著者: ピーター
進化は宇宙で最も強力な力であり、永遠である唯一のものであり、すべての背後にある原動力です。 ——ブリッジウォーターファンドのレイ・ダリオ氏
時が経つにつれて、進化は人類の主要なテーマとなっています。かつては、環境の変化が進化の主な原因でした。
テクノロジーの進歩は現在、ますます重要な役割を果たしています。テクノロジーの進歩により、量子力学が古典理論に影響を与え、複雑な経済学が伝統的な経済学を覆し、デジタルゴールドBTCが数千年にわたる現物の金に対する信念を揺るがす可能性があります。ブロックチェーン技術によって推進される Web 3 革命が、多くの固有のモデルや概念を覆す大きな進化の旅であると信じる十分な理由がありますが、今日は主に Web 3 がバリュー投資に与える影響について説明します。
歴史を振り返ると、今日の座標をより適切に見つけることができます。したがって、テクノロジーがバリュー投資に与える影響について議論するには、やはりテクノロジーの変化から始めます。
1. テクノロジーのパラダイムシフト
「パラダイムシフト」という言葉は今では誤用されていますが、その言葉の起源をたどれば、その言葉に値するイノベーションはほとんどないはずです。パラダイムシフトは、科学革命を引き起こす可能性のある基本的な理論体系の大きな変化について説明した著書『科学革命の構造』で初めて登場しました。基礎的な科学技術。
産業革命以来、数十年ごとに起こる基礎的な技術革新は価値創造を支配し、政治、経済、生活など社会のあらゆる側面に大きな影響を与えてきましたが、これはまさに典型的なパラダイムシフトです。
1) 1770 年頃開始: 蒸気機関 + 繊維機械。
2) 1830 年頃開始: 蒸気機関 + 鉄道。
3) 1875 年頃開始: 電気 + 鉄鋼。
4) 1910 年頃開始: 石油 + 自動車。
5) 1970 年頃開始: 通信 + コンピュータ。
6) 2000 年頃開始: チップ + インターネット。
大きな技術革新が起こるたびに、そのコア技術から派生した産業集団がその時の価値創造の主体となるでしょう。私たちの技術サイクルの中で時価総額が最も高いこれらの巨大企業を見てください: Apple、Google、Amazon、 Ali、Tencent...は例外なく、チップとインターネット技術に基づいて構築されています。
2. バリュー投資の進化
副題
1. 過去（インターネットが成熟する前）
インターネットが主流になる前、価値創造のプロセスはまだ機械の範疇にありましたが、価値投資の観点から見ると、企業の堀、つまり価値成長の原動力は主にブランド効果と規模効果です。
ブランド効果
ブランド効果は通常消費財に見られ、基本的にはさまざまなレベルの人々のニーズを満たすため（マズローモデル）、ブランド効果はさまざまな役割を果たすことができます：利便性（検索コストの削減）、安全性、差別化（異なる個性を示す）、感情的属性（社会性、自己満足）、依存性など
強力なブランドは非常に高い顧客粘着力をもたらし、キャッシュフローの継続的な増加を生み出すことができ、このタイプの企業はバフェット流のバリュー投資で非常に好まれます。バフェット氏の投資リストを開くと、ブランド効果に基づいた多数の投資対象が表示されます。コカ・コーラ、マクドナルド、シーズ・キャンディ、DQ... 最終結果からは、ブランド効果が収益にどの程度貢献できるかもわかります。投資。
Web 3 への影響:
ブランドの含意のさまざまなレベルを理解すれば、多くの人が現在賞賛しているNFTとブランドの組み合わせを簡単に区別できます. ほとんどのブランドとNFTは火花と衝突せず、差別化と感情をもたらすことができるもののみです 属性（ソーシャル）を備えたブランド）NFTとの相互作用が良好である可能性があります。
スケール効果
インターネットが登場する以前は、価値創造のもう 1 つの原動力は規模でした。ブランド効果とは異なり、規模効果は技術の進歩によってもたらされることが多く、技術が継続的にアップグレードされ、効率が向上すると限界費用が減少します。その最たる例が自動車、テレビ、空気であると個人的に感じています。製品の性能はどんどん良くなっていきますが、価格はどんどん下がっていき、ついには誰もが安く手に入れることができるようになりました。
規模効果はブランド効果に比べて技術内容が高く、社会的価値（人々の生活水準の向上）が大きいですが、残念ながら投資という観点ではブランド効果ほど重要ではありません。テクノロジーは反復的にアップグレードされ続けるため、大手企業が最先端を維持することはしばしば困難です。テクノロジーのアップグレードの失敗は、過去の成功を台無しにする可能性があります。ファーウェイのトップへの道からは、多くの巨人が亡くなったことがわかります。技術革新戦争中。したがって、一般の人には直観に反する現象があり、最先端のテクノロジーは長期的な堀を築くことができないため、バフェット氏はテクノロジー株にはほとんど投資しません。
