Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từChain News ChainNews (ID: chainnewscom), tác giả: Qian Baijun, làm việc tại HashKey Capital Research, người đánh giá: Zou Chuanwei, nhà kinh tế trưởng của Wanxiang Blockchain và PlatON, được xuất bản với sự cho phép.

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ

Chain News ChainNews (ID: chainnewscom)

Chain News ChainNews (ID: chainnewscom)

, tác giả: Qian Baijun, làm việc tại HashKey Capital Research, người đánh giá: Zou Chuanwei, nhà kinh tế trưởng của Wanxiang Blockchain và PlatON, được xuất bản với sự cho phép.

• Bất chấp những thăng trầm trong thị trường tiền điện tử trong quý này, stablecoin đã nổi lên như những người chiến thắng lớn nhất trong quý đầu tiên của năm 2020. Theo thống kê từ phương tiện truyền thông The Block, khối lượng giao dịch của stablecoin trên thị trường tăng vọt trong quý đầu tiên của năm nay, tăng 8% so với quý 4 năm ngoái, lần đầu tiên trong lịch sử vượt mốc 90 tỷ USD . Điều đó so với 250 tỷ đô la trong tổng khối lượng giao dịch stablecoin cho cả năm ngoái.

• Ngoài ra, dữ liệu từ Coin Metrics cũng cho thấy rằng việc phát hành nhiều loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định trên Ethereum đã tăng hơn 50% trong 30 ngày qua.

• Tình trạng hiện tại của thị trường stablecoin là gì? Bạn phải đối mặt với những thách thức nào? Nhóm nghiên cứu của HashKey Capital, tổ chức đầu tư tài sản kỹ thuật số hàng đầu châu Á, gần đây đã hoàn thành một báo cáo phân tích sâu về tính khả thi, tính ổn định và rủi ro tiềm ẩn của stablecoin, cũng như quy mô, xu hướng, kịch bản sử dụng và các vấn đề pháp lý của stablecoin.

Sau khi nghiên cứu kỹ lưỡng lý thuyết và các thực tiễn khác nhau của stablecoin, xin phép chúng tôi nhanh chóng đưa ra một số quan điểm tổng thể về sự phát triển của stablecoin:

Các stablecoin được thế chấp quá mức bằng tài sản rủi ro không có đủ cơ chế và các stablecoin theo thuật toán của ngân hàng trung ương là không khả thi.

Stablecoin vẫn còn một chặng đường dài từ các ứng dụng thương mại quy mô lớn và cần khắc phục các vấn đề như tuân thủ, quyền riêng tư và các tình huống ứng dụng hạn chế.

Đối với phân tích cụ thể, chúng tôi trình bày nó thành hai phần: phần đầu tiên giới thiệu các loại thiết kế chính của stablecoin và phân tích kinh tế về tính khả thi, ổn định và rủi ro tiềm ẩn của chúng; phần thứ hai giới thiệu sự phát triển của stablecoin và quy mô, xu hướng và cách sử dụng của chúng kịch bản và thảo luận về các vấn đề quy định liên quan đến stablecoin.

tiêu đề cấp đầu tiên

Stablecoin tuân theo "tam giác bất khả thi" (Hình 1): mỗi thỏa thuận thể chế stablecoin chỉ có thể đạt được tối đa hai mục tiêu chính sách (nghĩa là hai cạnh kề với đỉnh tương ứng) và về cơ bản là không thể đạt được ba mục tiêu cùng một lúc thời gian.Công cụ. Nếu bạn muốn cả sự ổn định của tỷ giá hối đoái và dòng vốn tự do (tương ứng với sự trao đổi tự do giữa tiền tệ ổn định và tiền tệ hợp pháp), thì bạn chỉ có thể từ bỏ sự độc lập của chính sách tiền tệ (nghĩa là trở thành một "liên minh tiền tệ").

Mô tả hình ảnh

Hình 1: Tam giác bất khả thi của Stablecoin

Theo cơ chế ổn định được sử dụng bởi stablecoin, chúng ta có thể chia stablecoin thành ba loại: tiền tệ fiat được hỗ trợ bởi dự trữ, tài sản rủi ro được thế chấp quá mức và ngân hàng trung ương thuật toán.

tiêu đề phụ

Giá trị của đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ fiat đến từ dự trữ tiền tệ fiat. Người dùng trao đổi tiền tệ ổn định với nhà phát hành tiền tệ ổn định theo tỷ lệ 1: 1. Nhà phát hành tiền tệ ổn định mở tài khoản ngân hàng và dựa vào cơ quan giám sát tập trung để lưu trữ nhóm tiền tệ hợp pháp của người dùng. Cấu trúc này có thể được coi là tiền gửi ngân hàng kỹ thuật số . Đối tượng trao đổi stablecoin có thể là nhà phát hành ban đầu hoặc bên thứ ba nắm giữ stablecoin hoặc tiền tệ fiat. Stablecoin tương tự như cách đồng đô la Mỹ được gắn với vàng trong hệ thống Bretton Woods.

