原文作者：Yilan, Lisa
一．破圈在老錢入局前夕的DePin 賽道
DePin 是中心化實體基礎設施網絡(Decentralized Physical Infrastructure Networks)的簡稱， 21 年底，IOTEX 稱此賽道為MachineFi, 2022 年底，Messari 首次引入了DePIN 這一新概念，並表示它是未來十年中最關鍵的加密投資賽道之一。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金, 傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實impact 的投資機會。 DePin 在加密發展過程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。
DePin 概念核心在於利用代幣激勵用戶部署硬體設備，以提供真實世界的商品與服務或數字資源。 DePIN 可分為實體資源網絡和數字資源網絡兩部分來理解，實體資源網絡（Physical Resource Networks, PRN）即用戶透過分佈在各地的硬件提供WiFi, 5 G, VPN, 地理空間數據，資訊共享等服務；數字資源網絡（Digital Resource Networks, DRN）即透過硬件設施提供數字資源的實體基礎設施網絡，包括寬帶網絡、儲存網絡和算力網絡等。
簡單來說，DEPIN 就是利用硬件，提供可能涉及軟件、帶寬、運算能力等資源，對原本需要中心化管理的現實世界服務進行代幣激勵，以更靈活更分散的節點部署使重資產服務輕量化，去中心化並解決專案冷啟動問題。在早期引導階段，DePIN 採用螺旋上升的動態機制，使得用戶、提供者和平台三方能夠在承擔相對較小風險的情況下參與, 但硬件的參與意味著DePIN 項目需要充分的前期資本支持，以確保硬件的廣泛觸達，從而建立強大的網絡覆蓋範圍。同時，鏈下和鏈上營銷策略需要同時跟上，這些要素的充分結合可以為一個DePIN 項目的成功打下堅實的基礎。
二． DePin on Solana 最強生態與最強敘事雙重buff
SOL 上的DePin 以市值從小到大排列分別為HONEY(Hivemapper)，IOT(Helium IOT), Helium Mobile(Helium Mobile), HNT(Helium Network)以及RNDR(Render Network)，分別代表了DePin 板塊具體的軟件應用（去中心化地圖, IOT 服務， 5 G 服務），物聯網基礎設施（去中心化無線以及5 G 服務平台）以及點對點渲染算力撮合AI 平台等細分賽道。儲存(也被認為是Depin)相關項目中，Arweave 是和Solana 生態綁定較深的項目，因為大部分Solana 的NFT 儲存在Arweave。下文將重點放在Honey，DIMO 和Helium 生態的Helium 和Mobile。
2.1 HONEY(Hivemapper)
在Solana 上, Honey(Hivemapper)是小市值並兼具較強投資背景和項目背書的DePin 賽道Alpha。
Hivemapper 是一個基於區塊鏈的地圖網絡，創建了一個獎勵貢獻者的去中心化的全球地圖。貢獻者透過安裝Hivemapper 的行車記錄器就可以進行資料收集，同時可以賺取Native Token HONEY 作為獎勵。在Hivemapper 的設定中，行車記錄器等同於「礦機」。通過一個無縫的行動應用程式與Hivemapper 網絡原生集成，並將映射置於自動駕駛儀上並自動上傳。安裝Hivemapper 行車記錄儀，就可以在駕駛的過程中挖掘HONEY 代幣獎勵，同時收集4 K 街道級影像並繪製世界的地圖。
項目方設計的行為激勵目標是獲得更好的地圖資料。上傳資料的品質，時效性和城市密度成為評判激勵獎勵的維度。從品質來看，Hivemapper 專案方創建了一個由上傳資料品質驅動的聲譽評分。當用戶將攝像機安裝在車外捕捉的影像品質更高時，可以獲得更高的聲譽分數。同時用戶獲得的獎勵與其聲譽分數掛鉤，其聲譽滾動平均更高，獎勵更高。
時效性是為了確保街道資訊是最新的。項目方創造了所謂的新鮮度分數。他們本質上創建了一個隨著時間間隔遞增的函數，假設一整年都沒有人收集數據，下一個嘗試並上傳新數據的人會獲得更高的乘數。從而促進地圖資料的及時更新。
