Nhà phân tích cao cấp | Li Xueting (WeChat ID wawa6668720, hoan nghênh bạn sửa lỗi và trao đổi)

Được sản xuất bởi viện nghiên cứu Odaily

Được sản xuất bởi viện nghiên cứu Odaily

Một năm trước, “kẻ xâm nhập” FCoin đã phá vỡ bối cảnh trao đổi tiền kỹ thuật số do “giao dịch là khai thác”, và OKEx, Binance, Huobi, v.v. đã thiết lập các biện pháp phòng thủ. Một năm sau nhìn lại, sức mạnh tổng hợp sinh thái cũng như việc mở liên minh đều không khả quan. Ngược lại, tiền tệ nền tảng, với tư cách là một trong số ít các loại tiền kỹ thuật số có kịch bản và nhu cầu thực tế, đã trở thành xu hướng chủ đạo với sự tự phát triển của các sàn giao dịch.

Từ quan điểm định tính, nền tảng của giá trị của tiền tệ nền tảng là lợi nhuận của sàn giao dịch và đằng sau nó là thương hiệu và sự phát triển của nền tảng, khối lượng và độ sâu giao dịch, sự lựa chọn của các bên dự án, nguồn cung và kịch bản nhu cầu của tiền tệ nền tảng, v.v.

Về logic cơ bản của tiền tệ nền tảng, bài viết giới thiệu của ông Odaily năm ngoái không phải là lỗi thời. Tuy nhiên, với sự lên xuống của mô hình IEO, việc mở ra các kênh mới trên sàn giao dịch và sự điều chỉnh liên tục của cơ chế phát hành và hủy bỏ, chúng ta vẫn cần một mô hình phân tích định lượng để cảm nhận độ lệch giữa giá và giá trị của tiền tệ nền tảng.

Do đó, bài viết này sẽ so sánh sự giống và khác nhau trong cơ chế và thiết kế của ba loại tiền tệ nền tảng chính OKB, BNB và HT, sau đó dựa trên dữ liệu lịch sử và các giả định, thiết lập một hệ thống định giá phù hợp với tiền tệ nền tảng hiện tại và cung cấp trao đổi khác dựa trên cùng một mô hình kinh doanh.Cung cấp các bài học và tài liệu tham khảo.

Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá tiền tệ ngắn hạn. Các ưu đãi khóa, khuyến khích khai thác và phần thưởng nắm giữ tiền tệ đều sẽ dẫn đến sự mất cân bằng cung và cầu trong ngắn hạn. Ví dụ: nếu nguồn cung tiền giảm, nhu cầu sẽ tăng tương ứng, điều này được phản ánh trong giá của tiền cao hơn mức cân bằng hợp lý.

tiêu đề cấp đầu tiên

Kết luận của phương pháp tính tỷ lệ giá trên thu nhập: giá của ba mã thông báo nền tảng chính đều bị định giá thấp và HT có cơ hội tăng trưởng lớn nhất

Phương pháp giá-thu nhập thường được sử dụng để đánh giá liệu giá của một cổ phiếu có hợp lý hay không. Công thức là, tỷ lệ giá trên thu nhập P/E = giá cổ phiếu hiện tại / lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu. Ví dụ: nếu lợi nhuận ròng hàng năm trên mỗi cổ phiếu của một cổ phiếu nhất định là 0,5 nhân dân tệ và giá cổ phiếu hiện tại là 10 nhân dân tệ, thì tỷ lệ giá trên thu nhập của nó là P/E = 10/0,5 = 20.

