Đồng sản xuất bởi Viện nghiên cứu Tokentong × Viện nghiên cứu Binance

hướng dẫn

hướng dẫn

Bản tóm tắt

Bản tóm tắt

Theo những thay đổi trong thành phần của đồng tiền SDR của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, có thể biết rằng đồng tiền "siêu chủ quyền" cần phải có ảnh hưởng quốc tế xuất sắc và mức độ sử dụng tự do cao. tỷ lệ lạm phát và biến động thấp cũng là một điều kiện thiết yếu.

Theo những thay đổi trong thành phần của đồng tiền SDR của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, có thể biết rằng đồng tiền "siêu chủ quyền" cần phải có ảnh hưởng quốc tế xuất sắc và mức độ sử dụng tự do cao. tỷ lệ lạm phát và biến động thấp cũng là một điều kiện thiết yếu.

Dựa trên phương pháp tính toán định giá của SDR năm 2015, chúng tôi thu được tỷ lệ lạm phát dài hạn với tỷ lệ lạm phát tương đối thấp sau khi tính trung bình gia quyền của tỷ lệ lạm phát hàng năm được đo bằng chỉ số giảm phát GDP ở một số quốc gia/khu vực và mức độ biến động của tỷ lệ lạm phát là tương đối thấp.tổ hợp thấp. Nó cho thấy rằng sự kết hợp tiền tệ này như SDR có sức mua ổn định hơn so với các loại tiền tệ fiat của hầu hết các quốc gia đơn lẻ. Dựa trên điều này, chúng tôi suy đoán rằng nếu rổ tiền tệ của Libra bao gồm đồng đô la Mỹ, đồng euro, đồng yên Nhật và bảng Anh, thì trọng số của chúng có thể lần lượt là 47,68%, 35,00%, 11,02% và 6,30%.

Mục tiêu của Libra là cung cấp các dịch vụ tài chính toàn cầu thuận tiện, rẻ và đáng tin cậy, cần được liên kết hiệu quả với các tài sản có tính thanh khoản cao và ít biến động trong thực tế. Thành phần tài sản hiện tại của các quỹ tiền tệ chính thống có thể cung cấp tài liệu tham khảo hữu ích.

Trong số ba quỹ thị trường tiền tệ có tài sản ròng lớn nhất tại JPMorgan, tài sản có thời gian đáo hạn hai quỹ trong vòng một ngày chiếm hơn 50% tài sản ròng và tài sản có thời gian đáo hạn ba quỹ trong vòng hai tháng chiếm hơn 50%. 70%. Cơ cấu thời hạn của "Tianhong Yu'e Bao", quỹ tiền tệ lớn nhất thế giới, cũng tương tự: trong danh mục đầu tư vào cuối quý 1 năm 2019, tài sản có kỳ hạn còn lại trung bình dưới 30 ngày chiếm 50,57 %, tài sản có kỳ hạn còn lại bình quân trên 120 ngày chỉ chiếm 7,40%, tính thanh khoản và tính an toàn của tài sản quỹ tương đối cao. Sự khác biệt lớn nhất là Yu'e Bao nắm giữ một lượng lớn tiền gửi ngân hàng để thanh toán ngay lập tức, trong khi quỹ của JPM là chứng khoán.

Libra cũng khác biệt đáng kể so với các quỹ tiền tệ thông thường, chẳng hạn như thành phần của tài sản dự trữ tương đối phức tạp, nhưng nó cũng linh hoạt hơn vì không cần cung cấp lợi ích cho người dùng.

Mục lục

Mục lục

1 Giới thiệu chính thức về cách Libra đạt được "sự ổn định"

2 Sự tăng trưởng ban đầu của tiền tệ "siêu chủ quyền"

2.1 Nguồn gốc của SDR: Thuốc giải cho thế tiến thoái lưỡng nan của Triffin

2.2 SDR: từ phức tạp đến đơn giản, cập nhật 5 năm một lần

2.3 Bốn loại tiền tệ có thể thống trị rổ tiền tệ Libra

3 Libra như một phỏng đoán của quỹ thị trường tiền tệ đa quốc gia (MMF)

3.1 Libra: Quỹ tiền không có lợi nhuận

3.2 Rủi ro thấp và tính thanh khoản cao là đặc điểm chung của tài sản quỹ tiền tệ tài chính chính thống

3.3 Sự khác biệt giữa Libra và các quỹ tiền tệ truyền thống

tiêu đề phụ

chữ

1 Giới thiệu chính thức về cách Libra đạt được "sự ổn định"

Mục tiêu của Libra là trở thành một mã thông báo kỹ thuật số ổn định kết hợp các đặc tính tiền tệ tốt nhất về tính ổn định, lạm phát thấp, sự chấp nhận toàn cầu và khả năng hoán đổi cho nhau. Libra sẽ sử dụng "Dự trữ Libra" làm tài sản thế chấp và tiêu chí chọn tài sản dự trữ của nó phù hợp với mục tiêu giảm thiểu biến động của chính Libra. Không có nhiều mô tả về cơ chế ổn định và tài sản dự trữ của nó trong sách trắng, chủ yếu như sau:

Libra sử dụng tiền gửi ngân hàng bằng tiền pháp định ổn định và chứng khoán chính phủ ngắn hạn làm tài sản dự trữ. Để cân nhắc về tính ổn định và bảo toàn, Libra sẽ không sử dụng các tài sản tương đối dễ bay hơi như vàng làm dự trữ mà sẽ sử dụng một loạt tài sản có tính biến động thấp, bao gồm tiền gửi ngân hàng và tài sản ngắn hạn bằng tiền do các ngân hàng trung ương ổn định và có uy tín phát hành. chứng khoán.

