Tựa gốc: FTX Trilogy, Part 2: Speedrun

Bản gốc: https://www.readtheGeneralist.com/briefing/ftx-2

Những con số chưa được tiết lộ trước đây này đã làm sáng tỏ một gã khổng lồ tầm thường trong thế giới tiền điện tử.

“Bậc thầy rủi ro” SBF: Tư cách nào giúp SBF điều hành một công ty được định giá 18 tỷ đô la Mỹ?

phần đầu tiên:“Bậc thầy rủi ro” SBF: Tư cách nào giúp SBF điều hành một công ty được định giá 18 tỷ đô la Mỹ?

Phân tích chuyên sâu về bốn hướng mở rộng của FTXPhân tích chuyên sâu về bốn hướng mở rộng của FTX

******

MrCheeze đang có một tháng 7 khó khăn.

Một năm trước, người chơi này đã đặt cược rằng sẽ không có ai hoàn thành The Legend of Zelda: Ocarina of Time dưới bảy phút. Điều này đơn giản là không thể.

tiêu đề phụ

Tại sao bất cứ ai sẽ cạnh tranh với những điều này?

Savestate và MrCheeze thuộc "phe tốc độ" - những người chơi tìm cách hoàn thành trò chơi nhanh nhất có thể (thường hy vọng lập kỷ lục mới). Kỷ lục "Bữa tiệc tốc độ" tồn tại trong nhiều trò chơi khác nhau, chẳng hạn như "Super Mario 64" (1 giờ 38 phút 21 giây), "Sonic the Hedgehog" (54 phút 17 giây), "Grand Theft Auto V" (5 giờ 49 phút 8 giây).

Mặc dù những gì Nhóm Tốc độ theo đuổi là rõ ràng trong nháy mắt: tốc độ cực cao, nhưng chỉ tốc độ là không đủ để thành công. Ngoài thao tác đầu ngón tay linh hoạt, thử thách tốc độ cực cao còn đòi hỏi phải hiểu rõ đoạn nào có thể bỏ qua, đoạn nào có thể bỏ sót nhưng cuối cùng vẫn có thể vượt qua màn chơi một cách suôn sẻ. Mục tiêu lúc này không phải là lấp đầy ngân khố của nhân vật chính và hoàn thành tất cả các nhiệm vụ phụ vào cuối trò chơi, mà chỉ là vượt qua cấp độ một cách suôn sẻ.

Mô tả hình ảnh

Khối lượng định giá mà mỗi công ty đạt được trong vòng 3 năm

Tuy nhiên, giống như mọi kẻ thách thức tốc độ, FTX đã phải thực hiện một số thỏa hiệp để đạt được tốc độ đó. Đặc biệt, sàn giao dịch đã phản ứng nhanh và khéo léo trong quy định của mình, bỏ qua các cáo buộc về xung đột lợi ích và phần lớn phớt lờ các nhà giao dịch bán lẻ.

Những sai lầm này có thể tốn kém. Những người ủng hộ sẽ thấy rằng công ty dường như có tiền, các mối quan hệ và ý chí để giải quyết các vấn đề quan trọng nhất của mình. Tất nhiên, chúng ta chỉ có thể chờ xem liệu FTX có thể bù đắp những thiếu sót này một cách hiệu quả hay không.

Hôm nay, với sự trợ giúp của dữ liệu kinh doanh chưa từng thấy trước đây, chúng ta sẽ khám phá các khía cạnh khác nhau của đế chế FTX. Cuộc điều tra của chúng tôi sẽ liên quan đến:

● Giai đoạn khởi động: Sự khởi đầu nhanh chóng của FTX và sản phẩm tiếp theo phù hợp với thị trường.

● Sản phẩm: FTX khác biệt như thế nào về độ tin cậy và sự đổi mới.

● Cơ sở khách hàng: Nhận được sự chấp thuận từ các nhà giao dịch nghiêm túc từ khắp nơi trên thế giới.

● Các chỉ số: Phân tích sâu về sức hấp dẫn của FTX.

● Cạnh tranh: FTX so với Coinbase, Binance, BitMEX và các sàn giao dịch khác như thế nào.

● Dự báo trường hợp xấu nhất: FTX có thể khủng hoảng.

tiêu đề phụ

Đánh giá khởi nghiệp

Có thể khó hiểu một công ty trông như thế nào trong những ngày đầu thành lập. Nhờ Chris McCann của Race Capital, độc giả đã có thể hiểu rõ hơn về cách nhìn của FTX trong mắt các nhà đầu tư ban đầu. Nhóm của Race đã đồng ý chia sẻ bản ghi nhớ đầu tư của họ với The Generalist, lần đầu tiên bản ghi nhớ này được công khai.

Ngay cả ở giai đoạn đầu này, các đường nét của FTX dường như đã rõ ràng. Như bản ghi nhớ đã nhấn mạnh, đây là một nhóm có khả năng thực thi mạnh mẽ và mức độ phù hợp với thị trường của sản phẩm là rất cao. Trong vòng chưa đầy hai tuần, khối lượng giao dịch hàng ngày của FTX đã tăng từ 50 triệu USD lên 150 triệu USD. Hai tuần sau, khối lượng giao dịch hàng ngày tăng vọt lên 300 triệu USD.

Mức độ đổi mới sản phẩm cũng rất ấn tượng. Ảnh chụp nhanh trong bản ghi nhớ phác thảo tốc độ phát triển của nó.

Chỉ riêng từ danh sách này, các sản phẩm của FTX đã thể hiện sự sáng tạo đáng ngưỡng mộ, cũng như sự yêu thích rủi ro điên cuồng. Một sàn giao dịch thận trọng hơn như Coinbase sẽ không cung cấp hợp đồng tương lai trên các altcoin trong vài tháng đầu hoạt động; họ cũng sẽ không cung cấp đòn bẩy 101x, bởi vì các khoản đầu tư như vậy đơn giản là quá rủi ro.

Xem xét thị trường FTX, thiết kế sản phẩm này không khó hiểu. Race Capital đã tóm tắt tình trạng của thị trường vào năm 2019, chỉ ra rằng mặc dù khối lượng giao dịch trên thị trường tương lai tiền điện tử tương đương với khối lượng của thị trường giao ngay, nhưng vẫn có ít sự cạnh tranh hơn trên thị trường tương lai:

Vào ngày 25 tháng 7 năm 2019, tổng khối lượng giao dịch của thị trường giao ngay là 10 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày và tổng khối lượng giao dịch của thị trường kỳ hạn là 11 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày. Tuy nhiên, trên thị trường hợp đồng tương lai, có ít đối thủ cạnh tranh hơn rất nhiều, với 3 sàn giao dịch hàng đầu (BitMEX, Huobi, OKEx) thường giao dịch khối lượng hợp đồng tương lai nhiều hơn gấp 3 lần so với khối lượng giao ngay tương ứng của họ.

FTX có cơ hội tấn công. Sự hỗn loạn đã được nhìn thấy trên BitMEX, một trong những sàn giao dịch thống trị trên thị trường tương lai. Sàn giao dịch chứng kiến ​​“sự gia tăng dòng tiền ra ròng” trong bối cảnh Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC) điều tra về việc sàn giao dịch phục vụ khách hàng có trụ sở tại Hoa Kỳ. FTX đã tận dụng cơ hội này để có chỗ đứng trên thị trường kỳ hạn.

Race Capital đã dẫn đầu vòng gọi vốn trị giá 8 triệu đô la, với sự tham gia của Lemniscap, One Block, FBG và những người khác. Cho đến nay, niềm tin đó đã được đền đáp một cách phi thường. Dưới đây, chúng tôi sẽ phân tích công ty từ đầu, cố gắng hiểu được mức định giá 18 tỷ USD của nó. Đầu tiên, chúng ta cần giải thích những gì chúng ta đã đề cập"FTX "tiêu đề phụ

Thực thể: Tập hợp nhiều trường hợp

FTX không phải là một thực thể duy nhất. Không giống như hầu hết các công ty cùng thời, công ty thực sự là một tập hợp các thực thể riêng biệt được liên kết với nhau, chính thức hoặc không chính thức.

Các nút trung tâm của mạng này là Alameda và FTX.

Alameda là một công ty đầu tư tiền điện tử được thành lập bởi Sam Bankman-Fried (SBF), Gary Wang và Nishad Singh để tận dụng các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá xuất hiện ở các thị trường châu Á vào cuối năm 2017. Nó đã phát triển qua nhiều năm để trở thành một trong những nhà phân phối, DIAs và các công ty tư nhân có ảnh hưởng nhất trong hệ sinh thái. Các nguồn xác nhận rằng Alameda có thể là nhà đầu tư đơn lẻ lớn nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử, giao dịch hàng tỷ đô la tài sản mỗi ngày.

Như chúng tôi đã đề cập trước đó, Alameda là nhà tạo lập thị trường chính của FTX trong những ngày đầu, cung cấp tính thanh khoản cho nó. Giờ đây, tỷ lệ khối lượng giao dịch FTX của Alameda đã giảm đi rất nhiều, như chúng ta sẽ thấy sau.

FTX là một sàn giao dịch tiền điện tử được thành lập tại Antigua và Barbuda. FTX bao gồm hai công ty con: FTX.com và FTX.us.

