この記事はFour Pillarsより提供されており、原著者は@SiwonHuhです。

編集：Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); 翻訳：Azuma ( @azuma_eth )

CZは6月1日、Xにダークプールに関するツイートを投稿し、 「ダークプール型永久契約DEX」の設立を提案し、DEXのリアルタイム公開注文の透明性がトレーダーの利益を害する可能性があると指摘した。

CZの話題は、暗号通貨取引のプライバシーと効率性、特にダークプールの概念に関する市場での議論を急速に巻き起こし、市場で大きな関心を集めました。

この記事では、ダークプールの定義とWeb3分野におけるダークプールの重要性を体系的に分析します。

ダークプールとは何ですか？

伝統的金融におけるダークプール

CZ氏の発言から「ダークプールはWeb3特有の商品」という誤解を招きかねないが、ダークプールは実際には金融市場に古くから存在する民間の取引プラットフォームである。

ダークプールの歴史は、1979年に米国証券取引委員会（SEC）がレギュレーション19c-3を可決し、特定の取引所に上場されている証券を他のプラットフォームで取引することを許可した時に遡ります。その後、1980年代に電子取引を基盤とした高頻度取引（HFT）が台頭し、注文板の情報が以前よりも広範囲に公開されるようになったため、機関投資家の間では大口取引を開示しないプライベート取引の場を求める声が高まりました。

通常、私たちはニューヨーク証券取引所（NYSE）やナスダックなどの公開取引所を取引しますが、これらの公開市場で大規模な売買ポジションが成立すると、市場価格に大きな影響を及ぼし、一般トレーダーに予期せぬ損失をもたらす可能性があります。ダークプールとは、このような大規模な取引を行う機関投資家や大手投資銀行が非公開で取引を執行できる独立した取引システムを指します。

従来の取引所では、すべての売買注文が注文簿に公開されますが、ダークプールでは注文価格や数量が約定前に開示されません。この特徴により、大手機関投資家は取引意図を隠蔽しつつ、市場への影響を最小限に抑えることができます。 2025年までに、米国株式取引量の51.8%がダークプールを通じて行われると予想され、ダークプールが補助的な取引方法から主流の取引方法へと進化していることが示唆されています。

こうしたダークプール取引は、暗号資産の店頭取引（OTC）とは異なります。ダークプール運営者は、空売りを通じて株式を蓄積し、買い手に購入代金を届けます。FINRAなどの金融規制当局に空売り取引の詳細を開示する必要があるため、ダークプール取引の詳細と規模は実際には公開されています。違いは、取引を直接開始する機関の身元は開示されないことです。現在のダークプール取引量はDIX指数の形で公開されており、トレーダーは通常、これに基づいて機関投資家の資金の流れを推測します。

従来のダークプールをめぐる論争

しかし、従来の金融市場におけるダークプールは、長年批判されてきました。従来のダークプールは中央集権的な運営者によって管理されているため、汚職による収益が罰金の額をはるかに上回ると悪用されやすく、実際にダークプール犯罪が数多く発生しています。

2016年には、複数の金融機関がダークプール事業における連邦法違反で1億5000万ドル以上の罰金を科せられ、バークレイズとクレディ・スイスはダークプール規制違反でSEC（証券取引委員会）から提訴されました。訴因には、ダークプール参加者の構成を顧客に虚偽表示したり、透明性のある情報開示なしに高頻度取引業者（HFT）に優遇条件を提示したりしたことなどが含まれています。

2018年、シティグループはダークプール取引に関して投資家を欺いたとして、SECから1,200万ドルの罰金を科されました。同グループは機密の注文情報を高頻度取引業者（HFT）に漏洩し、これらの業者がシティグループの顧客に対して90億ドル以上の取引を執行し、利益を得ることを可能にしていました。

これらの問題の根本は、中央集権型オペレータに対する信頼と利益相反にありますが、これは Web3 分散型ダークプール ソリューションが解決できる主な問題点でもあります。