在資料密度上，專案方希望在地圖節點分佈在某幾個大城市的密集狀態更高，因此在選定的35 個城市擁有一個巨大的獎金獎勵系統，給予這些地方更高的獎勵權重。
Source：Hivemapper
在融資和專案背景上，Hivemapper 去年獲得1,800 萬美元的A 輪融資，該輪融資由Multicoin Capital 領投，Craft Ventures、Solana Capital、Shine Capital 以及Spencer Spencer Rascoffs 75 和Sunny Ventures 參投，上一輪由Spark Capital、Founder Collective 和Homebrew 投資。 Hivemapper 融資總額2,300 萬美元。 Helium 的執行長兼創始人Amir Haleem 加入該計畫董事會。
在代幣分佈上，Honey 的釋放規則和Helium 很類似，HONEY 代幣的最大供應量為100 億，是固定上限。初始分配如下：
Hivemapper 網絡開始鑄造並分發40 億HONEY 代幣作為對貢獻者的獎勵。每週鑄造的確切代幣數量由全球地圖進度決定。目前流通量1天內增加1.6 mln Honey 左右。
2.2 DIMO
DIMO 和Hivemapper 同屬於Drive to earn 賽道，是Hivemapper 的競爭者之一。
相對於同樣是以車聯網為應用場景的Hivemapper, DIMO 的設計更加貼合用戶需求，通過激勵對行車數據所有權的去中心化獲取，方便C 端採集數據和使用（獎勵車主並滿足自動停車/自動找車位等的需求，車主收集和分享的車載數據可以在更多的場景被使用），而Hivemapper 偏向於B 端產品(為車企/相關服務方提供更精細的地圖)。
背後商業邏輯在於車聯網賽道背靠全球汽車數據貨幣化的整體利潤4500 億-7000 億美元的巨大市場(至2023 年)，DIMO 鏈接汽車和司機對汽車駕駛數據進行代幣化，切入全球2.5億輛連網汽車數據生產供應鏈，使用戶成為行車數據利潤的取得者。
使用資料上，Hivemapper 和DIMO 在使用者數量上來看較為接近，但FDV 來看DIMO 較小。 DIMO 是在Polygon 和Ethereum 區塊鏈上的ERC-20 代幣，項目背書稍顯遜色和所處生態不在熱點之中, 因此DIMO 相較Honey 開始價值發現較晚。
Source: LD Capital
代幣分佈來看，DIMO 總供應量為10 億，baseline rewards 佔比38% ， 3.8 億枚DIMO 將在40 年內進行分配，第一年每周向用戶發行1, 105, 000 DIMO，每個用戶獲得的挖礦獎勵根據下圖規則分發，發行量每年減少15% ；Dimo 國庫佔22% ，為網絡做出貢獻的團隊和個人可能會以賞金或贈款的形式收到$DIMO；團隊佔比22% ，代幣分配將受到兩年的鎖定，然後每月線性解鎖，直到三年後全部解鎖完畢；投資者佔8% ，代幣分配將受到兩年的鎖定，然後每月線性解鎖，直至三年後全部解鎖完畢；空投佔比7% ；
Source:DIMO
目前流通194 mln（其中包括空投的70 mln, baseline rewards 已經分發的57 mln, 以及67 mln 分配給國庫），最初的空投實際上是對baseline rewards(理解為挖礦收入)的大規模分發（70 mln），剩餘382, 491, 185 $DIMO。該池將在40 年內分發，第一年每週向用戶發行1, 00, 1050 $DIMO，每年減少15% 。從籌碼結構來看是較好的。
2.3 Helium
Helium 是一個中心化無線網路專案（分散式物聯網）。成立於2013 年，是DePIN 賽道的先驅。 Helium 作為Solana 生態中最純正的DePin 項目，其生態網絡是最成熟，相對其他IOT 的生態來說也是更強的，在Helium 的扶持下，其生態項目MOBILE 七天收穫十倍漲幅。