Đối với hầu hết mọi người, khi cái tên "FTX" được nhắc đến, FTX.com là điều xuất hiện trong đầu họ. Đây là sản phẩm có nhiều tính năng nhất của công ty, nhưng nó không có sẵn ở Hoa Kỳ vì lý do quy định. Khi chúng ta thảo luận về bộ sản phẩm sau này, khi đề cập đến FTX, chúng ta sẽ chủ yếu đề cập đến FTX.com.

FTX.us là một phiên bản chiết trung của nền tảng FTX International và mối quan hệ của nó với FTX.com tương tự như mối quan hệ của BinanceUS với dịch vụ quốc tế nổi tiếng hơn, sàn giao dịch Binance.

Nhưng bây giờ mọi thứ đang bắt đầu trở nên khó hiểu hơn. Tháng 8 năm ngoái, FTX đã mua lại Blockfolio, một ứng dụng theo dõi danh mục đầu tư và tin tức tiền điện tử. Chúng ta sẽ thảo luận chi tiết hơn về ý nghĩa của việc mua lại này sau. Nhưng mới tuần trước, FTX cho biết họ đang đổi thương hiệu Blockfolio thành...FTX. Chà, bây giờ còn chóng mặt hơn nữa.

Để trình bày, chúng tôi sẽ đề cập đến Blockfolio theo tên ban đầu của nó và trừ khi được nêu rõ ràng, FTX đề cập đến FTX.com.

FTX đã phát hành mã thông báo của riêng mình: FTT để sử dụng trong các tình huống khác nhau. Giống như BNB của Binance, chủ sở hữu FTT được giảm phí và các lợi ích khác. Nếu bạn chọn cam kết FTT, bạn có thể nhận được một loạt lợi ích như quyền biểu quyết cao hơn, phần thưởng NFT, phần thưởng airdrop và giảm giá cao hơn. FTT cũng có thể được sử dụng để đáp ứng các yêu cầu về tài sản thế chấp của tài khoản mà chúng tôi sẽ giải thích sau. Để duy trì sự khan hiếm và duy trì giá của nó, FTX "mua lại và đốt" FTT.

Cuối cùng là Serum, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) được xây dựng và cố vấn bởi người sáng lập FTX SBF trong những ngày đầu. Không giống như Uniswap hoặc Sushiswap, Serum được xây dựng trên Solana thay vì Ethereum, cho phép thông lượng nhanh hơn.

Tại sao bắt đầu trao đổi tiền điện tử?

Sản phẩm: Trung Tâm Điện Lực

Tại sao bắt đầu trao đổi tiền điện tử?

Khi SBF cân nhắc tham gia vào không gian tiền điện tử, có rất nhiều đối thủ cạnh tranh nghiêm trọng. Coinbase đã huy động được hơn 500 triệu đô la tài trợ, Binance có khối lượng giao dịch hàng ngày hơn 1 tỷ đô la trong thời gian thuận lợi và BitMEX đang dẫn đầu trong thị trường phái sinh.

Như chúng tôi đã nói trước đây, quyết định của SBF phần lớn là do không hài lòng với các sản phẩm trên thị trường vào thời điểm đó, nhưng nó cũng phản ánh sức mạnh trong hệ sinh thái tiền điện tử. Bất chấp sự cạnh tranh khốc liệt, các sàn giao dịch đại diện cho trái tim của ngành, chúng là các đường dốc, trung tâm vốn và nguồn dữ liệu của ngành. Nếu SBF mong muốn có ảnh hưởng lớn hơn, thì lựa chọn tốt nhất là tạo ra một cuộc trao đổi.

tiêu đề phụ

lõi hiệu suất cao

Trong các cuộc phỏng vấn của tôi, điều này đã được nhắc đi nhắc lại nhiều lần: Hiệu suất của FTX thật tuyệt vời. SBF và nhóm của anh ấy đã lấy cảm hứng từ chuyên môn của Alameda để xây dựng một sàn giao dịch hoàn hảo cho các nhà giao dịch nghiêm túc.

Đầu tiên được phản ánh trong độ tin cậy của nó. Một nguồn tin (không phải nhà đầu tư) đã chỉ ra rằng FTX là sàn giao dịch đáng tin cậy nhất trên thị trường, giúp nó luôn mở cửa ngay cả trong thời kỳ cao điểm khi các sàn giao dịch khác đóng cửa do khối lượng giao dịch quá lớn. Điều này được quản lý bằng cách lập ngân sách nghiêm ngặt cho các lệnh gọi API cho người dùng: khoảng 20 giao dịch mỗi giây có thể được thực hiện trên nền tảng. Đây là giới hạn đối với một số người - để phù hợp với điều này, FTX điều chỉnh giá trị ngân sách này dựa trên quy mô và hoạt động của tài khoản.

Các nguồn cũng bày tỏ sự yêu thích của họ đối với công cụ kiểm soát rủi ro và thanh khoản của FTX. Mặc dù tính thanh khoản cao rõ ràng có thể làm giảm hiệu quả các giao dịch bị trì hoãn (tổn thất do khách hàng của sàn giao dịch gánh chịu, chẳng hạn như nền tảng OKEx của đối thủ cạnh tranhchuyện gì đã xảy ra thế), nhưng Động cơ gió nhận được nhiều lời khen ngợi nhất trong các cuộc trò chuyện của tôi.

Không giống như các sàn giao dịch khác, FTX chấp nhận "Cross Margin". Điều này có nghĩa là bao gồm USD, BTC, ETH, AAVE, XRP và các loại kháchàng chụcđòn bẩy cao

đòn bẩy cao

Sự phổ biến của FTX một phần là do đòn bẩy mà nó mang lại cho các nhà giao dịch. Nhờ công cụ kiểm soát rủi ro nêu trên, so với các sàn giao dịch khác, FTX có thể mang lại mức ký quỹ cao hơn với các bước thao tác đơn giản và thuận tiện hơn.

Mặc dù mới xuất hiện chưa lâu nhưng FTX đã cung cấp đòn bẩy 101x không lâu sau khi thành lập. Theo giả thuyết, điều này có nghĩa là nếu một nhà giao dịch có 100.000 USD trong tài khoản, họ có thể đầu tư 10,1 triệu USD. Mặc dù các giao dịch thắng có thể kiếm được rất nhiều tiền nhờ đòn bẩy này, nhưng những người thua cuộc cũng có thể nhanh chóng mất tiền do đặt cược kém.

tiết lộtiết lộ, giao dịch đòn bẩy chiếm một tỷ lệ tương đối nhỏ trong khối lượng giao dịch trên nền tảng. Theo SBF, mức đầu tư ký quỹ trung bình tại thời điểm công bố là 2 lần.

Mặc dù thay đổi này được cho là khuyến khích “giao dịch có trách nhiệm”, nhưng giới hạn đòn bẩy 20 lần vẫn đặt FTX ở mức cao. Gần đây, Huobi đã giảm đòn bẩy khả dụng từ 125x xuống 5x, OKEx và Kraken cũng hạ đòn bẩy tối đa xuống 5x. Bitfinex cung cấp đòn bẩy lên tới 10 lần.

Tất nhiên, FTX không đơn độc ở vị trí cao này. Binance cũng đã làm theo ngay sau khi công bố SBF và cũng chọn giới hạn là 20 lần, mức tối đa ban đầu là 100 lần. BitMEX vẫn cung cấp đòn bẩy 100 lần cho một số hợp đồng.

tiêu đề phụ

Thị trường giao dịch độc đáo

Nếu Coinbase là một sàn giao dịch tiền điện tử điển hình, thì FTX không ngại dẫn đầu xu hướng. Vâng, nền tảng này cung cấp giao dịch giao ngay và giao dịch tương lai (tiền điện tử), nhưng nó cũng phục vụ cho những người có sở thích lập dị hơn.

Bạn muốn tham gia vào các hợp đồng gỗ? rất tốt.

Bạn muốn đặt cược vào chiến dịch năm 2024 của Trump? Không vấn đề.

Quan tâm đến việc thổi phồng một đợt IPO sắp tới? Mời đi lối này.

FTX là một sàn giao dịch cực kỳ sáng tạo dường như liên tục tìm kiếm các cơ hội mới để cung cấp các sản phẩm mới. Ví dụ: thị trường gỗ đó đã ra mắt chỉ một ngày sau khi FTX nhận được yêu cầu của người dùng. Theo báo cáo, chỉ mất 2 giờ để thị trường hoạt động. Văn hóa doanh nghiệp của FTX khuyến khích mạnh mẽ việc thử nghiệm và với việc các nhà tạo lập thị trường như Alameda luôn sẵn sàng cung cấp thanh khoản, điều đó thật dễ hiểu.

Ngoài giao dịch giao ngay và hợp đồng, FTX còn cung cấp các thị trường giao dịch sau:

Giấy chứng nhận vốn chủ sở hữu:Các nhà đầu tư có thể tiếp xúc với chứng khoán đại chúng thông qua “token vốn chủ sở hữu” của FTX mà không cần phải chuyển sang Robinhood. Các mã thông báo này đồng bộ hóa giá của các chứng khoán liên quan như Tesla, Robinhood và Alibaba và có thể được giao dịch 24/7, cho phép các nhà đầu tư trên toàn thế giới tham gia. Binance cũng cung cấp một sản phẩm tương tự.

