Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từChain News ChainNews (ID: chainnewscom)Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ

Chain News ChainNews (ID: chainnewscom)

Chain News ChainNews (ID: chainnewscom)

, của Richard K Lyons và Ganesh Viswanath-Natraj, được dịch bởi Lu Jiangfei, được xuất bản với sự cho phép.

Liệu việc liên tục phát hành stablecoin có mang lại lạm phát cho giá của các loại tiền điện tử như Bitcoin không?

• Có lẽ nhiều người sẽ đưa ra câu trả lời khẳng định, nhưng kết quả nghiên cứu của chúng tôi thì ngược lại: việc phát hành stablecoin sẽ không khiến giá tiền điện tử tăng vọt, mà sẽ liên tục duy trì hệ thống phi tập trung liên quan đến tỷ giá hối đoái và tài sản kỹ thuật số. một nơi trú ẩn an toàn trong nền kinh tế — đặc biệt là trong thời kỳ thị trường hoảng loạn do đại dịch virus vương miện mới gây ra vào tháng 3 năm 2020, stablecoin đã có thể vượt qua xu hướng và yêu cầu mức phí bảo hiểm.

• Vì vậy, việc phát hành stablecoin thúc đẩy giá Bitcoin và các loại tiền điện tử khác ở mức độ nào?

Bài viết này sẽ dựa trên phân tích của Lyons và Viswanath Natraj (2019) về kết quả nghiên cứu giả thuyết chung của Griffin và Shams (2018). tiền điện tử. Nhưng đồng thời, chúng tôi cũng tìm thấy bằng chứng cho các giả thuyết khác, cụ thể là:

Việc phát hành thêm stablecoin là một phản ứng ban đầu đối với sự sai lệch giữa tỷ giá hối đoái của thị trường thứ cấp và tỷ giá hối đoái cố định của stablecoin;

Là một "nơi trú ẩn an toàn", stablecoin đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế tài sản kỹ thuật số. Ví dụ: trong thời kỳ thị trường hoảng loạn do đại dịch virus corona mới gây ra vào tháng 3 năm 2020, các stablecoin đã có thể đi ngược xu hướng và yêu cầu mức phí bảo hiểm.

• Từ góc độ triển vọng phát triển, việc sử dụng stablecoin đã tăng lên đáng kể trong hai năm qua. Ví dụ: vào tháng 1 năm 2019, khối lượng giao dịch của BTC/Tether đã vượt quá khối lượng giao dịch của BTC/USD và Tether hiện là stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất. Như David Yermack, chủ tịch bộ phận tài chính tại Trường Kinh doanh NYU Stern, đã đưa ra vào năm 2015:

• Lý do tại sao việc sử dụng stablecoin sẽ phát triển nhanh chóng phù hợp với "lý do tồn tại" của chúng, đó là giải quyết vấn đề lưu trữ giá trị tiền điện tử bằng cách neo với đồng đô la Mỹ.

Nếu một stablecoin được quản lý bởi một tổ chức phát hành tập trung, thì về nguyên tắc, nó có thể tự quyết định xem có nên tăng nguồn cung tiền hay không, với các tác động lạm phát có thể xảy ra đối với việc định giá tài sản tiền điện tử. Trên thực tế, câu hỏi này rất quan trọng khi biết rằng Tether Inc., công ty đứng sau Tether, stablecoin lớn nhất tính theo giá trị thị trường, hiện đang bị truy tố: Kể từ tháng 10 năm 2019, các cáo buộc kiện tập thể chống lại Tether chủ yếu bao gồm:

Tether không được hỗ trợ bởi khoản dự trữ 1:1 USD;

Vụ kiện tập thể tuyên bố rằng Tether Inc. đã âm mưu với Bitfinex để tăng nguồn cung stablecoin, khiến giá bitcoin tăng nhanh vào cuối năm 2017. Trong một bài báo gần đây được xuất bản bởi Griffin và Shams (2018), Tether Inc. và Bitfinex cũng bị nghi ngờ thông đồng, đồng thời cung cấp bằng chứng cho thấy Bitfinex đã mở rộng nguồn cung Tether token vào cuối năm 2017 để tăng giá Bitcoin. Tuy nhiên, nếu đồng tiền ổn định chỉ được sử dụng để đáp ứng nhu cầu giao dịch của các nhà đầu tư, chúng tôi hy vọng rằng việc phát hành thêm sẽ không có tác động có hệ thống đến giá Bitcoin.

