Quan điểm kỹ thuật: Mã thông báo bảo mật có cần một chuỗi khối chuyên dụng không?

Should There Be a Blockchain for Security Tokens?

Tác giả: Remi Gai

1. Giới thiệu

Bản gốc của Viện nghiên cứu Bawei, vui lòng ghi rõ nguồn sao chép lại

1. Giới thiệu

Mặc dù chuỗi công nghiệp Mã thông báo bảo mật vẫn còn sơ khai, nhưng nhiều công ty mới thành lập coi nó như một công cụ có thể cách mạng hóa hoàn toàn hệ sinh thái tài chính truyền thống. Quá trình chuyển đổi từ tài sản truyền thống sang tài sản được mã hóa liên quan đến một loạt yêu cầu về công nghệ và tuân thủ, làm cho quá trình mã hóa trở nên phức tạp và đa chiều hơn so với ICO trước đây chỉ đơn giản tuân theo giao thức ERC-20.

Trong nghiên cứu này, 8D Capital sẽ thảo luận về các yếu tố khác nhau của mã thông báo bảo mật và các thách thức tương ứng, đánh giá ưu điểm và nhược điểm của các giải pháp khác nhau và nêu quan điểm của chúng tôi về cách chuỗi công nghiệp có liên quan sẽ phát triển trong vài năm tới.

Đầu tiên, mã thông báo của một tài sản sẽ có thể hiển thị các thuộc tính chính sau trên chuỗi khối:

1. Gắn nhãn nội dung: dưới dạng đại diện ảo hóa của nội dung.

2. Quyền sở hữu tài sản: Danh tính của chủ sở hữu tài sản.

3. Quy tắc tuân thủ tài sản: Một bộ quy tắc tuân thủ và quy định chi phối quyền sở hữu và giao dịch tài sản.

Các thuộc tính chất lượng cao khác bao gồm quyền riêng tư, khả năng lập trình, quản trị, khả năng tiết lộ, tính thanh khoản và khả năng mở rộng. Hợp đồng thông minh giới thiệu khả năng lập trình, cho phép biên dịch một số tài sản phức tạp hơn, chẳng hạn như trái phiếu, hàng hóa hoặc công cụ phái sinh, v.v. Ví dụ: mã thông báo ủy thác đầu tư bất động sản (tREIT) sẽ liên quan đến việc thu nợ bất động sản và tài sản vốn trong một đơn vị có thể giao dịch. Với hợp đồng thông minh, các động lực phức tạp như rủi ro, tái cân bằng và vỡ nợ được hỗ trợ bởi công nghệ, thay vì chỉ xử lý quyền sở hữu.

Ngay bây giờ, quyền riêng tư và tuân thủ dường như là những thách thức quan trọng nhất để khởi chạy một STO. Chứng khoán tài chính truyền thống được giám sát và kiểm soát bởi các cơ quan quản lý tập trung và tuân thủ nghiêm ngặt các quy định có liên quan như GDPR, SWIFT và FINRA để bảo vệ quyền riêng tư và lợi ích của nhà đầu tư. Tùy thuộc vào khu vực tài phán, các nhà đầu tư phải vượt qua các quy trình chứng nhận KYC và chống rửa tiền (AML) nghiêm ngặt để tuân thủ và đủ điều kiện đầu tư và giao dịch chứng khoán. Tuy nhiên, do tính chất không biên giới, ngang hàng, công khai và phi tập trung của tiền điện tử, nên có một số mâu thuẫn giữa việc mã hóa tài sản và tuân thủ.

