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, Zhan Juan이 번역했으며, 원저자는 Zenith Ventures의 연구 파트너인 Dmitriy Berenzon이며 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄했습니다.

암호화 자산의 주요 사용 사례는 투기였으며 여전히 그렇습니다. 저는 그것이 나쁜 것이라고 생각하지 않습니다. 투기는 전통적인 금융 시장 발전의 핵심 동인이었으며 오늘날에도 여전히 중요한 역할을 하고 있습니다. 가장 중요한 것은 투기꾼이 유동성을 제공하여 참가자가 시장에 더 쉽게 진입하거나 퇴장할 수 있도록 한다는 것입니다. 이는 거래 비용을 줄이고 시장 참여자의 편의성을 높입니다.

현재 암호화된 자산 시장은 아직 미성숙하고 유동성 부족으로 어려움을 겪고 있습니다. 수십 년 동안 유동성 벤치마크를 확립한 기존 금융 시스템의 자산과 달리 대부분의 암호화된 자산은 시장에 출시된 지 몇 년밖에 되지 않았습니다. 예를 들어, 비트코인의 24시간 거래량은 약 7억 달러인 반면, 애플의 주식은 하루에 53억 달러에 거래됩니다. 유동성 부족은 탈중앙화 거래소 및 예측 시장에서 노출된 기본 프로토콜의 유용성을 제한합니다.

• 나는 암호자산 시장이 전통적인 금융 시장과 유사한 방식으로 발전할 것이며, 따라서 기관 및 소매 참여자 모두 더 정교한 금융 상품, 특히 합성 자산을 요구할 것이라고 믿습니다.

• 이 기사에서는 다음을 수행합니다.

• 합성 자산에 대한 개요, 합성 자산이 무엇이며 전통적인 금융 시장에서 어떻게 사용되는지 설명합니다.

구성할 수 있는 새로운 유형의 "크립토 네이티브" 파생 상품의 몇 가지 예를 제공하십시오.

내 기사의 첫 번째 부분은 합성 자산의 기본 설명과 예에 중점을 둡니다. 이러한 내용이 익숙하거나, 금융공학 지식이 너무 지루하다고 느끼신다면 아래로 스크롤을 내리셔서 글 후반부를 읽으시면 됩니다.

합성 자산이란 무엇입니까?

• 합성 자산은 다른 상품을 모방한 금융 상품입니다. 즉, 모든 금융 상품의 위험/수익 프로필은 다른 금융 상품의 조합으로 시뮬레이션할 수 있습니다.

• 합성 자산은 다음을 포함하여 기본 자산의 가치를 기반으로 하는 자산인 하나 이상의 파생 상품으로 구성됩니다.

포워드 약정: 선물, 포워드 및 스왑

불확정 클레임: 옵션, CDS(Credit Default Swap)와 같은 신용 파생상품, 자산유동화증권

• 합성 자산의 이점은 무엇입니까?

• 자금을 얻다

• 시장 진입

유동성을 창출하다

시장 진입

아래에서는 전통적인 금융 세계의 각 이유에 대한 개요와 예를 제공합니다. 이러한 요소는 상호 배타적이지 않습니다.

자금을 얻다

• 합성 자산은 자본 비용을 줄일 수 있습니다.

• 이에 대한 한 가지 예는 보유 자산의 자금 조달을 보장하기 위한 자금 조달 도구로 사용되는 _TRS(Total Return Swap)_입니다. 이를 통해 한 당사자는 자신이 소유한 자산 풀을 위한 자금을 조달할 수 있으며 스왑 거래의 상대방은 풀에서 확보한 자금에 대한 이자를 얻습니다. 이 경우 TRS는 다음과 같은 이유로 담보 대출과 유사합니다.

보안을 판매하고 다시 구매하기로 동의한 당사자는 자금 조달이 필요한 당사자입니다.

보안을 구매하고 다시 판매하는 데 동의하는 당사자는 자금 조달을 제공하는 당사자입니다.

유동성을 창출하다

합성 자산은 시장에 유동성을 주입하여 투자자의 비용을 줄이는 데 사용할 수 있습니다.

