편집자 주: 이 기사의 출처는편집자 주: 이 기사의 출처는선견자 선견자 (ID: yujianjia2020)

2018년 8월 Dharma Labs의 공동 설립자이자 COO인 Brendan Forster는 탈중앙화 금융이 미래의 주류가 될 것이라는 믿음으로 "DeFi" 개념을 처음 제안했습니다. 그의 기사 "분산형 금융 플랫폼을 위한 커뮤니티 De.Fi 발표"에서 그는 "DeFi" 프로젝트가 다음 4가지 특성을 충족해야 한다고 생각합니다. 개발자 플랫폼.

그러나 "DeFi" 제안 1주년에 달마프로토콜 플랫폼은 이용자들이 정상적으로 코인을 출금할 수 없다는 사실을 폭로했고, 오랜 시간을 기다려도 여전히 반응이 없었다. "소프트웨어 프런트엔드 버그"를 발견하고 새로운 대출 계약 생성을 중단했습니다. 최근 달마는 모든 제품의 가동을 중단하기도 했으며, 대대적인 업그레이드가 진행 중이지만 반품 시기는 미정이라고 관계자는 전했다.

한때 큰 인기를 끌었던 "DeFi" 생태계는 어떻게 되었습니까?

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락업 금액을 "DeFi" 시장의 전체 규모의 척도로 본다면 2019년 4월 이전에는 전체 생태계의 총 시장 가치가 미화 3억 달러 미만이었습니다. 이후 두 달 동안 총 락업 금액은 약 6배 증가했으며 최고 금액은 약 17억 2천만 달러에 달했으며 현재 약 11억 달러 수준에서 안정세를 유지하고 있습니다.

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"DeFi" 자체가 단일 통화인 경우 시가 총액은 TRON 및 Cardano와 비슷해야 하며 시가 총액은 Coinmarkcap에서 약 10위입니다(그림 2).

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그러나 ETH의 양에 따라 "DeFi"의 락업량을 계산하면(그림 3 참조) 전체 락킹된 ETH가 2019년 4월 233만 ETH에서 6월 277만 ETH로 증가한 것을 확인할 수 있습니다. 25. 증가율은 18.8%에 불과했다.초기에는 같은 기간 ETH 가격이 두 배가 되었기 때문에 "DeFi"생태계의 락업 금액이 급증했습니다.

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그림 3: Defi Ecological ETH 락업 수량 데이터 출처: DappTotal

• "DeFi" 잠금 비율의 50% 이상을 차지하는 Maker를 제거한 후 나머지 "DeFi" 프로젝트는 2019년에 상당한 성장을 경험했지만(그림 4 참조) 다음과 같은 사실도 확인할 수 있습니다.

• 성장 추세가 둔화되었고 락업된 ETH의 양은 지난 30일 동안 거의 증가하지 않았습니다(그림 5 참조).

그림 4: Defi 생태계 프로젝트가 ETH를 잠급니다. 데이터 출처: DappTotal

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따라서 "DeFi" 생태계가 여전히 존재한다는 결론을 내리는 것은 어렵지 않습니다. 소규모 그룹의 카니발과 대다수의 외로움입니다.

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2. "DeFi" 딜레마

WeChat의 아버지인 Zhang Xiaolong은 자신의 제품 개념을 이렇게 설명했습니다.

새로 개설된 웹사이트의 인터페이스는 매우 간단하고 제공되는 서비스는 "낯선 사람과 함께"이며 사람들이 "호텔에 대해 잊게" 한다고 주장합니다.이 회사는 현재 Airbnb라고 합니다. 초기에는 다양한 문제(보안 문제, 숙소 수 등)가 있었지만 해결하려는 문제는 간단했습니다. 시작 성공적으로 해결되었습니다.

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그림 6: Airbnb 웹사이트의 초기 인터페이스

블록체인 업계의 인터넷 전복이 그저 일시적인 슬로건이 아니라면 제품 디자인과 상용화 측면에서 인터넷의 성공적인 안착 경험에서 본질을 배워야 한다는 점은 부인할 수 없다.

