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크립토 밸리 라이브 (ID: cryptovalley)

크립토 밸리 라이브 (ID: cryptovalley)

, 저자: Dmitriy Berenzon, 번역: DUANNI YI, Odaily의 승인을 받아 재인쇄됨.

암호화 자산의 현재 사용 사례는 여전히 대체로 투기적이지만 나쁜 것은 아닙니다. 투기는 전통 금융시장의 발전을 뒷받침하는 주요 원동력이자 오늘날의 금융산업에서도 중요한 역할을 하고 있습니다. 가장 중요한 것은 투기꾼이 시장에 유동성을 제공하여 객관적으로 거래 비용을 줄이고 참가자가 더 쉽게 진입하거나 퇴장할 수 있도록 한다는 것입니다.

• 오늘날의 암호화 자산 시장은 여전히 ​​미성숙하고 비유동적입니다. 대부분의 암호 자산은 전통적인 금융 시스템에서 수십 년 동안 유동성 벤치마크를 확립한 자산에 비해 불과 몇 년밖에 되지 않았습니다. 예를 들어, BTC의 24시간 거래량은 약 7억 달러인 반면 기술 회사 Apple을 대상으로 하는 관련 금융 상품은 53억 달러를 기록했습니다. 우리가 본 것처럼 비유동성은 기본 프로토콜의 유용성을 제한합니다.

• 이를 고려하여 암호화 자산 시장은 보다 정교한 금융 상품, 특히 기관 및 소매 참여자를 위한 합성 자산(Synthetic Assets)이 필요합니다.

• 합성 자산에 대한 개요를 제공하고 작동 방식과 이 도구가 기존 금융 시장에서 어떻게 사용될 수 있는지 설명합니다.

일반적인 프로젝트 사용 사례를 인용하여 합성 자산이 암호 자산 시장의 성숙에 중요한 이유를 설명하십시오.

구축할 수 있는 기본 암호화 자산 파생 상품에 대한 사용 사례를 제공합니다.

보조 제목

• 합성 자산이란 무엇입니까?

• 합성 자산은 다음을 포함하여 기본 자산의 가치를 기반으로 하는 자산인 하나 이상의 파생 상품으로 구성됩니다.

포워드 약정: 선물, 포워드 및 스왑;

불확정 클레임: 신용부도스왑(CDS) 및 자산유동화증권과 같은 옵션, 신용 파생상품;

• 보조 제목

• 합성 자산의 사용

• 투자자가 합성 자산을 구매하기로 선택한 이유는 다음과 같습니다.

자금 조달;

유동성 창출;

낮은 시장 진입 장벽;

• 위의 요소는 상호 배타적이지 않습니다.

• I. 파이낸싱

합성 자산은 금융 비용을 줄일 수 있습니다. 이에 대한 한 가지 예는 보유 자산의 자금 조달을 위한 자금 조달 도구로 사용되는 총 수익 스왑(TRS)입니다. 이를 통해 한 당사자는 자신이 소유한 풀에 대한 자금을 확보할 수 있으며 스왑 상대방은 풀에서 확보한 자금에 대한 이자를 얻습니다. 이러한 맥락에서 TRS는 다음과 같은 이유로 담보 대출과 유사합니다.

증권을 매도하고 재매입에 동의하는 당사자는 자금 조달이 필요한 당사자이기도 합니다.

보안을 구매하고 은행에 판매하기로 동의한 당사자는 자금 조달을 제공하는 당사자이기도 합니다.

II. 유동성 창출

합성 자산은 시장에 유동성을 주입하여 투자자의 비용을 줄이는 데 사용할 수 있습니다. 신용부도스와프(CDS)가 대표적이다. CDS는 신용보호 매수인과 신용보호 매도인 사이의 파생계약으로, 매수인은 매도인에게 일련의 현금을 지급하고 "신용사건"으로 손실이 발생할 경우 이를 보상해 주겠다는 약속을 받고, 지불 실패, 파산 또는 개편과 같은. 이를 통해 CDS 판매자는 종합적으로 기초 자산을 매수할 수 있으며 CDS 구매자는 기초 자산의 신용 위험을 헤지할 수 있습니다.

CDS 시장은 기본 채권 시장보다 더 유동적입니다. 가장 큰 이유는 표준화 때문입니다. 특정 회사에서 발행한 채권은 종종 이표, 만기 및 약정이 다른 여러 채권으로 분할되며 그로 인한 분할은 이러한 채권의 유동성을 감소시킵니다. CDS 시장은 회사의 신용 위험에 대한 표준화된 장소를 제공합니다.