• 컬럼비아 대학교의 Martin Oehmke와 보스턴 대학교의 Adam Zawadowski는 CDS 시장이 기본 채권 시장보다 유동성이 더 높은 이유를 설명하는 논문 "Synthetic or Real? The Equilibrium Effects of Credit Default Swaps on Bond Markets"을 작성했습니다. 이에 대한 주된 이유 중 하나는 표준화입니다. 특정 회사에서 발행한 채권은 종종 서로 다른 이표율, 만기일, 계약 조건 등을 가진 여러 트랜치로 나뉩니다. 결과적인 분열은 이러한 채권의 유동성을 감소시켰습니다. 회사의 신용 위험에 대한 표준화된 장소를 제공하는 CDS 시장의 경우는 그렇지 않습니다.http://finance.wharton.upenn.edu/conferences/liquidity2014/pdf/Synthetic%20or%20Real%20The%20Equilibrium%20Effects%20of%20Credit%20Default%20Swaps%20on%20Bond%20Markets_Martin%20Oehmke.pdf

시장 진입

Lianwen 참고: Martin Oehmke 및 Adam Zawadowski 논문 다운로드 주소:

시장 진입

합성 자산은 상품과 파생 상품의 조합을 통해 거의 모든 보안에 대한 현금 흐름을 재현할 수 있으며 상대적으로 자유로운 시장에 접근할 수 있습니다.

예를 들어 CDS를 사용하여 채권 노출을 복제할 수도 있습니다. 이것은 사용 가능한 채권이 없을 수 있는 등 공개 시장에서 채권을 얻기 어려운 상황에서 유용합니다.

구체적인 예를 들어보겠습니다. 미국 국채보다 수익률이 600 베이시스 포인트 더 높은 Tesla의 5년 만기 채권을 예로 들어 보겠습니다. 2. $100,000에 5년 CDS 계약을 작성(매도)합니다. 3. 국채의 이자를 구하고, CDS에서 연 600베이시스포인트의 프리미엄(프리미엄)을 구한다.

채권이 디폴트되지 않으면 미국 재무부 채권의 이표와 CDS 프리미엄의 합은 5년 만기 Tesla 채권의 수익률과 같습니다. Tesla 채권이 디폴트되면 포트폴리오의 가치는 미국 국채에서 CDS 지불금을 뺀 값이 되며 이는 Tesla 채권의 디폴트 손실과 동일합니다. 따라서 Tesla 채권의 부도 여부와 상관없이 포트폴리오(미국 국채 + CDS)의 수익률은 Tesla 채권을 보유하는 것과 일치하게 됩니다.

우수한 합성 자산은 어떻게 형성됩니까?

경우에 따라 합성 자산 상품의 개발은 기본 자산 유동성이 임계값에 도달한 경우에만 가능합니다. 또한 기본 자산이 너무 비유동적이면 경제성을 감소시킬 수 있으므로 합성 자산을 만드는 것은 의미가 없습니다.

총 수익률 스왑이 좋은 예입니다. 신용파생상품 시장이 1990년대 초에 형성되기 시작했지만 총수익스왑은 그 후 몇 년 동안 더 많은 기관에서 호가되거나 거래되지 않았습니다. 실제로 특정 회사채 또는 채권 지수에 대한 익스포저를 모색하는 투자자 또는 투기자는 관련 채권 또는 지수를 완전히 매수하거나 매도할 가능성이 더 높습니다.

합성 자산과 DeFi가 함께 가야 하는 이유는 무엇입니까?

확장 자산

탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에서 합성 자산은 여러 가지 이유로 모든 참여자에게 유익합니다.

확장 자산

확장된 유동성

확장 기술

DeFi 공간의 주요 문제 중 하나는 유동성 부족입니다. 마켓 메이커는 롱테일 및 기존 암호화 자산 모두에 대해 이와 관련하여 중요한 역할을 하지만 적절한 위험 관리를 위해 사용할 수 있는 금융 도구는 제한적입니다. 합성 자산 및 파생 상품은 보다 광범위하게 시장 조성자가 포지션을 헤징하고 이익을 보호함으로써 운영 규모를 확장하는 데 도움이 될 수 있습니다.

확장 기술

확장된 참여

합성 자산은 전통적으로 크고 정교한 투자자만 접근할 수 있는 반면, 이더리움과 같은 무허가형 스마트 계약 플랫폼은 소규모 투자자도 이 도구의 이점을 얻을 수 있도록 합니다. 또한 위험 관리 도구 세트를 늘려 더 많은 전통적인 투자 관리자를 공간으로 가져올 것입니다.