Stablecoin dự trữ tiền tệ fiat hiện là lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất, đồng thời là loại stablecoin có thị phần cao nhất. USDT do Tether phát hành, TrueUSD do TrustToken phát hành, USDCoin do Circle phát hành, v.v. và hai stablecoin GUSD và PAX được Cơ quan Dịch vụ Tài chính New York phê duyệt đều là những stablecoin như vậy. Đại diện tiêu biểu nhất trong số đó là USDT.

• cơ chế phân phối

Các stablecoin dự trữ Fiat có thể được chia thành hai loại theo cơ chế phát hành, mô hình Kinh doanh dịch vụ tiền tệ và mô hình Công ty ủy thác.

Mô tả hình ảnh

• Hình 2: Cơ chế phát hành Stablecoin dự trữ Fiat

mô hình tổ chức ủy thác

Các công ty phát hành Stablecoin theo mô hình đại lý ủy thác cần phải có giấy phép đại lý ủy thác và có bản chất lưu ký quỹ. Các tổ chức phát hành stablecoin như vậy không chỉ thực hiện nghĩa vụ lưu ký tiền của người dùng mà còn là tổ chức phát hành stablecoin, chịu sự giám sát chặt chẽ của chính phủ. Gemini và Paxos hiện là nhà phát hành stablecoin duy nhất đã có được giấy phép đại lý ủy thác. Ngoài việc lưu trữ tài sản kỹ thuật số, nó cũng có thể lưu trữ tài sản tiền tệ hợp pháp, chứng khoán và vàng, với nhiều loại hình kinh doanh.

• Tuân thủ là một lợi thế lớn của các tổ chức ủy thác và điều lệ ủy thác được Bộ Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) phê duyệt hiện là mức giám sát cao nhất. Chính phủ có quyền đóng băng tài khoản và kiểm toán số dư tài khoản. Cơ quan ủy thác sẽ mua bảo hiểm cho dự trữ tiền tệ fiat và lưu trữ tiền trong một tài khoản tách biệt. Tài khoản ngân hàng nơi đặt nhóm quỹ được bảo vệ bởi bảo hiểm chuyển khoản tiền gửi liên bang Hoa Kỳ với số tiền bảo hiểm là 250.000 đô la Mỹ. Tether, công ty mẹ của USDT, có vấn đề về tình trạng tài trợ không minh bạch, điều này thường gây ra những nghi ngờ về quy định, đồng thời tính công khai và minh bạch của mô hình tổ chức ủy thác có khả năng cạnh tranh thị trường.

• Mô hình nhà cung cấp dịch vụ quỹ

Nhà cung cấp dịch vụ quỹ được đăng ký tại Hoa Kỳ dưới hình thức MSB và hợp tác với các tổ chức ủy thác truyền thống để phát hành tiền ổn định. Cơ chế cụ thể như sau: người dùng chuyển USD cho tổ chức ủy thác hợp tác và tổ chức ủy thác hợp tác gửi tin nhắn đến nhà phát hành stablecoin để xác nhận hành vi mua hàng. Sau đó, nhà phát hành stablecoin phát hành stablecoin cho người dùng. Theo cơ chế như vậy, mô hình nhà cung cấp dịch vụ quỹ chỉ liên quan đến việc phát hành tiền ổn định, không có bản chất lưu ký quỹ. Mô hình cung cấp dịch vụ quỹ chịu sự giám sát chặt chẽ về kiểm toán và pháp lý. Hiện tại TUSD và USDC thuộc loại này.

Có hai điểm khác biệt chính giữa mô hình nhà cung cấp dịch vụ quỹ và tổ chức giám sát:

• Những người đầu tiên không đảm nhận nghĩa vụ đối với các quỹ lưu ký, nhưng chuyển rủi ro sang các ngân hàng được quản lý chặt chẽ hơn. Sau này liên quan đến kinh doanh lưu trữ.

• Phạm vi của giấy phép kinh doanh trước đây chỉ giới hạn ở tài sản kỹ thuật số, nhưng việc mở rộng kinh doanh linh hoạt hơn, miễn là hoạt động kinh doanh không liên quan đến tài sản kỹ thuật số chứng khoán (Security Token) thì không cần phải báo cáo với cơ quan quản lý.

• Cơ chế ổn định và mô hình kinh tế

Các stablecoin dự trữ Fiat phải tuân theo ba quy tắc để duy trì sự ổn định.

Quy tắc phát hành: Các tổ chức đáng tin cậy tập trung phát hành mã thông báo ổn định dựa trên mối quan hệ 1:1 với tiền pháp định được thế chấp.