"Instead of backing Libra with gold, though, it will be backed by a collection of low-volatility assets, such as bank deposits and short-term government securities in currencies from stable and reputable central banks."

——Báo trắng Libra

Trái phiếu chính phủ ngắn hạn: Trái phiếu do các chính phủ ổn định phát hành có xác suất vỡ nợ thấp và không có khả năng bị lạm phát cao. Sách trắng Libra định nghĩa thêm về chứng khoán chính phủ ngắn hạn, tức là trái phiếu do các chính phủ ổn định phát hành với xác suất vỡ nợ thấp và lạm phát cao.

"On the capitalpreservation point, the association will only invest in debt from stablegovernments with low default probability that are unlikely to experience highinflation."

——Báo trắng Libra

Đa dạng hóa tài sản dự trữ. Libra chọn tiền gửi ngân hàng và chứng khoán chính phủ ngắn hạn của nhiều chính phủ thay vì chỉ một chính phủ, do đó đa dạng hóa tài sản dự trữ và giảm rủi ro xảy ra các sự kiện như lạm phát cao tiềm ẩn hoặc vỡ nợ.

"In addition, the reserve has been diversified by selecting multiple governments, rather than just one, to further reduce the potential impact of such events."

——Báo trắng Libra

sự ổn định"sự ổn định"tiêu đề phụ

2 Sự tăng trưởng ban đầu của tiền tệ "siêu chủ quyền"

2.1 Nguồn gốc của SDR: Thuốc giải cho thế tiến thoái lưỡng nan của Triffin

SDR là sản phẩm từ nỗ lực của IMF nhằm giải quyết "Thế tiến thoái lưỡng nan của Triffin". Năm 1944, hệ thống Bretton Woods chính thức thiết lập tỷ lệ giá trị của đồng đô la so với vàng. Theo hệ thống này, đồng đô la Mỹ, với tư cách là một loại tiền tệ quốc tế, đảm nhận các chức năng thanh toán và dự trữ thương mại quốc tế. Với sự phục hồi của nền kinh tế quốc tế sau chiến tranh, nguồn cung đô la Mỹ sẽ tiếp tục tăng lên để đáp ứng các khoản dự trữ và thanh toán thương mại quốc tế, điều đó có nghĩa là Hoa Kỳ cần duy trì thâm hụt thương mại trong dài hạn. tiền tệ quốc tế cần duy trì giá trị đồng tiền ổn định, đòi hỏi Hoa Kỳ phải là quốc gia có thặng dư thương mại, và "tình thế lưỡng nan Triffin (Triffin nan giải)" nảy sinh từ đây.

Để giải quyết vấn đề này, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã đưa ra Quyền rút vốn đặc biệt (SDR), quyền rút vốn đặc biệt (SDR), được phân bổ theo cổ phần đăng ký của các nước thành viên IMF, có thể được sử dụng để trả nợ. các khoản nợ của IMF và đền bù cho các thành viên.Là tài sản ghi sổ của thâm hụt cán cân thanh toán giữa các quốc gia.

SDR là một "đồng tiền" siêu chủ quyền thay thế đồng đô la Mỹ và vàng. SDR duy trì tỷ lệ 1SDR=0,888671 gam vàng trong một thời gian dài từ 1969 đến 1974 (nhưng không đổi được vàng vật chất), tương đương 1 đô la Mỹ lúc bấy giờ và trở thành một tài sản dự trữ quan trọng khác trong thế giới. thế giới bên cạnh vàng và đô la Mỹ. . Với việc đồng đô la chính thức được gỡ bỏ khỏi vàng, tỷ lệ SDR trên đô la đã dần tăng lên và việc định giá liên quan đến vàng trở nên vô nghĩa vì cả SDR và ​​đô la đều không thể chuyển đổi thành vàng. Do đó, SDR dựa trên 16 loại tiền tệ có chủ quyền đã được sản xuất vào năm 1974. Năm 1981, để thuận tiện cho việc tính toán và chấp nhận của nền tài chính chính thống, số lượng tiền tệ trong rổ đã giảm xuống còn năm loại tiền tệ. Hiện nay, SDR về cơ bản đã trở thành “đồng tiền” được sử dụng rộng rãi để cân bằng cán cân thương mại quốc tế và cung cấp kênh dự trữ quốc tế cho các nước thành viên.

Về bản chất, SDR cũng là một loại “tiền ảo”, nhưng nó không chạy trên blockchain:

• SDR là một đơn vị tài khoản. Nó không phải là "tiền tệ" được chính phủ phát hành và công nhận, giống như hầu hết các loại tiền kỹ thuật số khác, và mục đích chính của nó là giữ tài khoản và phần thưởng trong hệ sinh thái của chính nó.

• SDR có chức năng dự trữ. Các thành viên IMF chấp nhận SDR làm đơn vị tài khoản cho khoản dự trữ IMF của họ và một số loại tiền kỹ thuật số cũng có chức năng dự trữ, chẳng hạn như Bitcoin và Ethereum.

• SDR có chức năng thang giá trị. Tỷ giá hối đoái của SDR được tính bằng trọng số của một rổ tiền tệ. Tiền kỹ thuật số cũng có những đặc điểm tương tự, vì ngày càng có nhiều hàng hóa và dịch vụ được định giá bằng tiền kỹ thuật số (đặc biệt là những tài nguyên và dịch vụ trên mạng chuỗi khối).

