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푸른여우노트 (ID: lanhubiji)푸른여우노트 (ID: lanhubiji), 저자: Dmitriy Berenzon, 번역자: SL; Odaily는 승인을 받아 복제했습니다.

서문: 합성 자산은 전통 금융 시장에서 매우 성숙했으며 암호화된 합성 자산은 암호화된 세계와 전통적인 금융 세계를 연결할 수 있습니다. 동시에 암호화된 세계의 합성 자산은 무허가 및 자동 실행과 같은 기능을 포함하여 더 많은 새로운 기본 암호화 금융 상품을 가져올 수 있는 다른 특성을 나타냅니다. 물론 합성자산은 말할 것도 없고 DeFi 자체도 아직은 초기 단계이고 더 많은 실험이 필요하다.

세계 통화와 시장을 이해하는 그림

"), 앞으로 이 분야에서 더 많은 혁신과 응용이 있을 것입니다. 이 기사의 저자는 Dmitriy Berenzon이며 원래 제목은 "DeFi의 합성 자산: 사용 사례 및 기회"이며 "Blue Fox Notes" 커뮤니티의 "SL"로 번역되었습니다.

암호화 자산의 주요 사용 사례는 여전히 투기이지만 그것이 나쁜 것은 아니라고 생각합니다. 투기는 전통적인 금융 시장 발전의 주요 동인이었으며 오늘날 금융 산업에서 계속해서 중요한 역할을 하고 있습니다. 더 중요한 것은 투기꾼이 유동성을 제공하여 참가자가 보다 쉽게 ​​시장에 진입하거나 퇴장할 수 있도록 한다는 것입니다. 이는 거래 비용을 줄이고 시장 참여자의 진입 기회를 늘립니다.

• 오늘날의 암호화 자산 시장은 여전히 ​​미성숙하고 비유동적입니다. 유동성 벤치마크가 수십 년에 걸쳐 구축된 전통적인 금융 시스템 자산과 달리 대부분의 암호 자산은 몇 년 동안만 존재했습니다. 예를 들어 비트코인의 24시간 USD 거래량은 약 7억 달러인 반면 애플은 53억 달러입니다. (블루 폭스 노트: CMC 데이터에 따르면 비트코인의 일일 거래 규모는 미화 100억 달러를 초과합니다.) 부적절한 유동성은 분산형 거래소 및 예측 시장에서 볼 수 있듯이 기본 프로토콜의 유용성을 제한합니다.

• 암호화 자산 시장은 전통적인 금융 시장과 유사한 방식으로 진화합니다. 예를 들어 기관 및 소매 참가자의 경우 더 복잡한 금융 상품, 특히 합성 자산이 필요합니다.

• 이 문서에서는 다음을 설명합니다.

새로운 "crypto-native"를 구축할 수 있는 파생 상품의 예를 제공하십시오.

합성 자산이란 무엇입니까?

첫 번째 부분은 합성 자산의 기본 설명과 예에 중점을 둘 것입니다. 이미 이에 익숙하거나 금융 공학이 너무 지루하다면 두 번째 부분으로 바로 이동할 수 있습니다.

• 보조 제목

• 합성은 다른 자산을 모방하는 금융 상품입니다. 즉, 모든 금융 상품의 위험/보상 프로필은 다른 금융 상품의 조합을 사용하여 시뮬레이션할 수 있습니다. 합성 자산은 다음을 포함하여 기본 자산의 가치를 기반으로 하는 자산인 하나 이상의 파생 상품으로 구성됩니다.

선도 약정: 선물, 선도, 스왑 같은 통화의 선물환도 동시에 매입하며, 거래의 양 당사자는 사전에 약정한 바에 따라 향후 일정 기간 내에 스왑 거래를 하게 됩니다.)

불확정 클레임: 옵션, CDS(Credit Default Swap)와 같은 신용 파생상품, 자산유동화증권

보조 제목

합성 자산의 이점은 무엇입니까?

투자자들은 다양한 이유로 합성 자산을 구매하기로 선택합니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

l 파이낸싱

l 유동성 창출

l 시장 접근

아래에서는 이에 대한 개요를 제공하고 전통적인 금융의 사례를 제공합니다. 그들은 상호 배타적이지 않습니다.