Mã thông báo đòn bẩy:Các nhà giao dịch có thể chọn đầu tư vào các mã thông báo như ETHBULL mà không phải quản lý các vị trí đòn bẩy thực tế và không phải giải quyết các vấn đề về tài sản thế chấp được mô tả trước đó. Tài sản ERC20 này cho phép các nhà đầu tư có vị thế mua ETH gấp 3 lần, nghĩa là nếu ETH tăng 10% vào một ngày nhất định, thì ETHBULL sẽ tăng 30%. FTX cung cấp các mã thông báo dài hạn và ngắn hạn có đòn bẩy cho ETH, BTC, DOGE, MATIC, EOS, v.v. FTX là sàn giao dịch đầu tiên cung cấp sản phẩm này, mang đến cho các nhà đầu tư một cách khác để dễ dàng tận dụng đòn bẩy.

Mã thông báo biến động:Một ERC20 khác — Mã thông báo biến động thực hiện chính xác những gì bạn mong đợi: Theo dõi sự biến động của thị trường cơ bản. Nó tương đương với phiên bản tiền điện tử của VIX (chỉ số đo lường sự biến động của CBOE (Sở giao dịch chứng khoán Chiba)). Mã thông báo chỉ số hoảng loạn (BVOL) theo dõi biến động gấp 1 lần của BTC, trong khi iBVOL là mã thông báo biến động ngược của BTC. Cho đến nay, FTX chỉ cung cấp mã thông báo biến động bằng BTC.

Sản phẩm dự báo:Giờ đây, các nhà đầu cơ có thể đặt cược vào hai sản phẩm bầu cử tổng thống: Donald Trump 2024 và Jair Bolsonaro 2022. Đây là những hợp đồng hết hạn giao hàng ở mức 1 đô la nếu ứng cử viên đó thắng cuộc bầu cử và giảm xuống 0 đô la nếu họ thua. Trong chu kỳ bầu cử vừa qua, các sản phẩm Trump 2020 được giao dịch rất nhiều trong chiến dịch cuối cùng. Danh mục này dường như đang được giao dịch rất ít vào lúc này, với ít hơn 40 đô la trong 24 giờ đầu tiên tại thời điểm viết bài.

thị trường fiat:Người dùng có thể giao dịch giữa các loại tiền tệ fiat, chẳng hạn như chuyển đổi đô la sang euro. Các loại tiền tệ khác được hỗ trợ bao gồm bảng Anh, đô la Canada, stablecoin của Brazil (được chốt bằng đồng tiền thật) và stablecoin lira của Thổ Nhĩ Kỳ, trong số những loại tiền tệ khác.

tiêu đề phụ

Dấu chân mở rộng

Các động thái mới nhất của FTX dường như đang thể hiện sự táo bạo đặc trưng của công ty. Mặc dù nhiều sàn giao dịch được đề cập ở trên đại diện cho các dịch vụ cốt lõi của nó, nhưng FTX không ngủ quên trên vòng nguyệt quế của mình.

Một trong những động thái mới nhất là thử nghiệm của nền tảng với NFT. FTX cung cấp cho người sáng tạo một hệ thống để tải lên và bán các sản phẩm sáng tạo của họ. Đánh giá theo trạng thái của trang, đây có vẻ là một nỗ lực tương đối mới - hầu hết các mặt hàng được bán đều mang nhãn hiệu FTX, bao gồm áo hoodie, chai nước, mũ và tất nhiên là một bộ được trang trí bằng "Tính di động cao hơn chỉ dành cho trải nghiệm Silkier "Bao cao su FTX. ôi cái này...

(Ít nhất người mua có thể chắc chắn đây là một trong số ít biện pháp tránh thai có hiệu quả 100%: ai nhìn thấy chắc bỏ chạy (dùng thì mắc quá).)

chữ

Đây có phải là những NFT không?

Câu hỏi hay. Hầu hết các mục trên trang NFT dường như không thực sự độc đáo và khác với hình thức sưu tầm và tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số phổ biến nhất của NFT.

Điều này có cho thấy FTX có tham vọng lớn hơn không? Trang này có thể là một loại Craigslist cho thế giới tiền điện tử không? Điều này có vẻ khó xảy ra. Ngay bây giờ, sản phẩm NFT của công ty giống như một bản phát hành đầu tiên thô sơ. Theo thời gian, FTX có thể hy vọng nó có thể cạnh tranh với các nền tảng NFT chuyên nghiệp như OpenSea.

FTX Pay vẫn còn là những ngày đầu tiên, mặc dù nó sẽ được hưởng lợi từ một khái niệm sản phẩm rõ ràng hơn. FTX có vẻ háo hức tiếp tục nơi Stripe đã dừng lại. Anh em nhà Collison, những người sáng lập Stripe, đã quyết định chấm dứt hỗ trợ thanh toán Bitcoin vào năm 2018. Mặc dù có tin đồn rằng họ sẽ hỗ trợ lại, nhưng FTX hy vọng rằng chuyên môn của họ trong lĩnh vực tiền điện tử sẽ giúp họ phát triển FTX Pay.

FTX Pay đại diện cho bước đột phá đầu tiên của FTX vào không gian thanh toán. Với một tiện ích đơn giản, người dùng có thể chấp nhận thanh toán bằng tiền mặt hoặc tiền điện tử, nhận tiền trong ví kỹ thuật số. Tất nhiên, FTX lưu ý rằng việc sử dụng tài khoản công ty là "được khuyến nghị", điều này có lẽ là tín hiệu tốt cho các chức năng thương mại rộng lớn hơn của nó.

tiêu đề phụ

Khách hàng: Khiêu vũ với cá mập

“Đó là một thị trường đầy cá mập,” một nguồn tin nói về FTX.

Khi tôi hỏi điều này có nghĩa là gì, họ giải thích rằng không giống như Coinbase, v.v., phần lớn người dùng trên nền tảng này là những nhà giao dịch nghiêm túc, thường là các chuyên gia. Điều này có nghĩa là, đặc biệt là khi nói đến các khoản đầu tư đa âm thanh hơn, người dùng nên cảnh giác với tầm quan trọng của đối tác trong một giao dịch cụ thể.

chỉ rachỉ ra, FTX có "tỷ lệ lớn các nhà giao dịch lớn không tương xứng" và phần lớn khối lượng giao dịch đến từ những người dùng giao dịch hơn 10 triệu đô la mỗi ngày.

tiêu đề phụ

Thương nhân tổ chức và thương nhân bán lẻ

Tính đến ngày 17 tháng 6 năm nay, FTX có tổng cộng 1,25 triệu nhà giao dịch bán lẻ, trong đó 130.000 người hoạt động hàng tháng (10%). Ngoài ra còn có 2.700 khách hàng tổ chức sử dụng nền tảng này, trong đó 1.017 tổ chức giao dịch hàng tháng (38%).

Như bạn có thể tưởng tượng, có một khoảng cách đáng kể giữa người dùng bán lẻ và tổ chức về khối lượng giao dịch, nhưng không có nhiều khác biệt về đóng góp doanh thu trao đổi. Các nhà đầu tư bán lẻ đã đóng góp vào khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng là 372 tỷ đô la, với các sàn giao dịch tạo ra doanh thu hàng tháng là 43 triệu đô la. Các tổ chức mang lại khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng là 446 tỷ đô la, trong khi các sàn giao dịch tạo ra doanh thu hàng tháng là 23 triệu đô la.

Từ dữ liệu này, chúng tôi có thể suy luận rằng trung bình một nhà giao dịch bán lẻ đang hoạt động giao dịch khoảng 3 triệu đô la mỗi tháng và đóng góp 337 đô la doanh thu. Các tổ chức đang hoạt động giao dịch trung bình 439 triệu đô la mỗi tháng, mang lại doanh thu 23.000 đô la.

tiêu đề phụ

cá voi và cá nhỏ

Bằng cách xem xét mức độ tập trung của khối lượng giao dịch, chúng ta có thể có được bức tranh rõ ràng hơn về việc FTX được hỗ trợ bởi một nhóm cá voi cụ thể hay một nhóm cá nhỏ.

Một biểu đồ khá kỳ lạ được chia sẻ bởi FTX đã làm sáng tỏ điều này.

Hai cột bên trái là những gì chúng tôi đang cố gắng tìm ra. Về cơ bản, FTX chia mức độ tập trung khối lượng giao dịch của mình thành 11 bậc, mỗi bậc là logarit thập phân của danh mục trước đó được giới hạn ở mức 30 tỷ đô la.

Đừng lo lắng nếu bạn không hiểu gì cả. Cách dễ nhất để hiểu dữ liệu này là bỏ qua logarit và nhìn vào phạm vi bên trái.

Ví dụ: Cấp 11 thể hiện khoảng 30 tỷ đô la trở lên về khối lượng giao dịch hàng tháng trong hoạt động kinh doanh FTX. Cấp 10 thể hiện khối lượng giao dịch đóng góp từ 3,16 tỷ USD đến 31,6 tỷ USD mỗi tháng. Cấp 9 đại diện cho khối lượng đóng góp từ 316 triệu đô la đến 3,16 tỷ đô la mỗi tháng, v.v.

