美國經濟迎來2024 年開門紅。儘管CPI 的抬頭可能會導致降息時間的延遲，但美國漂亮的經濟數據所體現的暴露狀況卻為市場（尤其是消費者）帶來了充足的信心。美股一月繼續新高，科技股（AI）重新奪回市場焦點，但特斯拉卻遭遇多年來的首次毛利潤的下滑；亞太股市表現亮眼，歐洲股市平穩震盪。比特幣ETF 如期通過，但因灰階拋壓致使加密市場短暫承壓。不過，隨著拋壓的減少，目前市場正趨於穩定並伴隨一定的回彈。

1 月5 日，美國開年首個重要經濟指標公佈：美國12 月非農就業人數增加21.6 萬人（預估增加17.5 萬人），其中私部門非農就業人數增加16.4 萬人（預估為增加13 萬人），大大超越市場預期。新年開門紅，這無疑給投資者打了新年第一針雞血。

然而，火熱的就業數據也為市場帶來通膨的擔憂。美國勞工部11 日公佈的數據顯示，去年12 月美國CPI 年增3.4% ，漲幅較前一個月的3.1% 有所擴大，超出預期的3.2% ，且遠高於美聯儲設定的2% 通膨目標。目前來講，儘管通膨有所回升，但幾乎沒有人預期會繼續升息，市場多數觀點認為，降息的時間會晚於預期。

在上個月的CME FEDWATCH TOOL 表中，市場預期在3 月20 日的美聯儲會議中，降息至5% 到5.25% 的機率為75.6% 。然而到了現在，預期3 月降息的機率降至42.4% ，市場普遍預期到年中才可能進行降息。

其實從美債走勢也可以看到，市場對於CPI 走高已經有一定的察覺。整個一月份，美國十年期公債基本上處於穩定走高的趨勢。

亮眼的非農業數據和CPI 的走高或許意味著美國經濟持續保持較強勁的態勢。果不其然， 1 月24 日公佈的Markit 製造業指數也大超市場預期：美國1 月Markit 綜合PMI 初值52.3 ，高於預期的51 。其中Markit 製造業PMI 初值50.3 ，創2022 年10 月以來新高，遠高於預期的47.6 。超預期的PMI 表明，製造業和服務業均呈現訂單增加的趨勢，企業正處於相對較好的營商環境中。

GDP 數據同樣超出市場預期，美國第四季度GDP 年化季率成長3.3% ，而預期值是2% 。至此，美國GDP 全年增幅達2.5% 。

經濟狀況不僅體現在超預期的經濟統計數據上，也反映在一月美國消費者信心指數的上升。其中，密歇根大學信心指數創下一年半以來的新高。

上個月道瓊指數創歷史新高，本月標普500 也緊跟在後，達到歷史新高，超過了2022 年1 月4 日的前高。目前美股三大指數僅剩那斯達克沒有新高，距離新高只剩約5% 的漲幅，但那斯達克100 指數已經領先納指實現新高。

市場焦點重返科技股－英偉達和微軟紛紛再次創出歷史新高。 AI 浪潮是將持續數年甚至數十年的人類革命，目前已經是市場的全面共識。回顧2023 年，美股big 7 都出現了喜人的漲幅，成為市場α收益的最大載體－蘋果全年漲49% 、Google 漲58% 、微軟漲58% 、亞馬遜漲80% 、Meta 漲194% 、英偉達漲239% 、特斯拉漲101% 。

機構偏好大盤股是去年美股相當顯著的市場風格。我們比較大盤股代表指數標普500 與小型股代表指數羅素2000 ，可以明顯看出大盤股是要強於小型股走勢的。一方面，去年市場持續活在美聯儲升息中，「績優表美」的大盤股（尤其是帶有AI 明確預期加持的big 7）具有極高的避險屬性；另一方面，隨著市場開始轉入降息預期，如果今年美國經濟能夠實現軟著陸，延續年初的欣欣向榮，那麼盤子小的小盤股可能會摘得年度阿爾法，畢竟目前納斯達克100 指數的加權市盈率位於歷史87%附近，否則資金可能仍延續去年的避險心理，繼續保守抱團。

