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주요 요점:
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탈중앙화 금융(DeFi) 공간의 이자율 차익 거래는 탈중앙화 금융 플랫폼 간의 이자율 차이를 이용하는 것을 말합니다. DeFi-CeFi(탈중앙화금융플랫폼-중앙화금융플랫폼) 간 차익거래도 있는데, 이는 보통 두 플랫폼 간 금리 차이가 있을 때 발생한다.
투자자는 반대로 캐리 트레이드 전략을 사용할 수도 있습니다. 즉, 낮은 이자율로 자산을 빌려 고수익 자산에 투자할 수 있습니다.
그러나 기존의 모든 분산형 금융 플랫폼은 차용자에게 과도한 담보 요구 사항을 부과하여 잠재적 차익 거래 기회를 제한합니다.
다음과 같은 이유로 탈중앙화 금융 및 중앙화 금융 플랫폼에는 몇 가지 잠재적인 시장 비효율성이 있을 수 있습니다.
탈중앙화 금융은 아직 생소하며 차입 가능 금액과 일일 거래량에서 유동성이 낮다는 것을 알 수 있습니다(중앙화 금융 플랫폼에 비해).
각 플랫폼과 관련된 특정 위험: 금리 변동, 잠재적인 스마트 계약 문제, 대출 매칭 불확실성, 상환 위험 등
다양한 플랫폼 및 프로토콜 특성: 분산형이든 중앙화형이든 모든 프로토콜과 플랫폼은 예상되는 특성, 담보 요구 사항 및 계약 조건이 다릅니다.
궁극적으로 탈중앙화 금융 공간이 계속 성숙해짐에 따라 새로운 차익 거래 기회는 더욱 희소해질 것으로 예상됩니다. 자산과 플랫폼이 유사한 위험 특성을 갖는 한 플랫폼 간의 금리도 수렴됩니다. 금리 스왑과 같은 새로운 플랫폼과 프로토콜은 더 많은 거래 기회를 가져올 수 있습니다.
탈중앙화 금융 산업은 2018년 중반 이후 크게 성장했으며, 이더리움은 플랫폼과 개발자에게 가장 잘 알려진 블록체인 중 하나입니다. 이 보고서는 차익 거래 또는 "캐리 트레이드"로 알려진 DeFi 공간 내 및 DeFi와 CeFi 플랫폼 간의 거래 전략을 설명합니다. 또한 이 보고서는 잠재적인 가격 비효율성과 지배적 위치를 구축할 때 고려해야 하는 위험 및 제약에 대해 논의하는 것을 목표로 합니다.
1. 일반적인 정의
차익 거래를 다음과 같이 정의합니다.
차익거래는 두 개 이상의 시장에서 자산을 매매하여 가격 차이에서 이익을 얻는 행위입니다. ] 차익 거래는 시장 비효율의 결과로 존재합니다.
탈중앙화 금융의 세계에서 차익 거래 기회는 플랫폼 간 금리 차이가 있을 때 발생합니다. 일반적으로 금리 차익 거래가 발생하면 한 플랫폼의 차입 금리가 다른 플랫폼의 대출 금리보다 높습니다.
분산 금융 분야에서 "순수 금리 차익 거래"를 다음과 같이 정의할 수 있습니다.
분산형 금융의 이자율 차익 거래는 서로 다른 분산형 플랫폼 간의 이자율 차이를 사용하는 것을 말합니다.
그러나 재정 거래 기회는 중앙에서 호스팅되는 플랫폼(예: BlockFi 및 Nexo, 비암호화폐 금융 서비스 제공업체)에서도 발생할 수 있습니다. 상업 은행이나 대출 회사와 같은 비 블록체인 금융 제공자에게도 기회가 있습니다.