Thực sự là bất thường khi trình bày thông tin này theo cách này, nhưng nó có một ý nghĩa khác: rất hữu ích khi biết khối lượng giao dịch của một sàn giao dịch đến từ mỗi nhóm khách hàng có quy mô khác nhau (mỗi nhóm khách hàng có chênh lệch 10 lần) .có giá trị.

tiêu đề phụ

cơ sở địa lý

Sự hiện diện của đồng Lira Thổ Nhĩ Kỳ trong khu vực giao dịch fiat của FTX cho thấy cơ sở người dùng của FTX trải rộng trên toàn cầu. Nhìn lại dữ liệu từ tháng 3 năm nay, Thổ Nhĩ Kỳ thực sự là thị trường lớn nhất của FTX từ góc độ cơ sở người dùng, với hơn 20% người dùng đến từ quốc gia này. Các quốc gia khác trong top 10 bao gồm Hàn Quốc, Gibraltar, Úc, Trung Quốc và Nhật Bản.

(Nhân tiện: chúng tôi không thể xác nhận rằng "GBR" trong biểu đồ bên dưới đề cập đến Gibraltar, nhưng vì Vương quốc Anh không được tính vào số liệu này nên đây có vẻ là kết luận có khả năng nhất)

Những cổ phiếu này thay đổi khi phân tích theo khối lượng. Hầu hết khối lượng đến từ các tổ chức, mà FTX không chia nhỏ cho từng quốc gia. Nhưng ngoài ra, hầu hết các giao dịch đến từ Đài Loan, tiếp theo là Trung Quốc và Hồng Kông. Sự cố này cho thấy cơ sở năng lượng của FTX thực sự ở châu Á, trong đó có Singapore và Hàn Quốc.

Cuối cùng, nhìn vào đóng góp thu nhập theo quốc gia, chúng ta thấy mặt khác. Ví dụ: Hàn Quốc là quốc gia đóng góp doanh thu lớn nhất mặc dù có ít người dùng hơn Thổ Nhĩ Kỳ. Thụy Sĩ, Australia, Gibraltar và Canada nằm trong top 5. Chúng tôi có thể giả định rằng người dùng ở các quốc gia này tương đối tích cực và chi phí giao dịch liên quan cao.

tiêu đề phụ

Quản lý: Bậc thầy đòn bẩy

Với cường độ lịch trình của SBF, có thể suy đoán rằng các bộ phận còn lại của FTX cũng sẽ hoạt động hết công suất. "Tôi chưa bao giờ thấy một đội nào yêu thích công việc của mình đến vậy. Họ làm việc chăm chỉ như vậy", một nguồn tin cho biết.

tiêu đề phụ

người chủ chốt

Ngoài SBF, các nhà lãnh đạo quan trọng nhất của FTX là Gary Wang (CTO) và Nishad Singh (VP Kỹ thuật).

Theo một nhân viên của FTX, Wang là bạn cùng phòng của SBF tại Viện Công nghệ Massachusetts (MIT), nơi hai người đã hình thành một tình bạn bền chặt. Sau khi tốt nghiệp, Wang nhận một công việc tại Google, xây dựng các sản phẩm máy bay của công ty. Các nguồn tin cho biết Wang thực sự đã gia nhập Google sau khi công ty khởi nghiệp du lịch của anh ấy được mua lại, nhưng chúng tôi không thể xác nhận điều đó.

Bất chấp điều đó, trải nghiệm đó đã mang lại cho Wang kinh nghiệm xây dựng các hệ thống có lưu lượng truy cập cao, độ trễ thấp—những trải nghiệm chắc chắn mang lại lợi ích cho việc xây dựng các sàn giao dịch.

Theo nhân viên Zane Tackett của FTX, Wang là một người hướng nội, người được người khác tôn trọng nhờ chất lượng công việc của mình. Là một kỹ sư "chuyên gia", Wang được biết đến với việc tung ra công cụ rủi ro của FTX chỉ trong vài tuần, một kỳ tích điên rồ. Cốt lõi của hệ thống vẫn được sử dụng cho đến ngày nay.

Nishad Singh cung cấp một sự cân bằng vững chắc. Nếu Wang là người hướng nội thì Nishad Singh lại thực tế hơn. Wang thường làm việc một mình, trong khi Nishad Singh phụ trách toàn bộ nhóm kỹ sư.

Như đã đề cập trong bài báo trước, Nishad Singh học cùng trường trung học với SBF, mặc dù không rõ mối quan hệ của họ trong khoảng thời gian đó. Ngay từ khi còn nhỏ, Nishad Singh đã thể hiện sự quyết tâm và tham vọng hiếm có, đó là những đặc điểm cần thiết để làm việc tại FTX. Trên thực tế, Nishad Singh đã lập kỷ lục thế giới trong cuộc đua 100 mét cho một thanh niên 16 tuổi khi anh còn trẻ.

Cả Wang và Singh đều được cho là quan tâm đến lòng vị tha hiệu quả của SBF, khiến cả ba người họ có những điểm chung nhất định về thế giới quan.

Ngoài Wang và Singh, nhóm lãnh đạo chức năng của FTX chủ yếu bao gồm Sina Nader (Giám đốc Điều hành tại FTX.us), Brett Harrison (Chủ tịch của FTX.us) và Dan Friedberg (Tổng cố vấn).

Trước khi gia nhập FTX, Nader chủ yếu phụ trách bộ phận tiền điện tử của công ty môi giới trực tuyến Robinhood và việc nhảy việc của anh ấy giống như một cuộc đảo chính. Mặc dù ban đầu Nader được kỳ vọng sẽ quản lý công ty con của FTX tại Hoa Kỳ, nhưng thay vào đó, ông lại trở thành người đứng đầu bộ phận giao dịch. Như chúng ta sẽ thảo luận thêm sau, FTX do đó đã bắt tay vào một cuộc chơi BD khá nổi tiếng, với quan hệ đối tác với các giải đấu thể thao lớn như MLB, hầu hết trong số đó đều do Nader dẫn đầu.

Vị trí người đứng đầu FTX.us mà Nader "bỏ trống" đã được lấp đầy bởi Brett Harrison. Trước đây anh ta cũng ở Phố Jane (Jane Street Capital), có thông tin cho rằng anh ta là "sếp cũ" của SBF. Với kinh nghiệm xây dựng hệ thống giao dịch tại Jane Street, Headlands Technologies và Citadel Securities, anh ấy có vẻ phù hợp với vai trò người đứng đầu FTX.us.

Việc bổ sung Dan Friedberg ít kịch tính hơn, nhưng việc thuê anh ta làm cố vấn chung có thể rất quan trọng. Mặc dù FTX vẫn giữ một cấu hình thấp cho đến nay, nhưng quy mô của nó (và các giao dịch quảng cáo nổi tiếng) có nghĩa là nó có khả năng thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý chính thức, vì vậy đối tác cũ của công ty luật Fenwick & West cũng sẽ dành vài năm tới Sẽ có một rất nhiều việc phải làm.

văn hoá

văn hoá

Để hiểu văn hóa của FTX, trước tiên bạn phải hiểu công ty này khác biệt như thế nào và đáng chú ý nhất là công ty SBF khác rất nhiều so với Coinbase.

Trong vài năm qua, Coinbase đã cố gắng xây dựng niềm tin của người dùng vào nó. Bằng cách phát triển chậm và thận trọng, đồng thời giữ cho ứng dụng của mình đơn giản và dễ sử dụng, Coinbase đã trở thành sàn giao dịch nổi tiếng nhất ở Hoa Kỳ. Theo nhiều cách, nó giống như một công ty lớn điển hình ở Thung lũng Silicon, thu hút nhân tài từ nhóm công ty ưu tú như Facebook, Google, Airbnb và các công ty khác.

FTX hướng đến tốc độ và mọi thứ công ty làm dường như đều nhằm mục đích này. FTX thích những tài năng trẻ ở Phố Wall, những người khao khát thành công hơn so với các kỹ sư cấp cao của các công ty công nghệ lớn, những người đã quen với trạng thái làm việc hợp lý và cân bằng của các doanh nghiệp trưởng thành. Ngoài việc sẵn sàng làm việc chăm chỉ, những cá nhân này còn được hưởng lợi từ môi trường làm việc của họ. SBF đã nhấn mạnh điều này trong cuộc trò chuyện của chúng tôi: FTX rất ưu tiên thuê những người thực sự hiểu sản phẩm và những người thực sự hiểu giao dịch. Do đó, văn hóa doanh nghiệp của nó giống với các quỹ định lượng ở Bờ Đông hơn là các công ty khởi nghiệp ở Thung lũng Silicon.

Sự ưa thích này đối với những nhân viên hiểu nội dung công việc cũng được phản ánh trong cơ cấu tổ chức. SBF tuyên bố rằng anh ấy là"Quản lý dự án" vai trò tương tự giữ"thái độ hoài nghi". Anh ấy giải thích rằng anh ấy thích trao quyền quản lý cho những người có liên quan cụ thể đến một nhiệm vụ, hơn là người chỉ chịu trách nhiệm về một kế hoạch trừu tượng, bởi vì điều này có thể gây ra hiểu lầm hoặc định hướng sai. Nếu không có sự hiểu biết đầy đủ về vấn đề , thật khó để đưa ra lời khuyên hợp lý.

tiêu đề phụ

ảnh hưởng đòn bẩy

Có lẽ khía cạnh đáng kinh ngạc nhất trong cách quản lý của FTX là đòn bẩy tiết kiệm năng lượng mà nó đã đạt được. Chỉ với 82 nhân viên, công ty quản lý để điều hành một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, tung ra các sản phẩm mới với tốc độ mà chỉ Binance mới có thể theo kịp và ký kết một loạt các đối tác hấp dẫn.