• DeFi의 합성 자산

• 실제로 합성 자산은 이미 DeFi 분야에서 널리 사용되고 있습니다. 아래에서는 자산 생성 프로세스의 단순화된 그림과 함께 합성 자산을 사용하는 프로젝트의 몇 가지 예를 제공합니다. 전설:

Abra

녹색 = 합성 자산

하나의 기사에서 DeFi 분야의 합성 자산 이해: 기본 개념, 기존 사용 사례 및 향후 기회

• 2014년에 설립된 Abra는 암호화된 합성 자산 분야의 선구자입니다. Abra 사용자가 지갑에 자금을 입금하면 자금이 즉시 비트코인으로 변환되어 Abra 앱에서 USD로 표시됩니다. 예를 들어 Alice가 Abra 지갑에 $100를 예치하고 비트코인의 가격이 $10,000이면 그녀의 예치금은 0.01 비트코인이며 $100로 표시됩니다. Abra는 BTC/USD 페그를 유지함으로써 이를 수행할 수 있습니다. 그러면 Alice는 BTC 또는 USD의 가격 변동에 관계없이 $100를 상환할 권리가 있습니다. Abra는 암호화 기반 스테이블 코인을 효과적으로 만들고 있습니다.

MakerDAO

Lianwen 참고: Abra는 DeFi 분야로 분류하기 어렵습니다.암호화된 합성 자산을 제공하기 위해 초기에 시도했지만 실제로는 중앙 집중식 협력 자산 공급자에 가깝습니다.

UMA

하나의 기사에서 DeFi 분야의 합성 자산 이해: 기본 개념, 기존 사용 사례 및 향후 기회

UMA는 여러 자산에 합성 노출을 제공할 수 있는 이더리움의 총 수익 스왑을 위한 프로토콜을 제공합니다.

하나의 기사에서 DeFi 분야의 합성 자산 이해: 기본 개념, 기존 사용 사례 및 향후 기회

MARKET Protocol

_USStocks_는 UMA 프로토콜을 사용하는 ERC20 토큰입니다.USStock은 미국 S&P 500 지수를 나타내며 베이징에 기반을 둔 분산형 거래소 DDEX에서 거래됩니다. 구체적인 방법은 UMA 계약의 한쪽을 완전히 담보화한 다음 마진 계정을 토큰화하여 계약의 긴 쪽이 합성 소유권을 얻는 것입니다.

Rainbow Network

MARKET 프로토콜을 통해 사용자는 오라클을 통해 참조 자산의 가격을 추적하는 합성 자산을 생성할 수 있습니다. 이러한 "포지션 토큰"은 기본 자산에 대한 제한된 장기 및 단기 노출을 제공하고 전통적인 금융의 강세 콜 스프레드와 유사한 수익 구조를 제공합니다. Dai와 유사하게 긴 토큰과 짧은 토큰은 담보 풀에 대한 청구를 나타냅니다.

하나의 기사에서 DeFi 분야의 합성 자산 이해: 기본 개념, 기존 사용 사례 및 향후 기회

Synthetix

레인보우 채널에서 각 상태는 총 수익 스왑과 유사한 CFD를 나타냅니다.

Synthetix는 사용자가 다양한 합성 자산을 발행할 수 있는 담보형 교환 발행 플랫폼입니다. Maker와 마찬가지로 사용자는 합성 자산을 만들기 위해 담보를 잠그고 담보를 상환하려면 대출금을 상환해야 합니다. 그런 다음 사용자는 오라클을 통해 하나의 합성 자산을 다른 합성 자산으로 "거래"할 수 있습니다. "트랜잭션"에는 직접적인 상대방이 없다는 점에 유의하십시오. 사용자는 오라클을 기반으로 담보를 효과적으로 다시 책정합니다. 즉, 중앙 집중식 담보 메커니즘으로 인해 SNX 이해관계자(스테이커)는 다른 사용자의 합성 자산 포지션에 대한 거래상대방 위험을 공동으로 부담합니다.

암호화된 네이티브 파생 상품

실물자산을 합성적으로 표현하는 것이 중요한 첫걸음이지만 암호화 기술에서 파생상품의 설계를 위한 거대한 공간이 있어야 한다고 생각하며 기본적으로 건드리지 않고 있다. 이전에는 전통적인 금융 시장에 존재하지 않았던 "암호화 네이티브" 파생 상품도 있습니다.

아래에서 나는 두 가지 유형의 몇 가지 예를 제공할 것이며, 그 중 다수는 실행 가능하지 않거나 유동성을 확보하기에 충분히 큰 시장을 가지고 있을 수 있습니다.
비트코인 난이도 스왑
이 제품을 출시한 이유는 비트코인 ​​생산의 난이도를 높이는(즉, 예상 생산량을 줄이는) 위험을 줄이고자 하는(즉, 채굴자의 "난이도 곡선 위험"을 헤지하려는) 채굴자에게 헤징 도구를 제공하기 위함입니다.