DeFi-CeFi의 금리 차익 거래는 분산형 플랫폼과 중앙형 플랫폼 간의 금리 차이를 이용하는 것을 말합니다.Investopedia,또한 이 보고서에서는 캐리 트레이드 전략에 대해 설명합니다. ~에 따르면
그것들은 다음과 같이 정의됩니다:
캐리 트레이드는 저금리로 돈을 빌려 수익률이 높은 자산에 투자하는 트레이딩 전략입니다. 전통적인 금융 시장에서의 캐리 트레이드는 일반적으로 낮은 금리의 통화로 차입하고 높은 금리의 다른 통화 예금으로 전환됩니다.
이 보고서에서 언급된 캐리 트레이드는 이러한 스테이블 코인이 동일한 법정 통화(즉, 미국 달러)에 고정되어 있다고 가정할 때 스테이블 코인 간의 금리 차이로 인한 이익과 같은 거래를 의미합니다.
다음 두 섹션에서는 현재의 관점과 경험에서 사례 연구 분석을 통해 플랫폼 간에 존재하는 캐리 트레이드 및 차익 거래 기회에 대해 논의합니다.
2. DeFi-CeFi 사례 연구
2.1 소매 플랫폼 및 DeFi 프로토콜
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표 1 - FICO 점수 > 720을 가정한 소매 플랫폼 금리 비교
중앙 집중식 금융 플랫폼의 미화 차입 비율은 일반적으로 사용자가 초기 담보를 요구하지 않습니다. 그러나 단기 대출은 종종 비쌉니다. 따라서 탈중앙화 금융 및 중앙화 금융 플랫폼을 중심으로 간단한 전략을 구현할 수 있습니다.
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표 2 - 수행할 단계의 순서
이 전략은 다음 조건이 충족되는 한 긍정적인 APR을 생성합니다.
컴파운드에 대한 USDC 예금 수익률(%) > 무담보 USD 차입 비율(%)
그러나 보다 현실적인 접근 방식은 예상 수익을 극대화하기 위해 이미 보유하고 있는 USD의 일부를 저축 계좌에서 Compound/dYdX로 이체하는 것입니다.
저축 계좌에서 복합 계좌로 USD를 이체하는 것은 다음 조건이 충족되는 한 가치가 있습니다.
컴파운드에 대한 USDC 예치율(%) > USD 은행 예치율(%)
2.1.2 위험 및 고려사항
위에서 설명한 전략에는 특정 전략의 예상 수익을 방해할 수 있는 잠재적인 기존 위험 외에 고려해야 할 몇 가지 핵심 요소가 있습니다. 이들 중 일부는 복리 이자율의 결정 및 변경과 관련이 있습니다. 구체적으로 차입이자율과 대출이자율은 선형 함수를 기반으로 모델링되며, 각 자산에는 하한과 상한이 있으며 이는 계약에서 실시간 공급과 수요에 따라 조정됩니다.
반면에 중앙 집중식 자금 조달 플랫폼은 일반적으로 거시 경제 조건과 플랫폼마다 종종 다른 특정 계약 조건에 따라 시간이 지남에 따라 변동하는 변동 금리를 가지고 있습니다. 따라서 CeFi-DeFi 차익 거래 포지션을 설정할 때 다음과 같은 다양한 요소를 고려해야 합니다.
변동 금리의 변동성: 대부분의 분산형 금융 플랫폼에서 금리는 프로토콜 공급 및 수요 메커니즘에 따라 변동합니다. 따라서 대출 금리와 관련된 변동성 위험이 있습니다. 탈중앙화 금융 산업이 여전히 작기 때문에 플랫폼별 공급 및 수요 역학이 오프체인 균형에서 크게 벗어날 수 있습니다.
중앙화 금융 대출에 대한 조기 상환 벌금: 많은 중앙화 금융 플랫폼은 개인이 조기 상환을 허용하지 않거나 조기 상환에 상응하는 벌금이 필요할 수 있습니다. 따라서 탈중앙화 금융 대출 금리가 중앙화 금융 대출 금리 아래로 떨어질 경우 거래자는 두 가지 주요 선택에 직면하게 됩니다.
1. 기다렸다가 마이너스 수익률 전략을 계속하십시오.2. 선납 위약금을 납부합니다.