Ví dụ: tiền điện tử có tính ẩn danh, trong đó địa chỉ của các nhà đầu tư không phản ánh trực tiếp danh tính thực của họ. Tuy nhiên, FINRA và SEC yêu cầu phải biết danh tính của các nhà đầu tư và các công ty hoặc sàn giao dịch có liên quan phải thường xuyên báo cáo các giao dịch và cổ phần của họ. Trong lĩnh vực chứng khoán được mã hóa, danh sách nhà đầu tư được công nhận vượt qua KYC và AML sẽ phải dựa vào các bên thứ ba để liên kết danh tính thực của họ với địa chỉ của họ. Chỉ bằng cách này, địa chỉ của nhà đầu tư mới có thể được sử dụng để đầu tư và giao dịch vì nó tự động đáp ứng các yêu cầu của hướng dẫn. Một ví dụ khác là luật pháp Đức yêu cầu dữ liệu của các tài sản được mã hóa do Đức phát hành chỉ có thể được giao dịch giữa Đức và các bên liên quan của Đức và không thể rời khỏi quyền tài phán của nước này nếu xung đột lưu trữ nút dữ liệu. Ngoài ra, quyền riêng tư của các nhà đầu tư không thể được đảm bảo hoàn toàn, bởi vì tất cả các giao dịch và hồ sơ nắm giữ mã thông báo đều có thể nhìn thấy và có thể theo dõi trên chuỗi.

Để chuyển đổi từ các hệ thống cũ sang các hệ thống được mã hóa, những thách thức này cần được giải quyết. Hiện tại, một số nền tảng phát hành đang cung cấp giải pháp mã thông báo chứng khoán. Chúng tôi chia chúng thành ba loại: giải pháp dựa trên giao thức trên Ethereum, giải pháp sidechain trên Ethereum và giải pháp chuỗi khối mã thông báo bảo mật. Tiếp theo, chúng tôi phân tích ưu và nhược điểm của các giải pháp này và thảo luận về những diễn biến có thể xảy ra trong tương lai liên quan đến chúng.

2. Sơ đồ dựa trên giao thức trên Ethereum

Hiện tại, các nền tảng phát hành Mã thông báo bảo mật tiên tiến nhất, đặc biệt là Securitize, Polymath và Harbor, đang xây dựng các giải pháp của họ dựa trên Ethereum hiện có. Tuy nhiên, STO phải thông qua giao thức mã thông báo của riêng họ, cụ thể là giao thức DS, ST-20 và R-Token để được phát hành. Các dự án này hoạt động như thể có một tổ chức tập trung và cần làm việc với các tổ chức bên thứ ba có liên quan để xác minh việc tuân thủ như KYC và AML.

Được phát hành vào năm 2015, Ethereum là chuỗi khối đầu tiên có tính bảo mật đã được chứng minh có hợp đồng thông minh, cho phép biên dịch các ứng dụng phức tạp hơn trên chuỗi khối. Việc phát hành STO trên chuỗi khối hiện tại đương nhiên có những lợi ích của nó, chẳng hạn như sử dụng đầy đủ hơn các giao thức, công cụ, tài nguyên cộng đồng nhà phát triển khác nhau và các chức năng hợp đồng thông minh tuyệt vời. Hợp đồng thông minh cũng có thể được sử dụng để xác định các quy tắc giao dịch, quy tắc quản trị và cơ chế chia cổ tức.

Mặt khác, các địa chỉ trên Ethereum đi kèm với tính ẩn danh, trong đó danh tính của chủ sở hữu mã thông báo bị ẩn, gây ra xung đột với các yêu cầu tuân thủ. Để giải quyết vấn đề này, nền tảng phân phối phải xác minh rằng các nhà đầu tư thực sự sở hữu địa chỉ tương ứng của họ theo các cách sau: 1) Yêu cầu nhà đầu tư gửi địa chỉ và liên kết lại với email của họ. 2) Nền tảng trực tiếp tạo địa chỉ cho các nhà đầu tư. 3) Sử dụng các công cụ xác minh địa chỉ (như các công cụ do Vertalo cung cấp), yêu cầu các nhà đầu tư xác minh quyền sở hữu địa chỉ bằng cách thực hiện các giao dịch vi mô thông qua Metamask. Sau khi tất cả các nhà đầu tư đã được xác minh, danh sách địa chỉ được phê duyệt (tức là danh sách trắng) sẽ được đưa vào hợp đồng thông minh để phát hành mã thông báo và các nhà đầu tư đáp ứng các điều kiện được chỉ định có thể thực hiện đầu tư, giao dịch hoặc cho phép giao dịch khác. Đối với việc thêm hoặc giảm các nhà đầu tư tiếp theo, các hợp đồng thông minh phải được cập nhật thông qua các cơ chế khác nhau.

