Lịch sử của các sàn giao dịch tập trung là một lịch sử trộm cắp đẫm máu và các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đang nổi lên như một giải pháp.

Sự đổi mới của các sàn giao dịch phi tập trung là cho phép người dùng giao dịch trực tiếp từ ví của chính họ mà không cần tin tưởng trao đổi để lưu trữ tiền. "Tự quản lý người dùng" là chức năng cốt lõi của các sàn giao dịch phi tập trung.

Ba mô hình thiết kế trao đổi cổ điển là mô hình sổ đặt hàng, mô hình tạo thị trường tự động và mô hình đấu giá kiểu Hà Lan. Làm thế nào để đạt được "giao dịch phi tập trung" trong ba mô hình giao dịch cổ điển này là chủ đề của mọi trao đổi phi tập trung.

tiêu đề phụ

Mẫu sổ đặt hàng

Mô tả hình ảnh

Sổ lệnh của DDEX

Hiện tại, IDEX, DDEX, Radar Relay, EtherDelta, Paradex và Ethfinex đều là các DEX sổ đặt hàng.

Trong sổ lệnh DEX (sau đây gọi là sổ lệnh DEX), bạn có thể gửi hai loại lệnh: lệnh thị trường và lệnh giới hạn.

Khi gửi lệnh thị trường, bạn có thể đặt số lượng mã thông báo để mua/bán và DEX sẽ ngay lập tức thực hiện lệnh thị trường của bạn với giá thị trường tốt nhất. Lệnh thị trường tiếp theo có nghĩa là ưu tiên đảm bảo tốc độ khớp lệnh, bất kể giá lệnh hiện có trên sổ lệnh. Cách thực hiện lệnh thị trường là khớp lệnh bán một hiện có cho người mua và khớp lệnh mua một hiện có cho người bán.

Mô tả hình ảnh

Sổ đặt hàng của Radar Relay

Sổ đặt hàng có thể được lưu trữ trên chuỗi hoặc ngoài chuỗi. Trao đổi sổ đặt hàng ngoài chuỗi (chẳng hạn như 0x) yêu cầu Relayer (ám chỉ DEX áp dụng giao thức giao dịch này) để lưu trữ sổ đặt hàng trên một máy chủ tập trung. Trao đổi sổ đặt hàng trên chuỗi không yêu cầu máy chủ tập trung, nhưng người dùng cần tự tạo giao dịch và trả phí gas cho các đơn đặt hàng đang chờ xử lý và hủy bỏ. Ngay cả khi đơn đặt hàng không được thực hiện, phí gas cũng không thể được hoàn lại.

Trên một sàn giao dịch sổ lệnh, các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản thông qua các lệnh đang chờ xử lý nhằm giảm chênh lệch và bù đắp rủi ro hàng tồn kho. Thông thường, khối lượng giao dịch càng thấp thì mức chênh lệch càng rộng vì nhà tạo lập thị trường có rủi ro thanh khoản cao hơn.

lợi thế

Thích hợp cho thị trường thanh khoản. Khối lượng giao dịch càng lớn và mức chênh lệch của một sàn giao dịch sổ lệnh càng nhỏ thì tính thanh khoản của một sàn giao dịch càng tốt. Ở các thị trường có tính thanh khoản cao, các sàn giao dịch sổ lệnh phù hợp nhất để hiển thị giá thị trường và nơi các lệnh lớn không bị trượt giá. Các sàn giao dịch tập trung lớn như Coinbase và Binance, cũng như các sàn giao dịch truyền thống như Sàn giao dịch chứng khoán New York, đều dựa vào mô hình sổ đặt hàng.

sự thiếu sót

Không phù hợp với thị trường kém thanh khoản. Lệnh sẽ chỉ được thực hiện nếu giá mua và giá bán khớp nhau và ngược lại; nếu giá mua cao nhất của bạn vẫn thấp hơn giá mua thấp nhất, thì bạn sẽ không thể giao dịch. Do đó, đối với một thị trường kém thanh khoản, việc trao đổi sổ lệnh sẽ dẫn đến chênh lệch lớn, tỷ lệ giao dịch thành công thấp và một lượng vốn nhỏ có thể có tác động lớn đến giá thị trường.

Công cụ khai thác giao dịch chạy trước. Một số trao đổi sổ đặt hàng trên chuỗi phải đối mặt với các vấn đề trực tiếp giữa người khai thác và người giao dịch.