III. 시장 진입 장벽 낮추기

합성 자산은 거의 모든 보안에서 현금 흐름을 재구성하기 위해 도구와 파생 상품을 결합하여 시장을 열 수 있습니다.

예를 들어 CDS를 사용하여 채권 익스포저를 복제할 수도 있습니다. 이는 공개 시장에서 채권을 구하기 어려운 시기에 도움이 될 수 있습니다.

예를 들어 미국 국채보다 수익률이 600bp 더 높은 Tesla의 5년 만기 채권을 살펴보겠습니다.

1. $100,000의 5년 만기 국채를 사서 담보로 사용하십시오.

• 2. 5년 $100,000 CDS 계약을 작성(판매)합니다.

3. 국채에 대한 이자를 받고 CDS로부터 연간 600bp의 프리미엄을 받습니다.

합성 자산의 구성요소

경우에 따라 합성 자산의 개발은 기본 자산에서 임계 수준의 유동성이 달성된 경우에만 가능합니다. 기본 자산의 유동성이 너무 낮으면 합성 자산을 생성할 필요가 없습니다. 경제성이 떨어질 수 있기 때문입니다.

TRS(Total Return Swaps)가 좋은 예입니다. 신용 파생 상품 시장이 1990년대 초에 형성되기 시작했지만 TRS는 수년 동안 널리 인용되거나 거래되지 않았습니다. 실제로 특정 회사채 또는 채권 지수에 대한 노출을 원하는 투자자 또는 투기자는 기준 채권 또는 지수를 완전히 매수하거나 공매도할 가능성이 더 높습니다. 마켓 메이커가 신용 포트폴리오를 보다 적극적으로 관리하기 시작하고 다양한 신용 파생상품에 대한 양방향 호가를 채택함에 따라 거래 활동이 구축되기 시작했고 투자자가 TRS를 통해 합성 자산 포지션에 참여할 수 있는 기회가 향상되었습니다. 강력한 양방향 시장이 형성되면서 종합 경매 스프레드가 압축되어 더 많은 최종 사용자를 유치했습니다. 시장은 이제 기본 신용 파생 상품 시장의 유동적이고 활발한 특성으로 인해 광범위한 신용 참조를 지원할 수 있습니다.

• 보조 제목

DeFi 생태계에서 합성 자산의 중요성

• 합성 자산은 여러 가지 이유로 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계 참여자에게 중요합니다.

자산 필드 펼치기

• 이 분야에서 가장 큰 과제 중 하나는 신뢰할 수 없는 방식으로 실제 자산을 온체인으로 가져오는 것입니다. 피아트 통화가 그 예입니다. Tether와 같이 법정화폐로 지원되는 안정적인 자산을 생성할 수 있지만 또 다른 접근 방식은 미국 달러에 대한 합성 가격 노출을 확보하여 실제 자산을 호스팅하는 중앙 집중식 상대방이 필요하지 않도록 하는 것입니다. 많은 사용자에게 가격 노출은 충분합니다. 합성 자산은 실제 자산이 블록체인에서 거래될 수 있는 실행 가능한 메커니즘을 제공합니다.

유동성을 확대하다

• 현재 DeFi 공간의 주요 문제 중 하나는 유동성 부족입니다. 마켓 메이커는 롱테일 및 성숙한 암호화 자산에 중요한 역할을 하지만 그들의 금융 도구는 위험 관리에 제한적으로 유용합니다. 대체로 합성 자산 및 파생 상품은 포지션을 헤지하고 이익을 보호함으로써 시장 규모를 확장하는 데 도움이 될 수 있습니다.

또 다른 문제는 현재 스마트 계약 플랫폼의 기술적 한계입니다. 우리는 탈중앙화 거래소에서 자산의 사용성을 제한하는 크로스체인 커뮤니케이션 문제를 해결하지 못했습니다. 합성 가격 노출로 트레이더는 자산을 직접 소유할 필요가 없습니다.

참여 확대

합성 자산은 일반적으로 크고 정교한 투자자만 사용할 수 있지만 Ethereum과 같은 무허가형 스마트 계약 플랫폼을 사용하면 소규모 투자자도 혜택을 얻을 수 있습니다. 위험 관리 도구 세트에 추가함으로써 보다 전통적인 투자자들도 이 공간에 들어갈 수 있습니다.

보조 제목

• 사례 연구: DeFi의 합성 자산

• 사실, 합성 자산은 이미 DeFi 공간에서 널리 사용되고 있습니다. 다음은 합성 자산을 사용하는 프로젝트의 몇 가지 예입니다.