2.2 SDR: từ phức tạp đến đơn giản, cập nhật 5 năm một lần

Để cải thiện tính hấp dẫn của SDR như một tài sản dự trữ, việc định giá SDR tuân theo ba nguyên tắc cơ bản:

• Tỷ trọng tương đối của một rổ tiền tệ sẽ phản ánh tầm quan trọng tương đối của chúng trong hệ thống tài chính và thương mại toàn cầu;

• Thành phần của rổ tiền tệ SDR nên giữ ổn định và chỉ thay đổi sau mỗi lần xem xét có tiến triển đáng kể;

• Phương pháp định giá SDR nên duy trì tính liên tục và chỉ khi có sự thay đổi lớn về các loại tiền tệ trong rổ, phương pháp định giá sẽ được sửa đổi.

Kể từ những năm 1980, đã có ba thay đổi về nguyên tắc và phương pháp định giá SDR. TRONG. Từ năm 1974 đến năm 1980, số lượng tiền tệ trong rổ SDR đã giảm từ 16 xuống còn 5 và định giá của đơn vị SDR là tổng của 5 loại tiền tệ dựa trên tỷ giá hối đoái; vào năm 2000, rổ tiền tệ SDR đã được đưa vào đồng euro và hội đồng quản trị đã đồng ý áp dụng phương pháp Định giá dựa trên tiền tệ; vào năm 2015, phương pháp định giá SDR đã thay đổi thành "xuất khẩu + biến tài chính (dự trữ + khối lượng ngoại hối + nợ ngân hàng quốc tế + chứng khoán nợ quốc tế)".

Trong công thức tính trọng số của các đồng tiền trong rổ SDR, trọng số của xuất khẩu đã giảm dần và việc đánh giá các biến số tài chính trở thành một phần quan trọng. Trong cả hai lần xem xét, vào năm 1974 và 1978, các đồng tiền có chủ quyền chiếm hơn 1% giá trị xuất khẩu của thế giới đều được đưa vào rổ. Từ năm 1980 đến 2010, SDR dần quan tâm hơn đến việc đánh giá trữ lượng. Trong lần xem xét mới nhất, hội đồng quản trị SDR đã áp dụng công thức tính trọng số mới: 50% xuất khẩu + 50% biến số tài chính. Trong đó, các biến số tài chính bao gồm: dự trữ, khối lượng giao dịch thị trường ngoại hối, nợ ngân hàng quốc tế (International Banking Liabilities, IBL), chứng khoán nợ quốc tế (International Debt Securities, IDS), tính trọng số sử dụng 33,3% dự trữ + 33,3% khối lượng giao dịch ngoại hối +33,3% (IBL+IDS).

Giá trị xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ lớn là một trong những tiêu chí lựa chọn đồng tiền trong rổ SDR. Giá trị xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ phản ánh tầm quan trọng tương đối của một quốc gia trong thương mại toàn cầu và giá trị xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ đủ lớn có thể đảm bảo rằng quốc gia đó có đủ khả năng cung cấp tài sản dự trữ trong khi hạn chế số lượng tiền tệ trong giỏ . Theo quyết định năm 2000, nếu một loại tiền tệ được thay thế bằng một loại tiền tệ khác trong rổ, thì một trong những điều kiện cần thiết là giá trị xuất khẩu của một thành viên hoặc liên minh tiền tệ có đồng tiền không được đưa vào rổ tiền tệ SDR vượt quá một mức nhất định. giá trị trong khoảng thời gian có liên quan. Một thành viên hoặc liên minh tiền tệ có đồng tiền được đưa vào rổ và vượt quá ít nhất 1%.

Khả năng sử dụng miễn phí ở mức độ cao là một tiêu chí khác để chọn tiền tệ cho rổ SDR. Tiêu chí này đã được thêm vào năm 2000 như là tiêu chí thứ hai để lựa chọn các loại tiền tệ có tính đến các chỉ số khác nhau để đo lường độ rộng và độ sâu của thị trường tài chính và để đảm bảo rằng các loại tiền tệ được đưa vào rổ tiền tệ SDR là những loại tiền tệ đại diện tốt nhất cho thương mại thế giới và hệ thống tài chính Đồng tiền sử dụng.

Trong Điều 30(f) của các Điều khoản Thỏa thuận của IMF, "đồng tiền có thể sử dụng tự do" có nghĩa là "theo quyết định của IMF: được sử dụng rộng rãi trên thực tế trong thanh toán cho các giao dịch quốc tế; được giao dịch rộng rãi bằng ngoại hối chính chợ”. Một đồng tiền phải có đủ hai yếu tố “được sử dụng rộng rãi” và “giao dịch rộng rãi” thì mới được xác định là có thể sử dụng tự do. Mục đích của yếu tố sử dụng rộng rãi là để đảm bảo rằng đồng tiền được đề cập có thể được sử dụng trực tiếp để đáp ứng nhu cầu cán cân thanh toán của một thành viên IMF. Đánh giá bao gồm tỷ trọng của đồng tiền trong dự trữ chính thức, nợ ngân hàng quốc tế và chứng khoán nợ quốc tế; yếu tố giao dịch rộng nhằm đảm bảo đồng tiền đó có thể được sử dụng gián tiếp, tức là có thể được trao đổi sang một đồng tiền khác trên thị trường để đáp ứng nhu cầu cán cân thanh toán của một thành viên mà không ảnh hưởng lớn đến tỷ giá hối đoái quốc tế. Một loại tiền tệ có thể sử dụng tự do phải được giao dịch trên nhiều thị trường ngoại hối lớn. Việc đánh giá bao gồm khối lượng giao dịch trên thị trường ngoại hối (tức là tổng kim ngạch), nắm giữ chính thức các tài sản ngoại tệ, phát hành chứng khoán nợ quốc tế, và tỷ lệ thanh toán xuyên biên giới và tài trợ thương mại.

