プロデュース | Odaily (ID:o-daily)

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半年以上にわたって通貨サークル全体にハトを入れてきた後、人々はついに朗報をもたらした。米国のビットコイン先物取引所Bakktビットコイン先物契約はテスト中であり、9月末に正式に開始される予定だ。

1 年以上前、Bakkt はトップ 12 機関から 1 億 8,300 万米ドルの融資を受けたと大々的に発表し、弱気市場でもその評価額は 7 億 4,000 万米ドルを超えました。

人々はバックト氏を弱気相場の光と見なしている。市場は、伝統的な機関が市場に参入するための正式なルートを待っていると考えています。市場がコンプライアンスツールで伝統的な機関をサポートしている限り、仮想通貨市場は将来的には10倍、さらには100倍に拡大し、通貨価格も上昇するでしょう。参入資金を使って成長し、上昇します。

しかし、これは簡単ではなく、昨年8月以来、何度も延期されてきたBakktは複数の規制上の問題に直面している。今回のBakktのテスト開始は、準拠したビットコイン先物商品の発売が目前に迫っていることを意味しているようだ。業界の解釈: 「規制当局はバックト社にゴーサインを出した。」

副題

NYSEの親会社が仮想通貨サークルに参入

2018年8月、ICEインターコンチネンタル取引所は子会社Bakktを設立する計画を発表した。 ICE の期待通り、Bakkt はデジタル資産市場向けにオープンで規制されたグローバル エコシステムを構築することを目指しています。

ICE インターコンチネンタル エクスチェンジへの参入は、明らかにバックトが人々を怒らせた最初の出来事です。 ICE は世界第 2 位の規制対象取引所および手形交換所の運営ネットワークとして、ニューヨーク証券取引所、カナダ先物取引所、パリ証券取引所、ロンドン国際金融先物取引所を含む 14 の証券および先物取引、および 5 つの清算機関をカバーしています。家々。

ビットコイン先物取引の立ち上げは、Bakkt にとっての第一歩です。すでにビットコイン先物商品を発売しているCMEやCBOEとは異なり、Bakktのビットコイン先物は米ドルではなく本物のビットコインで引き渡される。

間もなく、野心的なBakktは、李嘉誠氏のビクトリア・ハーバー・インベストメント、テンセントの筆頭株主であるナスパーズ、マイクロソフト・ベンチャーズM12、ゴールドマン・サックス・ギャラクシー・デジタル、ボストン・コンサルティング・グループ、インターコンチネンタルを含む12社の投資家から1億8,300万米ドルの融資を受けたと発表した。 Exchange (ICE) など。

この金がたっぷり詰まった投資家のリストは、金融界に爆発を起こす第二の導火線となるのに十分であることは明らかだ。市場が好むのは、伝統的な金融業界の正規軍として、コンプライアンスのプロセスでバックトを先導できるだけでなく、ウォール街資本のバルブを開く無限の可能性も秘めていることだ。

2 年前の同じく弱気相場の最中に、シカゴ マーカンタイル取引所グループ (CME、「CME グループ」) はビットコイン先物商品を正式に開始し、暗号化界にセンセーションを巻き起こしました。

世界最大かつ最古の先物取引所はビットコインにオープンです。それ以来、ビットコインは暗号通貨界全体に1年にわたる強気相場の到来をもたらしました。

副題

Bakkt は従来の金融機関が市場に参入する道を開くのでしょうか?

過去 1 年間、ビットコインの利回りはほぼすべての資産を上回り続けました。しかし、コンプライアンスや資金の安全性などを考慮すると、従来の金融機関は仮想通貨への投資をためらっていました。

金のスプーンをくわえて生まれたBakktは、コンプライアンスの模範となり、大規模な機関が市場に参入する道を切り開くという使命を持っています。

暗号通貨取引所はコンプライアンスライセンスに嫉妬している

「伝統的なファンドがビットコインを割り当てない理由は、まずコンプライアンスのためであり、割り当てることができない。」と伝統的な証券実務家のリウ・ヤン氏はOdailyに明かした、「大手機関や国々はしっかりとフォローしている。まず、彼らは税金に引っかかっている。支払い手続きは金融商品ではないと言えます。

コンプライアンスの重要性はどれだけ強調してもしすぎることはありません。以前、ウォール街の金融背景を持つジェミニ取引所の立ち上げ当初、業界関係者らは、その評価額が最大の仮想通貨取引所であるバイナンスよりも高い理由はまさにそのコンプライアンスとライセンスのためであるとOdailyに明らかにした。

