giới thiệu

Sau đây là văn bản:

giới thiệu

Kể từ khi Facebook phát hành sách trắng Libra, nó đã gây ra nhiều cuộc thảo luận trên khắp thế giới. Ở Trung Quốc, có những cuộc thảo luận đặc biệt sôi nổi về cách chính phủ và công chúng Trung Quốc nên đối phó với những thách thức do Libra mang lại và liệu họ có nên phát triển phiên bản Libra của Trung Quốc hay không, điều này một lần nữa gây chú ý đến tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (Central Tiền kỹ thuật số ngân hàng: CBDC).

Một số tính năng quan trọng của Libra, chẳng hạn như siêu chủ quyền và tiện ích thanh toán quốc tế, có ý nghĩa tham khảo quan trọng đối với các thách thức và lộ trình thực hiện quốc tế hóa Nhân dân tệ. Do đó, bài viết này sẽ tập trung vào việc đề xuất một thiết kế thực tế cho CBDC của Trung Quốc (nếu không có giải thích đặc biệt bên dưới, CBDC đề cập cụ thể đến tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc) và thảo luận về tác động của nó đối với sự ổn định tài chính. Bài báo này cũng tin rằng phiên bản Libra riêng tư của Trung Quốc (sau đây gọi là Libra-x) và CBDC có các tổ chức phát hành khác nhau (trước đây do một tập đoàn doanh nghiệp chi phối, trong khi CBDC do ngân hàng trung ương chi phối) và thiết kế của họ các mục tiêu và phương pháp triển khai rất giống nhau, vì vậy bài viết này cũng sẽ thảo luận về sơ đồ thiết kế Libra-x dựa trên sơ đồ thiết kế CBDC. Các cuộc thảo luận về CBDC trong bài viết này sẽ áp dụng cho Libra-x trừ khi có quy định khác.

Tác giả bài viết này không quen thuộc với việc nghiên cứu và phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đang được Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc thúc đẩy. Bài viết này chỉ đề xuất một đề xuất khả thi cho CBDC từ góc độ lý thuyết và thực tiễn. Nó chỉ đại diện cho ý kiến ​​cá nhân của tác giả và không phản ánh bất kỳ quan điểm chính thức và tình trạng công việc. .

giới thiệu

giới thiệu

Từ góc độ ổn định tài chính, việc thiết kế CBDC nên tuân theo các nguyên tắc sau để tránh hoặc giảm thiểu tác động của việc giới thiệu và thực hiện CBDC đối với sự ổn định của hệ thống tài chính hiện tại:

• Không đưa sự không chắc chắn vào các công cụ chính sách tiền tệ và cơ chế truyền dẫn hiện có;

• Giới thiệu các công cụ chính sách tiền tệ mới cho CBDC nếu có thể, có tính đến việc CBDC có thể phục vụ các mục tiêu cốt lõi hoàn toàn khác nhau;

• Không làm thay đổi hoặc làm suy yếu đáng kể mô hình kinh doanh của ngân hàng thương mại (tạo tiền gửi thông qua cho vay, cung cấp tín dụng và thanh khoản cho xã hội);

• Không ảnh hưởng hoặc làm suy yếu đáng kể khả năng của toàn bộ hệ thống tài chính (sau khi CBDC ra đời) trong việc cung cấp tín dụng và thanh khoản cho toàn xã hội;

• Tránh khả năng ngân hàng thương mại rút tiền sau khi giới thiệu CBDC (chẳng hạn như người gửi tiền chuyển từ tiền gửi ngân hàng sang CBDC trên quy mô lớn)

• 2017 Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) trong Đánh giá hàng quý

[1]

• "Bông hoa của tiền tệ" nổi tiếng được đề xuất trong bài báo đề xuất một hệ thống phân loại tương đối đầy đủ các hình thức tiền tệ khác nhau, một bài báo do BIS phát hành vào tháng 3 năm 2018

[2]

• Một cái nhìn tổng quan toàn diện về CBDC được cung cấp, phân tích ý nghĩa của nó đối với các khoản thanh toán, chính sách tiền tệ và sự ổn định tài chính. Các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới và các tổ chức chính sách tiền tệ lớn đã tiến hành nghiên cứu trong lĩnh vực CBDC một cách toàn diện. Về nguyên tắc, các hệ thống CBDC khác nhau có thể có phạm vi ứng dụng rất khác nhau, với một số coi CBDC là phiên bản điện tử của tiền mặt ngân hàng trung ương, một số coi CBDC là dự trữ của ngân hàng trung ương với khả năng tiếp cận mở rộng và một số xem CBDC như một sự thay thế cho tiền gửi ngân hàng thương mại ; Một số hệ thống CBDC tiếp tục hệ thống dựa trên tài khoản ngân hàng trung ương/ngân hàng thương mại hiện có và hầu hết các hệ thống CBDC dự kiến ​​sẽ dựa trên mã thông báo.

Hiện tại, Nhân dân tệ vẫn bị kiểm soát vốn và không thể tự do chuyển đổi, nhưng Nhân dân tệ đang phải đối mặt với nhu cầu quốc tế hóa mạnh mẽ, chẳng hạn như khuyến khích nhiều quốc gia sử dụng Nhân dân tệ để định giá và thanh toán trong nhiều hoạt động thương mại hơn, hoặc để sử dụng Nhân dân tệ như một công cụ lưu trữ giá trị hoặc tiền tệ dự trữ. Bài báo này tiếp tục mở rộng nhu cầu quốc tế hóa Nhân dân tệ trong danh mục siêu chủ quyền và CBDC của Nhân dân tệ nên cho phép nhiều đối tượng hơn tham gia vào quy trình phát hành và chia sẻ quyền sở hữu. Do đó, bài báo này xác định rằng CBDC có các đặc điểm sau:

• CBDC là một dạng tiền tệ của ngân hàng trung ương, phù hợp với mệnh giá của các dạng tiền tệ khác của ngân hàng trung ương (chẳng hạn như tiền mặt và dự trữ) (nghĩa là để duy trì tính ngang giá);

• So với dự trữ của ngân hàng trung ương, CBDC cho phép tiếp cận nhiều đối tượng hơn (cái trước chỉ dành cho ngân hàng thương mại, một số tổ chức thanh toán và ngân hàng trung ương nước ngoài, v.v., và cái sau được thiết kế để cho phép các ngân hàng thương mại, tổ chức tài chính phi ngân hàng các tổ chức, hộ gia đình và công ty để truy cập);

• CBDC dựa trên mã thông báo, trong khi dự trữ dựa trên tài khoản;

• Sử dụng một khung hoạt động riêng biệt với các hình thức tiền khác của ngân hàng trung ương, do đó cho phép CBDC phục vụ các mục tiêu cốt lõi hoàn toàn khác nhau;

• CBDC có thể sinh lãi và, theo các giả định hợp lý, có thể trả lãi khác với dự trữ;

• Ngoài việc hỗ trợ thanh toán bán lẻ, CBDC hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới Ngược lại, tiền mặt chủ yếu là công cụ thanh toán bán lẻ, trong khi dự trữ chủ yếu được sử dụng cho mục đích thanh toán liên ngân hàng;

• Cơ chế phát hành CBDC có thể khác với tiền mặt và dự trữ, chẳng hạn như hỗ trợ các tài sản thế chấp khác nhau, cho phép nhiều đối tượng tham gia phát hành CBDC hơn.