Tỷ lệ SDR là cơ sở để tính lãi suất cho các khoản vay thông thường (không ưu đãi) của IMF đối với các nước thành viên đi vay và lãi suất trả cho các nước thành viên cấp vốn. Tiền lãi trả cho việc nắm giữ SDR của các quốc gia thành viên và tiền lãi tính cho việc phân bổ SDR của họ cũng được tính theo tỷ lệ này. Lãi suất SDR được xác định hàng tuần, dựa trên lãi suất đại diện của các công cụ nợ ngắn hạn trên thị trường tiền tệ của một rổ tiền tệ (lãi suất thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng; lợi suất thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng; chính phủ trung ương với xếp hạng từ AA trở lên do Ngân hàng Trung ương châu Âu công bố Bình quân gia quyền của lãi suất giao ngay trái phiếu; tín phiếu chiết khấu kho bạc Nhật Bản kỳ hạn ba tháng; lợi suất thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn ba tháng của Anh; điểm chuẩn trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn ba tháng sản lượng).

Quyết định số 12281-(00/98) G/S được thông qua vào ngày 11 tháng 10 năm 2000, rổ tiền tệ SDR được xem xét 5 năm một lần để đảm bảo rằng SDR phản ánh vai trò quan trọng tương đối của đồng tiền này trong hệ thống tài chính và thương mại thế giới. Đánh giá bao gồm phương pháp định giá SDR, các tiêu chí và chỉ số để lựa chọn rổ tiền tệ SDR và ​​trọng số tiền tệ ban đầu để xác định số lượng (số lượng đơn vị) của mỗi loại tiền tệ trong rổ SDR.

2.3 Bốn loại tiền tệ có thể thống trị rổ tiền tệ Libra

Theo thông tin được công bố trong sách trắng Libra, Libra có thể áp dụng phương pháp định giá tương tự như SDR dựa trên rổ tiền tệ và có một số thuộc tính nhất định của một loại tiền tệ "siêu chủ quyền".

Theo thông tin có sẵn công khai, Libra ban đầu có thể được hỗ trợ bởi một rổ tài sản có mệnh giá bằng bốn loại tiền tệ pháp định: đô la Mỹ, bảng Anh, euro và yên Nhật. dự trữ. Nói chung, chúng tôi đã đề cập trong các báo cáo trước đây rằng đối với bất kỳ tài sản nào (dù là tiền pháp định hay không) đủ điều kiện để đưa vào quỹ dự trữ trong thời gian dài, cần đáp ứng ba tiêu chí chính:

Không có mối tương quan giữa nhau: Ví dụ: trong trường hợp tài sản tiền tệ fiat, chỉ các loại tiền tệ fiat lưu hành tự do mới đủ điều kiện và dự trữ Libra không yêu cầu các loại tiền tệ bị ràng buộc với nhau hoặc liên kết mềm (chẳng hạn như đô la Hồng Kông và đô la Mỹ).

Các quy trình ra quyết định phải được liên kết với các tổ chức công (ví dụ: ngân hàng trung ương) hoặc tài sản sẵn có miễn phí (ví dụ: hàng hóa).

Khả năng cung cấp: Nội dung phải được công nhận rộng rãi trên khắp các khu vực pháp lý và có giá trị ưu đãi có lập trình. Ví dụ: cổ phiếu của Apple (AAPL) chỉ có thể được giao dịch với một loại tiền định giá duy nhất: đồng đô la Mỹ. Như vậy, cổ phiếu thiếu một ưu đãi bổ sung để phục vụ như một phương tiện định giá các tài sản khác ở các khu vực pháp lý khác nhau. Các tài sản thay thế, chẳng hạn như vàng hoặc Bitcoin, hoạt động tốt hơn như công cụ này vì chúng được giao dịch ở nhiều thị trường trên thế giới và do đó có thể được đưa vào rổ tài sản được sử dụng để xác định giá trị của Libra cho người dùng cuối trên toàn thế giới.

Theo nghĩa hẹp, trái phiếu chính phủ hoặc các yêu cầu bồi thường ngắn hạn của các cơ quan được đánh giá cao nên là sự phân bổ chính của các tài sản phi tiền tệ. Nếu đó là tài sản trái phiếu, tín dụng có chủ quyền xuất sắc sẽ là yêu cầu chuẩn để Libra chọn một loại tiền tệ. Xếp hạng tín dụng của một quốc gia có chủ quyền từ một cơ quan xếp hạng ba bên là sự đánh giá về mức độ sẵn sàng tín dụng và khả năng tín dụng của chính phủ trung ương với tư cách là con nợ để hoàn thành trách nhiệm trả nợ của mình. Các chỉ số chính bao gồm xu hướng tăng trưởng GDP của một quốc gia, ngoại thương và cán cân thanh toán, dự trữ ngoại hối, tổng số và cơ cấu nợ nước ngoài, thu chi tài khóa, thực thi chính sách và các yếu tố khác ảnh hưởng đến khả năng trả nợ của quốc gia. Hiện tại, xếp hạng tín dụng của các nước phát triển như Châu Âu và Hoa Kỳ nói chung là cao, họ có khả năng thanh toán và thiện chí tương đối tốt.

Có thể thấy rằng xếp hạng tín dụng có chủ quyền của Hoa Kỳ không phải là cao nhất và Standard & Poor's xếp hạng AA+ cho nước này, thấp hơn xếp hạng cao nhất của nó là AAA. Có 11 quốc gia có xếp hạng tín dụng quốc gia cao hơn Mỹ.