가스 요금: 전략의 수익성을 평가할 때 이러한 요금을 고려하고 포함해야 합니다. 실제적인 이유로 이 분석에서는 광부 수수료를 생략합니다. 가스 수수료는 일반적으로 고정되어 있기 때문에(즉, 한 주소에서 다른 주소로 전송되는 금액과 관련이 없음), 이러한 누락은 거래 금액이 큰 경우 전략의 수익성에 약간의 영향을 미칩니다.
또한 Compound(또는 탈중앙화 금융 프로토콜)와 관련된 다른 위험이 있습니다.
인출 위험: 컴파운드에 빌려준 자금은 만기가 없기 때문에 차입금 차액에 따라 즉시 상환이 어려울 수 있습니다.
중앙 집중식 관리: Compound는 이자율 모델8을 결정하고 업데이트합니다. 그러나 모델의 세부 사항은 완전히 투명하지만 관리 키가 손상될 수 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다.Nexus Mutual스마트 계약 위험: 대부분의 스마트 계약 기반 분산형 금융 프로토콜과 마찬가지로 Compound에도 스마트 계약 위험이 있을 수 있습니다. 그러나 보험플랫폼의 발전은 각 플랫폼 특유의 스마트 컨트랙트 리스크를 어느 정도 완화시킬 수 있을 것이다. 예를 들어 투자자는 다음을 수행할 수 있습니다.
위는 Compound 스마트 계약에 대한 고정 기간 및 특정 금액의 보험에 가입합니다.
2.2 블록파이와 dYdX
BlockFi2.2.1 트랜잭션 설명
사용자가 리플(XRP), 비트코인(BTC) 또는 이더리움(ETH)과 같은 대형 암호화폐 자산을 빌리거나 빌려줄 수 있는 중앙 집중식 보관 암호화폐 플랫폼입니다.dYdXBlockFi의 대출 금리가
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표 3 - 일련의 조치(2019년 9월 23일)
2.2.2 위험 및 고려사항
다른 차익 거래 조합과 마찬가지로 다음과 같은 몇 가지 주요 위험도 고려해야 합니다.
중앙 집중식 금융 플랫폼의 금리는 세 당사자가 인위적으로 설정합니다. BlockFi는 차용 및 대출 금리를 자체적으로 설정할 수 있습니다(약관 10 참조). 역사적으로 이전의 환율 변동은 상당했으며11 거의 즉각적인 영향을 미쳤습니다. 따라서 이는 전략의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다.
가격 변동성 위험: 이더리움 가격이 상승하면 dYdX 포지션이 청산될 수 있습니다. 따라서 초기 담보 비율을 고려해야 하며 거래자는 이를 지속적으로 모니터링해야 합니다.
스마트 계약 위험: 대부분의 스마트 계약 기반 분산형 금융 프로토콜과 마찬가지로 스마트 계약의 전반적인 동작 측면에서 위험이 있을 수 있습니다. 섹션 2.1.2에서 언급한 것과 유사하게 투자자는 특정 보험 플랫폼에서 dYdX12 플랫폼에 특정한 스마트 계약 위험을 방지할 수 있습니다.
바이낸스 리서치: DeFi 플랫폼 간 거래 및 차익 거래 기회 제공
매칭 시간: BlockFi에서 대출을 매칭하는 데 걸리는 시간입니다.
예상 시간 기회: 거래 기회가 얼마나 오랫동안 유효한지에 대한 기대.
2.3. dYdX 및 바이낸스 저축
2.3.1 트랜잭션 설명
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표 4 - 취해야 할 일련의 단계(2019년 9월 23일)
바이낸스의 ETH 대출 금리가 dYdX의 대출 금리보다 높기 때문에 거래는 긍정적인 결과를 얻을 것입니다.
누군가 DAI를 담보로 사용하여 dYdX에서 ETH를 빌린 다음 바이낸스 플랫폼으로 전송하여 ETH 대출을 신청할 수 있습니다. 마찬가지로, dYdX의 담보는 담보로 사용되는 모든 다이와 마찬가지로 대출 이자를 받을 수 있습니다.