• 그런 다음 "DeFi"의 핵심 기능에 대한 심층 탐색을 수행하려면 우선 가상 통화 사용에 대한 논쟁을 제쳐두고 현재 가상 통화는 거래에만 사용되며 "DeFi"는 제품은 이 비즈니스에 도움이 되는 두 가지 유형의 도구를 제공합니다.

• 대출 상품

거래 제품

"DeFi" 대출 프로젝트를 위한 통계 플랫폼인 Loanscan.io의 데이터에 따르면(그림 8) "DeFi" 제품 금융(명목화폐에 묶인 스테이블코인 차용, 롱이라고 볼 수 있음)을 사용하기 위한 최적의 이자율은 다음과 같습니다. USDC 및 최소 연이율은 5.96%이며 USDC의 연평균 대출 이율은 약 11.74%입니다. "DeFi"에서 가장 일반적으로 사용되는 스테이블 코인인 DAI의 연평균 대출 금리는 20%입니다.

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그림 7 Defi 프로젝트 Stablecoin 차입 비율 데이터 출처: Loanscan

바이낸스의 USDC 대출 금리는 일 0.02%(VIP0, 가장 1차 고객)로 연 7.3%에 해당하며 Defi 최저 금리인 5.96%보다 약간 높고 평균 금리보다 낮습니다. 따라서 Defi 사용자에게는 대규모 거래소에서 돈을 빌리는 편의성을 희생한 것에 대한 금리 보상이 명확하지 않으며 심지어 많은 금융 금리가 중앙 집중식 제품을 초과합니다.

따라서 "DeFi"에서의 자금 조달은 그다지 매력적인 옵션이 아닙니다. 사용자 경험이 좋지 않고 사용 임계값이 높을 뿐만 아니라 금리도 더 매력적이지 않습니다.

가장 낮은 대출금리를 제공하는 Dydx를 예로 들면 최초 저당이율은 1.25배 이상, 최저저당이율은 1.15배 이상이어야 합니다. 초기 단계에서 미화 125달러 미만 사용자는 대출 뒤에 담보를 위한 초과 자산이 필요합니다.

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그림 8 Defi 프로젝트 디지털 자산 대출 금리 데이터 출처: Loanscan

바이낸스 대출의 위험률(마진 수준)이 ≤ 1.1인 경우 시스템은 강제 청산 프로세스를 실행합니다.위험률은 총 자산의 시장 가치와 대출금 및 이자의 합계 비율입니다.따라서, 사용자는 미화 100달러의 ETH를 빌릴 필요가 있으며, 미화 90.9달러의 자산만 필요합니다. "DeFi" 상품은 ETH 차용 금리에서 더 많은 이점을 가지고 있지만 과잉 담보의 필요성으로 인해 상대적으로 자금의 활용 효율성이 덜 효율적임을 알 수 있습니다.

2. 거래 상품

DappTotal 통계에 따르면 상위 10개 거래소의 총 24시간 거래량은 27,000 ETH(2019년 8월 15일 기준)로 전체 ETH 거래 쌍 순위에서 대략 60위에 해당합니다. 즉, 상위 10개 탈중앙화 거래소의 모든 통화를 합친 거래량은 소규모 거래소의 ETH 거래 쌍 하나의 거래량과 같습니다.

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그림 9 Dex 프로젝트 통계 데이터 출처: DAppTotal

거래량이 부족한 것은 유동성의 문제를 반영한 ​​것으로, 버클리 대학의 연구원인 저스틴 휴메난스키는 유동성을 제공하기 위한 탈중앙화 방식을 주문 모델(0x)과 유동성을 집계하는 마켓 메이커 모델(예: 카이버). 유동성을 모으는 시장 조성자 중에는 Bancor 및 Uniswap과 같은 자동 시장 조성자(AMM)라는 특별한 유형이 있습니다.

그림 11에서 볼 수 있듯이 거래 금액이 $10,000를 초과한 후 가격이 크게 상승하기 시작했고 $100,000 이후 가격 하락이 급격히 증가했으며 $1,000,000 이후 가격이 기하급수적으로 상승했습니다.