• Để giải thích thêm về các đặc điểm trên:

Đặc điểm 1: Đặc điểm này có hai ý nghĩa. Cấp độ ý nghĩa đầu tiên chỉ ra rằng CBDC là trách nhiệm pháp lý của ngân hàng trung ương và thuộc loại khái niệm tiền tệ truyền thống M0, phù hợp với bài phát biểu của Wang Xin, Giám đốc Cục Nghiên cứu của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, rằng CBDC được định vị tại M0[3]. Ý nghĩa thứ hai chỉ ra rằng CBDC cần duy trì mối quan hệ ngang giá với các hình thức tiền tệ khác của ngân hàng trung ương. Trong hầu hết các khuôn khổ tiền tệ, các loại tiền tệ khác nhau của ngân hàng trung ương có thể được trao đổi với mệnh giá bằng nhau, ví dụ, một đơn vị tiền giấy của ngân hàng trung ương có thể được đổi lấy một đơn vị tiền dự trữ của ngân hàng trung ương, nhưng một số tác giả đề nghị phá vỡ truyền thống này, đặc biệt là trong bối cảnh của CBDC Down. Ví dụ bài báo của Kimball và Agarwal[4]Một khuôn khổ được mô tả trong đó có thể duy trì tỷ giá hối đoái linh hoạt giữa tiền mặt và CBDC để giúp đạt được lãi suất âm đối với tiền mặt nhằm vượt qua "bẫy thanh khoản" cổ điển. Điều này có nghĩa là một nền kinh tế chạy hai loại tiền tệ fiat cùng một lúc, mặc dù chúng có tỷ giá hối đoái được quản lý. Điều này đặt ra những thách thức nghiêm trọng, tiền mặt hay CBDC là đơn vị tài chính chịu trách nhiệm cho nền kinh tế? Nếu cả hai loại tiền tệ fiat thực sự được sử dụng rộng rãi, thì tất cả hàng hóa và dịch vụ sẽ phải được báo giá bằng cả hai loại tiền tệ này, điều này sẽ gây ra chi phí hành chính nghiêm trọng. Có sự đồng thuận chung trong ngành rằng việc quản lý hai loại tiền tệ fiat cùng một lúc sẽ gây ra những rủi ro đáng kể đối với sự ổn định tiền tệ. Do đó, mặc dù về lý thuyết, CBDC có thể có mệnh giá khác với các dạng tiền tệ khác của ngân hàng trung ương, bài viết này giả định rằng CBDC phải nhất quán với mệnh giá của các dạng tiền tệ khác của ngân hàng trung ương, có nghĩa là trong kịch bản CBDC (giống nhau như Libra-x), một hồ sơ tài chính mới chưa được hình thành. Sự cần thiết và khả năng của đơn vị tài khoản.

Đặc điểm 3: Hệ thống tiền tệ hiện tại dựa trên tài khoản, ví dụ: ngân hàng trung ương chỉ mở tài khoản dự trữ cho một số ít tổ chức bao gồm ngân hàng thương mại, trong khi ngân hàng thương mại mở tài khoản tiền gửi cho người dùng thông thường, thanh toán liên ngân hàng cần được thanh toán bù trừ trong thời gian thực bởi ngân hàng trung ương ( Hệ thống thanh toán tổng thời gian thực (RTGS) xóa giữa các tài khoản dự trữ của ngân hàng thương mại có liên quan với ngân hàng trung ương. CBDC là một hệ thống dựa trên mã thông báo, vì vậy việc chuyển và thanh toán có thể được thực hiện trực tiếp giữa tất cả các thực thể tham gia mà không cần dựa vào hệ thống RTGS hiện có. Do đó, thiết kế dựa trên mã thông báo cũng cung cấp khả năng cho 4).

Dựa trên định nghĩa trên về các đặc điểm của CBDC, bài viết này sẽ tìm hiểu xem CBDC có thể được sử dụng như một công cụ chính sách tiền tệ mới hay không, với việc sử dụng các quy tắc giá (ngân hàng trung ương đặt lãi suất của CBDC để cho phép số lượng của nó thay đổi) hoặc quy tắc về số lượng (ngân hàng trung ương đặt nguồn cung số lượng CBDC để cho phép lãi suất của nó thay đổi).

tiêu đề phụ

Bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ của CBDC

giấy của Bjerg[5]Bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ cổ điển được sửa đổi để áp dụng cho hai hệ thống tiền tệ cạnh tranh trong nước - một ngân hàng trung ương và một hệ thống ngân hàng thương mại. Bài viết này sử dụng một cách tiếp cận tương tự để sửa đổi mô hình cổ điển để có thể áp dụng cho hai hệ thống tiền tệ cạnh tranh trong nước - CBDC và hệ thống tiền tệ ngân hàng trung ương hiện tại.

Ý tưởng ban đầu về bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ cổ điển đến từ Keynes[6], tiếp theo là Mundell[7]và Fleming[8]đã được xây dựng, và cuối cùng Obstfeld và Taylor[9]Mô tả hình ảnh

Hình 1: Bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ cổ điển

Chức năng của CBDC về cơ bản tương đương với hệ thống tiền tệ hiện tại của ngân hàng trung ương, do đó hình thành một hình thức cạnh tranh nhất định giữa hệ thống tiền tệ hiện tại và CBDC, có thể được so sánh với sự cạnh tranh giữa các loại tiền tệ khác nhau trong bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ cổ điển. Việc hiện thực hóa CBDC sẽ mang lại kiểu mâu thuẫn tương tự trong bộ ba bất khả thi cổ điển. Chúng tôi chuyển đổi mô hình cổ điển thành mô hình được hiển thị trong Hình 2 theo các quy tắc sau:

• Mục tiêu chính sách truyền thống về quản lý tỷ giá hối đoái giữa hai loại tiền tệ chuyển thành đảm bảo ổn định tài chính bằng cách duy trì mệnh giá của CBDC và các hình thức tiền tệ khác tại ngân hàng trung ương (tức là duy trì ngang giá);

• Mục tiêu chính sách truyền thống về quyền tự chủ tiền tệ trong việc thiết lập lãi suất của ngân hàng trung ương chuyển thành quyền tự chủ tiền tệ trong việc thiết lập lãi suất CBDC;

• Mô tả hình ảnh



Hình 2: Bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ của CBDC

Theo định nghĩa của CBDC, việc duy trì tính nhất quán về mệnh giá giữa CBDC và các hình thức tiền tệ khác của ngân hàng trung ương là một mục tiêu chính sách phải được lựa chọn. Có hai mục tiêu chính sách còn lại, chọn khả năng đặt lãi suất của CBDC hay chọn trao đổi tự do giữa CBDC và các hình thức tiền tệ khác của ngân hàng trung ương?

CBDC được thiết kế để hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới. Nếu CBDC có thể được trao đổi tự do với các hình thức tiền tệ khác của ngân hàng trung ương, nó sẽ trực tiếp phá hủy hệ thống quản lý ngoại hối hiện có của Trung Quốc; ngoài ra, xét rằng CBDC thực sự là một loại thanh khoản không có rủi ro an toàn hơn so với tiền gửi ngân hàng Tài sản, nếu CBDC có thể được trao đổi tự do với dự trữ của ngân hàng trung ương, nó sẽ dễ dàng khiến người dùng chuyển tiền gửi ngân hàng sang CBDC trên quy mô lớn, điều này sẽ tạo thành một cuộc "chạy" trên toàn bộ hệ thống ngân hàng (phân tích chi tiết sau đó). Xem xét hai điểm trên, chúng ta phải loại trừ mục tiêu chính sách về khả năng tự do chuyển đổi.

