Tác giả: Zou Chuanwei, Nhà kinh tế trưởng của Wanxiang Blockchain

Là một sản phẩm tài chính bitcoin phù hợp có thể tiếp cận các nhà đầu tư nói chung,Bitcoin ETFĐã rất quan tâm. Đặc biệt là trong giai đoạn thăng trầm trước đây của thị trường tài sản mã hóa, những thiếu sót của các loại sản phẩm tài chính bitcoin tuân thủ khác đã làm nổi bật những lợi thế của quỹ ETF bitcoin. Tuy nhiên, sau khi Canada phê duyệt nhiều ETF Bitcoin trong năm nay (đầu tiên là ETF Bitcoin Mục đích, được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Toronto ở Canada), SEC Hoa Kỳ gần đây đã hoãn quyết định đối với nhiều ứng dụng Bitcoin ETF, bao gồm WisdomTree(đến ngày 14 tháng 7),Kryptoin (đến ngày 27 tháng 7),Valkyrie(đến ngày 10 tháng 8) vàVanEck(Dưới bình luận công khai).

Thông qua Bitcoin ETF, các nhà đầu tư thông thường có thể (gián tiếp) tham gia đầu tư Bitcoin vào các sàn giao dịch chứng khoán chính thống mà không cần quản lý khóa riêng, với mức phí thấp và tính minh bạch cao, đồng thời không phải lo lắng về các vấn đề tuân thủ như giám sát tài chính và thuế.Bitcoin ETF là một dấu hiệu quan trọng của đầu tư đại chúng. Vì điều này, SEC Hoa Kỳ đã áp dụng một thái độ thận trọng hơn đối với ETF Bitcoin—điều này có thể được nhìn thấy từ các tuyên bố có liên quan của SEC Hoa Kỳ.

Một số lo ngại của SEC Hoa Kỳ rất hữu ích cho việc tìm hiểu sự phát triển tiếp theo của thị trường tài sản mã hóa.

Bài viết này được chia thành ba phần:

• Phần đầu tiên là vềGiới thiệu chung về ETF, như một tài liệu tham khảo để hiểu Bitcoin ETF;

• Phần thứ hai thảo luậnHai sơ đồ thiết kế chính của Bitcoin ETF và những khó khăn liên quan

• Phần thứ ba chảiMột số trở ngại đối với việc phê duyệt Bitcoin ETF của SEC Hoa Kỳ。

ETF là gì?

ETF nhưcông cụ đầu tư lập chỉ mục, là sản phẩm đổi mới tài chính thành công nhất trên thị trường tài chính toàn cầu sau cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế. Đến cuối năm 2020, có 7.527 quỹ ETF được niêm yết và giao dịch trên toàn cầu, với tổng tài sản vượt7,9 nghìn tỷ USD, trong đó ETF cổ phiếu chiếm gần 3/4, ETF trái phiếu chiếm 19% và ETF hàng hóa chiếm 3,4%.

Hoa Kỳ không chỉ là cái nôi của ETF, mà còn là thị trường ETF lớn nhất thế giới, thị trường Hoa Kỳ vượt xa các thị trường khác về số lượng sản phẩm và quy mô tài sản. Vào cuối năm 2020, thị trường ETF của Mỹ có tài sản5,49 nghìn tỷ USD, chiếm thị phần toàn cầu69.5%。

Cơ sở thành lập của US ETF là "Đạo luật công ty đầu tư năm 1940", nhưng cơ chế hoạt động của ETF có nhiều mâu thuẫn với Đạo luật, chẳng hạn như đăng ký và mua lại vật lý, chỉ những người tham gia được ủy quyền (AP) mới được phép tham gia đăng ký và mua lại, còn nhà đầu tư thông thường chỉ có thể tham gia giao dịch. Do đó, việc phát hành mỗi quỹ ETF cần có một đơn xin miễn trừ riêng gửi lên SEC Hoa Kỳ.

