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Opyn

, 저자: Parsec Research, parsec.finance 연구 부서, 편집자: Perry Wang, 허가를 받아 출판.암호화폐 옵션 시장은 발전 속도가 더디지만 Deribit은 마침내 돌파구를 마련하여 최초의 소매 친화적인 암호화폐 옵션 제품을 제공합니다. 많은 암호화폐 파생 상품과 마찬가지로 이들은 미국에서 판매할 수 없으며 자산 보관이 필요합니다. 암호화폐 옵션 시장이 아직 미성숙하다는 사실은 개방형 금융에 큰 기회를 제공합니다. 옵션의 구조가 복잡할 뿐만 아니라 가격 및 증거금 요건도 복잡합니다. 아메리칸 옵션 매수자는 기초자산을 특정일 이전에 행사가격으로 매수 또는 매도할 수 있는 권리만 있을 뿐 의무는 없습니다. 물리적 청산이 가능하다면 오라클도 필요 없다. 분산형 금융 DeFi와 마찬가지로 이러한 유형의 제품에 대한 문제는 종종 유동성으로 귀결됩니다.DeFi의 진정한 상승은 풀링된 유동성 모델, 특히 Uniswap, Compound 및 Synthetix 때문입니다. 이러한 프로토콜은 P2P 대출 모델에서 Compound 인터페이스로 Dharma 프로젝트의 전환에서 가장 분명하게 볼 수 있듯이 피어 투 피어 P2P 모델을 크게 위축시켰습니다. 이러한 각 프로토콜은 각각의 유동성 풀과 관련된 다른 위험을 가지고 있지만 일반적으로 이러한 모델을 통해 위험 추구자는 유동성 풀 제품과 관련된 위험/수익을 적극적으로 모니터링하지 않고도 위험을 설정하고 잊어버릴 수 있습니다. 이로 인해 숙련된 시장 조성자는 차별화된 알파를 생성할 수 있는 방법이 더 적어집니다(예: Uniswap 프로토콜에서 할 수 있는 것은 유동성을 추가/제거하는 것뿐입니다). 복잡한 참가자의 알파를 제한함으로써 프로토콜은 "비활성" 자본을 축적할 수 있습니다. 새로운 이더리움 옵션 프로토콜 프로젝트, 특히 Opyn 및 Hegic은 유동성 풀링의 필요성을 인식하고 풀링된 옵션 프로토콜을 구축하고 있습니다.

Opyn은 볼록성 프로토콜(일부 주요 추가 기능이 있는 프로토콜)을 기반으로 합니다.

간단한 옵션 계약

)건설하다. 단기간에 Opyn은 특히 ETH 풋 옵션 제품에 대해 상당한 거래량을 축적했습니다.

Opyn의 누적 명목 거래량($), Dune Analytics 제공

예를 들어, ETH/USDC $100 행사가 옵션, 표준 옵션에서 작성자는 프리미엄과 교환하여 $100의 담보(100% 담보 또는 인수를 조건으로 함)를 잠급니다. 옵션 구매자가 행사하면 1 ETH를 보내고 100 USDC를 돌려받습니다. 구현은 옵션 작성자가 대체 가능한 oToken과 교환하여 100 USDC를 보내는 Opyn 프로토콜과 유사합니다. 권리 보유자가 이 프리미엄을 현금화할 수 있으려면 이 oToken을 거래소에서 판매해야 합니다.

여기서 중요한 특징은 이 oToken과 예치된 100 USDC 사이에 연결이 없다는 것입니다. oToken은 담보 풀의 청구 증명입니다. 따라서 옵션 작성은 계약과 동일합니다. 100% 담보의 경우 이는 말이 되지 않지만 유동성 풀 아키텍처는 다른 체제에서 볼 수 있는 두 가지 핵심 기능을 제공합니다.

첫째, 담보는 인용된 자산 이외의 통화로 제공될 수 있으며 그 청산 메커니즘은 그에 고정된 Compound 및 dYdX와 유사합니다. Opyn은 이미 이러한 마켓플레이스 중 일부를 출시했습니다. ocDAI는 ETH를 담보로 사용하는 시장을 시작했으며, 주된 이유는 ETH의 수익률 << USDC의 수익률 때문입니다. USDC가 시장에 고정되어 있으면 투자자는 복합적인 위험을 감수하고 실제로 USDC가 생성하는 상당한 수익을 거두지 못할 것이기 때문에 이것은 기회 비용 논쟁입니다. ETH 담보로 스테이커는 2bp APR을 포기하고 약 1%-10%의 프리미엄을 받습니다. 고려 대상은 현재 140%로 설정된 부실 자산 담보의 초과 담보입니다. 안전한 포지션이 20% 하락의 여지를 허용한다고 가정하면 초과 담보 비율은 175%에 이릅니다. 자본 효율성 감소는 판매자의 유동성을 제한할 뿐만 아니라 더 많은 자산에 대한 이상적인 프리미엄 범위를 제한합니다.