Do đó, trong thiết kế của CBDC, chúng tôi chọn duy trì mục tiêu chính sách là duy trì cùng mệnh giá của CBDC và các hình thức tiền tệ khác của ngân hàng trung ương và có thể đặt lãi suất cho CBDC, đồng thời từ bỏ mục tiêu chính sách là trao đổi tự do giữa CBDC và các hình thức tiền tệ khác của ngân hàng trung ương.

tiêu đề phụ

Nguyên tắc cốt lõi của CBDC

Trong một bài báo của Michael Kumhof của Ngân hàng Anh và Clare Noone của IMF[10]Các nguyên tắc cốt lõi của CBDC được đưa ra để giảm thiểu rủi ro do việc đưa CBDC vào hệ thống ngân hàng thương mại. Các nguyên tắc này là: (1) CBDC trả lãi suất có thể điều chỉnh; (2) CBDC khác với dự trữ của ngân hàng trung ương và cả hai không thể hoán đổi; (3) ngân hàng trung ương hoặc ngân hàng thương mại không đảm bảo việc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng sang CBDC ; (4) ngân hàng trung ương chỉ phát hành CBDC đối với tài sản thế chấp đủ điều kiện (chủ yếu là trái phiếu chính phủ).

CBDC trả lãi suất có thể điều chỉnh

Lý do cơ bản nhất để trả lãi suất có thể điều chỉnh cho CBDC là để duy trì sự ổn định về giá và duy trì tính ngang giá giữa CBDC và các loại tiền tệ khác. Cung và cầu của CBDC trên thị trường đòi hỏi một mức giá để đạt được trạng thái cân bằng. Giả sử rằng CBDC trả lãi suất danh nghĩa bằng 0 như tiền mặt, nếu ngân hàng trung ương cung vượt cầu CBDC do dự báo không chính xác về nhu cầu đối với số dư CBDC thực, thì chỉ có hai cách để loại bỏ nguồn cung dư thừa: (1) CBDC giảm giá và do đó phá hủy CBDC Cân bằng với các hình thức tiền tệ khác, hoặc (2) giảm giá trị thực của số dư CBDC danh nghĩa để phù hợp với nhu cầu thực đối với CBDC, giúp thị trường thông qua mức giá chung, nhưng làm như vậy mâu thuẫn trực tiếp với mục tiêu chống lạm phát của ngân hàng trung ương. Nếu lãi suất mà CBDC trả là cố định, thì không có khả năng thứ ba ở đây. Tuy nhiên, lãi suất có thể điều chỉnh có thể làm tăng nhu cầu đối với CBDC mà không cần điều chỉnh bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, phá vỡ tỷ giá ngang giá hoặc điều chỉnh mức giá.

CBDC khác với dự trữ, cả hai không thể hoán đổi

Đầu tiên, nguyên tắc này giúp duy trì sự ổn định tài chính khi người gửi tiền tìm cách chuyển sang CBDC với số lượng lớn. Nếu CBDC có thể tự do chuyển đổi với dự trữ, thì trong trường hợp đó, việc một ngân hàng đơn lẻ sẵn sàng trả tiền gửi cho CBDC có thể là một mối đe dọa đủ lớn đối với sự ổn định tài chính. Điều này bắt nguồn từ cam kết của ngân hàng trong việc thanh toán các khoản thanh toán liên ngân hàng đối với dự trữ thông qua hệ thống RTGS. Khi một ngân hàng thanh toán tiền gửi cho CBDC, tất cả các tổ chức phi ngân hàng có thể tận dụng điều này bằng cách chuyển tiền gửi đến ngân hàng đó. Khi rút tiền gửi về ngân hàng này, ngân hàng khác phải giải quyết thanh toán liên ngân hàng bằng dự trữ thông qua hệ thống RTGS. Khi một ngân hàng trung ương hỗ trợ trao đổi dự trữ ngay lập tức lấy CBDC, ngân hàng có thể sử dụng khoản dự trữ mới có được của mình để mua CBDC để trả cho những người gửi tiền đến với mục đích đó. Điều này sẽ dẫn đến việc phá hủy các khoản tiền gửi và kích hoạt hoạt động rút tiền gần như ngay lập tức trên toàn hệ thống. Theo cách tương tự, nếu quỹ dự trữ giống với CBDC, thì hoạt động chạy có thể được kích hoạt theo cách tương tự thông qua hệ thống RTGS.

Thứ hai, nguyên tắc này cho phép cả quỹ dự trữ và CBDC phục vụ các mục đích cốt lõi tương ứng của chúng. CBDC có thể được sử dụng không chỉ như một phương tiện thanh toán bán lẻ mà còn như một tài sản thanh toán liên ngân hàng và cũng hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới. Điều này khiến ngân hàng trung ương có một công cụ chính sách mới, đáng chú ý là số lượng hoặc lãi suất của CBDC. Điều này cho phép ngân hàng trung ương duy trì quyền kiểm soát lượng dự trữ trong hệ thống tài chính và lãi suất của chúng. Việc duy trì kiểm soát dự trữ cho phép ngân hàng trung ương tiếp tục tác động đến lãi suất phi rủi ro trong nền kinh tế, đây là yếu tố chính trong các quyết định đầu tư thực và quyết định phân bổ trong các chu kỳ.

Bài báo của Jack Meaning và Ben Dyson et al., Ngân hàng Anh[11]Người ta tin rằng thị trường dự trữ đã được tích hợp vào hệ thống CBDC mới. Ngoài ra, họ cho rằng CBDC được tạo ra bằng cách mở rộng khả năng tiếp cận các khoản dự trữ thay vì giới thiệu một loại tiền tệ mới của ngân hàng trung ương. Cơ chế tiếp cận mở rộng đối với dự trữ này có thể ảnh hưởng theo những cách không xác định đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ đã được thiết lập, ít nhất là thông qua tỷ lệ chính sách, nếu dự trữ và CBDC vẫn tách biệt.

