— Bài viết này được trích từ Báo cáo tháng 11 của FTX, được viết bởi Matt Kaye.

*Matt Kaye là đối tác quản lý của Blockhead Capital, một quỹ phòng hộ tiền điện tử ngắn hạn được thành lập vào năm 2017.

hiện hữu

hiện hữuBáo cáo hàng tháng của FTX cho tháng 10Trung, Z @SplitCapitalđưa ra một trường hợp thuyết phục về lý do tại sao các công cụ phái sinh ký quỹ bằng tiền xu (đã thúc đẩy giá bitcoin tăng vọt) trong năm 2017 không còn là động lực chính đằng sau việc phát hiện ra giá của nó (xem toàn bộ bài viết tạiSự kết thúc của phép thuật Bitcoin? Các tổ chức tài chính truyền thống bước vào không gian tiền điện tử!"). Trong bài viết của mình, Z đánh giá sự lên xuống của BitMEX, đồng thời nhấn mạnh thêm rằng tài chính phi tập trung đang chiếm thị phần từ các tổ chức và công ty tập trung.

Tôi dự định dựa trên nền tảng do Z đặt ra để xây dựng một trường hợp cho thấy cấu trúc thị trường của Bitcoin đang thay đổi như thế nào và nó có thể thay đổi như thế nào trong tương lai, dựa trên các xu hướng được thể hiện bởi dòng vốn ngày nay.

2. Người bán giao ngay cận biên? Người mua giao ngay cận biên? Công cụ phái sinh chiếm ưu thế trong khám phá giá?

Là một người quản lý tài sản, tôi luôn tự hỏi mình ba câu hỏi đơn giản mỗi ngày và mỗi đêm:

• Ai là người bán giao ngay cận biên?

• Ai là người mua giao ngay cận biên?

• Các công cụ phái sinh sẽ thống trị việc khám phá giá?

Khi trả lời những câu hỏi này, tôi sẽ cố gắng xây dựng một tình huống thuyết phục cho câu hỏi mà tôi cho là có thể trả lời tốt nhất, để tôi có thể đưa ra (hoặc không đưa ra) những nhận định định hướng tốt hơn. Những độc giả đã đọc phần do Z viết trong báo cáo hàng tháng của FTX vào tháng 10 sẽ hiểu ngay một trong những kết luận mà anh ấy đưa ra và tôi đồng ý với kết luận đó, rằng các công cụ phái sinh hiện không thống trị việc khám phá giá tiền điện tử. Với kết luận này, tôi sẽ tập trung hơn vào việc trả lời hai câu hỏi còn lại.

Cho phép tôi dành một chút thời gian để trình bày một số thuật ngữ cơ bản. Nếu bạn không gặp vấn đề gì trong việc hiểu một số khái niệm được đề cập ở trên, bạn có thể bỏ qua đoạn sau:

Vì giá cả được quyết định bởi cung và cầu, chúng tôi cố gắng trả lời câu hỏi: tại một thời điểm/mức giá nhất định, có thừa cung hay thiếu cung không? Biết được câu trả lời này, chúng ta sẽ biết liệu giá sẽ tăng hay giảm. Khi cung vượt quá cầu sẽ xuất hiện người bán cận biên và khi cung vượt cầu sẽ xuất hiện người mua cận biên. Nếu chúng tôi kết luận rằng các công cụ phái sinh có thể kiểm soát việc khám phá giá, thì chúng tôi đang khám phá một loạt câu hỏi hoàn toàn khác mà chúng tôi sẽ không thảo luận trong bài viết này.

3. Xác định người bán cận biên

Trong một thị trường tăng giá, mối quan hệ giữa giá của một loại tiền điện tử và người bán là khi giá tăng thì việc bán cũng vậy. Tuy nhiên, mối quan hệ này không nhất định dẫn đến giá thấp hơn và giá có thể tiếp tục có xu hướng tăng lên trong khi lượng bán tăng lên. Chỉ đến khi số lượng người bán vượt quá số lượng người mua thì giá mới bắt đầu có xu hướng giảm. Trong hình ảnh bên dưới, bạn có thể thấy rõ xu hướng của những người nắm giữ Bitcoin là tăng vị trí của họ (mua) khi giá thấp và giảm vị trí của họ (bán) khi giá tăng lên cao.

