Author: Kylo（Twitter: @kylohanks_eth）
Editor: Sarah; Ashely
블록체인의 금융 시스템 확장으로서 DeFi는 자연스럽게 고정 금리 상품과 변동 금리 상품을 보유하게 될 것입니다. 암호화폐 금융산업에서는 고정금리 상품과 변동금리 상품이 거의 동시에 출시되었지만, 체인에 대한 사용자 수요 견인으로 인해 현재의 DeFi 패턴은 변동금리 상품이 지배하는 결과를 낳았습니다.
현재 DeFi 시장은 고정금리 상품이 부족한데, 이는 DeFi에서 고정금리 상품에 대한 수요가 없다는 것이 아니라, 고정금리 펀드가 많은 TradFi에 비해 소수에 불과합니다. DeFi의 고정 금리 관련 제품 TVL은 변동 금리 대출의 일부보다 적습니다.
보조 제목
1. 고정금리 상품 형태
전체적으로 고정금리 상품의 상품 형태는 C2C, B2B, B2C의 세 가지 범주로 나뉩니다.
이 세 가지 형식은 서로 다른 트랙에 적합합니다. C2C는 고정금리 대출 및 고정금리 소득 상품에 적합하고 B2B는 기관이 OTC를 통해 고정금리 계약을 체결하는 데 적합하며 B2C는 개인 투자자를 위한 고정금리 자산 관리 상품입니다. 그러나 고정금리 인컴 상품의 경우 C2C와 B2C는 어느 정도 겹치는 부분이 있는데, 이는 고정금리 인컴 상품은 거래상대방의 존재로 인해 본질적으로 형성되기 때문입니다. 투자자, B2C 모델에서는 소매 투자자의 상대방이 통합된 자산 관리 상품 계약입니다.
위의 세 가지 제품 형태 중 C2C 및 B2C 형태만이 실제로 온체인 고정 비율 제품의 개발을 촉진할 수 있습니다. 이는 향후 체인에서 거래에 참여하는 금융 기관이 많더라도 서로 다른 기관 간의 고정 금리 계약을 체결하는 가장 편리한 방법은 여전히 오프 체인 장외 수단을 사용하는 것보다 더 편리하기 때문입니다. 온체인 고정 비율 계약. 따라서 이러한 관점에서 볼 때 고정금리 상품의 전체적인 내러티브는 사실상 C-end에 국한되며, TradFi에서 고정금리 상품의 규모가 변동금리 상품의 규모를 훨씬 능가하는 패턴을 형성하기는 어렵다. 이자율 상품의 부가 서비스는 체인의 사용자에게 서비스를 제공합니다.
보조 제목
텍스트
텍스트
텍스트
위의 공식은 가치 관계가 아닌 수량 관계, 즉 왼쪽과 오른쪽의 시장 가치가 같지 않을 수 있으므로 유동성이 좋지 않을 때 차익 거래 기회가 종종 존재합니다. 듀레이션 만료 후 epyvUSDC는 USDC와 1:1로 교환이 가능하며, eyyvUSDC도 1년 USDC에서 발생하는 수익으로 직접 교환이 가능합니다. 그리고 eyyvUSDC는 1 USDC가 생성할 수 있는 미래 수입(할인된 금액)입니다. 무이표채의 가격은 본질적으로 수익률과 일대일 관계이므로 epyvUSDC에 대한 시장 수요가 변동하면 그에 따라 epyvUSDC의 가격도 변동하여 내재 수익률이 변화하는 상태가 됩니다.
보조 제목
텍스트
위의 기본 메커니즘을 기반으로 Element Finance는 금리 스왑 상품, 레버리지 상품 및 고정 수입 상품의 세 가지 상품을 제공할 수 있습니다.
금리 스왑 상품은 본질적으로 채권 상품과 동일합니다. Principal Token의 구매자에게 Principal Token을 구매하는 것은 무이표채권을 구매하는 것과 같으며, 수익률은 구매가격에 의해 결정됩니다. 다른 변동금리 상품은 보유하고 있는 고정금리 상품(Principal Token)을 변동금리 상품으로 교환(예: 머신건 풀에 넣는 등)하여 금리 스왑 과정을 완료하는 것과 같습니다. 금리 스왑은 본질적으로 사용자 위험 스왑입니다.고정 금리 판매자는 초과 위험 수익을 얻기를 희망하고 고정 금리 구매자는 미래 수익을 고정하기를 희망합니다. 위의 프로세스는 실제로 고정 요금 상품이 C 측으로 제한되는 이유를 설명합니다.