1. 파이낸싱

합성 자산은 금융 비용을 줄일 수 있습니다.

이에 대한 한 가지 예는 보유한 자산의 자금 조달을 보장하기 위한 자금 조달 도구로 사용되는 총 수익 스왑(TRS)입니다. 이를 통해 당사자들은 이미 소유하고 있는 자산 풀에 대한 자금을 얻을 수 있으며, 스왑 상대방은 자산 풀에 대한 이자를 담보로 얻을 수 있습니다. 이러한 방식으로 TRS는 다음과 같은 이유로 담보 대출과 유사합니다.

l 증권을 매도하고 환매에 동의하는 당사자가 자금조달이 필요한 당사자

l 보안을 구매하고 판매하기로 동의한 당사자는 자금을 제공한 당사자입니다.

2. 유동성 창출

합성 자산은 시장에 유동성을 주입하여 투자자의 비용을 줄이는 데 사용할 수 있습니다. 대표적인 것이 신용부도스와프(CDS)다. CDS는 신용보호 매수인과 신용보호 매도인 사이의 파생계약으로, 매수인은 매도인에게 일련의 현금대금을 지급하고 결제실패 등 '신용사건'으로 인한 신용손실을 배상할 것을 약속받는다. 파산 또는 구조 조정. 이를 통해 CDS 판매자는 종합적으로 기초 자산을 매수할 수 있고 CDS 구매자는 기초 자산에 대한 신용 노출을 헤지할 수 있습니다.

이 기사는 CDS 시장이 기본 채권 시장보다 더 유동적임을 보여줍니다. 이에 대한 주된 이유 중 하나는 표준화입니다. 특정 회사에서 발행한 채권은 종종 이표, 만기, 약정 등이 다른 여러 채권으로 나뉩니다. 이러한 다양화는 이러한 채권의 유동성을 감소시킵니다. 반면에 CDS 시장은 기업의 신용 위험에 대한 표준화된 장소를 제공합니다.

3. 시장 접근

합성 자산은 결합 상품 및 파생 상품을 통해 거의 모든 보안의 현금 흐름을 재생산할 수 있으므로 상대적으로 개방된 시장을 열 수 있습니다.

예를 들어 채권 노출을 복제하는 데 사용할 수 있는 CDS 예제를 다시 사용할 수 있습니다. 이는 공개 시장에서 채권을 구하기 어려울 때 도움이 될 수 있습니다. 구체적인 예를 들면 테슬라 5년 만기 채권이 있다면 미국 국채보다 수익률이 600bp 높다.

l 5년 $100,000 CDS 계약 작성(매도)

l 미국 국채에 대한 이자를 받고 600 베이시스 포인트의 CDS 연간 수익률 프리미엄을 얻습니다.

채무 불이행이 없을 경우 국채 + CDS 프리미엄은 5년 만기 Tesla 채권과 동일한 수익률을 얻게 됩니다. Tesla 채권이 채무 불이행되면 포트폴리오 가치는 국채에서 CDS 지불금을 뺀 값이 되며 이는 Tesla 채권의 채무 불이행 손실과 동일합니다. 따라서 어떤 일이 발생하든(디폴트이든 아니든) 포트폴리오의 수익(국채 + CDS)은 Tesla 채권을 소유하는 것과 동일합니다.

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좋은 합성 자산을 시작하려면 무엇이 필요합니까?

TRS(Total Return Swap)가 이 프로세스의 좋은 예입니다. 신용파생상품 시장은 1990년대 초에 시작되었지만 총수익스왑(TRS)은 몇 년 동안 널리 호가되거나 거래되지 않았습니다. 실제로 특정 회사채 또는 채권 지수에 대한 노출을 원하는 투자자 또는 투기자는 기준 채권 또는 지수를 완전히 매수하거나 공매도할 가능성이 더 높습니다.

