặc tiền tệ có chủ quyền trong cộng đồng mã hóa bản địa thì không thể. Một trong những điều thú vị mà tôi đã thấy từ một số ứng dụng hướng đến người tiêu dùng là khoảng 70% lưu lượng truy cập của họ đến từ các ứng dụng dành cho thiết bị di động. Thông qua Axie Infinity và Sky Mavis, Ronin có lợi thế duy nhất là phân phối kênh thông qua Ứng dụng di động. Sẽ rất thú vị để xem kết quả của năm tới - mọi người sẽ sớm biết rằng thứ mà Sky Mavis đang chế tạo là một bánh đà! (Bây giờ chúng ta hãy xem lại ảnh tiêu đề)

*Các nhà phát triển trò chơi có thể chuyển sang Ronin để cung cấp trải nghiệm tốt hơn cho người chơi:

*Điều này cũng sẽ tạo điều kiện thuận lợi hơn cho thanh khoản và giao dịch trên mạng

* Tính kinh tế theo quy mô giúp việc phục vụ mọi người dùng mới trên mạng trở nên rẻ hơn

*Điều này đến lượt nó làm giảm chi phí mua lại khách hàng cho Sky Mavis cho các trò chơi của riêng mình như Axie Infinity

*Doanh thu từ những người dùng này sau đó được tái đầu tư vào các nhà phát triển trò chơi đang tìm cách xây dựng trên Ronin

Cuối cùng, Ronin đại diện cho một sự thay đổi trong suy nghĩ về lịch sử trò chơi. Các nhà phát triển đã đóng góp vào sự phát triển của AWS vào đầu những năm 2000 không nghĩ rằng nó mang lại bất kỳ giá trị nào cho họ và người dùng vào thời điểm đó cũng vậy. Nhưng AWS cuối cùng đã có Jeff Bezos làm việc trên tên lửa của anh ấy, nhưng tôi nghĩ chúng ta có thể làm tốt hơn. Mô hình phân phối của Ronin về mặt triết học đặt người dùng với AXS hoặc SLP lên hàng đầu. Bất kỳ ai cũng có thể kiếm được mã thông báo SLP trong năm qua (mặc dù có thể thay đổi giá), điều đó có nghĩa là người chơi sẽ nắm giữ rất nhiều mã thông báo Ronin. Điều đó không có nghĩa là các VC, quỹ phòng hộ và Sky Mavis không được tối ưu hóa cho quyền sở hữu mạng. Nhưng trên cơ sở tỷ lệ phần trăm, các game thủ sở hữu nhiều Ronin hơn họ sở hữu cổ phần của Activision, Blizzard hoặc Electronic Arts. Vì vậy, sẽ rất thú vị để xem nền kinh tế sở hữu thay đổi hành vi chơi trò chơi như thế nào trong các quý tới, việc giảm giá của SLP hiện đang gây lo ngại cho một bộ phận lớn người dùng Axie Infinity. Chắc chắn vẫn còn chỗ để thảo luận sâu hơn về cách các bang hội và hệ sinh thái doanh thu từ trò chơi sẽ tác động đến thị trường lao động trong tương lai. Tôi sẽ viết một cái gì đó về nó vào tuần tới, nhưng bây giờ chúng ta sẽ quay lại với Ronin.

Theo tôi, năm tới Sky Mavis (công ty mẹ của Axie Infinity) sẽ chuyển đổi từ nhà phát triển ứng dụng sang nhà cung cấp cơ sở hạ tầng. Tất nhiên, bất kỳ ai cũng có thể ném một loạt máy chủ lại với nhau và tuyên bố rằng họ đã tạo một L1 mới. Tuy nhiên, đó không phải là nơi giá trị nằm. Giá trị thực sự của công ty này nằm ở kinh nghiệm tích lũy được trong 3 năm qua trong việc xây dựng nền kinh tế mã thông báo, tương tác với cộng đồng và một lượng lớn dữ liệu trò chơi. Với sự hỗ trợ của những gã khổng lồ như Ubisoft, Binance, v.v., Sky Mavis có cơ hội tốt hơn hầu hết các L1 khác để thu hút các nhà phát triển và thúc đẩy sự phát triển tự nhiên của mạng. Nếu chúng ta bắt đầu thấy nhiều trò chơi và ứng dụng gốc DeFi được xây dựng trên Ronin, Katana sẽ là một công cụ thanh khoản khổng lồ. Đó là viễn cảnh lạc quan cho Ronin lúc này. Nếu hôm nay tôi đang xây dựng thứ gì đó từ đầu, có lẽ tôi sẽ xây dựng một thị trường cho vay trên Ronin. Nếu bạn cũng có những ý tưởng khởi nghiệp như vậy, hãy viết thư cho tôi.

gợi ý:

Tôi và các tổ chức tài chính mà tôi liên kết có thể có các vị trí đối với tài sản được đề cập trong bài báo.

Không phải tư vấn tài chính. Tài sản kỹ thuật số hiện đang rất biến động. Đừng đầu tư những gì bạn không thể để mất.

Tôi đã không thảo luận bài viết này với bất kỳ ai tại Sky Mavis trước khi xuất bản.