Trong ngành công nghiệp chuỗi khối, khả năng sinh lời của các sàn giao dịch tiền kỹ thuật số tương đối cao và trọng lượng của cuộc tranh luận cao. Do đó, tôi sử dụng tỷ lệ giá trên thu nhập là 15 lần trong thị trường giá xuống, 20 lần trong thị trường ôn hòa và 30 lần trong một thị trường giá lên như một giả định, tương ứng với tỷ lệ giá trên thu nhập của từng thị trường trong các môi trường thị trường khác nhau. Lợi nhuận ròng của "cổ phiếu" (có thể ước tính sơ bộ theo khối lượng giao dịch), cuối cùng sẽ tính được phạm vi giá hợp lý của " cổ phiếu nền tảng" (tiền tệ nền tảng).

tiêu đề cấp đầu tiên

Kết luận dựa trên phương pháp tính toán phương trình Fisher: giá trị thị trường lưu thông của ba đồng tiền nền tảng chính có khả năng tăng trưởng và BNB có khả năng tăng trưởng lớn nhất

Phương trình Fisher M * V = P * Q được Milton Friedman (Irving Fisher và. Milton Friedman) rút ra từ thế kỷ 20 dựa trên "Lý thuyết số lượng tiền tệ". Nó biểu thị mức thu nhập quốc gia, mức giá và cung tiền. quan hệ định lượng giữa các đồng tiền nhấn mạnh chức năng giao dịch của các đồng tiền. Việc áp dụng phương trình Fisher trong chuỗi khối thường được coi là do Vitalik đề xuất trong blog "Định giá mã thông báo trên phương tiện trao đổi" và được coi là một công cụ phù hợp để định giá tiền điện tử.

Áp dụng phương trình Fisher cho thị trường tiền điện tử:

• M, giá trị thị trường lưu thông của mã thông báo;

• V, tỷ lệ doanh thu của mã thông báo;

• P, giá thị trường của mã thông báo;

• Q, lưu thông thị trường của mã thông báo.

Khi biết giá P, lưu thông Q và tỷ lệ doanh thu V của từng loại tiền tệ nền tảng, giá trị thị trường lưu thông của tiền tệ nền tảng có thể được ước tính bằng M=PQ/V. Sau đó, so sánh giá trị thị trường lưu thông tiền tệ của nền tảng ước tính M với giá trị thị trường lưu thông hiện tại M' để ước tính khoảng tăng giá.

Theo kết quả định giá của phương trình Fisher nêu trên, giá trị thị trường lưu hành dự kiến ​​của BNB có thể đạt 112,7 tỷ đô la Mỹ, giá trị thị trường lưu hành dự kiến ​​của HT có thể đạt 8,5 tỷ đô la Mỹ và giá trị thị trường lưu hành dự kiến ​​của OKB có thể đạt 4,958 tỷ đô la Mỹ. Trong số đó, giá trị thị trường lưu thông của BNB có mức tăng lớn nhất, gấp khoảng 33 lần.

tiêu đề cấp đầu tiên

Kết luận của phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (Discounted cash flow, DCF): OKB có dư địa tăng giá lớn nhất

Cơ sở giá trị của tiền tệ nền tảng chủ yếu bao gồm giá trị chiết khấu và giá trị mua lại. Giá trị chiết khấu đến từ phí dịch vụ trao đổi tiền điện tử và phí dịch vụ dựa trên các yếu tố như khối lượng giao dịch, tỷ lệ phí dịch vụ và tỷ lệ chiết khấu. Giá trị mua lại đến từ lợi nhuận hoặc thu nhập ròng hàng quý của sàn giao dịch tiền điện tử và lợi nhuận hoặc thu nhập ròng cần được ước tính từ thu nhập từ phí giao dịch, thu nhập từ danh sách dự án mới, chi phí lao động trao đổi và các chi phí khác.

Đối với một loại tiền tệ nền tảng nhất định, tổng lợi ích kinh tế trong tương lai V có thể thu được bằng cách cộng giá trị chiết khấu và giá trị mua lại của tiền tệ nền tảng trong mỗi năm trong tương lai. Việc định giá một loại tiền tệ nền tảng duy nhất có thể đạt được bằng cách chia V cho tổng số S của loại tiền tệ nền tảng đang lưu hành tại thời điểm đó.