마켓 메이커가 신용 자산을 보다 적극적으로 관리하기 시작하고 다양한 신용 파생 상품에 대한 양방향 가격 견적을 채택함에 따라 활동이 생성되기 시작했고 투자자가 총 수익 스왑(TRS)을 통해 합성 신용 포지션에 참여할 수 있는 기회가 개선되었습니다. 강력한 양방향 시장이 형성되기 시작하면 합성 자산에 대한 입찰-매도 스프레드가 좁아져 합성 신용 자산을 취득하거나 양도하려는 최종 사용자를 더 많이 끌어들입니다.

기본 신용 파생 상품 시장이 유동적이고 활발하며 잘 지원되기 때문에 시장은 이제 많은 수의 신용 증명서를 지원할 수 있습니다.

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왜 합성 자산과 DeFi인가?

합성 자산이 DeFi 생태계 참여자에게 유익한 데에는 몇 가지 이유가 있습니다.

1. 자산 확장

이 분야에서 가장 큰 과제 중 하나는 신뢰할 수 없는 방식으로 실제 자산을 온체인에 가져오는 것입니다. 예를 들면 명목 화폐입니다. 테더(Tether)와 같은 법정화폐 담보 스테이블 코인을 생성하는 것이 가능하지만, 또 다른 방법은 실제 자산을 호스팅하는 중앙 거래 상대방 없이 미국 달러에 대한 합성 가격 노출을 얻는 것입니다. 많은 사용자에게 가격 노출은 충분합니다.

합성 자산은 실제 자산을 온체인에서 거래할 수 있는 메커니즘을 제공합니다.

2. 유동성 확대

DeFi 공간의 주요 문제 중 하나는 유동성 부족입니다. 마켓 메이커는 롱테일 및 기존 암호화 자산 모두에서 중요한 역할을 하지만 적절한 위험 관리를 위한 재무 도구는 제한적입니다. 합성 자산 및 파생상품은 포지션을 헤지하고 이익을 보호함으로써 시장 규모를 확장하는 데 도움이 될 수 있습니다.

또 다른 문제는 현재 스마트 계약 플랫폼의 기술적 한계입니다. 우리는 분산형 거래소에서 자산의 가용성을 제한하는 교차 체인 통신 문제를 해결하지 못했습니다. 그러나 합성 가격 노출로 트레이더는 자산을 직접 소유할 필요가 없습니다.

4. 참가자 확대

합성 자산은 전통적으로 규모가 크고 정교한 투자자에게 열려 있었지만 Ethereum과 같은 무허가형 스마트 계약 플랫폼을 사용하면 소규모 투자자가 혜택을 얻을 수 있습니다. 또한 위험 관리 도구 세트를 늘려 더 많은 전통적인 투자 관리자가 공간에 들어갈 수 있습니다.

1.Abra

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DeFi의 합성 자산

사실 DeFi에는 이미 많은 합성 자산이 있습니다. 자산 생성을 위한 단순화된 순서도를 포함하여 일부 합성 자산 프로젝트가 아래에 설명되어 있습니다. 그래프의 보라색은 실제 자산을 나타내고 녹색은 합성 자산을 나타냅니다.

2.MakerDAO

2014년에 생성된 Abra는 암호화폐의 합성 자산 OG입니다. Abra 사용자가 지갑에 자금을 입금하면 자금이 즉시 btc로 변환되어 Abra 앱에서 미국 달러로 표시됩니다. 예를 들어 Alice가 Abra 지갑에 $100를 입금했다면 당시 btc 가격이 $10,000이면 그녀는 $100로 표시되는 0.01btc의 보증금을 받게 됩니다.

3.UMA

Abra는 Alice가 BTC 또는 USD의 가격 변동에 관계없이 $100를 상환할 권리가 있음을 보장하는 BTC/USD 페그를 유지하기 때문에 이를 수행할 수 있습니다. 실제로 Abra는 암호화폐 담보 스테이블코인을 만들고 있습니다.

또한 Abra는 위험을 즉시 헤지하므로 언제든지 모든 거래를 상환합니다. 사용자가 예치한 자금이 지갑에 들어오면 실제로 비트코인 ​​포지션을 매도하고 헤지자산 포지션을 매수하고 Abra는 비트코인 ​​포지션을 매수하고 헤지자산 포지션을 매도합니다.