Quy tắc trao đổi hai chiều: Tổ chức đáng tin cậy tập trung đảm bảo trao đổi hai chiều 1:1 giữa Token và tiền pháp định thế chấp. Người dùng thế chấp 1 đơn vị tiền tệ hợp pháp cho tổ chức đáng tin cậy tập trung và tổ chức đáng tin cậy tập trung phát hành 1 đơn vị tiền tệ ổn định cho người dùng. Người dùng trả lại 1 đơn vị tiền tệ ổn định cho tổ chức đáng tin cậy tập trung và tổ chức đáng tin cậy tập trung trả lại 1 đơn vị tiền pháp định thế chấp cho người dùng.

Các quy tắc đáng tin cậy: Các tổ chức đáng tin cậy tập trung phải thường xuyên chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba và tiết lộ đầy đủ thông tin để đảm bảo tính xác thực và đầy đủ của loại tiền pháp định được thế chấp được sử dụng làm dự trữ phát hành Token.

Dưới sự ràng buộc của ba quy tắc này, tính ổn định của các stablecoin dự trữ tiền tệ fiat có thể kiểm soát được và cốt lõi nằm ở chênh lệch giá mua và mua lại: miễn là có kênh mua và mua lại có tính thanh khoản cao, bạn có thể tìm thấy chênh lệch giá trong thị trường và thực hiện chênh lệch giá. Loại tiền tệ ổn định này được hỗ trợ bởi loại tiền pháp định có cùng giá trị và người dùng mong đợi giá thị trường trung và dài hạn hội tụ về giá neo. Một khi giá thị trường lệch khỏi phạm vi hợp lý, sẽ có tỷ suất lợi nhuận, có thể thu hút người dùng stablecoin tham gia điều tiết thị trường.

Về lý thuyết, không cần thiết phải giữ 100% dự trữ tiền tệ fiat để đáp ứng hầu hết các nhu cầu mua lại stablecoin. Nếu giá của stablecoin được phép dao động nhẹ và việc mua lại stablecoin được kiểm soát trong những trường hợp cực đoan, thì nó sẽ có thể giảm yêu cầu dự trữ tiền pháp định và nhận ra stablecoin với chi phí thấp hơn, nhưng điều đó có nghĩa là rủi ro lớn hơn. Trong trường hợp này, ngoài những lợi ích được tạo ra bởi kịch bản nhu cầu thực tế, các nhà phát hành stablecoin được thế chấp bằng tiền tệ fiat còn có hai phần lợi ích kinh tế: lợi ích quản lý dự trữ tiền tệ hợp pháp và chủ quyền.

• rủi ro tín dụng

Đầu tiên nhìn vào chủ quyền. Nếu các stablecoin không có 100% dự trữ tiền pháp định, thì các stablecoin được phát hành nhiều lần không có dự trữ tiền pháp định để hỗ trợ, nhưng chúng cũng đáp ứng nhu cầu của những người nắm giữ stablecoin, tương đương với việc phát hành một phần stablecoin "ngoài luồng". “. Những stablecoin này có sức mua trong thế giới thực, tương ứng với khái niệm chủ quyền. Đây là trường hợp của USDT. Mặc dù có nhiều nghi ngờ về USDT trên thị trường, nhưng cho đến nay vẫn chưa có hoạt động mua lại USDT tập trung và quy mô lớn (tất nhiên, Tether, công ty mẹ của USDT, cũng đã áp đặt nhiều hạn chế đối với việc mua lại). Giả sử rằng trong một khoảng thời gian, nguồn cung stablecoin đã tăng thêm ΔM "bất ngờ" và mức giá hiện tại là P. Nhà phát hành stablecoin có thể mua hàng hóa và dịch vụ với số lượng ΔM/P trên thị trường bằng cách phát hành stablecoin "ngoài luồng", đó là chủ quyền. Trong kịch bản USDT, P có thể được hiểu là giá của Bitcoin.

Tiếp theo, hãy xem những lợi ích của việc quản lý dự trữ. Ngoại trừ một phần dự trữ tiền pháp định được đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao có thể được thực hiện bất cứ lúc nào, phần còn lại có thể được đầu tư vào các khoản đầu tư rủi ro cao hơn để thu được lợi nhuận cao hơn. Bởi vì nhà phát hành stablecoin không trả lãi cho chủ sở hữu, thu nhập quản lý dự trữ đều thuộc sở hữu của nhà phát hành stablecoin.

• Có nguy cơ

Rủi ro tín dụng của stablecoin đến từ hai nguồn. Đầu tiên, rủi ro tín dụng của nhà phát hành stablecoin, xuất phát từ sự không chắc chắn về khả năng cứu trợ của nhà phát hành stablecoin khi giá tiền tệ bị hủy bỏ. Lợi ích quản lý dự trữ và quyền sở hữu có thể tạo ra rủi ro đạo đức cho các tổ chức phát hành stablecoin và cuối cùng biểu hiện dưới dạng rủi ro tín dụng. Nếu các nhà phát hành stablecoin theo đuổi lợi ích quản lý dự trữ và chủ quyền quá nhiều, đồng thời tăng tỷ lệ số lượng stablecoin/dự trữ tiền tệ hợp pháp vô thời hạn hoặc tỷ lệ dự trữ đấu thầu hợp pháp được sử dụng cho đầu tư rủi ro cao, thì điều đó sẽ ảnh hưởng đến tính ổn định của stablecoin. Khi có các khoản mua lại stablecoin lớn, tập trung, các nhà phát hành có thể không thanh toán được tiền tệ fiat. Ngoài ra, dự trữ tài sản không rõ ràng và quản trị kém là một trong những điểm rủi ro đối với các nhà phát hành stablecoin.