Cần lưu ý rằng càng nhiều loại tiền tệ trong rổ tiền tệ thì càng tốt. Nhắc đến quá trình thay đổi về lượng trong rổ tiền tệ SDR từ nhiều sang ít, có thể thấy, quá nhiều tiền tệ sẽ không có lợi cho việc ước lượng giá trị, thuận tiện lưu thông và thừa nhận các đồng tiền “siêu chủ quyền”. không phải tất cả các quốc gia được xếp hạng tín nhiệm cao đều có ảnh hưởng quốc tế xuất sắc.

Tuy nhiên, biến động sức mua của danh mục đầu tư đa tiền tệ ổn định hơn so với hầu hết các loại tiền tệ đơn lẻ. Lạm phát của Việt Nam tuy chưa phải là thấp nhất nhưng nếu xét đến việc lạm phát vừa phải giúp con nợ giảm bớt phần nào gánh nặng nợ nần, kích thích doanh nghiệp mở rộng đầu tư, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thì không thể dễ dàng khẳng định lạm phát vừa phải là có hại.

Ở đây, chúng tôi sử dụng tỷ lệ lạm phát hàng năm được đo bằng chỉ số giảm phát GDP làm tọa độ tham chiếu cho sự ổn định của sức mua của đồng tiền. Vì công cụ giảm phát GDP dựa trên giá của một năm cố định để đánh giá những thay đổi giá tiếp theo của tổng lượng hàng hóa và dịch vụ, tỷ lệ lạm phát dựa trên nó có thể phản ánh tốt hơn mức tăng/giảm thực tế của sức mua đồng tiền.

Theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, từ năm 1971 đến năm 2017, tỷ lệ lạm phát của các nền kinh tế lớn trong một năm lên tới 25,8%, trong khi tỷ lệ lạm phát của danh mục đa tiền tệ tính toán dựa trên tỷ trọng phân bổ tiền tệ SDR năm 2015 là 10,6%. .

Ngoài ra, từ góc độ dài hạn, biến động tỷ lệ lạm phát của các tổ hợp tiền tệ của các nền kinh tế lớn ổn định hơn so với hầu hết các nền kinh tế đơn lẻ. khoảng 2,0, trong đó Nhật Bản là 2,5, cao nhất trong tổ hợp tiền tệ SDR mới nhất, biến động lạm phát của Liên minh tiền tệ châu Âu và Hoa Kỳ tương đối thấp, trong khoảng 0,6-0,8. Biến động lạm phát được tính bằng cách sử dụng tỷ trọng đồng tiền SDR 2015 là 0,8, thấp hơn đáng kể so với hầu hết các quốc gia/khu vực.Xét rằng các quốc gia trong rổ SDR có nền kinh tế lớn và phát triển ổn định, nếu so với các quốc gia đang phát triển hơn thì sức mua của họ có lợi thế hơn sẽ còn lớn hơn.hiển nhiên.

Tham khảo kinh nghiệm chọn tiêu chuẩn tiền tệ trong rổ SDR, USD, euro, bảng Anh và yên Nhật nhiều khả năng sẽ được chọn vào rổ tiền Libra trước:

• Giữ 1-5 loại thành phần tiền tệ, một mặt, nó có thể duy trì sự ổn định của Libra, mặt khác, ít loại tiền tệ hơn sẽ ít khó khăn hơn trong việc tính toán tỷ giá hối đoái, cập nhật tần suất cao (thậm chí cập nhật theo thời gian thực) và được tài chính truyền thống chấp nhận dễ dàng hơn.

• Các quốc gia có chủ quyền được chọn cho loại tiền tệ này phải có xếp hạng tín dụng cao, sức mạnh kinh tế mạnh mẽ và bản thân loại tiền tệ đó có độ sâu thị trường và được sử dụng rộng rãi.

Quy trình lựa chọn cụ thể, thứ nhất, chọn các quốc gia có chủ quyền có xếp hạng tín dụng cao (nếu điểm tín dụng toàn diện của Kinh tế thương mại toàn diện dưới 75, họ sẽ không được đưa vào hàng ngũ ứng cử viên) và thứ hai, sử dụng GDP làm chỉ số đo lường ( nếu GDP chiếm hơn 3 %), thứ ba, xóa dữ liệu trùng lặp (ví dụ: Pháp, Đức và Liên minh Châu Âu xuất hiện cùng lúc, tham khảo SDR tại đây và Liên minh Châu Âu sẽ chiếm ưu thế) và thứ tư, tối ưu hóa theo đến tỷ lệ của từng đồng tiền có chủ quyền trong dự trữ ngoại hối quốc tế. Theo đó, rổ tiền tệ Libra có thể bao gồm đồng đô la Mỹ, đồng euro, bảng Anh và đồng yên Nhật.

