Tổng quan Tổng quan

Tổng quan Tổng quan

Báo cáo báo cáo

Mục đích của bài viết này là cung cấp một giải thích đầy đủ và thực tế về mô hình tiêu chuẩn thị trường, qua đó hỗ trợ những người mới làm quen với các công cụ phái sinh tín dụng định giá các vị thế hoán đổi vỡ nợ.

Báo cáo báo cáo

hoán đổi vỡ nợ tín dụng

hoán đổi vỡ nợ tín dụng

Nói tóm lại, CDS được sử dụng để chuyển rủi ro tín dụng của một thực thể tham chiếu (công ty hoặc chủ quyền) từ bên này sang bên khác. Trong một hợp đồng CDS tiêu chuẩn, một bên mua bảo hiểm tín dụng từ bên kia để bù đắp cho sự mất mát về mệnh giá của tài sản sau một sự kiện tín dụng. Các sự kiện tín dụng là các sự kiện được pháp luật xác định thường bao gồm các vụ phá sản, vỡ nợ và tái cấu trúc. Bảo hiểm này tiếp tục cho đến một ngày đáo hạn cụ thể. Để trả phí bảo hiểm này, bên mua bảo hiểm thanh toán định kỳ cho bên bán bảo hiểm, gọi là phí bảo hiểm chân. Số tiền thanh toán phí bảo hiểm này được tính dựa trên chênh lệch hoán đổi mặc định được trích dẫn, được thanh toán theo mệnh giá của bảo hiểm. Các khoản thanh toán này là cho đến khi một sự kiện tín dụng xảy ra hoặc đến hạn, tùy điều kiện nào xảy ra trước.

Hình 1: chân cao cấp

Nếu sự kiện tín dụng xảy ra trước ngày đáo hạn của hợp đồng, người bán bảo hiểm sẽ thực hiện một khoản thanh toán được gọi là chân bảo vệ. Khoản thanh toán bằng chênh lệch giữa mệnh giá tài sản giao nhận theo giá trị hợp lý của đơn vị tham chiếu (CTD) và bồi thường thiệt hại cho bên mua bảo hiểm. Nó có thể ở dạng tiền mặt hoặc thanh toán vật chất.

Hình 2: chân bảo vệ

Ví dụ:

• Giả sử một người mua bảo hiểm mua hợp đồng 5 năm của một công ty với mức chênh lệch hoán đổi mặc định là 300 điểm cơ bản. Mệnh giá của hợp đồng là 10 triệu USD. Do đó, người mua bảo hiểm trả khoảng 10 triệu USD x 0,03 x 0,25 = 75.000 USD mỗi quý. Giả sử rằng sau một khoảng thời gian, thực thể tham chiếu gặp phải một sự kiện tín dụng và giá thu hồi tài sản CTD của thực thể tham chiếu là 45 đô la trên mệnh giá 100 đô la. Tình trạng thanh toán như sau:

• Bên bán bảo hiểm bồi thường cho bên mua bảo hiểm những thiệt hại về mệnh giá của tài sản mà bên mua bảo hiểm nhận được. Con số này tương đương với 10 triệu đô la nhân với (100% - 45%) = 5,5 triệu đô la.

Bên mua bảo hiểm đóng phí tích lũy kể từ ngày đóng phí trước đó đến thời điểm xảy ra sự kiện tín dụng. Ví dụ: nếu sự kiện tín dụng xảy ra một tháng sau đó, người mua bảo hiểm sẽ trả khoảng 10 triệu đô la x 0,03 x 1/12 = 18.750 đô la. Lưu ý rằng đây là tiêu chuẩn cho các giao dịch hoán đổi mặc định được liên kết với thực thể tham chiếu công ty. Đối với các giao dịch hoán đổi mặc định liên kết với chủ quyền, phí bảo hiểm đã tích lũy có thể không được thanh toán.

định giá theo thị trường

Không giống như trái phiếu, lãi hoặc lỗ trên một vị trí CDS không thể được tính đơn giản là báo giá thị trường hiện tại cộng với chênh lệch giữa phiếu giảm giá nhận được và giá mua. Để định giá CDS, chúng ta cần sử dụng cấu trúc kỳ hạn của chênh lệch hoán đổi mặc định, các giả định và mô hình về tỷ lệ mua.

