著者: Zou Chuanwei、Wanxiang Blockchain チーフエコノミスト
一般投資家に届くビットコイン金融商品として、ビットコインETFとても心配されていました。特に、過去の暗号資産市場の浮き沈みの時期においては、他のタイプの準拠ビットコイン金融商品の欠点により、ビットコイン ETF の利点が浮き彫りになりました。しかし、カナダが今年複数のビットコインETFを承認した後（最初のETFはカナダのトロント証券取引所に上場されている目的ビットコインETF）、米国SECは最近、以下を含む複数のビットコインETF申請の決定を延期した。 WisdomTree（7月14日まで）、Kryptoin （7月27日まで）、Valkyrie（8月10日まで）とVanEck（パブリックコメント中）。
ビットコインETFを通じて、一般投資家は秘密鍵を管理することなく、低い手数料と高い透明性で主流の証券取引所でのビットコイン投資に（間接的に）参加でき、金融監督や税務などのコンプライアンス問題を心配する必要がありません。ビットコインETFは大量投資の重要な兆候である。このため、米国 SEC はビットコイン ETF に対してより慎重な態度を採用しています。これは米国 SEC の関連声明からもわかります。
米国 SEC のいくつかの懸念は、暗号化資産市場の次の展開を理解するのに非常に役立ちます。
この記事は 3 つの部分に分かれています。
最初の部分は次のとおりですETF の概要、ビットコインETFを理解するための参考として。
第 2 部のディスカッションビットコインETFの2つの主な設計スキームとそれに関連する問題点
3 番目の部分のコーミング米国SECのビットコインETF承認に対するいくつかの障害。
ETFとは何ですか?
ETFとしてインデックス投資ツールは、国際金融危機後の世界金融市場で最も成功した金融イノベーション商品です。 2020年末までに、世界中で7,527のETFが上場および取引され、総資産は7.9兆ドル、そのうち株式ETFが4分の3近くを占め、債券ETFが19％、コモディティETFが3.4％を占めた。
米国はETF発祥の地であるだけでなく、商品量や資産規模において他市場を大きくリードする世界最大のETF市場でもあります。 2020年末の米国ETF市場の資産は5.49兆ドル、世界市場シェアを占める69.5%。
米国ETFの設立根拠は「1940 年投資会社法」と書かれていますが、ETFの運用メカニズムには現物の申し込みや償還、認可された参加者（AP）のみが申し込みや償還に参加でき、一般投資家は取引のみに参加できるなど、同法に抵触する部分が多くあります。したがって、各ETFの発行には米国SECへの免除申請が別途必要となります。
2019年9月、米国証券規制委員会はETF誕生以来初のETFに対する体系的な規制となる新たなETF規制（規則6c-11）を発行しました。 2019年11月の新規制施行後（移行期間は1年間）、米国証券取引委員会（SEC）への届け出だけで一般ETFの設定が可能となり、別途免除命令の申請が不要となり、ETFの設定が大幅に簡素化されるプロセス。
画像の説明
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(この写真は、Yu Zhaowei、2019 年、「我が国へのグローバル ETF 開発の波の啓蒙」、『清華金融評論』、2019 年 7 月から引用しました。)
AP は次のとおりです。マーケットメーカー、専門機関、またはその他の大手金融機関は、ETF発行者によって指定され、物理的な申し込みと償還を通じて市場におけるETF株式の供給を変更できます。
ETF発行会社が商品規模を拡大したい場合、AP社に配分ウェイトに応じて当該ETFの構成銘柄を市場で購入し、ETF発行会社に交付するよう依頼します。その見返りに、ETF 発行者は、ETF の正味価値 (NAV) を基準として、同等の価値の ETF の AP 株を付与します。その後、AP は ETF 株を転売して利益を得ることができます。このプロセスは逆にすることもできます。AP は ETF 発行会社から構成銘柄のバスケットを償還し、ETF 株式を市場から削除します。
AP が ETF 株を購入および償還する能力と裁定取引メカニズムにより、ETF の市場価格は正味価値に近づきます。 ETF にプレミアムが付いている場合、AP は市場で原証券を購入して ETF 発行会社から株式を購入し、ETF の割引が発生した場合、AP は ETF 発行会社から株式を償還し、取得した原証券を市場で売却します。