Mô tả hình ảnh

TV= [ Fn*(1+tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn)] / (r-tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn)

Trong đó, V là giá trị hiện tại của dòng tiền, t là kỳ, CFt là dòng tiền của kỳ t, r là tỷ lệ chiết khấu trung bình của tất cả các kỳ trong tương lai, n là số kỳ dự báo (chúng tôi lấy n là 5 ), TV là giá trị tương lai .

Hiện tại, không có tỷ lệ rủi ro chuẩn trong thị trường tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi đề cập đến mức lãi suất hàng năm 20-30% thường được các công ty mới thành lập chấp nhận trong vòng tài trợ vốn mạo hiểm vòng A và giả định 20% là tỷ lệ chiết khấu của tiền tệ nền tảng. Tốc độ tăng trưởng bền vững nhìn chung lấy tốc độ tăng trưởng GDP của quốc gia điều hành (ở đây chúng tôi lấy 6,2%).

tiêu đề phụ

Định giá OKB: $28

Các tính năng OKB:

• Phí: Người dùng ở các cấp độ khác nhau có thể được giảm giá theo cấp độ khi nắm giữ số lượng OKB khác nhau;

• Niêm yết: đặc quyền bỏ phiếu miễn phí;

• Mua lại: Đối với 300 triệu OKB hiện đang lưu hành trên thị trường, 30% phí giao dịch tiền tệ sẽ được sử dụng để mua lại OKB và tiêu hủy nó;

• IEO snap-up: Giữ OKB liên tục và xác định hệ số chiến thắng trong đơn đặt hàng trước của người dùng dựa trên số tiền nắm giữ trung bình hàng ngày;

• Nhiên liệu chuỗi công cộng OK Chain.

Theo dữ liệu biểu đồ trên, giá trị trung bình hàng ngày của OKB vào năm 2019 là 76 triệu đô la Mỹ. Từ góc độ khối lượng giao dịch, OKB có xu hướng tăng rõ ràng.

Trước khi thực hiện cơ chế mua lại và đốt, OKB đã áp dụng biện pháp cổ tức hoạt động "Thứ sáu vui vẻ". Theo thông báo chính thức của mỗi sự kiện “Thứ sáu vui vẻ”, thống kê cổ tức từ ngày 20/04/2018 đến ngày 29/03/2019 như sau.

Kể từ ngày 4 tháng 5 năm 2019, OKEx đã tiến hành mua lại và tiêu hủy 300 triệu OKB hiện đang lưu hành trên thị trường.

1. Thu nhập từ phí giao dịch token OKEx

Khối lượng giao dịch: Điểm khởi đầu định giá hiện tại là khoảng 1,5 tỷ đô la Mỹ mỗi 24 giờ.

Tốc độ tăng trưởng hàng năm: Giả sử tốc độ tăng trưởng trong 5 năm tới là 50%, 40%, 30%, 20% và 10% (ước lượng thận trọng).

Tỷ lệ phí cơ bản: Tính theo tỷ giá giao dịch hiện hành hiện hành là 0,1% cho cả hai bên.

Tỷ lệ chiết khấu OKB (trên cơ sở khấu trừ chế độ OKB): nắm giữ OKB >= 500, tỷ lệ chiết khấu 10%; >= 1000, tỷ lệ chiết khấu 20%; >= 1500, tỷ lệ chiết khấu 30%; >= 2000, tỷ lệ chiết khấu 40% %. Tính toán kết hợp là 25%. Tỷ lệ sử dụng OKB: Giả sử hầu hết các nhà đầu tư hợp lý nên sử dụng OKB để thanh toán, tỷ lệ là 2/3=67%.

Từ năm 2019 đến năm 2024, thu nhập từ phí giao dịch tiền tệ OKEx là 9, 13,67, 19, 24,89, 2,986 và 3,285 tỷ đô la Mỹ.

2. Giá trị tổng OKB = giá trị mua lại + giá trị chiết khấu

Giá trị mua lại OKB là giá trị được tạo ra bằng cách mua lại 30% thu nhập từ phí giao dịch tiền tệ của OKEx. Giá trị tổng thể của OKB từ 2019 đến 2024 là 4,57, 6,85, 9,59, 12,47, 1,497 và 1,646 tỷ đô la Mỹ.

