Đồng sản xuất bởi Viện nghiên cứu Tongzhengtong × FENBUSHI DIGITAL

Cố vấn đặc biệt: Shen Bo; Rin

Cố vấn đặc biệt: Shen Bo; Rin

hướng dẫn

Nhìn lại lịch sử phát triển định giá cổ phiếu, sự phát triển của các phương pháp định giá đầy thăng trầm, khi các công ty Internet xuất hiện, các phương pháp định giá truyền thống thất bại, các nhà đầu tư tất yếu thua lỗ trước những điều mới mẻ, các token cũng gặp phải như vậy vấn đề ngày hôm nay.

Bản tóm tắt

Bản tóm tắt

Các nhà đầu tư mã thông báo rất cần một phương pháp định giá thực tế để hỗ trợ phán đoán đầu tư. Mặc dù BTC mới ra đời cách đây mười năm, nhưng việc theo đuổi các phương pháp định giá mã thông báo đang trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết, các nhà đầu tư mã thông báo rất cần một phương pháp định giá thực tế để hỗ trợ phán đoán đầu tư và khám phá tiềm năng tăng trưởng cũng như giá trị nội tại của mã thông báo.

Đặc điểm của định giá token: cái mới, phương pháp hiện tại khó áp dụng trực tiếp. Đối mặt với những thứ mới như mã thông báo, các phương pháp định giá hiện tại khó áp dụng trực tiếp hoặc khả năng áp dụng của chúng quá hạn chế. Độ phức tạp, mã thông báo có nhiều thuộc tính tài sản. Một trong những khó khăn chính trong việc định giá mã thông báo là đánh giá thuộc tính tài sản, mã thông báo có nhiều thuộc tính và nhiều phương pháp định giá chỉ có thể được áp dụng cho một số mã thông báo. Trong giai đoạn đầu của quá trình phát triển, vẫn còn rất nhiều vấn đề cần giải quyết. Các phương pháp định giá hiện tại còn nhiều vấn đề chưa giải quyết được, cần tiếp tục hoàn thiện trong thực tế.

Phân loại các phương pháp định giá mã thông báo: Giống như định giá cổ phiếu, các phương pháp định giá mã thông báo hiện tại cũng có thể được chia thành hai loại: phương pháp định giá tuyệt đối và phương pháp định giá tương đối; theo nguồn của phương pháp được sử dụng để tham khảo, nó có thể được chia thành phương pháp định giá cổ phiếu tham chiếu , Tham khảo định giá quyền chọn và các loại khác; theo loại thẻ, nó có thể được chia thành phương pháp định giá thẻ bảo mật, phương pháp định giá thẻ thực tế và phương pháp định giá thẻ thanh toán.

Có rất nhiều vấn đề cần giải quyết trong các phương pháp định giá mã thông báo hiện tại, chủ yếu bao gồm: vấn đề về khả năng diễn giải, vấn đề về khả năng áp dụng, thiếu hỗ trợ thực nghiệm và các vấn đề cơ bản về thông tin định giá. Các vấn đề trong việc hiểu các thuộc tính mã thông báo và bản thân phương pháp định giá dẫn đến thực tế là không có phương pháp định giá nào được các nhà đầu tư công nhận rộng rãi. Các phương pháp định giá mã thông báo hiện tại được đề xuất từ ​​​​các quan điểm khác nhau, cung cấp các ý tưởng khác nhau để định giá mã thông báo. nên không có phương pháp định giá nào được các nhà đầu tư thừa nhận rộng rãi.

Cảnh báo rủi ro: Tiến độ ETF kém hơn dự kiến, công nghệ máy tính lượng tử đang phát triển vượt bậc

Mục lục

Mục lục

1 Thị trường đang rất cần một phương pháp định giá token hợp lý

1.1 Đợt bán tháo và "bong bóng" vỡ

1.2 Tranh chấp giá trị token

1.3 Nhu cầu cấp thiết về các phương pháp định giá hợp lý

1.4 Sự khác biệt trong định giá mã thông báo là gì

2 phương pháp định giá mã thông báo hiện có

2.1 Phương pháp tính giá thành

2.2 Phương pháp định giá quyền chọn

2.3 Phương pháp đổi phương trình

2.3.1 Đường cong J được mã hóa

2.3.2 Phương pháp đổi phương trình

2.4 Phương pháp dự trữ giá trị

2.5 Phương pháp định giá tương đối

2.5.1 Tỷ lệ NVT

2.5.2 Tỷ lệ PMR

2.5.3 Tỷ lệ NVM

2.5.4 Tỷ lệ NVTG

3 Tóm tắt và Triển vọng

chữ

chữ

1 Thị trường đang rất cần một phương pháp định giá token hợp lý

1.1 Đợt bán tháo và "bong bóng" vỡ

Năm 2017, Crowdsale đã trải qua một sự tăng trưởng vượt bậc. Năm 2017, Crowdsale toàn cầu đã trải qua một sự tăng trưởng vượt bậc, vượt xa khoản đầu tư của các VC và doanh nghiệp. Theo thống kê, số lượng bán hàng cộng đồng toàn cầu và số tiền huy động được thông qua bán hàng cộng đồng trong năm 2017 lần lượt là 875 và 7,4 tỷ đô la Mỹ, tăng lần lượt 2917% và 3160% so với năm 2016.