Bài báo của Michael Kumhof[10]Hơn nữa, từ góc độ lợi suất thuận tiện của CBDC (lợi suất thuận lợi), các kịch bản chênh lệch giá khu vực hộ gia đình và doanh nghiệp và chênh lệch giá ngân hàng đã được điều tra tương ứng, và người ta đã chứng minh rằng ở trạng thái cân bằng của chênh lệch giá và phi chênh lệch giá, lãi suất dự trữ và CBDC sẽ không hội tụ về cùng một giá trị, vì vậy chúng khác nhau. Đối số cốt lõi bao gồm:

• Lãi suất danh nghĩa phi rủi ro của một nền kinh tế, bằng với lãi suất của một tài sản lưu trữ giá trị thuần túy không có rủi ro trên danh nghĩa, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng nội tệ;

• Lãi suất danh nghĩa hiện được trả cho các khoản dự trữ bằng hoặc có liên quan chặt chẽ với lãi suất danh nghĩa phi rủi ro thông qua kinh doanh chênh lệch giá trong nền kinh tế đó;

• Lãi suất của CBDC bằng lãi suất phi rủi ro trừ đi lợi suất tiện ích của CBDC (nghĩa là phí bảo hiểm của CBDC với tư cách là phương tiện trao đổi);

• Lợi ích tiện lợi của CBDC giảm khi số lượng CBDC tăng lên. Những người nắm giữ CBDC cận biên là các công ty và hộ gia đình. Nhu cầu của họ đối với CBDC và việc cung cấp CBDC của ngân hàng trung ương xác định thu nhập tiện lợi của CBDC. Trong tình huống phi chênh lệch giá của những người nắm giữ cận biên, nếu thu nhập tiện lợi của CBDC bằng 0, thì nguồn cung của CBDC bắt buộc phải ở điểm bão hòa - nguồn cung của CBDC gần bằng mức tiền gửi ngân hàng. Điều này sẽ mang lại hai thách thức: thứ nhất là không có đủ tài sản thế chấp đủ điều kiện mà ngân hàng trung ương có thể sử dụng để phát hành CBDC; thứ hai là nếu tính thanh khoản của nguồn cung CBDC đạt đến mức tiền gửi ngân hàng, điều này sẽ khiến tiền gửi ngân hàng và các khoản vay không còn nữa.Cần thiết phải phá bỏ mô hình kinh doanh của ngân hàng. Do đó, thật hợp lý khi kỳ vọng rằng ngân hàng trung ương sẽ chỉ phát hành CBDC vừa phải;

• Bởi vì nó không phải là người nắm giữ CBDC cận biên, nên rất khó có khả năng lợi ích cận biên của ngân hàng từ việc nắm giữ CBDC sẽ vượt quá việc nắm giữ dự trữ hoặc trái phiếu. Do đó, các ngân hàng có xu hướng không nắm giữ số lượng lớn CBDC vì chi phí cơ hội quá cao. Quyết định nắm giữ CBDC của ngân hàng tương tự như việc ngân hàng nắm giữ tiền mặt thực tế và mức nắm giữ tối thiểu chỉ để đáp ứng yêu cầu của khách hàng.

• Ngân hàng trung ương hoặc ngân hàng thương mại không đảm bảo việc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng sang CBDC

Một số nghiên cứu CBDC[11]Đề xuất rằng các ngân hàng có nghĩa vụ chuyển đổi tiền gửi thành CBDC với bất kỳ số lượng nào vào bất kỳ lúc nào. Họ coi đây là chìa khóa để duy trì tính ngang giá giữa CBDC và các hình thức tiền khác của ngân hàng trung ương. giấy[10]Có ý kiến ​​cho rằng đề xuất này không nguy hiểm và cũng không cần thiết như một tính năng cần thiết của CBDC.


Sự nguy hiểm trước hết đến từ việc bảo đảm độ tin cậy của nghĩa vụ này. Ngành ngân hàng có thể đối phó khi dòng tiền ròng vào CBDC và dòng tiền gửi ròng chảy ra nhỏ và di chuyển chậm. Tuy nhiên, thách thức là đáp ứng các nghĩa vụ trong thời điểm căng thẳng. Giả sử rằng toàn bộ khu vực phi ngân hàng cần nhiều CBDC hơn, do đó toàn bộ khu vực ngân hàng sử dụng hết CBDC của chính mình, các ngân hàng cần bán hoặc mua lại tài sản đủ điều kiện cho ngân hàng trung ương để có được CBDC. Ngân hàng trung ương có thể phải mở rộng danh mục các tài sản thế chấp đủ điều kiện, hoặc thậm chí từ bỏ hoàn toàn các yêu cầu về tài sản thế chấp đối với các khoản vay không có bảo đảm lớn. Do đó, độ tin cậy của nghĩa vụ này phụ thuộc vào cam kết của ngân hàng trung ương với tư cách là người cho vay cuối cùng. Với quy mô tiềm năng của yêu cầu thanh khoản, nó có thể gây ra những rủi ro chưa từng có đối với bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Nghĩa là, sự đảm bảo rằng ngân hàng sẵn sàng chuyển đổi tiền gửi thành CBDC cuối cùng phải được đảm bảo bởi ngân hàng trung ương.

Nếu ngân hàng trung ương cam kết chấp nhận tiền gửi ngân hàng để đổi lấy CBDC trong trường hợp khẩn cấp, thì nó sẽ mở ra cơ hội cho việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang CBDC. Có thể hình dung rằng một cuộc tháo chạy như vậy có thể diễn ra gần như ngay lập tức và trên một quy mô chưa từng có bởi vì nó là một cuộc tháo chạy từ toàn bộ hệ thống ngân hàng chứ không phải từ ngân hàng này sang ngân hàng khác. Điều này phản ánh rằng hỗ trợ thanh khoản mà ngành ngân hàng có thể cần yêu cầu từ ngân hàng trung ương sẽ lớn hơn nhiều so với hoạt động của ngân hàng truyền thống.

Khả năng chuyển đổi của tiền gửi được bảo đảm sang CBDC cũng không cần thiết để duy trì tính ngang bằng giữa CBDC và tiền gửi ngân hàng. Trên thực tế, sự ngang bằng giữa CBDC và tiền gửi ngân hàng có thể được duy trì miễn là các điều kiện sau được đáp ứng:

• Ngân hàng trung ương cho phép điều chỉnh lãi suất của CBDC (theo quy tắc số lượng CBDC) hoặc cho phép điều chỉnh số lượng CBDC bằng cách trao đổi các tài sản đủ điều kiện không gửi tiền (theo quy tắc giá CBDC), để kỳ vọng mối quan hệ ngang giá của khu vực tư nhân được duy trì. Nghĩa là, ngân hàng trung ương đáp ứng liên tục và đáng tin cậy nhu cầu về CBDC theo số lượng hoặc giá mục tiêu;

• Có một thị trường hoạt động và thanh khoản cho các tài sản đủ điều kiện của CBDC;

• Ít nhất một bên tham gia thuộc khu vực tư nhân (có thể là ngân hàng hoặc tổ chức tài chính phi ngân hàng) có thể nhận/gửi các khoản thanh toán từ tiền gửi ngân hàng và đang hoạt động trên thị trường CBDC và thị trường tài sản đủ điều kiện của CBDC.

Điều kiện 1) là tự giải thích. Theo mục tiêu thiết kế của CBDC, tài sản đủ điều kiện có thể là trái phiếu chính phủ hoặc tài sản kỹ thuật số bản địa. Cái trước tương ứng với một thị trường giao dịch trái phiếu trưởng thành và cái sau tương ứng với một sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số mới nổi. Điều kiện 2) và 3) cho phép đại lý khai thác bất kỳ cơ hội chênh lệch giá nào trên thị trường này để đẩy độ lệch chẵn lẻ giữa CBDC và tiền gửi ngân hàng về 0. Trong những điều kiện này, một kết quả hợp lý sẽ là sẽ có một thị trường tư nhân thanh khoản lớn, trong đó các hộ gia đình và khu vực doanh nghiệp có thể giao dịch tiền gửi ngân hàng và CBDC với nhau, với một số ít người tham gia có thể tiếp cận kho tài sản đủ điều kiện để có được CBDC bổ sung từ ngân hàng trung ương . Dựa vào thị trường này, cùng với việc ít nhất một người tham gia có thể giao dịch trên bất kỳ cơ hội chênh lệch giá nào, do đó đảm bảo tính ngang bằng giữa tiền gửi ngân hàng và CBDC. Rủi ro khi dựa vào thị trường này ít hơn nhiều so với khi dựa vào bảo lãnh chuyển đổi của ngân hàng.