담보 풀링의 두 번째 이점은 무담보 청구를 풀링하는 방법을 제공한다는 것입니다. DeFi에서 대출, 인수 등을 위한 유일한 효과적인 방법은 이러한 제품의 위험을 분담하고 부담스러운 자본 집약도를 줄이는 것이라고 여전히 굳게 믿습니다. CeFi와 BitMEX가 우리에게 가르쳐준 한 가지가 있다면 그것은 레버리지가 왕입니다. 옵션 담보를 통합함으로써 Opyn은 자본 요구 사항을 낮추고 옵션 보안을 위해 100% 담보를 요구하지 않는 실행 가능한 방법을 엽니다. 구체적인 예는 "신용 스프레드" 거래입니다.

$180 풋 옵션 작성 및 $160 풋 옵션 매수에 대한 신용 스프레드 손익

트레이더가 신용 스프레드에 진입하면 한도를 설정하여 손익을 제한합니다. 따라서 거래 금액을 계산한 후 담보 요건을 최대 손실 금액으로 줄일 수 있으며 위의 경우 $20입니다. 이 거래의 경우 순 거래로 인해 자본 효율성이 9배 증가합니다. 담보가 풀링됨에 따라 사용자는 위험이 없는 언더라이팅 풀을 작성하면서 $20 마진으로 이 아토믹 크레딧 스프레드를 실행할 수 있습니다.Opyn을 사용한 보안되지 않은 쓰기에 대한 또 다른 접근 방식은 UMA와 유사한 유지 관리 마진 모델입니다. 여기서 아이디어는 옵션 판매자의 익스포저를 평가하고 해당 평가의 배수로 담보를 유지하여 포지션이 전체 익스포저가 아닌 현재 가치로 담보되는 시나리오를 만드는 것입니다. 외가격(OTM) 옵션의 경우 가치와 위험 노출의 균형이 심각하게 맞지 않을 수 있습니다.예를 들어 ETH 04/24/20의 $100 행사가 옵션을 선택하면 현재 거래 가격은 $0.90입니다. 전체 노출은 1 ETH의 포트에서 90센트의 프리미엄은 마진으로 그 값의 2배가 필요할 수 있는 유지 마진 시스템에서 막대한 비용이며 값이 증가하면 마진을 지속적으로 보충해야 합니다. 분명히 이 모델은 막대한 자본 효율성 향상을 가져오지만 여러 가지 매우 어려운 문제를 야기합니다.첫째, 오라클은 기술적으로나 수학적으로 안전하게 예측하는 데 필요한 옵션을 평가해야 합니다. 둘째, 오라클 관리자는 마진이 지원되지 않는 포지션의 청산에 참여해야 합니다.MakerDAO 프로토콜의 고통스러운 교훈은 관리자가 항상 나타나지는 않는다는 것을 모두에게 가르쳤습니다.

옵션이 작성되고 스테이킹되면 실제로 토큰을 판매하는 프로세스는 시장에 달려 있습니다. Opyn이 현재 선호하는 유동성 획득 장소는 설정이 쉽고 자산이 유동성 문제에 직면했을 때 유동성을 증가시킬 수 있는 Uniswap입니다. 구매자와 판매자에게 매우 적합하지만 유동성 공급자 LP는 Uniswap에서 상당히 복잡한 제품을 포함합니다. Uniswap LP 수익률 프로필은 이해하기 쉽지 않습니다(

Hegic

더 깊이 이해하다). 요점은 일반적인 방향 이동이 수수료 푸시 방향 이동의 크기를 초과하면 마이너스 수익이 발생한다는 것입니다. LP는 특히 외가격 OTM 옵션의 경우 oToken에 매우 주의해야 합니다.행사 날짜가 가까워지면 시간 프리미엄이 0으로 감소하고 OTM 행사가는 일반적으로 가치가 없습니다. 가격이 점차적으로 거의 0에 가까워지면서 LP는 실제로 모든 ETH를 팔아 만료가 임박한 oToken을 구입했습니다. 이것은 LP의 경우 사실이 아니며, 우리는 이러한 시장에서 실제 유동성을 기대할 수 없으며 코인에 나타날 확률은 0에 가깝습니다. 이것은 AMM(Automated Market Makers)이 예측 시장에서 잘 작동하지 않는 것과 같은 이유입니다. Opyn의 경우 질문은 다음과 같습니다. 행사/만료에 걸친 AMM 풀이 결합된 거래 유동성을 가져옵니까? 또는 이를 달성하기 위한 전통적인 옵션 시장 조성자가 하는 고전적인 주문서 거래입니다. 주문서 라우팅은 훨씬 쉽지만 DeFi 프로토콜이 성공적으로 입증된 아키텍처가 부족할 수 있습니다.

진정한 사이퍼펑크 전통의 Hegic은 Molly라는 익명의 창립자가 만들고 운영했습니다. Hegic은 체인의 옵션 프로토콜 중 하나입니다.

참신한 방법

. Hegic에서는 옵션 작성 및 판매가 참가자 그룹에 의해 수행됩니다.

