原文標題：Weekly: Constructive Outlook

發佈時間：February 2, 2024

重點速覽

• 我們認為，一些導致加密市場表現下行的技術因素開始耗盡，這可能會讓未來幾週內的加密市場位於更具支持性的交易環境。

• 我們預計美國將於5 月開始降息，並在不久之後逐步縮減量化緊縮，這與比特幣減半等特殊事件相吻合，並為更廣泛的資產類別創造了積極的預期。

• Solana 空投季繼續，Solana 生態受人矚目的去中心化交易所聚合器Jupiter 於1 月31 日推出了四次空投中的第一次。

本文作者：

• David Duong，機構研究主管

• David Han，機構研究分析師

市場

更強的宏觀經濟背景

在我們看來，許多專門對比特幣（以及更廣泛的加密貨幣）施加壓力的技術因素開始耗盡。這可以從FTX 的清算（例如處理他們的Grayscale Bitcoin Trust，GBTC）以及從破產中出現的一些大型停業實體中看出。事實上，上周美國現貨比特幣ETF的淨流入量平均每天超過2 億美元（自1 月11 日以來，總淨流入量達到），每日交易量為1.35 B。因此，我們預期未來幾週宏觀因素將與數字資產類別更相關，這可能會對加密市場構成一定的支撐作用。

在美國，與幾個月前相比，實現軟著陸的可能性似乎更高，因為很明顯可以看出，經濟活動和通膨之間只做出了最小的權衡。核心PCE 通膨率（美聯儲首選的物價指標）較去年同期為2.7% ，與2% 的長期目標一致，最近的各種經濟指標也相當有彈性。我們之前已經解釋過，這種組合的部分原因與順週期的政府支出和個人消費水平仍然活躍有關，儘管我們認為這些驅動因素在未來幾個月內不會持續。

不僅美國預算赤字在擴大，勞動市場也在降溫。正如美國個人儲蓄率降至前一年的17.6% （2023 年12 月）所顯示的，許多美國家庭正在減少儲蓄。儘管過去六個月的零售額相對於調查預期中位數意外地出現了上行跡象。但最終，我們預計經濟將放緩，可能在2024 年上半年，儘管避免徹底衰退的可能性似乎非常高，但紐約社區銀行（NYCB）的情況及其對地區銀行的影響令人擔憂。

本週，有一些跡象表明美聯儲將如何解釋這種情況。聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的聲明稱，“實現（董事會）就業和通脹目標的風險正在趨於平衡”，但董事會認為，在3 月會議之前，他們對通脹趨勢的信心不會達到所需的水平。關於縮減量化緊縮（QT）計劃的討論被推遲到3 月19 日至20 日的下一次會議。

總體而言，這表明寬鬆週期很可能從5 月1 日開始，而美聯儲縮減資產負債表計劃可能在6 月開始（儘管有可能與降息同時開始）。我們認為通貨緊縮趨勢不會改變，並預期美聯儲今年將降息100 個基點，而dot plot 中隱含的利率為75 個基點，聯邦基金期貨定價為近150 個基點。這也符合政策制定者在選舉年所採取的典型冷漠的立場。

最終，這將與4 月下旬比特幣減半等特殊驅動因素相吻合，並可能在2024 年第二季對BTC 和其他加密資產構成支撐效應。此外，我們預期ETF 發行人的更多廣告效應以及現貨BTC ETF 納入資產管理公司的投資組合的影響將釋放該領域增加的流動性。

鏈上：Solana 空投季

1 月31 日，Solana 令人矚目的去中心化交易所聚合器Jupiter 開始空投，這是有史以​​來最大的空投之一。這代表了Solana 生態主要(且長期) 參與者的Token 發行事件的另一個延續(Pyth 在2023 年11 月推出了Token，Jito 則是在12 月) ，在整個2023 年下半年期間，Solana 生態的關注度再次增加。

這種趨勢還將至少持續幾個月，因為其他一些備受矚目的Solana 項目仍然沒有推出Token，而且還有三輪同等規模的Jupiter 空投尚未發布。我們相信，這些Token 的推出有望成為迭代的Solana 生態的基礎，再加上穩定幣流入Solana 的速度越來越快（過去一周上漲13.7% 至$ 2.19 B），可能會使該生態對以前可能擔心鏈上流動性的開發人員越來越有吸引力。

在我們看來，這次空投的一個被低估但重要的結果是空投對Solana 區塊鏈所代表的「真實世界」 壓力測試。儘管一些單節點超載，導致了幾起用戶體驗不佳和交易超時的情況，但並沒有出現大規模的宕機事件。