Thứ hai, rủi ro tín dụng của các tổ chức lưu ký tập trung. Rủi ro tín dụng của các tổ chức giám sát tiền tệ fiat bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm mức độ quản lý của địa điểm của tổ chức và khả năng kiểm soát rủi ro của chính tổ chức đó. Ví dụ: tiền pháp định mà các tổ chức phát hành stablecoin nhận được sẽ được gửi vào một ngân hàng cụ thể ở một quốc gia có hệ thống bảo hiểm tiền gửi không đầy đủ. Nếu ngân hàng gặp khủng hoảng kinh doanh lớn chẳng hạn như phá sản, tổ chức phát hành stablecoin sẽ đối mặt với nguy cơ vỡ nợ.

thiếu thanh khoản thanh khoản

Trong một hệ thống thanh toán có khối lượng thanh khoản rất lớn, nếu dự trữ của ngân hàng thương mại tại ngân hàng trung ương không thể đáp ứng nhu cầu thanh toán, ngân hàng trung ương sẽ đáp ứng nhu cầu bằng cách thấu chi ngân hàng thương mại (gọi là Tín dụng trong ngày). Tuy nhiên, việc phát hành stablecoin bị hạn chế bởi bảng cân đối kế toán và thiếu tính linh hoạt, có thể khó thực hiện tốt chức năng thanh toán và quyết toán khi khối lượng thanh lý lớn.

tiêu đề phụ

• Thế chấp quá mức tài sản rủi ro

• Những loại tiền ổn định như vậy được phát hành thông qua các tài sản rủi ro được thế chấp quá mức và hầu hết chúng được neo vào đồng đô la Mỹ với tỷ lệ 1:1. Hiện tại, hầu hết các tài sản rủi ro được sử dụng để thế chấp là tài sản mã hóa. Sự biến động giá của tài sản rủi ro cao và giá trị của đồng tiền ổn định không thể được hỗ trợ khi giá giảm mạnh, do đó, việc thế chấp quá mức là điều bắt buộc. Hầu hết các stablecoin được thế chấp quá mức của các tài sản rủi ro đều sử dụng việc điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp và ngưỡng thanh lý để ổn định giá tiền tệ. Dai, Havven, BitUSD đều thuộc loại này.

• cơ chế phân phối

• Thường có bốn vai trò liên quan đến hệ sinh thái stablecoin được thế chấp quá mức bằng tài sản rủi ro.

cơ quan chủ quản. Cơ quan quản lý quyết định ngưỡng thanh lý, tỷ lệ đảm bảo và phí xử lý, đồng thời chịu trách nhiệm điều chỉnh các thông số để duy trì sự ổn định của giá tiền tệ.

Ổn định (Keeper). Những người bình ổn được thúc đẩy bởi các khuyến khích kinh tế và tham gia đấu giá nợ và tài sản thế chấp khi thanh lý tài sản thế chấp. Một chức năng khác của bộ ổn định là ổn định giá tiền tệ. Khi giá thị trường và giá neo không còn neo, bộ ổn định làm cho giá thị trường hội tụ với giá neo bằng cách mua hoặc bán đồng tiền ổn định.

• tiên tri. Các nhà phát hành Stablecoin cần máy tiên tri để cung cấp thông tin giá theo thời gian thực của tài sản thế chấp để quyết định thời điểm thanh lý. Các nhà phát hành stablecoin cũng cần giá thị trường stablecoin theo thời gian thực để xác định xem giá tiền tệ có bị bỏ neo hay không.

Người dùng Stablecoin. Trong quá trình trao đổi stablecoin, người dùng cần thiết lập vị thế thế chấp và chuyển thế chấp vào vị thế đó. Sau đó, người dùng quyết định số lượng stablecoin mà anh ta cần trao đổi theo giá trị của tài sản thế chấp và số tiền thế chấp tương ứng ở vị trí bị đóng băng. Cuối cùng, khi người dùng muốn mua lại tài sản thế chấp, anh ta phải trả nợ ở vị trí thế chấp và trả phí xử lý.

cơ chế ổn định

Việc thế chấp quá mức các tài sản rủi ro có đặc điểm là các tài sản thế chấp có tính biến động cao và cần có một cơ chế ổn định phù hợp. Có bốn cơ chế ổn định cho các tài sản rủi ro được thế chấp quá mức bằng tiền ổn định:

• Cơ chế chênh lệch giá

Về mặt lý thuyết, tỷ lệ giá neo và giá thị trường là 1:1. Khi giá thị trường của stablecoin thấp hơn giá neo, người dùng có thể mua stablecoin trên thị trường thứ cấp với chi phí thấp hơn, thanh lý trước các vị trí thế chấp và đổi chúng lấy tài sản thế chấp. Ngược lại, hãy tăng cường trao đổi các đồng tiền ổn định và bán chúng trên thị trường thứ cấp để lấy chênh lệch giá.