금리 레버리지 제품은 사용자가 Element Finance를 사용하여 Yield Bearing Assets 금리 변동의 이점을 얻고 기본 자산 자체의 가격 변동을 제거할 수 있음을 의미합니다. 간단한 예를 들자면 사용자 A는 1 ETH를 가지고 있으며 Yearn Finance에 예치하여 수입을 얻습니다. 향후 장기적으로 Yearn Finance의 ETH 수익이 10% 이상일 것으로 예측하고 있습니다. 따라서 그는 Yearn ETH에 대한 이자율 노출을 늘리기 위해 가능한 한 체인에서 레버리지 도구를 사용하기를 희망합니다. 그런 다음 Element Finance를 사용하여 청산 위험 없이 레버리지를 확장하십시오. 구체적인 구현 단계는 다음과 같습니다.
1년 ETH를 나누어 하나의 epyvETH와 하나의 eyyvETH를 얻습니다. Yearn Finance의 ETH 연간 수익률은 10% 이상인 것으로 추정됩니다. 10% 미만, 예를 들어 6% 할인된 가격으로 epyvETH를 판매하고 0.94 ETH를 현금으로 받으세요 0.94 ETH를 Yearn Finance에 재투자한 후 나누기... Yearn ETH의 평균 변동 금리가 상환 기간이 만료되기 전에 6% 이상인 한 위의 작업은 항상 수익성이 있습니다. (10%라면 위 전략의 수익은 66.7%) Yearn ETH의 평균 변동 금리가 상환 기간이 만료되기 전에 6% 이상인 한 위의 작업은 항상 수익성이 있습니다. (10%라면 위 전략의 수익은 66.7%)
이 과정은 분명한 장점이 있는데 기초자산 자체의 가격위험을 없애 사용자의 위험노출을 이자율 부분에만 허용하고 여러 위험을 한 차원으로 축소시킨다는 점이다. 그러나 Yield Token을 통해 구성된 위의 전략은 변동 금리에 대해서만 강세일 수 있으며 변동 금리의 약세 시나리오에는 적용할 수 없습니다.
금리 추측 문제에 대해서는 Voltz 프로토콜이 보다 포괄적인 솔루션을 제공합니다.
Voltz 프로토콜은 사용자에게 보다 포괄적인 금리 스왑 메커니즘을 제공합니다. 금리 스왑이라고도 하는 금리 스왑은 고정 금리 거래와 변동 금리 거래의 양 당사자가 미래에 현금 흐름을 교환하는 거래를 말합니다. 그러나 Voltz Protocol과 TradFi로 대표되는 금리 스왑에는 여전히 약간의 차이가 있습니다. TradFi에서의 금리 스왑은 거래의 두 당사자가 각각 고정 금리 상품과 변동 금리 상품을 보유하고 미래의 특정 시점에서 소득 현금 흐름을 교환한다는 전제에 기반합니다.일반적인 방법은 B2B를 통한 B2B입니다. OTC .
그러나 DeFi에서 금리 스왑의 일반적인 방법은 양 당사자가 기존 자금 풀을 거래 상대방으로 사용하고 간접적으로 체인에서 C2C 시나리오 쌍을 실현하는 것이므로 Voltz 프로토콜의 vAMM 메커니즘이 필요합니다.
vAMM에서 거래되는 거래 쌍은 가상 자산이며 가상 자산 거래 쌍은 Uni V3 가격 책정 모델을 통해 현재 거래 가능한 고정 금리를 결정합니다. 구체적인 계산식은
따라서 위에서 언급한 vAMM 메커니즘은 실제로 거래 가능한 고정 금리에 대한 시장 기반 발견 메커니즘입니다.1% 고정 토큰이 AMM에서 매개 변수로 사용되는 이유는 100% 사용하기 쉽기 때문입니다. 금리의 전환. Uni V3 가격 책정 모델의 채택으로 인해 LP는 시장 형성 시 수용 가능한 고정 금리 범위를 선택할 수 있습니다. .