Để thấy điều này, hãy xem xét một nhà đầu tư ban đầu mua bảo hiểm 5 năm cho một công ty với mức chênh lệch hoán đổi mặc định là 60 điểm cơ bản, và sau đó mong muốn định giá vị thế một năm sau đó. Vào ngày đó, chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng 4 năm được niêm yết trên thị trường là 170 điểm cơ bản. Vị trí hiện tại là:

Mark to Market (MTM) = giá trị thị trường hiện tại của 4 năm bảo hiểm còn lại - giá trị hiện tại dự kiến ​​là 60 điểm cơ bản trong thời gian phí bảo hiểm 4 năm

Nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng CDS đã tăng giá trị vì anh ta chỉ trả 60 điểm cơ bản, trong khi thị trường hiện sẵn sàng trả 170 điểm cơ bản. Vì hợp đồng hoán đổi mặc định mới có giá trị thị trường bằng 0, điều này có nghĩa là:

Giá trị thị trường hiện tại của 4 năm bảo hiểm còn lại = 170 điểm cơ bản giá trị hiện tại của thời gian đóng phí dự kiến

Sử dụng điều này, chúng ta có thể viết rằng giá thị trường cho người mua bảo hiểm là:

MTM = Giá trị hiện tại mong đợi là 170 bps trong 4 năm - Giá trị hiện tại mong đợi là 60 bps trong 4 năm

MTM = 170bp×RPV01 - 60bp×RPV01 = 110bp×RPV01

Nếu chúng ta định nghĩa rủi ro PV01 (RPV01) là giá trị hiện tại kỳ vọng của 1 điểm cơ bản được trả trong giai đoạn trả phí trước khi vỡ nợ hoặc đáo hạn, thì chúng ta có thể viết lại MTM thành

Do đó chúng ta cần tính RPV01. RPV01 được gọi là "rủi ro" bởi vì nó là giá trị hiện tại dự kiến ​​của dòng phí bảo hiểm không chắc chắn. Sự không chắc chắn là do việc chấm dứt thanh toán phí bảo hiểm trong trường hợp xảy ra sự kiện tín dụng.

• Để nhận ra khoản lãi hoặc lỗ theo thị trường này, nhà đầu tư có hai lựa chọn:

• Đóng vị thế với đối tác ban đầu (hoặc phân bổ lại cho đối tác khác) với giá trị đóng bằng tiền mặt. Giá trị khóa sổ bằng tiền mặt phải bằng với MTM của vị thế.

Như đã trình bày, khi bước vào vị thế phòng hộ, nhà đầu tư bán bảo hiểm cho cùng một thực thể tham chiếu với giá 170 điểm cơ bản trong bốn năm tới.

Điều này tạo ra thu nhập phí bảo hiểm dương 170 - 60 = 110 điểm cơ bản mỗi năm cho đến khi một sự kiện tín dụng hoặc ngày đáo hạn, tùy theo điều kiện nào xảy ra trước đó. Trong trường hợp xảy ra sự kiện tín dụng, nhà đầu tư không gặp rủi ro lớn, bởi vì trái phiếu vỡ nợ do một bên giao có thể được giao cho bên bảo hiểm đã mua, và mặc dù nhà đầu tư không có rủi ro chính nhưng vẫn có rủi ro phí bảo hiểm. Rủi ro là thực thể tham chiếu không tồn tại đến ngày hết hạn hợp đồng và nhận doanh thu hàng năm là 110 bps trong bốn năm. Những dòng tiền này có rủi ro và rủi ro đó phải được tính bằng RPV01, về cơ bản là dòng tiền được chiết khấu trên LIBOR.

Cả hai lựa chọn đều có giá trị kinh tế như nhau hiện nay. Tuy nhiên, về cơ bản chúng khác nhau.

Nếu (i) lãi hoặc lỗ được thực hiện ngay lập tức, vị thế sẽ bị chấm dứt. Nếu (ii) khoản lãi hoặc lỗ chỉ được thực hiện trong thời hạn còn lại của hợp đồng hoán đổi và nhà đầu tư chịu rủi ro khi một sự kiện tín dụng xảy ra, thì khoản lãi hoặc lỗ được thực hiện sẽ thấp hơn những gì họ có thể nhận được nếu họ đóng vị thế trong số tiền mặt. Mặt khác, nếu không có sự kiện tín dụng nào xảy ra và lợi suất NIM dương, họ sẽ kiếm được nhiều hơn giá trị của khoản đóng tiền mặt.