Gian lận và thao túng thị trường mã thông báo. Do thiếu sự giám sát và gian lận và thao túng tràn lan trong quá trình phát triển khốc liệt của thị trường mã thông báo, chứng khoán của "bầu trời xanh và không khí nóng" hàng trăm năm trước đã bị biến thành "mã thông báo không khí". Theo thống kê từ Statis Group, 78% dự án bán cổ phần trong năm 2017 bị nghi ngờ là lừa đảo và chỉ 15% vẫn đang được giao dịch.

"Bong bóng" bán hàng đám đông bùng nổ. Nhiều dự án chậm triển khai, gian lận và thao túng tràn lan đã dẫn đến sự thất bại như mong đợi của thị trường. Việc chuyển hướng vốn từ các token chính thống, tác động của tin tức tiêu cực và biến động tâm lý thị trường đã chồng chất lên nhau. Thị trường đã giảm và " bong bóng" đã vỡ.

1.2 Tranh chấp giá trị token

Những bài học kinh nghiệm trong lịch sử, logic hoàn chỉnh của các phương pháp phân tích cơ bản trong đầu tư chứng khoán và thực tiễn thành công của một nhóm nhà đầu tư giá trị đã khiến khái niệm đầu tư giá trị và các khái niệm như "giá trị nội tại" và "biên an toàn" ăn sâu vào gốc rễ. trong lòng nhân dân. Do đó, kể từ khi BTC ra đời, đã có một câu hỏi như vậy tồn tại trong tâm trí mọi người: Liệu mã thông báo có giá trị không? Nếu vậy, giá trị của nó là gì? Và nó nên được định giá như thế nào?

Cuộc tranh luận về giá trị của các token chưa bao giờ dừng lại. Các nhà đầu tư mã thông báo thường được coi là nhà đầu cơ. Khi Buffett lần đầu tiên nói về BTC vào năm 2014, ông đã gọi đó là một ảo ảnh ("Hãy tránh xa nó. Về cơ bản, đó là ảo ảnh."), và sự bùng nổ của bong bóng càng làm trầm trọng thêm những nghi ngờ trong tâm trí mọi người .

Nếu chứng chỉ không có giá trị thì thảo luận về định giá cũng mất đi tính cần thiết. Trước những nghi ngờ về giá trị của chứng chỉ, cần phải đưa ra những lời giải thích sau:

Trước hết, các mã thông báo không bằng với hiện tượng thao túng gian lận tồn tại trong Crowdsale. Trong hiện tượng lừa đảo thao túng trong Crowdsale, token chỉ là công cụ, cũng giống như chứng khoán "trời xanh đất hỡi" cách đây nhiều năm, "token hàng không" có gì đặc biệt hơn.

Thứ hai, sự tồn tại của bong bóng không có nghĩa là không có giá trị. Bong bóng tồn tại phổ biến trong nền kinh tế và bong bóng có thể xuất hiện trong bất kỳ tài sản nào, chẳng hạn như bong bóng Biển Nam, bong bóng hoa tulip, bong bóng Internet và bong bóng bất động sản. Tuy nhiên, không thể phủ nhận giá trị của cổ phiếu hoặc bất động sản vì sự tồn tại của bong bóng Bong bóng chỉ xuất hiện khi giá đi chệch khỏi hiện tượng kinh tế giá trị.

Một lần nữa, ngày càng có nhiều ứng dụng mã thông báo và đổi mới đang dần xuất hiện. Ứng dụng quan trọng đầu tiên của mã thông báo là BTC—một phương thức thanh toán điện tử hiệu quả, có thể kiểm chứng và không thể giả mạo, giúp giảm chi phí như hòa giải và giải quyết tranh chấp. Nghi ngờ mù quáng và từ chối các kênh tài chính của công ty bắt nguồn từ nỗi sợ hãi về những điều chưa biết.

Cuối cùng, các mã thông báo được đưa vào quy định và ngày càng được công nhận nhiều hơn. Các mã thông báo bắt đầu được liên kết nhiều hơn với các ứng dụng hợp pháp, theo dữ liệu của DEA (Cục quản lý thực thi ma túy Hoa Kỳ), chỉ 10% khối lượng giao dịch BTC hiện tại có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp và 90% được sử dụng cho các giao dịch hợp pháp. Chính phủ của các quốc gia (khu vực) khác nhau đã đưa mã thông báo vào quy định và xác định mã thông báo là tài sản mã hóa. Các tổ chức chính thống đang ngày càng công nhận các mã thông báo, chẳng hạn như CME (Chicago Mercantile Exchange, Chicago Mercantile Exchange) đã ra mắt hợp đồng tương lai BTC.