가장 간단한 용어로 Hegic은 요청 시 옵션 계약을 작성합니다. 구매자는 고정 기간(현재 1, 2, 4 또는 8주) 동안 옵션 견적을 받습니다. 옵션을 구매하면 유동성 풀은 계약이 만료되거나 옵션이 행사될 때까지 해당 담보를 잠급니다. 유동성 풀에 자본을 주입함으로써 LP는 옵션 프리미엄의 비율에 비례하는 몫을 얻음으로써 구매자의 거래 행사로 인한 이익 위험을 감수합니다. 따라서 Hegic은 인수 담보 기초 자산과 옵션 구매/행사를 집계합니다.

옵션 구매자를 위해 Hegic은 놀라운 UX를 제공하며 건전한 담보 풀이 주어지면 유동성 문제가 완화됩니다. 유동성이 없는 옵션은 일반적으로 사람들이 가장 관심을 갖는 옵션입니다. Tesla가 파산할 것이라고 생각하십니까? $100 풋 옵션을 매수합니다. 문제는 이러한 상품이 전통적으로 스프레드가 높고 상대편에서 거래하려는 플레이어가 부족했으며 Hegic은 항상 거래의 한 편에 있었다는 것입니다.

그리고 LP의 경우 담보에 쓸 수 있는 옵션을 지원하고 있는데 이는 무섭습니다. 옵션 작성은 매우 복잡한 사업이며 모든 현물 또는 선물 헤징은 Hegic 외부에서 수행되어야 합니다. 대체로 옵션 시장 조성자의 목표는 기본 포지션이 가능한 한 적은 상태에서 실제 가치보다 약간 높은 옵션을 작성하는 것입니다. 현재 Hegic은 LP 포지션을 제한할 수 없습니다. 풋 옵션만 사용하여 Hegic은 LP가 구조적으로 ETH에 대한 콜을 구매하도록 합니다. 이것은 많은 사람들에게 받아들여질 수 있지만 실제로는 ETH를 롱할 수 있는 더 안전하고 수익성 있는 방법이 있습니다. 콜 옵션의 도입은 이러한 상황을 완화하는 데 도움이 되지만 이 문제가 장기적으로 존재하는 것은 정상적이지 않습니다. 100개의 계약 중 90개가 단일 OTM 풋이고 90개의 계약 소유자에 대한 LP의 포지션이 나머지 결합된 포지션을 완전히 능가하여 LP를 단순한 투기꾼으로 만드는 것을 상상해 보십시오. Synthetix는 신디사이저의 결합된 유동성과 관련하여 유사한 문제에 직면해 있습니다. 무기한 계약 파이낸싱 모델은 유사한 문제를 해결할 수 있지만 Hegic 파이낸싱 모델의 복잡성은 훨씬 더 높을 수 있습니다.

ETH의 현재 Hegic 가격 시트 = $200(x = 행사가)

요약하다

Hegic이 옵션 가격을 잘못 책정했을 때 어떤 일이 발생하는지 고려해 볼 가치가 있습니다. 차익거래는 Deribit 파생상품 거래소에서 중간 수준의 유동성이 확보되면 흘러나오며, 대부분의 경우 사용자 지정 만기 및 직접 쓰기 불가능으로 인해 깨끗한 1:1 차익거래가 되지는 않지만, 충분한 가격 차이로 막대한 이익을 얻을 수 있습니다. 기회. 대부분의 차익 거래에서 규모는 유동성이 적은 장소로 제한됩니다. Hegic의 경우 모든 계약의 유동성은 전체 유동성 풀의 남은 자금 크기이며, 이는 위에서 언급한 바와 같이 Hegic LP의 ETH 포지션 왜곡을 유발할 것입니다. 궁극적인 목표는 막대한 손실로부터 LP를 보호하고 가격 "정확성"을 중요하게 만드는 것이며 이것이 Hegic이 유동성을 얻을 수 있는 유일한 방법입니다.WallStreetBets또한 Hegic은 토큰(HEGIC)을 출시합니다. 이 토큰은 구매자와 제작자에게 특별한 혜택을 제공합니다. 토큰 보유자는 Hegic 계약에서 프리미엄 할인을 받을 수 있습니다. 라이팅 풀에 유동성을 제공하는 홀더는 우선권 해제 권한을 가지며 유동성 해제가 일반적으로 작동하는 방식은 다음과 같습니다. 유동성이 LP가 해제할 양을 초과하면 LP가 해제할 수 있습니다. 그렇지 않으면 대기하고 대기합니다. 흐름 성적 방출. HEGIC를 보유함으로써 펀드 풀의 여유 유동성이 부족하더라도 LP를 개발 자금(HEGIC 매도 자금)으로 스왑할 수 있습니다. 마지막으로 HEGIC는 탈중앙화 조직인 DAO이기도 하며 토큰을 보유하면 프로토콜 업그레이드에 대한 투표권을 누릴 수 있습니다(MKR과 유사). 일부 사람들에게는 토큰이 다소 중복되는 것처럼 보일 수 있지만 현실은 프로토콜 업그레이드에는 항상 운영 및 자금 조달이 필요하며 프로토콜의 장점과 커뮤니티 구성원을 공유하려는 옵션 구매자/판매자로부터 투자 흐름이 발생한다는 것입니다.

요약하다