실제로 BitOoda는 이 아이디어를 금융 결제 제품으로 설계하고 구축했습니다. 즉, 물리적 컴퓨팅 성능을 임대하거나 빌려주는 것이 아니라 법정 화폐의 전송을 통해 결제가 완료됩니다.

해시 파워 스왑

전기 선물

아이디어는 채굴자가 채굴 능력의 일부를 펀드와 같은 구매자에게 현금으로 판매하는 것입니다. 이것은 광부들에게 그들이 채굴하는 암호화 자산의 가격에 따라 변동하지 않는 꾸준한 수입 흐름을 제공하는 동시에 펀드는 채굴 장비에 투자하지 않고도 암호화 자산에 노출될 수 있도록 합니다. 즉, 채굴자는 수익성이 더 이상 채굴되는 암호화 자산의 시장 가격에 의존하지 않기 때문에 시장 위험에 대비할 수 있습니다. 실제로 BitOoda는 물리적으로 청산된 "Hash Power Weekly Scalable Contract"인 이 제품을 이미 구축하고 제공했습니다.

전기 선물

이 제품은 전통적인 상품 시장에서 꽤 오랫동안 존재해 왔으며 실제로 암호화폐 채굴자에게도 제공될 수 있습니다. 광부는 미래의 합의된 기간(예: 3개월) 내에 주어진 가격으로 전기를 구매하기 위한 선물 계약에 서명하면 됩니다. 이렇게 하면 전력 비용이 급격히 상승하면 채굴이 수익성이 없게 되므로 채굴자들이 에너지 가격 위험에 대비할 수 있는 능력을 갖게 될 것입니다. 즉, 채굴자들은 전기 비용을 변동 금액에서 고정 금액으로 변경합니다.

이를 통해 PoS(지분 증명) 네트워크의 유효성 검사자는 선택한 암호 자산의 시장 위험에 대한 노출을 헤지할 수 있습니다. 해시 파워 스왑과 유사하게 유효성 검사기는 스테이킹 수익의 일부를 현금과 교환하여 판매합니다. 이러한 방식으로 검증자는 고정된 자산에서 고정된 보상을 얻을 수 있는 반면 구매자는 스테이킹 인프라를 설정하지 않고도 스테이킹 수입에 노출될 수 있습니다.

슬래싱 페널티 스왑

실제로 Vest는 이를 달성했습니다. 이 시장을 통해 사용자는 스테이킹 보상 선물을 구매할 수 있으며 스테이커는 스테이킹 보상에 대한 스프레드를 줄일 수 있습니다. 프로젝트는 Z 토큰이 스테이킹된 기간(T)에 대해 사용자가 일정 금액(X)을 지불할 수 있는 "스테이킹 계약"을 통해 이를 수행합니다.

슬래싱 페널티 스왑

이 제품을 사용하면 지분 증명 네트워크에 참여하는 위임자가 선택한 검증자에 대한 운영 노출을 헤지할 수 있습니다. Slashing을 신용 이벤트로, Slashing Penalty Swap을 해당 이벤트에 대한 보험으로 생각할 수 있습니다. 검증인이 삭감되면 위임자는 손실을 충당하기 위한 보상을 받게 됩니다. Slashing Penalty Swap의 판매자는 실제로 검증인의 우수한 운영을 갈망하고 있으며 구매자는 검증인 자체일 수도 있습니다. 규모 면에서 이것은 프로토콜 설계자에게 흥미로운 딜레마를 만들 수 있습니다. 유효성 검사기를 숏한 사람들은 작업을 중단하도록 인센티브를 받습니다.

안정성 수수료 스왑

Maker Stability Rate는 현재 16.5%(지금은 14.5%여야 함)이지만 2019년 7월 13일부터 8월 22일까지 이 비율은 20.5%까지 올랐습니다. CDP(Collateralized Debt Position) 보유자는 안정적인 금리(변동 금리)의 상승 위험을 줄이고자 할 수 있으므로 주어진 기간 동안 고정 수수료를 지불하기 위해 상대방과 스왑 계약(이자율 스왑)을 체결할 의향이 있습니다.

에어드랍

락업 에어드랍을 위한 선도 계약

이는 구매자가 락업 에어드랍에서 해제된 암호화폐 자산을 주어진 가격으로 구매할 수 있도록 하는 쌍방 계약입니다. 구매자는 잠긴 자산과 관련된 비유동성 및 기회 비용을 반영하는 프리미엄을 판매자에게 지불하는 동시에 구매자가 필요한 기본 자산 없이 이 새로운 암호화 자산에 노출될 수 있도록 합니다.

결론적으로