1.3 Nhu cầu cấp thiết về các phương pháp định giá hợp lý

Mặc dù BTC mới ra đời cách đây mười năm, nhưng việc theo đuổi các phương pháp định giá mã thông báo đang trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết, các nhà đầu tư mã thông báo rất cần một phương pháp định giá thực tế để hỗ trợ phán đoán đầu tư và khám phá tiềm năng tăng trưởng cũng như giá trị nội tại của mã thông báo.

1.4 Sự khác biệt trong định giá mã thông báo là gì

Cái mới, phương pháp hiện có khó áp dụng trực tiếp. Trước sự mới mẻ của mã thông báo, các phương pháp định giá hiện tại không có hiệu quả, không có ngoại lệ và các vấn đề định giá mà các công ty Internet gặp phải trong quá khứ đã được dàn dựng lại trên thị trường mã thông báo. Sự phát triển của các phương pháp định giá là một quá trình không ngừng tìm kiếm tài liệu tham khảo từ lịch sử, giống như khi cổ phiếu mới ra đời, người ta lấy trái phiếu làm tài liệu tham khảo và sử dụng các phương pháp định giá trái phiếu để định giá cổ phiếu, hiện nay, người ta lại thử kết hợp nhiều phương pháp định giá khác nhau Tuy nhiên, người ta đã chứng minh rằng các phương pháp định giá hiện tại hoặc khó áp dụng trực tiếp hoặc khả năng áp dụng của chúng còn quá hạn chế.

Độ phức tạp, mã thông báo có nhiều thuộc tính tài sản. Một trong những khó khăn chính trong việc định giá mã thông báo là đánh giá các thuộc tính của tài sản. Mã thông báo có nhiều thuộc tính như thuộc tính tiền tệ, thuộc tính vốn chủ sở hữu và thuộc tính quyền thực, nhưng chúng khác nhau đáng kể đối với từng tài sản, dẫn đến nhiều phương pháp định giá hiện tại chỉ có thể áp dụng cho một số mã thông báo.

Lưu ý: SEC và FINMA phân loại mã thông báo. SEC chia mã thông báo thành Mã thông báo bảo mật, Mã thông báo tiện ích và Tiền điện tử.Phân loại FINMA (Cơ quan giám sát thị trường tài chính Thụy Sĩ, Cơ quan giám sát thị trường tài chính Thụy Sĩ) và SEC Tương tự, mã thông báo được chia thành Mã thông báo tài sản, Mã thông báo tiện ích và Mã thông báo thanh toán.

Trong giai đoạn đầu của quá trình phát triển, vẫn còn rất nhiều vấn đề cần giải quyết. Các nhà đầu tư vẫn chưa đạt được sự đồng thuận trong việc định giá token, mặc dù đã có nhiều phương pháp định giá được đề xuất, nhưng các phương pháp định giá hiện tại còn rất nhiều vấn đề cần giải quyết, cần tiếp tục hoàn thiện trong thực tế.

2 phương pháp định giá mã thông báo hiện có

Giống như định giá cổ phiếu, các phương pháp định giá mã thông báo hiện có cũng có thể được chia thành hai loại: phương pháp định giá tuyệt đối và phương pháp định giá tương đối. bội số của phương pháp bao gồm tỷ lệ NVT, tỷ lệ PMR, tỷ lệ NVM và tỷ lệ NVTG, v.v.; theo nguồn của phương pháp được sử dụng để tham khảo, nó có thể được chia thành định giá cổ phiếu, định giá quyền chọn và các loại khác; theo loại mã thông báo, nó có thể được chia thành các phương pháp Định giá cho mã thông báo bảo mật, mã thông báo tiện ích và mã thông báo thanh toán.

2.1 Phương pháp tính giá thành

Phương pháp định giá chi phí đã được đề xuất bởi Adam Hayes cho BTC. Cơ sở lý thuyết là chi phí cận biên của việc khai thác BTC phải bằng doanh thu cận biên. Những người khai thác hợp lý sẽ chỉ khai thác khi họ có lãi. Nếu chi phí khai thác cận biên vượt quá chi phí cận biên doanh thu, công cụ khai thác Tài nguyên sẽ được triển khai lại, loại bỏ sức mạnh tính toán khỏi mạng.

P*=Eday/（BTC/day*）

Eday=(ρ/1000)($/kWh×WperGH/s×hrday)

Ý tưởng cơ bản của phương pháp định giá chi phí là chia chi phí khai thác hàng ngày (Eday) của người khai thác cho số BTC được khai thác mỗi ngày (BTC/ngày*) và thu được chi phí khai thác P* trên mỗi đơn vị BTC:

Trong số đó, ρ là sức mạnh tính toán thuộc sở hữu của những người khai thác, $/kWh là đơn giá điện, WperGH/s là hiệu suất năng lượng của phần cứng và hrsday là số giờ trong một ngày.

Trong đó β là phần thưởng khối (hiện tại là 12,5), δ là độ khó của khối và sechr là số giây trong một giờ.