Ngoài ra, vì Ethereum là một chuỗi khối có mục đích chung nên nó không có các chức năng dành riêng cho ST. Trong Ethereum, quyền sở hữu một phần có thể được thể hiện thông qua ERC-20 và cơ chế chuyển nhượng hạn chế và cổ tức đơn giản có thể được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, điều này cũng có thể yêu cầu công việc tái phát triển bổ sung đáng kể để phù hợp với các hệ thống cũ, luật chứng khoán tiêu chuẩn và các trường hợp sử dụng phức tạp hơn (chẳng hạn như nợ, công cụ phái sinh, công bố thông tin và bỏ phiếu), đặc biệt là với giới hạn cơ sở thiết kế hợp đồng thông minh bản địa.

Và bản thân các hợp đồng thông minh cũng tự giới hạn, vì các hợp đồng thông minh phức tạp hơn thường được yêu cầu triển khai các trường hợp sử dụng phức tạp hơn và do đó đắt hơn. Ngoài ra, tính di động của nó cũng bị hạn chế vì Solidity không thể được sử dụng trong các hợp đồng thông minh của các chuỗi khối khác. Từ góc độ quy mô của toàn bộ STO, cho dù đó là về mặt thực hiện giao dịch, xây dựng các chức năng mới hay khả năng cung cấp niềm tin của hệ thống, nó có thể bị ảnh hưởng.

3. Sơ đồ chuỗi bên trên Ethereum

Một số giải pháp chuỗi bên Ethereum đã tồn tại, bao gồm Mạng POA, Loom, Skalelabs, v.v., nhưng chúng tôi chưa thấy các chuỗi bên chỉ tập trung vào ST. Sidechain là một chuỗi khối riêng biệt được kết nối với chuỗi khối mẹ của nó bằng cách sử dụng chốt hai chiều, cuối cùng cho phép khả năng thay thế lẫn nhau của các tài sản theo tỷ lệ được xác định trước giữa chuỗi khối mẹ và chuỗi bên.

Một sidechain dành riêng cho Ethereum có thể là một giải pháp thay thế thú vị, vì nó có thể thực hiện một số tính toán nhất định trong một môi trường biệt lập trước khi trả kết quả về chuỗi chính. Vì không phải mọi quy trình đều cần được thực hiện trên chuỗi, chẳng hạn như công bố thông tin, tuân thủ, bỏ phiếu/quản trị, tích hợp các nguồn lực bên ngoài, v.v. Theo cách có thể mở rộng hơn. Ngoài ra, các vấn đề xung quanh quyền riêng tư cũng có thể được giải quyết bằng sidechains. Và chi phí, thời gian và công sức để tạo ra một sidechain thấp hơn nhiều so với việc tạo ra một chuỗi khối mới. Sidechains cũng cho phép khả năng tương tác giữa các loại tiền điện tử. Ví dụ: nhà phát hành có thể tiến hành các thử nghiệm có liên quan trên chuỗi bên trước khi quảng cáo một số mã thông báo nhất định trên chuỗi chính.

Nhược điểm của sidechains phát sinh về các yêu cầu bảo mật của chúng. Sidechains yêu cầu công cụ khai thác của riêng họ và về nguyên tắc dễ bị tổn thương nếu không được hỗ trợ bởi đủ sức mạnh tính toán. Vì vậy, ngay từ đầu, chúng tôi cần có đủ công cụ khai thác để giúp bảo vệ sidechain. Ngoài ra, cần có sự công chứng giữa chuỗi chính và chuỗi bên. Công chứng viên tập trung được chỉ định này có quyền khóa và giải phóng mã thông báo, do đó có nguy cơ bị tấn công hoặc hối lộ tiềm tàng.