Bắt đầu với Tether

Để hiểu vai trò của Tether trong việc tăng giá của tài sản mã hóa, trước tiên hãy giới thiệu cách Tether được tạo ra. Hình 1 bên dưới phác thảo quá trình tạo Tether bằng cách ký quỹ bằng USD.

Hình 1: Quá trình tạo Tether trước năm 2018

Tương tự như một hệ thống tỷ giá hối đoái được liên kết, mọi stablecoin Tether được phát hành về nguyên tắc sẽ được hỗ trợ 100% bởi 1 đô la Mỹ, vì vậy nếu có một đợt rút tiền trên Tether, các nhà đầu tư có thể đổi Tether của họ bằng đô la Mỹ tương đương. Tethers được tạo khi các nhà đầu tư gửi USD vào tài khoản Tether và nguồn cung cấp Tether tương đương được đưa vào lưu thông mã thông báo. Trước năm 2018, gần như tất cả Tether được tạo thông qua các khoản tài trợ đã ngay lập tức được phân phối cho Bitfinex và được chuyển sang các sàn giao dịch tiền điện tử khác để được giao dịch trên thị trường thứ cấp. (Lưu ý của Lianwen: Hệ thống tỷ giá hối đoái được liên kết, Bảng tiền tệ, được gọi là tỷ giá hối đoái được liên kết, còn được gọi là hệ thống bảng tiền tệ, cục tiền giấy, hệ thống bảng tiền tệ, bảng tiền tệ, cơ chế bảng tiền tệ, sắp xếp bảng tiền tệ, là một hệ thống tỷ giá hối đoái cố định , Tức là cố định tỷ giá hối đoái giữa nội tệ và một ngoại tệ cụ thể, tuân thủ nghiêm ngặt tỷ lệ hối đoái đã thiết lập, để việc phát hành tiền tệ được liên kết với dự trữ ngoại hối, nếu đồng tiền được liên kết là đô la Mỹ, nó có thể còn được gọi là "hệ thống đô la hóa.")

Nhưng vào năm 2018, mọi thứ đã thay đổi: Kho bạc Tether hiện nắm giữ một tỷ lệ nhỏ trong tổng số token đang lưu hành của Tether. Trong Hình 2 bên dưới, chúng ta có thể thấy tổng lượng Tether đã chảy vào thị trường thứ cấp trong những năm gần đây, cũng như xu hướng dự trữ Tether được Kho bạc Tether giữ lại, với sự thay đổi rõ ràng nhất vào năm 2018. Trên thực tế, biểu đồ này rất quan trọng đối với việc liệu Tether có tác động đến giá Bitcoin hay không. Chúng ta cần cộng số lượng Tether đang lưu hành và kho lưu trữ Tether ròng trong Kho bạc Tether làm dự trữ. Kho bạc Tether giữ mã thông báo Tether thông qua tài khoản dự trữ của nó. Nếu giá của Tether trên thị trường thứ cấp cao hơn giá neo, Kho bạc Tether có thể bán mã thông báo Tether để đảm bảo tiền tệ ổn định của mối quan hệ neo.

Mô tả hình ảnh

Lưu ý: Hình trên cho thấy tổng lượng Tether đang lưu hành, bao gồm lượng Tether lưu thông trên thị trường thứ cấp (nhà đầu tư và sàn giao dịch) và dự trữ Kho bạc Tether, được phân biệt bằng màu đỏ và màu xanh lam. Dữ liệu đến từ API Omniexplorer và Etherscan.

