原文編集：Deep Tide TechFlow

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2021 年は、すべてがとてもシンプルになります。人々は実際にNFTを購入し、好きな作品を購入し、珍しい機能を備えたNFTを購入します。

他のホルダーとつながるために Discord グループに参加します。コミュニティが形成され、交流が増え、保有者が増えていく。その後、この成熟した市場に金融が浸透し始め、状況が変わり始めました。

多くの人は、NFTの金融化を市場の成熟の兆候と見ています。これにより、より大きなプレーヤーやより主流のプレーヤーへの扉が開かれると考える人もいます。

しかし、本当にそうなのでしょうか？

最初のレベルのタイトル

高度な取引機能

全体的な影響: マイナス

過去のサイクルの初期（つまり、2020年後半から2021年初頭）、NFT市場は無秩序な西部のようなもので、OpenSeaが王でした。

その名の通り、JPEGの広大な海です。同社はおそらく2021年の強気サイクルの最大の勝者であり、数十億の月収から数百万ドルの手数料を集めている。

彼の成功により、最初は LooksRare、次に X2Y2、Gem、Sudoswap、そして最後に Blur という競争が生まれました。

この競争により、NFT市場に新しい機能が生まれ、取引体験が向上しました。これらの機能は多すぎてリストできませんが、影響力のある機能には次のようなものがあります。

• 分析チャートとデータアクセスの向上。

• NFTを大量に購入して棚に置きます。

• 入札を受け入れて NFT を一括販売します。

• リアルタイム入札と入札の詳細な分析。

これらの機能は当時人気があり、現在でも人気があります。しかし、これらはNFTトレーダーやコレクターのJPEG画像に対する考え方を変え始める最初の機能です。

かつては、個性と機能を備えたユニークなデジタル収集品であり、所有者が自分の所有するものに共感し、価値を置くものでした。現在、トークンの非代替性は失われ、トークンは代替可能になりつつあります。

まとめ買いはおそらくNFTをこの道に導く最初の機能です。 NFTを一度に大量に購入するとショッピング体験が変わり、入札を通じて大量に販売できると販売体験が変わります。

NFT Discordグループでは床の掃除がよく歓迎されますが、より精通した所有者が問題を認識するのに時間はかかりません。ほとんどの掃除人は売り手である可能性が高いなどです。彼らは自分がどのNFTを所有しているかは気にせず、売買できる単なるトークンです。

したがって、これらの機能により取引エクスペリエンスは向上しますが、原資産を収集して保持するエクスペリエンスは低下し始めます。たとえ当時は十分に認識されていなかったとしても、取引機能におけるこれらの進歩の影響はマイナスでした。

最初のレベルのタイトル

トークンインセンティブ

全体的な影響: マイナス

2022 年末までに、ほとんどの PFP プロジェクトは終了します。生き残ったプロジェクトは有望に見えます。

新世代のプロジェクトは、Bored Ape Yacht Club (BAYC) が主導し、次に Azuki、Doodles、Moonbirds、Clone X が続き、それぞれに独自の強力なコミュニティがあるようです。

しかし、2023 年 2 月にすべてが変わりました。 Blur はエアドロップとマイニングの第 2 シーズンを発表しました。初期のユーザーはエアドロップを通じて $BLUR トークンを受け取り、2 億 7,500 万ドルを超える流動性を市場に提供しました。

景気刺激策により、この流動性がPFP市場に再び流入し、価格は数週間にわたって上昇した。そして、別の約3億ドルのエアドロップの約束が、新しい（一見DeFiネイティブの）トレーダーをこの分野に誘い込みました。

マイナーはNFTを出品して入札することでポイントを獲得できます。そして、賢い人はシステムを操作する方法を自然に理解します。これらの投機家は、NFT を購入しても報酬は得られず、入札が受け入れられた後にポイントも蓄積されないため、ゲームは、入札をできるだけ高く保つが、受け入れられないことになります。

これは、これらの農家が実際にはこれらのNFTを望んでいるのではなく、$BLURトークンのポイントを蓄積したいだけであるという事実を明らかにしています。

BAYC市場では、一部の有名なトレーダー/創設者/OSFとMandoがBored Ape取引を行った後、この問題がより明らかになりました。彼らはわずか数秒で、71 BAYC を 5,545 ETH (当時の価値として 900 万ドル相当) で一気に売却しました。