Chúng tôi minh họa thêm rằng cơ chế chênh lệch giá nêu trên thúc đẩy việc duy trì tính chẵn lẻ giữa CBDC và tiền gửi. Giả sử rằng CBDC được giao dịch thành tiền gửi với tỷ giá hối đoái là 1-x (x>0). Sau đó, các tổ chức tài chính có thể nhận được dòng tiền gửi 1 đơn vị RMB từ khách hàng, mua 1 đơn vị trái phiếu RMB trên thị trường, bán ngay 1 đơn vị trái phiếu cho ngân hàng trung ương để đổi lấy 1 đơn vị CBDC và chuyển 1 x CBDC cho khách hàng, do đó khóa x đơn vị CBDC là lợi nhuận phi rủi ro. Kinh doanh chênh lệch giá sẽ đưa x về không. Lưu ý rằng ngân hàng trung ương cam kết trả 1 đơn vị CBDC cho 1 đơn vị "tiền tệ ký gửi" có giá trị tương đương, tức là ngân hàng trung ương sử dụng tỷ giá hối đoái ngang giá trong các hoạt động của mình, điều đó làm cho chiến lược này hoạt động.

Từ góc độ ngăn chặn tình trạng rút tiền, cũng có một số cách khác để thiết lập hệ thống CBDC nhằm hạn chế việc chuyển đổi tiền gửi thành CBDC, chẳng hạn như hạn chế số lượng tiền gửi mà các ngân hàng phải chuyển đổi thành CBDC trong một thời gian nhất định hoặc hạn chế số lượng CBDC được giữ trong tài khoản CBDC. Tuy nhiên, những hạn chế này có nguy cơ không duy trì tính chẵn lẻ ngay cả trong thời gian bình thường. Hơn nữa, các bài báo như Gürtler và Nielsen et al.[12]Như đã nêu, giới hạn nắm giữ của CBDC sẽ hạn chế số lượng hoặc giá trị có thể được giao dịch, điều này có thể làm hỏng hiệu quả của CBDC với tư cách là một hệ thống thanh toán. Về sự ổn định tài chính, Luận án của Callesen[13]lập luận rằng nếu giới hạn được đặt đủ cao để CBDC trở nên hữu ích trong các giao dịch, thì nó sẽ quá cao để kiểm soát rủi ro rút tiền của ngân hàng. Do đó, nguyên tắc cốt lõi này thể hiện rằng các ngân hàng hoàn toàn không bắt buộc phải cung cấp CBDC cho tiền gửi. Các ngân hàng được tự do mua lại CBDC để lấy tiền gửi hoặc không, theo quyết định của họ. Đây là một cách tiếp cận linh hoạt cho phép các ngân hàng tự quyết định cách quản lý rủi ro mà họ gặp phải.

Ngân hàng trung ương phát hành CBDC chỉ dựa trên tài sản thế chấp đủ điều kiện (chủ yếu là trái phiếu chính phủ)

Nguyên tắc cốt lõi là ngân hàng trung ương chỉ sử dụng tài sản thế chấp đủ điều kiện mà họ chọn để đổi lấy CBDC và không hỗ trợ đổi dự trữ hoặc tiền gửi ngân hàng lấy CBDC. Nguyên tắc này cho phép ngân hàng trung ương quản lý các rủi ro mà việc phát hành CBDC mang lại cho bảng cân đối kế toán của chính họ, giống như việc phát hành dự trữ và tiền mặt. Quan trọng hơn, các thỏa thuận phát hành này có thể loại bỏ rủi ro rút tiền trong toàn bộ lĩnh vực ngân hàng, bởi vì CBDC và dự trữ có thể chuyển đổi hoặc do CBDC và tiền gửi ngân hàng có thể chuyển đổi ngay lập tức.

Bây giờ, chúng tôi giải thích cách cung cấp CBDC từ góc độ các quy tắc chính sách. Quy tắc số lượng xác định số lượng tiền tệ của ngân hàng trung ương tương ứng và cho phép điều chỉnh lãi suất của nó. Quy tắc giá xác định lãi suất trên đồng tiền tương ứng của ngân hàng trung ương và cho phép điều chỉnh số lượng của nó. Các thuật ngữ quy tắc giá và quy tắc tỷ lệ có thể hoán đổi cho nhau.

CBDC có thể được cung cấp theo quy tắc khối lượng hoặc quy tắc giá. Theo quy định về số lượng CBDC, ngân hàng trung ương sẽ không phát hành thêm CBDC để đáp ứng nhu cầu gia tăng, nhưng sẽ cho phép điều chỉnh lãi suất trên CBDC xuống cho đến khi thị trường ổn định. Theo quy tắc giá CBDC, ngân hàng trung ương đặt lãi suất CBDC và cho phép khu vực tư nhân xác định số lượng của nó. Khi làm như vậy, ngân hàng trung ương tự do phát hành (hoặc rút) CBDC cho khu vực tư nhân theo yêu cầu, giới hạn đối với các tài sản đủ điều kiện. Theo các quy tắc như vậy, việc sắp xếp phát hành CBDC là rất quan trọng.

Giả sử tài sản đủ điều kiện chỉ bao gồm trái phiếu chính phủ. Một đại lý khu vực tư nhân muốn chuyển đổi tiền gửi ngân hàng thành CBDC trước tiên phải đổi tiền gửi lấy trái phiếu, sau đó được cung cấp cho ngân hàng trung ương để đổi lấy CBDC hoặc đại lý phải tìm một đối tác trao đổi trái phiếu từ ngân hàng trung ương lấy CBDC và sẵn sàng trao đổi trái phiếu với tiền gửi của đại lý để đổi lấy CBDC. Thông qua các giao dịch này, tiền gửi không rời khỏi hệ thống ngân hàng nói chung miễn là trái phiếu không được mua lại từ khu vực ngân hàng, chúng chỉ được chuyển cho người bán trái phiếu. Do đó, tài chính ngân hàng nói chung không “biến mất” khi khu vực tư nhân mua thêm CBDC. Điểm mấu chốt để đạt được kết quả này là ngân hàng trung ương sẽ không chấp nhận tiền gửi ngân hàng để đổi lấy CBDC, hay nói cách khác là không trực tiếp cấp vốn cho các ngân hàng thương mại. Điều này buộc đại lý trước tiên phải trao đổi tiền gửi ngân hàng để lấy các tài sản không phải là nợ ngân hàng, ở đây là trái phiếu và các bên tăng tỷ lệ nắm giữ CBDC của họ sẽ giảm tỷ lệ nắm giữ trái phiếu của họ thay vì nắm giữ tiền gửi.