值得注意的是，儘管英偉達和微軟都創出了歷史新高，但是特斯拉卻走出連續下跌的情況， 1 月25 日更是走出了跳空低開低走的情況，跌幅超過12% 。原因很直接——特斯拉全球電動車霸主的頭銜正被中國企業比亞迪奪走。月初公佈的數據顯示，特斯拉第四季交付48.45 萬輛汽車，超出市場預期，但不及同期比亞迪52.64 萬輛的純電車交付量。 24 日盤後公佈的財報更是說明了問題： 2023 年毛利總額出現了多年來的首次下降，比22 年下降15% ，現金流也出現了42% 的降幅。

一月其他國家市場也有正面表現，尤其是日本和印度。孟買Sensex 30 指數本月最高超過73400 點，再次創出歷史新高；日本日經225 指數直逼37000 點，距離1990 年38957 點已經非常接近了，力爭要把「失去的三十年」收復；德國DAX 、法國CAC 40 目前處於高位橫盤狀態，技術面上暫無明顯風險。

不出所料，本月11 日， 11 家公司的現貨ETF 如期集體通過。從這一刻開始，普通美股投資者可以繞過加密世界複雜的錢包和交易所的機制，像買賣股票一樣購買比特幣資產，這無疑會為加密市場帶來大量的增量資產。

然而，當所有人都覺得比特幣會因此走牛之際，加密市場卻陷入熊市。其實市場下跌的原因很直接——早期購買灰階GBTC 的買家在拋盤。

灰度，從誕生之日起便是加密世界舉足輕重的買入機構代表，也是最大的加密“明牌巨鯨”之一，多年來一直以信託基金的方式為投資者提供合規的加密貨幣投資渠道。一開始，灰階以私募基金的方式向市場提供無門檻的比特幣投資方式，用戶可以直接出資購買GBTC，也可以將比特幣轉給灰階來換取等量的GBTC 份額（以實物出資）。由於GBTC 長期存在溢價，這導致眾多套利者參與其中，以實物出資的方式可以瞬間獲得與溢價相同的收益。然而到了2014 年，灰度暫停了GBTC 的贖回機制，導致投資者無法贖回，自此之後灰度出現「只買不賣」 的情況。

如今，灰階的GBTC 成功轉為ETF，早期投資者可以透過ETF 的方式賣出先前的份額。這些早期投資者，由於獲利豐厚，且長期無法贖回而導致贖回心切，因此出現了極大的市場拋壓。從灰階持股可以看出，灰階大規模減倉正是從11 日開始的。

因此，從某種意義上講，目前市場的拋壓來自早期的“old money”，無法代表加密圈對市場的看法，更不代表本輪週期新入場的比特幣ETF 投資者們的想法。其實從持倉上也可以看出，除灰階之外，其餘比特幣ETF 都在抄底。

既然市場承壓的原因是明牌的，那麼我們只需預估這股拋壓何時結束便可。摩根大通先前曾估計，GBTC 的淨流出將達到約30 億美元。而在24 號摩根大通最新的一份研報中說到「考慮到GBTC 淨流出已經達到43 億美元，我們得出結論，GBTC 的獲利了結階段已經基本完成，這意味著其對比特幣的下行壓力應該已經基本結束」。摩根大通認為此時拋壓已經得到足夠的緩解。受此消息影響，比特幣價格開始穩定在4 萬到4.1 萬美元附近，並呈現一定程度的回升。

價格的短期走勢會被種種事件影響，但多頭市場發動的硬邏輯──增量資金的湧入──是顯然的。 ETF 為散戶和機構提供了更方便的比特幣購買方式，因此，我們對2024 牛市的發生依舊保有較大的信心。

在新年的第一個月，股市的朋友能感受到金錢的善意，但幣市的朋友則經歷了較不順利的開始。目前市場整體的流動性並沒有明顯的風險，美國經濟仍保持喜人的態勢。在這種環境中，幣圈收復灰度拋壓帶來的跌幅並重新走向新的上漲波段是遲早的事。增加資金的硬邏輯是毋庸置疑的，因此熬過這寒冷的一月，迎來的一定是溫暖的春天。

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