Người khai thác có thể xem tất cả các giao dịch trước khi chúng được đưa vào một khối. Nếu bạn đặt một lệnh mua lớn, sau khi những người khai thác nhìn thấy lệnh này, họ thấy rằng lệnh của bạn đủ lớn để tăng giá mã thông báo, sau đó những người khai thác có thể tự tạo một lệnh mua và thêm lệnh mua của riêng họ vào khối trước bạn. ở giữa. Khi khối này được đào ra, điều đó có nghĩa là người khai thác đã mua mã thông báo với giá thấp và sau đó giá của mã thông báo đã được nâng lên theo một đơn đặt hàng lớn. Nếu những người khai thác bán mã thông báo với giá cao, họ có thể kinh doanh chênh lệch giá mà không gặp rủi ro.

Có một số giải pháp sáng tạo dành cho người khai thác chạy trước trên các sàn giao dịch sổ lệnh. Giao thức Injective sử dụng Hàm trì hoãn có thể xác minh (VDF) để đánh dấu thời gian cho các đơn đặt hàng nhằm ngăn chặn những người khai thác "bỏ chạy" người dùng. 0x đề xuất sử dụng một điều phối viên thực hiện giao dịch, trong đó các sàn giao dịch gửi các giao dịch đến một thực thể đảm bảo các giao dịch được thực hiện theo mức độ ưu tiên về thời gian giá trước khi chúng được giải quyết trên chuỗi. Tranh chấp giữa thợ mỏ và thương nhân cho đến nay chủ yếu là vấn đề lý thuyết, nhưng đã có một vài trường hợp thầm lặng.

thao túng thị trường. Sổ đặt hàng cung cấp các tín hiệu ngắn hạn về hướng giá của một tài sản. Ví dụ, một lệnh mua lớn có thể cho thấy giá tăng. Nhưng những tín hiệu này có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Ví dụ, một nhà giao dịch có thể đặt nhiều lệnh lớn, nhưng động lực của họ không phải là đóng các lệnh này, mà là cố gắng thể hiện tâm lý thị trường và thu hút các nhà giao dịch.

tiêu đề phụ

Mô hình tạo thị trường tự động (AMM)

Các nhà tạo lập thị trường tự động là các tác nhân thuật toán cung cấp tính thanh khoản cho thị trường. Khái niệm nhà tạo lập thị trường tự động đã xuất hiện trong lý thuyết trò chơi và thiết kế cơ chế hơn một thập kỷ (Tham khảo: https://www.cs.cmu.edu/~sandholm/automatedMarketMakersThatEnableNewSettings.AMMA-11.pdf) và chỉ mới đây Enter thế giới mã hóa.

Khái niệm sổ đặt hàng không tồn tại trong trao đổi AMM: trao đổi không cung cấp sổ đặt hàng để hiển thị giá mà người mua và người bán muốn giao dịch, nhưng tập hợp thanh khoản và tạo thị trường dựa trên thuật toán xác định. Thuật toán báo giá cho người dùng dựa trên một số công thức được xác định trước. Các nhà tạo lập thị trường tự động khác nhau sử dụng các thuật toán khác nhau.

Cả Uniswap và Bancor đều đã thiết lập thuật toán trao đổi tiền tệ sang tiền xu. Người dùng có thể chọn một cặp giao dịch để trao đổi giữa hai mã thông báo theo tỷ giá hối đoái hiện tại do sàn giao dịch đưa ra. Giao dịch này tương tự như Đổi tiền tại sân bay.

Uniswap là một sàn giao dịch phi tập trung sử dụng việc tạo thị trường sản phẩm không đổi (mô hình Nhà tạo thị trường sản phẩm không đổi "nghĩa là mô hình x * y = k"). Trên Unisawp, mọi người đều có thể trở thành nhà tạo lập thị trường. Người dùng có thể thêm tiền vào một cặp giao dịch cụ thể bằng cách thêm tiền vào "nhóm quỹ". Ví dụ: nếu bạn chọn ETH/DAI, bạn cần thêm ETH và DAI có giá trị bằng nhau cùng một lúc. Khi ETH hoặc DAI trong nhóm được trao đổi, mỗi người dùng có thể chia sẻ phí giao dịch theo tỷ lệ.