しかし、ビットコインETFと比較すると、バックトが立ち上げを準備しているビットコイン先物商品は明らかに規制上の期待がより楽観的である。金丘ブロックチェーン研究所の所長で蘇寧金融ブロックチェーンの元所長であるホン・シュニン氏はOdailyに対し、先物商品の監督を担当するCFTCは常にビットコインに対してよりオープンな姿勢を示してきたと語った。保管、権利の確認、マネーロンダリング対策、および物理的な配送プロセスに関連するその他のリンクを解決しました。

市場の予想によれば、CFTCのより啓発的な姿勢によるものであれ、ニューヨーク証券取引所の親会社であるバックトの強力な資本背景によるものであれ、業界はコンプライアンスプロセスに関して非常に楽観的です。

CME および CBOE とは異なる物理的配送モデル

これまで準拠したビットコイン先物が存在しなかったわけではなく、シカゴ・オプション取引所（CBOE）とシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の両社が相次いでビットコイン先物取引を開始した。後発のCMEに追い上げられたCBOEの出来高がますます精彩を欠いているのは残念だ。そして最後のビットコイン先物契約の取引は北京時間6月20日に終了した。

CME と CBOE の現金決済のビットコイン先物商品とは対照的に、Bakkt ビットコイン先物は決済にビットコインを使用します。後者のハイライトは、契約が引き渡されて完了するときに、本物の BTC を使用する必要があり、大量のビットコインを保管する必要があることです。これは間違いなくスポット市場にとって大きなメリットです。

資産保管の基本的なソリューションを改善する

物理的な受け渡しには取引所に対するより高い要件があり、ビットコインで決済される先物取引所には保管、倉庫保管、受け渡しのためのソリューションが必要です。

さらに、暗号資産の保管の欠如は、機関投資家が暗号市場に参入する際の障壁となっています。現在、暗号化資産は秘密鍵の紛失やハッカーによるコイン窃取などのリスクに直面しており、機関利用者が疑念を払拭し、冷静に暗号資産を利用できるよう、専門的な第三者保管機関による資産保管が急務となっている。

コンプライアンスに準拠したカストディソリューションは、世界的な資産管理大手フィデリティ、テクノロジー大手IBM、世界最大のデジタル通貨取引所シンベースが展開している分野であるだけでなく、バ​​ックト社が取り組んでいる方向性でもある。

しかし、保管を担当する信​​託ライセンスが、現時点でBakktの正式立ち上げにとって最大の不確実要素となっている。

Bakktの発売は繰り返し延期されてきた。米国商品先物取引委員会（CFTC）のJ・クリストファー・ジャンカルロ委員長はインタビューでバックト提案が阻止された理由について、金融機関が直面する課題の一つは、先物取引所が仮想通貨をどのように保管しているかを評価することだと述べた。

規制要件を遵守するため、Bakkt は今年 1 月に配送倉庫 (「Bakkt Warehouse」) を立ち上げ、今年 4 月に独自の配送としてニューヨーク州金融サービス局 (NYSDFS) に BitLicense を申請しました。倉庫に保管者 ID に関する適格なプライマリ コンプライアンス シナリオを取得します。ただし、CFTC が認める適格カストディアンの地位をまだ取得していません。

この問題の可決の遅れについて、バイナンス研究所はOdailyに対し、暗号化されたデジタル資産の準拠した保管と保管に関する要件の出現が比較的遅かったため、米国の規制当局が参照する前例がないため、規制当局は非常に慎重になっていると語った。資格の承認や、暗号化されたデジタル資産の匿名性により、その管理と所有権が隠蔽されるためです。

交換の場合、現物受け渡しには現金受け渡しに比べて追加のリスクが伴う可能性があります。

1. 倉庫のデフォルト。つまり、配送倉庫は、先物契約の要件を満たすデジタル資産を期限内に標準倉庫受領書の所有者に配送できません。これには、倉庫内のビットコインの紛失、倉庫から送信された間違った住所が含まれる可能性があります。 、など。

2. ヘッジ手段の欠如。現在、市場にはデジタル資産保険を提供する企業がほとんどなく、取引所がこの部分のリスクを転嫁することは困難です。

3. または十分な登録ビットコインが不足している。物理的なビットコインの所有者の多くは、デジタル通貨の取引に税金を払いたくない可能性があり、彼らが市場に参入すると、ウェアハウスに登録された物理的なビットコインは金融システムのビジョンに完全に組み込まれるため、交換ウェアハウスが不足する可能性があります。登録されたビットコインは取引可能ですが、異常な価格変動を引き起こす可能性があります。これは、何もないところから作成できる CFD とは異なります。

4月29日、BakktはDigital Asset Custody Company (DACC)の買収を発表した。 CEOのアダム・ホワイト氏は、13のブロックチェーンと100以上の資産に対するDACCのネイティブサポートがBakktにとって重要な加速になると述べた。明らかに、DACC は、新しいエスクロー サービスが規制によって承認されるまでの重要な補足ソリューションです。