そして、Blurに入札した投機家は、望まなかった71個のBAYC NFTを吸収しただけで、それが連鎖反応を引き起こしました。あるグループの人々がこれらのNFTをポイントのために相互に取引し始めました。

したがって、人々は次の 2 つのことを見ます。

• 同じ NFT が何十回も繰​​り返し取引されます。

• 価格が下がり始めます。

投機家は、ポイントで十分なブラーポイントを相殺する限り、取引ごとに許容できる損失を計算しました。 2023 年 2 月以降、この状況により資産価格は徐々に着実に下落し、現在まで下落が続いています。

なぜ新規購入者がこうしたエコシステムに参入しないのかという議論もあるだろう。多くの人が、チームと創設者の実行力とビジョンの欠陥を指摘しました。これにはある程度の真実があります。

しかし、もう1つの要因、そしておそらくより重要なものは、これらのNFT（特にPFP）が神秘性を失っていることです。何十回も取引されているBored Apeを買うのはあまり望ましいことではありません。

有名なNFTトレーダーであるシーラス氏は、ロレックスの店舗に入ると、数人の高級コレクターが午前中ずっとロレックスの時計を投げ合っているのを見た、と例えました。あなたはそのロレックスを買いたいですか?

このプロセスが進むにつれて、最初に多くの人々をPFPマーケットプレイスに引き付けた機能（機能による識別、プロフィール写真にふさわしいNFTの購入、コミュニティへのアクセス）は消えていきました。

最初のレベルのタイトル

NFTレンディング

全体的な影響: プラス

市場戦争が沸騰し続ける一方で、金融の新しい分野であるNFT融資が始まりました。

NFT融資市場の累計取引額は4月に10億ドルを超え、ブラーがブレンドプラットフォームを立ち上げた後の6月には最近20億ドルの基準を超えた。

NFTfiは市場に参入する最初のプラットフォームで、2021年春にローンチされ、2021年末までに取引量は約4億ドルに達します。

製品はかなりシンプルです。 NFT保有者は自分の資産を担保にして希望の融資条件を設定し、借り手はそれらのNFTに対してオファーを出します。 NFT 保有者がこれらの条件を受け入れる場合、トランザクションを受け入れ、WETH を受け取り、NFT はエスクローに入ります。ローンが期限内に返済された場合、所有者は NFT を受け取りますが、そうでない場合は借り手が NFT を受け取ります。

その後、Arcade.xyz などの他のピアツーピア貸付プロトコルや、BendDAO や JPEG'd などのピアツーピア プーリング プロトコルなど、他の競合他社が市場に参入しました。融資期間は長期化し、年利も低下しました。

すぐに、NFT保有者にはいくつかの選択肢があり、BendDAOのような新規プレーヤーは、資産価値が一定の清算基準を超えている限り、返済日のないローンを宣伝しました。

その後、2023年5月にブラーはブレンドプログラムを開始し、ローンオファーに対するトークンインセンティブを備えたプロトコルに融資とオプション市場（今すぐ購入、後で支払い）を追加しました。

ローン対価値比率 (LTV) が上昇し、年利は直接 0 に低下します。エコシステムへの影響力がさらに高まり、それは最近のアズキベガスパーティー、エレメンタルズ災害、そしてその後のPFP清算の波及効果でますます明らかになってきています。

レバレッジ取引はしばしば惨事に終わることが多いため（特に経験が浅くエクスポージャーが過剰なトレーダーにとって）、NFT融資を潜在的なマイナス面と見る人もいるかもしれませんが、私にとってこの機能はむしろプラスです。

NFTを担保として流動性を得ることができるため、NFTを長期保有しやすくなります。

また、NFTfi、Arcade、さらにはZhartaなどのプロトコルでは、特定のNFTに対して特定のオファーが許可されているため、特性や希少性などは融資プロセスにおいて価値があります。

最初のレベルのタイトル

NFTの無期限契約、オプション、先物

全体的な影響: マイナス

おそらく、NFT弱気市場で最もホットな金融トレンドの1つは、永久契約契約（NFTperpやTribeなど）とWasabi（ピアツーピア）を介したロングまたはショートNFTです。