Nếu nguồn gốc của trái phiếu là khu vực ngân hàng, bảng cân đối tổng thể của khu vực ngân hàng sẽ co lại, nhưng như chúng ta sẽ thảo luận sau, điều này không ảnh hưởng ngay đến lượng tín dụng hoặc thanh khoản trong nền kinh tế. Hơn nữa, nếu các ngân hàng không bắt buộc phải cung cấp CBDC cho tiền gửi (như đề xuất ở trên), thì các ngân hàng sẽ không bị buộc phải sử dụng trái phiếu nắm giữ của chính họ để cung cấp CBDC cho tiền gửi ngay từ đầu.

Hiện tại, cơ chế phát hành Nhân dân tệ chủ yếu dựa trên các quỹ ngoại hối bằng đô la Mỹ, được bổ sung bởi cơ chế hoạt động thị trường mở (nghĩa là các ngân hàng thương mại vay / trả lại thanh khoản bổ sung bằng cách thế chấp tài sản đủ tiêu chuẩn và ký kết thỏa thuận mua lại với ngân hàng trung ương). Có thể thấy cơ chế phát hành của CBDC khác và giống với Nhân dân tệ. Các học giả và cơ quan quản lý tài chính trong nước đã kêu gọi thay đổi cơ chế phụ thuộc quá nhiều vào ngoại hối để tránh việc Nhân dân tệ bị ảnh hưởng quá mức bởi chính sách tiền tệ và chu kỳ kinh tế của đồng đô la.

CBDC cung cấp cho Trung Quốc một cơ hội thích hợp để cố gắng thay đổi cơ chế phát hành CBDC: hủy bỏ việc nắm giữ ngoại hối và chủ yếu lấy/khôi phục thanh khoản bằng cách bán/mua tài sản đủ điều kiện cho ngân hàng trung ương; Thỏa thuận mua lại để vay/trả lại thanh khoản bổ sung. Hiện tại, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã phát triển rất nhiều công cụ chính sách cho nghiệp vụ thị trường mở, cho phép các tổ chức tài chính vay/trả lại thanh khoản từ ngân hàng trung ương, bao gồm các công cụ điều chỉnh thanh khoản ngắn hạn (SLO) trong vòng 7 ngày và cho vay định kỳ. hạn mức từ 7 ngày đến 3 tháng (SLF), hạn mức cho vay trung hạn (MLF) từ 3 tháng đến 1 năm hoặc một số công cụ có kỳ hạn dài hơn. Ngân hàng trung ương chỉ cần điều chỉnh các công cụ này một cách phù hợp để áp dụng cho CBDC.

Ngân hàng trung ương cũng có thể xây dựng một danh mục đặc biệt về tài sản thế chấp đủ điều kiện cho CBDC, có thể bao gồm trái phiếu kho bạc/trái phiếu chính quyền bằng Nhân dân tệ có tín dụng cao, trái phiếu công ty tài chính và trái phiếu doanh nghiệp. Để củng cố vị trí của CBDC như một loại tiền tệ siêu chủ quyền, nợ có chủ quyền bằng ngoại tệ và tài sản kỹ thuật số bản địa (chẳng hạn như Bitcoin và Ethereum, v.v.) cũng có thể được thêm vào danh sách các tài sản thế chấp đủ điều kiện, điều này có thể làm giảm ấn tượng rằng CBDC do Trung Quốc thống trị và khuyến khích các quốc gia có liên quan Tích cực tham gia phát hành CBDC. Việc thêm tài sản ngoại tệ vào danh sách tài sản thế chấp đủ điều kiện sẽ mang lại rủi ro tỷ giá hối đoái bổ sung cho việc phát hành CBDC của ngân hàng trung ương, nhưng các ngân hàng trung ương chính thống có kinh nghiệm tương đối phong phú về vấn đề này. So với trái phiếu truyền thống, tài sản kỹ thuật số bản địa có tính biến động cao và yêu cầu quản lý rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản cẩn thận hơn. luận văn của tác giả[14]tiêu đề phụ

Mô hình kinh tế CBDC Trung Quốc

Bài báo của Michael Kumhof[10]Mô tả hình ảnh



Hình 3: Mô hình kinh tế CBDC của Trung Quốc

Việc tất cả các đại lý tiếp cận CBDC không có nghĩa là ngân hàng trung ương cung cấp dịch vụ bán lẻ cho tất cả những người nắm giữ CBDC. Trong mô hình kinh tế CBDC, chỉ các ngân hàng và tổ chức tài chính phi ngân hàng mới có thể tương tác trực tiếp với ngân hàng trung ương để mua và bán CBDC, trong khi các hộ gia đình và công ty phải sử dụng sàn giao dịch CBDC để đổi tiền gửi lấy CBDC. với nhau để mua và bán CBDC. Một sàn giao dịch CBDC có thể là một thực thể riêng biệt mới hoặc được điều hành bởi một ngân hàng hoặc tổ chức tài chính phi ngân hàng, nhưng để rõ ràng, bài viết này coi một sàn giao dịch CBDC là một thực thể riêng biệt.

Các ngân hàng thương mại duy trì trạng thái ghi nợ và tín dụng (được biểu thị bằng "tiền gửi ngân hàng" và "khoản vay ngân hàng" trong hình) đối với các tổ chức tài chính phi ngân hàng, hộ gia đình và tập đoàn. NBFI cung cấp các dịch vụ tài chính cho hộ gia đình và doanh nghiệp, chẳng hạn như dịch vụ quản lý quỹ, với kết quả là NBFI gánh nợ cho khu vực hộ gia đình và doanh nghiệp.

Trao đổi CBDC thực hiện bốn loại giao dịch như sau:

• Bán/mua CBDC cho/từ các hộ gia đình và công ty để đổi lấy tiền gửi ngân hàng;

• Bán/mua tiền gửi cho/từ các đối tác khu vực tư nhân khác để đổi lấy tài sản thế chấp đủ điều kiện của ngân hàng trung ương (ví dụ: trái phiếu chính phủ);

• Bán/mua trái phiếu đến/từ ngân hàng trung ương để đổi lấy CBDC;

• Mô tả hình ảnh



Hình 4: Mô tả hoạt động của sàn giao dịch CBDC

tiêu đề phụ

Phân tích ổn định tài chính của mô hình kinh tế CBDC

2016 Michael Kumhof trên giấy[15]Sử dụng mô hình DSGE để hiệu chỉnh dữ liệu vĩ mô của Hoa Kỳ trước khủng hoảng, người ta thấy rằng một CBDC dựa trên việc phát hành 30% GDP bằng trái phiếu kho bạc có thể tăng GDP vĩnh viễn thêm 3%. các quy tắc về giá và số lượng với tư cách là một công cụ chính sách tiền tệ thứ cấp có thể Tăng cường đáng kể khả năng ổn định chu kỳ kinh doanh của ngân hàng trung ương. Mặc dù không có phân tích chuyên sâu, nhưng chúng ta có thể đoán một cách thận trọng rằng việc giới thiệu CBDC có thể kích thích hoạt động kinh tế và cũng có thể cải thiện hiệu quả của hệ thống tiền tệ.