Hình 3: Mô hình Dòng tiền

Giá trị hiện tại của vị thế được giao dịch ban đầu ở mức chênh lệch hợp đồng S(t0, tN) tại thời điểm t0, ngày đáo hạn tN và giá trị hiện tại của vị thế được giao dịch tại thời điểm định giá tV với mức chênh lệch S(tV, tN) là như sau:

Trong số đó, dấu hiệu tích cực được sử dụng cho các vị trí bảo hiểm dài hạn và dấu hiệu tiêu cực được sử dụng cho các vị trí bảo hiểm ngắn hạn. RPV01(tV,tN), còn được gọi là rủi ro PV01, là giá trị hiện tại tại thời điểm tV của dòng phí bảo hiểm 1bp kết thúc khi đáo hạn hoặc vỡ nợ tN. Điều này giống như công thức dẫn xuất ở trên, cho thấy rằng nhà đầu tư chọn (i) và (ii) với giá trị bằng nhau.

Tính toán rủi ro PV01 yêu cầu một mô hình vì chúng ta cần tính đến rủi ro trên mỗi khoản thanh toán phí bảo hiểm bằng cách tính xác suất của thực thể tham chiếu sống sót đến mỗi ngày thanh toán phí bảo hiểm. Xác suất sống sót được sử dụng để đánh giá rủi ro của PV01 phải là xác suất sống sót không chênh lệch giá. Đây là những xác suất tồn tại được ngụ ý bởi chênh lệch hoán đổi mặc định của thị trường. Do đó, một mô hình đánh giá là cần thiết để tính toán.

• Đầu tiên, nó phải đáp ứng các điều kiện sau:

• Mô tả chính xác rủi ro vỡ nợ của thực thể tham chiếu;

• Mô phỏng đúng tỷ lệ phần trăm mệnh giá quy đổi và mệnh giá thanh toán;

• thời gian để có thể mô phỏng mặc định;

• Tính linh hoạt để điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn của chênh lệch hoán đổi mặc định được trích dẫn;

càng đơn giản càng tốt

người mẫu chính thức

Mô hình hóa tín dụng rơi vào hai cách tiếp cận chính, một được gọi là mô hình cấu trúc và cách còn lại được gọi là các hình thức rút gọn. Theo cách tiếp cận có cấu trúc, ý tưởng là mô tả tình trạng vỡ nợ do hậu quả của một số sự kiện nhất định trong công ty, chẳng hạn như giá trị tài sản không đủ để trả các khoản nợ. Các mô hình cấu trúc thường được sử dụng để minh họa mức chênh lệch mà một trái phiếu doanh nghiệp nên giao dịch dựa trên cấu trúc nội bộ của công ty. Do đó, họ yêu cầu thông tin về bảng cân đối kế toán của công ty có thể được sử dụng để thiết lập mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và thị trường trái phiếu.

Tuy nhiên, các mô hình bị hạn chế ở ít nhất ba khía cạnh quan trọng: chúng khó hiệu chỉnh vì dữ liệu nội bộ của công ty chỉ được công bố tối đa bốn lần một năm; thứ hai, các mô hình thường thiếu tính linh hoạt để phù hợp hoàn toàn với một cấu trúc kỳ hạn chênh lệch nhất định; và , Mô hình cũng không dễ dàng khái quát hóa để định giá các công cụ phái sinh tín dụng.

Ở dạng đơn giản hóa, quy trình sự kiện tín dụng được mô hình hóa trực tiếp bằng cách lập mô hình xác suất của chính sự kiện tín dụng đó. Sử dụng mô hình định giá chứng khoán dựa trên phương pháp này, xác suất vỡ nợ có thể được trích ra từ giá thị trường. Các mô hình đơn giản hóa cũng thường có tính linh hoạt để định giá lại các công cụ tín dụng khác nhau cho các kỳ hạn khác nhau. Chúng cũng có thể được mở rộng để định giá các công cụ phái sinh tín dụng kỳ lạ hơn. Chính vì những lý do này mà chúng được sử dụng để định giá các sản phẩm phái sinh tín dụng.

Cách tiếp cận dạng đơn giản hóa được sử dụng rộng rãi nhất là mô tả một sự kiện tín dụng là sự kiện đầu tiên của quy trình đếm Poisson xảy ra tại một thời điểm nhất định với xác suất rút gọn xác định, như sau:

Chúng ta có thể coi mô hình mặc định trong cài đặt một giai đoạn là một cây nhị phân đơn giản trong đó chúng ta tồn tại với xác suất 1-fit(t)dt hoặc mặc định và nhận giá trị phục hồi R, xác suất phục hồi của giá trị cho phù hợp(t) đt.

