Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từBlockVC（ID：blockvcfund）, được in lại bởi Odaily với sự cho phép.

Chỉ huy:

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ

, được in lại bởi Odaily với sự cho phép.

1. Quy mô quản lý ETF toàn cầu đang tăng nhanh, đạt gần 6 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2019, tăng gấp đôi quy mô sau 4 năm, các đại gia quản lý tài sản BlackRock (iShares), Vanguard và State Street đều sử dụng ETF làm sản phẩm quản lý tài sản chính của họ;

2. Là lực lượng chính của các sản phẩm ETF, ETF thụ động nhằm mục đích theo dõi chỉ số và có đặc điểm phân tán rủi ro và lợi nhuận ổn định, ETF chủ động bổ sung các chiến lược đầu tư tích cực trên cơ sở ETF thụ động để nâng cao chỉ số và thu được lợi nhuận vượt trội. so với các quỹ tương hỗ thông thường và các sản phẩm vốn cổ phần tư nhân, chi phí đầu tư của nó thấp hơn và tính thanh khoản giao dịch cao hơn;

3. Do các mục tiêu đầu tư trong ngành tiền kỹ thuật số có mối tương quan cao nên rất khó thu được lợi nhuận vượt trội thông qua các phương pháp đầu tư thụ động và các nhà đầu tư vừa và nhỏ khó có được sản phẩm định lượng của đầu tư tích cực. Do đó, chúng tôi sử dụng các phương pháp quản lý và phương thức hoạt động của các ETF đang hoạt động trên thị trường tài chính truyền thống để thử các ETF cho các sản phẩm quản lý tài sản định lượng trên thị trường tiền kỹ thuật số, nhằm giảm ngưỡng đầu tư cho các nhà đầu tư vào các sản phẩm định lượng và cải thiện tính thanh khoản của kỹ thuật số. sản phẩm quản lý tài sản tiền tệ.

tiêu đề phụ

1. Tổng quan về quỹ ETF trên thị trường tài chính truyền thống

ETF (Exchanged Traded Fund) là quỹ mở chỉ số giao dịch, là quỹ theo dõi những thay đổi của “chỉ số cơ sở” và có thể được niêm yết, giao dịch trên sàn chứng khoán. ETF có thể được mua hoặc mua lại từ các công ty quỹ và có thể được giao dịch từ thị trường thứ cấp, thị trường này có các đặc điểm của cả quỹ đóng và quỹ mở.

Hiện tại, phần lớn các quỹ ETF được phát hành ở Trung Quốc áp dụng phương pháp quản lý thụ động, được trang bị theo một chỉ số cụ thể, và thành phần của danh mục đầu tư và vị trí tương đối cố định. Sàn giao dịch áp dụng phương pháp xuất bản IOPV (Giá trị danh mục đầu tư được tối ưu hóa theo chỉ định) cứ sau 15 giây để phản ánh kịp thời những thay đổi về giá trị ròng của quỹ do sự tăng giảm của chỉ số. Có một khoản chiết khấu hoặc phí bảo hiểm tạm thời giữa chỉ số giá trị ròng và giá giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhưng giá trị của cả hai về cơ bản là giống nhau.

Ngoài sản phẩm ETF thụ động còn có sản phẩm ETF quản lý chủ động, loại sản phẩm này không đơn thuần mô phỏng chỉ số mà sử dụng các phương tiện định lượng để lựa chọn cổ phiếu và giao dịch đúng thời điểm nhằm thu về lợi nhuận vượt chỉ số chuẩn. Các dòng sản phẩm theo hướng đại chúng/định lượng được phân loại theo sự chủ động của chiến lược đầu tư như sau: Index ETF, Smart Beta ETF, Common Index/LOF/Classification, Index Enhancement, Quantitative Long và Quantitative Hedging. Từ trái sang phải, tính chủ động tăng lên, tính linh hoạt chiến lược tăng lên, cơ chế và tần suất công bố thông tin cũng thay đổi tương ứng. Trong số đó, Smart Beta chủ yếu chọn cổ phiếu dựa trên một số yếu tố cụ thể để thu được lợi nhuận vượt trội của một yếu tố nhất định, trong khi chỉ số nâng cao áp dụng chiến lược lựa chọn cổ phiếu đa yếu tố với các hạn chế lỗi theo dõi. Mục đích chính là vượt trội hơn chỉ số theo dõi trong khi thu được lợi nhuận thặng dư ổn định.thu nhập.