HNT 是Helium 生態系統中的主要經濟資產，支付網路資料傳輸費用的唯一方法是燃燒HNT。 Helium 的收入來看隨著HNT 價格的增長，達到了9 k 美金/天, 依舊處於需求不足的狀態，這或許是Helium 大力推廣其子DAO 的原因之一。更多的子DAO 對HNT 價格是有推動作用的。 HIP 51 的第二階段實施了Helium DAO，該DAO 監督和維護各個子DAO，而隨著更多子DAO 的出現（目前只有IOT subDAO 和5 G subDAO），協議之間將會有更多的競爭，爭奪每天產生的HNT 的固定數量（HNT 目前每個月淨釋放123 萬HNT，每天4 萬個）。
Helium 透過將web3 技術與IoT 網絡結合，解決IOT 網絡市場(類似行動聯通這樣的行動運營商)資金門檻較高的問題，通過拓展5 G 業務旨在改善WI-FI 和中心化運營商無法高效率覆蓋中間地帶信號的痛點。通過人人參與的方式，前期物聯網建設的重成本得以分攤至每位用戶，從而實現輕量級啟動。目前，一些室內外定位設備、智慧農場如Abeeway、Agulus 等開始採用Helium。 T-Mobile 於去年和Helium Mobile 開始合作。
Helium 網絡及其相關的代幣均基於覆蓋證明(Proof of Coverage, PoC)機制，這與工作量證明(PoW)有著根本性的區別，和GPU 挖礦需要消耗大量能耗不同的是，Helium 熱點只需要與12 瓦LED 燈泡一樣多的能量即可運行，礦工們承擔的最大成本就是購買硬件的一次性費用。
熱點挖礦的具體流程是，礦工們購買特殊的LoRaWAN 路由器，例如Bobcat 300 等，將其安置在屋頂或陽台上，然後對網絡進行維護，礦工將獲得HNT 代幣作為回報，這些代幣將會自動出現在Helium 的App 中，該App 與礦機連接，PoC 不斷檢查熱點是否實際位於其提供的位置以及是否產生無線網絡覆蓋該位置。
發展現狀
目前的兩個子DAO 分別代表針對IOT 設備的窄頻網路（Helium IOT）和相容HNT 礦機的5G 熱點網路（Helium Mobile）。
Source：Swissborg
在5 G 方面，雖然Helium 的發展受制於合規和市場天花板的雙重困境。但Helium Mobile 和T-mobile 的合作正在幫助Helium Mobile 真正走向Mass adoption。轉向高性能公鏈Solana 凸顯了Solana 成為DePin 項目發展的沃土。
合規方面，美國國內對頻段的分配和許可受到聯邦通訊委員會（FCC）的嚴格監管。已授權的T-Mobile 利用600 MHz 頻段部署5 G，Verizon 使用了700 MHz 頻段部署5 G。作為後來者，為降低部署成本和解決合規難題，Helium 選擇了無需授權的CBRS GAA 頻段，相對於中頻段，覆蓋範圍略小，與美國運營商相比並未顯示明顯優勢。
市場的天花板方面， 5 G 是受到國家政策嚴格監管的領域，全球大多數國家的網絡運營商均為國企，只有少數是私企且與國家有著緊密關係。因此，從國際市場角度來看，Helium 很難將美國的5 G 市場經驗複製到海外。
遷移Solana 的策略佈局開始於今年3 月，Helium 從自己的Layer 1 區塊鏈遷移到Solana 上。選擇solana 的主要原因一是Solana 的最新狀態壓縮功能能以極低的成本鑄造大量的NFT，從而讓Helium 遷移到Solana 上的接近100 萬個NFT 鑄造造成本僅113 美元，省去了大量的費用。這些NFT 可以作為Helium 的網絡憑證並驗證熱點，還可以整合整個生態的功能，包括代幣門控以及熱點所有者的存取權限，非常有效率且方便。二是在Solana Mobile Stack、Solana 想推出的Saga 手機等項目方面與Helium 也有眾多合作空間，對於想做手機的Solana 和想往5 G 服務商發展的Helium 來說可謂是一種雙贏。第三是程式語言冷門，不相容EVM 使開發者難以入場導致Helium 無法吸引到優質開發者，生態沒有優秀應用，因此和solana 的生態結合是破局之道。
代幣情況
HNT 用作資料積分（Data Credits），在使用者尋求熱點時在各個子網路中被使用（收入端）。部署熱點或傳輸資料在5 G SubDAO 或IOT SubDAO 中獲得的獎勵MOBILE/IOT（供給端）可以燃燒並換成HNT。