Để đánh giá tác động của mô hình kinh tế CBDC đối với kết quả kinh tế, chúng tôi sử dụng "tổng tín dụng" để biểu thị tổng số tiền mà người vay nhận được trong khu vực phi ngân hàng (bao gồm các tổ chức tài chính phi ngân hàng, hộ gia đình và công ty), trong đó xác định khả năng đầu tư và giao dịch của những người đi vay này, sử dụng "thanh khoản tổng hợp" để thể hiện khả năng thực hiện các giao dịch kinh tế của khu vực phi ngân hàng. "Tổng tín dụng" gần bằng tổng "các khoản cho vay" trong bảng cân đối kế toán của khu vực ngân hàng và "tài sản ngân hàng phi cho vay" do khu vực ngân hàng và khu vực phi ngân hàng nắm giữ, và "tổng thanh khoản" gần như bằng nhau với tổng tiền gửi ngân hàng do khu vực phi ngân hàng nắm giữ, Tổng tiền mặt và CBDC.

Kiểm tra những thay đổi trong bảng cân đối kế toán từ góc độ ngành. Khi khu vực phi ngân hàng cố gắng giảm lượng tiền gửi vượt quá nhu cầu của mình, họ sẽ đổi tiền gửi lấy tài sản phi tín dụng do ngân hàng nắm giữ (chẳng hạn như tài sản chứng khoán hóa) hoặc tiền gửi lấy các khoản nợ không phải là tiền gửi do ngân hàng cung cấp (chẳng hạn như tài sản thương mại). trái phiếu ngân hàng). giấy[10]Phân tích cho thấy trong tất cả các kịch bản, bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương sẽ mở rộng và trong hầu hết các kịch bản, bảng cân đối kế toán của ngành ngân hàng sẽ thu hẹp lại, nhưng tổng tín dụng và tổng thanh khoản sẽ không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi việc chuyển đổi ngân hàng. tiền gửi vào CBDC.Mặt khác, nó cũng có thể tăng lên, bởi vì việc giới thiệu tính thanh khoản của CBDC có thể kích thích hoạt động kinh tế. Việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương là một kết quả được mong đợi khi ngân hàng này mua tài sản để phát hành CBDC. Lý do cho sự thu hẹp của khu vực ngân hàng là do khu vực ngân hàng nói chung cần bán tài sản cho ngân hàng trung ương để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng đối với CBDC trong khu vực phi ngân hàng hoặc bán tài sản cho khu vực phi ngân hàng trong khu vực phi ngân hàng. phản ứng với việc giảm nhu cầu tiền gửi ngân hàng. Nếu khu vực ngân hàng bán nợ ngân hàng không phải tiền gửi cho khu vực phi ngân hàng để đáp ứng nhu cầu tiền gửi giảm, thành phần của bảng cân đối kế toán của khu vực ngân hàng thay đổi nhưng khả năng của nó vẫn giữ nguyên.

Mặc dù tổng tín dụng sẽ không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang CBDC, tuy nhiên, thông qua lãi suất cho vay của ngân hàng, nó có thể dẫn đến sự thay đổi trạng thái cân bằng của lượng tín dụng. Một số thay đổi này có thể là do quy định. Ví dụ: Basel III yêu cầu các giới hạn về tỷ lệ vốn ngân hàng "không ổn định" (thông qua "tỷ lệ vốn ổn định ròng") và tỷ lệ nắm giữ tài sản lưu động tối thiểu để trang trải các khoản tiền có thể rút ra của một số loại quỹ nhất định (thông qua "tỷ lệ vốn ổn định ròng") . Tỷ lệ đảm bảo thanh khoản"). Những hạn chế này lại ảnh hưởng đến khả năng cho vay của các ngân hàng. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang CBDC không chỉ khiến các ngân hàng mất đi khoản tiền gửi bán lẻ tương đối ổn định mà còn có thể loại bỏ trái phiếu có tính thanh khoản tương đối cao. Các ngân hàng thương mại có thể phải thay thế tiền gửi ngân hàng bằng nguồn vốn bán buôn. Những trường hợp này có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ quy định và do đó số lượng hoặc giá của tín dụng. Phó thống đốc ngân hàng trung ương Mexico gần đây cũng bày tỏ mối quan ngại tương tự[16]。

Liên quan đến rủi ro rút tiền của ngân hàng do sự ra đời của CBDC, các nguyên tắc cốt lõi của CBDC được đề xuất ở trên đối với rủi ro này và mô hình kinh tế của CBDC được đề xuất theo các nguyên tắc này, vì vậy rủi ro rút tiền của ngân hàng đã được thảo luận và giải quyết đầy đủ.

Chương 2 Mô hình kinh tế Libra-x

CBDC và Libra-x của Trung Quốc, ngoại trừ các tổ chức phát hành khác nhau, có chức năng và vị trí gần như giống nhau. Ngoài ra, thiết kế của CBDC gần như tách biệt hoàn toàn với hệ thống ngân hàng trung ương hiện tại.Ví dụ, CBDC khác với dự trữ của ngân hàng trung ương, phục vụ các mục tiêu cốt lõi hoàn toàn khác, trả lãi suất khác với dự trữ và không được tự do chuyển đổi với dự trữ; Các công cụ chính sách liên quan đến CBDC độc lập với các công cụ chính sách tiền tệ hiện có; cấu trúc hoạt động của CBDC độc lập với hệ thống hiện có của ngân hàng trung ương. Do CBDC tách rời khỏi hệ thống ngân hàng trung ương hiện tại, thiết kế CBDC được đề xuất trong bài viết này có thể được dịch sang Libra-x mà hầu như không cần sửa đổi, ngoại trừ một số sửa đổi cần thiết liên quan đến ngân hàng trung ương. Các kết luận trước đây về bộ ba bất khả thi trong chính sách tiền tệ của CBDC, bốn nguyên tắc cốt lõi của CBDC và tác động của mô hình kinh tế CBDC đối với sự ổn định tài chính có thể được áp dụng trực tiếp cho Libra-x, vì vậy chúng sẽ không được nêu chi tiết ở đây. Do đó, chúng tôi chỉ liệt kê một số kết luận quan trọng nhất của Libra-x tại đây, để biết chi tiết, vui lòng tham khảo nội dung liên quan của CBDC.

Libra-x có các đặc điểm sau:

• Libra-x là một loại tiền điện tử ổn định được phát hành bởi Hiệp hội Libra-x, một tập đoàn gồm các doanh nghiệp, phù hợp với mệnh giá của các hình thức tiền tệ Nhân dân tệ khác (chẳng hạn như tiền mặt và tiền gửi ngân hàng) (nghĩa là để duy trì tính chẵn lẻ);

• Libra-x cho phép nhiều đối tượng truy cập, bao gồm ngân hàng thương mại, tổ chức tài chính phi ngân hàng, hộ gia đình và công ty, v.v.;

• Libra-x là một hệ thống dựa trên mã thông báo;

• Libra-x có thể sinh lãi và theo các giả định hợp lý, nó có thể trả lãi khác với dự trữ của ngân hàng trung ương;

• Libra-x hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới;

• Cơ chế phát hành của Libra-x hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp đủ điều kiện, bao gồm trái phiếu kho bạc và trái phiếu có chủ quyền bằng Nhân dân tệ, trái phiếu có chủ quyền bằng ngoại tệ và tài sản kỹ thuật số bản địa, v.v., cho phép nhiều đối tượng tham gia phát hành Libra- x.