Lưu hành: Các kịch bản ứng dụng OKB bao gồm mua lại và hủy bỏ, chuỗi công khai OKChain, sàn giao dịch phi tập trung OKDEx, OK Jumpstart, khu vực giao dịch OKB, đặc quyền bỏ phiếu miễn phí, Thứ Sáu vui vẻ, kế hoạch trao đổi đôi bên cùng có lợi, đối tác toàn cầu, Nhà đầu tư chuyên nghiệp, đặc quyền kinh doanh hàng đầu, v.v. . Số lượng lưu thông hiện tại của OKB là 298 triệu.

3. OKB đơn giá = OKB tổng giá trị/số lần lưu thông

Giá trị tương lai hiện tại V của giá trị tổng thể của OKB là 8,4 tỷ USD. Đơn giá OKB có thể đạt 28 đô la Mỹ.

Tương tự, đối với phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu, lỗi ước tính tồn tại: là một thứ mới, bản thân tiền tệ nền tảng phát triển nhanh chóng và bị ảnh hưởng rất nhiều bởi "mô hình" nên chắc chắn sẽ có những biến động lớn về giá ban đầu. khó dự đoán dòng tiền của các ngành như viễn thông, dẫn đến tính toán sai.

Ba phương pháp định giá được giới thiệu ở trên dựa trên các phương pháp định giá doanh nghiệp, nhưng đặc điểm của tiền tệ nền tảng ngày nay giống với Internet sơ khai hơn: chúng đều đang ở giai đoạn đầu của sự sáng tạo, đổi mới và tinh thần kinh doanh. Hệ sinh thái của nó vẫn chưa hình thành, nếu muốn tiếp tục thu hút người tham gia mua, các sàn giao dịch tiền điện tử cần liên tục đưa ra các biện pháp kích thích đa cấp để tăng cường nhu cầu và tính thanh khoản của mã thông báo nền tảng. Do đó, tiền tệ nền tảng cũng tương ứng với các rủi ro sau:

1. Tập trung hóa các quy tắc: sàn giao dịch có tiếng nói tuyệt đối trong việc điều chỉnh động các quy tắc tiền tệ nền tảng và nhóm thường là người nắm giữ nhiều tiền tệ nền tảng, điều đó có nghĩa là có những sàn giao dịch thay đổi tiền tệ nền tảng vì lợi ích của riêng họ hoặc phán đoán chiến lược sai quy tắc có thể.

2. Kịch bản hạn chế: Mặc dù phí mua lại và phí mua lại đủ để hỗ trợ nhu cầu hiện tại đối với tiền tệ nền tảng, nhưng nếu giá tiền tệ tăng phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng phát triển kinh doanh và cổ tức của nền tảng, thì nó sẽ sớm đi vào nút cổ chai. Việc thúc đẩy IEO đối với sự phát triển của tiền tệ nền tảng còn yếu và các sàn giao dịch vẫn cần mở rộng hơn nữa các kịch bản sử dụng tiền tệ nền tảng.

3. Rủi ro hoạt động trao đổi: Với tư cách là nhà phát hành tiền tệ nền tảng, bản thân sàn giao dịch phải đối mặt với các rủi ro như giám sát chính sách, tấn công của hacker và đội chạy trốn. của các rủi ro trên.kiểm soát.

Tương tự như phân tích báo cáo tài chính chứng khoán, khi sử dụng mô hình định giá để đánh giá giá trị của mã thông báo nền tảng, do chúng tôi sử dụng một phần dữ liệu lịch sử nên có thể có độ trễ trong việc khám phá giá trị. Do đó, trong tương lai, chúng tôi sẽ tiếp tục kết hợp các triển vọng của ngành công nghiệp blockchain và tiền điện tử Để thực hiện nghiên cứu và đánh giá định tính hơn về hoạt động kinh doanh cụ thể của sàn giao dịch.

tiêu đề phụ

Định giá BNB: $70

1. Thu nhập từ phí trao đổi Binance CEX

Khối lượng giao dịch: Điểm khởi đầu định giá hiện tại là khoảng 1,6 tỷ USD mỗi 24 giờ.

