원작자: 엄브렐라, 데이비드, 선차오

바로 어제 밤, 스테이블코인 USDC를 발행한 Circle이 2분기 성적표를 발표했습니다.

Circle의 첫 IPO 후 재무 보고서로서, 제공되는 데이터는 "최초의 스테이블코인 주식"으로서 시장의 진정한 가치에 대한 중요한 통찰력을 제공합니다. 주요 재무 지표 분석을 통해 Circle의 성장 모멘텀과 잠재적 과제를 더욱 명확하게 파악할 수 있습니다.

USDC는 빠르게 확장되고 있지만 수익 구조는 제한적입니다.

재무 보고서에 공개된 정보를 판단할 때, 다음 데이터는 특별한 주의가 필요합니다.

핵심 사업 지표: USDC의 강력한 확장

우선, 재무 보고서에서 가장 주목할 만한 점은 USDC 유통량과 시장점유율이 두 배로 성장했다는 점입니다.

2분기 말 기준 USDC의 유통량은 613억 달러에 달해 전년 대비 90%, 연초 대비 49% 증가했습니다. 8월 10일 기준, 이 수치는 652억 달러로 더욱 증가하며 지속적인 성장세를 보이고 있습니다. 스테이블코인 시장 점유율 측면에서도 USDC는 약 28%의 견고한 점유율을 유지하며 두 번째로 큰 스테이블코인으로서의 입지를 굳건히 했습니다.

둘째, USDC 거래 활동이 폭발적으로 증가했습니다.

USDC 온체인 거래량은 5조 9천억 달러에 달하며 전년 대비 540% 증가했습니다. 이러한 폭발적인 성장은 USDC 사용 사례의 급속한 확장을 반영할 뿐만 아니라, 스테이블코인 생태계 전체가 단순한 가치 저장 수단에서 결제 및 결제 수단으로 전환되는 중요한 추세를 보여줍니다.

재무 실적: 매출은 강력하게 성장했지만 구조적 불균형이 존재

재무 보고서에 따르면 2분기 총 수익은 전년 대비 53% 증가한 6억 5,800만 달러에 달했습니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

• 준비금이자수입: 6억 3,400만 달러(96.4%), 전년 대비 50% 증가
• 구독 및 서비스 수익: 2,400만 달러(3.6%), 전년 대비 252% 증가

이러한 수익 구조 하에서 Circle은 여전히 적립금 이자 수입에 크게 의존하고 있습니다. 구독 서비스 매출이 252% 성장했지만, 그 절대 가치는 여전히 미미합니다.

서클은 연준의 고금리 환경에서 발생하는 지급준비금 수입에 크게 의존하고 있습니다. 단일 수입원에 대한 이러한 의존은 가장 큰 운영상의 위험을 초래합니다. 연준이 금리 인하 주기에 돌입할 경우, 서클의 수익성은 심각한 시험대에 오를 것입니다.

또한, 간과하기 쉬운 점은 높은 IPO 수수료가 실제 운영 실적을 가리고 있다는 것입니다.

전체 수치만 살펴보면, Circle의 2분기 순손실은 4억 8,200만 달러에 달했습니다. 이 수치는 절대적인 수치로는 크지만, 개별적으로 살펴보면 다음과 같습니다.

IPO 관련 비현금 비용은 총 5억 9,100만 달러에 달합니다.

• 주식 보상 비용: 4억 2,400만 달러
• 전환사채 공정가치 조정액: 1억 6,700만 달러

조정된 EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 및 상각비 차감 전 이익)는 1억 2,600만 달러로 전년 대비 52% 증가했습니다.

즉, IPO 관련 비용을 제외하면 Circle의 실제 영업 실적은 여전히 견실합니다. 조정된 수익성 지표는 회사 핵심 사업의 견실한 성장을 나타내며, 이는 실적 보고서 발표 후 주가가 상승한 이유입니다.

높은 평가로 인한 현금화 압박

재무 보고서가 발표된 날, Circle은 1,000만 주의 2차 매수를 발표했습니다.

당일 종가 163.21달러를 기준으로, 공모를 통해 16억 3천만 달러가 조달되었습니다. 공모가 31달러에 비해 초기 투자자들은 426%가 넘는 수익률을 기록하며 10억 달러 이상을 현금화했습니다.

이들 중 Circle의 CEO인 알레어는 357,800주를 매각했지만 여전히 23.9%의 의결권을 유지하고 있습니다.

위의 재무 데이터를 바탕으로 USDC의 네트워크 효과가 가속화되고 있음을 알 수 있습니다. 그러나 Circle은 다음과 같은 심각한 어려움에도 직면해 있습니다.

수익 구조가 이자율 환경에 지나치게 의존하는 것, 경쟁자의 지속적인 등장(예: PayPal의 PYUSD), 규제 정책의 불확실성은 모두 직면해야 할 문제입니다.