Giá vốn được tính dựa trên chi phí khai thác và số lượng BTC khai thác có thể đặt giá sàn cho BTC. Hayes đã sử dụng phương pháp này để tiến hành thử nghiệm thực nghiệm đối với BTC và nhận thấy rằng 92% thay đổi giá của BTC có thể được giải thích bằng mô hình định giá chi phí và đã vượt qua thử nghiệm Granger.

Mặc dù được hỗ trợ thực nghiệm, mô hình vẫn còn một loạt vấn đề cần giải quyết. Trước hết, mô hình không tính đến việc tập trung sức mạnh tính toán.Mô hình của Hayes dựa trên giả định về một thị trường cạnh tranh hoàn hảo, nhưng thị trường khai thác BTC hiện tại giống với thị trường độc quyền hơn.Theo BTC.com dữ liệu, năm nhóm khai thác hàng đầu chiếm tỷ lệ khoảng 60% (12 tháng 12 năm 2018). Thứ hai, mô hình bỏ qua một số yếu tố có thể ảnh hưởng quan trọng đến giá BTC.Về thu nhập, mô hình chỉ xem xét phần thưởng khối và không xem xét phí giao dịch.So với phần thưởng khối, phí giao dịch không đáng kể Về mặt chi phí, mô hình cũng chỉ xem xét chi phí khai thác điện. Cuối cùng, vẫn còn phải xác minh xem phương pháp này có thể hoạt động đối với các mã thông báo sử dụng cơ chế đồng thuận PoW khác với BTC và mã thông báo sử dụng các cơ chế đồng thuận khác ngoài cơ chế đồng thuận PoW hay không.

2.2 Phương pháp định giá quyền chọn

Phương pháp định giá tùy chọn coi thẻ là tùy chọn cuộc gọi trên giá trị tiện ích thực tế mà tài sản được mã hóa có thể cung cấp, sau đó sử dụng công thức định giá tùy chọn để tính giá trị nội tại của thẻ.

Phương trình Black-Scholes truyền thống như sau:

Trong đó V là giá quyền chọn, V là một hàm của giá cổ phiếu S và thời gian t, r là lãi suất phi rủi ro, và σ là sự biến động của giá cổ phiếu. Trong định giá mã thông báo, V được định nghĩa tương ứng là giá của tài sản mã hóa, S là giá trị tiện ích thực tế của tài sản mã hóa trong nền kinh tế mã thông báo, r là lãi suất phi rủi ro và σ là độ biến động của S.

Phương pháp định giá tùy chọn cung cấp một ý tưởng mới cho việc định giá mã thông báo.Vấn đề của nó là S, σ, K và T không xác định và không có mô tả rõ ràng về các yếu tố ảnh hưởng đến S và cách S ảnh hưởng đến V.

2.3 Phương pháp đổi phương trình

2.3.1 Đường cong J được mã hóa

Đường cong chữ J bắt nguồn từ đầu tư cổ phần tư nhân và đường cong chữ J được mã hóa do Chris Burniske đề xuất.Theo mô hình này, giá mã thông báo bao gồm hai phần:

(1) CUV (Current Utility Value, giá trị tiện ích hiện tại);

(2) DEUV (Discounted Examinet Utility Value, giá trị hữu ích mong đợi đã chiết khấu).

Đóng góp của họ vào giá mã thông báo thay đổi theo thời gian.

Theo mô hình đường cong chữ J, CUV vẫn chưa hình thành trong giai đoạn đầu của dự án và giá token chủ yếu do DEUV chi phối, các nhà đầu tư ban đầu lạc quan về triển vọng của dự án, điều này sẽ dẫn đến sự tăng trưởng của DEUV và đỉnh đầu tiên sẽ xuất hiện; tuy nhiên, khi sự nhiệt tình của các nhà đầu tư giảm dần hoặc dự án gặp khó khăn, DEUV sẽ bị nén và giá sẽ giảm theo; khi dự án dần trưởng thành, CUV và DEUV sẽ phát triển song song và quá trình phát triển sẽ tạo thành đường cong chữ J.

Quá trình trên sẽ xuất hiện theo chu kỳ và đường cong J sẽ bao gồm nhiều đường cong J vi mô.

2.3.2 Phương pháp đổi phương trình

(1) Mô hình INET

Chris Burniske là người đầu tiên sử dụng phương trình trao đổi để định giá mã thông báo. Phương pháp này dựa trên đường cong chữ J, đánh giá mã thông báo bằng cách tính toán tiện ích hiện tại và tiện ích dự kiến ​​trong tương lai của nền kinh tế mã thông báo.

M*V=P*Q

Phương trình hối đoái xuất phát từ kinh tế học tiền tệ và được đề xuất bởi Irving Fisher:

Trong đó, M là cung tiền, V là vận tốc lưu thông tiền tệ, P là mức giá, Q là sản lượng hàng hóa và dịch vụ thực tế, và P*Q là GDP (Gross Domestic Product, tổng sản phẩm quốc nội).