Maker's Dai는 아마도 DeFi에서 가장 잘 알려지고 가장 많이 사용되는 합성 자산일 것입니다. Ethereum을 담보로 잠그면 사용자는 합성 자산인 Dai를 채굴할 수 있습니다. Dai는 USD에 대한 소프트 앵커를 유지합니다. 사실상 Dai 보유자는 USD에 대한 합성 가격 노출을 받습니다. Abra 설계와 유사하게 이 "담보 기반 합성 자산" 모델은 많은 프로토콜에서 인기를 얻었습니다.

UMA는 이더리움에서 여러 자산에 합성 노출을 제공할 수 있는 TRS(Total Return Swaps) 프로토콜을 제공합니다. 스마트 계약에는 Alice와 Bob 간의 쌍방 계약의 경제적 조건, 해지 조항 및 보증금 요구 사항이 포함됩니다. 또한 기본 참조 자산의 현재 가격을 반환하려면 가격 오라클이 필요합니다.

5.Rainbow Network

프로토콜의 구현 중 하나는 미국 S&P 500 지수를 대표하고 베이징에 기반을 둔 분산형 거래소 DDEX에서 거래되는 미국 주식용 ERC20 토큰입니다. 이것은 UMA 계약의 한 당사자에 의해 완전히 담보되며 마진 계정을 토큰화하여 계약에서 오랫동안 합성 자산의 소유권을 얻습니다.

6.Synthetix

Rainbow Network는 모든 유동 자산을 지원하는 오프체인 비수탁 거래 및 지불 네트워크입니다. 결제 잔액이 다른 자산의 현재 가격을 기반으로 계산되는 결제 채널의 변형인 "레인보우 채널"로 구성됩니다. 즉, 프로토콜은 합성 자산을 다른 자산과 함께 결제 채널에 중첩시킵니다. Rainbow 채널에서 각 상태는 TRS(Total Return Swap)와 마찬가지로 계약의 차이를 나타냅니다.

암호화된 네이티브 파생 상품

Synthetix는 사용자가 다양한 합성 자산을 채굴할 수 있는 발행 플랫폼, 담보 유형 및 교환입니다. Maker와 유사하게 사용자는 합성 자산을 생성하기 위해 담보를 잠그고 담보를 복구하기 위해 대출금을 상환해야 합니다. 그런 다음 사용자는 오라클 교환을 통해 합성 자산 간에 거래할 수 있습니다. "트랜잭션"에는 직접적인 상대방이 없다는 점에 유의하십시오. 사용자는 오라클을 기반으로 담보를 효과적으로 다시 책정합니다. 즉, 담보 풀 메커니즘으로 인해 SNX 스테이커는 다른 사용자의 합성 자산 포지션에 대한 거래상대방 위험을 공동으로 부담합니다.

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암호화된 네이티브 파생 상품

실제 자산의 합성은 중요한 첫 번째 단계를 나타내며 암호 화폐의 파생 상품 설계 공간은 방대하고 대부분 미개척입니다. 여기에는 암호화 자산 시장의 다양한 참가자를 위한 제품을 구축하는 기존 파생 상품과 기존 금융 시장에 존재하지 않는 암호화 고유 파생 상품이 포함됩니다.

다음은 두 가지 변형의 예이며, 그 중 다수는 반드시 작동하지 않거나 유동성을 얻기에 충분한 시장이 있을 수 있습니다.

1. 비트코인 ​​난이도 스왑

전제는 난이도 증가로 인해 예상 비트코인 ​​생산량이 감소할 위험을 완화하려는 광부에게 헤지를 제공하는 것입니다. 즉, 광부의 "난이도 곡선 위험"을 헤징합니다. 실제로 Bit0oda는 오늘날 이러한 금융 결제 제품을 구축 및 제공하고 있습니다. 즉, 물리적 컴퓨팅 성능을 임대하거나 빌려주는 것이 아니라 법정 화폐 송금을 통해 결제를 달성한다는 의미입니다. 규모 면에서 이 제품이 매도측(즉, 누가 매수할 것인가?)과 시장 조성자(즉, 스왑 딜러) 모두에게 얼마나 매력적인지 분명하지 않습니다. 대규모 채굴자가 시장을 조작하는 것도 가능합니다(즉, 난이도를 낮추기 위해 결탁).

