原題:「FTX クラッシュ: 市場分析」
オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン
オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン
最初にTerraの崩壊が起こり、次に中央集権的な暗号金融業者の破産が起こり、そして今では（ほぼ確実に）世界最大の暗号通貨取引所の1つであるFTXが破産しました。
FTXの大失敗は業界全体の信頼を揺るがした。その理由の一つは、FTXがセルシウスのような仮想通貨金融業者とは根本的に異なるタイプのビジネスだからだ。 FTX は暗号通貨取引所であり、そのサービスはトレーダーの取引を容易にすることです。トレーダーは顧客のために実行するすべての取引で取引手数料を獲得します。FTX は貿易会社でも貸し手でもありません。したがって、理論上、彼らは Access に属します。常にクライアントの資産の 100% を受け取ります。
しかし、FTX の姉妹会社であるアラメダ リサーチとの危険な関係と、FTX のネイティブ暗号通貨である FTT の不適切な使用により、そうではなかったことが今ではわかります。
大規模な流出を受けてFTXが出金を停止した直後、SBF（FTXの創設者兼CEO）は「顧客の保護」を確実にするため、ライバルのバイナンスとの「戦略的取引」を発表した。その後バイナンスは、「これらの問題は我々の制御の範囲を超えており、支援する能力も及ばない」として、取引を完了しないと述べた（一部の報道では、バイナンスが取引を検討するにはFTX USが含まれる必要があるとのこと）。破産申請が必要となり、最大80億ドルが不足する見通しだ。
皮肉なことに、FTX は苦境に立たされている仮想通貨企業に 7 億 5,000 万ドルを超える融資枠を拡大しましたが、最終的には顧客資金の流用が主な原因で倒産しました。バランスシートの穴がどの程度になるのか、あるいは買収が実現するのかどうかはまだ分かりませんが、仮想通貨業界は画期的な再編を迎えたばかりです。
FTT: 呪われたハイブリッド
世界最大の取引所の一つの急速な破産は、アラメダのバランスシートの大部分がFTXが作成した暗号通貨であるFTTにあるとするコインデスクの調査報告書から始まった。ここで、金融取引法について直ちに疑問が生じます。つまり、金融取引法の実際の目的は何でしょうか。
仮想通貨取引所は長い間独自のトークンを発行しており、多くの場合、保有者に取引手数料の割引を提供する以上のメリットはほとんどないが、精査はほとんど受けていない。 FTX の FAQ セクションで述べたように、FTT 用のユーティリティは次のとおりです。
FTTって何をするの？ FTT は、成長する FTX エコシステムのバックボーンとなります。
FTT トークンは FTX に上場されます。
FTX は、FTT トークンの継続的な購入と書き込みに取引手数料の 3 分の 1 を使用します。
FTT は FTX の担保として利用可能になります。
FTTはFTXの裏付け流動性基金から社会的恩恵を受けることになる。
破棄メカニズム: FTT トークンは継続的に購入され、FTT トークンの総量の半分が破棄されるまで破棄されます。
FTT について知れば知るほど、このラップされた暗号通貨が FTX/アラメダ帝国の大部分を支えているように思えてきます。このトークンは非常に限定されていますが、DeFi、FTX、およびアラメダの帳簿などで担保として広く使用されています。
CoinDeskの調査により、アラメダは貸借対照表に多額のFTTを保有しているだけでなく、FTTを融資の担保としても利用していることが明らかになった。それ自体は憂慮すべきことですが、より大きな問題は、誰が数十億ドル相当の FTT を担保として受け入れたのかということです。新しいレポートは、オンチェーンの偵察作業を通じて推測できるように、問題の貸し手は他でもないFTXであることを示唆しています。
アラメダをはじめとするほとんどの仮想通貨ヘッジファンドは5月の市場暴落で巨額の損失を被ったが、FTXは自社の資金を担保としてFTTと交換することで損失を修復しようとした。十中八九、これらのファンドの一部は顧客のものです。