Mô tả hình ảnh

Uniswap: Thêm và xóa thanh khoản

Bancor là một sàn giao dịch phi tập trung sử dụng mã thông báo nền tảng để tự động hóa việc tạo thị trường.

lợi thế

Cung cấp thanh khoản liên tục cho các thị trường kém thanh khoản. Điều này hữu ích cho các thị trường có tính thanh khoản bị phân mảnh cao, chẳng hạn như các thị trường dự đoán như Augur và Veil, nơi thanh khoản được trải rộng trên các thị trường. Việc thay thế các thị trường dự báo sổ lệnh bằng các thị trường dự báo của nhà tạo lập thị trường tự động giúp đặt cược vào các thị trường đuôi dài dễ dàng hơn.

sự thiếu sót

Mô tả hình ảnh

Phân tích giá để mua ETH trên một sàn giao dịch tạo thị trường sản phẩm không đổi với nhóm thanh khoản 100.000 DAI và 1.000 ETH

Trượt giá phụ thuộc vào quy mô nhóm thanh khoản của cặp giao dịch. Trong trường hợp của Uniswap, từ hình trên có thể thấy rằng quy mô đơn đặt hàng theo tỷ lệ của nhóm thanh khoản càng lớn thì phí trượt giá càng cao. Ví dụ: một đơn đặt hàng bằng một nửa kích thước của nhóm thanh khoản sẽ dẫn đến việc tăng gấp đôi giá trung bình trên mỗi mã thông báo, tức là 100% trượt giá, điều này gần như không hợp lý trên một sàn giao dịch sổ đặt hàng. Để giữ mức trượt giá dưới 1%, nhóm thanh khoản cần phải lớn hơn 100 lần so với quy mô đơn đặt hàng.

Các sàn giao dịch tạo lập thị trường tự động chỉ nhận được mức giá trung bình tốt nhất cho mã thông báo khi kích thước đơn đặt hàng là một phần nhỏ trong nhóm thanh khoản, các đơn đặt hàng lớn không phù hợp với giao dịch tạo lập thị trường tự động. Do đó, các sàn giao dịch tài chính truyền thống và các nhà giao dịch tổ chức lớn thực hiện các đơn đặt hàng hàng tỷ đô la mỗi ngày sẽ không sử dụng mô hình AMM.

Rủi ro tạo lập thị trường. Một quan niệm sai lầm phổ biến là các nhà cung cấp thanh khoản AMM sẽ nhận được thu nhập cố định. Ngược lại, các nhà cung cấp thanh khoản của AMM không có thu nhập cố định giống như những người cho vay các sản phẩm cho vay DeFi như Compound và Dharma, nhưng có rủi ro thua lỗ cao hơn.

Pintail và Mohamed Fouda nhận thấy rằng chỉ khi tỷ giá hối đoái khi người dùng rút tiền gốc từ nhóm quỹ giống với tỷ giá hối đoái khi thêm tiền, anh ta mới có thể kiếm được một khoản hoa hồng phí ổn định. Lấy ETH/DAI làm ví dụ, bất kể giá ETH tăng hay giảm, tổng số tiền gốc của tôi sẽ giảm và chỉ khi phí xử lý mà tôi kiếm được có thể bù đắp phần thua lỗ này, thì tôi mới không bị mất tiền. Khi giá thay đổi đáng kể, tôi có nhiều khả năng bị mất tiền hơn là nắm giữ các mã thông báo này.

tiêu đề phụ

Mô hình đấu giá Hà Lan

Thời gian chuỗi khối là rời rạc. Mỗi khối chia thời gian thành các khoảng thời gian không liên tục. Khoảng thời gian giữa các khối cho phép người khai thác biết giao dịch nào được đưa vào khối trước người giao dịch, vì vậy họ có cơ hội thu trước giao dịch. Đây là một nhược điểm của trao đổi trên chuỗi.

Nhưng có một sàn giao dịch tận dụng tính chất rời rạc về thời gian của chuỗi khối.

Sàn giao dịch đấu giá Hà Lan chính xác là một thiết kế như vậy. Đấu giá kiểu Hà Lan là đấu giá giảm giá được sử dụng rộng rãi trong hoa, trái cây, hải sản và các mặt hàng khác.Nói một cách đơn giản, giá thầu liên tục được hạ xuống cho đến khi người mua sẵn sàng mua và người mua trực tiếp hoàn tất giao dịch.

Đấu giá Hà Lan được sử dụng trong định giá IPO. Tất cả người mua tuyên bố giá thầu và giao dịch mua của họ trong bí mật. Sau khi sắp xếp giá từ cao xuống thấp trong nền, giao dịch mua được tích lũy cho đến khi phát hành toàn bộ. Giá đặt hàng tích lũy cuối cùng là giao dịch cuối cùng giá., mỗi người mua có báo giá cao hơn mức giá này sẽ mua số cổ phần mà mình đã khai báo với mức giá giao dịch này.