Theo công thức tính trọng số tiền tệ (50%GDP+50% biến số tài chính) trong báo cáo Đánh giá phương pháp định giá SDR (2015), người ta suy đoán rằng trọng số của tiền tệ Libra là:

USD 47,68%, EUR 35,00%, JPY 11,02%, GBP 6,30%

(Lưu ý: Nguồn dữ liệu Libra: GDP là dữ liệu của Ngân hàng Thế giới năm 2018; thành phần tiền tệ dự trữ ngoại hối chính thức là dữ liệu Quý 4 năm 2018 của IMF; khảo sát khối lượng giao dịch ngoại hối được thực hiện ba năm một lần và lần này sử dụng dữ liệu năm 2016; IDS dữ liệu sử dụng dữ liệu quý 4 năm 2018. Quý 4; kể từ tháng 10 năm 2015, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế không còn công bố bảng cân đối kế toán 5A và 5D của ngành ngân hàng quốc tế, vì vậy IBL này sử dụng dữ liệu của quý 2 năm 2015).

tiêu đề phụ

3 Libra như một phỏng đoán của quỹ thị trường tiền tệ đa quốc gia (MMF)

3.1 Libra: Quỹ tiền không có lợi nhuận

Được hỗ trợ bởi danh tiếng của các tổ chức hàng đầu thế giới, Libra sử dụng tài sản ổn định từ nhiều quốc gia làm nguồn dự trữ, với mục tiêu xây dựng một loại tiền tệ không biên giới và cơ sở hạ tầng tài chính phục vụ hàng tỷ người. Các vấn đề mà Libra đang cố gắng giải quyết bao gồm chi phí cao của các dịch vụ tài chính toàn cầu, tính không ổn định và không tuân thủ của các mã thông báo được mã hóa, v.v.

Những gì Libra muốn cung cấp là các dịch vụ tài chính toàn cầu thuận tiện, chi phí thấp và đáng tin cậy, bao gồm thanh toán ngay lập tức, mua lại nhanh chóng và trao đổi nhiều loại tiền tệ hợp pháp.

Sự ổn định về giá trị của Libra và các yêu cầu mua lại nhanh chóng được phản ánh trong tài sản nên duy trì tính thanh khoản và bảo mật cao. Về thành phần tài sản, Libra cần kiểm soát rủi ro tài chính, nếu tính thanh khoản của danh mục tài sản không đủ hoặc tính bảo mật không cao, yêu cầu mua lại cường độ cao sẽ dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ sinh thái.

Nhu cầu này xác định rằng Libra phải được liên kết hiệu quả với các tài sản có tính thanh khoản cao và ít biến động trên thực tế, chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng hoặc chứng khoán chính phủ ngắn hạn. Sách trắng Libra cũng nêu rõ rằng các tài sản có tính biến động thấp như rổ tiền gửi ngân hàng và chứng khoán chính phủ ngắn hạn sẽ được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Các sản phẩm tài chính đáp ứng yêu cầu về tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp có thể dễ dàng tìm được đối trọng trên thị trường tài chính chính thống hiện nay, đó là Quỹ thị trường tiền tệ (MMF). Quỹ thị trường tiền tệ, còn được gọi là quỹ thị trường tiền tệ, chỉ đầu tư vào các công cụ thị trường tiền tệ có tính thanh khoản tốt (như tiền mặt, tiền gửi ngân hàng có thời hạn từ một năm trở xuống, mua lại trái phiếu, tín phiếu ngân hàng trung ương, chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng, v.v.), cổ phiếu Các quỹ tương hỗ có thể được mua và mua lại bất cứ lúc nào thường bao gồm tiền mặt hoặc trái phiếu ngắn hạn có xếp hạng tín dụng cao (thường dưới 1 năm).

Ngoại trừ việc người dùng Libra sẽ không nhận được tiền lãi từ tài sản dự trữ trong giai đoạn đầu, chức năng của Libra rất giống với chức năng của quỹ tiền: đầu tư vào tài sản rủi ro thấp, có thể mua và đổi nhanh chóng, và một số quỹ tiền cũng có thể được sử dụng để thanh toán ngay lập tức. Điều này có nghĩa là thành phần tài sản của quỹ tiền tệ có thể cung cấp một số tài liệu tham khảo hữu ích cho Libra.

3.2 Rủi ro thấp và tính thanh khoản cao là đặc điểm chung của tài sản quỹ tiền tệ tài chính chính thống

Hoa Kỳ là quốc gia đầu tiên trên thế giới phát hành quỹ tiền tệ, đồng thời cũng là quốc gia có thị trường quỹ tiền tệ lớn nhất, có nhiều công ty quản lý quỹ tiền tệ trưởng thành như BlackRock, JPMorgan, Fidelity. Mục tiêu đầu tư của các quỹ tiền tệ Hoa Kỳ chủ yếu là các thỏa thuận mua lại của các cơ quan chính phủ Hoa Kỳ hoặc Bộ Tài chính, các khoản nợ của các cơ quan chính phủ Hoa Kỳ hoặc Bộ Tài chính, thương phiếu, chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu đô thị, v.v., theo thống kê của Cơ quan Đầu tư Hoa Kỳ Hiệp hội công ty ngày 31 tháng 5 năm 2019 Tài sản được các quỹ tiền tệ Hoa Kỳ đầu tư nhiều nhất là các thỏa thuận mua lại khác nhau, chiếm 35,3%; trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đứng thứ hai, chiếm 21,6% và trái phiếu cơ quan chính phủ Hoa Kỳ đứng thứ ba, chiếm 21,6%.

Là một trong những tổ chức dịch vụ tài chính lớn nhất tại Hoa Kỳ, JPMorgan đã thành lập nhiều loại quỹ tiền tệ khác nhau. Chúng tôi đã chọn ba quỹ tiền tệ có tài sản ròng lớn nhất trong số các quỹ và phân tích thành phần tài sản của chúng.