Trong định giá mã thông báo, các biến này được gán ý nghĩa tương ứng. M là giá trị của tiền pháp định của mã thông báo, V là tốc độ lưu thông của mã thông báo, P không phải là giá của mã thông báo, mà là giá của tài sản được mã hóa trong nền kinh tế mã thông báo và Q là Số lượng tài sản được mã hóa. Các mô hình khác nhau của phương pháp phương trình trao đổi có các định nghĩa hơi khác nhau về các biến trên, nhưng về cơ bản chúng giống nhau.

Theo phương trình trao đổi, M=PQ/V có thể thu được một cách tự nhiên, nếu P, Q và V có thể thu được một cách tự nhiên thì M có thể thu được một cách tự nhiên.

Burniske đã phát minh ra một mã thông báo có tên INET cho phép chia sẻ băng thông qua mạng riêng ảo phi tập trung (VPN). P được xác định bởi thị trường.Để có được Q, cần ước tính quy mô thị trường có sẵn và tỷ lệ thâm nhập của INET.Cuối cùng, cần ước tính vận tốc lưu thông V của đường chuyền.

Burniske ước tính rằng cách tiếp cận của V là chia tốc độ lưu thông tổng thể của BTC vào năm 2016 thành tốc độ lưu thông "đầu tư nghiêm ngặt" V1 và tốc độ lưu thông "phương tiện giao dịch" V2, trong đó "đầu tư nghiêm ngặt" đề cập đến việc mua hoặc nắm giữ BTC và không bán , do đó, V1 tương ứng là 0 và "phương tiện giao dịch" đề cập đến việc gửi BTC đến các địa chỉ khác trong vòng một năm.

Tốc độ lưu thông toàn diện của BTC = "đầu tư nghiêm ngặt" BTC% × V1 + "phương tiện giao dịch" BTC% x V2 = "phương tiện giao dịch" Số lượng BTC% x V2

Theo dữ liệu của Coinbase, 46% người dùng Coinbase đã sử dụng BTC làm "phương tiện giao dịch" vào năm 2016. Dựa trên điều này, V2 có thể được tính là 14. Vì có hàng hóa trong nền kinh tế INET nên tốc độ lưu thông của nó phải nhanh hơn BTC với tư cách là một loại tiền tệ, do đó, nó được giả định là 20. Tại thời điểm này, giá trị tiện ích hiện tại có thể được tính toán.

Theo mô hình đường cong chữ J, giá hiện tại bao gồm giá trị tiện ích hiện tại và giá trị tiện ích kỳ vọng đã chiết khấu. Bước tiếp theo là tính toán giá trị tiện ích kỳ vọng và chiết khấu nó, bao gồm việc ước tính giá trị tiện ích kỳ vọng và lựa chọn tỷ lệ chiết khấu.

Có hàng loạt vấn đề cần giải quyết trong phương pháp này, chẳng hạn như việc xác định vận tốc hoàn lưu, một mặt vận tốc hoàn lưu sẽ thay đổi theo thời gian, mặt khác, điều đáng bàn là vận tốc hoàn lưu vận tốc hoàn toàn không liên quan đến PQ. Ngoài ra, mô hình không xem xét chi phí giao dịch và phương thức thanh toán, và không phân biệt giữa nhu cầu tiền và nhu cầu hàng hóa.

(2) Mô hình VOLT

Mô hình do Alex Evans đề xuất và được cải tiến trên cơ sở mô hình INET, mô hình này sử dụng mô hình Baumol-Tolbin để xem xét nhu cầu vốn và nhu cầu hàng hóa một cách riêng biệt.

Evans đã tạo ra một mã thông báo hư cấu có tên là VOLT, cho phép mua điện với giá bán lẻ thấp hơn.

Các biến liên quan được xác định như sau: Giả sử rằng người dùng chi tiêu đều trong năm, Y là chi tiêu VOLT hàng năm theo kế hoạch của người dùng, R là lợi nhuận kỳ vọng từ việc lưu trữ tài sản có giá trị, C là chi phí giao dịch của việc chuyển tài sản từ cửa hàng của tài sản giá trị thành VOLT và N là người dùng VOLT Số lần chuyển hoàn thành mỗi năm.

Do đó, người dùng thanh toán chi phí giao dịch là C*N hàng năm và số dư VOLT trung bình được giữ mỗi năm là Y/2N, vì tiền lãi do người dùng nắm giữ VOLT bỏ ra hàng năm là R*Y/2N, do đó, người dùng chọn N, tùy thuộc vào Y, R và C để giảm thiểu hàm tổng chi phí của họ: R*Y/2N +C*N. Theo đó, khi tổng chi phí được tối thiểu hóa

Thay thế lại giá trị N của tối thiểu hóa chi phí vào công thức số dư tiền tệ trung bình (Y/2N) để có được hàm cầu VOLT:

Ngoài ra, trong mô hình này, hệ số tương quan giữa tốc độ và PQ không còn bằng không nữa. Trên cơ sở những cải tiến ở trên, giá trị của mã thông báo VOLT có thể được ước tính theo cách tương tự như mô hình INET.