• Từ bộ ba bất khả thi về chính sách tiền tệ Libra-x, chúng ta có thể thấy rằng thiết kế Libra-x chọn quyền tự chủ tiền tệ có thể đặt lãi suất và duy trì mục tiêu chính sách là duy trì mối quan hệ ngang giá giữa Libra-x và RMB, đồng thời từ bỏ Libra-x và loại tiền tệ hiện có của ngân hàng trung ương (tiền mặt, dự trữ và tiền gửi ngân hàng) tự do chuyển đổi.

Để tránh việc giới thiệu Libra-x mang lại rủi ro hệ thống cho hệ thống ngân hàng hiện tại, thiết kế của Libra-x tuân theo các nguyên tắc cốt lõi tương tự như CBDC: (1) Libra-x trả lãi suất có thể điều chỉnh; (2) Libra- x khác với quỹ dự trữ của ngân hàng trung ương, cả hai không thể hoán đổi; (3) Hiệp hội Libra-x hoặc các ngân hàng thương mại không đảm bảo việc trao đổi tiền gửi ngân hàng sang Libra-x; (4) Hiệp hội Libra-x chỉ phát hành Libra-x dựa trên tài sản thế chấp đủ điều kiện.


Mô hình kinh tế Libra-x được hiển thị trong Hình 5:



Hình 5: Mô hình kinh tế Libra-x

Tất cả những người tham gia thị trường, bao gồm ngân hàng, tổ chức tài chính phi ngân hàng, hộ gia đình và công ty, đều có quyền truy cập vào hệ thống Libra-x, vì vậy Libra-x đóng vai trò là tiền tệ cho tất cả các tác nhân trong nền kinh tế. Trong mô hình này, chỉ các ngân hàng và tổ chức tài chính phi ngân hàng mới có thể trực tiếp mua và bán Libra-x với Hiệp hội Libra-x, trong khi các hộ gia đình và công ty phải sử dụng sàn giao dịch Libra-x để đổi tiền gửi ngân hàng lấy CBDC. các lĩnh vực công ty có thể giao dịch với nhau Hãy đến mua và bán Libra-x. Sàn giao dịch Libra-x có thể là một thực thể độc lập mới hoặc được điều hành bởi một ngân hàng hoặc tổ chức tài chính phi ngân hàng. Để rõ ràng, bài viết này giả định rằng sàn giao dịch Libra-x là một thực thể độc lập.

Sàn giao dịch Libra-x thực hiện bốn loại giao dịch sau:

• Bán/mua Libra-x cho/từ các hộ gia đình và công ty để đổi lấy tiền gửi ngân hàng;

• Bán/mua tiền gửi cho/từ các đối tác khu vực tư nhân khác để đổi lấy tài sản thế chấp đủ điều kiện của Hiệp hội Libra-x;

• Bán/mua tài sản thế chấp đủ điều kiện đến/từ Hiệp hội Libra-x để đổi lấy Libra-x;

• Mô tả hình ảnh



Hình 6: Hướng dẫn hoạt động của sàn Libra-x

Sàn giao dịch Libra-x hoạt động như trong Hình 6, sẽ tính phí hoặc chênh lệch giá bán/mua dịch vụ Libra-x cho các hộ gia đình và công ty. Cũng có thể hình dung rằng các ngân hàng có thể chọn trợ cấp phí dịch vụ trao đổi Libra-x cho khách hàng của họ, giống như các ngân hàng trợ cấp chi phí phân phối tiền mặt cho khách hàng của họ ngày nay. Để bổ sung cho các khoản nắm giữ Libra-x của mình, Sàn giao dịch Libra-x sử dụng các khoản tiền gửi mà họ nhận được để mua tài sản thế chấp đủ điều kiện, sau đó sử dụng các tài sản này để mua Libra-x từ Hiệp hội Libra-x. Sàn giao dịch Libra-x có tài khoản tại ít nhất một ngân hàng thương mại để có thể nhận tiền gửi. Sàn giao dịch Libra-x tái cân bằng định kỳ việc nắm giữ tài sản thế chấp đủ điều kiện, tiền gửi ngân hàng và Libra-x quay trở lại mức phân bổ mục tiêu.

Theo cách tương tự, tác động của CBDC đối với sự ổn định tài chính, tổng tín dụng và tổng thanh khoản sẽ không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang Libra-x. kích thích hoạt động kinh tế. Ngoài ra, rủi ro rút tiền của ngân hàng do việc giới thiệu Libra-x đã được giải quyết tốt nhờ thiết kế của Libra-x.

người giới thiệu

người giới thiệu

• Bech, M and R Garratt (2017): “Central bank cryptocurrencies”, BIS Quarterly Review, September, pp 55–70. 

• BIS Committee on Payments and Market Infrastructures, Markets Committee, Central bank digital currencies 

• Bài phát biểu của Wang Xin, "Hội đồng Nhà nước đã phê duyệt nghiên cứu và phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương",https://www.zilian8.com/163931.html 

• Kimball, M., & Agarwal, R. (2015). Breaking Through the Zero Lower Bound. IMF Working Paper(15/224) 

• Bjerg, O. (2017). Designing New Money: the policy trilemma of central bank digital currency. Copenhagen Business School. 

• Keynes, John M. 1930. A Treatise On Money. London: Macmillan. 

• Mundell, Robert A. 1963. ‘Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates’. Canadian Journal of Economics and Political Science/Revue Canadienne de Economiques et Science Politique 29 (04): 475–485. 

• Fleming, J. Marcus. 1962. ‘Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates’. IMF Economic Review 9 (3): 369–380. 

• Obstfeld, Maurice, and Alan M. Taylor. 1997. ‘The Great Depression as a Watershed: International Capital Mobility over the Long Run’. Working Paper 5960. National Bureau of Economic Research. ———. 2002. ‘Globalization and Capital Markets’. Working Paper 8846. Cambridge MA: National Bureau of Economic Research. 

• Kumhof, M., & Noone, C. (2018). Central Bank Digital Currencies design principles and balance sheet implications. Bank of England. 

• Meaning, J, J Barker, E Clayton and B Dyson (2018), ‘Broadening narrow money: monetary policy with a central bank digital currency’, Bank of England Working Papers, No. 724. 

• Gürtler, K, Nielsen, S T, Rasmussen, K and M Spange (2017), ‘Central bank digital currency in Denmark?’, Analysis, No. 28, December 2017. Available at: http://www.nationalbanken.dk/en/publications/Pages/2017/12/Central-bank-digital-currency-in-Denmark.aspx 

• Callesen, P (2017), ‘Can banking be sustainable in the future? A perspective from Danmarks Nationalbank’, Speech at the Copenhagen Business School 100 years celebration event, Copenhagen, 30 October 2017. Available at: https://www.bis.org/review/r171031c.htm 

• Long Baitao, Mô hình tài chính CFMI Token và Cơ chế Stablecoin,https://www.8btc.com/article/451663 

• John Barrdear and Michael Kumhof, The macroeconomics of central bank issued digital currencies 

• REMARKS BY JAVIER GUZMÁN CALAFELL, DEPUTY GOVERNOR AT THE BANCO DE MÉXICO, ON “SOME CONSIDERATIONS ON CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCIES”. THE OMFIF FOUNDATION–FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUIS SYMPOSIUM “THE NEXT DECADE OF FINANCE: ASSESSING PRIORITIES AND IMPLICATIONS FOR SOCIETY, POLITICS AND ECONOMICS”. Washington University in St. Louis, Missouri, July 9, 2019