アラマダの貸借対照表に関する情報は、バイナンスのCEO、チャンペン・チャオ（「CZ」）が、バイナンスが当時約5億ドル相当のFTT株式保有（撤退するFTX株式の一部として取得）をすべて清算すると発表するのに十分だった。 。そこから物事が崩れ始めました。
非流動性トークン
FTT は比較的流動性の低いトークンで、わずか 10 の取引所、合計 23 のスポット市場で活発に取引されています。比較のために、BTC には約 370 のスポット取引市場があり、SOL には約 80 のスポット取引市場があり、DOGE (ミーム トークン) には 130 以上のスポット取引市場があります (FTT の流動性の問題について詳しくは、Block unicornd の以前の記事を参照してください)。ここをクリック）。
CZ氏のツイートに続いて、アラメダCEOのキャロライン・エリソン氏は、彼女の会社がバイナンスのFTTを22ドルですべて買収するとツイートした。アラメダ/FTX 帝国の支払い能力が FTT に依存している場合、その価格を維持することが最優先事項になる可能性があります。
こうした市場外での議論が進展したかどうかは不明だが、協定世界時11月7日午後9時15分、FTTの流動性はすぐに注文帳から引き抜かれた。 Bitfinex の 1% 入札深度は、200 万ドル近くから 250 ドル未満に低下しましたが、Huobi の入札深度は数分で 150 万ドルから 3,000 ドル未満に低下しました。バイナンスとFTXの深さは同じ期間にわたって一定を保っており、アラメダ以外のマーケットメーカーが、おそらくバイナンスとFTXの間のOTC交渉が決裂したという知らせを受けて、ビットフィネックスとフォビ市場から撤退することを決めた可能性があることを示唆している。
アラメダはFTTのマーケットメイク活動の大部分を占めていた可能性が高く、すでに売り圧力が始まっていた数日後にFTTの価格が暴落した理由もこれで説明されている。この時点では、暴落前の市場厚みが急激に増加しており、買いの存在を示しています（市場が原資産に対する信頼を失った場合、買いは急減します）。しかし、流動性の突然の崩壊は、アラメダ社の将来が価格の維持に依存しているのであれば、なぜアラメダ社がFTTへの入札を維持するためにこれ以上の措置を講じなかったのか、あるいはできなかったのかという疑問を引き起こしている。
流動性崩壊から5時間後、FTT価格は22ドルを下回った。 FTTが15ドルから17ドルの範囲で上昇したため流動性は改善したかに見えたが、FTXがバイナンスに買収されると発表される前に再び流動性がなくなった。このニュースを受けてFTTの価格は上昇したが、すぐに3ドルを下回った。それ以来、FTT は全市場の 1% で 20 万ドル前後を推移しており、誰が依然として市場に参入しているのかは不明です。
価格のスライドを見れば、FTTの流動性がいかに急速に崩壊したかがわかります。 50,000ドルの市場売り注文をシミュレートすると、バイナンスとFTXに上場されている最も流動性の高い2つのFTTペアが急激に下落することがわかりました。水曜日までに、FTX で 50,000 ドルの FTT 売り注文が発生すると、FTT 価格は 8% 急落します。
価格の下落に伴って市場から大量の売り注文が殺到した。マルチコイン・キャピタルのFTTへのエクスポージャーに関するさらなる開示は、FTTが22ドルを下回ったため、業界関係者がFTTポジションを急速に巻き戻していることを示唆している。通常、トレーダーはスリッページを避けるために注文を小さな部分に分割しますが、絶望的な状況では、企業は可能な限りの価格を受け入れ、多くの注文は10万ドルを超えます。
バイナンスによる買収の可能性に関するニュースが広がるにつれ、FTTはいくつかの非常に大規模な市場買い注文で一時的な急騰を見せたが、おそらくアラメダが価格を押し上げようとしたのかもしれないが、市場はすぐにこの動きの深刻さを再評価した。
火曜日の終わりまでに、FTTの取引量は過去最高に急増し、1日で3億FTTが取引された。水曜日にバイナンスがすべてのトレーダーに対し、極度のリスクを伴うFTTの売買を停止するよう警告を発して以来、取引量は安定している。
FTT は今日ではほとんど価値がなく、数十億ドルの穴が空いた取引所の象徴です。このトークンは過去1週間で90％近く下落し、現在3ドル以下で取引されており、完全希薄化後の評価額は10億ドル強となっている。