Web 3 への影響:
副題
2. 現在（インターネットが成熟した後）
2000 年頃にインターネットが成熟して以来、ビジネス価値の創造は新しいパラダイムに入り、ネットワーク効果が支配的になりました。過去 20 年間の時価総額の伸びの大部分は、1 つ以上のネットワーク効果を持つテクノロジー企業によるものです。テクノロジーのリーダーシップがもたらすネットワーク効果がブランド効果を上回る最強の外壕となり、テクノロジー株に投資しないバフェット氏もS&P500指数をアンダーパフォームし始め（下図後半）、さらには近年、バフェット氏はAppleに関心を示していますが、個人的にはそれはAppleブランドの認識から外れており、まだブランド効果の範疇にあると考えています。
ネットワーク効果
画像の説明
ソースNFX.com
上図に示すように、臨界点（確立の 10 年前）前では、この期間にネットワーク全体の価値の 4% しか生み出されませんでしたが、臨界点を突破した後はネットワーク全体の価値の 96% が生み出されました。ネットワーク全体が作成されました。
文章
業界全体の Web 3 の臨界点はいつ来るのでしょうか?
ブランド効果と規模効果が主流の時代、バリュー投資においてキャッシュフローは非常に重要な指標となっており、この種の投資手法については「高ROEと高ROICによるフリーキャッシュフローの成長」を高度に要約した一文がある。 。
しかし、ネットワーク効果の時代では、キャッシュ フローはもはや最も重要な指標ではなくなり、ネットワーク ノード、リンク、クラスターなどがより重要な指標になりました。
副題
3. ネットワーク効果のジレンマ
過去 20 年間、インターネットは社会の効率を大幅に向上させ、数え切れないほどの人々に利便性をもたらし、同時に莫大な富を生み出してきました。しかし、大手ネットワークユーザーの成長に伴い、ユーザー数の上限に達した感があり、Facebook の世界ユーザー数は 30 億人に達しており、これほど大きな規模で急成長を遂げることは明らかに不可能です。
社会にとって、ネットワーク効果の指数関数的成長モデルによってもたらされる「先行者利益、勝者総取り」は、今日の多くの社会問題の根本原因となっています。
関与する
前述したように、ネットワーク効果が臨界点を超えると、成長曲線は非常に急峻になり、巨大な先行者利益が生まれます。 。 eBay は Yahoo よりわずか 2 か月遅れで日本の電子商取引市場に参入しましたが、この 2 か月の時間差は決して越えることのできないハードルとなり、ついに日本市場を明け渡しました。
同時に、勝者がすべてを獲得するか、より多くを食べるというネットワーク効果の現象により、最終的なリーダーの市場シェアがはるかに上回ったり、完全に独占したりすることがあります。最も典型的な例は、ソーシャルネットワークにおけるWeChatの独占的地位です。巨大な市場を一社が独占し、二位の居場所はほとんどない。
したがって、「先行者利益」と「勝者総取り」の恩恵を受けて、インターネット業界のプレーヤーは究極のスピードを追求し、自らがリーダーになるために全力を尽くすことしかできず、この種の熾烈な競争は特に中国で顕著です。 . 996 はインターネット業界の標準になっています。
貧富の差
勝者総取りのネットワーク効果により、リーダーは少数の利害関係者のみが共有する業界の価値の大部分を獲得することができます。同時に、急速に成長するネットワーク経済はますます急進的な金融システムを生み出し、通貨は中央銀行からベンチャーキャピタル機関、そして資本市場に至るサイクル全体をますます速く通過しています。
SPAC を使用すると、ダミー会社が最初に上場してから事業体を買収できるため、新興企業の資金調達が促進されます。
画像の説明
副題
将来のパラダイム: AI + ブロックチェーン
ネットワーク効果による貧富の差は、景気が減速するとさらに深刻になる。非常に適切な例えがあります。トンネルに高速車線と低速車線の 2 つの車線がある場合、トンネル全体の速度が問題ないときは、低速車線 (劣悪な車線) の認識の違いはそれほど明白ではありませんが、全体の速度が低下すると、トンネルの速度は低下し、遅い車線（貧困層）の認識されるギャップはより明白になり、2つの車線（階級）間の矛盾はますます和解できなくなるでしょう。