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그림 10 유니스왑 거래량에 따른 ETH와 DAI의 가격 변동 관계

문제는 향후 특정 소액거래 시나리오가 열린다면 더 높은 빈도의 수요를 위해 79만건의 거래라는 총자본부담이 넉넉하지 않다는 점이다. 현재의 투기적 거래 시장에서 미화 10,000달러를 초과하는 수백 개의 주문에 대한 거래 수용 능력은 실제로 미미하다는 것은 자명합니다.

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3. "DeFi" 또는 딜레마

공교롭게도 시장 가치가 비트코인에 이어 두 번째인 이더리움은 원래 분산형 "세계 컴퓨터 플랫폼"을 구축하기 위해 고안되었습니다. 2017년 크라우드 펀딩으로 인해 시장 가치가 폭증했을 때 이더리움 커뮤니티는 세계에서 가장 수익성이 높은 "크라우드 펀딩 머신"이 되었다고 생각하지 않았을 것입니다. 공동 창립자 Joseph Lubin은 최근 이더리움에 대한 보다 실용적인 비전인 "분산형 글로벌 결제 계층"을 제안했습니다. "World Computer"에서 "Global Settlement Layer"에 이르기까지 한때 너무 이상적이었던 비전이 점차 정착되고 있음을 알 수 있습니다.

이상에서 상업 사회의 단순한 가치 척도인 효율성과 돈을 요약하는 것은 어렵지 않습니다.

성공적인 상용 제품은 사용자에게 생산 효율성을 향상시키거나 고객에게 이익을 가져다주고 비용을 절감하는 가치를 제공해야 합니다. 어떤 기술 솔루션을 채택하거나 어떤 디자인 철학을 따르든 결국 측정을 위해 이 두 가지 가치 기준으로 돌아가야 하며 이는 비즈니스의 "제1원칙"이기도 합니다.

• 우리가 애초에 "DeFi"를 기대했던 이유를 떠올리면 다음과 같은 이유밖에 없습니다.

• 검열 저항

• 투명도

• 프로그래밍 가능한 금융(구성 가능성)

자체 호스팅(중앙화된 거래상대방 위험 없음)

기능이 블록체인에 의해 완성되어야 하는지 여부에 관계없이 우리는 어떤 것이 "의사 요구 사항"인지 논의하지 않을 것이며, 그것들이 모두 미래 금융 환경에 필요한 요소라고 가정하고 완성을 위해 고도로 분산된 블록체인에 의존합니다.

그래서, 어떤 비용으로?<>역설 1: 검열 저항

Loanscan에서 "DeFi" 프로젝트의 평균 약정 비율은 3배(319%)를 초과하며 가장 높은 Compound v1은 자산 약정의 4.74배를 필요로 합니다. 자산. 바이낸스에서 사용자는 $100의 ETH를 빌려야 하지만 자산은 $90.9만 있으면 되므로 두 펀드의 활용 비율은 매우 다르다고 할 수 있습니다.

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그림 11 "DeFi" 프로젝트 약정 비율 데이터 출처: Loanscan

Scalar Capital의 Linda Xie는 "DeFi" 제품이 자금 사용 면에서 극도로 비효율적인 이유는 적절한 탈중앙화 ID 및 평판 시스템이 없기 때문이라고 생각합니다. 한 가지 솔루션은 정부 및 은행 기관의 개인 신용 정보를 통해 개인 신용을 확인하는 것이고, 또 다른 솔루션은 전통적인 금융 P2P 대출에서 학습하여 FICO 스코어링 시스템과 유사한 점수를 도입하고 홈과 같은 일부 추가 데이터 정보를 제공할 수 있습니다. 소유권, 소득 및 고용 기간, 소셜 미디어 평판, 이전 대출 상환 내역, 평판이 좋은 다른 사용자의 보증 등

역설 2: 투명성<>안전

안전

- "DeFi" 제품은 특히 투명성을 강조하며, 체인에서 거래를 확인할 수 있으며 중앙 집중식 기관이 악을 행할 위험이 없습니다. 하지만 동전의 반대편에 0x라는 주문 형태를 예로 들어보면 open order Maker의 미체결 주문은 중계측에서 정리한 것인데 이때 티마이너는 중계측에서 정리한 주문 흐름을 본다(오더의 발현 소위 투명성) 그런 다음 더 높은 가스 수수료를 지불하여 사전에 거래를 완료할 수 있습니다.