さらに、Bakktは、Bakktの「地理的に分散された」秘密鍵保管システムを確立するニューヨークメロン銀​​行（BNYメロン）とも協力すると述べた。リスクをヘッジするために、Bakkt はオフラインで保管されている資金に対する保険も提供します。ホワイト氏は、バックトがコールドウォレットに保管されている資産のために世界大手の保険会社から1億ドルの保険を購入したと述べた。デジタル通貨アナリストのジョセフ・ヤングはかつてこれについて次のようにコメントしました：Bakktは、準拠した保管と保険を通じてビットコイン市場の状況を変えることが期待されています。

最新のニュースは、ビットコイン先物決済プラットフォームであるBakktが7月22日にテストを開始するということです。 7月18日、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の取締役会はビットコイン決済先物の開始式典を開催した。海外メディアは、今回のイベントの開催は、バックトが自己認証を通じて米国商品先物取引委員会（CFTC）の承認を得たことを示しており、長期にわたる交渉を経て、古い規則や規制も政策的に調整されたことを示していると見ている。

副題

機関投資家は本当に市場に参入する意欲があるのでしょうか？

バックト社のコンプライアンス計画が本当に実現すれば、機関投資家にとってコンプライアンス参入はもはや問題ではなくなる。

しかし、金融界の乱暴な派閥として、伝統的な投資機関にとってビットコインはどちらかというと新しいものであり、バックトのビットコイン先物がデジタル通貨業界全体にもっと古いお金をもたらすことを本当に期待できるのだろうか？

バイナンス・リサーチは、伝統的な投資機関がビットコインに慎重に投資している理由は主に次の3つであると結論付けた。

1. 従来の投資機関の最も重要な理由は、準拠した標準商品と保管機関が不足しているため、ビットコインが赤ワインや絵画などの代替資産に近くなり、ファンド機関が資産対象に含まれることが困難であることです。

2. 機関投資家の特性に応じて、多くのファンドは株式、債券、プライベート・エクイティなど投資対象が限定されており、投資家と当初からどの資産に投資できるかを取り決める契約を締結しています。したがって、たとえファンドマネージャーが個人的に暗号化デジタル通貨について楽観的であっても、投資することは許可されません。

3. 暗号化されたデジタル通貨は、表面的には本質的価値がないか、伝統的な評価方法では本質的価値を計算できないように見えるため、多くの投資家が「理解できない」、または投資の安全率が非常に低いと考えています。興味がありません。

最初の 2 つの点を解決するために Bakkt は懸命に取り組んでいますが、3 番目の点である「Bakkts」を一時的に変更することはできません。

「通常、機関投資家は新しいカテゴリーに投資する際、定性的分析と定量的分析を行います。定性的とは業界を観察し、業界の動向や業界にとって有益な現在の政策を検討することです。定量的とは、他の業界に目を向けることです」業界関係者は、機関投資家が投資に参加するときの心理についてオデイリーに説明した。

バリュー投資は、ほとんどの伝統的な金融機関の投資哲学です。投資機関は、評価モデルによる投資対象の計算と分析を通じて、投資決定を行う際に、より合理的なデータのサポートを求める必要があります。

実際、現在の株式市場における株式の評価モデルは非常に完成されており、DCF (割引キャッシュフロー法)、P/E (株価収益率)、EV/EBITDA (企業価値倍率) の 3 つの評価方法が一般的に使用されています。道路番号。また、ゴールドの評価には、適用可能な一連の費用便益評価方法が採用されています。

しかし、ビットコインの世界では、ビットコインに適した評価モデルを作成した機関は現時点では存在せず、これがビットコインが従来の金融機関に参入する際の大きな障壁でもある。

「個人的には、ビットコインの価値を評価するのはまだ非常に難しいと思います。重要なのは、ビットコインを何（種類）で評価するか、通貨ごと、または資産ごとに評価するかです。通貨が対応する経済の価値に依存する場合、資産は希少性か将来性によって決まります」証券業界のアナリストであるワン・ファン氏は、ビットコインには現在適切な評価方法がないため、金融機関はビットコインに投資できないと考えている。

「何かに投資するには、環境全体を知る必要があります。つまり、ビットコイン運用全体のリスクを判断し、認識することができます。外部機関から与えられるアドバイスや指導に頼ることはできません。」 別の伝統的な証券であるZhang Jian氏実務家は、伝統的な機関のほとんどはビットコインの価値をどう評価するかを理解していないと率直に語った。

「ビットコイン価格のあらゆる上昇と下落の背後にある理由を具体的に言うことは誰にもできない。この24時間取引市場には何千もの投資対象があり、強気市場を定義することはできない」と投資家はコメントした。