Điều này chỉ đơn giản là hàm thả. Hãy nhìn vào bảng này để so sánh:

FTX hiệu quả một cách đáng ngạc nhiên, tương đương với việc hỗ trợ khối lượng giao dịch 2,7 tỷ đô la mỗi tháng cho mỗi nhân viên. Con số này cao hơn 110 lần so với mọi thành viên trong nhóm Coinbase, làm lu mờ cả Binance, Kraken và Uniswap. Chỉ có BitMEX, có 13 nhân viên, vượt qua FTX về mặt này.

Có lẽ điều điên rồ hơn nữa là toàn bộ đội ngũ kỹ thuật của FTX chỉ có một vài kỹ sư. bao nhiêu?

sáu.

Vâng, tôi đã không gõ nhầm các con số, như chia sẻ của nhân viên FTX, đó là các nhà phát triển thực sự của họ.

Đội ngũ thành lập và bảo trì đằng sau một nền tảng có thông lượng hàng trăm tỷ hàng tháng chỉ tương đương với số lượng người chơi trong một đội khúc côn cầu trên băng.

tiêu đề phụ

Chỉ số: Đột phá về quy mô

chữ

• Tăng trưởng kinh doanh

Giống như những người tham gia thị trường tiền điện tử khác, FTX đã được hưởng lợi từ một năm bội thu của ngành, với sự gia tăng đột biến về người dùng, khối lượng giao dịch và doanh thu.

Người dùng hoạt động hàng ngày đã tăng từ mức trung bình 2.032 vào năm 2019 lên 14.922 vào năm 2020, mức tăng đáng kinh ngạc 634%. Công ty đã cố gắng duy trì tốc độ nhanh chóng vào năm 2021, với trung bình 60.753 người dùng hoạt động hàng ngày, tăng 2.890% so với năm 2019 và tăng 307% so với mức trung bình năm 2020.

Người dùng hoạt động hàng tuần và hàng tháng cũng đang tăng lên nhanh chóng. Tất nhiên, điều này cũng là do sự tăng trưởng lớn trong tổng số lượt đăng ký. Vào tháng 6 năm 2020, số lượng người dùng FTX là 74.000 và đạt 1,2 triệu một năm sau đó, với tốc độ tăng trưởng là 1521%, đây thực sự là một mức tăng trưởng khá khó tin.

Đương nhiên, khối lượng giao dịch cũng tăng theo. Từ năm 2019 đến 2020, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày đã tăng gần 600%, vượt qua mức 1 tỷ USD. Vào năm 2021, trên cơ sở này, nó sẽ tăng gấp đôi hiệu quả gấp 11 lần, đạt khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 10,9 tỷ đô la Mỹ.

Lưu lượng này chảy giữa các nền tảng khác nhau của FTX. Công ty phân tách khối lượng giao dịch FTX.us và Blockfolio, giúp chúng tôi biết được lưu lượng truy cập đến các nền tảng này như thế nào. Lưu ý ở đây là khoảng thời gian của dữ liệu này tương đối ngắn, từ cuối tháng 1 đến giữa tháng 6 năm nay.

Chúng ta có thể thấy rằng trong khoảng thời gian này, khối lượng giao dịch hàng ngày cao nhất của Blockfolio chỉ là 25 triệu đô la, cho thấy rằng một tính năng mà nó chỉ được thêm vào năm 2021 vẫn còn khá mới. FTX.us có khối lượng giao dịch hàng ngày cao hơn nhiều, đạt đỉnh 600 triệu USD.

Cả hai đều không ảnh hưởng nhiều đến tổng khối lượng giao dịch. Trong khoảng thời gian hiển thị ở trên, FTX.us đóng góp ít hơn 1% khối lượng giao dịch, trong khi Blockfolio đóng góp 0,036%. Ít nhất là cho đến thời điểm hiện tại, phần lớn hoạt động kinh doanh của FTX là bên ngoài Hoa Kỳ.

Một điểm thú vị trong khối lượng giao dịch của FTX là thị phần của Alameda ngày càng giảm. Vào đầu năm 2020, khoảng 45% dòng tiền đến từ quỹ – một tỷ lệ đã giảm nhanh chóng kể từ tháng 3 năm đó. Tính đến tháng 6 năm 2021, Alameda chỉ đóng góp 5% lưu lượng, điều này chứng tỏ đầy đủ rằng FTX đã đa dạng hóa thành công các nguồn thanh khoản của mình.

Cuối cùng, hãy nhìn vào tình hình thu nhập. Vào năm 2019, thu nhập trung bình hàng ngày của FTX là 40.437 đô la, tăng lên 237.616 đô la vào năm sau. Đến năm 2021, nó đã vượt quá 2,2 triệu đô la Mỹ, với tốc độ tăng trưởng là 840%. Điều đó mang lại cho doanh nghiệp doanh thu hàng năm là 803 triệu đô la, trước khi tính đến sự tăng trưởng hơn nữa. Mặc dù FTX khó có thể tiếp tục tăng trưởng với tốc độ cao như vậy, nhưng chắc chắn ban quản lý sẽ không buông lỏng. SBF đã công khai tuyên bố rằng ông hy vọng doanh thu sẽ vượt quá 1 tỷ USD vào năm 2021.

• thu nhập hỗn hợp

Những khoản thu nhập này đến từ đâu?

Giống như các sàn giao dịch khác, nguồn thu nhập của FTX bao gồm phí giao dịch hợp đồng, phí giao dịch giao ngay và tiền lãi. Chúng ta có thể thấy rằng công ty đã xoay sở để đa dạng hóa doanh thu của mình theo thời gian, chẳng hạn như tăng doanh thu giao ngay. Ngay cả giao dịch mua Blockfolio gần đây dường như đang mang lại doanh thu, điều này chắc chắn vượt quá mong đợi do khối lượng khiêm tốn của nó. Doanh thu "Khác" bao gồm các phần nhỏ hơn, chẳng hạn như doanh số NFT.

Theo kết hợp doanh thu được hiển thị trong hình trên, FTX đã chia sẻ dữ liệu liên quan đến phí xử lý. Theo thời gian, công ty dường như đã giảm phí trên nền tảng toàn cầu của mình xuống còn khoảng 0,02%.

Điều đáng chú ý là phí FTX.us thường gấp 5-10 lần con số này, tức là khoảng 0,2%. Phí của danh mục đầu tư cao hơn khoảng 0,8%. Điều này phần nào giải thích tại sao có vẻ như tỷ lệ doanh thu của Blockfolio cao hơn tỷ lệ khối lượng giao dịch của nó.

giữ chân người dùng

giữ chân người dùng

Trong các cuộc trò chuyện của tôi với SBF, anh ấy tỏ ra năng nổ nhất khi được hỏi về việc giữ chân người dùng. Anh trả lời dứt khoát:

"Chúng tôi muốn không bao giờ để mất khách hàng. Nếu mất khách hàng, chúng tôi là kẻ thất bại. Tôi muốn hiểu tại sao hoặc tại sao họ lại chọn một nền tảng khác và cách chúng tôi có thể cải thiện và làm điều đó tốt hơn."

Dữ liệu từ FTX cho thấy sự kiên trì đang được đền đáp. Hầu hết cơ sở người dùng, đặc biệt là những cơ sở trong năm 2019, đã thấy khối lượng giao dịch của họ tăng theo thời gian, thường là một lượng lớn. Ví dụ: đối với nhóm tháng 5 năm 2019, tháng 5 năm 2021 có nhiều giao dịch hơn 580% so với tháng 5 năm 2020.

Đây có phải là sự gia tăng liên tục về khối lượng giao dịch do tỷ lệ giữ chân người dùng rộng rãi hay cá voi giao dịch nhiều hơn qua FTX? Đánh giá từ tỷ lệ duy trì của các nhà giao dịch hoạt động hàng tháng, nó sẽ là tỷ lệ sau.

tiêu đề phụ

chi phí

SBF trước đây đã tuyên bố rằng FTX có khả năng duy trì tăng trưởng trong khi vẫn tự cấp vốn. Mặc dù The Generalist có thông tin hạn chế về điều này, nhưng chúng tôi có một số dấu hiệu về điều này.

Cụ thể, dữ liệu chi tiêu trung bình cho năm 2021 là 428.610 đô la mỗi ngày và chi tiêu hàng năm là 156 triệu đô la, tăng 421% so với năm 2020. FTX dường như đang hoạt động trong khả năng của mình, ít nhất là với những con số sơ bộ này, khi khối lượng giao dịch của nó đã tăng gấp 11 lần và doanh thu đã tăng hơn 8 lần.

tiêu đề phụ

Tiếp thị: Thu hút số đông

Vào ngày 4 tháng 6, nhóm FTX đã đưa ra thông báo: Họ vừa mua quyền đặt tên cho sân vận động của Miami Heat. Vào năm 2021, địa điểm do American Airlines tài trợ trước đây sẽ trở thành"Sân vận động FTX"。

Nếu khoản thanh toán 135 triệu đô la đại diện cho một tuyên bố về ý định, thì các hành động của FTX sau đó thậm chí còn rõ ràng hơn. Hai ngày sau, FTX đã mua lại quyền đặt tên cho đội thể thao điện tử Team SoloMid với giá 210 triệu USD,""TSM" đột nhiên có thêm ba chữ cái và trở thành TSM FTX. Chỉ ba tuần sau, FTX đã ký một thỏa thuận với Giải bóng chày Major League, trở thành công ty tiền điện tử đầu tiên hợp tác với tổ chức này. Giờ đây, áo đấu của các trọng tài của giải đấu đã được đánh dấu bằng logo FTX.