2.3.2 위험 및 고려사항
이 위치에 들어가기 전에 영향을 미칠 수 있는 세 가지 주요 잠재적 위험이 있습니다.
가격 변동성 위험: 이더리움 가격이 상승하면 dYdX 포지션이 청산될 수 있습니다. 따라서 초기 모기지 금리를 고려해야 하며 트레이더는 모기지 금리를 지속적으로 모니터링해야 합니다.
스마트 계약 위험: 대부분의 스마트 계약 기반 분산형 금융 프로토콜과 마찬가지로 스마트 계약의 전반적인 동작 측면에서 위험이 있을 수 있습니다.
DeFi 금리의 변동성: dYdX의 대출 금리가 Binance Savings의 대출 금리보다 높으면 이 상황은 마이너스 수익률로 이어질 것입니다. 그러나 현재 금리 차이는 이러한 일이 발생하지 않도록 충분히 넓습니다.
또한 고려해야 할 다른 주요 구성 요소 및 제약 조건이 있습니다.
바이낸스 예금은 선불을 허용하지 않습니다: 많은 플랫폼과 달리 바이낸스 예금 구독 상품의 자금은 만기일 이전에 상환할 수 없습니다. 따라서 위에 언급된 위험 중 불리한 상황이 발생하는 경우에도 포지션을 줄일 수 없습니다.
"구독할 수 없음": 바이낸스 저축 구독의 인기로 인해 사용자는 구독 상한으로 인해 참여하지 못할 수 있습니다. 이 상한에는 총 구독 크기와 해당 개인 한도가 모두 포함됩니다.
바이낸스 인출 수수료: 많은 중앙 집중식 거래소와 마찬가지로 바이낸스는 자산 인출에 대해 고정 수수료를 부과하는 정책을 채택했습니다14. 그러나 구독 규모 상한선이 매우 높기 때문에 수익성에 미치는 영향은 미미합니다.
가스 요금: 전략의 수익성을 평가할 때 다시 가스 요금을 고려하고 포함해야 합니다. 실제적인 이유로 이 분석에서는 광부 수수료를 생략합니다. 가스 요금은 일반적으로 고정되어 있기 때문에(즉, 한 주소에서 다른 주소로 이체되는 양과 무관), 이러한 누락은 전략의 결과에 약간만 영향을 미칩니다.
다음 섹션에서는 "순수한 탈중앙화 금융" 전략을 살펴봅니다. 즉, 다음 절에서는 여러 사례 분석을 통해 스프레드 전략과 차익거래 전략에 대해 알아보도록 하겠다.
3. 순수한 탈중앙화 금융을 위한 차익거래 및 캐리 트레이드 전략
3.1 USDC와 DAI의 금리 차이
한 플랫폼에서 다른 플랫폼보다 더 높은 대출 금리를 사용할 수 있을 때 캐리 트레이드 기회가 존재합니다.
3.1.1 트랜잭션 설명
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표 5 - 취해야 할 일련의 단계(2019년 9월 23일)
3.1.2 위험 및 고려사항
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차트 2 - Coinbase Pro(USDC로 표시)의 DAI 가격에 대한 OHLC 데이터, 출처: Binance Research, Coinbase
DAI 가격 변동성의 가장 큰 잠재적 이유는 다음과 같습니다.
DAI 공급 한도: 공급 한도가 1억 개이므로 DAI의 공급이 시장 수요에 따라 증가하지 못할 수 있습니다. 따라서 이 전략은 순환 공급이 증가하고 경계 값인 16에 접근하면 더 높은 가격 불확실성으로 이어질 수 있습니다.
ETH 가격 하락 추세: ETH 가격이 하락하면 CDP(Collateralized Debt Position) 보유자는 DAI에 대한 수요 충격을 경험할 수 있습니다. 왜냐하면 그들은 더 많은 ETH를 예치하는 것보다 기존 CDP 계정을 닫는 것을 선호할 수 있기 때문입니다. 따라서 시장 수요의 변화로 인해 잠재적인 단기 가격 상승이 있을 수 있습니다.