LP는 자금 제공 시 Voltz Protocol의 마진 시스템을 이용하고 Trader는 거래를 진행 LP는 단일 통화 유동성을 제공 예를 들어 6월에 aDAI 금리 스왑 풀에 유동성을 제공할 때 DAI만 예치하면 됨 따라서 LP는 무상 손실의 문제가 없습니다. 그러나 전체 시스템에서 LP의 역할은 양 당사자의 개인 투자자를 매칭하는 역할과 유사하기 때문에 개인 투자자의 상대방이 될 수밖에 없습니다. 두 당사자가 균형에 도달하지 못하면 LP 자체가 특정 위험에 노출됩니다. 변동금리가 LP의 위험 노출과 반대 방향으로 변경되면 LP는 직접적인 손실을 입게 됩니다.
보조 제목
4. 고정금리 상품 개발의 문제점은 어디에 있는가?
내러티브 관점에서 Element Finance는 DeFi를 위한 새로운 자산 클래스(제로 쿠폰 채권 및 변동 금리 하위 상품)와 금리 레버리지 도구를 도입했습니다. 현재 트랙이 아니라 초기 단계에 있습니다. 문제는 실제로 여러 측면에 있습니다.
보조 제목
텍스트
보조 제목
텍스트
텍스트
AMM 공식의 유도는 매우 간단하며 한 단계의 상미분 방정식 솔루션만 필요합니다.
식(1)을 이해하는 핵심은 무이표채의 가격과 수익률의 일관성을 이해하는 것이며, 잔존만기일을 t라고 하면 수익률은 다음과 같이 나타낼 수 있다.
방정식 (4)는 수익률에 대한 공식 가상 정의입니다. 실용적인 경제적 의미에 따르면 무이표채 수익률을 계산하는 공식은
가상 정의가 실제 정의와 같을 때 다음과 같이 됩니다.
여기서 p는 가격이고 t는 만료 시간입니다. 가격 p 자체에 대해 p에 대한 또 다른 계산 공식은 다음과 같습니다.
이것은 위의 AMM 공식으로 이어집니다.
Yield Protocol의 대출 자금은 사용자가 제공하는 유동성에서 나오며 사용자는 3개월 또는 6개월 고정 예금 풀을 선택할 수 있습니다. 사용자가 USDC 유동성을 제공한 후 Yield Protocol은 현재 묵시적 수익률에 따라 해당 금액의 fyUSDC를 발행하고 USDC와 fyUSDC 간에 거래 쌍을 형성합니다.
예를 들어 풀이 3개월 후에 막 열리면 풀의 초기 고정 이율이 3%이고 이때 fyUSDC의 가격은 1/1.03이며 하나의 fyUSDC는 한 번에 소멸됩니다. 3개월 후 1:1 비율 USDC로 변경 3개월 기간이 만료되기 전에 fyUSDC는 수요의 영향으로 시장 가격 변동의 대상이 됩니다. 즉, 수익률도 변동하지만 어떻게 변동하더라도 fyUSDC는 3개월 기간이 지나면 적시에 상환됩니다. 만료됩니다.
고정예금풀은 상시 오픈되어 있어 사용자는 언제든지 예치풀에 입금할 수 있지만 고정수익률은 당시 fyUSDC 가격에 의해 결정되므로 동일한 사용자가 자금을 예치하는 상황이 발생할 수 있습니다. 다른 시간에 수영장에서 다른 수확량이 있을 것입니다.
Yield Protocol의 특별한 점은 대출을 위해 AMM 메커니즘을 사용한다는 것입니다.차용인과 대출 기관은 본질적으로 fyUSDC-USDC 거래를 수행합니다.이 계약은 Lend와 Pool이라는 용어를 의도적으로 분리합니다.
Yield Protocol 풀의 자금은 fyUSDC-USDC 트랜잭션 쌍을 구성하는 데 사용됩니다. 즉, AMM의 k 값을 높이는 데 사용됩니다. Lend and Borrow는 k 값을 변경하지 않고 fyUSDC를 거래합니다.