• Mô tả hình ảnh

• Hình 1 Nguồn dòng sản phẩm chào bán ra công chúng: Founder Securities

• Điều đáng nói ở đây là LOF (Listed Open-Ended Fund) là quỹ mở niêm yết, loại quỹ này về cơ bản giống với quỹ ETF về bản chất, có thể mua đi bán lại trên thị trường OTC, đồng thời cũng có thể giao dịch trên các sàn giao dịch. . Tuy nhiên, hai sản phẩm LOF và ETF khác nhau về quy trình vận hành và mô hình quản lý:

• Về chiến lược đầu tư, hầu hết các chiến lược đầu tư của ETF là quỹ quản lý thụ động kiểu chỉ số, trong khi chiến lược đầu tư của LOF bao gồm cả quỹ chỉ số và quỹ quản lý tích cực;

Về cơ chế mua lại, ETF mua lại hoán đổi cổ phiếu quỹ và cổ phiếu “rổ” trong cơ cấu quỹ, còn LOF dùng tiền mặt để hoán đổi cổ phiếu quỹ;

Về mặt tiết lộ giá trị ròng, ETF áp dụng phương pháp xuất bản IOPV cứ sau 15 giây, trong khi LOF áp dụng phương pháp xuất bản hàng ngày, và tính minh bạch về chiến lược và vị trí của nó thấp hơn so với ETF.

Nhờ sự phục hồi của thị trường chứng khoán nói chung, các quỹ ETF của Trung Quốc đã bùng nổ vào năm 2019. Trong năm, 90 quỹ ETF mới đã được thành lập, tăng 240% so với cùng kỳ năm ngoái và 254 đơn đăng ký mới đã được đăng ký, so với cùng kỳ năm ngoái. tăng 450% Quy mô chung của các quỹ ETF đạt 598,1 tỷ USD, tăng 59% so với cùng kỳ năm ngoái. Hoạt động giao dịch trên thị trường thứ cấp đang dần tăng lên và hành vi phân bổ tài sản sử dụng ETF như một phương thức đầu tư đang tăng lên hàng năm.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Hình 3 Tỷ lệ giao dịch ETF trên thị trường trên doanh số TTCK năm 2019 Nguồn: Zhongtai Securities

Mô tả hình ảnh

Hình 4 Hoạt động ETF năm 2019 Nguồn: Zhongtai Securities

Mô tả hình ảnh

Hình 5 Quy mô ETF Mỹ và thị phần thế giới Nguồn: Zhongtai Securities

Đồng thời, theo thống kê từ MorningStar, vào cuối năm 2018, quy mô đầu tư của các chỉ số theo dõi thụ động như quỹ tương hỗ chỉ số chứng khoán và quỹ ETF trên thị trường chứng khoán Mỹ chiếm 48,7%, và số liệu này dự kiến ​​sẽ vượt 50%. % vào cuối năm 2019. Đầu tư được quản lý đã trở thành xu hướng chủ đạo của thị trường.

Mô tả hình ảnh

Ở cấp độ các nhà quản lý quỹ, iShares, Vanguard và State Sreet chiếm 80% thị phần ETF của Mỹ, trong đó iShares của BlackRock đứng đầu với 39% thị phần. Ba công ty hàng đầu ở Trung Quốc là China Asset Management, E Fund và Southern Asset Management, ba công ty chiếm 40% tổng thị trường và mức độ tập trung của thị trường tổng thể thấp hơn thị trường ETF của Hoa Kỳ. Đối với việc chia nhỏ các mục tiêu chỉ số, các loại quỹ ETF ở Trung Quốc và Hoa Kỳ chủ yếu là các quỹ ETF có quy mô rộng, tiếp theo là các quỹ ETF ngành có quy mô rộng.