DAI를 USD로 전환하기 위한 유동성 부족(및 담보 스테이블코인): 주문량이 적거나 신뢰할 수 있는 거래 장소가 부족하면 전략이 제대로 실행되지 않을 수 있습니다.
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그림 4 - Compound v2 버전에서 DAI 대출 금리와 USDC 대출 금리 간의 가격 차이, 출처: Binance Research, LoanScan, Compound
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표 6 - 일련의 조치(2019년 9월 23일)
바이낸스 리서치: DeFi 플랫폼 간 거래 및 차익 거래 기회 제공
예상 시간 기회: 거래 기회가 유효한 기간에 대한 기대치입니다.
거래수수료(%) : 3단계 거래수수료(거래금액 대비 비율) 17
3.2 두 Maker-Compound 플랫폼 간의 차익 거래(과거 사례)
Maker/Compound 차익 거래 기회는 2018년 후반에 발생한 역사적 기회를 나타냅니다.
DAI 스테이블 코인은 이더리움(ETH)이 완벽하게 지원하는 CDP를 생성하여 MakerDAO의 생태계 내에서 생성되었습니다. 특히 이 메커니즘은 과잉 담보에 의존합니다. DAI는 이더리움에 상응하는 USD의 최소 150%로 과도하게 담보된 CDP 계정에 잠긴 이더리움(ETH)에 의해 지원됩니다.
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표 7 - 취할 단계의 순서(2018년 12월 1일)
이 전략은 다음과 같은 불평등이 유지되는 한 양의 이익을 창출합니다: Compound에 대한 DAI 대출 금리(%) > 안정성 비율(%)
Compound 및 dYdX와 달리 CDP에 보관된 ETH는 이자 수익을 창출하지 않으므로 기회 비용이 발생한다는 점도 지적할 가치가 있습니다. 따라서 이 거래는 다음과 같은 불평등이 유지되는 한 가치가 있습니다: Compound에 대한 DAI 대출 비율(%) - 안정성 수수료 비율(%) > Compound에 대한 ETH 대출 비율(%)
2. 위험과 제약
이전 하위 섹션에서 설명한 전략의 경우 전략의 수익성을 평가하기 위해 몇 가지 주요 제약 조건을 고려해야 합니다.
MakerDAO의 초과 담보 요구 사항: 생태계에서 DAI를 생성하려면 초기 담보 비율 150%로 담보가 필요합니다. 또한 모기지 금리가 150% 미만인 한 CDP는 위험에 처하게 됩니다. 결과적으로 시스템의 중간 담보 비율은 150%(2019년 9월 23일 기준 368%)보다 훨씬 높습니다. CDP 계정에 예치된 이더리움은 이자와 함께 반환되지 않기 때문에 담보 가격 보호를 강화하면 반환에 대한 기대치가 낮아집니다.
광부 수수료: 이 전략은 또한 Compound에서 CDP 계정 개설, Ethereum 저장, DAI 생성, DAI 입금, Compound에서 DAI 출금 및 CDP 계정 폐쇄와 같은 광부 수수료와 같은 요소를 고려해야 합니다.
다시 말하지만 고려해야 할 몇 가지 위험이 있습니다.
강제 청산 위험: 이 전략은 수익성이 있지만 이더리움 가격이 더 떨어지면 CDP 계정이 위험에 처해 사용자가 CDP 계정 자금을 줄이거나 담보를 늘리기 위해 일부 DAI를 전송해야 합니다.
복합 환매 위험: 역사적으로 컴파운드 자금의 98% 이상이 대출되어 프로토콜이 모든 환매 신청을 즉시 처리할 수 없게 되었습니다. 그러나 이는 금리를 급등시켜 거래 전략에 대한 기대 수익을 높일 수 있습니다.
각 플랫폼별 위험: MakerDAO와 Compound는 서로 다른 두 가지 가격 오라클을 사용하기 때문에 이러한 모든 플랫폼은 가격 오라클 오류가 발생할 수 있습니다.
궁극적으로 이 기회는 MKR 토큰 보유자들의 일련의 투표를 통해 안정성 비율이 몇 차례 인상되면서 끝났습니다.
