原文標題：Weekly: Chaotic Crossroads

原文作者：David Han (機構研究分析師)

發售日期：April 19, 2024

關鍵要點

在上週末中東衝突加劇和持續走低之後，大幅下跌已經沖走了該領域的大量槓桿，即使比特幣減半臨近。

BTC 永續合約資金利率自2023 年10 月以來首次短暫轉為負值，此後一直維持在接近零的水平。

到目前為止， 2024 BTC 的跌幅是迄今為止最小的，分別為16% 和27% ，甚至低於2023 年的創紀錄水平。因此，可能會為下行空間打開更多空間，交易者一直在根據選擇權和鏈上資料進行相應的配置。

市場

隨著減半的臨近，槓桿已經在很大程度上被清理出市場。在上週末中東衝突加劇後，比特幣大幅下跌，加上過去一周持續走低，導致BTC 永續期貨資金利率自2023 年10 月以來首次短暫轉為負值。此後，資金利率一直保持在接近零的水平，並在最近幾天多次越過零關口。我們認為，這可能表明存在一些暫時的空頭傾向，但並沒有大規模的恐慌效應。我們認為，這種方向性的不確定性說明了我們對比特幣作為風險資產和避險資產雙重角色的觀點。雖然邊際賣家似乎主要是在降低風險，但在60, 000 至62, 000 美元之間也出現了強勁的買盤。

然而，這並不是說市場沒有可能進一步走低。從最大回檔的角度來看， 2023 年是加密貨幣最好的一年，BTC 和ETH 的尖峰迴檔分別為20% 和27.4% 。在此之前，BTC 最大回檔最小的年份是2016 年，為31.3% ，ETH 最大回檔最小的年份是2021 年，為57% （見表1）。 2024 年迄今的回撤幅度甚至小於2023 年，而且考慮到年初至今實際波動率水準的升高，進一步下行的可能性是完全存在的。

自15 年前推出以來，該資產類別的波動率總體上一直在下降，儘管2023 年10 月達到了3 個月實際波動率的局部底部（見圖1）。從那時起，隨著波動性的增加，價格穩步向上逆轉。我們認為，如果我們繼續採取鷹派的避險環境，那些將比特幣視為風險資產的人可能會繼續拋售，直到他們與那些將比特幣視為避險資產的群體達到平衡。

事實上，Deribit 上的短期交易者似乎在預期近期內會有更進一步的下行動態，所以他們對行使價格以下的選擇權的隱含波動率溢價進行了對沖。然而有趣的是，對於2024 年6 月及以後到期的較長期選擇權，這些溢價則偏向上行。我們認為這反映了更廣泛的周期性情緒，我們似乎遠未達到週期性峰值，但短期內會有進一步下跌的風險。

對鏈上的槓桿測量也反映了這一定位。 Aave 上的穩定幣存款利率已從3 月的峰值下降了50% 以上，但仍高於今年2024 年1 月下旬的低點。我們認為，這表明交易者仍保留一些槓桿（因此從長遠來看是建設性的），但已經在一定程度上降低了他們的頭寸風險，以便應對短期的下行行情。

Crypto 和傳統金融數據

（截至美國東部時間 4 月 18 日下午 4 點）

資料來源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES Insights

成交量在周末有所回升，並在一周內保持高位。週六和週日，交易者關注的是地緣政治的不確定性。在 Jerome Powell 暗示利率可能會在更長時間內保持在較高水準後，這一焦點在周中迅速轉移，這給了市場另一個賣出的理由。總之，這些事件足以清除市場中的大部分槓桿，並使BTC 和ETH 的資金利率接近零。雖然較低的槓桿率對市場是建設性的，但我們正進入一個季節性的艱難時期，價格能否在這裡站穩還有待觀察。我們從交易台看到主流幣和山寨幣的流動性是幾乎對等的。

Coinbase 平台交易量（美元）

Coinbase 平台交易量（資產比）

資金利率

值得注意的Crypto 新聞

機構

隨著Crypto 創投興趣的反彈，Web3 投資在第一季成長了55% （CoinTelegraph）

香港現貨比特幣ETF 最快可能在本月上線（The Block）

監管

Tether 和Circle 在如何解決穩定幣規則的全球管轄問題上存在分歧（Coindesk）

常規

Runes 將幫助比特幣DeFi 縮小與以太坊和Solana 的差距（Decrypt）

Coinbase

Coinbase Derivatives 已成功推出比特幣現金和萊特幣期貨合約，並準備在本月稍後推出狗狗幣期貨（Coinbase 部落格）

全球視野

歐洲

監管機構表示，歐盟的MiCA 規則對歐洲Crypto 市場影響不大（Coindesk）

英國將在今年6 月或7 月之前頒布關於穩定幣和加密貨幣質押、交易和託管的新立法（Coindesk）

德國最大的聯邦銀行巴登-符騰堡州銀行計劃開始與Bitpanda 交易所合作提供加密貨幣託管服務(Bloomberg)

巴克萊銀行、花旗銀行等銀行正在測試英國的代幣化存款(Bloomberg)

亞洲

香港批准首批現貨比特幣和以太坊ETF，以驅動其成為加密貨幣中心(The Block)

總部位於香港的First Digital 的30 億美元穩定幣轉至Sui 網路以推動其DeFi (Coindesk)

澳洲央行表明，澳洲人不會重視零售CBDC 的隱私或安全性（Cointelegraph）

越南司法部官員表示：越南尚未禁止加密貨幣，呼籲建立法律框架（VNExpress）

未來一週大事件