Một số bên liên quan đến bitcoin nhất định được yêu cầu bán bitcoin một cách thường xuyên mà không quan tâm đến giá cả, vì các yếu tố thứ hai thúc đẩy quyết định bán của họ. Ví dụ tốt nhất về điều này là những người khai thác, những người bán Bitcoin tự nhiên chính. Những người khai thác phải bán bitcoin để tài trợ cho các hoạt động khai thác của họ bằng tiền tệ fiat. Tất nhiên, có những người bán Bitcoin tự nhiên khác, nhưng họ không phải lúc nào cũng là người bán và có thể dễ dàng trở thành người mua tự nhiên. Các nhà tạo lập thị trường thuộc loại này khi họ sử dụng nhiều chiến lược để kiếm lợi nhuận dưới dạng chênh lệch và/hoặc phí bảo hiểm. Cụ thể, một nhà tạo lập thị trường có toàn quyền kiểm soát sự biến động có thể cần mua và bán bitcoin giao ngay để phòng ngừa rủi ro đồng bằng trong sổ sách của mình, trong khi chiến lược tập trung vào chênh lệch giá có thể thích mua hợp đồng tương lai và bán giao ngay từ lợi nhuận không hiệu quả trên thị trường. Việc xác định vị thế của nhà tạo lập thị trường không phải là nhiệm vụ dễ dàng, nhưng nếu bạn có thể thu thập thông tin cần thiết, bạn sẽ hiểu rõ hơn đáng kể về chuyển động định hướng ngắn hạn của một tài sản.

Một điểm nữa là khi những người nắm giữ/giao dịch có lợi nhuận càng kiếm được nhiều lợi nhuận, họ sẽ trở thành những người bán tự nhiên (nói chung là an toàn, không nhiều người có thể nắm giữ những khoản lợi nhuận khổng lồ chưa bỏ túi). Hy vọng rằng vào thời điểm này, khi người bán (thợ mỏ, nhà tạo lập thị trường và người nắm giữ/người giao dịch) kết hợp với nhau nhiều hơn người mua, thì rõ ràng là giá sẽ giảm và khi đó chúng ta sẽ có thể mô tả thị trường là thị trường người bán cận biên. Do đó, nếu có thể xác định được những người bán cận biên, việc kiếm tiền từ họ có thể hữu ích.

4. Xác định người mua cận biên

Nếu bạn muốn một cái gì đó trong bài viết này, tôi thực sự hy vọng nó đến từ tiểu mục này. Trái ngược với các quy tắc chi phối mối quan hệ giữa giá cả và người bán, mối quan hệ giữa giá cả và người mua là khi giá tăng, người mua trở nên mạnh dạn và tự tin hơn, do đó mua nhiều hơn. Để dễ tranh luận, chúng ta có thể coi số lượng người bán bitcoin bị giới hạn ở số lượng người hiện đang nắm giữ bitcoin, tuy nhiên, số lượng người mua bitcoin gần như là tổng số người mua đủ điều kiện có thể mua các loại tiền kỹ thuật số trên thế giới ( và tổng số này còn lâu mới đạt đến mức bão hòa). Điều này rất quan trọng, vì nó là động lực đằng sau việc tăng giá của Bitcoin ngay cả khi khối lượng bán ra ngày càng tăng. Vì vậy, những người mua cận biên này đang đẩy giá Bitcoin lên cao hơn là ai? Câu trả lời là những người mua tổ chức trên thị trường giao ngay và tôi nghĩ xu hướng này chỉ mới bắt đầu.

Người mua tổ chức khác với các quỹ sinh ra từ tiền điện tử ở chỗ họ phải tuân thủ các quy định và hệ thống chặt chẽ hơn. Do đó, các lựa chọn của họ trong lĩnh vực này khá hạn chế. Họ hiện đang tham gia vào các tổ chức như LMAX và CME tập trung vào việc cung cấp dịch vụ cho các khách hàng tổ chức và chấp nhận sự giám sát.

Áp lực mua tổ chức lớn hơn đến từ Bitcoin Trust (GBTC) của Grayscale, cung cấp khả năng tiếp xúc với Bitcoin cho các tổ chức và nhà đầu tư truyền thống, những người không thể hoặc không muốn mua và nắm giữ Bitcoin trực tiếp. Bản chất của GBTC là khi nhu cầu về sản phẩm tăng lên, phí bảo hiểm trên giá trị cổ phần của nó so với NAV sẽ tăng lên. Điều này dẫn đến việc các nhà tạo lập thị trường và người đứng đầu tiền điện tử chênh lệch giá phí bảo hiểm bằng cách mua bitcoin giao ngay và đóng góp vào quỹ ủy thác. Sau thời gian khóa, nếu vẫn còn phí bảo hiểm, các nhà cung cấp giao ngay có thể rút tiền từ các khoản phí bảo hiểm này so với giá trị tài sản ròng. Khi phí bảo hiểm của GBTC so với NAV tăng lên, thì nhu cầu mua Bitcoin giao ngay từ những người muốn nắm bắt chênh lệch cũng tăng theo. Hiện tại, sản phẩm Litecoin của Grayscale là một ví dụ điển hình cho hiện tượng này.

Rõ ràng, nhu cầu về GBTC cũng đã làm tăng lượng mua bitcoin giao ngay. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là việc kinh doanh chênh lệch giá phí GBTC có thể dẫn đến việc bán Bitcoin giao ngay sau đó tăng lên, bởi vì khi giao dịch kết thúc và phí bảo hiểm đã có trong tay, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể bán Bitcoin (việc họ có thực sự bán hay không tùy thuộc vào loại tiền cơ sở giao dịch được yêu cầu bởi các nhà đầu tư và sẵn sàng chấp nhận rủi ro định hướng).