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그림 6 - 이더리움 가격에 대한 OHLC 데이터(USD)
4 결론
분산 금융에 대한 일련의 보고서 중 일부인 이 보고서는 차익 거래 전략에 대해 논의하고 이더리움 네트워크에서 거래를 수행합니다.
중앙 집중식 자금 조달 플랫폼과 분산형 금융 플랫폼 간의 차익 거래 기회는 분산형 금융 플랫폼 내의 차익 거래 기회보다 다소 지속되는 것으로 보입니다. 이에 대한 잠재적인 이유는 탈중앙화 금융 공간의 미성숙, 모든 프로토콜에서 요구하는 과도한 담보, 프로토콜 내의 수요와 공급 요인을 반영하는 금리 설정 메커니즘(글로벌 거시 환경 역학이 아닌)일 수 있습니다. 반면에 DAI와 USDC 간의 서로 다른 위험 프로필은 각각의 이자율 간의 지속적인 차이의 원인이 될 수 있습니다.
다른 중요한 측면도 주목할 가치가 있습니다.
장기 자산 배분 관점: 일부 거래는 장기적으로 보유하려는 자산에 따라 수익성이 있습니다. 예를 들어, ETH 자체로 표시된 ETH 대출 예금은 수익률이 매우 낮습니다. 따라서 ETH 보유자를 끌어들이는 전략이 반드시 다른 토큰 보유자를 끌어들이는 것은 아닙니다. 예를 들어 DAI/USDC를 보유한 사람은 복잡한 포지션을 취하기를 꺼릴 수 있습니다.
금리 노출을 다양화할 수 있는 능력: Maker와 Compound 사이의 차익 거래 포지션을 통해 개인은 새로운 자산에 대한 노출을 얻을 수 있습니다.
또한 "레이어 2" 탈중앙화 금융 프로토콜 및 플랫폼이 생성되어 다음과 같은 새로운 기능을 도입했다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
플랫폼 브리지: InstaDapp22와 같은 플랫폼은 Maker와 Compound 간에 대출을 자동으로 이전하는 방법을 제공합니다.
MetaMoneyMarket23 또는 RAY(Automatic High Yield Allocation Robot)와 같은 최고의 플랫폼에 자동으로 할당되는 계약 및 계약
또한 향후 분석에서는 오라클 스프레드 차익 거래 기회 또는 Uniswap과 같은 다른 분산형 금융 플랫폼에서 발견되는 기회와 같은 새로운 측면도 고려해야 합니다. 궁극적으로 금리 스왑25 또는 금리 추세에 대한 시장 헤지26는 완전히 새로운 거래 기회를 더욱 열 수 있습니다.
참조:
참조:https://medium.com/amber-group/interest-rate-arbitrage-on-ethereum-621813ae7c0
엠버그룹. "이더리움 금리 차익거래"(2018).https://compound.finance/documents/Compound.Whitepaper.pdf
화합물. 컴파운드: 머니 마켓 프로토콜(2019).https://blog.dharma.io/dharma-markets-report-6-trading-strategies-in-defi-b7651378bedb
다르마(맥스 브론스타인). Dharma 시장 보고서 #6 - 탈중앙화 금융을 위한 거래 전략(2019)https://whitepaper.dydx.exchange/
dYdX(안토니오 줄리아노). "dYdX: 탈중앙 현물 레버리지 거래 및 파생상품의 표준"(2017).https://files.kyber.network/Kyber_Protocol_22_April_v0.1.pdf
카이버 네트워크. "Kyber: 온체인 유동성 프로토콜 v0.1" (2019).Https://medium.com/@pintail/understanding-uniswap-returns-cc593f3499ef
핀테일. "Uniswap 수율 이해"(2019).https://www.placeholder.vc/blog/2019/4/9/defi-liquidity-models
자리표시자(Alex Evans). 분산형 금융 유동성 모델(2019).https://hackmd.io/@477aQ9OrQTCbVR3fq1Qzxg/HJ9jLsfTz?type=view