Solana 正接近其第一個全年無宕機的大關（上一次宕機是在2023 年2 月25 日），展示了其在生態方面的重大進展，尤其是和那次為期數天的宕機歷史相比。 Solana 最近於1 月15 日為驗證者發布的1.17 主網版本在提高整體節點效能和穩定性方面也很及時。最近他們也宣布將Solana Labs 分拆到一個新的法律實體Anza Technologies，這可能會進一步增加多元化並增強網路的彈性。

也就是說，空投活動的增加確實揭示了Solana 表現的一些限制。獲得由過載節點引起的交易失敗的明確指標是一個已知的報告差距，因為此類交易既沒有記錄在鏈上，也沒有存在像以太坊這樣的內存池中。歸根結底，對於終端用戶而言，尤其是非技術用戶來說，他們的交易是由於鏈上執行的回歸還是由於節點廣播階段的洩漏或延遲而失敗，幾乎沒有區別。缺乏有關此類基礎設施問題的資料收集和工具使得複製、測試和解決變得更難，這可能會導致很長一段時間內，實際使用者體驗與純鏈上交易統計資料之間的差異。

此外，在最初的空投發布期間，平均優先費用有時會飆升100 倍以上，從0.001 美元增加到0.1 美元以上。儘管這明顯低於擁擠的以太坊，但它凸顯了Solana 的偽本地化費用市場及其優先費用機制的不完整性，其中高費用交易僅對區塊包含有機率保證。 Solana Labs 團隊目前正在對收費機制進行一些返工，我們可能會在1.18 版本（最早在4 月）中看到對此的初步修復，儘管最終的解決機制尚未確定。儘管如此，除了鏈上暫時下降的用戶體驗外，費用的激增凸顯了該領域各種可擴展性方法的重要性。

Crypto 和傳統領域的市場表現

截至美國東部時間1 月18 日下午4 點

Coinbase 交易所和CES 的洞察

交易者在市場上變得越來越有建設性。 BTC 在其100 日均線找到了良好的支撐，CME OI 已經穩定下來。此外，ETF 的流量一直非常積極，過去一周有超過進入產品，自推出以來接近1.5 B。總之，這些數據點使市場參與者更願意持有和增加多頭加密資產曝險。然而，即使整體情緒積極，ETH 似乎仍然缺乏關注。它已經從交易所交易量第二大的資產下降到第三大交易量，交易量只略高於SOL。

資金利率

值得注意的Crypto 新聞

機構

• FTX 預計將全額償還客戶，並放棄重啟交易所（Bloomberg）

監管

• 美國證監會可能在5 月23 日批准現貨以太坊ETF：渣打銀行（The Block）

• 加密產業如何應對FinCEN提議的混合器規則（Coindesk）

綜合

• Vitalik Buterin 詳細介紹了Crypto 和AI 重疊的四種方式：「越來越多的用例」（The Block）

Coinbase

• 資產橋的現狀（Coinbase 博客）

• Coinbase Advanced 從現在開始為大規模交易者提供費用升級計劃（Coinbase 博客）

全球視野

歐洲

英格蘭銀行（Bank of England）和英國財政部（UK Treasury）公佈了他們對去年關於潛在數字英鎊的諮詢的回應，確定在最終決定英國是否需要CBDC 之前，還需要進一步研究，但他們對潛在設計的探索工作將持續進行。 （The Block）

根據歐洲證券和市場管理局（ESMA） 提出的指導方針，歐盟以外的加密公司將只被允許在有限的條件下直接為歐盟內的客戶提供服務，以促進MiCA 法規概述的公平競爭。 （Reuters）

德國當局查獲了價值超過20 億美元的BTC，據稱這兩個人是通過未經授權的商業使用，以及分發受版權保護的內容獲得的，這成為德國執法部門迄今為止最大的加密資產緝獲。 （The Block）

一家名為BlockInvest 的義大利新創公司計劃通過兩個旨在解決數十億美元不良信貸市場的新項目，將Polygon 網絡上的不良貸款代幣化。 （Defiant）

瑞士金融市場監管局（FINMA） 已批准數字資產市場提供商Taurus 向散戶投資者開放其平台，允許個人交易Taurus 數字交易所（TDX） 接受的數字證券和代幣化資產。 （Bitcoin.com）

亞洲

據報道，中國資產管理公司嘉實全球投資（Harvest Global Investments）已在香港申請現貨BTC ETF，它還討論了參與該市計劃中的穩定幣監管沙盒問題。 （CoinDesk）

兩位日本國會議員希望為該國的web3 制定政策，並一直在舉行相關討論和DAO 黑客馬拉松，以了解利益相關者的需求。 （CoinDesk）

泰國證券交易委員會更新了其加密資產法規，取消了對資產支援代幣的零售投資限制，並建立了新的託管錢包和數字業務監控規則。 （CoinDesk）

未來一週大事