Các dẫn xuất

Woo Woo (@woonomic) gần đây đã đăng một ý kiến ​​mà theo tôi, nó nắm bắt rất tốt thời điểm theo chu kỳ của thị trường:

“Giai đoạn tích lũy trở lại của thị trường tăng giá này trùng với thời gian cạn kiệt hàng tồn kho BTC lâu nhất và sâu nhất trên các sàn giao dịch giao ngay trong lịch sử 12 năm của Bitcoin.

Cơn kiệt sức đã kéo dài 10 tháng cho đến nay, gấp đôi khoảng thời gian 5 tháng của chu kỳ trước đó. Tương tự như vậy, lượng Bitcoin được rút từ các sàn giao dịch và gửi vào ví lạnh chiếm 19% lượng hàng tồn kho, so với 11% trong chu kỳ trước. Với suy nghĩ này, thị trường dự kiến ​​sẽ rất lạc quan vào năm 2021. "

Mặc dù không phải là số liệu phù hợp nhất, nhưng số lượng thực thể đang hoạt động giao dịch trên chuỗi khối Bitcoin cũng chỉ ra hoạt động mua đáng kể của các tổ chức. Số lượng thực thể mới đã tăng đều đặn vào năm 2020, nhưng chỉ số về tổng số thực thể đang hoạt động vẫn ở dưới mức cao nhất mọi thời đại đạt được vào năm 2017. Sự khác biệt giữa giá và số lượng các thực thể đang hoạt động cho thấy rằng những người chơi có tổ chức lớn hơn đang điều khiển thị trường, trái ngược với số lượng lớn các nhà giao dịch nhỏ lẻ đã thống trị thị trường trước đây.

5. Ảnh hưởng của người mua tổ chức đối với cấu trúc thị trường

Sự thay đổi của thị trường thực ra rất đơn giản, miễn là có những người mua cận biên, giá Bitcoin sẽ tăng lên, và vai trò của các công cụ phái sinh và phân tích kỹ thuật sẽ tiếp tục suy yếu. Những người chơi thành công tự thích nghi, học cách đi theo dòng chảy của thị trường và trong quá trình đó, học cách xác định người mua cận biên và người bán cận biên.

Những người mua tổ chức, những người quan tâm nhiều hơn đến triển vọng dài hạn của tài sản, tương đối ít nhạy cảm về giá hơn và họ cạnh tranh với nhau để giành lấy một phần nguồn cung hiện có của Bitcoin với hy vọng rằng Bitcoin sẽ vượt trội hơn vàng. Sau vòng tích lũy theo chiều dọc này do các tổ chức dẫn đầu, Bitcoin, một tài sản đảo ngược không xu dính túi trong quá khứ, đang bước vào giai đoạn của xu hướng. Khi chúng ta chuyển quan điểm của mình để hiểu những yếu tố vĩ mô nào đang thu hút các nhà phân phối tài sản truyền thống (tổ chức tài chính) vào không gian Bitcoin, chúng ta có thể rút ra một kết luận hợp lý rằng trừ khi có tác động lớn đến các chính sách tài chính và tiền tệ toàn cầu hiện tại, nếu không, những người mua tổ chức sẽ đẩy mạnh việc mua Bitcoin của họ trong ít nhất sáu tháng tới. Những người chơi không thích nghi với cấu trúc thị trường mới của Bitcoin rất có thể sẽ bị tụt lại phía sau. Hoặc thích nghi với thị trường, hoặc chờ bị đào thải.

bộ sưu tập câu hỏi độc giả

Nếu bạn có bất kỳ câu hỏi nào về tiền điện tử hoặc hệ sinh thái chuỗi khối và muốn được giải đáp, bạn có thể gửi câu hỏi cho chúng tôi qua email: Research@ftx.com. Chúng tôi sẽ lấy một số câu hỏi đại diện và trả lời cụ thể trong thông báo của tháng tới.

Liên hệ với chúng tôi: support@ftx.com

Để biết thêm thông tin, vui lòng theo dõi trang web chính thức của FTX:www.ftx.com

Liên hệ với chúng tôi: support@ftx.com

Weibo:FTX Pro

Tài khoản WeChat chính thức: trả lời câu hỏi (tham gia cộng đồng chính thức của FTX), FTX_Official

Weibo:Weibo chính thức của FTX

Twitter：FTX_Official，SBF_Alameda（FTX CEO）

Nhóm người dùng Telegram Trung Quốc:https://t.me/FTX_Chinese_Official

Nhóm người dùng Telegram tiếng Anh:https://t.me/FTX_Official

Facebook：https://bit.ly/324r4Cy

YouTube：https://bit.ly/2ZwgBSS

Instagram：ftx_official

Phương tiện chính thức của FTX:https://medium.com/@ftx