Vào tháng 9 năm 2019, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ đã ban hành quy định ETF mới (Quy tắc 6c-11), đây là quy định có hệ thống đầu tiên đối với ETF kể từ khi ETF ra đời. Sau khi các quy định mới có hiệu lực vào tháng 11 năm 2019 (thời gian chuyển đổi là một năm), các ETF chung có thể được thành lập bằng cách báo cáo với SEC Hoa Kỳ và không cần phải xin lệnh miễn trừ riêng, điều này giúp đơn giản hóa rất nhiều việc tạo ETF quá trình.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

(Ảnh này được trích dẫn từ: Yu Zhaowei, 2019, "The Enlightenment of the Global ETF Development Wave to my country", "Tsinghua Financial Review", tháng 7 năm 2019.)

AP có thể làCác nhà tạo lập thị trường, tổ chức chuyên nghiệp hoặc tổ chức tài chính lớn khác, do tổ chức phát hành ETF chỉ định, có thể thay đổi nguồn cung cổ phiếu ETF trên thị trường thông qua đăng ký và mua lại vật lý.

Tổ chức phát hành ETF khi muốn mở rộng quy mô sản phẩm sẽ yêu cầu AP mua chứng khoán cấu thành của ETF này trên thị trường theo tỷ trọng phân bổ và giao chứng khoán này cho tổ chức phát hành ETF. Đổi lại, tổ chức phát hành ETF cung cấp cho AP cổ phiếu của ETF có giá trị tương đương, được tham chiếu đến giá trị ròng (NAV) của ETF. Người bị ảnh hưởng sau đó có thể bán lại cổ phiếu ETF để kiếm lời. Quá trình này cũng có thể được đảo ngược: AP mua lại rổ chứng khoán cấu thành từ tổ chức phát hành ETF, loại bỏ cổ phiếu ETF khỏi thị trường.

Khả năng AP mua và mua lại cổ phiếu ETF và cơ chế chênh lệch giá làm cho giá thị trường của ETF tiệm cận với giá trị ròng. Khi ETF có phí bảo hiểm, AP mua chứng khoán cơ bản trên thị trường để mua cổ phiếu từ công ty phát hành ETF; khi chiết khấu ETF xảy ra, AP mua lại cổ phiếu từ công ty phát hành ETF và bán chứng khoán cơ sở thu được trên thị trường.

Nói chung, càng nhiều AP, khả năng cạnh tranh giữa chúng càng cao sẽ khiến giá thị trường ETF gần vớiGiá trị hợp lý. Đây là một trong những đặc điểm quan trọng giúp phân biệt quỹ ETF với quỹ đóng. Đối với quỹ đóng, không ai có thể mua lại cổ phần. Bởi vì không có cơ chế chênh lệch để điều chỉnh cung và cầu, quỹ đóng thường giao dịch với phí bảo hiểm hoặc chiết khấu lớn.

Tại Mỹ, các nhà đầu tư cá nhân có thể mua và bán ETF trực tiếp từ các tài khoản môi giới như Charles Schwab và Merrill Lynch. Chuyển nhượng cổ phiếu ETF tương tự như cổ phiếu, giá trị tham chiếu trong ngày được công bố cứ sau 15 giây và giá trị cổ phiếu ETF được công bố mỗi ngày, có thể giao dịch bất cứ lúc nào khi thị trường mở cửa và hỗ trợ mua bán nhiều lần, bán khống và mua ký quỹ trong cùng một ngày. Ngược lại, các quỹ tương hỗ thông thường (ETFs có thể được coi là một loại quỹ tương hỗ đặc biệt) chỉ có thể được giao dịch một lần một ngày (sau khi thị trường đóng cửa).

Tóm lại, ETF nói chung có thể được hiểu từ các điểm sau (những điểm này cũng là chìa khóa để hiểu ETF Bitcoin):

• Đặc điểm danh mục đầu tư: tiêu chuẩn đầu tư, chiến lược đầu tư;

• Đặc điểm của thị trường sơ cấp: AP, cơ chế mua bán cổ phần, cơ chế chênh lệch giá;

Đặc điểm thị trường thứ cấp: nhóm nhà đầu tư, địa điểm giao dịch, phương thức giao dịch và đặc điểm giá cả.

tiêu đề phụ

So sánh với Grayscale Bitcoin Trust

Để hiểu tầm quan trọng của Bitcoin ETF, tốt nhất trước tiên bạn nên giao tiếp với sản phẩm tài chính Bitcoin lớn nhất thế giới——Niềm tin Bitcoin thang độ xámĐể so sánh.