Trên một sàn giao dịch đấu giá tiền điện tử của Hà Lan, các giao dịch được thực hiện theo “lô” bằng cách sử dụng cửa sổ thời gian của một khối. Tất cả các lệnh bán được thu thập trong cùng một đợt trước khi phiên đấu giá bắt đầu. (Người bán vẫn có thể gửi đơn đặt hàng trong phiên đấu giá, nhưng đơn đặt hàng sẽ được đặt trong đợt đấu giá tiếp theo.)

Khi bắt đầu phiên đấu giá, giá ban đầu của mã thông báo được đặt gấp đôi giá đóng cửa của phiên đấu giá trước đó, sau đó giá sẽ giảm dần. Khi giá phản ánh mức sẵn sàng trả tối đa của người mua, người mua sẽ gửi giá thầu. Quá trình giảm giá tiếp tục cho đến khi tất cả các mã thông báo được bán hết và phiên đấu giá kết thúc khi đạt được giá thanh lý.

Mô tả hình ảnh

Nguồn: Gnosis DutchX

Gnosis đã xây dựng một giao thức giao dịch đấu giá kiểu Hà Lan có tên là DutchX và FairDEX là một nền tảng giao dịch trên giao thức DutchX. Hai phiên đấu giá lớn đầu tiên của FairDEX đã được hoàn tất thành công. Giá giao dịch của phiên đấu giá thứ nhất và thứ hai của DAI/ETH lần lượt thấp hơn 1,23% và 2,25% so với giá của cùng một cặp giao dịch trên Bitfinex. Điều này cho thấy giao thức giao dịch DutchX không gặp vấn đề gì khi xử lý các đơn đặt hàng lớn và giá đóng cửa của phiên đấu giá không xa giá thị trường.

Ngoài ra còn có một hợp đồng đấu giá Hà Lan trên 0x, được sử dụng để tạo thị trường đấu giá Hà Lan.

lợi thế

Cung cấp khả năng khám phá giá cho các mã thông báo kém thanh khoản. So với các trao đổi sổ đặt hàng truyền thống, các cuộc đấu giá của Hà Lan có thể xác định tốt hơn giá thị trường hợp lý cho các mã thông báo kém thanh khoản bằng cách tích lũy các đơn đặt hàng và thực hiện chúng theo đợt. Các trang web như Decentraland và CryptoKitties sử dụng đấu giá của Hà Lan để cho phép khám phá giá cho các mã thông báo không thể thay thế (NFT).

Giảm chạy trước. Cùng một lô lệnh bán được thực hiện cùng một lúc, ngăn không cho những người khai thác mua trước các đơn đặt hàng của chính họ.

sự thiếu sót

Thời gian giao dịch chậm hơn. Giao dịch không được thực hiện cho đến khi phiên đấu giá kết thúc, có thể mất vài giờ. Các giao dịch nhanh, chẳng hạn như các lệnh thị trường trên các sàn giao dịch sổ lệnh, không thể thực hiện được vì các giao dịch không diễn ra ngay lập tức.

Vậy thì sao?

Mỗi một trong ba cách tiếp cận để thiết kế sàn giao dịch — mô hình sổ đặt hàng, mô hình tạo thị trường tự động và mô hình đấu giá của Hà Lan — đều có những lợi thế và sự đánh đổi riêng.

Theo tôi, các sàn giao dịch sổ đặt hàng sẽ tiếp tục đóng vai trò là địa điểm giao dịch cho các mã thông báo chính thống như BTC và ETH, đồng thời các sàn giao dịch tạo thị trường tự động và sàn đấu giá Hà Lan sẽ được sử dụng làm chất bổ sung để giúp người dùng thu được lợi nhuận cao hơn trong dài hạn thị trường mã thông báo. giá cả.

Nhưng dù là mô hình nào thì để trở thành người chiến thắng trong lĩnh vực trao đổi, điều quan trọng nhất vẫn là giá cả và tính thanh khoản. Dù mẫu mã sản phẩm tầm thường, người dùng sẽ tìm đến nơi nào có giá tốt hơn và thanh khoản đủ hơn.

Cảm ơn cuộc trao đổi với Alex Evans đã truyền cảm hứng cho bài viết này.