4. Sơ đồ chuỗi khối mã thông báo bảo mật

Các chuỗi khối tập trung vào mã thông báo bảo mật có thể giúp giải quyết một số thách thức cơ bản nhất về quyền riêng tư và quản trị, cũng như cải thiện các vấn đề về độ tin cậy và khả năng mở rộng. Ami Ben David, người từng tham gia dự án Securitize, đồng thời là đồng sáng lập và giám đốc điều hành của Spice VC, là người đề xuất chính cho ý tưởng “tạo blockchain cho token bảo mật”. Gần đây, anh ấy đã khởi chạy dự án mới của mình, Ownera, cung cấp cơ sở hạ tầng chuỗi khối mới tập trung vào mã thông báo bảo mật.

Kiến trúc này liên quan đến các nút bao gồm các chuyên gia liên quan đến các tổ chức tài chính và kinh doanh (chẳng hạn như các tổ chức được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ phê duyệt), những người hiểu ý nghĩa pháp lý của chứng khoán và được ủy quyền thực hiện quản lý quyền sở hữu, KYC, KYA và các dự án trao đổi. Trong hệ thống bằng chứng về quyền sở hữu, nút ban đầu được chọn chịu trách nhiệm về KYA (KYA là một bộ tài liệu hoàn chỉnh xác định hợp pháp quyền sở hữu tài sản ngoài chuỗi và quyền của chủ sở hữu mã thông báo) và nút tải lên tệp tài sản vào Chuỗi khối và ghi tất cả các giao dịch liên quan vào các khối. Đổi lại việc giúp xác thực các giao dịch của họ, các nút sẽ luôn được thưởng bằng các tài sản được liên kết. Trong kiến ​​trúc, chỉ các nút ban đầu mới có thể truy cập thông tin chi tiết, do đó cần cân nhắc các vấn đề về quyền riêng tư của nhà đầu tư. Người nắm giữ và tài sản cũng có thể quản lý mức độ riêng tư mà họ thuộc về khi cần. Ngoài ra, việc có các nút cụ thể xác minh giao dịch cho phép tốc độ giao dịch cao hơn, cung cấp cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng hơn để hỗ trợ khối lượng giao dịch lớn theo yêu cầu của các sàn giao dịch truyền thống như Nasdaq.

Ownera cũng có kế hoạch cung cấp một thư viện quy định nguồn mở gồm các tiện ích bổ sung quy định bao gồm các quy định cụ thể cho từng khu vực, loại tài sản, v.v. Bất kỳ nội dung nào cũng có thể chọn kích hoạt các điều khoản nào, tiết kiệm khối lượng công việc của các giao thức khác nhau phải trải qua các quy trình của riêng chúng. Ngoài ra, những người dùng có liên quan không còn cần phải bận rộn hỗ trợ các giao thức phát hành khác nhau mà có thể trực tiếp sử dụng chuỗi khối mã thông báo bảo mật độc quyền. Một mô hình đồng thuận mới được tối ưu hóa cụ thể cho mã thông báo bảo mật ở cấp chuỗi khối có thể được biên dịch, thay vì phải tạo một số cơ chế đồng thuận mới trên cơ sở chuỗi khối như các chuỗi hiện có.

V. Kết luận

V. Kết luận

Hầu hết các giải pháp hiện tại đều dựa trên giao thức Ethereum và cũng có một số dự án mới đang phát triển các chuỗi khối tập trung vào ST. Vì chúng tôi đang ở giai đoạn đầu của cuộc cách mạng STO, chúng tôi tin rằng các vấn đề về quyền riêng tư được đề cập ở trên sẽ cần thời gian để giải quyết theo nhiều giai đoạn khác nhau. Ban đầu, giải pháp cho quyền riêng tư có thể là ngoại tuyến, phụ thuộc nhiều vào cơ quan tập trung đáng tin cậy. Các tổ chức này có thể truy cập thông tin nhà đầu tư và lưu trữ tại địa phương. Sau đó, các giải pháp bảo mật dựa trên sidechain có thể phân tách dữ liệu, ẩn chúng khỏi toàn bộ mạng công cộng. Cuối cùng, các giải pháp về quyền riêng tư có thể được triển khai trực tiếp trên các chuỗi khối mã thông báo bảo mật chuyên biệt hơn và cho phép chủ sở hữu và các tài sản liên quan truy cập mức độ riêng tư được quản lý và kiểm soát.

