先週末、アラメダ・リサーチを含むFTX関連企業134社が破産更生を正式に申請した。

業界最大のマーケットメーカーの1つであるアラメダ・リサーチは、過去にはSBFの手中に金を吸収する武器でもあったが、最終結果はチームの急速な拡大が過度にリスクの高い戦略に基づいていたことを証明した。また、破壊はほぼ避けられない結末であると判断した。チームが一歩一歩奈落に落ちていく過程については、アラメダ研究所で実際に何が起こったのか？ 」記事にはさらに詳細な記録があるので、ここではこれ以上詳しく説明しません。

副題

冬の最初のカット: テラ サンダーストーム

タイトルの通り、私は個人的に、2022 年はマーケットメーカーの冬だと考える傾向があります。, しかし物語の始まりはまだ真夏。

ちょうど今年の2月初旬、私たちはマーケットメーカーに属するハイライトの瞬間も目撃しました。当時、ソラナのエコロジークロスチェーンブリッジであるワームホールから12万ETHが盗まれ、盗まれたお金は取り戻せなかったものの、ソラナに深い関心を持つ大手マーケットメーカーチームのジャンプクリプトは、その資金を埋めるために12万ETHを投資すると発表した。この作戦により、多くの人々はマーケットメーカーの「富裕層と権力者」を初めて目にすることができた。

しかし、良い時代は長くは続かず、Jump Cryptoを含む多くのマーケットメーカーチームはすぐに2022年に最初のナイフを導入しました-Terra。

ここでマーケットメーカーのビジネスモデルについて簡単に説明する必要があります。マーケットメーカーの主な業務は、仮想通貨取引所 (特に CEX) で売買することで流動性と厚みを提供することであり、簡単に言うと、マーケットメーカーは取引所ユーザーの取引相手であり、ユーザーが取引ごとに相場フィードバックを確実に取得できるようにします。このようなビジネスモデルに基づいて、マーケットメーカーは、第一に、売り値と売り値のスプレッドを通じて利益を得ることができ、第二に、取引所から提供される一定の手数料も得ることができます。

ただし、このモデルは保証されません。マーケットメーカーにとって、安定したスプレッド収入を得たいのであれば、買いと売りの双方向の気配によって生じる双方向の取引量がちょうど等しい状態が理想です。しかし、これを現実に達成することは困難であり、異なる市場センチメントの影響を受けて、双方向の取引量は常に異なるため、マーケットメーカーの手に一時的なトークンの「在庫」が蓄積されることになります。相場の方向性が反転した後は徐々に消化されていきますが、相場が一方的に進み続けると「在庫」の規模は拡大し続け、一定の帳簿上の損失が発生します。これを専門用語で「在庫リスク」といいます。

これは、AMM DEX におけるマーケット メイクに似ています。1 対 1 の同量のマーケット メイク資金を投資した後に特定の取引ペアの価格が変化した場合、一定の「一時的な損失」が発生しますが、この部分は「損失」の一部です。価格を元の位置に戻して削除するだけです。オーダーブック CEX と AMM DEX でのマーケットメイクにはいくつかの違いがありますが、一般的なロジックは同じです。

理論的には、「在庫」の資産が完全に死滅しない限り、市場センチメントの逆転に伴い、売りと買いの出来高も逆転し、マーケットメーカーの手に蓄積された「在庫」は、徐々に消化され、浮遊損失が解消されることが期待されます。どれくらいの時間がかかるかだけの問題です...ほら、あなたが恐れているものは必ずやって来ます。

テラの崩壊は多くのマーケットメーカーに大きな打撃を与えた。ザ・ブロックのデータリサーチディレクター、イゴール・イガンベルディエフ氏の分析によると、Jump Crypto はこの事件で少なくとも数億ドルを失いました (これは浮動損失ではありません)。

Three Arrows Capital の共同創設者である Zhu Su 氏は次のように述べています。アラメダもこのナイフを回避できず、テラの雷雨後の３日連続の一方的な下落により、FTXに流動性を提供したアラメダは巨額の損失を被った可能性が高い。一部の市場の見方は、この事件がFTXがアラメダの穴を埋める手助けをする始まりであると信じている。

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冬の 2 番目のナイフ: FTX ブラック スワン

Terra の雷雨に続き、FTX の雷雨は主要マーケットメーカーに対する 2 回目の攻撃となりました。

最初のナイフのときの状況とは異なり、今回はFTT、SOL、その他の資産におけるより深刻な一方的な市場に加えて、FTX引き出しチャネルの閉鎖も主要マーケットメーカーチームの損失を悪化させました。おそらく市場全体に浸透したパニックと疑惑を見て、今回はトップマーケットメーカーが多かれ少なかれ損失を明らかにした。

アラメダさんの状況については言うまでもなく、高い建物を建てただけでなく、倒壊した家も見ることができます。

Jump CryptoはFTXに対するリスクエクスポージャーがあることを認めたが、具体的な金額は明らかにしなかった。エクスポージャーのサイズは Jump Crypto のリスク フレームワークに従って管理されているとだけ言っておきます。 Jump CryptoのCEOであるKanav Karyaが、SOLを取り巻くパニックを和らげようとして、過去数日間ソラナの生態学的進歩をツイートし、更新していることは言及する価値があります...現時点で、この機関の12万ETHについて考えてください、ちょっと恥ずかしい。

GSRもFTX事件の影響を受けたことを認めており、具体的な金額は現金残高の一桁程度を占めており、この部分の損失は同社が負担することになる。

あ、ちなみに重量級選手もいます。アドレスの問題で今年2回コインを失ったウィンターミュート（1回は2000万OP、1回は1億6000万ドル）も、一部の資金は確かにFTXに閉じ込められているが、その規模は当局のリスク許容範囲内だったとツイートした。

副題

3本目のナイフも出るのか？

現在の傾向から判断すると、FTX がこのラウンドで下落する最後の CEX ではない可能性があります。 AAX のような小規模な取引所から Crypto.com のような大規模な取引所まで、流動性の疑問に悩まされている取引所が増えていますが、規模的にはこれらの取引所が実際に下落したとしても、FTX のような大きな影響を与えることは困難ですが、市場のマーケットメーカーに関する限り、彼らがさらなる投げに耐えられるかどうかは明らかに疑問視する価値がある。

こうした状況を踏まえ、マーケットメーカーの多くは、流動性状況が不明な一部の取引所から資金を引き出し、次に一部の取引所でリスクエクスポージャーを削減するなど、リスク管理の観点からリスクエクスポージャーを削減すると予想されます。ロングテール取引所 資産に対するマーケットメイク資本投資。その結果、中小規模の取引所はより大きな流動性圧力にさらされることになり、取引のスリッページやロングテール資産のボラティリティも増大するだろう。

もしかしたら、それが予想を超えた新たな出来事につながるかもしれません。