FTX hiện rất quan tâm đến thị trường Mỹ. Nhận thấy rằng nó tham gia thị trường muộn và Coinbase đã thiết lập một thương hiệu tương đối trưởng thành, FTX sẵn sàng chủ động và sử dụng các phương pháp đơn giản và thô sơ để tăng mức độ phổ biến của nó. Cũng có một số phân tích lý giải tại sao công ty lại chọn cách tiếp cận này để tiếp thị. Các điểm chính như sau:

● FTX muốn trở thành xu hướng chủ đạo. Khoảng 500 triệu đô la Mỹ chi phí tiếp thị có thể có nhiều chương trình tiếp thị mục tiêu hơn. Rõ ràng, FTX theo đuổi một mục tiêu lớn hơn - thu hút số đông. Theo quan điểm của FTX, nó giống với Robinhood, một công ty môi giới trực tuyến, hơn là Gemini, một sàn giao dịch tiền điện tử.

● FTX quan tâm đến thể thao. Tất nhiên, quảng cáo tại các trận đấu NBA và MLB chắc chắn sẽ tiếp cận được nhiều đối tượng hơn. Nhưng chúng ta không nên hiểu sự lựa chọn tên miền của FTX là ngẫu nhiên. Cá cược thể thao chính xác là thị trường mà FTX có thể muốn khai thác. Chúng ta sẽ thảo luận thêm về điều này trong bài viết tuần tới.

● FTX đang tăng cường sức mạnh mềm của mình. Và còn cách nào tốt hơn để nhận được sự ưu ái của các nhà quản lý Hoa Kỳ hơn là trở thành người ủng hộ trò tiêu khiển yêu thích của Hoa Kỳ? Với nguồn gốc của nó, Binance có thể không bao giờ làm được như vậy và theo cách này, FTX đang đưa văn hóa Mỹ vào hình ảnh công ty của mình. Điều này có thể làm cho FTX trông cục bộ hơn.

Ngoài những bước đi táo bạo như tài trợ thể thao, FTX còn được bổ sung bằng những bước đi khiêm tốn hơn. Mặc dù định vị công việc từ thiện của FTX là"Tiếp thị” hơi hoài nghi, đặc biệt là khi những người sáng lập quan tâm sâu sắc đến lòng vị tha hiệu quả, nhưng dù sao thì họ cũng ảnh hưởng đến cách người dùng cảm nhận về doanh nghiệp của họ.

Về vấn đề này, FTX dường như đã lấy cảm hứng từ nhà cung cấp dịch vụ thanh toán trực tuyến Stripe. FTX cũng đã tạo ra một chương trình khí hậu của riêng mình, có cấu trúc tương tự như Sáng kiến ​​Khí hậu Paris, hỗ trợ nghiên cứu và đổi mới công nghệ.

Ngoài ra, FTX đã cam kết quyên góp 1% phí ròng cho những mục đích xứng đáng. Như bạn có thể tưởng tượng, điều này dường như dựa trên lòng vị tha hiệu quả, tập trung vào các vấn đề hiệu quả nhưng không quá hào nhoáng như tẩy giun. Về vấn đề này, FTX cũng đã làm rất tốt việc huy động người dùng tham gia, công ty không chỉ quyên góp tiền mà còn khuyến khích những người khác tham gia. Người dùng đã quyên góp gần 7,5 triệu đô la cho đến nay, chiếm 66% tổng số tiền quyên góp. Điều này cho thấy rằng cộng đồng có thể đã chấp nhận các giá trị của FTX như của riêng họ.

tiêu đề phụ

M&A: Mua lại danh mục đầu tư

"Những người thực hành tiền điện tử nghĩ nhiều hơn về công nghệ, trong khi Sam nghĩ về chi phí mua lại khách hàng (CAC)"。

Việc mua lại Blockfolio xác nhận đánh giá này của nguồn. Bằng cách mua lại Blockfolio với giá 150 triệu đô la Mỹ, FTX không chỉ tăng cơ sở khách hàng mà còn nhận ra sự đa dạng hóa cơ sở khách hàng của mình, chuẩn bị để phục vụ người dùng bán lẻ tốt hơn trong tương lai.

Đầu tiên, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các dịch vụ của Blockfolio. Công ty, bắt đầu vào năm 2014 như một bản theo dõi đơn giản về giá tiền điện tử và giá trị của các khoản nắm giữ riêng lẻ, theo thời gian đã chuyển đổi thành một ứng dụng đầy đủ tính năng hơn có tin tức về tiền điện tử. Nó đã huy động được 17,5 triệu đô la tài chính trước khi được FTX mua lại.

Sau khi được mua lại, Blockfolio đã làm phong phú thêm chức năng của nó. Quan trọng nhất trong số này là việc bổ sung chức năng giao dịch, cho phép người dùng mua và bán tiền điện tử trực tiếp thông qua ứng dụng.

Chỉ từ góc độ này, Blockfolio dường như không mang lại bất kỳ lợi ích nào cho FTX. Theo dõi giá và danh mục đầu tư là thế mạnh chính của sàn giao dịch và trong khi ứng dụng di động được xây dựng tốt của Blockfolio có giá trị của nó, FTX có thể sẽ cần ít hơn 150 triệu đô la để xây dựng một ứng dụng tương tự.

Nhưng từ góc độ cơ sở người dùng của Blockfolio, việc mua lại này thực sự là một bước đi khôn ngoan. Đầu tiên, Blockfolio có một số lượng lớn người dùng hoạt động hàng ngày (DAU). Mặc dù người dùng hoạt động hàng ngày của FTX vào năm 2021 đã vượt quá 60.753, nhưng người dùng hoạt động trung bình hàng ngày của Blockfolio từ tháng 12 năm 2020 đến tháng 1 năm 2021 là 821.000.

Nhóm người dùng này có độ nhớt rất cao. Như FTX đã lưu ý trong một tài liệu nội bộ,"Người dùng Blockfolio thường sử dụng ứng dụng nhiều lần trong ngày với khoảng thời gian rất ngắn"。

Blockfolio có tổng số người dùng là 6,5-7 triệu (sự khác biệt nổi do sự khác biệt theo dõi), với khoảng 1,75 triệu người dùng hoạt động vào năm 2020.

Vấn đề là, sự lan rộng về mặt địa lý của cơ sở người dùng này không giống với cơ sở người dùng của FTX. FTX có tỷ lệ sử dụng cao ở Châu Á, trong khi người dùng của Blockfolio chủ yếu đến từ Bắc Mỹ và Châu Âu. Hoa Kỳ là thành trì lớn nhất của nó, chiếm 18% số lượng người dùng. Năm quốc gia hàng đầu khác là Hà Lan (6,41%), Vương quốc Anh (5,96%), Đức (5,74%) và Nga (3,74%).

Tất cả những gì nó thêm vào?

Về cơ bản, FTX đã mua 6,5 ​​triệu người dùng với giá 150 triệu đô la—chi phí mua lại người dùng là 23 đô la cho mỗi người dùng. Mặc dù chúng tôi không thể mong đợi Blockfolio tăng thu nhập giao dịch của FTX ngay lập tức, nhưng chúng tôi biết rằng thu nhập trung bình hàng tháng được đóng góp bởi mỗi nhà giao dịch bán lẻ trong FTX là $337. Nếu Blockfolio có thể đạt được con số này, thì giao dịch này sẽ rất hiệu quả về chi phí. chỉ hai ngày trong thời gian hoàn vốn. Ngay cả khi chúng tôi giả định rằng FTX chỉ sử dụng 1,17 triệu người dùng Hoa Kỳ của Blockfolio, chi phí để có được khách hàng là 128 đô la đáng nể.

Từ đó, chúng ta có thể thấy phác thảo của một chiến lược M&A thú vị. Các công ty đã tích lũy được một số lượng lớn người dùng thường gặp khó khăn trong việc kiếm tiền một cách hiệu quả. Chắc chắn, một công ty như Blockfolio có thể thêm đăng ký quảng cáo hoặc nội dung, nhưng tỷ suất lợi nhuận chắc chắn sẽ không cao bằng một thỏa thuận. Sau đó, chúng ta có thể thấy FTX hạ gục nhiều công ty có cơ sở người dùng lớn nhưng ARPU (doanh thu trung bình trên mỗi người dùng) thấp. Chúng ta sẽ thảo luận chi tiết hơn về điều này trong bài viết tuần tới.

tiêu đề phụ

Cạnh tranh: Trận chiến của những lời mời chào rủi ro

Một tài liệu nội bộ được chia sẻ bởi ban lãnh đạo cho chúng ta thấy FTX coi đối thủ cạnh tranh lớn nhất của mình là gì. Nhiều người đã được mong đợi, nhưng những người khác cũng cho chúng tôi cái nhìn thoáng qua về các kế hoạch tương lai của FTX.