2. 해시 파워 스왑

아이디어는 채굴자가 채굴 능력의 일부를 구매자에게 판매하여 현금과 같은 자금을 얻는 것입니다. 이는 채굴자에게 기본 암호화 자산 가격에 의존하지 않는 꾸준한 수입 흐름을 제공하고 채굴 장비에 투자하지 않고 자금을 조달하는 암호화폐에 대한 노출을 제공합니다. 즉, 채굴자는 수익성을 유지하기 위해 채굴하는 암호화폐의 시장 가격에 의존할 필요가 없기 때문에 시장 위험에 대해 헤지할 수 있습니다. 이것은 Bit0oda가 물리적으로 제공하는 "Hash Power Weekly Extended Contract"를 통해 구축 및 제공됩니다.

3. 전기 선물

이 제품은 전통적인 상품 시장에서 오랫동안 존재했지만 암호 화폐 채굴자에게 제공될 수 있습니다. 광부는 미래의 합의된 시간(예: 3개월)에 특정 가격으로 전기를 구매하기 위한 선물 계약에 서명하기만 하면 됩니다. 전기 비용이 급격히 상승하여 채굴이 수익성이 없게 됨에 따라 전기 선물을 통해 채굴자는 에너지 가격 노출을 헤지할 수 있습니다. 즉, 광부는 전기 비용을 부동에서 고정으로 변경할 수 있습니다.

4. 스테이킹 인컴 스왑

이를 통해 PoS 네트워크의 검증자는 선택한 암호화폐에 대한 시장 노출을 헤지할 수 있습니다. 해시파워 스왑과 마찬가지로 유효성 검사기는 스테이킹 수익의 일부를 현금과 교환하여 판매합니다. 이를 통해 검증자는 잠긴 자산을 기반으로 고정 금액을 받을 수 있으며 구매자는 스테이킹 시설을 설정하지 않고도 스테이킹 수익에 노출될 수 있습니다.

이는 사용자가 향후 스테이킹 보상을 구매할 수 있는 마켓플레이스인 Vest와 미래 스테이킹 보상의 변동성을 줄이기 위한 유효성 검사기에서 이미 가능합니다. 이 프로젝트는 사용자가 X 자금을 지불하고 T 기간 동안 Z 토큰을 스테이킹한 수익금을 받을 수 있는 "스테이킹 계약"을 통해 구현됩니다.

5. 페널티 스왑 감소

이를 통해 PoS 네트워크의 위임자는 선택한 검증자가 제기하는 운영 위험 노출을 헤지할 수 있습니다. 슬래싱(Blue Fox Notes: 감소)을 신용 이벤트로 생각할 수 있고 슬래싱 페널티 스왑을 이 이벤트에 대한 보험으로 생각할 수 있습니다. 유효성 검사기가 삭감되면 위임자는 손실을 충당하기 위해 지불금을 받을 수 있습니다. Slashing Penalty Swaps의 판매자는 긴 유효성 검사기 작업에 능숙할 수 있으며 유효성 검사기 자체도 가능합니다. 규모 면에서 이것은 프로토콜 설계자에게 흥미로운 딜레마를 제시할 수 있습니다. 이러한 쇼트 검증자는 작업을 방해할 인센티브가 있습니다.

6. 안정화 수수료 스왑

Maker 안정성 수수료는 16.5%이지만(Blue Fox 참고: 현재 12.5%로 떨어졌습니다) 2019년 7월 13일부터 2019년 8월 22일 사이에 20.5%까지 올랐습니다. CDP 보유자는 안정성 수수료(변동 금리) 상승 위험을 완화하여 특정 기간 동안 고정 수수료를 지불하는 거래 상대방과 스왑 계약(이자 스왑)을 체결할 수 있습니다.

8.락드롭 포워드

결론적으로

이것은 구매자가 잠금 해제된 암호 화폐를 특정 가격으로 구매하기 위한 쌍방 계약이 될 것입니다. 구매자는 잠긴 자산과 관련된 비유동성 및 기회 비용을 반영하는 프리미엄을 판매자에게 지불하지만 구매자는 기본 자산을 잠그지 않고도 새로운 자산에 노출될 수 있습니다.

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