Cho đến nay, các giải pháp về phía phát hành đều dựa trên giao thức Ethereum (đối với các trường hợp sử dụng mã thông báo đơn giản hơn). Mặc dù chúng tôi tin rằng các chuỗi khối chuyên biệt hơn sẽ xuất hiện trong tương lai, nhưng điều này không có nghĩa là các giao thức dựa trên Ethereum trước đây là vô giá trị hoặc cuối cùng sẽ trở nên lỗi thời. Ví dụ: nếu các giải pháp bảo mật như công nghệ ZKP (Zero-Knowledge Proof) hoặc Bulletproof được triển khai thành công, các vấn đề về quyền riêng tư của chuỗi công khai cũng có thể được giải quyết trong tương lai. Các công ty tham gia vào công việc liên quan bao gồm Zcoin và Ernst & Young (nguyên mẫu EY Ops Chain Public Edition). Nếu giao thức hiện tại tỏ ra tốt hơn, nó cũng có thể cố gắng chuyển sang một chuỗi khối khác. Ví dụ: giao thức đầu tiên của Securitize muốn được sử dụng trong Ethereum và họ cũng có kế hoạch chuyển kiến ​​trúc mô hình của mình sang các hệ thống kế toán phân tán khác.

Ngẫu nhiên, Union Square Ventures gần đây đã giới thiệu một lý thuyết quan hệ thú vị để giải thích các kích thích lẫn nhau tồn tại giữa các kiến ​​trúc kỹ thuật và ứng dụng trong quá trình phát triển. Và chúng tôi nghĩ rằng ST sẽ phát triển theo cách tương tự: Ví dụ: các ứng dụng đột phá trong các lĩnh vực dọc cụ thể (chẳng hạn như bất động sản) sẽ kích thích sự phát triển của các giao thức hoặc chuỗi khối mới cho quy mô của các ứng dụng liên quan.

Quá trình này sẽ được lặp lại trong các ngành dọc khác nhau liên quan đến chứng khoán. Và khi thời gian trôi qua, khi các trường hợp sử dụng khác nhau được khám phá và hiểu đầy đủ, một nền tảng mạnh mẽ hơn, có thể mở rộng và phù hợp hơn cho tất cả các giao thức hoặc chuỗi khối sẽ xuất hiện, gần tương đương với AWS trong ngành chứng khoán.

Hiện tại, chúng tôi vẫn đang trong giai đoạn đầu xây dựng hệ sinh thái mã thông báo bảo mật. Nhiều giải pháp trong số này về mặt phân phối vẫn đang được phát triển và thử nghiệm. Chúng tôi tin rằng từ góc độ kỹ thuật và quy định, sẽ mất ít nhất 4 năm để hệ sinh thái STO đạt được sự tăng trưởng và trưởng thành, nhằm đạt được sự chuyển đổi bền vững từ hệ thống chứng khoán truyền thống sang hệ thống token hóa. Trước khi hệ sinh thái trở nên trưởng thành hơn, hầu hết những người dùng ban đầu của ST sẽ đến từ giới tiền điện tử hơn là giới tài chính truyền thống. Với việc ra mắt các STO và sàn giao dịch khác nhau vào năm tới, chúng tôi dự đoán rằng việc thiếu thanh khoản và việc triển khai các trường hợp sử dụng phức tạp hơn cũng như luật chứng khoán sẽ khiến chúng tôi trở nên thực tế hơn, đồng thời giảm bớt sự cường điệu và kỳ vọng chung về STO. Theo thời gian, các công nghệ hiệu quả hơn và các quy định mới sẽ xuất hiện và giúp thúc đẩy tăng trưởng cũng như sự chấp nhận từ những người chơi truyền thống.