残念ながら、FTX とアラメダ リサーチの FTT トークンに裏付けられた複雑な投資ネットワークの重要性により、この市場暴落による被害は非常に広範囲に及んだ。
FTX/Alameda の波及効果が現れるまでには数か月かかり、その数は多すぎて 1 つの記事で完全に説明できません。しかし、FTX 自体から始めて、次にアラメダとより広範な影響に拡張しましょう。
煉獄のFTX
FTXは現在煉獄にあり、取引所のすべての資金は事実上、あなたの期間に応じてモノポリーのお金または法的請求に変わります。マーケットメーカーと投資ユーザーの両方が取引所に閉じ込められ、他の市場から隔離され、独自の生物圏を開発することしかできません。これを最も単純に示しているのが、11 月 9 日に開始された FTX の ETH 無期限契約の価格です。他の取引所のETH価格との乖離。
取引所の流動性は蒸発しており、それは当然のことです。 BTC の 4% の市場厚みは 2,500 万ドルから 200 万ドル未満に低下し、ETH は 1,700 万ドルから 75 万ドル未満に低下しました。
FTX市場は今後もますます奇妙になり、ユーザーは滞留時間が長くなるほど現実とのつながりが薄れていくだろうと予想するのは当然だ。
アラメダに話を移すと、同社は大量の SOL および Solana エコシステム トークンを保有しています。 FTX もこのプロジェクトの初期の支援者であり、SBF はしばしばこのネットワークを高く評価してきました。 SOLの価格は暴落で急落し、FTXの建玉はゼロに向かう傾向にあった。他の取引所での建玉の急増と調達金利の急激な低下は、空売りが活発化していることを示している。
アラメダは長年ソラナのエコシステムに関与しており、完全希薄化後の評価額と時価総額が小さいプロジェクトに投資することで評判を築いており、初期の個人投資家が潰されても利益を得ることができる。これらのトークンの多くは、過去最高値から 90% 以上下落しました (OXY の場合、トークンの時価総額は常にトークンの発売直後に発生します)。しかし、その後、トークンの流動性が非常に低くなり、ゼロに戻る前にすべてのトークンを売却できなかったにもかかわらず、アラメダは依然としてこれらのトークンを保有している。
現在は Solana とそのエコシステムにとって暗い時期ですが、その最も重要な (そして略奪的な) サポーターの 1 つ (FTX または SBF) が枯れたため、ネットワークは試されることになります。イーサリアムとビットコインはどちらも、このホロコーストを乗り越えてより強くなるまでに、同様の、そしておそらくより困難な時期を過ごしました。 SOL がこの大惨事を乗り越えることができれば、将来はより良く発展する可能性があります。
この影響はイーサリアムにも広がりました。人々は、FTT が担保付きステーブルコイン MIM の主要な基盤であることにすぐに気づきました。オンチェーン調査によると、この大部分はアラメダのポジションであり、FTTが6ドルに達すると清算されることになる。このニュースを受けて、MIMのペッグは揺らぎ始めたが、チームはすぐに融資額を減らすためにアラメダと協力していると発表した。その後、MIM は安定したペッグに戻り、CRV プールからの大きな流出は見られず、MIM は過去数日間で鋳造よりもわずかに多く焼かれました。
一方で、Lido Staked Ether (stETH) CRV プールからは過去 3 日間で大量の流出が見られ、純流出額は 6 億ドルを超えています。 stETH 割引も再び登場し、現在は約 2% です。アラメダは清算が必要な相当のstETHポジションを保有していたのではないかと推測する人もいるが、この流動性の喪失と割引の復活の正確な理由は完全には明らかではない。
これは、この暴落が集中型取引所と分散型取引所の両方で市場を揺るがした無数の方法の一例にすぎず、SBFの傲慢さの完全な影響は、実際には何か月間も完全には理解されないことを理解してください。
巨人は大きくなる
買収はすべて沈静化したように見えますが、Binance + FTX の巨人はどのようなものになるでしょうか? 2021年の初め以来、バイナンスの市場取引高シェアは、最も流動性の高い11の取引所と比較して47％から71％に上昇しており、その総取引量は他のすべての取引所を合わせたよりも大きくなっています。