Ở đây, điều đầu tiên chúng tôi muốn kiểm tra là: Sau khi biết nguồn cung Tether và giá Bitcoin thay đổi, hãy đánh giá xem sự thay đổi nguồn cung Tether có tác động đến giá Bitcoin hay không. Bằng cách sử dụng các phương pháp đánh giá hiệu ứng trễ và phản hồi hai chiều, chúng tôi đã thực hiện tính toán chính xác hơn về lưu thông Tether trên thị trường thứ cấp và nhận thấy rằng những thay đổi trong nguồn cung Tether có tác động đáng kể đến các loại tiền điện tử không ổn định chính thống (chẳng hạn như Bitcoin và Ethereum trong Hình 3). Giá cả không có tác động lớn. Kết luận của thử nghiệm này áp dụng cho khoảng thời gian mẫu được chọn cho thử nghiệm này (tháng 8 năm 2017 đến tháng 11 năm 2019)—điều đáng nói là thời điểm tháng 12 năm 2017 khi thị trường tiền điện tử tăng vọt cũng được đưa vào thử nghiệm này. đồng thời, kết luận thử nghiệm cũng được áp dụng cho các loại tiền ổn định chính thống khác.

Tuy nhiên, kết quả của thử nghiệm này không loại trừ khả năng thao túng giá, nhưng dựa trên tổng dữ liệu lưu thông của Tether, không có bằng chứng hệ thống nào cho thấy Tether đã thao túng giá Bitcoin. Nói cách khác, các stablecoin bao gồm Tether giống như một hệ thống tỷ giá hối đoái phi tập trung hơn và sẽ không có tác động can thiệp vào giá thông qua phát hành bổ sung. Ngược lại, Lyons và Viswanath-Natraj (2019) lập luận rằng stablecoin giống như một "tiền tệ công cụ" hơn trong bài báo của họ và việc sử dụng chúng phụ thuộc vào các yếu tố khác.

Mô tả hình ảnh

Hình 3: Thay đổi giá Bitcoin và Ethereum sau khi phát hành Tether

Lưu ý: Hình trên sử dụng phương pháp của Jordà, Ò (2005) trong bài "Estimation and inference of impulResponses by localprojections," American Economic Review, trang 161-182, phân tích tác động của việc phát hành thêm Tether đối với sự thay đổi giá của Bitcoin và Ethereum trên thị trường thứ cấp. Dữ liệu lưu thông trên thị trường thứ cấp đến từ Omniexplorer và Etherscan và dữ liệu giá đến từ so sánh tiền điện tử.

Nguyên tắc cơ bản của việc phát hành Stablecoin

Tóm lại là

Nghiên cứu cho thấy yếu tố đầu tiên thúc đẩy Tether chảy vào thị trường thứ cấp là: Giá thị trường của Tether chênh lệch so với giá neo 1: 1 với đô la Mỹ.Ví dụ: đôi khi giá Tether đô la Mỹ trên thị trường tiền điện tử sẽ cao hơn hơn mệnh giá. Trong trường hợp này, nhà đầu tư có thể mua Tether từ Kho bạc theo giá neo 1:1, sau đó chỉ cần bán Tether trên thị trường theo tỷ giá hối đoái thực tế (cao hơn tỷ giá hối đoái neo 1:1) để kiếm lợi nhuận, điều này cũng dẫn đến một lượng lớn Tether chảy ra khỏi Kho bạc và vào thị trường thứ cấp. Dựa trên phân tích thực nghiệm, chúng tôi cũng đã tìm thấy một số bằng chứng mạnh mẽ, đó là khi tỷ giá cố định bằng đô la của Tether tăng 100 điểm cơ bản (1 xu), nó sẽ dẫn đến dòng vốn khoảng 300 triệu đô la Mỹ vào thị trường thứ cấp và sự tham gia loại hành vi chênh lệch giá này thực sự có thể được coi là một giải pháp phi tập trung để đảm bảo sự ổn định của tỷ giá hối đoái của Tether.