Should There Be a Blockchain for Security Tokens?

Author：Remi Gai

Introduction:

As the hype for Initial Coin Offerings is weakening, the attention is now shifted toward the Security Token (ST) industry. The ST industry is currently at its nascent stage, in which many startups are trying to revolutionize the traditional financial ecosystem. The transition from traditional assets to tokenized assets involves a set of requirements on both technological and compliance perspectives, making the tokenization process more complicated than simple tokenization through ERC-20 like we’ve seen for ICOs in the past. In our research, 8 Decimal Capital will discuss the various components and challenges in tokenizing securities, evaluate the pros/cons of other solutions, and create a thesis around how the space could evolve in the next couple of years.

From a fundamental perspective, a tokenized version of assets should be able to demonstrate these key properties on the blockchain:

The underlying asset: the virtual representation of the asset.The ownership of the asset: the identity of the asset owners.The compliance rules of the asset: the set of regulatory and compliance rules governing the ownership and transaction of the asset.

Other desired properties include privacy, programmability, governance, disclosure, liquidity, and scalability. Smart contract introduced programmability, allowing the implementation of more complex assets, such as bonds, commodities or derivatives. For example, Tokenized real estate investment trust (tREIT) involves a series of real estate debt and equity assets in a single tradeable unit. In this case, smart contracts can support for complex dynamics such as risk, rebalancing, debt defaults, in addition to just simple ownership on the blockchain.

Currently, privacy and compliance seem to be the major challenges in launching STOs. Financial securities are currently regulated and controlled by centralized authorities, following strict regulations such as GDPR, SWIFT, and FINRA, who ensure the privacy and protection of investors. Depending on the jurisdiction, investors have to go through strict Know Your Customer (KYC) and Anti-Money Laundering (AML) processes to be compliant and eligible to invest and trade securities. However, due to the borderless, peer-to-peer, transparent and decentralized natures of cryptocurrency, some frictions exist between tokenized assets and compliance.

For instance, cryptocurrency uses pseudonymization, in which the investors’ addresses are not directly reflecting their real identities. However, FINRA and SEC require that the identity of the investors are fully known and their transactions and holdings are reported periodically by the companies and exchanges. In the tokenized securities space, a list of eligible investors who passed KYC and AML would have to depend on third parties to connect their real identities to their public addresses. Only then, the investor addresses are valid for investments and trades as they are approved at the code level and automatically compliant. Another example is that German laws require the data of tokenized assets issued in Germany to be traded among German parties and cannot leave the jurisdiction, which contradicts the way data is currently stored across nodes around the world on public blockchains. Moreover, privacy isn’t completely available to the investors because all the transactions and token holdings are visible and traceable on public blockchains.

These challenges will have to be solved for the legacy system to transition into a tokenized system. Currently, a few issuance platforms are offering solutions for tokenizing securities. We have divided them into 3 categories: Protocols on Ethereum, Side-chains on ethereum, and a Security Token blockchain. Next, we will analyze the pros and cons of these different type of solutions, and discuss how the space could evolve.

1) Protocols Built on Ethereum:

Currently, the most advanced Security Token issuance platforms, notably Securitize.io, Polymath and Harbor, are building their solutions on the top of existing blockchains, with Ethereum being the most utilized blockchain. STOs are issued through their token standards, respectively DS-Protocol, ST-20, and R-Token. These projects are operating as centralized entities and working with third-party compliance validators for KYC and AML.

Ethereum, released in 2015, is the first and most proven secure blockchain with smart contract capabilities, allowing for more complex use cases to be implemented on the blockchain. Issuing STOs on the top of an existing blockchain does have its benefits, such as having access to the interoperability among different protocols, existing tools, developer community, and smart contract functionalities. Smart contracts can be used to define trading and governance rules, as well as dividend mechanisms.