2.4 Phương pháp dự trữ giá trị

Phương pháp dự trữ giá trị bắt đầu từ thực tế là mã thông báo có thể được sử dụng làm dự trữ giá trị. Ý tưởng là ước tính thị phần của các tài sản dự trữ khác nhau mà mã thông báo có thể chiếm giữ, sau đó ước tính giá của mã thông báo, điều này rất giống nhau đến phương pháp phương trình trao đổi. Ví dụ: theo dữ liệu của Howmuch.net, tổng giá trị vàng toàn cầu vào năm 2018 là khoảng 7,8 nghìn tỷ đô la Mỹ và giới hạn trên của số lượng BTC là 21 triệu. Giả sử rằng BTC có thể chiếm 10% thị trường vàng, định giá của BTC là khoảng 37.000 đô la Mỹ.

Tất nhiên, ví dụ trên được đơn giản hóa quá mức, bởi vì chỉ xem xét thị trường vàng và nó có thể được mở rộng hơn nữa sang các thị trường khác.Vì số lượng BTC cuối cùng là không đổi, nên việc xem xét thêm các thị trường khác sẽ làm tăng thêm giá trị dự trữ của BTC.

Phương pháp này quá đơn giản, có nhiều vấn đề và chỉ có giá trị tham khảo hạn chế. Thứ nhất, khó có được quy mô thị trường sẵn có, dễ bị ảnh hưởng bởi những đánh giá chủ quan và có thể lớn tùy ý, thứ hai, do thiếu động cơ giá trị nên rất khó đánh giá sự thay đổi giá trị.

2.5 Phương pháp định giá tương đối

2.5.1 Tỷ lệ NVT

NVT=28MA（DailyNV/Daily TV）

Willy Woo đã đề xuất Tỷ lệ MTV (Giá trị vốn hóa thị trường trên giá trị giao dịch, tỷ lệ giao dịch giá trị thị trường) vào tháng 2 năm 2017 và vào tháng 5 năm 2017, Chris Burniske đã đề xuất Tỷ lệ NVT tương tự (Tỷ lệ giá trị mạng trên giao dịch, giá trị mạng và tỷ lệ giao dịch):

Trong số đó, 28MA đề cập đến đường trung bình động 28 ngày (14 ngày tới và 14 ngày lùi) để giảm nhiễu và TV (Khối lượng giao dịch, khối lượng giao dịch) đề cập đến khối lượng giao dịch trên chuỗi, không bao gồm khối lượng giao dịch trao đổi.

Ý tưởng cơ bản của phương pháp này là giá trị giao dịch trên chuỗi BTC có mối tương quan cao với giá trị mạng (như thể hiện trong hình bên dưới), do đó, tỷ lệ của cả hai phải ở trong một phạm vi tương đối ổn định trong hầu hết thời gian và tỷ lệ NVT cao hơn có nghĩa là giá trị mạng cao hơn giá trị lưu lượng. Giá trị giao dịch thực tế qua mạng cho thấy thị trường lạc quan về tiềm năng trong tương lai của mã thông báo.

Tỷ lệ NVT giúp phán đoán liệu có bong bóng hay không, khi tỷ lệ NVT vượt quá mức bình thường, điều đó cho thấy hoạt động giao dịch không thể tiếp tục duy trì giá trị mạng và có thể có sự điều chỉnh giá trong tương lai.

So với giá trị mạng, xu hướng của tỷ lệ NVT cho thấy độ trễ rõ ràng, như thể hiện trong vùng màu xanh lục trong hình trên, vì vậy chỉ báo này không mang tính dự đoán và tính mô tả của nó không tốt, như thể hiện trong vùng màu cam trong hình trên , Tỷ lệ NVT di chuyển ngược với giá trị mạng. Ngoài ra, liệu phương pháp này có thể được áp dụng cho các mã thông báo khác ngoài BTC hay không vẫn còn phải xác minh và hầu hết các mã thông báo xuất hiện trong một thời gian ngắn đều không có đủ dữ liệu để phân tích Tỷ lệ NVT.

Trên cơ sở tỷ lệ NVT ban đầu, Dmitry Kalichki đã cải tiến và đề xuất phương pháp tính NVT mới NVTnew (còn gọi là Tín hiệu NVT, tín hiệu NVT).

Tỷ lệ NVT ban đầu sử dụng đường trung bình động 28 ngày (14 ngày tới và 14 ngày lùi), nhưng có thể có một số vấn đề với phương pháp làm mịn này, chẳng hạn như 28 ngày có thể không đủ dài, dựa vào dữ liệu trong tương lai để phát triển các chỉ báo dự đoán Có thể có vấn đề và liệu bạn muốn làm mịn tỷ lệ tổng thể hay chỉ mẫu số, v.v.

NVT Signal=NV/90MA（Daily TV）

Sau những nỗ lực khác nhau, kết luận thực nghiệm được đưa ra bởi Dmitry Kalichki là chia giá trị mạng hàng ngày cho trung bình động 90 ngày của khối lượng giao dịch là giải pháp tối ưu và tín hiệu NVT được xác định như sau:

Tín hiệu NVT cũng có thể được sử dụng để đánh giá các vùng quá mua và quá bán, trên 150 là vùng quá mua và dưới 45 là vùng quá bán.