• Nhưng trên thực tế, cơ chế chênh lệch giá thế chấp quá mức các tài sản rủi ro không hiệu quả như trong các stablecoin dự trữ tiền tệ fiat. Lấy Đại làm ví dụ. Khi giá thị trường của Dai tăng lên 1,01 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ chi 1 đô la để mua tài sản thế chấp ETH trị giá 1 đô la và tạo ra Dai. Hiện tại, tỷ lệ tài sản thế chấp của Dai là 150%. Bằng cách thế chấp $1 ETH, nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể nhận được 0,67 Dai. Người môi giới chênh lệch giá có thể bán 0,67 Dai với mức chênh lệch lợi nhuận 1%.

Tuy nhiên, ETH được thế chấp bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá vẫn bị khóa ở vị thế thế chấp và không thể mua lại. ETH là một tài sản có tính biến động cao và nó đã bị khóa ở vị thế thế chấp quá lâu và nó cần phải chịu rủi ro ETH giảm, điều này không có lợi cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá để kiểm soát thu nhập. Hơn nữa, các nhà kinh doanh chênh lệch giá cần chi phí vốn quá cao (33%) cho kinh doanh chênh lệch thế chấp, điều này càng làm giảm hiệu quả của kinh doanh chênh lệch giá.

Tỷ lệ tài sản thế chấp và ngưỡng thanh lý

phí ổn định

Phí ổn định là cách quan trọng nhất để MakerDAO ổn định giá tiền tệ, được biểu thị bằng thu nhập phần trăm hàng năm. Cơ chế của phí ổn định như sau: khi người dùng mua lại tài sản thế chấp, ngoài việc trả nợ ở vị trí thế chấp, còn phải trả phí ổn định. Phí ổn định được trả bởi chủ sở hữu vị thế thế chấp bằng MKR và MKR được sử dụng để thanh toán sẽ bị đốt cháy.

Về mặt lý thuyết, khi tỷ lệ ổn định tăng lên, sẽ tốn nhiều tiền hơn để trả lại Dai để đổi lấy tài sản thế chấp ETH trong tương lai (thanh toán bằng MKR). Các nhà đầu tư hợp lý sẽ chọn không tạo Dai, và nguồn cung của Dai sẽ giảm và giá có thể tăng lên; nếu không, nguồn cung của Dai sẽ tăng và giá sẽ giảm. Đây là cơ sở lý thuyết để MakerDao duy trì tỷ lệ neo 1:1 giữa Dai và đô la Mỹ.

• Theo dữ liệu của CoinMarketCap, giá của Dai đã ở dưới mức 1 đô la kể từ tháng 2 năm 2019. Cơ quan quản lý đã khởi xướng một cuộc bỏ phiếu để tăng tỷ lệ ổn định, cho phép Dai quay trở lại mức giá neo. Từ tháng 1 năm 2019 đến tháng 5 năm 2019, MakerDao đã tăng phí ổn định 8 lần, từ 0,5% lên 19,5%, tăng 39 lần.

Mô tả hình ảnh

Hình 3: Giá Dai USD

Qua hình trên có thể thấy, việc điều chỉnh tỷ giá bình ổn không phải là một cơ chế bình ổn giá hiệu quả. Tỷ giá ổn định không phù hợp với lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương. Khi NHNN tăng lãi suất, nhu cầu vay tiền tiêu dùng và đầu tư của người dân và doanh nghiệp sẽ giảm, từ đó làm giảm cung tiền, một số nguồn vốn thanh khoản ngắn hạn được chuyển sang kỳ hạn dài hơn để thu được thu nhập từ lãi suất cao. cũng sẽ làm giảm cung tiền. Việc giảm nguồn cung Dai bằng cách tăng tỷ lệ ổn định là không đủ trực tiếp và hiệu quả vẫn còn phải chờ xem. Và cho đến nay, hầu hết người dùng nắm giữ Dai để đầu tư đòn bẩy, việc điều chỉnh tỷ giá ổn định của Dai không thể ảnh hưởng đến cơ cấu cung cầu thị trường, đặc biệt là trong giai đoạn giá ETH tăng cao.