Chúng tôi giả định rằng quá trình tỷ lệ rủi ro là xác định. Nói rộng ra, giả định này cũng ngụ ý rằng tỷ lệ rủi ro độc lập với lãi suất và tỷ lệ thu hồi. Ở cuối bài viết này, chúng tôi thảo luận về tính hợp lệ của giả định này trong bối cảnh định giá. Những gì chúng ta đang nói bây giờ là những giả định này có thể chấp nhận được đối với hầu hết tất cả những người tham gia thị trường vì tác động định giá của chúng nằm trong phạm vi chênh lệch giá mua-giá bán điển hình đối với các hợp đồng hoán đổi nợ xấu (cds).

Hình 4: Ví dụ về mô hình cây nhị phân

Chúng ta có thể mở rộng mô hình này sang nhiều khoảng thời gian, như thể hiện trong Hình 4, trong đó K là khoản hoàn trả khi vỡ nợ. Bằng cách xem xét giới hạn dt → 0, chúng ta có thể tính xác suất sống sót liên tục đến thời điểm tV. Có thể chỉ ra rằng xác suất sống sót là:

Giai đoạn cao cấp là một loạt các hành vi thanh toán khi chênh lệch hoán đổi mặc định hết hạn hoặc khi một sự kiện tín dụng xảy ra, tùy điều kiện nào xảy ra trước. Nó cũng bao gồm phí bảo hiểm tích lũy từ ngày thanh toán phí bảo hiểm trước đó đến thời điểm xảy ra sự kiện tín dụng. Giả sử có n=1...N ngày thanh toán hợp đồng, trong đó tN là ngày đáo hạn của hợp đồng hoán đổi mặc định. Sử dụng S(t0,tN) để biểu thị chênh lệch phí hoán đổi vỡ nợ hợp đồng tN năm, bỏ qua phí bảo hiểm tích lũy, chúng ta có thể viết giá trị hiện tại của phân khúc phí bảo hiểm hợp đồng hiện tại là:

TRONG:

• ∆(tn-1,tn,TRONG:

• Q(tV,B) là ngày trả phí giữa tn-1 và tn

• Z(tV,tn) là xác suất tồn tại không có chênh lệch giá của thực thể tham chiếu từ thời điểm định giá tV đến thời điểm thanh toán phí bảo hiểm tn

tn) là hệ số chiết khấu Libor từ ngày định giá đến ngày thanh toán phí bảo hiểm n

Công thức này bỏ qua ảnh hưởng của phí bảo hiểm, tức là khi xảy ra sự kiện tín dụng, hợp đồng thường yêu cầu bên mua bảo hiểm đóng một phần phí bảo hiểm tính từ ngày đóng phí trước đó đến thời điểm xảy ra sự kiện tín dụng.

• Để tính đến tác động của phí tích lũy phí bảo hiểm, chúng ta phải xem xét xác suất vỡ nợ cho mỗi khoảng thời gian giữa hai ngày phí bảo hiểm để tính toán phí tích lũy dự kiến ​​và tính toán tích lũy theo trọng số xác suất. Để làm được điều này, chúng ta phải

• Xem xét từng giai đoạn tích lũy phí bảo hiểm bắt đầu từ tn-1 với ngày thanh toán tn;

• Xác định xác suất sống sót tại từng thời điểm s từ ngày định giá tV đến thời hạn đóng phí;

• Tính số tiền tích lũy từ ngày đóng phí gần nhất đến từng lần;

• Chiết khấu khoản thanh toán này trở lại ngày định giá bằng cách sử dụng hệ số chiết khấu Libor;

• Tích hợp mọi thời điểm trong thời gian đóng phí;

Tổng từ n=1 đến phí bảo hiểm cuối cùng n=N.

Biểu thức kết quả cho phí bảo hiểm tích lũy là:

Hãy đơn giản hóa nó để có được:

Trong trường hợp xảy ra sự kiện tín dụng, người mua sẽ muốn trả mức chênh lệch thấp hơn để bù đắp các khoản thanh toán tích lũy bổ sung có thể xảy ra. Đối với một hợp đồng có chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng là 200 điểm cơ bản và tỷ lệ thu hồi kỳ vọng là 40%, sự thay đổi về chênh lệch do thanh toán hàng quý phí bảo hiểm hoán đổi vỡ nợ tích lũy bằng khoảng 0,83 điểm cơ bản.

Phần kết luận

cảnh báo rủi ro:

cảnh báo rủi ro:

• Cảnh giác với các hoạt động tài chính bất hợp pháp dưới danh nghĩa blockchain và các công nghệ mới. Sự đồng thuận tiêu chuẩn kiên quyết chống lại các hoạt động bất hợp pháp khác nhau như gây quỹ bất hợp pháp, sơ đồ kim tự tháp mạng, ICO và các biến thể khác nhau cũng như phổ biến thông tin xấu bằng cách sử dụng blockchain.