1.3 ETF được quản lý tích cực

Mô tả hình ảnh

Hình 7 Quy mô ETF quản lý chủ động Nguồn: ETFGI

Các quỹ ETF đang hoạt động phát triển nhanh chóng trong 10 năm sau đó Theo thống kê của Bloomberg vào ngày 31/10/2019, số lượng ETF đang hoạt động trên thế giới đã lên tới 657, chiếm khoảng 10% tổng số quỹ ETF.

Hình 8 Phân bổ quy mô ETF đang hoạt động Nguồn: Bloomberg

Theo các loại tài sản mà quỹ ETF đầu tư, sản phẩm có thu nhập cố định chiếm tỷ trọng cao nhất, chiếm 73,6% trong tổng quy mô. Lý do tại sao tỷ lệ các sản phẩm vốn chủ sở hữu tương đối nhỏ là do bản thân ETF yêu cầu thông báo nắm giữ tần suất cao, điều này làm cho các chiến lược vốn chủ sở hữu dễ bị rò rỉ và bắt chước, đồng thời các tổ chức phát hành có xu hướng tránh các quỹ ETF hoạt động theo loại vốn chủ sở hữu.

Để tránh rò rỉ chiến lược quỹ, các quỹ ETF đang hoạt động đã xây dựng các thông số kỹ thuật công bố thông tin và phương thức hoạt động khác nhau theo các loại sản phẩm khác nhau. Sau đây là so sánh các phương pháp công bố thông tin của quỹ tương hỗ và một số sản phẩm ETF đang hoạt động:

Mô tả hình ảnh

Hình 9 So sánh tính minh bạch của các sản phẩm ETF Hoa Kỳ Nguồn: Everbright Securities

1. Các quỹ tương hỗ không phải quỹ ETF không có đặc điểm giao dịch của thị trường thứ cấp, chỉ có thể được trao đổi thông qua đăng ký và mua lại tiền mặt trên thị trường sơ cấp, giá trị ròng được công bố hàng ngày và lượng nắm giữ được công bố hàng quý;

2. Các ETF hoạt động minh bạch, được đại diện bởi các ETF hoạt động theo công nghệ sê-ri ARK và các ETF có yếu tố hoạt động sê-ri Vanguard, được đăng ký và mua lại thông qua những người tham gia được ủy quyền (AP, Người tham gia được ủy quyền), và giá trị ròng và vị trí trong ngày được công bố hàng ngày;

4. ETF hoạt động bán minh bạch, được đại diện bởi sản phẩm ETF bán minh bạch của Tập đoàn Blue Tractor, AP sử dụng danh sách PCF do máy tính tạo với tỷ lệ trùng lặp 90% với danh mục đầu tư thực tế để đăng ký mua lại và ước tính IOPV hàng ngày dựa trên chức vụ đã công bố;

5. NextShares, được đại diện bởi ETMF của Eaton Vance, có mô hình tương tự như LOF, công bố giá trị ròng hàng ngày và chi tiết vị trí hàng quý. Tuy nhiên, giao dịch trong ngày sẽ không được thực hiện ngay lập tức mà sẽ được giao dịch dựa trên giá trị ròng + chiết khấu hoặc phí bảo hiểm tiết lộ sau khi thị trường đóng cửa.

Sau khi hiểu định nghĩa và tổng quan về ETF và LOF, cũng như phương thức hoạt động của ETF đang hoạt động, chủ đề tiếp theo chúng ta sẽ tập trung vào là tính khả thi của ETF trên thị trường tiền kỹ thuật số và ETF hóa các sản phẩm quản lý tài sản định lượng bằng tiền kỹ thuật số ngành công nghiệp.