• thanh lý toàn cầu

• Khi một sự kiện thiên nga đen xảy ra trên thị trường, tài sản thế chấp mất giá nhanh chóng và hệ thống sẽ khiến cơ chế thanh lý thất bại vì đã quá muộn để thanh lý tài sản thế chấp. Do đó, hệ thống stablecoin thế chấp quá mức tài sản rủi ro sẽ thiết lập một cơ chế thanh lý toàn cầu. Người thanh lý toàn cầu được chỉ định bởi cơ quan quản lý và có quyền chấm dứt toàn bộ hệ thống trong những trường hợp đặc biệt. Khi quá trình thanh lý toàn cầu bắt đầu, hệ thống sẽ bị đóng băng và tất cả các vị thế thế chấp stablecoin sẽ được hệ thống thanh lý theo giá thị trường và tài sản thế chấp sẽ được trả lại.

• Tính khả thi và rủi ro

Từ sự sụp đổ của thị trường mã hóa vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, có thể thấy rằng khoản đầu tư có đòn bẩy trong hệ sinh thái DeFi gây rủi ro lớn cho MakerDAO. Bắt đầu từ năm 2020, các nhà đầu tư đang kỳ vọng Bitcoin sẽ giảm một nửa, khiến thị trường bị chi phối bởi các vị thế mua và nhiều nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy. Có hai hành vi đòn bẩy chính trong hệ sinh thái DeFi:

Tạo Dai bằng cách đặt cược ETH trong MakerDAO, sau đó sử dụng Dai để mua tiền để đầu tư.

Cấp vốn bằng cách đặt cược mã thông báo trong khoản vay phi tập trung DeFi. Hành vi đòn bẩy trong hệ sinh thái DeFi được lồng trong nhiều lớp, rõ ràng là theo chu kỳ và không ổn định, đồng thời có hai lớp rủi ro:

• Nguy cơ tắc nghẽn trên chuỗi

Ban đầu, theo cài đặt hệ thống của MakerDAO, tài sản thế chấp được thanh lý có chiết khấu so với giá thị trường, điều này có thể thu hút các nhà đầu tư ổn định tham gia vào khoản nợ đấu giá và người đấu giá thắng cuộc cuối cùng có thể được chiết khấu ít nhất 3%. Tuy nhiên, những người chơi ổn định nên tham gia vào quá trình thanh lý không thể đặt giá thầu vì họ đặt giá trị gas thấp. Trong một môi trường không có đối thủ cạnh tranh nào khác đấu thầu, một công cụ ổn định đã giành được tất cả các khoản nợ đã thanh lý với giá 0 DAI. MakerDAO bị lỗ 4 triệu USD vì nợ khó đòi và cần phải trả các khoản nợ này bằng cách bán đấu giá MKR nội bộ.

Giai đoạn đầu tiên của cuộc đấu giá khoản nợ đã hoàn thành vào ngày 19 tháng 3 và giai đoạn thứ hai đang được tiến hành. Tổng cộng 17.637 MKR đã được bán với tổng giá 4,3 triệu Dai, giá trung bình của một MKR là 245,97 Dai, thấp hơn một chút so với giá thị trường hiện tại là 259,84. MakerDAO đã cải thiện cơ chế rủi ro tắc nghẽn chuỗi này và thêm cơ chế ngắt mạch đấu giá: khi thị trường biến động dữ dội, MakerDAO có thể tạm dừng đấu giá tài sản thế chấp.

Tính thuận chu kỳ do đòn bẩy cao mang lại

Cơ chế cốt lõi của MakerDao là cho Dai vay bằng cách thế chấp quá mức ETH, có bản chất là giao dịch đòn bẩy. Khi tâm lý thị trường tốt, người dùng sẽ liên tục thế chấp ETH và cho vay Dai để đầu tư, khuếch đại đòn bẩy theo chu kỳ. Và khi giá ETH giảm mạnh, tỷ lệ đảm bảo sẽ giảm mạnh. Khi tỷ lệ đảm bảo thấp hơn ngưỡng thanh lý, các vị thế nợ thế chấp sẽ được thanh lý theo đợt và đòn bẩy mở rộng theo chu kỳ sẽ nhân lên các vị thế vỡ nợ. Việc thanh lý các vị trí nợ được thế chấp có nghĩa là ETH được sử dụng làm tài sản thế chấp được bán, điều này sẽ càng làm tăng thêm sự sụt giảm giá ETH.

Tiền ổn định của ngân hàng trung ương thuật toán

Tuy nhiên, mặc dù các dự án này có cơ chế ổn định riêng, nhưng các sự kiện tách giá tiền tệ quy mô lớn đã xảy ra và rất khó để phục hồi. Ví dụ: NuBits đã trải qua hai lần tách giá. Sự sụt giảm giá của loại tiền tệ này đã khiến những người nắm giữ stablecoin hoảng sợ đổ NuBits với số lượng lớn, khiến giá sụp đổ và giá tiền tệ kể từ đó không thể neo giá tiền tệ ở mức 1 đô la. Nó hiện có giá khoảng 0,03 đô la cho mỗi NuBits với mức biến động lịch sử là khoảng 40%.

tiêu đề cấp đầu tiên

giá trị thị trường

tiêu đề phụ

Quy mô tiền tệ ổn định và xu hướng phát triển

giá trị thị trường

• Vào năm 2019, hơn 237 tỷ đô la đã được chuyển trên chuỗi thông qua stablecoin. Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin cũng tăng từ 2,8 tỷ USD lên 4,4 tỷ USD.