無期限契約と先物により、トレーダーは多くの場合レバレッジを利用して、資産の将来の価格に賭けることができます。たとえば、NFTperp を使用すると、ユーザーはトランザクションで最大 10 倍のレバレッジを使用できます (1 ETH のベットは 10 ETH のサイズに相当することを意味します)。無期限契約と先物の違いは、無期限契約は無期限にオープンし続けることができるのに対し、先物には有効期限が設定されているという点です。

これらのプロトコルがどのように機能するかの簡単な概要: 無期限契約プロトコルは、仮想自動マーケットメーカー (vAMM) を使用して、トレーダーが NFT に対してロング (価格が上がると考える) およびショート (価格が下がると考える) 賭けを行うことを可能にします。有名な暗号通貨 KOL 0x Foobar で説明されている vAMM は、Uniswap v2 プールと同様に動作しますが、実際の流動性はありません。これらは流動性があるようにアルゴリズムでシミュレートされ、ロングおよびショートの取引量に基づいて価格を上下に調整します。

この商品により、保有者はショートポジションをオープンすることでNFTの価値の下落をヘッジすることができ、NFT（35 ETHのBAYCなど）を購入するのに十分な資金がない人でも、任意の金額のロングポジションを通じてその上昇に賭けることができます。特定のNFTが下落すると考える人は、それを空売りすることでこの動きに賭けています。

3 つの使用例はいずれも理にかなっており、トレーダーの全体的な取引戦略に適しています。しかし、これらの取引と基礎となるモデルには両方とも制限があり、NFTperpが困難な方法で発見したばかりの極端な市場イベント中にテストできる可能性があります。

つい最近、NFTperpは先物取引で5億1,800万ドルの不良債権を蓄積したと発表し、プラットフォームを突然閉鎖した。彼らは何が起こったのかについていくつかの詳細を共有しましたが、おそらく、Azuki Elementalsの鋳造とその後の清算によるNFT市場の大幅な下落により、NFTperpの空売り量が増加し、システムが吸収できない衝撃を引き起こしたと考えられます。

この動きにより、Wasabi と Tribe が市場に残る唯一のショートプロトコルになります。

一般に、NFTの無期限契約、オプション、先物は最も新しく成熟していないNFT金融市場であり、NFTの無期限契約は設計上失敗する運命にあると考える人もいます（この見解は別の議論に値します）。

しかし、明らかなことが 1 つあります。これまで議論した財務面の中で、無期限契約と先物が非均質性の維持に最も悪影響を与える可能性があるということです。

一見すると、重要なのは最低価格 (より正確には vAMM オラクル価格) だけです。地域全体と収集品が画面上の数字に縮小されます。レアアイテムは関係ありません。すべての賭けは最低価格の変動に関係します。

結論は

結論は

アートブロックやより広範なデジタルアート市場、さらにはゲームやメタバースなどの他のNFT分野はトークンのインセンティブやメリットの影響をほとんど受けていないため、ここで表明された見解はNFT PFPスペースに焦点を当てています。

興味深いことに、アート ブロック指数は過去 1 年間でわずかに上昇していますが、PFP 指数は 50% 以上下落しています。

おそらくこれの最も有害な証拠は CryptoPunks 市場であり、ブラーのインセンティブ入札に追加されるまで 200 日間安定した 10% の範囲を維持し、その後 120 日間は +15% から -40% の動きで極度のボラティリティが続きました。

したがって、NFT 金融化が PFP 分野に与える影響を要約して評価するには、次のようにします。

• 高度な取引機能 - ネガティブ;

• トークンインセンティブ - マイナス。

• 借入 - アクティブです。

• 先物、無期限契約およびオプション - ネガティブ。

代替不可能なトークン市場が発展するにつれて、さまざまな機能やメカニズムがこの新しい市場に与える影響が見え始めます。多くの機能やメカニズムが、意図しない大きな影響を及ぼしています。ただし、これらの金融イノベーションのほとんどは、NFT の異質性を侵食しています。

この不均一性の除去は、これらの資産を保有したいというコレクターの欲求に悪影響を及ぼし、市場に反映されます。悲しいことに、この市場に与えられたダメージは取り返しのつかないものになる可能性があり、おそらく既存の PFP コレクション商品が ATH に再び登場することはなくなるでしょう。

おそらく、私たちの初期のNFT市場はそれほど多くの金融化を必要としなかったのかもしれません、おそらく新しいイノベーションが不均一性を再燃させるでしょう。