一般的に、AP が増えるほど、AP 間の競争が起こりやすくなり、ETF 市場価格は AP に近づくことになります。公正価値。これはETFをクローズドエンドファンドと区別する重要な特徴の1つです。クローズドエンドファンドの場合、誰も株式を償還できません。需要と供給を調整する裁定メカニズムがないため、クローズドエンドファンドは多額のプレミアムまたはディスカウントで取引されることがよくあります。
米国では、個人投資家がチャールズ・シュワブやメリルリンチなどの証券口座から直接ETFを売買できる。 ETF株式譲渡は株式と同様、日中基準値は15秒ごと、ETF株式価値は毎日発表され、市場が開いている時間であればいつでも取引可能、複数の売買、空売りにも対応、同日の信用買い。対照的に、通常の投資信託 (ETF は投資信託の特別なクラスと考えることができます) は 1 日に 1 回しか取引できません (市場が閉まった後)。
要約すると、ETF は一般に次の点から理解できます (これらの点はビットコイン ETF を理解するための鍵でもあります)。
ポートフォリオの特徴: 投資ベンチマーク、投資戦略。
プライマリー市場の特徴: AP、株式購入および償還メカニズム、裁定メカニズム。
二次市場の特徴: 投資家グループ、取引会場、取引方法、価格の特徴。
副題
グレースケールビットコイントラストとの比較
ビットコインETFの重要性を理解するには、まず世界最大のビットコイン金融商品とコミュニケーションをとるのが最善です——グレースケールビットコイントラスト比較用です。
Grayscale Bitcoin Trust の主な特徴は次のとおりです。
資産ポートフォリオの特徴：保有を通じてビットコインを直接保有のの Genesis ～までにビットコインを購入するCoinbase Custody 主催した。
プライマリー市場の特徴: 信託シェアは GBTC であり、各ビットコインは GBTC の約 1,000 株に相当します; 資格のある投資家はビットコインまたは現金で GBTC を購入できますが、GBTC を償還することはできません。
二次市場の特徴: GBTC は6ヶ月のロックアップ期間, 店頭市場におけるOTCQX取引は一般投資家も参加可能; GBTCは以前はビットコインよりも割高でしたが、現在は割安になっています。
初め、
初め、GBTC は償還できないため、裁定メカニズムがスムーズではありません、GBTCの価格は長期間にわたってビットコインから乖離しており、固有の収束力がないため、投資家はビットコインに対して十分なエクスポージャーを得ることができません。
第二に、GBTC は店頭市場 OTCQX でのみ取引できます。移動制限。
したがって、ビットコイン ETF には 2 つの重要な目的があります。1 つは、アービトラージメカニズムを完成させることで、ビットコインの価格傾向をより適切に追跡するため、2 つ目は流通市場の投資家グループを拡大する副題
ビットコインスポットに基づくビットコインETF
参考資料:
参考資料:
《SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION 》https://www.sec.gov/rules/sro/cboebzx/2021/34-92196.pdf
《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》
3B2 EDGAR HTML -- c100811_s1.htm (sec.gov)
ポートフォリオの特徴：法的には、ビットコインETFは実際には商品ベースの信託株式（米国ではビットコインは商品のカテゴリーに属します）であり、ビットコインを直接保有し、第三者の保管機関に委託します。このビットコイン ETF は通常、現金または現金同等物を保持せず、MVIS ® CryptoCompare Bitcoin Benchmark Index から信託運営手数料を差し引いたものに対して投資します。このビットコインベンチマークインデックスは、Bitstamp、Coinbase、Gemini、iBit、Kraken のビットコイン価格を組み合わせたものです。
主な市場の特徴: ビットコイン ETF には認定参加者 (AP) が導入されます。 AP は、ビットコイン ETF 発行者とのビットコイン取引を通じて信託株式を購入および償還します。明らかに、信託株式の購入と償還には、AP と ETF 発行者のウォレット間のビットコインの移動が伴い、これらの移動はビットコイン ブロックチェーン上で発生します。このようにして、信託株式とビットコインスポットの間の裁定メカニズムが確立されます。