• Mô tả hình ảnh

• USDT (dựa trên giao thức Omni của Bitcoin và giao thức ERC-20 của Ethereum) chiếm 80% tổng vốn hóa thị trường của stablecoin, nhiều hơn tất cả các stablecoin khác cộng lại. USDC và Paxos xếp thứ hai và thứ ba, lần lượt chiếm 9% và 4% tổng vốn hóa thị trường stablecoin. Từ quan điểm của sự thay đổi thời gian, chúng ta có thể tìm thấy ba hiện tượng:

Sự ra đời của Dai đa thế chấp đã làm tăng đáng kể giá trị thị trường của Dai.

Khối lượng giao dịch

Mô tả hình ảnh

Hình 5: Thay đổi giá trị thị trường của stablecoin, ngoại trừ USDT

Khối lượng giao dịch

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của stablecoin bị chi phối bởi USDT, chiếm khoảng 95% tổng số. Theo CoinMarketCap, khối lượng giao dịch trong 24 giờ vào ngày 9 tháng 3 năm 2020 đạt 54,7 tỷ USD. Hình dưới đây là biểu đồ đường về khối lượng giao dịch lịch sử của sáu loại tiền ổn định hàng đầu trên thị trường. Tọa độ chính là khối lượng giao dịch USDT và tọa độ phụ là khối lượng giao dịch của các loại tiền ổn định khác.

Hình 6: Thay đổi về khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin

Có thể thấy hai hiện tượng: Thứ nhất, từ cuối năm 2019 đến tháng 3 năm 2020, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của stablecoin đã tăng 200% -300%. Hiện tượng này có thể là do Bitcoin tăng 40% trong giai đoạn này. Thứ hai, stablecoin được thế chấp quá mức của các tài sản rủi ro được đại diện bởi Dai và khối lượng giao dịch đã tăng khoảng 300% vào năm 2019, gần bằng với stablecoin dự trữ tiền tệ fiat GUSD.

biến động

Hiện tại, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền tệ fiat trên thị trường chủ yếu sử dụng đồng đô la Mỹ làm tiền tệ fiat neo, chẳng hạn như USDT, TUSD, GUSD và USDC. Biểu đồ bên dưới cho thấy sự biến động hàng ngày của nhiều loại stablecoin và HKD/USD. Biến động hàng ngày của stablecoin gấp khoảng 5-10 lần so với đô la Hồng Kông và đô la Mỹ và từ 5% đến 10% đối với tài sản mã hóa. Mặc dù stablecoin có thể được sử dụng làm phương tiện lưu trữ giá trị hoặc phương tiện thanh toán trong hệ sinh thái tài sản mã hóa, nhưng vẫn có một khoảng cách về tính ổn định của stablecoin so với các loại tiền tệ ngoại hối.

Mô tả hình ảnh

Hình 7: Biến động hàng ngày (%) của stablecoin, đô la Hồng Kông và tài sản mã hóa theo giá USD trong 180 ngày qua

• xu hướng

• Không giống như Tether, USDC được phát hành bởi một tổ chức tài chính được quản lý. Circle, công ty phát hành đằng sau USDC, có giấy phép thanh toán tại Hoa Kỳ, Vương quốc Anh và Liên minh Châu Âu. Các đặc điểm về tính minh bạch và bảo mật của USDC, chứng thực tín dụng theo quy định đa quốc gia và cơ chế kiểm toán tài chính được tiêu chuẩn hóa hơn đều trở thành những điểm nổi bật trong cạnh tranh. Sau khi USDT báo cáo dự trữ tiền tệ không đủ, từ tháng 10 năm 2019 đến tháng 2 năm 2020, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của USDC đã tăng hơn 500%. Paxos và TUSD cũng có khối lượng tăng 300%.

Trong tương lai, chúng ta có thể mong đợi một bối cảnh cạnh tranh của "một siêu cường và nhiều kẻ mạnh" trong hệ sinh thái stablecoin. Bất chấp các vấn đề tuân thủ thường xuyên xảy ra với Tether, USDT đã thống trị thị trường. Có hai lý do chính:

Quán tính của người dùng. Bản thân các nhà đầu tư tiền điện tử có khả năng chịu rủi ro cao. Hầu hết người dùng quan tâm nhiều hơn đến trải nghiệm vận hành như sự tiện lợi và tính di động. Hiện tại, USDT là kênh gửi tiền tệ fiat chính cho người dùng và người dùng có quán tính giao dịch mạnh mẽ.