2. Ứng dụng ETF trong thị trường tiền kỹ thuật số

2.1 Chứng minh tính khả thi của ETF thụ động và ETF chủ động trên thị trường tiền kỹ thuật số

Có hai mục đích chính khi đầu tư vào các sản phẩm ETF thụ động, một là đầu tư vào một mục tiêu hoặc kết hợp mục tiêu nhất định một cách thuận tiện và nhanh chóng như một công cụ giao dịch. Ví dụ, nếu một nhà đầu tư tin rằng vàng dự kiến ​​sẽ tăng trong tương lai, anh ta có thể trực tiếp mua một quỹ ETF vàng mà không cần trực tiếp mua vàng vật chất hoặc mở một tài khoản tương lai hàng hóa để mua vàng; tương tự, một nhà đầu tư đang giảm giá Nasdaq nhưng thiếu phương tiện tài chính có thể Làm điều đó bằng cách mua một quỹ ETF (SQQQ) ngắn gấp ba lần chỉ số Nasdaq. Trong bối cảnh đó, ETF là một công cụ được các công ty quỹ thiết kế nhằm giúp nhà đầu tư nâng cao sự thuận tiện trong đầu tư.

Hình 10 Nền tảng FTX tăng gấp ba lần Nguồn mã thông báo BTC (BULL): FTX

Loại sản phẩm này cũng tồn tại trong thị trường tiền kỹ thuật số, chủ yếu được đại diện bởi các mã thông báo đòn bẩy (BULL/BEAR) trên nền tảng FTX. Loại sản phẩm này tồn tại dưới dạng mã thông báo ERC-20, nhưng về cơ bản nó là một quỹ ETF theo dõi chỉ số. Nền tảng quản lý nó với tư cách là nhà tạo lập thị trường và nhà phát hành quỹ, đồng thời có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp và được mua và đổi. -20 mã thông báo thành USD. Cơ chế neo giá trị và việc nắm giữ mã thông báo được công bố trên trang web và có thể được yêu cầu và đổi trực tiếp thông qua nền tảng. Điều cần giải thích ở đây là các sản phẩm biến động (MOVE) và mã thông báo kiểu (SHIT, DRGN, EXCH) không phải là sản phẩm loại ETF mà là hợp đồng chỉ số do nền tảng thiết lập, nằm ngoài phạm vi của bài viết này.

Một mục đích khác của việc đầu tư vào ETF thụ động là để tránh rủi ro phi hệ thống và giảm biến động bằng cách xây dựng danh mục đầu tư đa dạng. Đầu tư vào các cổ phiếu riêng lẻ hoặc các mục tiêu của một loại duy nhất sẽ có rủi ro phi hệ thống. Bằng cách xây dựng một "rổ" cổ phiếu, nhiều mục tiêu đầu tư có hệ số tương quan thấp về lợi suất được kết hợp để tìm ra một đường biên hiệu quả nhằm thu được lợi nhuận Beta. .

Hình 11 Tác động giảm thiểu của danh mục đầu tư đối với rủi ro phi hệ thống Nguồn: BlockVC Research

Đối với thị trường tiền kỹ thuật số, nhiều sàn giao dịch và công ty quản lý tài sản cũng đã tiến hành thiết kế sản phẩm và nỗ lực "ETF tiền kỹ thuật số" hoặc "ETT" và "ETP". Các đại diện chính là HB10 do Huobi ra mắt, OK06 do OKEX ra mắt và BVC16 do BlockVC ra mắt. Hai sản phẩm trước có thể được mua và đổi thông qua trao đổi và giao dịch trên thị trường thứ cấp. Logic tổng hợp của cả hai về cơ bản giống nhau, chủ yếu áp dụng chiến lược theo dõi thụ động, trong đó HB10 chọn 10 loại tiền tệ hàng đầu làm thành phần dựa trên khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của tiền tệ trong quý trước, sau đó tính toán chỉ số giá theo khối lượng giao dịch gia quyền để theo dõi. OK06 chọn năm loại tiền tệ hàng đầu theo giá trị thị trường hiện tại cộng với OKB làm thành phần và tính giá chỉ số dựa trên mức trung bình gia quyền của giá trị thị trường đang lưu hành. Thành phần tương đối cố định và về cơ bản có thể phản ánh xu hướng của các loại tiền tệ chính thống.