Abra

전설:

보라색 = 실물 자산

• MakerDAO

녹색 = 합성 자산

• UMA

2014년에 설립된 Abra는 암호화 합성 분야의 OG(old-school, old school)입니다. Abra 사용자가 지갑에 자금을 입금하면 자금이 즉시 BTC로 변환되어 Abra 앱에 USD로 표시됩니다. BTC 가격이 $10,000일 때 사용자가 Abra 지갑에 $100를 입금하면 0.01 BTC의 보증금을 받고 $100로 표시됩니다. Abra는 고객이 BTC 또는 USD의 가격 변동에 관계없이 $100를 상환할 수 있는 권리를 보장하는 BTC/USD 페그를 유지함으로써 이를 수행할 수 있습니다. 실제로 Abra는 암호화폐 담보 스테이블코인을 만들고 있습니다.

또한 Abra는 위험을 즉시 헤지하므로 언제든지 모든 거래를 현금화할 수 있습니다. 사용자가 지갑을 충전하면 효과적으로 BTC를 매도하고 헤지 자산을 매수하는 반면, Abra는 BTC를 매수하고 헤지 자산을 매도합니다.

Maker'Dai 스테이블 코인은 아마도 DeFi에서 가장 널리 알려지고 사용되는 합성 화폐일 것입니다. 이더리움을 담보로 잠그면 사용자는 미국 달러에 대한 소프트 페그를 유지하면서 합성 자산 다이를 발행할 수 있습니다. Dai 보유자는 USD로 종합 가격 노출을 받습니다. Abra의 설계와 유사하게 이 "담보 기반 합성 자산" 모델은 다른 프로토콜에서 인기를 얻었습니다.

• UMA는 여러 자산에 포괄적인 노출을 제공할 수 있는 이더리움의 TRS용 프로토콜을 제공합니다.

스마트 계약에는 서로 다른 사용자 간의 양자 계약과 관련된 경제 조항, 종료 조항 및 보증금 요구 사항이 포함되어 있습니다. 또한 기본 참조 자산의 현재 가격을 반환하려면 가격 피드 데이터베이스가 필요합니다.

• Rainbow Network

프로토콜의 구현 중 하나는 USStocks ERC-20 토큰으로, 미국 S&P 500 지수를 나타내며 베이징에 기반을 둔 분산형 거래소 DDEX에서 거래됩니다. 이는 UMA 계약의 한 측면을 완전히 담보화한 다음 마진 계정을 토큰화하여 계약의 긴 부분에 대한 합성 자산의 소유권을 얻음으로써 달성됩니다.

시장 계약

• Synthetix

Rainbow Network는 임의의 유동 자산을 지원하는 오프체인 비수탁 거래 및 지불 네트워크입니다. 다른 자산의 현재 가격을 기반으로 정산 잔액이 계산되는 지불 채널의 변형인 "레인보우 채널"로 구성됩니다. 즉, 프로토콜은 다른 자산과 함께 지불 채널 내부에 합성물을 중첩합니다.

Rainbow 채널에서 각 상태는 TRS와 유사한 차이 계약을 나타냅니다.

Synthetix는 사용자가 다양한 합성 자산을 발행할 수 있는 발행 플랫폼입니다. Maker와 유사하게 사용자는 합성 자산을 생성하기 위해 담보를 잠글 수 있으며 담보를 되찾기 위해 대출금을 상환해야 합니다. 그런 다음 사용자는 데이터베이스를 통해 하나의 합성 자산을 다른 합성 자산으로 "교환"할 수 있습니다. 여기에서 "교환"은 직접적인 거래 상대방이 없으며 사용자는 대출에 대해 담보를 효과적으로 다시 책정하고 있습니다. 즉, 풀 스테이킹 메커니즘으로 인해 SNX 스테이커는 다른 사용자의 합성 포지션에 대한 거래상대방 위험을 공동으로 부담합니다.

보조 제목

• 특수 카테고리: 네이티브 암호화 자산 파생상품

물리적 자산의 출현은 합성 자산의 첫 단계이며 매우 중요합니다. 그러나 암호화 자산 파생상품의 설계 공간은 방대하고 아직 개발되지 않았습니다. 여기에는 암호자산 시장을 위해 특별히 제작된 기존 파생상품과 이전에 기존 금융 시장에 존재하지 않았던 암호화 고유 파생상품이 포함됩니다.

• 아래에 몇 가지 예를 제시할 것이며, 그 중 일부는 유동성을 확보할 수 있는 시장 조건이 없기 때문에 현재 실현 가능하지 않습니다.