Web3におけるダークプールのイノベーション

ダークプールの概念はWeb3分野でも注目を集めており、従来の金融市場のダークプールよりも洗練され透明性の高い形で実装されています。Web3ダークプールは、ブロックチェーン取引データの完全開示に基づき、ゼロ知識証明（ZKP）やセキュアマルチパーティコンピューティング（MPC）などの暗号技術を用いて取引のプライバシーを確保することができます。

Web3ダークプールの最大のメリットは、従来のWeb2ダークプールと比較して運用リスクを回避できることです。取引はスマートコントラクトを通じて自動的に実行されるため、仲介業者を必要とせず、トレーダーは常に自身の資産を完全に管理できます。同時に、従来のダークプール運営者が顧客情報を悪用するリスクはなく、すべての取引プロセスは暗号的に検証可能です。

Web3ダークプールは、プログラマブルプライバシーという新たなパラダイムも導入します。開発者は、アプリケーションのどの部分を非公開にし、どの部分を公開するかを決定できます。例えば、取引注文は非公開のままにしつつ、最終的な取引結果は特定の規制当局にのみ開示されます。この技術は従来のソフトウェアでは実装できませんが、Web3技術はプログラマブルプライバシープロトコルの実装における柔軟性と検証可能性において、比較的大きな利点を持っています。

「ダークプール無期限契約DEX」の必要性

CZ氏が「ダークプール型永久契約DEX」の必要性を提唱した際、既存のDEXの透明性に起因するいくつかの問題点を指摘しました。その核心的な主張と背景は以下の通りです。

MEV攻撃の防止

DEXの透明性は、MEV攻撃の主な原因の一つです。DEXの注文がブロックチェーンのメモリプールで公開されると、MEVロボットはフロントランニング攻撃、バックランニング攻撃、あるいはサンドイッチ攻撃を検知し、実行します。その結果、トレーダーは予想とは異なる価格で取引することになり、大口注文のスリッページが大幅に増加します。

CZ氏はまた、「10億ドルの注文を執行したい場合、市場が気付く前に取引を完了させたいと考えなければならない」と例を挙げ、ダークプールはそうした問題に対する必要な解決策だと主張した。

成長の可能性

CZ氏は、ダークプールが従来の金融市場で広く利用されていることを指摘し、その流動性規模は公開取引所の10倍以上に達する可能性があることを強調しました。彼は、暗号資産市場にも同様のソリューションが必要であり、特にトレーダーのプライバシー保護がより重要となる永久契約などの高レバレッジ商品においては、同様のソリューションが必要だと考えています。

CZ氏の発言に加え、Web3市場におけるダークプールの需要も最近大幅に増加している。Blocknativeの調査によると、Ethereumのプライベートメモリプール取引は2022年には全体のわずか4.5%を占めていたが、現在はガス料金消費の50%以上を占めている。Solanaネットワークにはメモリプールの仕組みはないものの、様々な取引ロボットやウォレットソリューションがMEV保護機能を標準搭載しており、ユーザーのMEVに対する認知度が大幅に高まっていることがわかる。これは、Web3コミュニティが取引の透明性が結果に与える影響を認識し、積極的に回避する必要性を生み出していることを明確に裏付けている。

DEXの透明性の潜在的な害

CZ氏は特に、「DEXの全注文リアルタイム開示」という特徴が、永久契約取引において深刻な問題を引き起こすと強調した。永久契約DEXでは、トレーダーのポジションと清算価格がチェーン上で公開されるため、悪意のある参加者がこの情報を利用して市場を操作する可能性がある。例えば、他のトレーダーがクジラの清算価格を把握した場合、意図的に市場価格を押し上げ、強制清算を誘発する可能性がある。CZ氏はこの現象を「最近の出来事」と関連付けており、これはHyperliquidのHLP清算事件やJames Wynn氏の大規模ポジション清算事件を指している可能性がある。