Lending 시 사용자는 USDC를 사용하여 AMM에서 fyUSDC를 구매하고 fyUSDC 가격에 따라 수익률이 결정되며, Borrowing 시 사용자는 초과 담보 민트 fyUSDC를 사용하고 AMM을 통해 fyUSDC를 매도하여 USDC와 대출 이자를 얻습니다. 요율은 현재 fyUSDC의 가격으로 결정됩니다. AMM이 전체 Yield Protocol 대출 프로세스를 책임지기 때문에 위에서 언급한 AMM 메커니즘을 도입해야 합니다. 주요 목적은 fyUSDC의 가격을 만료 시간의 가격으로 계산하고 거래 중 미끄러짐을 줄이는 것입니다. 세부 사항은 다음과 같습니다. 그림과 같이:
고정 금리 대출에 대한 AMM 메커니즘의 사용은 고정 금리 대출에 대한 새로운 이야기를 열었지만 대출의 주류는 여전히 AAVE의 변동 금리 대출입니다.
네 가지 문제가 있을 수 있습니다. 첫째, MakerDAO의 D 3M은 AAVE 및 Compound와 긴밀히 협력하여 DAI에 대한 대출 금리를 낮은 수준으로 안정화하여 사용자가 DAI를 빌릴 때 과도한 금리를 거의 받지 않습니다. 두 번째는 AMM 대출 메커니즘입니다. LP 유동성을 우선적으로 제공해야 하며 LP는 고정된 비영구적 손실을 가지게 되며, LP 제공 과정에서 처리 수수료와 일부 자산의 평가액이 비영구적 손실을 초과할 수 없는 경우 AMM에 대한 LP는 직접적 손실에 직면하게 됩니다. 현재 DeFi 사용자는 주로 개인 투자자이며 고정 금리 대출에 대한 개인 투자자의 수요는 실제로 높지 않으며 네 번째는 현재 대규모 고정 금리 대출이 AMM의 유동성에 의해 제한된다는 것입니다.
보조 제목
7. 개요
고정환율 상품의 내러티브의 초점은 TradFi의 변동환율 상품과 고정환율 상품의 유추에서 비롯됩니다. TradFi에서는 고정환율 상품의 규모가 변동환율 상품의 규모보다 큽니다. DeFi 분야에서 체인의 고정 비율 제품의 규모는 이론적으로 변동 비율 제품의 규모보다 높아야 합니다.
그러나 TradFi의 주요 참여자는 금융기관이며, OTC의 존재로 인해 금융기관간 고정금리 계약 체결이 기관간 협력수단이 되는 경우가 많으며, 각각의 대규모 거래의 자산규모는 충분히 크며, 유동성 문제가 없기 때문에 고정금리 상품의 패턴이 주류를 이루고 있습니다.
DeFi의 경우 현재 체인의 사용자 구성은 주로 개인 투자자입니다.DeFi에 참여하는 개인 투자자의 초점은 편의성입니다.고정 금리와 같은 위험 제어 제품은 개인 투자자의 핵심 수요가 아닐 수 있습니다.따라서 현재 DeFi는 그리고 TradFi 플레이어 유형이 완전히 다릅니다.TradFi의 개발 법칙을 사용하여 DeFi의 개발을 추측하면 결과는 수천 마일 떨어져있을 수 있습니다.
고정금리 상품이 미래에 어떤 모습일지는 알 수 없지만, 부가 상품으로서의 내러티브가 현재로서는 가장 안전한 설명이 되어야 합니다.
이미지 설명
https://yieldprotocol.com/YieldSpace.pdf
https://docs.yieldprotocol.com/#
BinaryDAO는 프로젝트 리서치에 중점을 둔 반폐쇄 DAO 조직입니다.여러 WEB3 투자 기관의 공동 투자 리서치에서 비롯되었습니다.주로 VC와 연구원을 대상으로 합니다.리서치 프로젝트에 중점을 둡니다.약세 시장은 깊이에 중점을 두고 보조에 집중합니다. 구조적 트랙 리더 ; 강세장은 폭에 초점을 맞추고 1단계 추세 핫스팟이 되는 경향이 있습니다.
지금까지 DEFI 2.0, 파생상품, ZK, NFTFi, SocialFi 및 기타 부문에서 50개 이상의 프로젝트에 대한 연구 및 논의를 진행했으며, 이번 약세장에서 각 부문의 대표 프로젝트 200개에 대해 상대적 심층 연구를 진행할 예정입니다. 우리와 함께 이 200개의 프로젝트를 완료하는 데 관심이 있는 연구원 및 VC 친구를 환영합니다.