Front-Running 문제의 경우 현재 Nate Hindman이 제안한 Bancor 프로토콜 기반의 개선된 솔루션과 StarkWare와 0x가 협력하고 있는 Starkdex의 영지식 증명 기반 솔루션 등 다양한 솔루션이 있습니다. 그러나 일반적으로 말하면 아직 연구 또는 테스트 단계에 있으며 실제 효과는 아직 확인되지 않았습니다.

- 오라클은 "DeFi"의 개방성과 투명성을 위한 도구로서 중요한 역할을 합니다. . 오라클 머신은 "DeFi" 생태계 및 외부 세계와 상호 작용하는 프로세스가 충분히 공정하고 투명하도록 보장하는 데 사용됩니다.

역설 3: 분권화 정도<>유동성

유동성

기반이 되는 블록체인 기술의 성능 한계는 오랫동안 비판을 받아왔지만, 이것이 "DeFi" 생태계의 유동성 부족을 완전히 설명하는 것과는 거리가 멉니다. 이더리움보다 수십 배 빠른 퍼블릭 체인이 속속 등장하고 있으며 일부 "DeFi" 애플리케이션은 고주파 온체인 상호 작용이 필요하지 않지만 그 어느 것도 유동성 고갈의 공통된 끝을 제거할 수 없습니다.

DeFi 거래 환경에서 Uniswap은 자동 마켓 메이커 메커니즘을 교묘하게 설계했습니다. .

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Mohamed Fouda는 "Uniswap 시장 조성 손익 분석" 기사에서 다양한 거래량과 가격 변동에 따른 시장 조성의 손익을 계산했습니다. 그 결과 1) 가격이 크게 변하는 경우, 특히 동시에 거래량이 적은 경우 시장 조성 활동으로 인해 시장 조성자가 손실을 입을 수 있으며 수익은 자산 보유만큼 좋지 않습니다. 2) 거래량이 많을수록 거래수수료가 높아지며 시장조성사업의 이익도 높아진다.

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그림 13 Uniswap 마켓 메이커의 수익률 분석 (2) 데이터 출처: Uniswap.io

기관 투자자는 시장 조성을 위해 보다 편리하고 수익성이 높은 중앙 집중식 시장을 사용할 것입니다. 이것은 Uniswap의 거래량을 더욱 감소시켜 시장 조성 수입을 낮추고 부정적인 피드백의 악순환을 형성합니다.

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4. "DeFi"의 미래는 어디에 있습니까?

가장 큰 P2P 파일 공유 프로토콜인 BitTorrent는 2006년 최고조에 달했을 때 전체 인터넷 트래픽의 70%를 차지했습니다. 유명한 World of Warcraft의 온라인 업데이트는 BT 기술을 사용하여 다운로드 및 배포합니다. BitTorrent는 가장 많은 사용자 트래픽을 집계하는 분산형 애플리케이션이라고 해도 과언이 아닙니다.

• 그러나 2018년 단돈 1억4000만 달러에 트론에 인수됐고, 인수 30일 만에 창업자 브램 코헨이 사임을 발표했다. 음울한 결말에 대해 BitTorrent에서 10년 동안 근무한 선임 직원인 Simon Morris는 여기서 언급할 가치가 있는 여러 분산 응용 프로그램의 경험을 요약했습니다.

• BitTorrent 생태계는 어느 정도 규모가 있고 업계에서 충분한 영향력을 얻었지만 파괴적이고 혁신적인 기술로서 BitTorrent 자체는 기술 자체에 의존하는 데 성공한 적이 없는 것 같습니다.

• BitTorrent는 훌륭한 아이디어이지만 좋은 비즈니스 모델은 아닙니다. 탈중앙화는 전통적인 규칙을 뒤엎으려는 막을 수 없는 깡패를 불러일으켰지만 규칙 위반자를 인터넷의 미래 승자로 착각해서는 안 됩니다.