Tài sản chính của ba quỹ tiền tệ này là các thỏa thuận mua lại của cơ quan chính phủ Hoa Kỳ hoặc thỏa thuận mua lại trái phiếu kho bạc, nợ của cơ quan chính phủ Hoa Kỳ hoặc trái phiếu kho bạc, tất cả đều là tài sản tương đối an toàn. Các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ Hoa Kỳ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ + quỹ thị trường tiền tệ có lần lượt 50,5% và 58,7% tài sản ròng của họ với thời gian đáo hạn trong vòng một ngày, cho thấy tài sản của họ có tính thanh khoản cao. Tài sản của ba quỹ có thời gian đáo hạn trong vòng hai tháng đều chiếm hơn 70% tài sản ròng, điều này cho thấy các quỹ tiền có yêu cầu thanh khoản rất cao đối với tài sản.

Các quỹ tài chính tiền tệ chủ đạo trong nước cũng có những đặc điểm tương tự. Hiện tại, Trung Quốc là quốc gia lớn thứ hai trên thị trường quỹ tiền tệ thế giới. "Yebao" nổi tiếng, cụ thể là Quỹ Tianhong Yu'ebao, có quy mô 1.035,212 tỷ nhân dân tệ và hiện là quỹ thị trường tiền tệ lớn nhất thế giới về tài sản.

Phân tích thành phần tài sản của Quỹ Tianhong Yu’ebao, chúng ta cũng có thể tìm thấy những đặc điểm tương tự: chủ yếu là tài sản ngắn hạn có rủi ro thấp như tiền gửi ngân hàng và các khoản dự trữ thanh toán khác, được bổ sung bằng các tài sản khác và không chấp nhận các tài sản có tính biến động cao như cổ phiếu . Trong danh mục đầu tư của Yu'e Bao vào cuối quý 1 năm 2019, tài sản có kỳ hạn còn lại bình quân dưới 30 ngày chiếm 50,57% và tài sản có kỳ hạn còn lại bình quân trên 120 ngày chỉ chiếm 7,40%. .Tính thanh khoản và độ an toàn của tài sản quỹ tương đối cao.

So với các quỹ tiền tệ thông thường, Yu'e Bao có chức năng đặc biệt là thanh toán ngay lập tức, do đó Yu'e Bao nắm giữ một lượng lớn tiền gửi ngân hàng và dự trữ thanh toán, chiếm 57% tổng số loại tài sản này trong JPMorgan quỹ tiền tệ là vô hình.

Tài sản tài chính mua theo thỏa thuận mua lại là thỏa thuận tài chính giữa Quỹ Yu’E Bao và các tổ chức tài chính, tài sản tài chính mua theo thỏa thuận bán lại không bao gồm tài sản tài chính mua theo thỏa thuận mua lại, điều này đảm bảo tính ổn định của tài sản ở một mức độ nhất định.

Đầu tư có thu nhập cố định bao gồm nhiều loại trái phiếu, chủ yếu bao gồm chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng và trái phiếu tài chính, ngoài ra còn bao gồm một số trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, tín phiếu tài trợ ngắn hạn của công ty và rất ít trái phiếu trung hạn.

Dựa trên phân tích các quỹ tiền tệ của JP Morgan và các quỹ tiền tệ trong nước, điểm chung của các quỹ thị trường tiền tệ tài chính chính thống là tài sản cấu thành của họ có tính thanh khoản cao và họ thường đầu tư vào các tài sản có rủi ro thấp như tiền gửi ngân hàng hoặc chứng khoán chính phủ ngắn hạn . Điều này trùng khớp với thành phần tài sản được tiết lộ trong sách trắng Libra.

3.2 Sự khác biệt giữa Libra và các quỹ tiền tệ truyền thống

Dựa trên những phỏng đoán trên về thành phần của tiền Libra, chúng ta có thể tham khảo các quỹ thị trường tiền tệ để thiết lập phỏng đoán về thành phần của tài sản Libra. Giả sử rằng tiền tệ của quốc gia A là một phần của thành phần tiền tệ Libra, để đáp ứng nhu cầu về giá trị ổn định và thu hồi nhanh chóng trong đầu tư của quốc gia A, một phần tài sản dự trữ của Libra là tiền gửi ngân hàng và một phần là ngắn hạn. chứng khoán chính phủ. Tham khảo tài sản của các quỹ tiền tệ chính thống Thành phần, chứng khoán chính phủ ngắn hạn trong tài sản dự trữ Libra có thể chủ yếu bao gồm trái phiếu cơ quan chính phủ và thỏa thuận mua lại của cơ quan chính phủ.

Tuy nhiên, vẫn có một số khác biệt đáng kể giữa Libra và các quỹ tiền tệ thông thường, chẳng hạn như tài sản dự trữ của Libra sẽ bao gồm nhiều loại tiền gửi ngân hàng chính phủ và chứng khoán chính phủ ngắn hạn, điều này sẽ khiến thành phần tài sản của Libra tương đối phức tạp hơn. Một ví dụ khác là Libra không cần cung cấp cho người dùng lợi ích, vì vậy nó chỉ cần phân bổ tài sản trên cơ sở đảm bảo tính bảo mật và thanh khoản, điều này sẽ tương đối linh hoạt hơn.

Ngoài ra, do các quỹ tiền tệ đã phải tuân theo quy định chặt chẽ hơn kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, sự giống nhau giữa Libra và các quỹ thị trường tiền tệ về hoạt động và thành phần tài sản khiến Libra khó tránh khỏi các quy định tương tự và sự phát triển của Libra cũng có thể bị ảnh hưởng bởi điều này.

3.4 Bài học từ các quỹ tiền tệ cho Libra

Nếu Libra, tương tự như quỹ tiền tệ, muốn trở thành một loại tiền tệ "siêu chủ quyền", thì bắt buộc phải cung cấp dịch vụ khách hàng T+0, nhưng chức năng này thực tế không được cung cấp bởi hầu hết các quỹ tiền tệ.