Danh sách các đối thủ cạnh tranh là:

● Coinbase

● Kraken

● BitMEX

● BlockFi

● eToro

● Revolut

● Uniswap

● Sushiswap

● Bakkt

● DraftKings

Điều đáng ngạc nhiên nhất là không có Binance trong danh sách, cũng như Gemini và Robinhood. Và việc liệt kê Bakkt nhỏ hơn nhiều với tư cách là đối thủ cạnh tranh cũng là điều bất ngờ. Từ danh sách trên, chúng ta có thể thấy rằng FTX quan tâm đến ngân hàng truyền thống (Revolut), tài khoản vốn chủ sở hữu tiền điện tử (BlockFi) và cá cược thể thao (DraftKings).

đối thủ cạnh tranh trực tiếp

đối thủ cạnh tranh trực tiếp

từ chứctừ chứcđảm nhận vị trí CEO của BinanceUS. Với tư cách là cựu lãnh đạo của Văn phòng kiểm soát tiền tệ Hoa Kỳ, mọi người đều kỳ vọng Brooks sẽ hướng Binance tuân thủ. Và sự ra đi của Brooks do "sự khác biệt trong định hướng chiến lược" cho thấy tiến độ không suôn sẻ. FTX đang hy vọng quá trình chuyển đổi sang tuân thủ diễn ra suôn sẻ hơn.

Là một sàn giao dịch tập trung vào các công cụ phái sinh, BitMEX là một sự so sánh thú vị khác. Bạn có thể vẫn nhớ bản ghi nhớ từ Race Capital (tổ chức đầu tư dẫn đầu về tài chính đầu tiên của FTX) rằng: Giao dịch phái sinh là hướng đi ban đầu của FTX, nhưng dần dần nó đã mở rộng phạm vi kinh doanh.

Mặc dù BitMEX được thành lập vào năm 2014, sớm hơn 5 năm so với FTX, nhưng khối lượng giao dịch hiện tại của nó chưa bằng 1/5 so với FTX. Công ty cũng đang gặp khó khăn bởi các vấn đề pháp lý, với việc người sáng lập Arthur Hayes bị bỏ tù vì không ngăn chặn hoạt động rửa tiền.sắp đối mặtBản cáo trạng liên bang. Đây là một cảnh báo cho FTX, nhưng nó cũng khiến nó mất nhiều thời gian hơn trong thời điểm hiện tại.

Coinbase, Kraken, eToro, Bakkt, Robinhood cũng có thể được coi là đối thủ cạnh tranh trực tiếp, mặc dù chúng không phải là đối thủ chính xác. Chỉ một số công ty trong số này cung cấp hợp đồng tiền điện tử và Robinhood tất nhiên được biết đến nhiều nhất với hoạt động đầu tư vào cổ phiếu và quyền chọn.

Để cho ngắn gọn, chúng tôi tập trung vào Coinbase. Là sàn giao dịch hàng đầu về doanh thu, công ty cảm thấy giống như một lá chắn đặc biệt thú vị cho FTX. Có lẽ đáng chú ý nhất là FTX có nhiều sản phẩm phong phú hơn. Mặc dù Coinbase từng có thể coi mình là một nhà đổi mới thực sự, nhưng nó đã dần tụt lại phía sau trong vài năm qua. Bạn đã tung ra bất kỳ sản phẩm mới có ý nghĩa nào trong năm qua hay chưa? Về mặt liệt kê các tài sản có thể giao dịch, công ty tụt hậu so với nhiều công ty ít thành lập hơn. Nhiều sản phẩm lỗi thời liên quan đến tiền kỹ thuật số vẫn chưa trực tuyến. Nhưng ban lãnh đạo dường như không quan tâm đến điều đó, điều này chỉ làm cho vấn đề trở nên trầm trọng hơn.

Đây có lẽ là điểm khác biệt quan trọng thứ hai giữa Coinbase và FTX: quản trị. Mặc dù Brian Armstrong đã hoàn thành rất tốt công việc của mình trên nhiều phương diện, nhưng nhiều người vẫn nghi ngờ về khả năng quản lý một công ty tầm cỡ của Coinbase. Sự thiếu kiểm soát của anh ta đã được phơi bày nhiều lần trong lịch sử của công ty, cho phép các trung úy đầy tham vọng như Balaji Srinivasan và Asiff Hirji làm theo ý họ. Điều này cũng là do Coinbase không có kế hoạch rõ ràng trong mười năm tới hoặc hơn.

Mặc dù chúng ta có thể lo lắng về độ bền của SBF (khi đối mặt với công việc cường độ cao kéo dài) hoặc khả năng chịu rủi ro cao, nhưng không ai có thể phàn nàn rằng những người sáng lập FTX thiếu tầm nhìn hoặc can đảm để biến nó thành hiện thực.

Điểm yếu của FTX so với các sàn giao dịch này là thiết kế. Mặc dù khối lượng giao dịch lớn nhưng trang FTX tương đối đơn điệu và nhàm chán. Đây có thể là nhược điểm của việc thuê những người ở Phố Wall hơn là những nhân viên cũ của Google. Cả Coinbase và Kraken đều có các ứng dụng trực quan, đẹp mắt dành cho người tiêu dùng và FTX vẫn còn hơi thô sơ khi so sánh. Việc mua lại Blockfolio có thể giúp cải thiện thiết kế, nhưng toàn bộ sản phẩm sẽ cần được đổi màu và cải tiến quy trình.

chữ

• DEXs

Cả Uniswap và Sushiswap đều là các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các lựa chọn thay thế cho FTX và là đối thủ cạnh tranh trực tiếp của Serum. Liệu DEX có thay thế các sàn giao dịch tập trung như FTX, Coinbase và Kraken không? Có vẻ như có thể, mặc dù ít nhất là một vài năm nữa. Việc tạo ra Serum cho thấy FTX nghĩ rằng điều này là có thể và rất vui khi phòng ngừa rủi ro cho các vụ cá cược của mình. Nhưng hiện tại, Serum vẫn còn thua xa các DEX lớn nhất. Theo bảng xếp hạng của Coinmarketcap tại thời điểm viết bài, Serum được xếp hạng thứ 23 theo khối lượng giao dịch hàng ngày, sau BakerySwap và trước PancakeSwap. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Uniswap V3 là 1,7 tỷ USD, trong khi của Serum chỉ là 21 triệu USD.

Tất nhiên, vẫn còn thời gian để bù đắp, mặc dù FTX vẫn đóng vai trò không rõ ràng trong lĩnh vực ngách của DEX.

• chơi game

tiêu đề phụ

Định giá: Một cách khác

Sử dụng dữ liệu được cung cấp trong phần trước, chúng ta có thể so sánh FTX với các công ty cùng ngành bằng cách định giá.

Được định giá gấp 18 lần doanh thu hàng năm, trong bảng so sánh định giá ngang hàng, FTX có vẻ khá hợp lý, ít nhất là ở cái nhìn đầu tiên. Mặc dù đây là mức tăng khá lớn so với Coinbase, nhưng đây là mức định giá dễ chịu so với Bakkt (75x), Uniswap (20x) và BlockFi (50x).

Các công ty này có tỷ suất lợi nhuận cao hơn FTX không? Họ đang phát triển nhanh hơn? Mặc dù chúng ta có thể giả định rằng tất cả các công ty đều được hưởng lợi từ sự bùng nổ của tiền điện tử, nhưng tốc độ tăng trưởng của FTX thật điên rồ — 840% so với cùng kỳ năm trước về doanh thu trung bình hàng ngày. Thật khó để tưởng tượng rằng hiệu suất thị trường của Bakkt, dường như không có sự phù hợp với thị trường sản phẩm rõ ràng như vậy, sẽ vượt qua FTX.

Nhìn vào định giá so với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày cho thấy nhiều hơn. Mặc dù chỉ số này có thể không thú vị lắm khi tách riêng, nhưng nó có thể được sử dụng để tạo ra những so sánh thú vị. Ví dụ: FTX được định giá gấp 2,5 lần khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày, trong khi Coinbase được định giá chỉ dưới 30 lần.

Điều gì gây ra sự khác biệt này?

Rõ ràng, xét về mặt doanh thu, Coinbase đã quản lý để tạo ra nhiều doanh thu hơn từ khối lượng giao dịch mà nó tạo điều kiện. Điều này có thể là do mức phí cao của nó, ít nhất là phần lớn. Hệ số định giá theo khối lượng của Kraken tương đương với của Coinbase.

FTX có thể duy trì khối lượng giao dịch trong khi tăng phí không? khả thi. Nhưng thu nhập từ phí có thể bị các đối thủ cạnh tranh cướp mất. Công ty dường như đang đi theo một con đường khác. FTX dường như muốn mang lại càng nhiều khối lượng giao dịch càng tốt cho nền tảng, sau đó kiếm tiền bằng nhiều cách khác nhau, thay vì tập trung vào phí giao dịch. (Về mặt này, nó đang chơi giống như cách mà ngân hàng kỹ thuật số Nubank của Brazil đang chơi trong không gian ngân hàng mới). Chúng tôi tin rằng nếu FTX có sàn giao dịch mạnh nhất và thanh khoản cao nhất, thì nó sẽ tự nhiên mở rộng sang nhiều mối quan hệ tài chính khác, bao gồm giao dịch chứng khoán, tiết kiệm, thanh toán, v.v.

tiêu đề phụ

Dự báo tình huống xấu nhất: Một cuộc khủng hoảng có thể xảy ra đối với FTX

Tất nhiên, FTX vẫn có thể không phát huy hết tiềm năng của nó. Mặc dù nhiều khía cạnh của nó rất ấn tượng, nhưng không có công ty nào miễn nhiễm với rủi ro. Do các quyết định chiến lược của nó, nó đã trở nên nguy hiểm hơn theo nhiều cách. Giống như một tay đua tốc độ kém may mắn, FTX có thể thấy nó chạy quá nhanh đến nỗi nó quên nhặt một món đồ cần dùng sau này. Tại một thời điểm nào đó, một công ty có thể thấy rằng các nguồn lực của mình đang khan hiếm và phải đối mặt với các khoản nợ không trả được.

giám sát

• giám sát

"Tôi không biết tại sao không có hành động pháp lý nào chống lại họ”, một nguồn tin cho biết.