CZのツイートよりも具体的な説明については、Hashedの創設者であるSimon Kim氏が最近執筆した記事をご覧ください。記事では、Web3は分散化とプライバシー保護を約束しているものの、実際には歴史上最も透明性の高い監視システムを構築していると指摘されています。すべての取引は永久に記録され、誰にでも公開され、AIによる分析の対象となっています。

記事では、マイクロストラテジー（現ストラテジー）の事例を具体的に挙げ、企業でさえ追跡を逃れられないことを例証しています。マイケル・セイラー氏が公開ウォレットアドレスのリスクについて繰り返し警告していたにもかかわらず、ブロックチェーン分析プラットフォームのアーカム・インテリジェンスは、同社のビットコイン保有量の87.5%を徐々に追跡することに成功しました。

記事はまた、ジェームズ・ウィン氏がハイパーリキッドで数百万ドル規模の資産を清算した事件にも焦点を当て、ダークプールへの巨大な需要を直視しました。ウィン氏はかつて、40倍のレバレッジをかけてビットコインで12億5000万ドルのロングポジションを構築しましたが、清算価格が公開されていたため、市場参加者による狙撃の標的となりました。実際、あるトレーダーはウィン氏のポジションを反転させ続け、1週間で1700万ドルの利益を上げました。この事件は、永久契約型分散型取引所（DEX）の透明性がもたらす反発効果を証明するだけでなく、ポジション情報を公開しない取引環境に対する十分な市場需要があることを示しています。

オンチェーンダークプールを実装するさまざまな方法

CZのツイートを通してダークプールの概念に初めて触れた人も多いかもしれませんが、ダークプールの構築を推進するプロジェクトはすでに複数存在します。ダークプールの核心目標である「取引のプライバシー」を実現するための技術的アプローチは複数存在するため、プロジェクトごとに異なる暗号化方式が採用されています。以下は主な実装方法と代表的なプロジェクトです。

反逆者

Renegadeは、最も人気のあるオンチェーンダークプールプロジェクトの一つです。このプロジェクトはArbitrumメインネット上にデプロイされており、安全なマルチパーティ計算（MPC）とゼロ知識証明（ZKP）を組み合わせたプライバシーソリューションの構築を目指しています。

Renegadeでは、すべての状態（残高、注文書など）が、中央集権型または分散型サーバーに依存せず、トレーダーによってローカルに管理されます。トランザクションを実行するには、新旧のウォレットの状態を把握し、コミットメント、無効化、有効性証明という3つの情報をスマートコントラクトに送信する必要があります。この構造は、ZcashなどのZKプロジェクトに似ています。

Renegadeの核となる特徴は、取引前後の完全なプライバシーの確保です。注文の詳細（価格、数量、方向など）は取引前には非公開で、取引後の資産交換は相手方のみが知ることができます。すべての取引はBinanceのリアルタイム仲値に連動しており、スリッページや価格変動はありません。このWeb2のような体験は非常に魅力的です。

Renegadeのアーキテクチャでは、複数の独立したリレーヤーがP2Pネットワークを介して継続的にMPCを実行します。MPCプロセス中、Renegadeは「VALID MATCH MPC」と呼ばれる特別なNP命題を証明し、トランザクションの両当事者が有効な入力注文を持っていることを検証します。この協調的なゼロ知識証明構造により、ユーザーは完全な匿名性、プライバシー、そしてセキュリティを確保できます。

アルキウム

Arciumは、Solanaエコシステムにおけるプライバシープロジェクトであり、加法秘密分散に基づくMPC技術を用いて「暗号化された共有状態」を実装しています。開発者はこれを使用することで、暗号化された状態を保存し、元のデータを公開することなくチェーン上で計算を実行できます。このソリューションは、強力なセキュリティを維持しながら、非対話型のローカル加算演算と単一ラウンド通信による乗算演算をサポートします。

Arciumはプログラマブルプライバシーも導入しており、開発者はSolanaプログラムにおいて、どの状態を暗号化して保存する必要があるか、またどの関数が暗号化された状態に対して計算を実行するかを指定できます。ArciumのMPCタスクは、データ、プログラム、計算ノードなどのパラメータ設定を担うMXEと呼ばれる仮想実行環境によって管理されます。このアーキテクチャは、Solanaと同様の大規模な並列トランザクション処理をサポートします。