在具體釋放分配上，每月釋放的HNT 30% 用於網絡數據傳輸，獎勵給傳輸物聯網設備數據的熱點，按數據傳輸比例分配；35% 用於Hotspots 基礎設施獎勵，主要用於熱點所有者的挖礦獎勵，並隨著網絡的發展確保覆蓋範圍；每月釋放的35% 分配給團隊和投資者。
Source: Helium
HNT 通證的實際總量約為2.23 億個，第一年發行量為4,300 萬個，每兩年進行一次減半。 HNT 的價格波動，代表專案收益權和治理權，同時滿足通證持有者的投機需求。 7 ⃣️HNT 通膨計畫如下, 目前每天產生4.1 萬枚HNT 的通膨
HNT 可以透過成為挑戰者、被挑戰者、見證人、加入共識小組、參與網路傳輸等方式獲得（見證人和網路傳輸獲得的HNT 獎勵最多）。 HNT 滿足Helium 生態系統中的兩個主要參與者的需求：
1）熱點主機和運營商（供應）： 主機在部署和維護網絡覆蓋時以像IOT 或MOBILE 一樣的網絡代幣作為獎勵。這些網絡代幣可兌換為HNT。
2）企業/開發者/其他使用者（需求）： 企業和開發者利用Helium 網絡連接設備並建立物聯網應用。數據信用是一種與美元掛鉤的實用代幣，它是通過在網絡上進行的HNT 銷毀交易中獲得的，用於支付網絡上的無線數據傳輸的交易費用。
但目前燃燒HNT 給Helium 帶去的收入不足夠的，反而是設備提供方會獲得更多的代幣獎勵，因此之前Helium 一直因為缺乏運用（需求端，即收入是少的），行業早期缺乏標準，開發者和用戶體驗較差飽受詬病，但Mobile 的低價esim 卡的推廣，似乎打開了需求端嚴重缺乏的困境。
2.3.1 MOBILE
MOBILE 是Helium Mobile Network 的協議代幣，也是Helium SubDAO 治理Token，實現治理分離。 MOBILE 通過社區提案HIP-53 引進到Helium Network。
Helium 開發商Nova Labs 前期與T-Mobile 合作推出商用行動智慧手機服務，先在Miami 推出每月5 美元套餐，近期Helium Mobile 在全美推出每月20 美元的無線電話套餐，結合推出與Solana Labs 新款手機的SIM 卡免費試用活動。點爆Mobile 行情，
MOBILE 代幣透過5 G-CBRS 和WiFi 熱點進行挖礦，既包括資料傳輸所得，也包括覆蓋證明。代幣分配MOBILE 遵循與HNT 類似的鑄幣計劃，但最大供應量為230, 000, 000, 000 （230 B）。在行動網絡啟動時，預鑄了50 B MOBILE 並分配給由Helium Foundation 管理的網路營運基金。此分配的一部分在創世期間分發給活躍的Mobile Network 熱點。 MOBILE 的第一年始於2022 年8 月1 日，第一批代幣於2022 年8 月12 日鑄造。
發行計畫將每2 年減半一次，與HNT 發行減半保持一致。
Source: Helium
MOBILE 代幣的價值來自兩部分，一是可透過程序化國庫贖回HNT- Subdao token MOBILE 可以兌換為HNT。為實現此目的，Helium Network 中的每個子網路根據網絡效用分數被分配了一定數量的HNT 池。兌換比例由合約基於此網絡效用分數算法設定；二是在subDAO 中的治理效用。在未來，可能會有更多的效用，例如用質押來提高覆蓋參與的熱點證明。
MOBILE 的贖回價格計算是透過以下規則進行的。所有5 G 熱點在規定時間內賺取的HNT 獎勵都被分配到一個池中，MOBILE 持有者可以燃燒他們的MOBILE 以獲得在池中按比例分配的HNT。例如，如果所有的5 G 熱點共獲得100 個HNT，並且有10, 000 MOBILE 未使用，則意味可以燃燒100 MOBILE 來獲得1 HNT。這種架構為MOBILE 提供了一個價值底價，MOBILE 可以根據其效用在其地板價之上進行交易。
Helium Mobile 目前回本週期為209 天
Source：Depinscan
2.3.2 IOT
Helium IOT Subdao 激勵透過LoRaWAN 網絡連接的物聯網設備，並平衡使用者和設備提供者之間的關係。可以理解為繼承了原先的Helium 物聯網部分的用例。