Một ví dụ được nguồn trích dẫn là việc cung cấp mã thông báo vốn chủ sở hữu do FTX phát hành. Tùy thuộc vào khu vực pháp lý, cổ phiếu (thậm chí cả cổ phiếu tổng hợp) chỉ có thể được phát hành bởi các doanh nghiệp được quy định hợp lệ. Theo người này, FTX dường như không có giấy phép như vậy ở bất kỳ thị trường lớn nào.

FTX có thể quản lý để sửa lỗi giám sát này trước khi các cơ quan quản lý để mắt đến họ không?

miền Tây hoang dã"miền Tây hoang dã". Nhiều người trong ngành đang chuẩn bị cho các quy tắc khó khăn hơn và giám sát chặt chẽ hơn.

Gần đây, các cơ quan quản lý khác cũng đã thể hiện sự sẵn sàng hành động. Vào tháng 7, tổng chưởng lý New Jersey đã chỉ trích BlockFi vì đã ngừng hoạt động tại bang này. Tổng chưởng lý cho biết công ty đã bán chứng khoán cho khách hàng ở New Jersey mà không tuân thủ luật chứng khoán.

Các tổ chức khác sẽ làm theo? Bộ sản phẩm lớn, rủi ro cao của FTX và bản chất của công ty nước ngoài có thể khiến họ bị soi xét kỹ lưỡng.

Hiện tại, FTX dường như đang làm mọi thứ có thể để giảm nguy cơ gây ra sự không hài lòng về quy định. Vòng tài trợ mới nhất dường như được thúc đẩy ít nhất một phần bởi mong muốn thu hút một số tổ chức tài chính có ảnh hưởng nhất trên thế giới, chẳng hạn như Sequoia Capital, SoftBank và Third Point. Các quỹ này có kinh nghiệm sâu sắc trong việc điều hướng sự không chắc chắn về quy định và sẽ cung cấp hướng dẫn quan trọng cho FTX.

Bản thân SBF dường như rất coi trọng điều đó và hầu hết mọi người đều có thể nói rằng anh ấy đang thực hiện nó một cách nghiêm túc. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, anh ấy đã đề cập rằng anh ấy dành 5 giờ mỗi ngày để giải quyết các vấn đề về quy định và mong muốn được làm việc với các cơ quan quản lý khác nhau. Ông đã thuê một số nhà lãnh đạo cấp cao để làm việc cùng nhau về các vấn đề quy định, đặc biệt là GC Dan Friedberg. Cách tiếp cận chủ động này hoàn toàn trái ngược với Arthur Hayes của BitMEX, người đã từng xem các cơ quan quản lý này như những quản gia tinh quái.

Cuối cùng, mặc dù không phải là thuốc chữa bách bệnh, nhưng việc SBF thể hiện sự quan tâm đến chính quyền hiện tại của Hoa Kỳ cũng không có hại gì. Chiến dịch năm 2020 của anh ấy tới Bidenquyên tặng5,2 triệu đô la, khiến ông trở thành nhà tài trợ lớn thứ hai cho một tổng thống đương nhiệm sau Michael Bloomberg, người sáng lập Bloomberg News.

Thảm họa PR

• Thảm họa PR

Trong vòng hơn một năm, Robinhood đã "thành công" đi từ "con cưng nổi loạn" đến sự khinh bỉ của mọi người trong lĩnh vực dư luận. Từng được ca ngợi vì mô hình sáng tạo không hoa hồng, sàn giao dịch trực tuyến này đã phải đối mặt với làn sóng chỉ trích.

Bài học từ những thất bại của nó bao gồm: trò chơi hóa giao dịch, cung cấp đòn bẩy cho các nhà đầu tư nghiệp dư và mô hình kinh doanh dựa trên đầu tư tần suất cao, rủi ro cao. Công ty, từng được coi là trao quyền cho một thế hệ nhà đầu tư mới, giờ đây ngày càng được coi là một sản phẩm xã hội “chiếm đoạt dopamine”. Không quan trọng liệu hai tuyên bố có công bằng hay không; ngay cả những con cưng của thế giới công nghệ cũng không tránh khỏi quyền phủ quyết một phiếu bầu.

FTX cần cẩn thận để không rơi vào cái bẫy tương tự. Theo nhiều cách, FTX vẫn mang dấu ấn của mục tiêu bao trùm là tăng trưởng nhanh chóng. Công ty cung cấp các khoản đầu tư mang tính đầu cơ, đòn bẩy cao mà các nhà giao dịch cần ít hoặc không cần kiến ​​thức. Nó đang tiếp cận thị trường đại chúng, đặc biệt là dựa trên quan hệ đối tác thể thao của nó. Không khó để tưởng tượng làm thế nào sự kết hợp giữa sản phẩm và đối tượng mục tiêu này có thể tạo ra vấn đề cho các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm, bị cám dỗ bởi đòn bẩy để đưa ra các quyết định tài chính thiếu sáng suốt với kết quả thảm hại.

Để ngăn chặn điều này, FTX nên đầu tư vào giáo dục người dùng và cấu trúc sản phẩm của mình theo cách mà các nhà đầu tư không chuyên nghiệp hiểu được những rủi ro khi đặt cược của họ.

• thay đổi thị trường

Giống như tất cả các công ty trong ngành, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng của FTX có mối tương quan cao với sự thành công của toàn bộ không gian tiền điện tử. Bất kỳ ai đã quan sát lĩnh vực này đều biết rằng đây là một thị trường có tính biến động cao, có thể thay đổi hoàn toàn từ nóng sang đóng băng chỉ trong vài giờ. Và mùa đông tới có thể kéo dài trong một thời gian dài.

Trừ khi ngành này sụp đổ hoàn toàn, FTX sẽ có thể tồn tại trong tình huống khắc nghiệt này. Công ty được vốn hóa tốt và dường như đã sống trong khả năng của mình. Do đó, nó sẽ tồn tại cho đến khi ngành công nghiệp tiền điện tử tiếp theo đón nhận. Trên thực tế, nó thậm chí có thể tận dụng thời kỳ giảm nhiệt của ngành này để hút khối lượng từ các sàn giao dịch nhỏ hơn và mua các tài sản đang gặp khó khăn có thể mở rộng bộ sản phẩm của mình. Tuy nhiên, đây chỉ là một khả năng.

Về vấn đề này, FTX dường như đang tích cực định vị lại chính nó. Tôi sẽ chia sẻ thêm ý tưởng trong cuộc họp ngắn tiếp theo, chẳng hạn như tham gia vào không gian cá cược thể thao, sẽ cởi bỏ mối tương quan chặt chẽ của công ty với ngành công nghiệp tiền điện tử, đảm bảo nguồn thu nhập ổn định, vì vậy giá bitcoin sẽ không còn là mối quan tâm lớn đối với công ty có ảnh hưởng lớn.

Có lẽ đáng lo ngại hơn nữa là khả năng mà chúng tôi đã đề cập trước đó: người dùng chuyển sang DEX. Có lẽ. Xét cho cùng, một nguyên lý cơ bản của tiền điện tử là niềm tin vào sự phân cấp. Khi thị trường trưởng thành, tại sao những người tin tưởng nắm giữ một lượng lớn tiền điện tử lại phải dựa vào và trao quyền cho một thực thể truyền thống?

Hiện tại, FTX dường như đang đi đúng hướng. Và, nhờ hoạt động đầu tư rộng rãi của Alameda, FTX luôn tìm kiếm các công ty triển vọng được thành lập để thúc đẩy sự đổi mới trong hoạt động kinh doanh của chính họ—cho dù thông qua bắt chước hay mua lại.

******

FTX là một công ty được xây dựng để vượt thời gian.

Trong hai năm đầu tiên tồn tại, nó đã tích lũy được một số lượng lớn người dùng trung thành, hoàn thành khối lượng giao dịch khổng lồ và tạo ra doanh thu đáng kể. Sàn giao dịch đã thúc đẩy sự đổi mới trong không gian tiền điện tử và giờ đây dường như đã sẵn sàng để dạy phúc âm của nó cho nhiều đối tượng hơn.

Nhưng nếu xây dựng công ty không phải là một cuộc chạy đua xuống đáy thì sao?

Điều mà FTX cần học hỏi trong vài năm tới là làm thế nào để đạt được sự cân bằng giữa tốc độ và khả năng kiểm soát, thay thế sự hỗn loạn bằng sự cân nhắc và đôi khi chậm lại để đảm bảo sự phát triển lâu dài của công ty.