• BitTorrent의 등장으로 "파일"이라는 개념이 사람들의 시선에서 완전히 사라지는 것 같았고, 많은 오래된 미디어가 새롭고 더 나은 형태로 재탄생하는 것을 발견했습니다.이 중 가장 대표적인 예가 음악 스트리밍 미디어입니다. Spotify 및 동영상 콘텐츠 서비스 제공업체인 Netflix.

BitTorrent 기술은 실제로 전복적인 혁신을 가져왔지만 이 기술 성과를 사용하는 "승자"는 실제로 탈중앙화의 외관을 제거했습니다. Spotify 및 Netflix와 같은 회사의 경우 분산 기술이 전혀 필요하지 않습니다. 복잡성이 추가되고 결과적으로 상황이 악화되고 사용자 경험이 악화되기 때문입니다. 그러나 이들의 성공이 소위 "패러다임 시프트", 즉 "파일"을 추상화하는 파괴적 혁신에 의한 것임은 부인할 수 없습니다.

구체적으로, 향후 "DeFi"의 개발 가능성이 더 높은 방법은 다음 두 단계로 개발하는 것입니다.

"레버리지 대출 거래"는 현재 탈 중앙화 금융 상품의 가장 큰 적용 시나리오라고 할 수 있지만 "DeFi"자산의 모기지 금액이 가장 높은 Maker는 효과적인 레버리지를 달성했지만 거래 기능이 부족합니다. StableCoinindex의 데이터에 따르면 DAI는 현재 24시간 거래량이 1,400만 달러로 스테이블코인 중 5위를 기록하고 있다. 24시간 거래량은 170억 달러로 거래량은 0.08%에 불과하다.

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그림 14 Stablecoin 시장 가치 및 거래량 순위 데이터 출처: cryptoslate

Coinmarketcap 데이터에 따르면 거래 쌍의 수는 DAI의 거래 쌍이 약 77개(거래량 0개 제외)인 반면, 불완전한 통계에 따르면 USDT의 거래 쌍은 400개 이상입니다.

Maker의 현재 작업 진행률이 50%라면 Maker는 향후 DAI에 대한 거래 시나리오를 찾고 거래소에서 DAI의 거래 쌍과 거래량을 지속적으로 늘려야 합니다. "DeFi" 때문에 자신에게 족쇄를 두지 마십시오. 대형 중앙화 거래소와의 협력은 선택적인 경로일 수 있습니다.

Uniswap을 다시 보면 AMM 모델이 초기에 실행되었으며 다음 단계는 장면의 폐쇄 루프를 달성하는 것입니다. 필요한 것은 소규모 및 마이크로 트랜잭션의 교환 링크입니다. 위의 기사에서 대량 거래는 AMM에 적합하지 않다고 언급했는데 가능한 시나리오는 무엇입니까? 게임 내 토큰 교환기 또는 소액 결제(전화 충전/오프라인 쇼핑...)?

두 번째 단계는 패러다임 전환의 탄생입니다.

BitTorrent 기술이 "다운로드"를 없애버린 후, 스트리밍 미디어와 Sportify 및 Netflix와 같은 온라인 오디션이 남아 있는 소프트웨어 소매업체 사이에서 부상했습니다.

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발문

발문

자리 표시자 VC 연구원 Mario Laul은 "DeFi" 생태계의 시들음으로 인한 황홀한 느낌을 설명하기 위해 "the DeFi Déjà Vu"라는 문구를 사용했습니다. 전 .

"Space View" by Partho Mondal

그러나 아마도 "DeFi"가 절망의 계곡에 떨어질 때 Buidls가 새로운 금융 질서를 구축하기 가장 좋은시기이기도합니다. 바벨탑.

참고: 이 글의 내용은 개인만을 대변하며 제가 일하는 조직의 의견을 대변하지 않습니다.

• "P&L analysis of Uniswap Market Making"，by Mohamed Fouda

• “Trade-Offs: Decentralized Exchange”，by Justine Humenansky

• “DeFi: What it Is and Isn’t”，by Justine Humenansky

• “The future of decentralized finance” by Linda Xie

• “Uniswap Deep Dive”by ZPX | Satoshi&Co Newsletters

• “UniSwap Traction Analysis”  by Ganesh