おそらく多くの人々の関心は、伝染病、戦争、人種紛争など、より目を引く問題に集まっているかもしれませんが、貧富の格差はこの時代の最大の病気です。上記が深刻な発生である場合、貧富の差は癌であり、癌はゆっくりではありますが治癒が最も困難です。
最初のレベルのタイトル
4. ウェブ 3: 生態学的効果
副題
生態学的効果 VS ネットワーク効果
この20年間、ネットワーク効果は非常に強力で価値創造を支配してきましたが、限られたゲームを行っているため、必然的に独占欲が強くなり、ゲームの王様になることを追求し、ゲームを終了させます。 Web 3 が生み出す生態効果を踏まえると、将来的にネットワーク効果を超えることができるのは、無限のゲームをしているからであり、生態効果が追求するのは、生態学的繁栄とゲームの継続を可能にすることであり、生態的繁栄を可能にすることではない。ゲームを終了します。
無限ゲームの特徴: 境界がなく、イノベーションを促進し、観客はなく、全員が参加者です。これらの機能は、Web 3 を促進して、より多くのシナリオを変革し、より豊かな生態系を作り出し、より多くの人々が過去のインターネットに基づいた価値共有に参加できるようにします。
副題
BTC ネットワーク効果
仮想通貨の世界における元の種である BTC には、非常に強力なネットワーク効果、つまりコンセンサスのネットワーク効果があります。一人の人のコンセンサスは重要ではなく、人々のグループのコンセンサスが信念となります。コンセンサスネットワーク効果は砂漠のようなもので、数個の砂は風で簡単に吹き飛ばされますが、無数の砂が砂漠に集まると、どんなに風が吹いても揺るがされません。これがBTCの堀が非常に強力である理由です。
副題
ETHの生態学的影響
Web 3 の生態学的効果を最もよく表しているのは ETH です。 ETH の生態学的影響を無限ゲームのフレームワークで分析すると、次のようになります。
a) 無制限に、すべてのプロジェクト所有者が ETH エコロジーに参加できます。
b) イノベーションの促進 アプリケーションでイノベーションが発生するたびに ETH の価値が大幅に増加し、ETH でさえ他のパブリック チェーンから革新的なテクノロジーを吸収して独自のアップグレードを完了しています。
c) 聴衆がいないと、ユーザーだけでなく誰もが ETH エコシステムの構築に参加できます。
ETH の生態学的影響を散逸構造のフレーム クラスで分析すると、次のようになります。
a) 資産、エネルギー、情報を外部と継続的に交換するオープンシステム。 Defiは金融資産を交換し、PFPに代表されるNFTは社会資産を交換し、DAOは外部の者がエネルギーを交換する作業を行うことを許可し、オラクルは情報を交換します。作成できる資産、エネルギー、情報の相互作用シナリオが増えるほど、エコシステムは強化されます。
b) 正のフィードバック。アプリケーションエコロジーが成長し、ETH通貨の価格が上昇し、構築に参加する関係者がますます増え、ETHのセキュリティとパフォーマンスが向上し続け、より多くのアプリケーションエコロジーをサポートできるようになります。
最初のレベルのタイトル
V. 結論
人類社会は常に困難を一つ一つ乗り越え、次の繁栄のサイクルに入っています。現在のサイクルが終わりを迎え、すべての問題が元の方法（通貨放出、財政出動）ではもはや解決できなくなったとき、破壊的な変化を実行しなければなりません。 AI とブロックチェーンが支配する開発パラダイムは、個人や組織の選択ではなく、時代の必然です。
任正非氏の言葉通り、「大きな時代を前に日和見的になってはいけない。このような歴史的なチャンスに直面すると、どのタイミングも短絡的で投機的であり、早期の投資と建設の積極化だけが正しい選択である。」
バフェット流の伝統的なバリュー投資は、無数の人々による数十年の研究を経て非常に完成されたシステムを形成しており、多くの人がそれを深く理解していますが、認識を得るのが難しいという欠点があります お金はむしろゲームです情報と取引心理学の研究を行っており、ネットワーク効果という現代の価値投資を徹底的に研究している人はほんのわずかですが、少なくとも形成されたフレームワークを見つけることができます。
Web 3 業界の発展において、環境への影響はバリュー投資における最も重要な堀となるでしょうが、すべては依然として混沌と曖昧な状態にあり、より野心的な人々が掘削と構築を待っています。
この記事は調査と分析のみを目的としており、投資アドバイスではありません。オリジナル性を尊重し、転載が必要な場合は MarsDAO までご連絡ください。