目前IOT 的流通數24 billion 個（通膨依下表進行），處於籌碼分配的早期階段。 MC 68 mln, FDV 566 mln, 相較於Mobile 的強勁拓展，IOT 用例還未被完全發掘。
Source: Helium
Helium 生態衍生出的Subdao 實際上是對HNT 已經逐漸接近分發後期可能面臨的無礦可挖境地的一種延續，是有利於整個Helium 生態繼續發展的，畢竟目前主要的價值捕獲還是在HNT 上，同時拓展了兩個有重大發展的子DAO token 用作敘事，對HNT，Mobile 和IOT 來說是雙贏。
Helium 是融資最多，產品和經濟模型最完善的IOT+ 5 G 網絡，加上遷移solana 的戰略佈局，目前的MC/價格相對較高，作為大市值龍頭項目仍會享受賽道beta, 近期的漲幅佐證了DePin 賽道的龍頭會花落Helium 生態，由於Mobile 籌碼結構較Helium 略勝一籌，並且處在mass adoption 的前沿，地位也在被定價。
三．二級市場還有哪些DePin 專案值得關注？
除了Solana 生態上的DePin, 其他生態中也有生態和項目發展較成熟的項目，包括上文和Honey(Hivemapper)進行對比的Dimo, IOTX(IOTEX), Streamr(DATA), WIFI Map(WIFI)等。從Depinscan 提供的熱點分佈圖可以看出，Helium 生態（IOT， 5 G）熱點分佈最廣泛，Helium IOT 有363 k 的設備部署，Helium 5 有38 k, 其次是Streamr 部署了83 k 設備。
Source：DePinscan
IOTEX 生態中的應用相比Helium 生態並沒有很出圈的動態，但是一直在外延性的onboard 各類depin 應用，而Helium 的子DAO 更多的是內生性的完善生態搭建。而隨著Helium 遷移Solana, IOTEX 作為擁有獨特分層架構的L1，認為是更純正的DePin 基礎設施，其代幣也有更多的場景和用例。目前IOTX 的MC 520 mln, FDV 523 mln，相對Helium 的市值有優勢。但IOTX 是一個已經完全分發的古項目，其激勵措施和生態活力無法和Helium 生態相比。
今年9 月，Drop Wireless（前稱為Nesten）向IoTeX 的DePIN 基礎設施的過渡。 Drop Wireless 經營一個全球LoRaWAN 網絡，其1, 000 個節點遍及17 個國家。該公司的重點業務延伸遠至在印度提供的遠端醫療服務，並計劃繼續延伸到非洲，以滿足重大的醫療保健需求。 IoTeX 支援Drop Wireless 的原生代幣，在IoTeX 鏈上作為XRC 20 推出，並透過W 3 bstream 促進去中心化資料儲存和傳輸。這一轉變凸顯了IoTeX 作為DePIN 中心的角色。
四．總結
中期來看，這條賽道的龍頭進入前三十至少要到達30 億的市值，目前按市值排名來看RNDR 16 億48 位，Helium 13 億，Theta 11 億，IOTA 8.6 億，Mobile 5.5 億。整個賽道存在估價折價。
HNT 作為Solana 上的Depin 龍頭，生態強勁, 雖然籌碼結構不如Mobile, 但價值捕獲更多，同時也會受益於子DAO 的繁榮；IOTX 作為Ethereum Compatible 的DePin 基建標的，雖然沒有觸及市場熱點（Solana） ,但在後續BTC spot ETF 通過後的以太補漲行情中佔據優勢。且目前的價格相對便宜（MC 500 mln）; DIMO MC 仍有成長空間，並且車聯網賽道也具有宏大的敘事空間； Mobile 與T-Mobile 的合作可能會帶來真正的外部性收入，有望引領整條賽道。
Depin 賽道同時作為Mass Adoption 通道連接AI 板塊，是一個可以擁有宏大敘事並且可以被資本選擇的破圈賽道。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金, 傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實impact 的投資機會。 DePin 在加密發展過程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。
