原文作者：miya
編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）；譯者| Ethan（ @ethanzhang_web3 ）
編按：經過18 個月的瘋狂擴張，Solana 上的Meme 幣熱度正快速降溫：成交量大幅收縮、機器人交易激增、散戶風險偏好持續下滑——一切跡像都在提示“超級週期”或已走到尾聲。
就在許多專案仍在為存量流量廝殺之際，PumpFun 與LetsBonk 這兩大“發射台”卻上演了戲劇性角色互換：表面數據上LetsBonk 部署量、收入、市場份額全面領先；而PumpFun 則選擇“收縮戰線、保存彈藥”，將目光投向下一個敘事拐點。
這樣的「輸贏」到底意味著什麼？ meme 幣賽道是否已不再值得重註？ PumpFun 的低調蓄力與Solana Labs 推動的新一輪ICM 之間又有何關聯？在本文中，作者透過對部署數據、收入曲線、用戶結構以及資金儲備的拆解，給出了一個與主流觀點截然不同的答案：或許「贏者」並非眼前的領跑者，而是那位在熊市到來前及時踩下剎車、為轉型儲備彈藥的「隱形選手」。
需要提醒的是，文章觀點帶有明確的立場與推論色彩，並非投資建議。 Odaily 星球日報鼓勵讀者在參考作者資料與論證的同時，結合自身風險承受能力謹慎判斷。
原文內容
首先，這並不是對LetsBonk 的攻擊；我認為由Tom 領導的Bonk 團隊在奪取meme 幣心智份額方面表現出色，以至於任何反擊都不值得。 LetsBonk 贏得了meme 幣之戰，並將繼續在這一領域佔據主導地位。
PumpFun 正在贏。你可能第一反應是覺得我在胡說八道。先來看幾組數據，它們似乎剛好說明PumpFun 並未取勝。
LetsBonk 不僅在每日代幣部署數量上搶走了部分關注度，還成為了部署數量的「絕對」領頭羊。
目前，LetsBonk 的代幣部署量約為PumpFun 的3.7 倍，僅用一個月就拿下了65.1% 的市佔率。畢業項目數量方面，LetsBonk 約為PumpFun 的7.8 倍。 PumpFun 每個畢業項目發行的代幣反而更多，使LetsBonk 成為性價比更高的交易發射台。
那麼，既然所有指標和圖表都顯示PumpFun 落後，為什麼還說它在贏？讓我來解釋：
要理解PumpFun 為何至今執行得近乎完美，我們得放眼更大的格局。
過去一個月，PumpFun 24 小時尖峰收入從707 萬美元驟降至46.9 萬美元，縮水約93.4%（減少660 萬美元）
Meme 幣正在衰退。自2025 年2 月以來，整體規模持續縮小。不僅PumpFun 單日營收暴跌93.4%，LetsBonk 所在的整體市場也在縮水。
從成交量份額看也許是這樣：
但兩者真正競爭的市場規模其實長這樣：
更要命的是，機器人交易大幅增加，真實用戶的跌幅其實更大。
自從名人幣（celebrity coin）炒作熱潮後，Solana meme 幣風險偏好一直在下滑。 MELANIA 和LIBRA 等重大「收割」事件加速了這個過程。
散戶風險偏好下降
可以肯定地說，meme 幣交易已不復當年。想了解為何實際情況比表面更糟，可參考我先前的三篇系列文章。 （文章跳轉：《 Solanas 'Crime Gap' 》 ）
meme 幣超級週期已進入尾聲。
對於一家打算至少存續兩年的公司而言，meme 幣不是理想的未來投資。如今的meme 幣交易不只是普通“賭場”，而是負期望值越來越嚴重的賭局。
“哦，他們已經上癮了，繼續壓榨散戶的資金就行。”
即便是最沉迷賭博的人也正離開meme 幣市場，因為他們知道結局必然受傷。更何況，市場裡更成熟的參與者已擁有高級工具和資訊優勢（前線資金FNF、內部幣等），普通交易者將被越拉越遠，根本回不了頭——這是信息優勢逐步擴大、普通資金可獲利空間逐步縮小的單向進程。
回到標題：為什麼PumpFun 會贏？
換位思考：如果你是PumpFun CEO Alon，你會怎麼做？
方案一：動用巨額資金回購$PUMP
假設他現在設立2 億美元基金，在接下來的31 天持續回購，並把所有手續費都用於回購。一切就解決了嗎？並沒有。 meme 幣仍在下行，PumpFun 依然帶著「meme 幣發射台」的固有標籤。回購並不能重燃風險偏好，也帶不回有機「黑馬」所需的流動性。短期情緒或許能提振，但無法讓meme 幣重生──這是一場燒錢卻難以為繼的買賣。
方案二：空投$PUMP 給用戶，注入流動性
這只會把資金注入一個走下坡路的市場，而PumpFun 面臨給出「永遠回不來」的免費錢，甚至可能流向競爭對手的風險。
到目前為止，Alon 幾乎完美地執行了「克制投入」的策略。
PumpFun 必須進化。與日漸衰敗的meme 幣賭博賽道死磕不划算。
那麼當下發生了什麼事？
LetsBonk 將大部分手續費回流到BONK 和GP，但自身卻沒有形成大規模資金儲備。內部人士在BONK、USELESS 等幣上分配龐大，這正是他們套現的方式。接下來無論如何，他們或許擁有流量，但握不住現金。
他們或許贏了meme 幣之戰，但市場對賽道的預期低到塵埃裡，以至於「贏」反而比「輸」更糟。
社群KOL @rasmr_eth建議PumpFun 砸2 億美元在平台上打造下一個ChillHouse 等級黑馬。我認為這完全沒必要，只會進一步表明PumpFun 仍在爭奪衰退賽道。事實上，若PumpFun 還想讓meme 幣煥發榮光，他們就不會已經一週不發推，也不會放棄與LetsBonk 的正面競爭。
我雖然不清楚PumpFun 內部具體動作，但我知道Solana Labs 正籌備ICM（增益鏈上效用），為即將到來的熊市蓄力。
無論後續敘事如何展開，PumpFun 在財務上都已做好超越任何競爭者的準備。
有人說Alon 會棄坑PumpFun？我覺得這太可笑了。
PumpFun 品牌紮實、人脈深厚、公司架構清晰。沒人會在套現後就拋棄一個良性運作的公司。這個論調只出自見慣「拉盤—套現」戲碼的賭徒。我不認為他會把100% 收入都再投入業務，但我幾乎確定，在即將到來的熊市裡，他會成功進軍Solana 的下一條賽道。
如果你認為本輪週期還會持續一年，$PUMP 可能是熊市中值得長期持有的標的之一。作為對我「此輪接近結束」判斷的對沖，我持有現貨PUMP；在眾多流動性可觀的山寨幣中，它是最契合這種押注的選擇。