Arciumは最近、Solanaテストネット上でダークプールのデモをデプロイすることに成功し、チェーン初の秘密取引の場となりました。Solana DeFiチームは誰でも、Arciumをベースにダークプールを構築し、ユーザーにプライバシー保護された取引サービスを提供できます。

アステカ

Aztecは、イーサリアムのプライバシーZKロールアップソリューションです。2022年には、a16z cryptoが主導する1億ドルのシリーズB資金調達ラウンドを完了し、プライバシー技術分野で最大の単一投資プロジェクトの一つとなりました。

Arciumと同様に、Aztecでは開発者がプライベート関数にアノテーションを付与できます。アノテーションが付与された関数はユーザーのデバイス上でローカルに実行され、証明を生成します。Aztecネットワーク上ではパブリック関数のみが実行されます。プライベート関数の状態値はUTXO形式で保存され、所有者のみが復号できるため、ユーザー以外が読み取ることはできません。

AztecはRen Protocolと提携し、ダークプールを基盤としたプライバシー交換プロトコルを開発しました。このシステムでは、取引にAztec Notesと呼ばれるZKトークンを使用し、オーダーブックには取引情報が一切開示されません。ユーザーがチャージすると、AztecはオフチェーンUTXOシステムを通じて現金のような暗号化証明書を作成します。取引が実行されると、ステートツリーが暗号化メッセージを更新します。証明書の内容は所有者のみが閲覧できるため、ユーザーのIDと残高は完全に保護されます。

ダークプールの課題と機会

Web3ダークプールが直面する最大の技術的課題は、スケーラビリティとパフォーマンスです。現在のMPCおよびZKP技術は計算負荷が高く、大規模トランザクションの処理には依然として限界があります。Renegadeを例に挙げると、参加者数の増加に伴い、P2Pネットワーク構造の複雑さは指数関数的に増大します。

さらに、ダークプールのプライバシーとスケーラビリティの間には、ある種のトレードオフが存在します。Aztecの共同創設者であるZac Williamson氏はかつて、「完全にプライベートなトランザクションには、すべてを暗号化する必要があるため、より多くのデータが含まれます。これはより多くのリソースを消費し、スケーラビリティを低下させます」と指摘しました。こうした根本的な限界を打破するには、より効率的な暗号化アルゴリズムライブラリの開発が必要です。

ネットワークの安定性も重要な課題です。Arciumが最近、Solana Devnet上のテストネットワークをベースにダークプールのデモアプリケーションをテストしたところ、トラフィックの急増により一部のノードがクラッシュし、注文キューにバックログが発生しました。このテストは当初、メインネットワークがオンラインになる前にインフラストラクチャの安定性を検証し、問題を解決することを目的としており、障害は迅速に修正されました。これは、ダークプールの実装には、高負荷の要求に対応するための高度な技術と十分なテストが必要であることを示しています。

長期的には、ダークプールは暗号資産取引エコシステムの重要な部分を担うようになると予想されます。CZ氏が、ダークプールが従来の金融取引の取引量の50%以上を占めていると述べていることを考えると、暗号資産市場でも同様の割合に達する可能性が高いでしょう。機関投資家の市場参入が加速するにつれて、この傾向はより顕著になるでしょう。

これは、既存のDEXが完全に置き換えられることを意味するものではありません。両者は需要を補完し合う関係になる可能性が高いでしょう。価格発見が重要な小額取引は既存のDEXで行われ、プライバシーが強く求められる大口取引はダークプールで行われるでしょう。

ダークプールの発展はプライバシー分野を超えて拡大していくでしょう。Arciumの調査によると、AI、DePIN、サプライチェーン管理といった分野におけるプライバシー保護技術の需要は高まっています。プライバシー革命の起点として、ダークプールはプライバシーエコシステムの中核的な構成要素へと発展することが期待されています。