Trong số các quỹ tiền tệ hiện tại, Yu'ebao đã thu hút một lượng lớn dòng vốn vào bằng cách dựa vào trải nghiệm khách hàng chất lượng cao "T+0". Mô hình kinh doanh của nó là: một mặt, Yu'e Bao áp dụng việc thanh toán và thanh lý giữa các quỹ mua và mua lại, mặt khác, nó sử dụng "tiền ứng trước" để hoàn thành các ứng dụng mua lại theo thời gian thực. Libra được định vị để trở thành "tiền tệ" giữa Facebook và các đối tác toàn cầu của Facebook và nó cần duy trì mức độ thanh khoản cao để Libra có thể thực hiện các chức năng như thanh toán tần suất cao và quy mô giá trị. Kinh nghiệm thành công của Yu'E Bao rất đáng để học hỏi.Ví dụ, tài sản của nó chủ yếu bao gồm các sản phẩm có tính thanh khoản cao như tiền gửi không kỳ hạn và nó cung cấp khả năng mua lại theo thời gian thực thông qua tạm ứng và thanh lý ròng.

Khó khăn của Libra là làm thế nào để duy trì tỷ lệ dự trữ thích hợp ở các quốc gia và khu vực khác nhau, quỹ dự trữ quá mức sẽ làm giảm lợi nhuận từ phía tài sản và gây áp lực lên hoạt động lâu dài của mạng. Ngoài ra, mặc dù các quỹ tiền tệ thường chọn tài sản có độ an toàn cao hơn làm dự trữ, nhưng vẫn có những rủi ro nhất định. Ví dụ, khi Lehman Brothers phá sản vào năm 2008, Quỹ sơ cấp dự trữ đã nắm giữ một lượng lớn giấy thương mại từ Lehman Brothers, với tư cách là một quỹ tiền tệ, giá trị ròng của nó giảm xuống dưới 1 đô la, điều này đã gây ra sự hoảng loạn mua lại các quỹ tiền tệ trên quy mô lớn trong suốt Hoa Kỳ.

Để tăng cường kiểm soát rủi ro của các quỹ thị trường tiền tệ, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ đã sửa đổi khung pháp lý của thị trường quỹ thị trường tiền tệ. Năm 2010, các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã sửa đổi "Quy tắc 2a-7" của Đạo luật Công ty Đầu tư, áp đặt các hạn chế chặt chẽ hơn đối với tính thanh khoản, kỳ hạn, chất lượng tài sản và mức độ đa dạng hóa danh mục đầu tư của quỹ tiền tệ. Bao gồm việc giảm thời hạn danh mục đầu tư trung bình có trọng số (WAM) của danh mục đầu tư quỹ tiền tệ từ không quá 90 ngày xuống không quá 60 ngày, giới thiệu chỉ báo thời lượng trung bình có trọng số (WAL) và WAL của danh mục đầu tư không được vượt quá 120 ngày Ngoài ra, thanh khoản và mua lại vv cũng bị hạn chế.

Để trở thành một loại tiền tệ "siêu chủ quyền", Libra cần chọn dự trữ tài sản với tiêu chuẩn cao để giảm rủi ro tài sản. Để tăng cường khả năng chống lại rủi ro tháo chạy, khi Libra chọn các sản phẩm tài chính khác nhau làm dự trữ tài sản của mình, nó có thể đưa ra các chỉ số quy định như WAM, WAL và các quỹ tiền tệ khác để sàng lọc các tài sản tài chính khác nhau. Ngoài ra, các đề xuất cải cách của một số quỹ tiền tệ, chẳng hạn như giá trị tài sản ròng thả nổi, phí thanh khoản và ngưỡng mua lại, bộ đệm vốn và cân bằng rủi ro tối thiểu, v.v., cũng có thể được Libra áp dụng để chọn dự trữ tài sản với tiêu chuẩn cao và xây dựng như càng nhiều càng tốt Danh mục tài sản có rủi ro thấp hơn.

Người giới thiệu:

1、James M. Boughton, Silent Revolution：The International Monetary Fund 1979–1989, 2001

2、IMF's Finance Department, Review of the Method ofValuation of the SDR, October 26, 2010

3、IMF, Review of the Method of Valuation of the SDR, 2015

4. "Báo cáo thường niên năm 2019 của Quỹ thị trường tiền tệ JPMorgan"

5. "Báo cáo quý 1 năm 2019 của quỹ thị trường tiền tệ Tianhong Yu'ebao"

6. Zhao Yao, "Nhìn vào sự giám sát của "Ye Bao" từ Quỹ tiền tệ Hoa Kỳ"

7. Wei Yinghui, "Cải cách quy định và Khai sáng các quỹ thị trường tiền tệ ở Hoa Kỳ và Châu Âu"

8、Revisionsto Rules Regulating Money Market Funds

Bài viết này ban đầu được tạo bởi Viện nghiên cứu TokenRoll (ID: TokenRoll). In lại trái phép đều bị cấm.

10、US lawmakers hammer Facebook exec over Libra's threat toprivacy

Ghi chú:

Vì một số lý do nên một số danh từ trong bài chưa chính xác lắm, chủ yếu như: chứng chỉ chung, chứng chỉ số, tiền kỹ thuật số, tiền tệ, token, crowdsale, v.v. Nếu bạn đọc có thắc mắc gì có thể gọi điện hoặc viết thư để cùng thảo luận .

Bài viết này ban đầu được tạo bởi Viện nghiên cứu TokenRoll (ID: TokenRoll). In lại trái phép đều bị cấm.