しかし、異なる意見を持つ人もいます。 Tongtongtong Project の CEO、Song Shuangjie 氏はまったく異なる見解を持っており、「ビットコインには依然としてデジタルゴールドという推定モデルがあり、最悪の場合、評価額は金と同等になる可能性がある」と述べています。資産をポートフォリオに組み込むと、ポートフォリオのパフォーマンスが大幅に向上します。また、金融機関は投資ポートフォリオにビットコインを組み込んでおり、単純な過去データのバックテストに基づいて意思決定を行うことができます。

実際、ビットコインをデジタルゴールドとして使用するという概念は金融業界全体で認識されておらず、ビットコインの評価問題は依然として未解決の大きな問題点となっています。

副題

機関投資家が市場に参入、それとも嘘？

長い間、機関の参入は常に業界の驚異的な成長の始まりとみなされてきました。

人々がビットコインの高騰の裏にある上昇ロジックを探ろうとするとき、必ず最初に持ち出されるのが「機関投資家の参入」に関する憶測だ。

しかし、Grayscale Investmentsからの情報を除けば、その主張の痕跡はほとんどありません。 Grayscale の創設者は伝統的な流通市場の出身ですが、それ自体はネイティブの新興暗号通貨ファンドです。現在、本当の意味で伝統的な金融機関は市場への参入に失敗しているように思えます。

画像の説明

（2019年5月31日現在、グレイスケールがリリースする投資ファンドの種類と各ファンドが投資する商品）

最新のビットコイン上昇の後、BitMEXの共同創設者兼最高経営責任者（CEO）であるアーサー・ヘイズ氏も、機関投資家の後押しという見方を覆し、「この上昇は依然として小売りの押し上げの結果である。私はCMEを他の取引と比較した。取引高。機関投資家の場合は」と述べた。投資家は仮想通貨の可能性を心から信じており、彼らはCMEで先物を直接購入し、そこで建玉が爆発するだろう。」

バイナンスの最高経営責任者（CEO）、チャンペン・チャオ氏も同様の見解を示し、個人投資家は依然としてビットコイン価格の急騰に重要な役割を果たしており、機関投資家のこれ以上のペースでの成長は見られていないと述べた。ですが、取引高の約60％を小売が占めており、昨年とほぼ同じです。

アーサー・ヘイズ氏は機関投資家の心理を分析し、「彼らは間違いなく、100万ドルの市場ではなく、数十億ドルの市場で取引することを期待している。機関投資家はCMEでビットコイン先物を買うことで、利益を得ることができる。そうしなかったという事実を得る」と述べた。それは、彼らや伝統的な投資家にとって、それがあまり価値がないことを意味します。」

アーサー・ヘイズ氏は、仮想通貨市場は従来の機関にとって小さすぎるという基本的な事実を指摘しました。

ビットコインの市場価値は 1,700 億米ドル強に過ぎませんが、対照的に、Apple の市場価値は単独でも 1 兆米ドル近くに達しており、これは仮想通貨市場全体よりも大きいです。明らかに、暗号通貨市場の規模では巨額の資金を運ぶことはできません。

元ウォール街の実務家は、従来の機関投資家がビットコインに投資しない理由は、従来の企業が十分に利益を上げており、新たな市場を開拓する必要がないからだと考えており、「しかし、多くのファンドはBTCを割り当てなくても利益を得ることができる」としている。

「伝統的な機関投資家の参入は体系的なプロジェクトであるため、バックトの発足ですべての問題が解決すると盲目的に考えるのは楽観的すぎる」と宋双傑氏は述べた。前述の伝統的なファンドの専門家である張建氏もこの見方に同意しており、新たな投資家は実際には「大規模な個人投資家か、あるいは大規模な機関投資家の一部」であると考えている。金融機関は「非常に遅い」。

現在のビットコインの高騰と急落の市場動向では、重い資産配分を行おうとする機関投資家にとっては、不確実なリスク要因が増えるばかりである。また、伝統的な金融機関にとっては、ビットコインの既存の評価モデルの方が短期的なリターンの分析に適しています。

明らかに、伝統的な大手資金がビットコインマイニングに投資されており、3大取引所、フィデリティ、JPモルガン・チェース、フェイスブックなどの金融・テクノロジー大手はいずれも仮想通貨を導入しているが、規制や意思決定の観点から見ると、そのスピードは想像よりはるかに遅い。 。

おそらく、ナゲット船が実際に出航し、高速で前進するとき、人々はその船が運ぶことができる容量が人々の急増する欲望よりもはるかに少ないことに気付くでしょう。

(注: この記事では、Liu Yang、Wang Fang、Zhang Jian はすべて仮名です)