Hoàn thiện về mặt sinh thái. USDT được liệt kê trên hầu hết các sàn giao dịch, với đủ thanh khoản, nó là một phương tiện giao dịch tốt và các sàn giao dịch dự trữ một lượng lớn USDT. Nếu thị trường USDT sụp đổ, các sàn giao dịch sẽ đối mặt với tổn thất nghiêm trọng.

Kịch bản ứng dụng tiền tệ ổn định

trả

Giao dịch tài sản tiền điện tửHiện tại, kịch bản sử dụng lớn nhất đối với stablecoin là các giao dịch tài sản được mã hóa, đóng vai trò là phương tiện lớn nhất để gửi tiền tệ fiat. Nơi chính để mua tiền kỹ thuật số là các nền tảng giao dịch lớn và nhiều nền tảng giao dịch này không hỗ trợ trao đổi trực tiếp tiền pháp định lấy tiền kỹ thuật số, người dùng cần một loại tiền kỹ thuật số có giá tương đối ổn định làm trung gian để trao đổi. Đối với các nhà giao dịch, stablecoin tiết kiệm chi phí hơn, với các thủ tục và quy trình đơn giản hơn, được hỗ trợ bởi nhiều sàn giao dịch và không cần sự tham gia của ngân hàng hoặc các cấu trúc trung gian khác.Các nhà giao dịch tài sản tiền điện tử thường chuyển đổi tài sản tiền điện tử thành stablecoin để tạm thời "khóa" lợi nhuận, do đó chuyển tiếp xúc sang các tài sản tương đối ổn định, đặc biệt là trong thời gian thị trường tài sản tiền điện tử biến động. Tương tự như vậy, những người khai thác tài sản tiền điện tử chuyển đổi tài sản tiền điện tử của họ thành stablecoin để giảm rủi ro định hướng đối với tài sản tiền điện tử mà họ khai thác.

trả

phân tích bài viết

. Hiện tại, các stablecoin do tư nhân phát hành được sử dụng nhiều hơn cho các giao dịch tài sản mã hóa, nhưng những nỗ lực trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ cũng đang dần tăng lên.

Coinbase Commerce, dịch vụ thanh toán của Sàn giao dịch Coinbase, đã thêm USDC do chính họ cùng phát triển vào một trong các kênh thanh toán vào tháng 5 năm 2019 và đã hoàn thành hơn 50 triệu đô la thanh toán bán lẻ. Coinbase đặt mục tiêu thúc đẩy cơ sở khách hàng thanh toán bán lẻ thông qua cơ sở khách hàng giao dịch tài sản mã hóa USDC.

Paxos hợp tác với các nhà phát hành thẻ ghi nợ Spend.com và Crypto.com. Người dùng nắm giữ Paxos stablecoin có thể trực tiếp sử dụng chúng để thanh toán hàng ngày. Người tiêu dùng thanh toán qua Paxos cho phép người bán đối tác nhận thanh toán ngay lập tức, loại bỏ rủi ro thanh toán của người bán sử dụng hệ thống thẻ tín dụng.

tiêu đề phụ

• Các vấn đề pháp lý liên quan đến Stablecoin

• Stablecoin có nhiều đặc điểm của tài sản mã hóa, cũng như các thuộc tính của tài chính truyền thống. Các thuộc tính tài chính đa dạng của stablecoin làm tăng sự phức tạp của việc giám sát. Các vấn đề pháp lý liên quan đến stablecoin có thể được chia thành ba phần: thành lập pháp nhân, chống rửa tiền tài chính và các vấn đề về thuế.

• Thành lập pháp nhân

Hiện tại, pháp nhân của đồng tiền ổn định vẫn chưa được hoàn thiện. Pháp nhân của một stablecoin được thiết lập bởi một hợp đồng rõ ràng và được thiết lập tốt giữa người dùng và nhà phát hành stablecoin. Hợp đồng cần thể hiện quyền và nghĩa vụ của hai bên, bao gồm:

Liệu cơ chế bảo lãnh nội bộ có đảm bảo đủ thanh khoản cho người dùng hay không.

Thiết lập cấu trúc vốn chủ sở hữu và pháp lý của tổ chức phát hành stablecoin.

Thiết lập các thuộc tính tài chính của tiền tệ ổn định và phân bổ thu nhập của nhóm tiền tệ fiat.

• Chống rửa tiền tài chính

• Stablecoin đặt ra những rủi ro mới về rửa tiền và tài trợ khủng bố. Mặc dù bản chất phi tập trung của stablecoin không bị kiểm soát bởi các cá nhân hoặc nhóm, nhưng stablecoin có bản chất chuyển và nhận tiền, đáp ứng định nghĩa về kinh doanh dịch vụ tiền tệ (MSB) của Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) thuộc Bộ Hoa Kỳ. Kho bạc. FATF cũng đã thiết lập một khung pháp lý mới cho AML/KYC, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin đề xuất các giải pháp KYC. Làm thế nào để mở rộng kinh doanh trong lĩnh vực tuân thủ trong tương lai sẽ trở thành chủ đề cho các nhà phát hành stablecoin.