Figure 1: Pros and cons of protocols built on Ethereum

On the other hand, addresses on ethereum are under pseudonyms, in which the identity of the token holders is hidden, causing friction with compliance. To solve this problem, issuance platforms have to verify that the investors actually own the addresses themselves by 1) Asking the investors to submit their addresses and link back to their email 2) Create an address directly for the investors 3) Utilize an address verification tool (like the one provided by Vertalo), in which the ownership of addresses are verified by asking investors to conduct micro-transactions through MetaMask. After all the investors are verified, the list of approved addresses (whitelist) is included into a smart contract for the token issuance, specifying the list of eligible investors for investing/trading as well as other trading permissions. For any new addition or subtraction of investors, the smart contract will have to be updated through various mechanisms.

Additionally, Ethereum is a general purpose blockchain, which doesn’t have functionalities specifically catered towards the needs of STs. Ethereum can easily represent fractional ownership on the blockchain through ERC-20, as well as transfer restrictions and simple dividend mechanisms through smart contracts. However, adapting to the legacy system, standard securities laws and more complex use cases such as debt, derivatives, disclosures, and voting would require a significant amount of coding efforts to bypass the challenges from the constrained code-semantics of smart contracts. Moreover, smart contracts have limitation in size due to the higher cost of deploying larger smart contracts for more complex use cases and limitation in portability as Solidity cannot be carried over to other blockchains’ smart contracts. This could impact the overall scalability for conducting transactions, building new functionalities, and providing trust in the system.

2) Side-Chain Built on Ethereum:

While we haven’t seen a side-chain focused on STs, some existing Ethereum sidechain solutions include POA Network, Loom (👽 Dilanka @ LOOM / @mcu11inan), Skalelabs (Jack O’Holleran / Chadwick Strange), etc. A sidechain is a separate blockchain that is attached to its parent blockchain using a two-way peg, that enables interchangeability of assets at a predetermined rate between the parent blockchain and the sidechain.

Specialized side-chains on ethereum can be an interesting alternative, as it can offload specific sets of computation to isolated environments then reflect the results back to the main-chain. As not every process needs to live on-chain, components such as disclosures, compliance, voting/governance, and integration with external sources can be achieved with a side-chain, making transactions more scalable while utilizing the security of Ethereum. Additionally, the challenges around privacy can be solved on side-chains. The cost, time and effort of creating a side chain are also much less than creating a new blockchain. Side chains also allow cryptocurrencies to interact with each other. For example, an issuer can test out the tokens on the sidechain, before pushing them on to the main chain.

Figure 2: Pros and cons of side chain built on Ethereum

Some of the cons of side-chains are around the requirements for its security. Sidechains need their own miners, and without enough mining power, they could be compromised. Therefore, there’s an initial requirement for an extensive network of miners to help secure side-chains. Additionally, a federation needs to be assigned by the side-chain developers to serve as an intermediate point between the main chain and the side-chains. This designated centralized group has the power to lock and release tokens, creating a risk for attack or bribery.

3) A Blockchain Focused on Security Token:

A Security Token focused blockchain can help solve some of the fundamental challenges around privacy and governance, as well as improve trust and scalability. The co-founder and managing director of SPiCE VC, who also previously launched Securitize, Ami Ben-David, is a major proponent of the idea of creating a blockchain for Security Tokens. He recently introduced his new project, Ownerna, which offers a new blockchain infrastructure solely focused on Security Tokens.

The nodes are composed of experts who are financial and commercial entities (for example. SEC approved in the US), understand the legal ramifications of securities, and authorized to do ownership management, KYC (Know-Your-Customer), KYA (Know-Your-Asset) and transactions. In the proof-of-ownership system, the chosen primary node takes care of KYA, a full set of documents that legally define the ownership of off-chain asset and the rights of token holders, stakes its reputation, uploads the asset onto the blockchain and writes all the transactions to the blocks. In return, the primary node is rewarded with the asset’s lifetime revenues for helping validate its transactions. This way, only the primary node can access the details, allowing for privacy for the investors. Owners and assets can also manage their privacy level as needed. Additionally, having specific nodes validating transactions can allow for higher transaction speed, providing a more scalable infrastructure that can support a larger volume of transactions required in traditional exchanges such as Nasdaq.