2분기 재무 보고서는 Circle이 과대평가되었는지 평가할 수 있는 기준을 제공하지만, 최종 판단은 앞으로 몇 분기 동안의 실적, 특히 금리 환경 변화에 따른 Circle의 대응 능력을 관찰해야 합니다.

전략적 변혁: Circle의 혁신을 향한 다각화된 경로

Circle이 2분기 실적 보고서와 그에 따른 컨퍼런스 콜에서 공개한 전략적 이니셔티브는 스테이블코인 발행사에서 포괄적인 금융 인프라 제공업체로 전환하려는 회사의 방향을 명확하게 설명했습니다.

이는 재무 보고서에 공개된 단일 소득 구조 문제에 대한 대응일 수도 있습니다.

Circle이 2025년 하반기에 자체 블록체인인 Arc를 출시한다는 발표는 시장에서 큰 화제를 모았습니다. 공식적으로 Arc는 USDC를 기본 가스 토큰으로 사용하고 결제 및 외환과 같은 애플리케이션 시나리오에 중점을 둔 스테이블코인 금융을 위해 특별히 설계된 개방형 퍼블릭 블록체인입니다.

흥미로운 점은 스테이블코인 거대 기업들이 사전 합의 없이 같은 길을 선택한 것 같다는 것입니다.

USDT 발행사 테더(Tether)는 스테이블코인을 개발하고 있으며, 결제 대기업 스트라이프(Stripe)는 최고 VC 패러다임(Paradigm)과 협력하여 템포(Tempo)를 출시했습니다. 스테이블코인 결제 체인을 둘러싼 경쟁이 시작되었고, 오늘 OKX는 X 레이어(X Layer)를 업그레이드하고 결제 체인 시장에 진입한다고 발표했습니다.

이러한 경쟁에서 Circle의 장점은 명확합니다. 규제 압력에 직면한 Tether와 비교했을 때 Circle은 독보적인 규정 준수 이점을 가지고 있으며, 트럼프 행정부가 추진하는 GENIUS Act 덕분에 정책적 장애물을 극복했습니다. 풍부한 결제 경험이 있는 Stripe와 비교했을 때 Circle은 USDC의 24% 시장 점유율과 1,800개 이상의 기관 고객의 신뢰 기반이 가져다주는 네트워크 효과를 가지고 있습니다.

더 근본적인 사업 논리는 Arc의 출시가 Circle의 가장 큰 약점인 이자 수입에 대한 과도한 의존에 직접적으로 대응한다는 사실에 있습니다.

현재 Circle은 매출의 96%를 USDC 보유고에서 발생하는 이자에서 창출하고 있는데, 이는 금리 인하 시기에 심각한 약점으로 작용할 수 있습니다. Circle은 블록체인 인프라를 직접 관리함으로써 온체인 거래 수수료를 확보할 뿐만 아니라 스테이킹과 같은 새로운 수익 모델을 창출하는 동시에 타사 블록체인에 대한 의존도와 증가하는 유통 비용을 줄일 수 있습니다.

Circle은 자체 개발한 퍼블릭 체인 Arc를 출시하는 것 외에도 2분기 재무 보고서와 컨퍼런스 콜에서 Binance, FIS, Corpay 등의 회사와의 협력을 심화할 것이라고 언급했습니다.

여기에는 Binance와 협력하여 Binance의 기관 거래 상품에서 Circle 지갑 기술과 토큰화된 시장 펀드 USYC를 소득 및 장외 담보로 사용하도록 홍보하는 것, Corpay와 협력하여 글로벌 외환과 USDC를 결합하여 전 세계 기업에 7 x 24 결제 및 기타 서비스를 제공하는 것, FIS와 협력하여 미국 금융 기관이 FIS의 Money Movement Hub를 통해 국내 및 국경 간 USDC 지불을 제공할 수 있도록 하는 것, Circle의 블록체인 기반 인프라와 FIS의 실시간 지불을 결합하여 더 빠르고 저렴한 규정 준수 디지털 달러 거래를 실현하는 것이 포함됩니다.

위 3개 회사 외에도 Circle은 재무 보고서에서 주요 거래소 OKX와 금융 기술 회사 Fiserv와의 협력을 언급했습니다.

Circle의 2분기 재무 보고서는 전반적으로 중요한 전환기에 있는 회사의 모습을 보여줍니다. USDC 네트워크 효과로 인한 성장 배당금을 누리는 스테이블코인 시장의 선두주자이면서도, 금리 하락 사이클이 도래하기 전에 사업 모델을 재편해야 하는 구조적 어려움에 직면한 핀테크 기업이기도 합니다.

서클은 올해 주식 시장의 스타 기업임이 분명합니다. 하지만 최초의 스테이블코인 기업이라는 지위에도 불구하고, 투자자들은 서클이 직면한 과제들을 인지해야 합니다. 단일 스테이블코인 발행사에서 글로벌 디지털 금융 인프라 제공업체로의 전환은 불확실성으로 가득합니다. 서클은 IPO 이후 전설적인 10배의 주가 상승을 이어갈 수 있을까요? 앞으로 지켜봐야 할 것입니다.