Tốc độ tăng trưởng hàng năm: Giả sử tốc độ tăng trưởng trong 5 năm tới là 50%, 40%, 30%, 20% và 10% (ước lượng thận trọng).

Tỷ lệ phí cơ bản: Được tính theo mức phí giao dịch hiện tại là 0,1%*2 cho cả hai bên.

Tỷ lệ chiết khấu BNB: Giảm dần từ 50% xuống 0% trong vòng 5 năm sau khi phát hành (mức chiết khấu phí xử lý sẽ được điều chỉnh vào tháng 7 hàng năm) và mức chiết khấu phí giao dịch trung bình hàng năm trong 3 năm tới sẽ là 18,75%=(25 %+12,5%)/2, 9,375 %=(12,5%+6,25%)/2 và 6,25%/2=3,125%.

Tỷ lệ sử dụng BNB: Giả sử rằng hầu hết mọi nhà đầu tư hợp lý đều sử dụng BNB để thanh toán, tỷ lệ này là 2/3=67%.

Thu nhập từ phí của sàn giao dịch CEX từ năm 2019 đến năm 2024 lần lượt là 10, 16, 24, 32, 3,8 và 4,2 tỷ đô la Mỹ.

2. Thu nhập từ phí trao đổi Binance DEX

Khối lượng giao dịch: Sử dụng 3,6 triệu đô la hiện tại mỗi 24 giờ làm điểm khởi đầu để định giá.

Tốc độ tăng trưởng hàng năm: Giả sử tốc độ tăng trưởng trong 5 năm tới là 50%, 40%, 30%, 20% và 10% (ước lượng thận trọng).

Mức phí cơ bản: tính theo mức 0,04% hiện hành.

Thu nhập từ phí dịch vụ của các sàn giao dịch DEX từ năm 2019 đến 2024 lần lượt là 0,0036, 0,0054, 0,0076, 0,0098, 0,011 và 013 triệu đô la Mỹ.

3. Thu nhập phí niêm yết = phí niêm yết một dự án × số dự án niêm yết

Đơn giá niêm yết: $100.000 phí niêm yết cho mỗi dự án.

Tốc độ tăng phí niêm yết: tốc độ tăng hàng năm được tính bằng 1%.

Số lượng coin được niêm yết: Theo số lượng 3 dự án được tung ra hàng tuần, có khoảng 150 dự án mỗi năm (tăng 100 dự án mỗi năm).

Từ năm 2019 đến năm 2024, thu nhập từ phí niêm yết tiền tệ của Binance sẽ là 0,15, 0,25, 0,36, 0,48, 61 và 75 triệu đô la Mỹ.

4. Chi phí = số lượng nhân sự * lương bình quân đầu người hàng năm + chi phí khác

Vào năm 2019, nhóm Binance có khoảng 500 người và người ta cho rằng nó sẽ tăng lên 1.000 người sau 5 năm.

Lương bình quân đầu người hàng năm: Lương hàng năm của đội là 60.000 đô la Mỹ và sẽ tăng 10% mỗi năm.

Chi phí khác: Ước tính chi phí khác tương đương 1,5 lần chi phí nhân sự.

Chi tiêu của Binance từ năm 2019 đến năm 2024 là 0,75, 0,99, 1,27, 1,6, 2 và 240 triệu đô la Mỹ.

5. Lợi nhuận = Tổng thu - Chi

Lợi nhuận của Binance từ 2019 đến 2024 là 9,6, 15,7, 23, 31, 37, 4 tỷ đô la Mỹ.

6. Giá trị tổng BNB = giá trị mua lại (20% lợi nhuận) + giá trị chiết khấu

Từ năm 2019 đến năm 2024, giá trị tổng thể của BNB là 3,4, 4,2, 5,1, 6,2, 7,4 và 2,63 tỷ đô la Mỹ.