FTX の取引量はバイナンスのほんの一部ですが、この取引所は他の取引所を犠牲にして大幅な成長を遂げています。同じ期間に、FTX の市場シェアは 2.5% から 7.5% に上昇し、取引所 Binance の Coinbase に次ぐ最強の競合相手になりました。
(他の 9 つの取引所には、FTX.US - 0.8% - と Binance.US - 1.7% - が含まれているため、これらの米国の事業体を考慮すると、市場シェアの合計はさらに大きくなります。)
次に、買収後、またはおそらく破産後の市場シェアを見てみましょう。バイナンスがFTX.USを使用している元トレーダーがいると主張していると仮定すると、それらのトレーダーの市場シェアは増加するでしょう。
Binance.US と FTX US を統合して新たな巨大企業 Binance を設立すると、この取引所は総市場シェアの 80% 以上を獲得することになります。買収か破産か、いずれの場合でも、バイナンスの市場シェアはほぼ確実に爆発するだろう。
アラメダの流動性の喪失
アラメダは、ウィンターミュート、B2C2、ジェネシス、カンバーランドと並ぶ、暗号通貨業界最大のマーケットメーカーの1つです。同社が市場全体の流動性にどれだけ貢献しているかを知ることは不可能ですが、貸借対照表は、同社がシステム上重要なマーケットメーカーであることを明確に示しています。
アラメダの破産は流動性に影響を与えた可能性があり、BTC-USD注文のBTC数は過去2日間で全市場で約6,000から4,000に減少した。
BTCとETHのスプレッドはどの取引所でも年間最高値となっており、極度のボラティリティの中ですべてのマーケットメーカーが価格に極めて敏感であることを示唆している。
今何をする
今月初め、SBFはDeFiプロトコルのフロントエンドを規制することを提案したとして批判を浴びた。規制当局はDeFiではなく、顧客を犠牲にして重大なリスク管理ミスを行っている中央集権的な組織に直接焦点を当てるべきである。
仮想通貨の集中管理主体の規制に対する 3 つの側面からのアプローチには、以下を含める必要があります。
取引所および集中貸し手が少なくとも 1:1 で預金と照合できることを証明するための準備金の証明。
同社のトレーディング/スタートアップ部門と為替ビジネスを分離。
アラメダがFTTに明らかにしたように、市場全体への伝染につながる可能性のあるこれらのトレーディングデスクにおける重要なポジションの開示。
しかし、たとえ 3 つすべてが実施されたとしても、(1) 引当金の証明では負債が明らかにならない、および (2) 規制上の裁定取引という 2 つの大きな問題が依然として存在します。たとえブロックチェーン上で資産をブロードキャストしたとしても、各機関が誠実に行動することを保証する方法はありません。企業が迅速かつ適切に行動できる管轄区域は常に存在するため、SBF はバハマの投資家にとって悪いニュースを同時に伝えています。 (仮想通貨業界の関係者は認めるのが辛いですが、FTX.US は出金処理を続けることができるため、この状況でも米国の規制が顧客を保護しています)。
これら 2 つの問題は解決するのが非常に困難ですが、これら 2 つの問題に直面しない方法は何でしょうか? DeFi は、これら 2 つの困難な問題に直面せずに済みます。欺瞞と貪欲の絡み合った不透明な網によって引き起こされたこの暴落は、DeFi史上最大の広告です。
さて、質問は自然にバイナンスに移ります。バイナンスはBNBに対してどれほどリスクがあるのでしょうか、そしてそれが$0になったらどうなりますか？バイナンスは投資のために顧客の資産を横領したのか、同様の取り付け騒ぎが起こった場合、取引所での出金を1対1で照合できるだろうか？バイナンスがこの種の取り付け取り付けを回避するために、透明で強固な財務状況を確立するために全力を尽くすことを願っています。
FTX の崩壊は業界にとって大きな打撃であり、私たちは傷ついたすべての投資家、消費者、ユーザーに同情します。 FTXの7％の市場シェアは奪われることになるが、失われた信頼を再構築することが現時点で業界の最も困難な課題となるだろう。しかし、私たちは業界は回復すると信じています。結局のところ、分散型で透明な金融の未来の構築に尽力している無数の構築者やイノベーターのおかげで、暗号通貨はその回復力を何度も証明してきました。