Hơn nữa bằng cách thêm một đường xu hướng, tín hiệu NVT có thể được sử dụng để đánh giá vị trí dưới cùng. Ví dụ: khi thị trường ở khu vực trên cùng, bằng cách thêm một đường xu hướng, một khi giá giảm xuống dưới đường xu hướng một cách hiệu quả, thì khả năng cao là nó sẽ tiếp tục giảm trong tương lai và có thể sử dụng phương pháp tương tự để đánh giá vị trí dưới cùng.

Tỷ lệ NVT cung cấp một ý tưởng hay để định giá mã thông báo, nhưng những sai sót của nó cũng rất rõ ràng. Trước hết, NVT chỉ xem xét các giao dịch trên chuỗi, nhưng đối với nhiều mã thông báo, giao dịch trao đổi thực sự chiếm tỷ lệ lớn hơn về khối lượng giao dịch; thứ hai, độ chính xác của dữ liệu khối lượng giao dịch hàng ngày khó đảm bảo và khối lượng giao dịch khác nhau Phương pháp tính toán rõ ràng sẽ dẫn đến các kết quả khác nhau; cuối cùng, khối lượng giao dịch nhiều hơn có thể không đủ để biện minh cho giá trị cao hơn của mã thông báo. Trong trường hợp tiền tệ fiat, khối lượng giao dịch của USD cao hơn nhiều so với đồng franc Thụy Sĩ, nhưng giá trị của đồng franc Thụy Sĩ vẫn cao hơn so với Dollar.

2.5.2 Tỷ lệ PMR

NV（Network Value）=C*n2

Tỷ lệ PMR (Tỷ lệ giá trên Metcalfe, tỷ lệ giá trên Metcalfe) được đề xuất bởi Clearblocks, dựa trên Định luật Metcalfe. Định luật Metcalfe do George Gilder đề xuất năm 1993. Nội dung của nó là: giá trị của một mạng tỷ lệ thuận với bình phương số người dùng kết nối với mạng (kết nối duy nhất giữa các nút trong một mạng gồm n nút là n(n- 1)/ 2):

Có nhiều biến thể của luật Metcalfe ban đầu, chẳng hạn như:

Định luật Metcalfe tổng quát hóa: NV (tổng quát hóa) = C*1,5

Định luật Zipf (Định luật Zipf): NV (Zipf) = C*n*logn, hay còn gọi là Định luật Odlyzko

Định luật Sarnoff: NV (Sarnoff) = C*n

PMRClearblocks=ln（NV/30MAn1.5）

Có thể thu được các tỷ lệ PMR khác nhau bằng cách chia giá trị mạng mã thông báo hoặc giá mã thông báo cho các giá trị dự báo khác nhau của Metcalfe, chẳng hạn như PMR do Clearblocks đưa ra theo luật Metcalfe tổng quát:

Trong số đó, n là DAA (Địa chỉ hoạt động hàng ngày, địa chỉ hoạt động hàng ngày) và tỷ lệ PMR thu được bằng cách sử dụng các giá trị dự báo khác của Metcalfe có dạng tương tự. PMR đã dự đoán chính xác ba lần điều chỉnh giá BTC. Đánh giá từ kết quả, khi PMR vượt quá 1, giá BTC đã điều chỉnh. Khi PMR nhỏ hơn -1,25, giá BTC đã tăng trở lại. Thử nghiệm của ETH cũng cho kết quả tương tự .

Mặc dù PMR có những lợi thế nhất định so với NVT, nhưng nó không phải là không có hạn chế.Nó cũng không xem xét các giao dịch ngoài chuỗi.Ngoài ra, rất khó để lựa chọn một cách khách quan giữa các tỷ lệ khác nhau dựa trên các dự đoán khác nhau của Metcalf.Tỷ lệ NVM là tích cực đã được nâng lên cho câu hỏi này.

2.5.3 Tỷ lệ NVM

Upper Bound=a1+b1*30MAln（n2）

Lower Bound=a2+b2*30MAln（n*lnn）

Tỷ lệ NVM (Tỷ lệ giá trị mạng trên Metcalfe, giá trị mạng và tỷ lệ Metcalfe) do Dmitry Kalichki đề xuất. Do tỷ lệ thu được theo các giá trị dự đoán Metcalfe khác nhau có thể đánh giá quá cao hoặc đánh giá thấp giá trị mạng nên các tỷ lệ khác nhau được sử dụng làm giá trị mạng . Giới hạn trên và dưới của giá trị có thể được sử dụng để có được phạm vi hoạt động của giá trị mạng thực tế và giá trị trung bình của giới hạn trên và dưới được sử dụng làm định giá.

NVM=ln（NVactual）-ln（NVmetcalfe）=ln（NVactual/NVmetcalfe）

Công thức định nghĩa của NVM như sau:

NVMnorm=NVM/（Upper Boun-Lower Bound）/2

Tiếp tục chuẩn hóa NVM để nhận NVMnorm:

Khi NVMnorm gần với -1, điều đó có nghĩa là giá trị mạng gần với giới hạn dưới và khi nó là 1, điều đó có nghĩa là đã đạt đến giới hạn trên.