Lưu thông: Khối lượng khóa của các kịch bản ứng dụng BNB bao gồm khóa mới, cho mục đích của người giới thiệu, cho mục đích chiết khấu phí giao dịch, khóa nút xác minh, khóa phân bổ thị trường, cam kết nút xác minh chuỗi Binance, dọc khóa ứng dụng và khóa giá trị nhà đầu tư Số lượng bằng nhau. Số lượng BNB S lưu hành hiện tại là 150 triệu.

7. Đơn giá BNB = Tổng giá trị BNB / lưu thông

tiêu đề phụ

Định giá HT: $41

1. Thu nhập từ phí giao dịch spot của Huobi

Khối lượng giao dịch: Điểm khởi đầu định giá hiện tại là khoảng 1,5 tỷ đô la Mỹ mỗi 24 giờ.

Tốc độ tăng trưởng hàng năm: Giả sử tốc độ tăng trưởng trong 5 năm tới là 50%, 40%, 30%, 20% và 10% (ước lượng thận trọng).

Tỷ lệ phí cơ bản: tỷ lệ phí cơ bản cho người dùng thông thường là 0,2% và tỷ lệ phí cơ bản cho người dùng chuyên nghiệp là 0,06%.

Tỷ lệ chiết khấu HT: Tỷ lệ chiết khấu cho người dùng thông thường là 21,75% và tỷ lệ cơ bản cho người dùng chuyên nghiệp là 33%.

Tỷ lệ sử dụng HT: Giả sử rằng hầu hết mọi nhà đầu tư hợp lý nên sử dụng HT để thanh toán, tỷ lệ là 2/3 = 67%. Tỷ lệ sử dụng của người dùng thông thường là 53,6% và của người dùng chuyên nghiệp là 13,4%.

Thu nhập phí giao dịch giao ngay của Huobi từ năm 2019 đến năm 2024 lần lượt là 9,72, 14,58, 20,41, 26,53, 3,184 và 3,502 tỷ đô la Mỹ.

2. Thu nhập phí giao dịch hợp đồng tương lai Huobi

Khối lượng giao dịch: Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai 24 giờ hiện tại là 1,5 tỷ đô la Mỹ được sử dụng làm điểm khởi đầu để định giá.

Tốc độ tăng trưởng hàng năm: Giả định rằng tốc độ tăng trưởng trong 4 năm tới là 50%, 40%, 30%, 20% và 10% (ước tính thận trọng).

Tỷ lệ phí cơ bản: tỷ lệ phí cơ bản cho người dùng thông thường là 0,025% và tỷ lệ phí cơ bản cho người dùng chuyên nghiệp là 0,008%.

Thu nhập từ phí của Huobi Futures từ năm 2019 đến năm 2024 sẽ lần lượt là 2,4, 3,5, 4,97, 650, 770 và 850 triệu đô la Mỹ.

3. Tổng giá trị HT = giá trị mua lại + giá trị chiết khấu

Giá trị mua lại HT là giá trị được tạo ra bằng cách mua lại 20% doanh thu của Huobi. Giá trị tổng thể của HT từ 2019 đến 2024 lần lượt là 5, 7,8, 11, 14, 1,7 và 1,9 tỷ đô la Mỹ.

Lưu thông: Khối lượng khóa kịch bản ứng dụng HT bao gồm khóa ký quỹ người bán OTC, khóa ký quỹ siêu đối tác, khóa ký quỹ phía dự án Huobi ChiNext, khóa ký quỹ phía dự án Huobi ChiNext, khóa đầu tư quỹ sinh thái, nhà đầu tư Khóa quỹ bảo vệ, v.v. HT lưu hành S hiện tại là 241 triệu.

4. Đơn giá HT = Giá trị tổng thể HT/số lần lưu thông

Giá trị hiện tại V của giá trị tổng thể của HT là 9,7 tỷ USD. Đơn giá HT có thể đạt 41 đô la Mỹ.