Ownera also plans on offering an open-source regulation repository containing regulation Add-Ons, each covering a specific regulation per country, asset type, etc. Any asset can choose which regulations to enable, saving the effort for different protocols that go through this process themselves. Additionally, exchanges can save energy from supporting different issuance protocols separately by directly supporting the Security Token blockchain instead. New consensus models can also be implemented to be optimized for Security Tokens at the blockchain level, instead of creating artificial consensus mechanisms on the top of existing blockchains.

Figure 3: Pros and cons of Security Token focused Blockchain

Although a new blockchain might sound to be the better solution, the creation of a new blockchain will take significant effort and time to be built out, meaning that it can take years before any applications are built out. A new blockchain would also require the design of a new native cryptocurrency to incentivize network participants, in which the token economics will have to be well defined to ensure sustainability. Also, once deployed, the viability and security of the new blockchain will also have to be tested over time. Furthermore, the development of the developer community, and tools would also have to start from nothing.

Conclusion:

Most of the current solutions are protocols built on the top of Ethereum, and some new projects are looking to develop an ST-focused blockchain. We believe that the privacy issue will take time to be solved in different phases, as we are in the early stage of the STO revolution. First, privacy will most likely be off-chain, heavily relying on trusted centralized authorities that have access to the investor information and keeping them stored locally. Next, privacy solutions based on side-chains could help segregate data into different sets, hiding them from the public network as a whole. Finally, privacy can directly live on-chain on a more specialized Security Token blockchain, which can allow owners and assets to control their privacy access level.

Figure 4: Evolution of privacy for Security Tokens

As of now, the issuance solutions offered are protocols based on Ethereum, allowing for simpler use cases of tokenization. Although we believe that a more specialized blockchain will eventually appear, it doesn’t mean that previous Ethereum-based protocols are not valuable and will go out of use in the future. For instance, the privacy issue in public blockchains might also be solved in the future if privacy solutions such as ZKP (Zero Knowledge Proof) technology, or Bulletproof are successfully implemented. Some of the companies who are exploring ways to implement ZKP on Ethereum include Zcoin Project, and Ernst & Young (EY Ops Chain Public Edition prototype). The existing protocols can also transition to different blockchains if they prove to be better. For example, Securitize’s first protocol implementation will work over the Ethereum blockchain, but they also plan on transferring its architectural model to additional distributed ledger systems.

Figure 5: Evolution of Apps and infrastructure from Union Square Ventures

On a side note,Union Square Ventures recently introduced an interesting relationship theory between infrastructure and applications. We think that the space will evolve in a similar way in which breakthrough applications in specific verticals, for example, real estate, will appear first to disrupt the space and inspire for a new protocol or blockchain to be developed to allow for similar applications to be built at scale. This process will be repeated among different verticals that are related to securities. Over time, the one size fits all protocol or blockchain will emerge as different use cases are fully explored and understood, providing a more powerful and scalable platform that would be the equivalent of AWS for securities.

Figure 6: Hype cycle of the Security Token industry

As of now, we are still in the early stages of the Security Token ecosystem, in which different issuance solutions are still being developed and tested. We believe that it will take at least another 4 years for the STO ecosystem to grow and mature from both a technical and regulatory perspective, allowing for a sustainable transition from the traditional securities system into a tokenized system. Until the space becomes more mature and viable, the majority of the early adopters of STs are going to be from the cryptocurrency space rather than the traditional players. As the different STOs and exchanges launch next year, we predict that the lack of liquidity and challenges around implementing complex use cases and securities laws will bring us closer to the reality and decrease the overall hype and expectations around STOs. Over time, more efficient technology and new regulations will appear and help drive the growth and adoption from the traditional players.