2.5.4 Tỷ lệ NVTG

NVTG=NV/90EMA（TV）/90EMA（2N）

Các tỷ lệ trên thường dẫn đến các kết quả trái ngược nhau trong việc đánh giá định giá quá cao hoặc đánh giá thấp mã thông báo, NVT không xem xét giá trị gia tăng do người dùng mới mang lại cho mạng, trong khi NVM chỉ xem xét các địa chỉ đang hoạt động và không xem xét số lượng người dùng thực tế trên mạng.chi phí tác động. Tỷ lệ NVTG (Giá trị mạng/Giá trị giao dịch trên Tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ tăng trưởng giao dịch giá trị mạng) dựa trên tỷ lệ PEG (Tỷ lệ giá/thu nhập trên tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ tăng trưởng giá trên thu nhập) trên cơ sở tỷ lệ NVT, sử dụng giá trị dự báo ban đầu của Metcalf Các tỷ lệ NVTG như sau:

2.6 Các phương pháp định giá khác

Ngoài các phương pháp trên, còn có những nỗ lực khác để áp dụng các phương pháp định giá truyền thống cho mã thông báo, chẳng hạn như mô hình DCF (Mô hình dòng tiền chiết khấu) vẫn sẽ được áp dụng cho mã thông báo bảo mật.

3 Tóm tắt và Triển vọng

Các phương pháp định giá mã thông báo hiện tại có một số lượng lớn các vấn đề chưa được giải quyết. Ở giai đoạn này, việc khám phá các phương pháp định giá mã thông báo vẫn đang ở giai đoạn đầu và chưa có phương pháp định giá mã thông báo hoàn thiện và có hệ thống.Các vấn đề của các phương pháp định giá hiện tại chủ yếu bao gồm các khía cạnh sau:

câu hỏi giải thích. Một số phương pháp định giá chỉ áp dụng phương pháp định giá của các tài sản khác và khả năng giải thích việc định giá mã thông báo của chúng bị hạn chế. Ví dụ, phương pháp dự trữ giá trị quá đơn giản, quá trình định giá liên quan đến một số lượng lớn các giả định và dễ bị ảnh hưởng bởi các phán đoán chủ quan, do đó, các kết luận rút ra từ phương pháp này chỉ có giá trị tham khảo hạn chế.

Các vấn đề về khả năng áp dụng. Các phương pháp định giá hiện tại thường được đề xuất cho một loại hoặc một số loại mã thông báo nhất định và liệu chúng có thể được áp dụng cho các mã thông báo khác hay không vẫn còn phải kiểm tra. Ví dụ: phương pháp định giá chi phí được đề xuất cho BTC áp dụng cơ chế đồng thuận PoW, nhưng vẫn cần xác minh xem phương pháp này có thể được áp dụng cho các mã thông báo khác cũng áp dụng đồng thuận PoW và mã thông báo sử dụng các cơ chế đồng thuận khác hay không.

Thiếu hỗ trợ thực nghiệm. Một số phương pháp định giá hiện tại vẫn ở mức lý thuyết và thiếu hỗ trợ thực nghiệm. Liệu chúng có thể thực sự được áp dụng để định giá mã thông báo hay không cần thử nghiệm thêm.Vấn đề cơ bản của thông tin định giá là một trong những lý do chính của hiện tượng này.

Cơ sở thông tin định giá. Các phương pháp định giá khác nhau có cơ sở thông tin riêng. Ngành công nghiệp mã thông báo hiện tại thiếu sự giám sát và không có thông số tiết lộ thông tin thống nhất. Do đó, rất khó để đảm bảo độ tin cậy của nhiều dữ liệu hoặc thậm chí có được dữ liệu cần thiết để định giá, chẳng hạn như khối lượng giao dịch trong tỷ lệ NVT Độ chính xác của dữ liệu, việc xác định tốc độ lưu thông của mã thông báo trong phương pháp phương trình trao đổi, v.v. đều có tác động đáng kể đến phương pháp định giá.

Vì một số lý do nên một số danh từ trong bài chưa chính xác lắm, chủ yếu như: chứng chỉ chung, chứng chỉ số, tiền kỹ thuật số, tiền tệ, token, crowdsale, v.v. Nếu bạn đọc có thắc mắc gì có thể gọi điện hoặc viết thư để cùng thảo luận .

Ghi chú:

Vì một số lý do nên một số danh từ trong bài chưa chính xác lắm, chủ yếu như: chứng chỉ chung, chứng chỉ số, tiền kỹ thuật số, tiền tệ, token, crowdsale, v.v. Nếu bạn đọc có thắc mắc gì có thể gọi điện hoặc viết thư để cùng thảo luận .

Bài viết này ban đầu được tạo bởi Viện nghiên cứu TokenRoll (ID: TokenRoll). In lại trái phép đều bị cấm. Để in lại, vui lòng trả lời các từ khóa trong nền【Tái bản】