So với hai chỉ số trước, chỉ số BVC16 áp dụng mô hình đầu tư chủ động hơn, chọn ba loại chỉ số và thể hiện xu hướng chung của thị trường. Token tăng trưởng chiếm 20%. Được kiểm tra lại theo các tiêu chuẩn về tính thanh khoản và tương quan, tổng cộng 16 loại tiền tệ đã được sàng lọc, các vị trí được điều chỉnh và công khai hàng tháng, đồng thời tỷ lệ trọng số được tính toán dựa trên giá trị thị trường và sự biến động.

Hình 12 So sánh dữ liệu lịch sử của BVC16 với OK06 và HB10 Nguồn: BlockVC

Từ dữ liệu trong hình trên, có thể thấy rằng lợi nhuận tuyệt đối của chỉ số BVC16 với các yếu tố quản lý tích cực cao hơn đáng kể so với OK06 và HB10, trong khi Z-Score biến động và ATR biến động hàng ngày thấp hơn.

Lý do chính là các loại tiền tệ chính có vốn hóa thị trường hoặc khối lượng giao dịch cao nhất trên thị trường tiền kỹ thuật số có hệ số tương quan cực cao và các thuộc tính của danh mục đầu tư dựa trên các loại tiền tệ chính về cơ bản là tương tự nhau và ETF chỉ số không thể thực hiện được. chia sẻ rủi ro, trong khi chiến lược theo dõi chỉ số đã gây ra sự thụ động trong chiến lược đầu tư, khiến nó khó vượt qua cái gọi là giá trị Beta trong suy nghĩ của hầu hết mọi người, tức là giá trị của BTC trên thị trường tiền kỹ thuật số. Do đó, việc giới thiệu mô hình đầu tư quản lý chủ động và mô hình quỹ kết hợp quản lý chủ động + quản lý thụ động phù hợp hơn với đặc điểm đầu tư của thị trường tiền kỹ thuật số.

Mô tả hình ảnh

2.2 ETF hóa các sản phẩm quản lý tài sản định lượng trên thị trường tiền kỹ thuật số

Kết hợp các đặc điểm thị trường và đặc điểm chiến lược của thị trường tiền kỹ thuật số, chúng tôi có thể vận hành ETF thông qua LOF+Activeshares:

Mô tả hình ảnh

• Hình 14 Cách hoạt động của các ETF Hoa Kỳ Nguồn: ETF.COM

• Mô tả hình ảnh

• Trước hết, trong quy trình mua và đổi, một phương thức tương tự như LOF được áp dụng để mua hoặc đổi bằng tiền mặt (BTC được sử dụng cho tiêu chuẩn tiền tệ và USDT được sử dụng cho tiêu chuẩn USDT); mục đích chính là chiến lược định lượng rất nhạy cảm với thời gian và thành phần của các vị trí thay đổi nhanh chóng, do đó, nó không thể áp dụng một "rổ" tiền tệ để mua lại;

Những người tham gia đăng ký và mua lại là những người tham gia được ủy quyền AP, chủ yếu đề cập đến các nhà đầu tư tổ chức, những người đóng vai trò là nhà cung cấp thanh khoản và thực hiện các hoạt động đăng ký khi quỹ ở mức cao và thực hiện các hoạt động mua lại khi quỹ giảm giá, để đảm bảo giá của quỹ ETF ổn định trên thị trường thứ cấp, nhà đầu tư ETF có thể thực hiện giao dịch trên thị trường sơ cấp bằng cách mua và mua lại từ các thành viên được ủy quyền hoặc giao dịch trên thị trường thứ cấp;