Các tính năng chính của Grayscale Bitcoin Trust như sau:

• Đặc điểm danh mục đầu tư tài sản: Trực tiếp nắm giữ Bitcoin, thông qua việc nắm giữcủacủa Genesis mua bitcoin bằngCoinbase Custody tổ chức.

• Đặc điểm của thị trường sơ cấp: phần ủy thác là GBTC và mỗi bitcoin tương ứng với khoảng 1.000 cổ phần GBTC; các nhà đầu tư đủ điều kiện có thể sử dụng bitcoin hoặc tiền mặt để mua GBTC, nhưng không thể đổi GBTC.

• Đặc điểm thị trường thứ cấp: GBTC cóthời hạn khóa 6 tháng, Giao dịch OTCQX trên thị trường phi tập trung, các nhà đầu tư thông thường cũng có thể tham gia; GBTC từng có giá cao hơn Bitcoin, nhưng hiện tại nó đang giảm giá.

Đầu tiên,

• Đầu tiên,GBTC không thể được mua lại, khiến cơ chế chênh lệch giá không hoạt động trơn tru, giá của GBTC lệch khỏi Bitcoin trong một thời gian dài và không có sức mạnh hội tụ vốn có, do đó các nhà đầu tư không thể tiếp xúc tốt với Bitcoin.

• Thứ hai, GBTC chỉ có thể được giao dịch trên thị trường phi tập trung OTCQX,Hạn chế di động。

Do đó, Bitcoin ETF có hai mục tiêu chính: một làBằng cách hoàn thiện cơ chế chênh lệch giá, để theo dõi tốt hơn xu hướng giá của Bitcoin; thứ hai làMở rộng các nhóm nhà đầu tư trên thị trường thứ cấptiêu đề phụ

Bitcoin ETF dựa trên Bitcoin giao ngay

Bài đọc tham khảo:

Bài đọc tham khảo:

《SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION 》https://www.sec.gov/rules/sro/cboebzx/2021/34-92196.pdf 

《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》

3B2 EDGAR HTML -- c100811_s1.htm (sec.gov)

• Đặc điểm danh mục đầu tư: Về mặt pháp lý, Bitcoin ETF thực sự là một cổ phiếu ủy thác dựa trên hàng hóa (Bitcoin thuộc danh mục hàng hóa ở Hoa Kỳ) và sẽ trực tiếp nắm giữ Bitcoin và ủy thác cho bên giám sát bên thứ ba. ETF Bitcoin này thường không nắm giữ tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền và đầu tư vào MVIS ® CryptoCompare Bitcoin Benchmark Index trừ phí điều hành ủy thác. Chỉ số chuẩn Bitcoin này kết hợp giá Bitcoin trên Bitstamp, Coinbase, Gemini, iBit và Kraken.

• Đặc điểm thị trường sơ cấp: Bitcoin ETF sẽ giới thiệu Người tham gia được ủy quyền (AP). AP mua và mua lại cổ phần ủy thác thông qua các giao dịch bitcoin với các tổ chức phát hành ETF bitcoin. Rõ ràng, việc mua và mua lại cổ phiếu ủy thác đi kèm với sự chuyển động của bitcoin giữa ví của các tổ chức phát hành AP và ETF, và những chuyển động này xảy ra trên chuỗi khối bitcoin. Theo cách này, một cơ chế chênh lệch giá giữa cổ phiếu ủy thác và Bitcoin giao ngay được thiết lập.

• Các tính năng của thị trường thứ cấp: Kế hoạch chia sẻ ủy thác được liệt kê trên Sàn giao dịch Cboe BZX (trước đây là BATS, một sàn giao dịch phi truyền thống với khối lượng giao dịch rất cao). Trong giờ giao dịch, NAV của cổ phiếu ủy thác sẽ được cập nhật 15 giây một lần.

tiêu đề phụ

chữ

chữ

Bài đọc tham khảo:

《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838028/000093041320002664/c100811_s1.htm

chữ

Mục tiêu của ETF này là làm choTổng mức độ tiếp xúc với Bitcoin của ETF xấp xỉ bằng NAV của ETFchữ

chữ

Tóm lại, kế hoạch ETF không liên quan đến các hoạt động lưu ký và ví liên quan đến Bitcoin và về cơ bản gần vớiquỹ tương hỗ hàng hóa: Chấp nhận rủi ro thông qua hợp đồng tương lai và tài sản chính được đầu tư vào các sản phẩm tài chính có rủi ro thấp và tính thanh khoản cao, cũng được sử dụng làm tiền ký quỹ hợp đồng tương lai. Điều này chủ yếu tạo ra những rủi ro sau:

• Hợp đồng tương lai bitcoin lệch khỏi giá giao ngay (là tiêu chuẩn cho đến khi hợp đồng tương lai hết hạn). Sau khi hợp đồng tương lai Bitcoin hết hạn, nó cần được tiếp tục (Rollover) và sẽ có thêm rủi ro.