이것은 채굴의 난이도를 높이면서 예상되는 BTC 생산의 위험을 줄이려는 채굴자를 위한 헤징 도구입니다(즉, "난이도 곡선 위험"에 대한 헤징). 오늘날 BitOoda는 이를 금융 결제 제품으로 효과적으로 구성하고 제공했습니다. 즉, 물리적 컴퓨팅 성능을 임대하거나 차용하는 대신 법정 이체를 통해 결제가 이루어집니다. 대규모 채굴자가 시장을 조작할 가능성(예: 채굴 난이도를 낮추기 위해 결탁)이 있기 때문에 판매자와 시장 조성자(스왑 딜러) 사이에서 제품이 얼마나 많은 견인력을 얻을지는 불확실합니다.

• 전기 선물

해시 파워 스왑

• 아이디어는 광부가 현금과 교환하여 구매자(예: 투자 펀드)에게 광업 능력의 일부를 판매하는 것입니다. 이를 통해 채굴자들은 기초 암호화 자산의 가격에 의존하지 않는 안정적인 현금 흐름을 얻을 수 있으며, 동시에 자금이 채굴 장비에 투자하지 않고 암호화 자산에 투자할 수 있습니다. 이 모델에서 채굴자는 수익성을 유지하기 위해 채굴하는 암호화 자산의 가격 인상에 의존할 필요가 없기 때문에 시장 위험을 헤지할 수 있습니다. 이것은 BitOoda가 Hash-Power Weekly Extendable Contracts를 통해 가능하게 합니다.

전기 선물

이 제품은 오랫동안 전통적인 상품 시장에서 판매되었지만 이제 암호 화폐 채굴자에게 제공됩니다. 광부는 미래의 합의된 시간(예: 3개월)에 주어진 가격으로 전기를 구매하기 위한 선물 계약에 서명하기만 하면 됩니다. 이것은 광부들에게 에너지 위험에 대비할 수 있는 능력을 제공합니다. 전기 비용의 급격한 증가가 광부들을 무익하게 만들 수 있기 때문입니다. 이 모델에서 광부의 전기 비용은 가변에서 고정으로 변경됩니다.

• 주식 서약 스왑

이를 통해 PoS 네트워크의 유효성 검사기는 암호화 자산의 시장 노출을 헤지할 수 있습니다. 해시파워 스왑 제품과 마찬가지로 유효성 검사기는 현금과 교환하여 스테이킹 수익의 일부를 판매합니다. 이를 통해 검증인은 잠긴 자산에서 고정된 금액을 벌 수 있고 구매자는 인프라를 스테이킹하지 않고도 스테이킹 수입을 얻을 수 있습니다.

• 이 서비스는 현재 사용자가 향후 스테이킹 보상을 구매할 수 있고 스테이커는 스테이킹 보상의 차이를 줄일 수 있는 마켓플레이스인 Vest에서 라이브로 제공됩니다. 프로젝트는 사용자가 T 기간 동안 X를 지불하고 Z 토큰을 스테이킹한 것에 대한 보상을 받을 수 있는 "스테이킹 계약"을 통해 이를 수행합니다.

이를 통해 PoS 네트워크의 대리인은 선택된 유효성 검사자의 운영 노출을 헤지할 수 있습니다. 삭감 피드백을 신용 이벤트로, 삭감 페널티 스왑을 해당 이벤트에 대한 보험으로 생각할 수 있습니다. 유효성 검사기가 벌금으로 삭감되면 위임자는 손실을 충당하기 위해 지불금을 받게 됩니다. 페널티 스왑을 삭감하는 판매자는 유효성 검사기 및 아마도 유효성 검사기 자체를 효과적으로 오래 사용할 수 있습니다. 규모면에서 이는 프로토콜 설계자에게 딜레마를 유발할 수 있습니다. 단락 유효성 검사기는 작업을 중단하도록 인센티브를 받습니다.

• 공중 투하

안정성 수수료 스왑

• Maker 안정성 수수료는 현재 16.5%이지만 2019년 7월 13일부터 2019년 8월 22일까지 이 수수료는 20.5%까지 높았습니다. CDP 보유자는 안정화 수수료(변동 금리) 상승의 위험을 줄이고자 할 수 있으므로 상대방과 일정 기간 동안 고정 수수료를 지불하는 스왑 계약(이자율 스왑)을 체결할 가능성이 있습니다.

잠그다

요약하다

이는 구매자가 주어진 가격으로 잠금 해제된 암호 자산을 구매하기 위한 쌍방 계약입니다. 구매자는 잠긴 자산과 관련된 비유동성 및 기회 비용을 반영하는 프리미엄을 판매자에게 지불하지만 구매자는 잠그는 데 필요한 기본 자산 없이 새로운 암호화 자산에 노출될 수 있는 기회를 제공합니다.

보조 제목