流通市場の特徴: この信託株式プランは Cboe BZX 取引所 (以前の BATS、非常に高い取引量を誇る非伝統的な取引所) に上場されています。取引時間中、信託株式の基準価額は 15 秒ごとに更新されます。
副題
文章
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参考資料:
《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838028/000093041320002664/c100811_s1.htm
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このETFの目標は、ETF のビットコインへのエクスポージャー総額は ETF の NAV とほぼ同じです文章
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要約すると、ETFスキームにはビットコインに伴う保管およびウォレット操作は含まれず、本質的にはビットコインに近いものです。商品投資信託：先物取引によりリスクエクスポージャーを確保し、主な資産を低リスクかつ流動性の高い金融商品に投資し、先物証拠金としても利用します。これにより、主に次のようなリスクが生じます。
ビットコイン先物はスポット価格（先物の期限が切れるまではこれが標準です）から乖離します。ビットコイン先物の有効期限が切れた後は継続（ロールオーバー）する必要があり、追加のリスクが発生します。
レバレッジ比率の制御が不十分なリスク。
レバレッジ比率の制御が不十分なリスク。
暗号資産市場が激しく変動した場合、ビットコイン先物価格に応じて取引を停止する場合があります。
ビットコインETFがビットコインの価格変動を追跡することはより困難です。カナダ Horizonsこれは2021年5月21日にビットコインETFに起こりました。
全体的な影響としては、ETF の NAV の変化がビットコインの価格変動から大きく逸脱する可能性があり、両者を収束させるための裁定メカニズムが存在しないということです。
米国SECのビットコインETF承認が直面するハードル
2021年5月11日の米国SECの声明と6月16日の声明を総合するとヴァンエックビットコインETF参考資料:
参考資料:
《Staff Statement on Funds Registered Under the Investment Company Act Investing in the Bitcoin Futures Market》
https://www.sec.gov/news/public-statement/staff-statement-investing-bitcoin-futures-market
ビットコインスポットに基づくビットコインETF
ビットコインスポット市場における流動性、透明性、操作の可能性（イーロン・マスクのツイートなど）。
ETF株の操作の可能性と取引所の注意点。
ETF 株式の上場が 1934 年証券取引法の要件を満たしているかどうか。
副題
ビットコイン先物に基づくビットコインETF
ビットコイン先物市場の流動性と深さ、そして投資信託への投資に適しているかどうか。
投資家の償還に直面したときに投資信託がビットコイン先物のポジションを清算できるかどうか、また投資信託のデリバティブのリスク管理と管理能力の活用が可能かどうか。
ビットコイン先物市場へのミューチュアルファンドの参加が先物価格に与える影響と、ビットコインスポット市場のボラティリティが先物価格に与える影響。
通常の市況やストレスシナリオにおける投資信託の流動性管理能力、オープンエンドファンドの要件を満たすことができるか（クローズドエンドファンドは流動性管理能力の要件が低い）、集中した大規模なポジションがあるかどうかなど。
ビットコインスポット市場における詐欺や操作の可能性とビットコイン先物市場への影響。
ビットコイン先物に投資する投資信託の分析に基づいて、米国SEC、ETFを支援するためにビットコイン先物市場を評価へ、ETFだから流動性管理における大きな課題。
全体として、時間の経過と市場の進化に伴って、いくつかの障壁は消える傾向にあります。しかし、現在の米国民主党の政策の基本的な傾向は監督を強化することであり、それがビットコインETFの承認をさらに強めています。政治的不確実性。