• Rủi ro kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy kém.

• Rủi ro kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy kém.

• Khi thị trường tài sản mã hóa biến động dữ dội, hợp đồng tương lai Bitcoin có thể tạm dừng giao dịch, dựa trên giá của hợp đồng tương lai Bitcoin

Bitcoin ETF khó theo dõi biến động giá Bitcoin hơn. Canada HorizonsĐiều này đã xảy ra với Bitcoin ETF vào ngày 21 tháng 5 năm 2021.

Hiệu ứng tổng thể là những thay đổi trong NAV của ETF có thể sai lệch đáng kể so với hành động giá của Bitcoin và không có cơ chế chênh lệch giá để cả hai hội tụ.

Những rào cản đối mặt với sự chấp thuận của SEC Hoa Kỳ đối với Bitcoin ETF

Bằng cách kết hợp tuyên bố của SEC Hoa Kỳ vào ngày 11 tháng 5 năm 2021 và tuyên bố vào ngày 16 tháng 6VanEck Bitcoin ETFBài đọc tham khảo:

Bài đọc tham khảo:

《Staff Statement on Funds Registered Under the Investment Company Act Investing in the Bitcoin Futures Market》 

https://www.sec.gov/news/public-statement/staff-statement-investing-bitcoin-futures-market

Bitcoin ETF dựa trên Bitcoin giao ngay

• Tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng thao túng (ví dụ: các tweet của Elon Musk) trong thị trường giao ngay Bitcoin.

• Khả năng thao túng cổ phiếu ETF và các biện pháp phòng ngừa trao đổi.

• Việc niêm yết cổ phiếu ETF có đáp ứng các yêu cầu của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 hay không.

• tiêu đề phụ

ETF bitcoin dựa trên hợp đồng tương lai bitcoin

• Tính thanh khoản và độ sâu của thị trường tương lai Bitcoin và liệu nó có phù hợp để đầu tư quỹ tương hỗ hay không.

• Liệu quỹ tương hỗ có thể thanh lý vị thế hợp đồng tương lai bitcoin khi phải đối mặt với việc mua lại của nhà đầu tư hay không và khả năng quản lý rủi ro phái sinh và quản lý đòn bẩy của quỹ tương hỗ.

• Tác động của việc quỹ tương hỗ tham gia vào thị trường hợp đồng tương lai bitcoin đối với việc định giá hợp đồng tương lai và tác động của sự biến động trên thị trường giao ngay bitcoin đối với việc định giá hợp đồng tương lai.

• Khả năng quản lý thanh khoản của các quỹ tương hỗ trong điều kiện thị trường bình thường và các tình huống căng thẳng, liệu họ có thể đáp ứng các yêu cầu của quỹ mở hay không (quỹ đóng có yêu cầu thấp hơn về khả năng quản lý thanh khoản) và liệu có vị trí tập trung và lớn hay không, v.v. .

• Khả năng gian lận hoặc thao túng trong thị trường giao ngay bitcoin và những tác động đối với thị trường tương lai bitcoin.

Dựa trên phân tích về các quỹ tương hỗ đầu tư vào hợp đồng tương lai Bitcoin,SEC Hoa Kỳ đánh giá thị trường tương lai Bitcoin để hỗ trợ ETF, bởi vì ETFNhững thách thức lớn hơn trong quản lý thanh khoản。

Nhìn chung, một số rào cản sẽ có xu hướng biến mất theo thời gian và khi thị trường phát triển. Tuy nhiên, xu hướng cơ bản của chính sách hiện tại của Đảng Dân chủ ở Hoa Kỳ là tăng cường giám sát, điều này làm tăng thêm sự chấp thuận của Bitcoin ETF.sự không chắc chắn về chính trị。